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國家主席習近平與美國總統特朗普通電話，特朗普其後在社交媒體貼文稱，他將在明年初訪華，習近平則會在適當時候訪美，又說與習近平同意於今年10月底在韓國舉行的APEC峰會會面，以及美中已經達成TikTok協議。十一國慶臨近, 政治局及人大全會將會展開，預期國家隊將會大力干預人民幣的匯價以及大陸及香港的股市。展望今周，我們預計恒生指數將在25,500至26,700點區間內波動。 香港特首在新一份《施政報告》中指出，政府將持續強化香港股市的競爭力，其中包括研究優化「同股不同權」機制，並協助中國概念股以香港為首選回歸上市地點。同時，政府也在探索縮短股票結算周期至T+1，以及推動更多海外企業在香港進行第二上市。又表示，港交所(388.HK)將於今年內就優化結構性產品的發行機制，以及檢討股票買賣單位諮詢市場。 在探索縮短股票結算至T+1方面，施政報告指出，恒生指數自年初以來已上升超過兩成，日均成交額約為2,500億元，較去年接近翻倍；新股集資額截至8月底累計超過1,300億元，年增近六倍，位居全球前列。雖然港股市場已透過「科企專線」協助內地科技企業赴港上市融資，但政府認為仍需持續強化股票市場，並進一步完善主板上市與結構性產品的發行機制。 就《上市規則》現行規定而言，對同股不同權公司上市時的市值、行業及投票權比例皆有約束，其中市值門檻為400億元，或最低100億元市值且年收入不少於10億元；行業限定為創新產業，且特權股份投票權不得超過普通股的10倍；第二上市的市值門檻亦相同。有市場人士認為，研究方向應以調整市值門檻為主，同時明確創新產業的範疇不應僅限科技企業，亦應涵蓋業務模式創新。 市場人士認為市值門檻應該被調整。根據統計，尚未回港的美國上市中概股中，只有16隻市值超過100億元，其中有10隻採用同股不同權結構。換言之，現行上市條件下，大多數採不同股權架構的中小型中概股若要回港第二上市，將面臨被拒絕的可能。因此預期《上市規則》關於同股不同權及第二上市的相關條文需要同時修訂。 阿里巴巴（9988.HK）日益擴大的海外電商業務使國際數字商務（AIDC）部門在2028財年以前以年增長16%的速度提升營收。海外的阿里巴巴速賣通（AliExpress）平台活躍用戶與訂單量的增長，超過淘寶與天貓的營收增長。AIDC未來加大開支以應對全球貿易壁壘並推動增長；但這可使該部門在2028財年之前達到收支平衡。中國雲端解決方案的採用增加，也支持市場預計對該部門在2028財年以前以每年約19%的收入增長的預期。這一增長亦可提高該部門的調整後息稅前利潤率，因為在規模效益提升的情況下將使成本分攤下降。 公司藉由加速拓展到食品及按需配送（快速商務）、雲端與人工智慧相關的產品與服務，進而提高用戶及商戶的支出與採購。另外，十月到十一月的雙十一購物節期間對股價有刺激作用，建議可上望HK$180.00，HK$148.00止蝕。 比亞迪（1211.HK）在中國新能源汽車市場佔有龍頭地位，得以透過垂直整合電池業務與規模優勢，緩衝價格戰帶來的獲利壓力。公司已在國內市場取得領先地位，擁有廣泛的電動車與插電式混合動力車型組合；同時，海外擴張正成為下一個增長動力。預計2025-2026年間再新增幾座工廠，將擴大全球佈局並減少關稅風險。最近推出的五分鐘超級充電樁顯示出其技術實力。 公司展望下半年獲利率自第二季的困境中回升，但仍低於2024年的水準，原因在於中國新能源車市場競爭仍然激烈。公司在第二季保持平均售價穩定，出口表現強勁且具吸引力，成效抵銷了國內的降價壓力。 出貨量預計將在7月前後逐步回升，庫存水平大致回歸正常，第四季需求預期上升，且明年中國新能源車稅制調整將帶動需求變化。建議可上望HK$128.00，HK$106.00止蝕。

美國財政部呼籲G7及歐盟盟友對來自中國和印度的商品加徵「有意義的關稅」，以阻止兩國繼續購買俄羅斯石油。中國8月信貸擴張步伐放緩，新增人民幣貸款遠不及預期，顯示企業和居民融資需求依舊低迷。展望大市，趨勢向淡，國家隊力度有限，切忌長線看好，只宜短線操作。我們預計恒生指數將在25,000至26,500點區間內波動。 黃金今年已上漲近40%，成為表現最佳的大宗商品之一，漲幅超過包括恆生指數，標普500指數在內的其他市場指標。本輪金價上漲最直接的推動力來自市場對美聯儲降息預期的增強。近期公佈的美國經濟數據，尤其是就業數據表現疲軟，遠不及市場預期，同時失業率有所上升。這使投資者普遍預期美聯儲將更快、更早地開啟降息週期。此外，全球央行持續且大規模的購金行為構成了金價上漲的堅實基礎。多國央行出於外匯儲備多元化、減少對美元依賴的戰略考量，穩步增持黃金儲備。反映在地緣政治動盪和美元信用面臨挑戰的背景下，黃金的原始貨幣屬性正在被重新審視。 同時，地緣政治風險的持續升溫，如俄烏衝突、中東局勢緊張等，極大地激發了市場傳統的避險需求，投資者紛紛湧入黃金以尋求資產保護。受國際金價影響，金飾價格亦穩步上至令內地市民投資黃金珠寶的意欲進一步提升。雖然多個黃金珠寶品牌在今年初出現銷售放緩的情況，但隨後迅速恢復，顯示市場對黃金產品的需求仍然相當熾熱。對於金價未來走勢，許多機構仍持樂觀態度，認為中長期仍有上升空間，投資者可留意黃金板塊的走勢。 周大福（1929.HK）定位高端大眾市場，憑藉設計與工藝作為核心競爭優勢。近年集團積極調整產品組合，增加定價黃金產品比重，並因應市場趨勢推出更多高毛利率產品，目標於2026財年將定價黃金產品佔總黃金產品比例提升至20-23%，此舉有助穩定毛利潤表現。集團近期推出的「傳喜」系列市場表現優於去年核心產品「傳福」，六月更推出高級珠寶系列。並透過與知名IP合作推陳出新，新增寵物珠寶產品線，進一步豐富產品多元化。 中國內地直營店同店銷售（SSSG）於七月恢復正增長，香港市場自五月轉正後持續保持穩定。管理層重申2026財年目標，預計全年可實現中單位數同店銷售增長。隨着金價走勢趨穩、黃金珠寶消費需求逐步釋放，加上集團定價黃金產品銷售表現強勁，中線發展前景值得看好。建議可上望HK$18.10，HK$14.90止蝕。 六福（590.HK）4月至6月的同店銷售按年增長5%，其中香港及澳門和中國內地分別錄得3%和19%的增長。受定價黃金產品強勁需求及新任品牌代言人成毅的帶動，7月和8月的同店銷售增幅進一步改善。冰·鑽光影金成為爆款產品，該系列鑲嵌鑽石，比傳統純金產品更耀眼奪目。市場對冰·鑽光影金的強烈需求，推動定價產品類別銷售從此前下跌轉為在4Q25實現13%至14%的按年增長，且增長勢頭持續至1Q26。 此外，六福計劃繼續整合中國內地的門店，同時重點拓展海外市場。公司預計未來三年在海外市場淨增設50間新店，其中2025年計劃開設20間。海外店舖的表現與香港及澳門相若，平均每月銷售額達數百萬元人民幣，顯著高於中國內地店舖。目前，公司估值明顯低於同業平均水平。考慮到其透過發展定價黃金產品及積極推進海外擴張兩大戰略，業務增長前景明朗，看好公司在低估值、持續成長及穩定派息政策下的估值修復潛力。建議可上望HK$30.80，HK$25.35止蝕。

港股8 月最後一個交易日反彈，重上兩萬五關口，據報國務院正考慮允許人民幣支持的穩定幣於全球使用，以推動貨幣國際化步伐，短期料有利人民幣前景。路透引述美國聯邦政府官員消息稱，華府將撤銷此前允許三星和SK 海力士在中國獲得美國半導體製造設備的授權，這將增加兩者在中國生產晶片的難度。阿裏巴巴ADR 上周五飈升近13%，財報顯示人工智能相關産品收入實現三位數百分比增長，雲計算銷售也超預期增長26%。另《華爾街日報》報道，阿裏巴巴開發了新的AI 芯片。中國官方PMI 數據顯示製造業8 月份繼續萎縮，政府打擊價格戰的舉措抑制了生産。整體市況只宜短線操作，宏觀數據仍偏疲弱。展望大市，我們預計恒生指數將在24,700 至25,700 點區間內波動。 IPO 新制下新股表現有翻天覆地變化，值得用以下兩個例子令大家了解應如何應對。中慧生物(2627.HK)在第一日上市上升幅度相當顯著，開市價33.00 元，較招股價12.90 元高出約156%，收市價33.28 元，較招股價上升約158%，這意味著上市初期資金面與認購結構對股價的重大影響。 其公開發售部分的認購踴躍，約19.1 萬人申請，超額認購約4,007 倍，而一手中籤率僅1%。值得注意的是，回撥機制並未觸發，因此公開發售部分仍維持較低的比例，認購者結構與市場預期的穩定性受限於此。 公開發售部分的實際分配只有約12%的比例，遠低於理論上回撥機制觸發時的上限50%，這是因為國際配售只獲152 名承配人參與，認購倍數0.99 倍，剛好沒有觸發回補機制門檻，令人有權「按其認為適當的數目」，調整國際發售和公開發售比例。 佳鑫國際資源(3858.HK) 在第一日上市上升幅度相當顯著，開市價22.8 元，較招股價10.92元高出約109%，收市價30.34 元，較招股價上升約178%。公司在新上市機制下，採用機制B，公開發售的新股僅佔10%，同時有50%的新股被基石投資者鎖定，這兩點代表上市初期流通供應量極少。 今年起，本港出現「頂頭槌飛」未能穩中一手的情況，首例為6 月掛牌的藥捷安康(2617.HK)；第二個為銀諾醫藥(2591.HK)，亦是首個新制下上市的新股。所以在新制下，需要較多資金才能預期穫得約1%股份，雖然升幅大，但有一定的風險要留意。 農夫山泉(9633.HK)在2026 年前的盈利展望會因多方面因素而改善，其核心動力包括原材料價格走低、銷售成本的靈活控制以及銷售與行銷支出的下降，這些因素共同推動毛利率的進一步提升與營收的回升。具體而言，原材料價格在四月出現三年低位，PET 樹脂等輸入成本的下降有助於毛利率的上升，若銷售費用率能維持在較低水平或略有下降，全年毛利率的提升幅度將高於市場預期。 在盈利展望方面，若上半年的每股盈餘同比增長約22%，並且下半年的銷售與成本控制策略持續發力，市場普遍預期全年盈利將超出現時預期。此外，茶飲品類的增長在上半年表現出色，茶飲業務的增長或將由高增長狀態轉為更穩健的增長。這與整體瓶裝水業務的復甦形成協同，因為消費者對健康與品質的訴求日益成為長期增長的驅動力。建議可上望HK$56.50，HK$46.50 止蝕。 紫金礦業(2899.HK)上半年業績顯示，盈利增長動力主要來自金價的上升走勢，因為金價在毛利構成中顯著貢獻，1H25 金礦毛利佔比為38.6%，高於2024 年的30%。與此同時，銅的毛利佔比接近金，為38.5%，顯示公司在多金屬收入結構下的盈利韌力。公司正進行年度產量目標的推進，上半年的金和銅產量分別約佔全年目標的48%與50%。 展望下半年，若干關鍵項目亦將持續推進，包括位於西藏的Julong 銅礦二期，預計於今年年底前後投產，並且Akyem 金礦在加納的運作效率提升與優質礦石供應將有助於提高產量與成本控制效果。 在業績方面，上半年淨利增長達到54.4%，達致232 億元人民幣，這一數字約佔市場全年估計435 億元人民幣的53.5%。…

恒指上周五收市報25339 點，升234 點或0.93%，經過一輪窄幅爭持悶局後突破。大市全日成交增加近兩成至2855.84億元，北水全日淨流入51.66億元。展望大市，我們預計恒生指數將在25,200 至26,200 點區間內波動。 在現時牛氣沖天市況下，資金輪動偏好高增長與具題材性的股票，投資者對於「價值投資」的吸引力似乎逐漸下降。很多投資者在市場上看到的是估值被不斷推升、基本面未能跟上，於是開始偏好具故事性、概念性較強的題材股，如 AI、機械人、創新藥及加密貨幣相關的股票，僅要故事足夠動聽與合理，即可吸引資金與市場狂熱。另一些受政策扶持的概念股也出現逆轉效應，早前被視為「內捲」的板塊，現在在政策方向的支持下反而成為受惠股，顯示市場的喜好與風格正在發生轉變。 在這樣的市場背景下，價值投資的困難度顯著提升。多數上市公司在季度業績後股價走高，但其實際業績不足支持這些升幅，投資者需要更加審慎地評估基本面與估值的結構性關係。若市場持續上升但企業基本面未同步改進，長期的風險與回吐壓力也會相對提高。因此，許多投資者開始考慮在短期內進行風險調整，同時尋找可能的價值股或具穩健現金流與盈利能力的股票，以作為對沖或防守策略。 另外，恒生指數季檢結果出爐，泡泡瑪特(9992.HK) 、中電信(728.HK) 、京東物流(2618.HK)被納入成分股，恒指成份股數量由85隻增至88隻，而泡泡瑪特也同時納入國企指數，極兔速遞(1519.HK)被剔除，變動於 9 月 8 日起生效。 在生物科技與科技方面，恒生生物科技指數的成分股在此次調整中被精簡至30 隻，而恒生科技指數的成分股維持不變。 就市場情緒方面，近年市場顯示「染藍魔咒」現象，即是一入指數，股價即見頂。例如，上次檢討染藍的美的(300.HK) 及中通快遞(2057.HK)，期間恒指上升了2 千點，但他們竟原地踏步！ 百度(9888.HK)第二季財報表現比市場預期略好，主要受惠成本削減。AI 雲端服務需求增長推動了收入出現小幅超預期。投資者應留意以下重點：AI 與雲端業務的長期盈利性、搜尋廣告與其他核心廣告業務的復甦速度、以及毛利率改善的可持續性與時間表。此外，宏觀經濟與中國廣告市場的變化、以及競爭對手（包括社交媒體與新興網路服務平台）對 Baidu Core 的影響，都將顯著影響其未來的成長與估值。 百度雲及無人車服務蘿蔔快跑是重點所在，當中百度雲收入增長27%，而蘿蔔快跑提供的全無人自動駕駛訂單超過2.2 百萬單，同比增加148%，領先全球同業。 百度目前市值只有大約2,400 億港元，其實只是百度雲及蘿蔔快跑兩個業務應該已值的價錢， 另外的業務及帳面淨現金約2,000 億港元就是白送，可惜主業的倒退，令到市場嫌棄百度，但其實估值實在便宜。建議可上望HK$97.00，HK$79.50 止蝕。 小米(1810.HK) 第二季強勁表現顯示其規模經濟改善與產品組合改善帶動毛利回升，驅動了智能電動汽車及AI 等創新業務3.2 個百分點的環比毛利率增長，得益於物聯網（IoT）領域的穩健增長，抵銷智能手機市場疲弱。隨著第二座電動車工廠的投產與 YU7 SUV 的銷售組合提升，預期這些因素有助於毛利率持續走高，並使電動車（EV）部門在今年底達成收支平衡，進而推動…

上周五恒指全日收報25270，大市全日成交3126.87 億元。北水淨流入358.76 億元。中國7月工業增加值、零售及固定資產投資數據全遜預期。國家統計局公布，7 月份，全國規模以上工業增加值按年增長5.7%，低於市場預期增長6%。7 月份，社會消費品零售總額3.88 萬億元，按年增長3.7%，低於市場預期增長4.6%。首7 月，全國固定資產投資28.82 萬億元，按年增長1.6%，遜於市場預期增長2.7%。展望大市，我們預計恒生指數將在24,200 至25,300 點區間內波動。 銀諾醫藥(2591.HK)作為IPO 新制度實施後的首隻上市新股，具有重要的市場示範意義。新制度下，該公司只分配了10%的新股至公開發售，沒有回撥機制，這一安排實際上等同甚至超越了傳統的回撥套路。以往的回撥普遍會將10-20%的新股再度回撥至公開市場，讓散戶能獲得更多貨源。而在新制度下，只有10%的新股分配至公開，若假設國際配售主要分派給“友好”投資者，那麼貨源將更為集中，散戶的份額更少。 相較之下，星期一上市的中慧生物(2627.HK)採用傳統回撥，最終只有12%的新股分配到公開市場，街貨僅有約5,100萬元，導致一股難求，首日股價便大幅上升1.5倍。而銀諾醫藥的情況更為亮眼，只有約6,800萬元的街貨，新股分配比例只有10%，上市首日股價便狂升2.1 倍。 另一方面，天岳先進(2631.HK)在新制度下選擇了舊制的機制A，公開發售回撥上限由以往的50%降低到35%，這對散戶而言相對友善——至少不用擔心像B 組完全搶不到貨、甚至一無所獲。但從另一個角度來看，天岳選擇機制A是否反映了機構或“朋友”投資者的需求不足？還是其純粹想通過降低回撥比例來提升股東基礎，讓散戶能獲得更多份額？值得注意的是，此次招股的基石投資者主要是國企和國內資金，外資和機構投資者佔比並不高，反映出機構投資者的興趣有限，上市後的配置需求預計也不會太高。 總結來看，改制後的新股制度，銀諾醫藥行機制B，散戶望門興嘆；天岳則採用老套路的機制A，分配最多35%新股至公開市場，究竟是想益散戶，還是另有所圖？市場仍在觀察中，散戶投資者需要留意，這些制度安排背後暗藏著的是挖坑還是益散戶的用意，值得謹慎評估。 騰訊(700.HK)第二季業績顯示，來自針對AI 的廣告、國際遊戲和金融科技業務有所提振。不過，業績超出市場預期，證明公司在關稅不確定性背景下仍保持良好營運軌跡，這為投資者帶來一定的信心。 展望未來幾年，騰訊在穩定的監管環境和成本控制的支撐下，有望每年實現10%至15%的自由現金流增長。騰訊的收入來源多元，並在社交媒體和手機遊戲等多個核心市場處於領先地位。與電商同行不同，騰訊的業務部門享有較高的技術門檻，較少受到低價競爭者的威脅。中國AI 企業在技術差距方面逐步縮小，有望追趕美國；但預計在未來12 個月內，騰訊不會從AI 領域獲得顯著的外部收入，但其行業地位和技術實力仍為長期發展提供堅實基礎。建議可上望HK$669.00，HK$551.00 止蝕。 新秀麗(1910.HK) 第三季調整後EBITDA利潤率將出現較小的下跌，第三季將比第二季270 個基點的收縮幅度更為溫和。這主要歸功於比較基數較低，以及公司持續推動在亞洲和歐洲銷售更高毛利率的Tumi品牌產品，加上自營門店的銷售貢獻增加，有望在7 月至9 月期間限制利潤率的進一步下行。 此外，8月1日起生效的對泰國和柬埔寨進口商品的美國降低關稅，進一步緩解北美市場的毛利壓力。然而，若下半年通脹壓力上升，進而抑制消費者支出，公司在美國市場的營收增長仍可能面臨挑戰。公司在8 月13 日的財報電話會議中表示，目前美國消費者尚未受到關稅的直接影響。整體來看，隨著毛利率的逐步改善和國際市場的推動，公司在下半年的業績展望仍具一定穩定性。建議可上望HK$19.65，HK$16.15 止蝕。

A股反覆偏軟，港股上周五再度失守兩萬五，中國7月居民消費價格(CPI)意外同比持平，工業生産者出廠價格(PPI)仍連續第34個月下降。港股步入業績期，料市場將留意重磅股業績表現，留意騰訊、京東和網易等業績。展望大市，我們預計恒生指數將在24,200至25,200點區間內波動。 內地投資者對科技股的情緒似乎開始出現轉變，尤其是在業績公布之前。近期通過南向通渠道的持倉似乎已逐步見底，自四月關稅消息引發的反彈之後，市場熱衷的主題逐漸從新消費如蜜雪(2097.HK)、醫療如百濟神州(6160.HK)和金融如平安保險(2318.H mica)板塊轉向科技股。數據顯示，7月份南向資金持續反彈，從6月的800億港元增加至1,356億港元，主要流入仍集中在金融板塊，反映出內地投資者在低迷的債券收益率背景下，偏好高股息的股票進行輪動配置。醫療行業依然受到政策利好和生物科技突破的支持，科技和消費類股如美團(3690.HK)也重新吸引關注，特別是在Nvidia(NVDA.US)計劃恢復向中國出口H20芯片，以及北京對互聯網平台無序價格競爭的批評之下，像美團等龍頭科技股的興趣有所回升。 儘管下半年資金流入可能會有所放緩，但今年南向資金整體仍有望突破1萬億元，創下年度新高。與此同時，北向資金在7月也出現回暖，成交額達到今年以來第二高水平，僅次於2月。當時，A股逐漸追趕港股市場，滬深300指數升幅為3.5%，而恒生指數升幅為2.9%。雖然今年至今為止A股仍比港股升幅低約20%，但隨著政策緩解產能過剩、重大基礎設施項目的落地，內需相關板塊如材料如中國建材(3323.HK)、工業如中國中車(1766.HK)、能源如中國神華(1088.HK)和公用如華潤電力(836.HK)的表現可能會更為突出。這些行業在滬深300指數中的權重超過25%，而在恒指成分中僅佔約10%左右，這一格局與第二季北向資金流入工業和材料板塊的趨勢相似。若政策支持力度在下半年繼續增強，外資對A股的興趣和北向資金的流入或將持續擴大。 華虹半導體(1347.HK)作為中國第二大成熟製程專業晶圓代工廠，在國內本土芯片需求激增的背景下，正與國際芯片巨頭如STMicro合作，迎來需求的爆發性增長。公司積極擴建產能，有助於未來的產能布局。公司在40到50納米製程節點的升級轉型中。 業績展望超出預期，明顯加快了公司提前至明年實現盈利的步伐，這一時間點甚至早於市場普遍預期。推動這一轉變的核心動力來自於本土無廠設計企業（fabless design）的快速崛起，這些企業在模擬芯片和電源管理集成電路等關鍵領域不斷提升能力，並在中國內部市場佔據了大量份額。這個趨勢形成了一個強大的需求循環，對華虹成熟製程節點產能形成了穩定且具有依賴性的需求，從而為提升晶圓售價提供了有力的槓桿，進而推動毛利率擴張。建議可上望HK$49.70，HK$40.90止蝕。 宏利金融(945.HK)業績展望強勁，其最大優勢在於在北美同行中擁有最廣泛的亞洲業務版圖，該區域貢獻超過45%的核心盈利，且上半年增長速度超過15%。此外，公司資本水平遠高於其營運範圍上限，槓桿率也低於目標水平。近年來，宏利通過再保險交易大幅降低了風險，並預計將進一步削減其遺留的長期護理保險業務。儘管這一部分較難量化，但公司在財報電話會議中屢次提及人工智能（AI），宏利在AI的應用上或許已領先大多數同行，這將有助於公司長期提升營運效率。 宏利的內在動力依然強勁，上半年保險銷售大幅增長30%，其中亞洲市場的銷售增長達致47%；財富資產規模也上升10%，連續第六個季度錄得資金流入。 整體來看，宏利的長期發展動力依然堅實，未來有望在亞洲市場深化布局並持續提升盈利能力。建議可上望HK$270.00，HK$222.00止蝕。

市場關注特朗普對多國關稅措施今日生效的影響，內地出口放緩，內需疲軟，但北戴河會議的舉行，國家料加大對市場的干預，展望大市，我們預計恒生指數將在23,700至24,700點區間內波動。 近期多家企業公佈盈喜，為市場帶來好消息。然而，這些盈喜卻沒有帶來預期的股價上升，反而出現普遍下跌。以卓越教育（3978.HK）、老鋪黃金（6181.HK）和鉑醫藥（2142.HK）為例，股價都出現了不同程度的回調，原因何在？我們相信主要是因為盈喜並未超出市場預期，許多投資者提前介入，將盈喜消息視為短期利好，反而在消息落實後選擇了獲利了結。 值得一提的是，儘管盈喜沒有超預期，但多數公司仍展現出良好的基本面。卓越教育預計上半年純利不低於1.4億人民幣，全年約3億，並且由於暑假效應，業績往往在下半年會有明顯提升，市場預期全年純利約3.5億，市盈率約12倍，股息率約5%，估值相對合理。這對於一個未來幾年仍有較大增長潛力的教育類公司而言，算是有相當吸引力。 展望下半年，市場對於營收和盈利的預期依然樂觀，但也存在一些不確定因素。例如，去年同期的環比增長是否能夠持續？公司能否在競爭激烈的市場中保持增長？基於目前的狀況，預計整體盈利仍有望達到較為理想的水平，並且估值仍屬於合理範圍。這也讓投資者在短期股價波動中找到入場良機。 總括來看，現在正是逢低布局的好時機。市場經歷的每一次調整，都是為下一輪升勢積積聚蓄能力。投資者應該密切留意那些盈喜後股價未能延續升勢的公司，這或許正是下一個入市機會。未來幾個月，隨著更多公司陸續公布盈喜，市場將會出現更多交易機會。而善用這些波動，能在牛市中佔得先機，實現長遠的收益。 藥明康德(2359.HK)宣布將進行高達77億元的新股配售，預計將為公司長遠的盈利前景帶來積極的推動，超越短期可能帶來的股權稀釋風險。此次募資所得將用於擴建製造產能，進一步提升公司在全球製藥代工行業中的競爭力，與三星生物、朗盛等國際同行攜手競逐市場份額。值得注意的是，配售價格上日收市價折讓7%，反映出市場動能的提升與地緣政治不確定性逐步緩解的趨勢，這對於投資者來說是一個積極信號。 此外，公司已上調今年的營收指引，預計全年將實現13%至17%的增長。考慮到公司上半年出色的表現，這一增速目標完全有望實現，甚至有望超越市場普遍預期的10%，進一步推升股價。值得一提的是，公司在寡核酸（oligo）和肽類療法的Tides部門表現亮麗，上半年營收增長高達142%，預計這一增長勢頭將持續，成為今年推動公司業績的重要動力之一，尤其是在積壓項目不斷增加的背景下。建議可上望HK$115.00，HK$95.00止蝕。 華能電力(902.HK)上半年業績表現強勁，預示著公司全年盈利有望實現雙位數的增長。主要推動因素是燃料成本的下降，帶動利潤空間的擴大。作為中國最大的上市發電企業，華能的發電結構以燃煤為主，佔比高達80%。煤炭價格的下降為公司帶來了成本優勢，有助於改善利潤率。 儘管煤炭發電的發電量同比下降2%，華能在上半年實現淨利潤同比增長23%。與此同時，風電裝機容量增長11%，太陽能發電更是大幅提升49%。公司的營運利潤率由去年同期的12.2%擴大到15.9%，主要得益於煤炭基準價格在上半年下降了19%，顯著降低了燃料成本。 華能依然持續加大在可再生能源領域的投資，未來有望在綠色轉型方面取得更多突破，但同時其淨債務比率仍可能保持在100%以上。整體來看，憑藉成本優勢和新能源佈局，華能在未來有望持續實現盈利增長，成為中國電力行業中的重要增長引擎。建議可上望HK$6.00，HK$4.90止蝕。

市場關注中美官員今周瑞典舉行經貿會談，美中關稅休戰料延長三個月，兩國在延長期內不會對彼此加征新的關稅。港股上周五回吐，結束五連升，恒指收報25388，跌278點或1.1%。展望大市，我們預計恒生指數將在24,600至26,200點區間內波動。 西藏自治區林芝市雅魯藏布江下游水電工程上星期六正式開工，工程總投資約1.2萬億元人民幣。雅江水電工程是一個具有長遠潛力的重大工程，預計將建設五座梯級電站，裝機容量接近7,000萬千瓦，年發電量約3,000億千瓦時，投資額則是三峽工程的五倍，整個工程預計需要十年的時間完成。這一工程預計會為相關公司帶來長期的訂單和業績增長，對於中長期投資者來說具有極大的吸引力。 在受惠公司方面，水電設備製造商如哈爾濱電氣(1133.HK)和東方電氣(1072.HK)是主要的受益者。儘管哈爾濱電氣的股價已經大幅上升，約24%的升幅，但其估值（市盈率約6.5倍，股息率3.3%）仍然相對較低，反映出其潛在價值。另一方面，東方電氣因為在港股通的名單中，能夠吸引北方資金的買入，導致其股價表現更佳，升幅約為31%。相比之下，哈爾濱電氣因不在港股通名單中，短期內的受惠程度較有限。 然而，從估值角度來看，哈爾濱電氣的股價具有較高的吸引力，因為其盈利已經大幅增長。根據最新公布的半年度盈利數據，哈爾濱電氣今年上半年的盈利約為10.2億人民幣，較去年同期幾乎翻倍，這也反映出公司在技術上的進步和市場競爭力的提升。報導稱哈爾濱電氣在水電設備技術方面已經超越東方電氣，這使得其在未來的工程中或許會獲得更大的市場份額，進一步受惠於這一世紀工程。 總括來講，哈爾濱電氣較有吸引力，因為它的較低估值和技術優勢使其具備長遠的投資價值。 ASMPT (522.HK)第三季收入指引與市場預期一致。公司收入主要由表面貼裝技術的復甦支撐，這一復甦主要受惠於iPhone組裝的遷移以及人工智能伺服器的訂單。 公司半年收入為港幣65.3億元，同比微增0.7%。淨利潤為港幣2.17億元，較去年同期減少30.9%，但環比增長了672.7%。公司的先進封裝（AP）業務持續增長，對整體銷售收入的貢獻顯著，這主要由於熱壓焊接（TCB）工具需求的持續旺盛。公司在記憶體和邏輯應用領域成功獲得了TCB工具的後續訂單，目前在全球範圍內的安裝量已超過500台，保持行業領先地位。 來自中國市場的新增訂單也因電動車（EV）和消費者終端市場的推動而顯著增加。展望未來，公司相信，受益於人工智能浪潮及其在市場中的技術領先地位，先進封裝業務將持續擴張。建議可上望HK$80.00，HK$65.50止蝕。 鞍鋼(347.HK)預計今年淨虧損減少，主要由於成本節省以及中國進行產能削減，這有助於穩定鋼價。公司轉向高價值產品的策略具有提升毛利率和推動盈利的潛力，且無需擴張產能。自中國於7月1日宣布打擊「內卷」和退出過時產能的政策以來，鞍鋼的股價已上升不少。儘管如此，該股仍比同行平均的帳面價值折讓61%。 第一季冷軋鋼和硅鋼的產出都創下新高。儘管關稅影響，出口訂單仍超出預期，主要得益於特殊鋼的需求。 中國為應對美國關稅威脅的措施，會在短期內提振鋼鐵需求，預計未來兩年約增加0.5%，而市場普遍預期需求將下降2-3%。經過四年的市場停滯與下滑後，中國的房地產市場開始穩定，並且在政府進一步刺激其他行業的支持下逐漸回暖。建議可上望HK$2.60，HK$2.15止蝕。

中國工信部、發改委和市場監管總局上周五聯合召開新能源汽車行業座談會，規範産業競爭秩序。中國國家市場監管總局約談餓了麽、美團和京東三家平臺企業，要求平臺企業進一步規範促銷行爲，理性參與競爭。國鋼鐵工業協會發布消息稱，要研究建立産能治理新機制。市場正等待內地於中央經濟工作會議有否再推更多刺激經濟措施，及中美關稅有否進一步落實談判結果。展望大市，我們預計恒生指數將在24,200至25,000點區間內波動。 全球主要經濟體中，只有中國仍處於持續通縮狀態，其主要原因在於需求疲弱與供應過剩的結構性矛盾，這也反映出國內內捲日益嚴重的深層次問題。近期，內地外賣的「閃購大戰」與價格戰升溫，尤其是在阿里巴巴(9988.HK)、美團(3690.HK)及京東(9618.HK)等科技巨頭的積極參與下，商業規模、補貼金額都達到前所未見的數字，涉及數百億元的資金投入，商店、外賣員、消費者數量都非常龐大。 這場激烈的減價戰在國內已成常態，從早年的水泥、鋼鐵、煤炭、光伏、新能源，到如今的汽車、電商、咖啡、外賣，幾乎涵蓋所有行業。即使是外資品牌如星巴克，也不得不加入價格戰，近期更傳出有意出售部分國內業務股權來應對惡化的競爭環境。 目前，政府過去主要通過供給側改革，控制產能擴張、去產能、去庫存來應對產能過剩，但整體情況比以往更為複雜，需求疲弱成為新挑戰。除了控制供應，必須同步刺激需求，才能有效壓制內捲惡化，走出持續通縮的困境。從日本30年的通縮經驗看，經過多次政策刺激與調整，直到今年才正式宣告成功擺脫通縮，這或許是中國值得借鑑的經驗。 被內捲波及的上市公司股東近期深感壓力，例如，阿里巴巴和美團的股價在大規模價格戰後大幅下挫，顯示市場反應比預期更為激烈。另一方面，市場也需關注政策動向，或許會出現短線交易機會。比如近期水泥股因《關於推動水泥行業“反內卷”“穩增長”高質量發展意見》的發布而大幅反彈，市場相信新一輪的供給側改革或能推動行業盈利改善。未來若有類似政策或利好消息出台，相關行業的上市公司若反應迅速，就能把握短線賺快錢的機會。 匯豐銀行(5.HK)自4月6日以來，市值已提升逾500億美元，其股價跑贏大市，接近四年來的高位，市盈率亦接近9倍的前瞻水平，顯示市場對其未來展望仍持較為樂觀的態度。公司在財富管理業務上的強勁表現與30億美元的成本控制計劃，成為支撐其2027年前達成中高個位數股東回報率的重要因素，且堅實的核心資本充足率也支撐其股東回報。 展望2027年前，公司的盈利驅動力仍將集中在淨利息差、撥備壓力和成本控制，英國的結構性對沖措施為其提供一定支撐。公司預計，30億美元的成本節省計劃將有助於將效率比率維持在50%左右，並為富裕客戶業務的擴展提供資金。同時，穩健的核心資本充足率與持續回購股票，也將支持其股東回報率（ROTE）。目前的撥備率低於預期，或許反映出中國風險已足夠充分反映，管理層也預計在關稅風險升高約5個基點的情況下，整體風險水平仍屬合理範圍。建議可上望HK$111.00，HK$91.50止蝕。 寧德時代(3750.HK)在本港集資高達50億美元，有望進一步推動其在中國以外的擴展。儘管競爭日益激烈，但公司憑藉規模優勢、成本領先與技術實力，維持毛利率穩定與盈利增長。中國電動車銷售似乎逆勢上揚，預計今年增長或超過30%，高於去年底預測的22%，主要得益於補貼政策和出口需求的復甦。隨著越來越多國際電動車廠採用更低成本的磷酸鐵鋰電池，公司在電池市場的領先地位將進一步鞏固。 相比之下，LG能源在歐洲的磷酸鐵鋰電池產能布局較為落後，正面臨市場佔有率流失的風險，尤其是在特斯拉和比亞迪等廠商全面推廣磷酸鐵鋰產品的背景下。隨著國內補貼刺激和出口回暖，主導市場的比亞迪、吉利和小鵬等品牌將持續引領潮流。建議可上望HK$306.00，HK$252.00止蝕。

市場憧憬中美外長周五將會面，有助為兩國元首峰會鋪路，短期提振港股。今周關注二季度GDP數據、6月社會消費品零售總額、6月規模以上工業增加值和70個大中城市住宅銷售價格月度報告。展望大市，預期收息的內銀和國際銀行股已錄超買，難推升大市。我們預計恒生指數將在23,500至24,500點區間內波動。 內地經濟數據顯示，6月成功結束了連續四個月的通縮局面。居民消費價格（CPI）按年微升0.1%，較上月的按年收縮0.1%有所改善，反映出通脹有一定的回暖跡象。然而，工業生產者出廠價格（PPI）仍持續下行，按年跌幅擴大至3.6%，創下兩年來的新低，遠低於市場預期的3.2%。有報導指，6月的通脹回升主要受能源和黃金價格上升影響，但預計7月這一升勢將再度放緩。 在價格層面，食品價格按年微升0.1%，帶動CPI上升0.03個百分點，較上月的升幅略高，主要由於鮮菜價格跌幅收窄。扣除食品及能源後，核心CPI按年升0.7%，較上月加快0.1個百分點。消費品價格按年下降0.2%，較上月明顯收窄，服務價格則持平於上月的上升0.5%。國際油價在中東局勢緊張下曾升破每桶70美元，但隨著伊朗與以色列局勢緩和，油價回落，預計7月CPI仍將受去年高基數影響，按年下跌約0.3%。 生產端，PPI已連續33個月呈現通縮狀態，6月按月下跌0.4%，與上月持平。統計局指出，雖然部分行業供需改善，價格逐步企穩，但加工工業價格疲弱仍是主要原因。汽車、尤其是新能源車的出廠價格按年跌幅有所收窄，帶動部分日用品和衣著類價格回升。整體來看，供需矛盾仍在，通縮壓力未見明顯緩解。 內地經濟的通縮主要由產能過剩和內需疲弱共同推動，雖然近期開始解決供應過剩問題，但若房地產市場問題不解決，結構性改革進展緩慢，通縮或將持續。預計今年內地CPI將保持零增長，PPI則可能收縮2.5%，較此前預期更為嚴峻。數據提醒我們，經濟復甦仍需時間，政策調整和結構性改革將是未來的重要方向。 迅銷(6288.HK)正加快海外拓展步伐，特別是將其旗艦品牌Uniqlo推向海外市場，以提升收入和利潤。歐洲和北美等海外市場仍展現較強的增長動力。旗下平價休閒品牌Gu，在執行和品牌定位方面取得突破的話，有望成為未來的另一個成長引擎。 公司預計下一季的營運利潤率下降可能比之前預測的1.4個百分點更為緩和。原因包括日圓對主要採購國（尤其是中國）匯率走強，有助於降低採購成本，以及門店效率的提升將進一步支持盈利能力。這些因素將有助於抵消日本和中國的工資上調，以及歐洲物流成本增加對利潤的壓力。 整體來看，公司在全球化布局與成本控制方面的努力，將是未來維持盈利的重要關鍵。建議可上望HK$26.00，HK$21.40止蝕。 港鐵(66.HK) 與香港政府的協議定下北環綫建設成本，定價約為31.4億港元，這有助於緩解市場對於大型資本支出的擔憂。根據已簽署部分的成本與規格推算，整個北環綫總成本可能控制在100億港元以下。這將有助於港鐵在未來三年內將年度資本支出控制在40億港元以下，支持其債務管理、股息支付能力以及長期策略投資。 展望今明兩年，港鐵的淨利潤預計將持平，主要由於完成的住宅項目帶來的收益能抵消鐵路營收疲軟、車站商業收入低迷以及物業租金下降的影響。未來鐵路與物業結合開發的回報可能受到調整後的政府資助模式影響，這或將對長期盈利前景構成一定限制。 整體而言，港鐵在成本控制與戰略投資方面的進展，將是其維持穩健營運與長遠發展的關鍵。建議可上望HK$31.00，HK$25.55止蝕。