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上周在中美兩國貿易爭端緩解的因素推動下造好，現時所有利好因素已經出台，港股似乎缺乏上升動力。一旦業績股公佈的業績表現欠佳，短期拖低大市表現。同時觀望週一國家統計局公佈中國4月社會消費品零售總額同比、規模以上工業增加值同比、城鎮調查失業率等數據。展望大市，我們預計恒生指數將在22,600至24,000點區間內波動。 寧德時代(3750.HK)在香港發行H股上市，原本被認為是一個確定性較高但回報偏低的投資機會。雖然整體集資額巨大，但分配給公開發售的股份僅佔發行量的7.5%，最多只有23.25億元，且不設回撥。所以估計即使投入大量資金認購，最終分配到的股份也可能不多。加上潛在的上升空間有限，令這次IPO變得「食之無味，棄之可惜」。 寧德時代的基石投資者陣容強大，不乏知名機構，反映這次IPO受到機構投資者的歡迎。預計大部分機構都有配置需求，因此公司亦「吊高」來賣，H股最終定價估計不會比A股有太大折讓。若以上限價263元定價，僅比昨日A股收市價有約5%折讓。香港上市的H股一般比A股有較大折讓，只有極少數股份如比亞迪(1211.HK)、招商銀行(3968.HK)等的H股能與A股持平或有溢價。因此，推測寧德時代H股的價格，正常情況下有機會與A股持平。 寧德時代H股應該會行使發售量調整權，加上15%的超額配售，最終集資額可能高達約50億美元。龐大的流通市值有望令其上市後快速納入MSCI及FTSE指數，帶來指數基金的被動配置需求，或令H股短暫出現溢價。期望H股上市初期可有約10%的上升空間。 如果確實有10%的確定性升幅，理論上值得大手參與。雖然寧德時代上市後有望快速納入MSCI及FTSE指數，但風險有二：基石投資者鎖定65.7%新股，且有6個月鎖定期，可能令流通市值不足，未必能快速納入MSCI及FTSE；另外，寧德時代採用S規則（Regulation S）發售新股，禁止向美國境內投資者銷售，並免除美國某些監管備案義務，意味美國境內投資者無法參與，或會影響其納入MSCI及FTSE的速度。 騰訊(700.HK)對AI的長線投資策略是正確的選擇，雖然這未必能在短期內帶來顯著回報。這種平衡發展的策略，與阿里巴巴早前「all-in」AI的高風險決定形成對比。以去年第一季計，阿里巴巴以AI為核心的雲智能業務只佔集團調整後EBITA約7%，對整體盈利貢獻有限，難以對集團利潤產生明顯推動作用。 若下半年出現不確定性導致消費放緩，騰訊及其他中國互聯網巨頭都面臨第二輪美國關稅風險。騰訊同時也有潛在風險，即美國或擴大對遊戲產業徵收關稅，雖然我們認為這一情況發生的機率較低。相較於關稅，美國制裁及出口管制對騰訊構成的風險更大。 第一季業績後展望：雖然AI今年仍會對騰訊盈利帶來支撐，但今年盈利前景仍主要依賴於遊戲、廣告及短視頻業務的增長。騰訊專注於將AI應用於內部，尤其是在廣告及遊戲領域，更容易在短期內產生實質回報，相比之下，阿里巴巴的AI戰略見效需時。騰訊相較電商同業具備更強韌性。建議可上望HK$574.00，HK$472.00止蝕。 京東(9618.HK)的外賣業務有望受惠於中國監管部門的介入。監管機構於5月13日宣布，已約見京東、美團及阿里巴巴旗下餓了麼等行業主要玩家，就規範市場競爭、保障消費者、餐飲商戶及騎手權益進行會談。隨著監管出手，京東外賣業務能更好地開拓收入來源，減少遭到競爭對手報復的風險。 第一季業績後展望：今年京東零售業務盈利增長，有望抵消吸引商戶和用戶、擴展外賣業務所帶來的成本。該業務在不到兩個月內訂單量增長了20倍。受惠於北京促消費政策下電子產品和家電銷售提升，以及第三方商家服務費收入持續上升，京東第一季零售業務利潤按年大增38%，這已足以抵銷今年首三個月新業務虧損翻倍的影響。最終，零售與新業務合計盈利較市場預期高出17%。建議可上望HK$149.00，HK$123.00止蝕。

港股連續數日都維持著窄幅升勢，正進入拉鋸時間，今年餘下的日子，估計市況會繼續大幅波動，不過港股經歷壓力測試後，展現出明顯的韌性。對港股的前景可以保持審慎樂觀，尤其是下月將迎來IPO旺季，相信閒置資金能在IPO熱潮中發揮重要作用，爭取較高收益。 港股一直因估值便宜，被視為價值窪地。不過，部分板塊的估值其實已與歐美同業相近，特別是過去一年屢創佳績的消費板塊。近年來，許多國內消費股選擇來港上市，其中不乏各行業的龍頭公司。這些公司上市後，由於基本因素較佳而受到資金追捧，估值也被大幅推高。例如老鋪黃金(6181.HK)、毛戈平(1318.HK)、布魯可(325.HK)、衛龍美味(9985.HK)、蜜雪集團(2097.HK)、古茗(1364.HK)等，這些消費股大多數的市盈率超過30倍，有些甚至達到40至50倍。估值高企的原因，除了公司本身基本面較好外，還包括國內資金抱團炒作及禁售期導致流通股數量有限等因素。 然而，這些消費股存在炒作過熱的風險，隨時可能出現較大調整。老鋪黃金和衛龍美味已經配股集資，預計將對消費股的炒作熱度起到降溫作用。此外，消費股龍頭泡泡瑪特(9992.HK)近日披露公司早期投資者蜂巧資本已經清倉約1,200萬股套現。 兩隻消費股在同一天進行配股集資，加上另一龍頭消費股有長期投資者沽貨獲利，時間上是否純屬巧合，值得關注。這些情況令人擔心消費股的炒作可能會暫時熄火。 近期，熱錢持續流入香港，導致港元近期走強，原因包括短期有大型IPO（如寧德時代及恒瑞醫藥），合共集資超過700億港元，因此資金流入主要是由IPO需求帶動。此外，大量中資股在未來數月派發末期股息，進一步推高港元短期需求。無論出現甚麼原因，熱錢流入香港一向被視為利好股市。 展望大市，我們預計恒生指數將在22,200至23,600點區間內波動。中概股業績季將打響，阿里、京東和網易都會今周公佈最新季績。 百濟神州(6160.HK)今年的盈利前景獲得了布魯金薩（Brukinsa）銷售持續增長的支持。布魯金薩近期首次成為美國BTK抑制劑類別中的收入領導者，這是一個重要的里程碑。關於布魯金薩專利爭議的最新進展亦對百濟神州有利，儘管艾伯維（AbbVie）可能會提出上訴。 展望未來，部分不確定性來自於《通脹削減法案》對阿斯利康（AstraZeneca）Calquence的潛在影響，以及禮來（Eli Lilly）pirtobrutinib一線療法數據的公佈。此外，sonrotoclax在套細胞淋巴瘤（MCL）二期臨床數據，亦有望支持百濟神州向美國提交上市申請。 預計百濟神州的實體腫瘤管線將迎來炒消息的機會，重點包括即將於六月的R&D Day發佈的CDK4抑制劑劑量遞增數據。今年，百濟神州總共有多達10項實體腫瘤資產有機會公佈概念驗證數據。建議可上望HK$159.00，HK$131.00止蝕。 華虹半導體(1347.HK)第二季業績指引低於市場預期，顯示其盈利前景充滿挑戰。雖然積極擴充產能有望推動雙位數銷售增長，但將其轉化為強勁的淨利潤復甦——根據預測，今年淨利有望倍增——實現起來似乎困難重重。成熟製程代工市場競爭激烈，尤其是在8吋晶圓領域，加上中國消費類晶片需求前景黯淡，受關稅引發的經濟不確定性間接影響，意味著公司在加價和提升利潤率方面空間有限。 華虹半導體以快速建廠積極擴大市場份額的策略，將導致折舊大幅增加，短期內更會對毛利率構成進一步壓力。儘管有以上那此負面因素，但港股展現出明顯韌性，反而對落後二線股更加有利。建議可上望HK$36.65，HK$30.20止蝕。

商務部稱中方評估中美關稅談判可能性，市場憧憬關稅戰有望緩和，加上午後亞洲區貨幣急升，帶挈港股。 新華社引述商務部數據報道，五一黃金周5日假期，中國重點零售和餐飲企業銷售額按年增長6.3%；重點零售企業家電、汽車、通訊器材銷售額按年分別上升15.5%、13.7%和10.5%。 短線而言，關稅戰太多變數，談判亦不容易。考慮到美元終將貶值，加上資金流入訊號，，我們預計恒生指數將在21,800至23,200點區間內波動。 螞蟻控股最近以28億元收購本地券商耀才金融(1428.HK)逾50%的股權。雖然28億元的金額並不算大，但由於螞蟻控股的實力雄厚和知名度高，這宗收購吸引廣泛媒體報導。 耀才金融作為本地實力雄厚的華資券商，擁有眾多客戶和不錯的業績。然而，近年來其在交易軟件上的不思進取導致流失了不少年輕客戶。螞蟻控股的入主，定能借助其技術和創新能力，幫助耀才轉型為領先的互聯網券商，與市場龍頭富途(FUTU.US)展開競爭。這使得富途面臨潛在的強大對手，其股價顯著回落，並非市場過度反應，而是對手來勢洶洶的真實反映。 在耀才股價復牌的第一日，股價先高後低，最終破頂，總成交股數達7.25億股，相當於總發行股數的約43%，顯示出極高的轉手率。相信許多原小股東趁機獲利了結，而大戶則成功收集籌碼。 螞蟻收購耀才，將使耀才的業務發展和估值直接對標富途。耀才可以參考富途的成功模式，從傳統本地券商華麗轉型。 與富途目前約1千億港元的市值相比，耀才目前的市值僅為120億港元，流通市值約52億元，要再升一倍甚至兩倍，相對於富途目前的價格，這是更加容易的。 炒賣盤的炒作通常分為三部曲：交易順利完成，股價再度啟動；新主成功入主後，改個好名，進行再次炒作；最後炒注資或業務轉型的憧憬。在這次收購中，螞蟻不會再使用這個象徵傳統券商業務的舊名，或許將直接以更為國內投資者熟悉的「螞蟻」命名，以便在進入港股通後吸引北水的炒作。此外，螞蟻入主後，必將對交易平台和APP進行改進，豐富現有業務並展開搶客行動。基於目前耀才的基數低於富途，未來的增長速度有望高於富途。 港交所(388.HK) 第一季盈利增長37%，創歷來最佳季度業績。交易活動預計將受到美國敵對外交政策的刺激，強勁的內地對海外投資的需求，以及北京對新上市的支持。IPO管道將受到面臨美國退市風險的中國企業、內地上市巨頭的雙重上市和獨角獸企業回歸的支持。根據4月1日至29日的趨勢，股市成交量強勁增長150%、南向成交量上升221%和北向成交量上升24%將延續至第二季。 隨著貿易戰緊張局勢的升級，PDD Holdings、富途（Futu）及其他僅在美國交易的中國公司可能會推動在香港上市的計劃。這會導致香港交易所的成交量和盈利上升。像阿里巴巴和網易這樣的雙重上市重磅股的成交量也可能從美國轉移到香港。此外，由於商品交易收費在去年加價，並且在更多美國關稅威脅下，金屬價格的波動可能會進一步提升收入。當前估值為2025年預測市盈率30.2倍，估值合理。建議可上望HK$397.00，HK$327.00止蝕。 藥明康德(2359.HK) 重申了今年收入增長10-15%的指引，這一目標在第一季銷售增長21%後顯得更加可行。美國客戶仍然是收入的主要來源，佔總收入的66%，該群體的增長達到28%。其TIDES部門（寡核苷酸和肽類療法）在去年實現70%的增長。 去年提出的《生物安全法》對公司在美國的業務構成了重要風險，儘管該法案最終未能成為法律，這在一定程度上減輕了市場的擔憂。然而，隨著美國企業的本土化趨勢，這一長期威脅依然存在。 公司訂單的增長（同比增長47%，環比增長6%）顯示出美國生物製藥行業的業務運行正常。 《生物安全法》目前尚未復活，特朗普政府立場仍不明確。這一因素將持續影響公司未來的發展。建議可上望HK$73.00，HK$60.00止蝕。

中國傳考慮對部分美國進口商品豁免反制關稅，商務部等6部門發布《關於進一步優化離境退稅政策擴大入境消費的通知》提出，下調離境退稅起退點至200元(人民幣‧下同)，上調現金退稅限額至2萬元。政治局會議公佈適時降準降息，加力支持實體經濟。 展望大市，我們預計恒生指數將在21,300至22,600點區間內波動。 比亞迪(1211.HK)計劃透過派送紅股及資本公積金轉增股的方式，將現有的總股本從30.39億股增加至91.17億股，相當於「一拆三」的比例。該方案仍需經股東大會審議。比亞迪預計，這將導致每股收益和每股淨資產等指標的攤薄，但對於淨資產報酬率及投資者持股比例不會造成實質影響。 目前，比亞迪的總股本為30.39億股，包含12.28億股H股和18.11億股A股。根據最新的市場價格，比亞迪H股在星期五收報397元，每手股數為500股，總入場費高達19.85萬元，這使其成為藍籌股和活躍港股中入場費最高的股票之一。若進行拆股後，假設每手股數不變，入場門檻將大幅下降至6.62萬元，這將吸引更多投資者。 比亞迪計劃調整2024年度的利潤分配方案，考慮到公司整體經營狀況、財務狀況及股東利益等綜合因素，將在原有每10股派息39.74元人民幣的基礎上，新增每10股送紅股8股，並以資本公積金每10股轉增12股，預計現金紅利總額約為120.77億元人民幣。 比亞迪表示，基於公司當前良好的經營情況和業績表現，考慮到總股本較小，並充分考慮到廣大投資者，特別是中小投資者的利益和合理訴求，這次的送紅股及資本公積金轉增股本方案旨在促進全體股東共享公司的經營成果，優化股本結構，保持股本擴張與業績增長的協調，擴大投資者群體，增強公司股票的流動性。 根據比亞迪上月公布的財報，截至去年12月底的年度盈利達402.54億元人民幣，按年增長34%，每股盈利為13.84元人民幣，末期息為3.974元人民幣，較去年增長28.4%。儘管預計每股收益和每股淨資產指標將攤薄，但對淨資產報酬率和投資者持股比例的影響並不明顯。 美團(3690.HK)自京東(9618.HK)高調進軍內地外賣市場以來，面臨著越來越大的競爭壓力。雙方的競爭引發了市場對於兩大巨頭將燒錢競爭，最終導致盈利共同受壓的擔憂。近日美團股價已跌至非常吸引的水平。基於美團的規模優勢及領先的商家服務、外賣配送能力，並考慮到新會員體系有望提升用戶黏性及跨場景轉化，繼續看好美團的長期增長潛力及盈利能力。 美團在第一季有望持續實現核心本地商務單位的利潤增長，這是連續第四個季度，主要得益於中國按需配送的強勁增長，隨著用戶數和訂單頻率的上升，利潤將因規模經濟而增加，抵消顧客獲取及配送員福利的更高支出，支持邊際利潤擴張。當前估值為2025年預測市盈率14.4倍，具投資吸引力。建議可上望HK$144.00，HK$119.00止蝕。 小米(1810.HK)在其旗下的SU7電動車涉及致命車禍後，小米公關部表示，YU7的上市發布時間不會改變。據悉，小米至今發布一款車型，進軍SUV市場有助於公司在中國市場挑戰特斯拉(TSLA.US)和比亞迪(1211.HK)等競爭對手。SU7車禍事故令市場對小米在電動車領域的前景日益擔憂，自3月中旬以來，小米的股價累計最多跌過32%。 小米有望在今年實現高達20%的銷售增長。其新的電動車業務將成為公司的主要增長引擎，這主要得益於第二工廠的生產能力提升，以及預計在今年中推出的小米YU7 SUV。小米可能會成為中國最近推出的智能手機補貼計劃的最大受益者，因為其在大多數買家兌換補貼的線上渠道中擁有領先份額。 相信小米在第一季將持續強勁的銷售動力，預計同比增長達43%。電動車業務仍然是主要的增長驅動力，第一季度的交付量預計將環比增長5%，達到73,500輛。隨著SU7 Ultra豪華轎車的推出，平均售價也上升。隨著電動車業務的規模不斷增強和智能手機產品組合的改善，小米的毛利率在第一季環比有機會上升至21.2%。建議可上望HK$53.90，HK$44.35止蝕。

國務院總理李強主持召開國務院常務會議，研究穩就業穩經濟，推動高質量發展的若干舉措，指出要持續穩定股市，持續推動房地產市場平穩健康發展。經濟數據方面，內地4月LPR(貸款市場報價利率)維持不變。人民銀行公布4月LPR顯示，一年期LPR維持3.1厘；5年期以上LPR維持3.6厘，均連續第6個月維持不變。 內地外賣市場正掀起新一輪激烈競爭，京東(9618.HK)旗下「京東外賣」近期強勢進軍，與美團(3690.HK)等既有巨頭展開正面交鋒，雙方攻勢不斷升級。美團外賣於4月14日晚間，高調宣布，未來三年將投入總額達1,000億元人民幣，全面扶持餐飲合作夥伴。 戰火更延燒至即時零售領域。美團於15日宣布，旗下即時零售平台「美團閃購」全面升級，標榜「下一代購物方式」並承諾「30分鐘好貨到家」與「萬物皆可購」。其宣傳影片配搭「你的東東再等等」文案，引發外界解讀為針對京東配送速度的隱性嘲諷。更斥資邀請「神仙姐姐」劉亦菲擔任代言人。 面對美團連番攻勢，京東迅速反擊。京東在15日，以〈京東不打口水仗，但會堅持說實話〉為題發文，直指其「秒送」業務急速擴張，本季度將增聘至少5萬名全職外賣員，並承諾全額負擔「五險一金」等法定福利，強調「所有成本由公司吸收，不轉嫁至員工」。文中更宣稱當日「品質外賣訂單量突破500萬單」，由於訂單全數來自實體餐廳的外送服務，其GMV（商品交易總額）甚至超越「幽靈外賣（指無實體店的虛擬廚房）的1000萬單」，暗諷美團先前整頓平台虛假商家的行動成效不彰。 這場較量不僅止於商業策略，更涉及價值觀層面的對壘。京東以「全職配送員福利」與「實體餐廳品質」為賣點，對比美團依賴「第三方合作運送力」與「虛擬廚房」的輕資產模式；而美團則透過千億補貼鞏固商家聯盟，並以明星行銷擴大年輕客群。兩強相爭之下，中國外賣市場恐將迎來新一輪補貼大戰，而「30分鐘即時配送」的服務標準，也可能從餐飲外賣進一步擴散至全品類零售，徹底重塑城市消費者的生活型態。兩間公司圴受貿易摩擦影響較小，而美團及京東的預測市盈率分別為15.6倍及7.7倍，估值吸引。 中美貿易戰陰晴不定，一旦資金始終不青睞亞洲，港股恐再次考驗一年累積最大型成交量密集區(20600點至19800點)的承托力。展望今周大市，我們預計恒生指數將在20,600至21,500點區間內波動。 中銀香港(2388.HK)的兩大核心優勢為顯著優於同業的資產質量與淨息差抗壓能力。其不良貸款率（NPL）於第四季控制在1.05%，全年貸款減值撥備同步下降，關鍵在於其聚焦於高質量房地產開發貸款的風險管控策略。 跨境金融需求上升背景下，中銀香港的財富管理與保險業務成為新增長引擎。受惠於內地資金南向配置需求及跨境產品擴充，相關手續費收入有望維持雙位數增長。 中銀香港在資產質量、資本實力與跨境佈局上展現明顯優勢，2025年盈利韌性可期。若其能持續優化存款定價、擴大財富管理市佔率，並執行靈活的資本回報策略（如回購），股價或重估上行。短期需關注美聯儲政策路徑與香港地產市場動向，長期則看好其作為「內地資金南下樞紐」的戰略定位。建議可上望HK$33.05，HK$27.20止蝕。 康師傅(322.HK)憑藉其高股息派發比率及穩健的現金流，在激烈的市場競爭中專注於提升利潤率增長，使其處於有利位置以維持強勁的股東回報。作為茶飲料細分市場的走勢，康師傅會在未來幾年實現強勁的銷售增長，即使面臨競爭加劇，其旗艦茶品牌的需求依然保持韌性。 公司的盈利展望顯示，康師傅的每股盈利今年有望增長至十多個百分點，這得益於低至中個位數的銷售增長和營運利潤率的擴大。今年飲料部門的收入可能會有中個位數增長，主要受到茶和碳酸飲料類別的強勁增長支持，而即食麵部門則可能僅錄得低個位數的銷售增長。康師傅很可能在2025年維持其100%的股息派發比率。 農夫山泉、康師傅、統一及其他中國即飲茶生產商可能會在中期內持續錄得強勁的銷售增長，儘管來自蜜雪冰城和茶百道等新鮮茶替代品的競爭正在加劇。我們相信，公司品牌的售價在過去六個月一直保持穩定，反映了它們擁有強大的消費者追隨者基礎。建議可上望HK$15.55，HK$12.80止蝕。

4月7日，港股由開市跌至收市，恒指大跌3,000點，跌幅高達13.22%，創下歷史新高的6,200億成交額和歷來最大的單日點數跌幅，幾乎媲美2008年金融海嘯的慘況。大量沽盤和融資盤被斬倉的情況顯示，許多投資者可能血本無歸。儘管市場恐慌和孖展盤斬倉，許多基本因素未即時轉差的好股仍遭到估值下殺，跌幅達1-2成。 中國政府加快發債推動3月信貸擴張超預期。央行數據顯示，上個月國債和地方債淨融資額達到近1.5萬億元人民幣，創下至少2017年以來同期最高水平。建議在當前市况下以換馬爲主，不應提升倉位，等待負面情緒充分釋放後再考慮加倉。 港股每年經歷1至2次股災已成常態，希望在這次可能是今年最大的難關後，投資組合在2025年剩餘時間內仍能創新高。 對於關稅問題，東南亞國家如越南和印尼正與美國協商，可能降低關稅到20-25%。增加的關稅將由產業鏈、品牌商及消費者共同承擔，消費者承擔的比例最大。以九興控股(1836.HK)為例，其代工鞋履的出廠均價約28美元，而在美國的零售價高達150-200美元，40%關稅約11美元，可能由產業鏈和品牌商承擔1/3，剩下的通過提高零售價4-5%轉嫁給消費者。參考2018年中美貿易戰，增加的關稅幾乎全部由進口商及美國消費者承擔。 港股投資者每年常遇大跌市，這次困難在於極高的人為不確定性，難以做出正確判斷，需減倉應對，撈底需要更審慎。北京暗示可能將反制對準美國的服務出口。展望大市，我們預計恒生指數將在20,300至21,500點區間內波動。 安踏體育(2020.HK)以2.9億美元收購Jack Wolfskin品牌，增加了其在歐洲零售市場的影響力。儘管面臨挑戰，安踏在中國大陸的市場份額仍有望增加。公司計劃通過旗下Amer Sports單位引入Descente、Kolon Sports、Arc’teryx和Salomon等高端品牌，吸引更多參與體育活動的人群。 安踏、Fila和Descente在一、二月的零售銷售或可顯示出相較第四季度的明顯增長，穩定的折扣表明消費者信心有所回升。如果政府在兩會中提到的刺激消費措施得以落實，安踏的銷售可能持續增長。 安踏可以通過推出符合本地消費者品味的新產品，重現Fila過去六年的成功策略。此外，安踏還計劃推出更多高端產品，價格比Nike和Adidas更具競爭力。建議可上望HK$95.00，HK$78.00止蝕。 紫金礦業(2899.HK)積極計劃在2024-2028年間提高金、銅和鋰的產量，加上嚴格的成本控制，將推動盈利增長。市場預期其2024-2026年的年均複合增長率為17%。在銅和金價格上升的背景下，紫金選擇性地投資於物有所值的項目。公司具有競爭力的成本結構，對鋰業務持樂觀態度。擁有1,800萬噸鋰資源，公司專注於開發現有項目，而非新收購。即使在產量增長和成本控制強勁的情況下，紫金的市盈率和企業價值倍數仍低於五年平均水平。 紫金礦業第一季收入為約789億元人民幣，同比增長5.55%；淨利潤為約102億元人民幣，同比增長62.39%。2025年1-3月，公司的礦產金產量同比增加13%，礦產銅產量增加9%，而礦產鋅產量下降10%。 紫金礦業通過升級和擴展現有礦山及新資產收購，在2028年前將金產量提高37-51%，銅產量增長40-50%。建議可上望HK$18.70，HK$15.40止蝕。

中國國務院關稅稅則委員會公布，對原產於美國的所有進口商品加徵關稅34%。中國對7類中重稀土實施出口管制，短期市場風險胃納下降，引發市場大跌。 中國大陸3月財新服務業PMI升至51.9，創三個月高點，顯示服務業活動延續擴張態勢。供需兩端同步改善：新訂單指數溫和回升，從業人員數量止跌企穩，反映內需逐步修復。然而，成本壓力不容忽視，投入價格漲幅為四個月來最高，但產出價格因市場競爭激烈不升反降，服務業利潤率面臨擠壓。製造業方面，財新製造業PMI升至51.2，連續六個月處於擴張區間。生產指數加速上升，出口訂單增速創近一年新高，與東南亞、中東等新興市場需求回暖相呼應。結合官方製造業PMI同步回升，顯示政策支持與外需改善共同推動工業部門復甦。 儘管如此，經濟「弱復甦」特徵仍顯著：首先，就業市場改善滯後，3月製造業與服務業就業指數雖止跌但未明顯反彈，青年失業率維持14.4%高位；其次，通縮陰影未散，製造業出廠價格指數連續11個月收縮，PPI同比跌幅或擴大至2.5%。 香港經濟與內地週期的背離凸顯其轉型陣痛。短期建議避險本地地產與零售板塊，轉向公用事業、跨境物流等防禦性資產；長期需觀察政府能否透過北部都會區開發、綠色金融佈局扭轉產業空心化趨勢。現在應聚焦兩大主線：其一，出口韌性產業（如新能源車、家電），受益於「一帶一路」沿線基建需求與歐美補庫存週期；其二，成本轉嫁能力強的消費龍頭（如白酒、運動服飾），其定價權有助對沖投入成本波動。 內地數據的溫和回暖，對香港而言，如何在金融業調整與地產市場下行中尋求新增長點（如Web3.0、家族辦公室）將是政策核心挑戰；對中國大陸而言，鞏固「製造業升級+服務消費復甦」的雙輪驅動模式，並化解就業與通縮壓力，是實現可持續增長的關鍵。投資者需動態評估政策效能與微觀主體信心修復速度，在結構性分化中捕捉超額收益機會。展望大市，我們預計恒生指數將在20,000至22,000點區間內波動。 中銀香港(2388.HK)全年業績超乎市場預期，不僅全年盈利按年增長16.8%，CET1更突破20%的穩健水平，為提升股東回報奠定基礎。公司宣佈每股股息大幅增加19%，並考慮啟動股份回購計劃，反映管理層對資本實力與現金生成能力的信心。此表現得益於三大關鍵因素：優於同業的資產質量、外匯掉期策略有效緩衝息差壓力，以及在香港商業地產貸款市場的風險管控優勢。 公司在房貸業務的市場領導地位（市佔率維持28%）推動貸款增速超越行業平均，而跨境理財通擴容與內地客戶財富管理需求上升，帶動保險及財富管理業務手續費收入增長12%。 當前股價對應2025年預測市盈率7.9倍，低於兩年歷史均值8.4倍，股息率則升至7.2%（2024年為5.9%），具備估值吸引力。建議可上望HK$32.90，HK$27.05止蝕。 中國移動(941.HK)近期宣佈調整資本支出策略。雲計算、物聯網等新興業務保持增長動能，來年營收增速為中高個位數區間。人工智能服務被視為戰略重點。面對5G-A（5G Advanced）向6G演進的技術過渡期，資本支出縮減能緩解折舊壓力。政企市場成為關鍵突破方向，工業互聯網、智慧城市等B2B業務需擺脫同質化競爭，依託「九天」AI平台打造差異化解決方案。短期內聚焦「一帶一路」沿線市場的務實拓展，形成規模貢獻。 當前股息率達6.6%，國資委「市值管理考核」新規可能驅動管理層強化股東回報，例如發放特別股息或啟動股份回購。長期而言，公司在3GPP等國際標準組織中的6G專利儲備與生態話語權，將決定其技術變現潛力與全球競爭站位。 中國移動的資本支出策略調整，短期需觀察成本管控成效，中長期則取決於數位化業務能否突破經濟週期桎梏。建議可上望HK$90.50，HK$74.50止蝕。

近期市場氣氛不好，即使一些公司業績優秀，股價也未見上升，反而因獲利回吐而有所下跌。然而，從中長期來看，股價最終會反映業績表現。對於那些業績良好且估值吸引的公司，投資者應堅持持有，耐心等待回報。 但哈爾濱電氣(1133.HK)股價依然表現突出。哈爾濱電氣最近宣布派發末期息每股0.246港元，將派息比率提升至30%，相比2023年的16.6%有顯著提高。這一決定出乎市場意料，尤其對於擔心低派息比率會影響估值的投資者來說，無疑是一大驚喜。 儘管部分投資者認為2024年盈利可能見頂，但多項數據顯示，今年盈利仍有望顯著增長。公司透露，今年首兩個月的收入和盈利同比大幅增長，基本確定今年業績不僅不會倒退，還有很大機會顯著提升。 去年下半年，哈爾濱電氣的毛利率顯著上升至12.53%，而管理層預計今年毛利率將進一步提升，這為盈利增長提供了有力支持。此外，2023年合同簽約額達435.65億人民幣，去年簽約額再創新高至568.72億人民幣，訂單已排至2027年，這幾乎保證了未來幾年收入的增長。 哈爾濱電氣設立了股權激勵計劃，涵蓋281名管理層及核心員工，有效認股權達1,600萬股，行使價為每股2.226元。股價上升將為員工帶來豐厚回報，這不僅激勵了公司整體表現，也顯示出公司對未來增長的信心。 總體而言，在當前市場環境下，哈爾濱電氣展現出穩健的增長潛力。投資者可密切關注其未來表現，並期待其進一步的業績提升。 展望大市，除非中央再度出招振興經濟和股市表現，或者續有類似DeepSeek的驚喜，我們預計恒生指數將在22,700至24,100點區間內波動。 蒙牛乳業(2319.HK)憑藉多元化的產品組合和強大的品牌吸引力，預計繼續實現穩定的盈利增長。作為中國第二大奶類飲品公司，蒙牛會從政府穩定供應鏈和刺激國內消費的措施中受惠。 在2025年，蒙牛的營運利潤率會維持在歷史高位，繼2024年上升1.9個百分點至8.2%之後。公司今年預計將實現低個位數的銷售增長，從2024年10%的下跌中恢復過來，今年有望實現低個位數增長。 液態奶作為蒙牛銷售額最大的一個部份，今年的銷售預計會實現低幅增長，這與去年11%的下跌形成鮮明對比。特別是低溫奶類持續增長，而常溫奶則穩定發展。建議可上望HK$21.95，HK$18.05止蝕。 嗶哩嗶哩(9626.HK)在未來幾季，視頻遊戲業務仍將是主要增長引擎。DeepSeek在今年全國人民代表大會的政策討論中意外成為焦點，這家顛覆性企業為中國實現科技自主的目標注入了新動能。政策層面加速AI與主流經濟融合的措施，加上對教育領域的關注上升，顯示北京正採取更全面的策略。 嗶哩嗶哩2024年第四季業績超出預期，增強了市場對其2025年實現盈利的信心，尤其是其進軍小遊戲領域開闢了新機會。受廣告和遊戲銷售增長推動，公司第四季調整後營業利潤較市場預期高出17%，並首次實現正經營利潤。 嗶哩嗶哩的盈利路徑可行，相信公司能把握趨勢平衡創新與成本管控的能力，並在巨頭主導的市場中突圍，並善用新興技術提升平台吸引力，建議可上望HK$174.00，HK$143.00止蝕。

人民幣中間價再創逾兩月低，港股連續第二日回調，走勢有轉差跡象。日線圖已見三頂背馳，據悉，美國貿易代表本周料與中國對口官員首次通話，大市未有特別利好消息下，短期處獲利回吐行情。 隨著中國消費者情緒低迷，高檔酒吧、夜總會和餐廳的關閉數量增多，企業招待活動減少，這反映出消費需求的疲弱。大型啤酒商，如百威(1876.HK)、嘉士伯和青島啤酒(168.HK)，因夜生活減少和消費者健康意識增強而受影響，顧客開始選擇價格較低的產品，並減少外出飲酒。 百威亞太並不是唯一受到影響的公司。華潤啤酒(291.HK)是最大本地啤酒製造商，負責分銷喜力的高端產品系列，也面臨衝擊。高端啤酒及次高端產品的銷售增長從2023年的18.9%下降到2024年的個位數。由嘉士伯控股的重慶啤酒公司去年前九個月的高端啤酒收入同比下降1%。青島啤酒也報告，2024年上半年中高端產品的銷量下降，而去年同期增長了15%。 這一趨勢促使啤酒商重新調整策略，將重點放在中高端產品和家庭消費渠道。百威亞太表示，公司將從超高端產品轉向次高端產品，以適應當前市場需求，產品價格調整至每瓶8至10元人民幣，以吸引更多消費者。 儘管面臨市場需求疲軟和中美市場價格競爭的挑戰，啤酒商仍專注於中高端產品，並預計隨著中產階級的增長，未來會繼續推動高端化策略。相信中國消費者中「少飲但飲得更好」的觀念正在深化，這也反映在消費者選擇更優質啤酒的趨勢上。 此外，中國政府希望通過刺激措施鼓勵消費，但房地產市場的疲弱拖累了更廣泛的經濟復甦。啤酒商則試圖通過加強家庭消費渠道來應對挑戰，並與外賣平台合作，擴大市場覆蓋。這些策略將有助於啤酒商在面對經濟不確定性時保持競爭力。 展望大市，我們預計恒生指數將在23,500至25,000點區間內波動。 藥明康德(2359.HK)的今年收入指引為10-15%增長，基於近期表現，這一目標顯得可行。雖然《生物安全法案》曾對其美國業務構成風險，但該法案未能立法，減輕了部分壓力。然而，美國企業的業務回流仍是長期挑戰，尤其是其超過60%的收入來自美國。 公司在去年保持增長趨勢，支持其今年的預期收入。公司基本面強勁，積壓訂單增長47%，新增約1,000位客戶和1,200個新分子，計劃在瑞士、美國和新加坡擴大產能。TIDES部門的寡核苷酸和肽療法在去年增長70%。 公司將保持30%的股息支付率，並計劃在今年發放10億元人民幣的一次性特別股息，同時回購價值10億元人民幣的A股，建議可上望HK$77.50，HK$64.00止蝕。 中國移動(941.HK)正在積極調整資本開支，以支持未來的利潤增長。儘管面臨短期挑戰，公司正在尋找機會優化語音、短信和無線數據等核心業務，並為6G技術的研發鋪路，這將在2030年商業化推出，為公司帶來全新增長動力。 在數據服務方面，雖然目前中國的經濟環境和貿易局勢對雲計算、數據中心和物聯網的增長有一定影響，但這些領域依然具備中到高個位數的增長潛力。通過持續創新和技術提升，中國移動有望在這些領域鞏固市場地位。 人工智能服務儘管目前規模較小，但具有巨大的潛力。隨著市場逐漸成熟，這一領域將成為未來的重要增長動力，並將為公司帶來可觀的收益。中國移動將繼續投資於這些新興業務，為長期發展奠定堅實基礎，並在全球市場中保持競爭優勢，建議可上望HK$94.50，HK$77.50止蝕。

內蒙古首府呼和浩特，最近推出了一項創新性的育兒補貼政策，旨在提高出生率並刺激經濟增長。首次生育的家庭可獲得一萬元人民幣的補貼，而多孩家庭則享有年度補貼。這一舉措被視為對提升社會福利的重大承諾，並有望加速內地需求的復甦，尤其是在當前外部經濟環境不穩定的情況下。如果這些政策推行至全國，估計每年花費950億元人民幣，僅佔2025年預算支出的0.3%。這筆投資被認為是低成本、高效益的策略，不僅能提升家庭消費意願，還能鼓勵更多人生育，從而緩解人口減少的趨勢。 具體來說，政策包括對首次生育的夫婦提供一萬元人民幣的補貼，對第二個孩子每年補貼一萬元人民幣，持續五年，對三個或更多孩子的家庭則提供10萬元人民幣的補貼，分十年支付。儘管可能面臨部分地區的財政限制，但如果這些政策在提升消費和出生率方面證明有效，相信中央政府將進一步介入支持，確保其長期可持續性。這一系列措施展示了呼和浩特在促進人口增長和經濟活力方面的決心，並為其他城市提供了可效仿的範例。例如深圳市有關部門正研究育兒補貼方案，將根據國家部署積極穩妥做好落實。 受惠以上政策的港股有中國飛鶴(6186.HK)，因為其大部分銷售來自1至3階段的嬰幼兒配方奶粉產品，料其今年淨利潤將增長約20%。其他相關港股為錦欣生殖(1951.HK)、中國飛鶴(6186.HK)、澳優(1717.HK)、H&H國際控股(1112.HK)及蒙牛乳業(2319.HK)。 整體而言，本星期我們睇好內地消費股。我們預計恒生指數將在23,500至25,000點區間內波動。 裕元(551.HK)去年的業績相當不錯，雖然收入只微增4%至81.8億美元，但核心純利大幅上升59%至4.18億美元，主要得益於整體產能利用率和生產效率的顯著提高，使製造業務的毛利率較上年上升0.7個百分點至19.9%。在業績大幅提升的同時，派息比率維持在接近70%，全年每股派息高達1.3港元。 目前的預期市盈率為6.3倍，股息率達10.2%，估值顯得相當便宜。儘管業績和派息均佳，股價卻下跌。這可能與管理層在電話會議上提供的較保守指引有關。首先，今年製造業務的產能利用率預計將從去年的歷史高位93%回落，但由於原料採購效率提升和生產自動化，製造業務的毛利率仍可能改善；其次，今年上半年訂單情況理想，但下半年相對不明朗。 我認為這些指引沒有太大問題，市場可能擔憂下半年訂單減少而選擇獲利了結。即使今年業績沒有增長，估值仍相當吸引，建議可上望HK$15.00，HK$12.35止蝕。 蒙牛乳業(2319.HK)收益增長保持穩定，得益於多元化產品組合及強大品牌影響力。作為第二大乳品公司，蒙牛可能受惠於中國穩定乳品供應鏈及刺激國內消費的措施。液態奶銷售預計至2026年將以低至中個位數增長。 蒙牛的營運利潤率或在年底前進一步擴大，上半年已增長0.6個百分點，因公司持續專注於利潤增長。即使中國乳品需求疲軟，蒙牛的收益增長中期內仍可保持強勁，依靠強大品牌資產、良好運營成本效率和穩定投入成本。液態奶板塊憑藉強大市場存在，奪取更多市場份額。公司預期去年利潤將約為5,000萬元人民幣至2.5 億元人民幣。若剔除預期減值，利潤同比仍然穩健。建議可上望HK$22.35，HK$18.40止蝕。