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港股連升數日後，上周五現回吐壓力，兩萬七關口暫見支持。中國據報以一萬億美元投資促特朗普撤中資在美交易國安限制。大市今周波幅有限，料四中全會以及國慶期間對股市及人民幣維穩，預計在26500點至27500點浮動，波幅不大。 港股第四季第一個交易日大升4百多點，恒指兼創下4年新高，勢如破竹，不過如果沒有重倉科網、半導體、黃金股的話，表現應該遠遠落後大市。市場板塊輪動的本質在於資金與預期的轉變，這種現象在港股中很常見。所謂“風水輪流轉”通常意味著增長股、科技股在短期內容易走強，而價值股、周期股在估值修復或基本面催化出現時才會受益，這也是季節性與資金偏好變動的常見表現。 內地近年流行一個名詞——「老登」。以為和年老的前美國總統拜登有關，但其實是源自東北方言，原意就是「老傢伙」、「老東西」，是一個專門用來稱呼老年男性、且極不禮貌的貶義詞，相當於廣東話「老坑」。 在股市中「老登股」就是中老年偏愛的傳統板塊龍頭，比如白酒、地產、煤炭，「小登股」則指科技增長板塊，如AI、半導體、機器人等。 在判斷可能的催化劑與風險時，短期催化劑包括企業業績與現金流的改善，例如價值股若披露穩健的現金流、回購計劃、股息率提升，或宏觀背景改善（如地產、周期股的利好政策）帶來的需求回升；此外，資本市場資金面改善、港股通、北向資金流入、融資成本下降等因素也都能提升價值股的相對表現；再者若行業出現自救或整體景氣回暖的信號，長期估值支持會上升，這些都可能成為催化劑。相對地，而風險就包括市場情緒過度集中於幾個熱門股而導致估值脫離基本面，若缺乏明確催化劑，回調風險會上升；以及在板塊輪換中可能出現的流動性與槓桿風險，因此需要留意倉位與風險暴露。 港交所(388.HK)盈利增長主要來自三個方面：一是強勁的 IPO，二是股票交易量與轉手率的高企，三是跨境資金流入與港股通交易量。這些因素共同支持交易手續費與上市相關收入增長。市場動力方面，長期來看，市場預期包括內地巨頭的雙首發上市、美國上市的中國公司退市風險而回流、獨角獸公司上市，以及監管層對上市規則的完善與對境外上市的支持，這些因素都持續增強。另一方面，投資收入的風險需警覺，若美聯儲降息或香港銀行利率走低，投資收入可能受壓，因此需要留意資金成本與資金配置的變動。 就交易量與跨境連結而言，第三季的證券成交與港股通成交有望創下新高，這說明市場流動性與跨境參與度的提升。至於商品收入方面，倫敦金屬交易所的商品合約與金屬價格波動若持續，有關商品收入因此受益，特別是在全球貿易與商品市場波動加劇的情況下。建議可上望HK$509，HK$419止蝕。 江西銅(358.HK)作為中國最大陰極銅冶煉商，正加快在現有礦山上的資源勘探，試圖提升長期供應穩定性與自給能力。就具體的產能與自給水準來看，吳山礦區的三期擴產計畫預計在第三季進入試生產階段，若順利投產，將使總品位的礦石集中生產能力提升約5%，並在2026年提高自給率。這一擴產若實現，將對公司未來幾年的原料端成本結構產生一定的改善作用。 公司表示工信部的“穩增長工作方案”有望通過優化行業產能來提升冶煉廠議價能力。上半年淨利潤同比增長19.8%，達到45億元人民幣，佔全年盈利預期約65%。這主要是由於對商品衍生品的虧損改善與金融資產收益的提升所致。需要警惕的是，未來處理費精煉費用會否下跌而金屬價格波動加劇。建議可上望HK$37.10，HK$30.50止蝕。

國家統計局公佈，今年8月全國規模以上工業企業利潤按年增長20.4%，大幅扭轉7月按年下跌1.5%，創2023年11月以來單月最高增速，亦結束3個月連跌，首8個月工業利潤按年增長0.9%，扭轉首7個月按年下跌1.7%。週二，中國將公佈9月官方製造業PMI，在8月數據錄得49.4後，市場高度關注本月指數能否重返擴張區間。中國國慶與中秋節合併成為今年「超級黃金周」，預期今周港股交投相對淡靜。 阿里巴巴(9988.HK)最近在人工智能（AI）領域再度放出震撼性消息。公司表示正積極推動為期三年、金額達3,800億元人民幣的AI基建資本支出計劃，並透露會追加更大投入。同時發佈AI服務技術體系，包含推出Qwen3系列大型模型，並宣稱其中Max版本在性能方面超越OpenAI最新旗艦模型GPT-5、位居全球第三，並宣佈與Nvidia(NVDA.HK)展開AI合作。此系列消息被市場視為「說好AI故事」。 阿里年度活動雲棲大會於上星期三開幕，公司表示，從生成式AI（AGI）演化至超級AI（ASI）的過程中，大型模型將成為下一代的操作系統，未來全球可能僅存5至6個超級雲端運算平台，阿里雲開發的聊天機器人通義千問的目標是創建AI時代的Android系統。為迎接ASI時代，與2022年的AGI「元年」相比，到2032年阿里雲全球資料中心的規模將提升10倍，意味著阿里雲算力投入將以指數級增長。此外，預計幾乎所有連結現實世界的工具介面都將與大型模型連結，所有用戶需求與行業應用都將透過大模型相關工具執行任務，即「大模型將吞噬軟件」。 AI平台PAI將與Nvidia合作。阿里同時在會上發佈AI服務技術體系，涵蓋大型模型、Agent開發平台、AI基建等關鍵領域。在大模型領域，根據通義千問的Qwen微信公眾號文章，Qwen3-Max-Instruct的預覽版在LMArena文字排行榜中排名第三，已超越GPT-5-Chat。正式版在程式能力與智能體能力方面有所提升，在知識、推理、程式設計、指令遵循、人類偏好對齊、智能體任務與多語言理解等多項基準測試中展現領先水平。 周大福創建(659.HK) 截至今年6月的全年業績顯示，淨槓桿維持穩定於約2倍，而其總流動性（現金26億美元以及尚未動用、已承諾的銀行借款設施12億美元）仍可支持償付其美元債券。金融服務部門成為亮點，歸屬於公司的利潤同比增長29%，它有望很快成為最大的利潤貢獻者。 公司全年收入雖倒退8%至243億元，但純利上升4%至21.6億元，末期息維持每股0.35元，全年派息每股0.95元，作為收息股而言是合格的，今年更派送紅股（10股送1股），增添一些驚喜。只要它每年的普通股息能穩定增長，投資者應該滿意。公司幾個核心業務的表現每年互有增減，但在拉動與被動因素共同作用下，整體仍趨於穩定，加上穩定的經營現金流及相對合理的負債比率，支撐了持續且漸進的派息政策。周大福創建股價剛創下今年新高，以普通股息計算的預期股息率約8.1%，相當好。建議可上望HK$9.55，HK$7.85止蝕。 海爾智家(6690.HK)在多品牌組合的支持下，包含 Casarte、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel 與 Aqua，在多個重點市場維持領先地位。全球以收入計算的第二大家用電器公司在中長期內仍具增長動力，受惠於品牌實力與利差擴張，儘管中國回收與換新補貼計劃帶動的初期效益可能出現放緩跡象。 第一季業績後展望，今年有望維持低雙位數的每股淨利（EPS）增長率，建立在第一季同比增長 15% 的基礎上。這一動力將由於其強勁的品牌影響力與利潤率擴大而提供支持。營收以高個位數的增長率攀升，推動因素包括政府的回收補貼支持下的白色家電需求增加。數位化採購的提升、銷售與渠道組合的改善，以及營運效率的提升，進一步擴大營運利潤率。 公司仍保持在中國冰箱與洗衣機品類的領先地位，根據中國市場監測機構的數據，其線上購買份額達到 39%。建議可上望HK$28.05，HK$23.10止蝕。

國家主席習近平與美國總統特朗普通電話，特朗普其後在社交媒體貼文稱，他將在明年初訪華，習近平則會在適當時候訪美，又說與習近平同意於今年10月底在韓國舉行的APEC峰會會面，以及美中已經達成TikTok協議。十一國慶臨近, 政治局及人大全會將會展開，預期國家隊將會大力干預人民幣的匯價以及大陸及香港的股市。展望今周，我們預計恒生指數將在25,500至26,700點區間內波動。 香港特首在新一份《施政報告》中指出，政府將持續強化香港股市的競爭力，其中包括研究優化「同股不同權」機制，並協助中國概念股以香港為首選回歸上市地點。同時，政府也在探索縮短股票結算周期至T+1，以及推動更多海外企業在香港進行第二上市。又表示，港交所(388.HK)將於今年內就優化結構性產品的發行機制，以及檢討股票買賣單位諮詢市場。 在探索縮短股票結算至T+1方面，施政報告指出，恒生指數自年初以來已上升超過兩成，日均成交額約為2,500億元，較去年接近翻倍；新股集資額截至8月底累計超過1,300億元，年增近六倍，位居全球前列。雖然港股市場已透過「科企專線」協助內地科技企業赴港上市融資，但政府認為仍需持續強化股票市場，並進一步完善主板上市與結構性產品的發行機制。 就《上市規則》現行規定而言，對同股不同權公司上市時的市值、行業及投票權比例皆有約束，其中市值門檻為400億元，或最低100億元市值且年收入不少於10億元；行業限定為創新產業，且特權股份投票權不得超過普通股的10倍；第二上市的市值門檻亦相同。有市場人士認為，研究方向應以調整市值門檻為主，同時明確創新產業的範疇不應僅限科技企業，亦應涵蓋業務模式創新。 市場人士認為市值門檻應該被調整。根據統計，尚未回港的美國上市中概股中，只有16隻市值超過100億元，其中有10隻採用同股不同權結構。換言之，現行上市條件下，大多數採不同股權架構的中小型中概股若要回港第二上市，將面臨被拒絕的可能。因此預期《上市規則》關於同股不同權及第二上市的相關條文需要同時修訂。 阿里巴巴（9988.HK）日益擴大的海外電商業務使國際數字商務（AIDC）部門在2028財年以前以年增長16%的速度提升營收。海外的阿里巴巴速賣通（AliExpress）平台活躍用戶與訂單量的增長，超過淘寶與天貓的營收增長。AIDC未來加大開支以應對全球貿易壁壘並推動增長；但這可使該部門在2028財年之前達到收支平衡。中國雲端解決方案的採用增加，也支持市場預計對該部門在2028財年以前以每年約19%的收入增長的預期。這一增長亦可提高該部門的調整後息稅前利潤率，因為在規模效益提升的情況下將使成本分攤下降。 公司藉由加速拓展到食品及按需配送（快速商務）、雲端與人工智慧相關的產品與服務，進而提高用戶及商戶的支出與採購。另外，十月到十一月的雙十一購物節期間對股價有刺激作用，建議可上望HK$180.00，HK$148.00止蝕。 比亞迪（1211.HK）在中國新能源汽車市場佔有龍頭地位，得以透過垂直整合電池業務與規模優勢，緩衝價格戰帶來的獲利壓力。公司已在國內市場取得領先地位，擁有廣泛的電動車與插電式混合動力車型組合；同時，海外擴張正成為下一個增長動力。預計2025-2026年間再新增幾座工廠，將擴大全球佈局並減少關稅風險。最近推出的五分鐘超級充電樁顯示出其技術實力。 公司展望下半年獲利率自第二季的困境中回升，但仍低於2024年的水準，原因在於中國新能源車市場競爭仍然激烈。公司在第二季保持平均售價穩定，出口表現強勁且具吸引力，成效抵銷了國內的降價壓力。 出貨量預計將在7月前後逐步回升，庫存水平大致回歸正常，第四季需求預期上升，且明年中國新能源車稅制調整將帶動需求變化。建議可上望HK$128.00，HK$106.00止蝕。

美國財政部呼籲G7及歐盟盟友對來自中國和印度的商品加徵「有意義的關稅」，以阻止兩國繼續購買俄羅斯石油。中國8月信貸擴張步伐放緩，新增人民幣貸款遠不及預期，顯示企業和居民融資需求依舊低迷。展望大市，趨勢向淡，國家隊力度有限，切忌長線看好，只宜短線操作。我們預計恒生指數將在25,000至26,500點區間內波動。 黃金今年已上漲近40%，成為表現最佳的大宗商品之一，漲幅超過包括恆生指數，標普500指數在內的其他市場指標。本輪金價上漲最直接的推動力來自市場對美聯儲降息預期的增強。近期公佈的美國經濟數據，尤其是就業數據表現疲軟，遠不及市場預期，同時失業率有所上升。這使投資者普遍預期美聯儲將更快、更早地開啟降息週期。此外，全球央行持續且大規模的購金行為構成了金價上漲的堅實基礎。多國央行出於外匯儲備多元化、減少對美元依賴的戰略考量，穩步增持黃金儲備。反映在地緣政治動盪和美元信用面臨挑戰的背景下，黃金的原始貨幣屬性正在被重新審視。 同時，地緣政治風險的持續升溫，如俄烏衝突、中東局勢緊張等，極大地激發了市場傳統的避險需求，投資者紛紛湧入黃金以尋求資產保護。受國際金價影響，金飾價格亦穩步上至令內地市民投資黃金珠寶的意欲進一步提升。雖然多個黃金珠寶品牌在今年初出現銷售放緩的情況，但隨後迅速恢復，顯示市場對黃金產品的需求仍然相當熾熱。對於金價未來走勢，許多機構仍持樂觀態度，認為中長期仍有上升空間，投資者可留意黃金板塊的走勢。 周大福（1929.HK）定位高端大眾市場，憑藉設計與工藝作為核心競爭優勢。近年集團積極調整產品組合，增加定價黃金產品比重，並因應市場趨勢推出更多高毛利率產品，目標於2026財年將定價黃金產品佔總黃金產品比例提升至20-23%，此舉有助穩定毛利潤表現。集團近期推出的「傳喜」系列市場表現優於去年核心產品「傳福」，六月更推出高級珠寶系列。並透過與知名IP合作推陳出新，新增寵物珠寶產品線，進一步豐富產品多元化。 中國內地直營店同店銷售（SSSG）於七月恢復正增長，香港市場自五月轉正後持續保持穩定。管理層重申2026財年目標，預計全年可實現中單位數同店銷售增長。隨着金價走勢趨穩、黃金珠寶消費需求逐步釋放，加上集團定價黃金產品銷售表現強勁，中線發展前景值得看好。建議可上望HK$18.10，HK$14.90止蝕。 六福（590.HK）4月至6月的同店銷售按年增長5%，其中香港及澳門和中國內地分別錄得3%和19%的增長。受定價黃金產品強勁需求及新任品牌代言人成毅的帶動，7月和8月的同店銷售增幅進一步改善。冰·鑽光影金成為爆款產品，該系列鑲嵌鑽石，比傳統純金產品更耀眼奪目。市場對冰·鑽光影金的強烈需求，推動定價產品類別銷售從此前下跌轉為在4Q25實現13%至14%的按年增長，且增長勢頭持續至1Q26。 此外，六福計劃繼續整合中國內地的門店，同時重點拓展海外市場。公司預計未來三年在海外市場淨增設50間新店，其中2025年計劃開設20間。海外店舖的表現與香港及澳門相若，平均每月銷售額達數百萬元人民幣，顯著高於中國內地店舖。目前，公司估值明顯低於同業平均水平。考慮到其透過發展定價黃金產品及積極推進海外擴張兩大戰略，業務增長前景明朗，看好公司在低估值、持續成長及穩定派息政策下的估值修復潛力。建議可上望HK$30.80，HK$25.35止蝕。

港股8 月最後一個交易日反彈，重上兩萬五關口，據報國務院正考慮允許人民幣支持的穩定幣於全球使用，以推動貨幣國際化步伐，短期料有利人民幣前景。路透引述美國聯邦政府官員消息稱，華府將撤銷此前允許三星和SK 海力士在中國獲得美國半導體製造設備的授權，這將增加兩者在中國生產晶片的難度。阿裏巴巴ADR 上周五飈升近13%，財報顯示人工智能相關産品收入實現三位數百分比增長，雲計算銷售也超預期增長26%。另《華爾街日報》報道，阿裏巴巴開發了新的AI 芯片。中國官方PMI 數據顯示製造業8 月份繼續萎縮，政府打擊價格戰的舉措抑制了生産。整體市況只宜短線操作，宏觀數據仍偏疲弱。展望大市，我們預計恒生指數將在24,700 至25,700 點區間內波動。 IPO 新制下新股表現有翻天覆地變化，值得用以下兩個例子令大家了解應如何應對。中慧生物(2627.HK)在第一日上市上升幅度相當顯著，開市價33.00 元，較招股價12.90 元高出約156%，收市價33.28 元，較招股價上升約158%，這意味著上市初期資金面與認購結構對股價的重大影響。 其公開發售部分的認購踴躍，約19.1 萬人申請，超額認購約4,007 倍，而一手中籤率僅1%。值得注意的是，回撥機制並未觸發，因此公開發售部分仍維持較低的比例，認購者結構與市場預期的穩定性受限於此。 公開發售部分的實際分配只有約12%的比例，遠低於理論上回撥機制觸發時的上限50%，這是因為國際配售只獲152 名承配人參與，認購倍數0.99 倍，剛好沒有觸發回補機制門檻，令人有權「按其認為適當的數目」，調整國際發售和公開發售比例。 佳鑫國際資源(3858.HK) 在第一日上市上升幅度相當顯著，開市價22.8 元，較招股價10.92元高出約109%，收市價30.34 元，較招股價上升約178%。公司在新上市機制下，採用機制B，公開發售的新股僅佔10%，同時有50%的新股被基石投資者鎖定，這兩點代表上市初期流通供應量極少。 今年起，本港出現「頂頭槌飛」未能穩中一手的情況，首例為6 月掛牌的藥捷安康(2617.HK)；第二個為銀諾醫藥(2591.HK)，亦是首個新制下上市的新股。所以在新制下，需要較多資金才能預期穫得約1%股份，雖然升幅大，但有一定的風險要留意。 農夫山泉(9633.HK)在2026 年前的盈利展望會因多方面因素而改善，其核心動力包括原材料價格走低、銷售成本的靈活控制以及銷售與行銷支出的下降，這些因素共同推動毛利率的進一步提升與營收的回升。具體而言，原材料價格在四月出現三年低位，PET 樹脂等輸入成本的下降有助於毛利率的上升，若銷售費用率能維持在較低水平或略有下降，全年毛利率的提升幅度將高於市場預期。 在盈利展望方面，若上半年的每股盈餘同比增長約22%，並且下半年的銷售與成本控制策略持續發力，市場普遍預期全年盈利將超出現時預期。此外，茶飲品類的增長在上半年表現出色，茶飲業務的增長或將由高增長狀態轉為更穩健的增長。這與整體瓶裝水業務的復甦形成協同，因為消費者對健康與品質的訴求日益成為長期增長的驅動力。建議可上望HK$56.50，HK$46.50 止蝕。 紫金礦業(2899.HK)上半年業績顯示，盈利增長動力主要來自金價的上升走勢，因為金價在毛利構成中顯著貢獻，1H25 金礦毛利佔比為38.6%，高於2024 年的30%。與此同時，銅的毛利佔比接近金，為38.5%，顯示公司在多金屬收入結構下的盈利韌力。公司正進行年度產量目標的推進，上半年的金和銅產量分別約佔全年目標的48%與50%。 展望下半年，若干關鍵項目亦將持續推進，包括位於西藏的Julong 銅礦二期，預計於今年年底前後投產，並且Akyem 金礦在加納的運作效率提升與優質礦石供應將有助於提高產量與成本控制效果。 在業績方面，上半年淨利增長達到54.4%，達致232 億元人民幣，這一數字約佔市場全年估計435 億元人民幣的53.5%。…

恒指上周五收市報25339 點，升234 點或0.93%，經過一輪窄幅爭持悶局後突破。大市全日成交增加近兩成至2855.84億元，北水全日淨流入51.66億元。展望大市，我們預計恒生指數將在25,200 至26,200 點區間內波動。 在現時牛氣沖天市況下，資金輪動偏好高增長與具題材性的股票，投資者對於「價值投資」的吸引力似乎逐漸下降。很多投資者在市場上看到的是估值被不斷推升、基本面未能跟上，於是開始偏好具故事性、概念性較強的題材股，如 AI、機械人、創新藥及加密貨幣相關的股票，僅要故事足夠動聽與合理，即可吸引資金與市場狂熱。另一些受政策扶持的概念股也出現逆轉效應，早前被視為「內捲」的板塊，現在在政策方向的支持下反而成為受惠股，顯示市場的喜好與風格正在發生轉變。 在這樣的市場背景下，價值投資的困難度顯著提升。多數上市公司在季度業績後股價走高，但其實際業績不足支持這些升幅，投資者需要更加審慎地評估基本面與估值的結構性關係。若市場持續上升但企業基本面未同步改進，長期的風險與回吐壓力也會相對提高。因此，許多投資者開始考慮在短期內進行風險調整，同時尋找可能的價值股或具穩健現金流與盈利能力的股票，以作為對沖或防守策略。 另外，恒生指數季檢結果出爐，泡泡瑪特(9992.HK) 、中電信(728.HK) 、京東物流(2618.HK)被納入成分股，恒指成份股數量由85隻增至88隻，而泡泡瑪特也同時納入國企指數，極兔速遞(1519.HK)被剔除，變動於 9 月 8 日起生效。 在生物科技與科技方面，恒生生物科技指數的成分股在此次調整中被精簡至30 隻，而恒生科技指數的成分股維持不變。 就市場情緒方面，近年市場顯示「染藍魔咒」現象，即是一入指數，股價即見頂。例如，上次檢討染藍的美的(300.HK) 及中通快遞(2057.HK)，期間恒指上升了2 千點，但他們竟原地踏步！ 百度(9888.HK)第二季財報表現比市場預期略好，主要受惠成本削減。AI 雲端服務需求增長推動了收入出現小幅超預期。投資者應留意以下重點：AI 與雲端業務的長期盈利性、搜尋廣告與其他核心廣告業務的復甦速度、以及毛利率改善的可持續性與時間表。此外，宏觀經濟與中國廣告市場的變化、以及競爭對手（包括社交媒體與新興網路服務平台）對 Baidu Core 的影響，都將顯著影響其未來的成長與估值。 百度雲及無人車服務蘿蔔快跑是重點所在，當中百度雲收入增長27%，而蘿蔔快跑提供的全無人自動駕駛訂單超過2.2 百萬單，同比增加148%，領先全球同業。 百度目前市值只有大約2,400 億港元，其實只是百度雲及蘿蔔快跑兩個業務應該已值的價錢， 另外的業務及帳面淨現金約2,000 億港元就是白送，可惜主業的倒退，令到市場嫌棄百度，但其實估值實在便宜。建議可上望HK$97.00，HK$79.50 止蝕。 小米(1810.HK) 第二季強勁表現顯示其規模經濟改善與產品組合改善帶動毛利回升，驅動了智能電動汽車及AI 等創新業務3.2 個百分點的環比毛利率增長，得益於物聯網（IoT）領域的穩健增長，抵銷智能手機市場疲弱。隨著第二座電動車工廠的投產與 YU7 SUV 的銷售組合提升，預期這些因素有助於毛利率持續走高，並使電動車（EV）部門在今年底達成收支平衡，進而推動…

上周五恒指全日收報25270，大市全日成交3126.87 億元。北水淨流入358.76 億元。中國7月工業增加值、零售及固定資產投資數據全遜預期。國家統計局公布，7 月份，全國規模以上工業增加值按年增長5.7%，低於市場預期增長6%。7 月份，社會消費品零售總額3.88 萬億元，按年增長3.7%，低於市場預期增長4.6%。首7 月，全國固定資產投資28.82 萬億元，按年增長1.6%，遜於市場預期增長2.7%。展望大市，我們預計恒生指數將在24,200 至25,300 點區間內波動。 銀諾醫藥(2591.HK)作為IPO 新制度實施後的首隻上市新股，具有重要的市場示範意義。新制度下，該公司只分配了10%的新股至公開發售，沒有回撥機制，這一安排實際上等同甚至超越了傳統的回撥套路。以往的回撥普遍會將10-20%的新股再度回撥至公開市場，讓散戶能獲得更多貨源。而在新制度下，只有10%的新股分配至公開，若假設國際配售主要分派給“友好”投資者，那麼貨源將更為集中，散戶的份額更少。 相較之下，星期一上市的中慧生物(2627.HK)採用傳統回撥，最終只有12%的新股分配到公開市場，街貨僅有約5,100萬元，導致一股難求，首日股價便大幅上升1.5倍。而銀諾醫藥的情況更為亮眼，只有約6,800萬元的街貨，新股分配比例只有10%，上市首日股價便狂升2.1 倍。 另一方面，天岳先進(2631.HK)在新制度下選擇了舊制的機制A，公開發售回撥上限由以往的50%降低到35%，這對散戶而言相對友善——至少不用擔心像B 組完全搶不到貨、甚至一無所獲。但從另一個角度來看，天岳選擇機制A是否反映了機構或“朋友”投資者的需求不足？還是其純粹想通過降低回撥比例來提升股東基礎，讓散戶能獲得更多份額？值得注意的是，此次招股的基石投資者主要是國企和國內資金，外資和機構投資者佔比並不高，反映出機構投資者的興趣有限，上市後的配置需求預計也不會太高。 總結來看，改制後的新股制度，銀諾醫藥行機制B，散戶望門興嘆；天岳則採用老套路的機制A，分配最多35%新股至公開市場，究竟是想益散戶，還是另有所圖？市場仍在觀察中，散戶投資者需要留意，這些制度安排背後暗藏著的是挖坑還是益散戶的用意，值得謹慎評估。 騰訊(700.HK)第二季業績顯示，來自針對AI 的廣告、國際遊戲和金融科技業務有所提振。不過，業績超出市場預期，證明公司在關稅不確定性背景下仍保持良好營運軌跡，這為投資者帶來一定的信心。 展望未來幾年，騰訊在穩定的監管環境和成本控制的支撐下，有望每年實現10%至15%的自由現金流增長。騰訊的收入來源多元，並在社交媒體和手機遊戲等多個核心市場處於領先地位。與電商同行不同，騰訊的業務部門享有較高的技術門檻，較少受到低價競爭者的威脅。中國AI 企業在技術差距方面逐步縮小，有望追趕美國；但預計在未來12 個月內，騰訊不會從AI 領域獲得顯著的外部收入，但其行業地位和技術實力仍為長期發展提供堅實基礎。建議可上望HK$669.00，HK$551.00 止蝕。 新秀麗(1910.HK) 第三季調整後EBITDA利潤率將出現較小的下跌，第三季將比第二季270 個基點的收縮幅度更為溫和。這主要歸功於比較基數較低，以及公司持續推動在亞洲和歐洲銷售更高毛利率的Tumi品牌產品，加上自營門店的銷售貢獻增加，有望在7 月至9 月期間限制利潤率的進一步下行。 此外，8月1日起生效的對泰國和柬埔寨進口商品的美國降低關稅，進一步緩解北美市場的毛利壓力。然而，若下半年通脹壓力上升，進而抑制消費者支出，公司在美國市場的營收增長仍可能面臨挑戰。公司在8 月13 日的財報電話會議中表示，目前美國消費者尚未受到關稅的直接影響。整體來看，隨著毛利率的逐步改善和國際市場的推動，公司在下半年的業績展望仍具一定穩定性。建議可上望HK$19.65，HK$16.15 止蝕。

A股反覆偏軟，港股上周五再度失守兩萬五，中國7月居民消費價格(CPI)意外同比持平，工業生産者出廠價格(PPI)仍連續第34個月下降。港股步入業績期，料市場將留意重磅股業績表現，留意騰訊、京東和網易等業績。展望大市，我們預計恒生指數將在24,200至25,200點區間內波動。 內地投資者對科技股的情緒似乎開始出現轉變，尤其是在業績公布之前。近期通過南向通渠道的持倉似乎已逐步見底，自四月關稅消息引發的反彈之後，市場熱衷的主題逐漸從新消費如蜜雪(2097.HK)、醫療如百濟神州(6160.HK)和金融如平安保險(2318.H mica)板塊轉向科技股。數據顯示，7月份南向資金持續反彈，從6月的800億港元增加至1,356億港元，主要流入仍集中在金融板塊，反映出內地投資者在低迷的債券收益率背景下，偏好高股息的股票進行輪動配置。醫療行業依然受到政策利好和生物科技突破的支持，科技和消費類股如美團(3690.HK)也重新吸引關注，特別是在Nvidia(NVDA.US)計劃恢復向中國出口H20芯片，以及北京對互聯網平台無序價格競爭的批評之下，像美團等龍頭科技股的興趣有所回升。 儘管下半年資金流入可能會有所放緩，但今年南向資金整體仍有望突破1萬億元，創下年度新高。與此同時，北向資金在7月也出現回暖，成交額達到今年以來第二高水平，僅次於2月。當時，A股逐漸追趕港股市場，滬深300指數升幅為3.5%，而恒生指數升幅為2.9%。雖然今年至今為止A股仍比港股升幅低約20%，但隨著政策緩解產能過剩、重大基礎設施項目的落地，內需相關板塊如材料如中國建材(3323.HK)、工業如中國中車(1766.HK)、能源如中國神華(1088.HK)和公用如華潤電力(836.HK)的表現可能會更為突出。這些行業在滬深300指數中的權重超過25%，而在恒指成分中僅佔約10%左右，這一格局與第二季北向資金流入工業和材料板塊的趨勢相似。若政策支持力度在下半年繼續增強，外資對A股的興趣和北向資金的流入或將持續擴大。 華虹半導體(1347.HK)作為中國第二大成熟製程專業晶圓代工廠，在國內本土芯片需求激增的背景下，正與國際芯片巨頭如STMicro合作，迎來需求的爆發性增長。公司積極擴建產能，有助於未來的產能布局。公司在40到50納米製程節點的升級轉型中。 業績展望超出預期，明顯加快了公司提前至明年實現盈利的步伐，這一時間點甚至早於市場普遍預期。推動這一轉變的核心動力來自於本土無廠設計企業（fabless design）的快速崛起，這些企業在模擬芯片和電源管理集成電路等關鍵領域不斷提升能力，並在中國內部市場佔據了大量份額。這個趨勢形成了一個強大的需求循環，對華虹成熟製程節點產能形成了穩定且具有依賴性的需求，從而為提升晶圓售價提供了有力的槓桿，進而推動毛利率擴張。建議可上望HK$49.70，HK$40.90止蝕。 宏利金融(945.HK)業績展望強勁，其最大優勢在於在北美同行中擁有最廣泛的亞洲業務版圖，該區域貢獻超過45%的核心盈利，且上半年增長速度超過15%。此外，公司資本水平遠高於其營運範圍上限，槓桿率也低於目標水平。近年來，宏利通過再保險交易大幅降低了風險，並預計將進一步削減其遺留的長期護理保險業務。儘管這一部分較難量化，但公司在財報電話會議中屢次提及人工智能（AI），宏利在AI的應用上或許已領先大多數同行，這將有助於公司長期提升營運效率。 宏利的內在動力依然強勁，上半年保險銷售大幅增長30%，其中亞洲市場的銷售增長達致47%；財富資產規模也上升10%，連續第六個季度錄得資金流入。 整體來看，宏利的長期發展動力依然堅實，未來有望在亞洲市場深化布局並持續提升盈利能力。建議可上望HK$270.00，HK$222.00止蝕。

市場關注特朗普對多國關稅措施今日生效的影響，內地出口放緩，內需疲軟，但北戴河會議的舉行，國家料加大對市場的干預，展望大市，我們預計恒生指數將在23,700至24,700點區間內波動。 近期多家企業公佈盈喜，為市場帶來好消息。然而，這些盈喜卻沒有帶來預期的股價上升，反而出現普遍下跌。以卓越教育（3978.HK）、老鋪黃金（6181.HK）和鉑醫藥（2142.HK）為例，股價都出現了不同程度的回調，原因何在？我們相信主要是因為盈喜並未超出市場預期，許多投資者提前介入，將盈喜消息視為短期利好，反而在消息落實後選擇了獲利了結。 值得一提的是，儘管盈喜沒有超預期，但多數公司仍展現出良好的基本面。卓越教育預計上半年純利不低於1.4億人民幣，全年約3億，並且由於暑假效應，業績往往在下半年會有明顯提升，市場預期全年純利約3.5億，市盈率約12倍，股息率約5%，估值相對合理。這對於一個未來幾年仍有較大增長潛力的教育類公司而言，算是有相當吸引力。 展望下半年，市場對於營收和盈利的預期依然樂觀，但也存在一些不確定因素。例如，去年同期的環比增長是否能夠持續？公司能否在競爭激烈的市場中保持增長？基於目前的狀況，預計整體盈利仍有望達到較為理想的水平，並且估值仍屬於合理範圍。這也讓投資者在短期股價波動中找到入場良機。 總括來看，現在正是逢低布局的好時機。市場經歷的每一次調整，都是為下一輪升勢積積聚蓄能力。投資者應該密切留意那些盈喜後股價未能延續升勢的公司，這或許正是下一個入市機會。未來幾個月，隨著更多公司陸續公布盈喜，市場將會出現更多交易機會。而善用這些波動，能在牛市中佔得先機，實現長遠的收益。 藥明康德(2359.HK)宣布將進行高達77億元的新股配售，預計將為公司長遠的盈利前景帶來積極的推動，超越短期可能帶來的股權稀釋風險。此次募資所得將用於擴建製造產能，進一步提升公司在全球製藥代工行業中的競爭力，與三星生物、朗盛等國際同行攜手競逐市場份額。值得注意的是，配售價格上日收市價折讓7%，反映出市場動能的提升與地緣政治不確定性逐步緩解的趨勢，這對於投資者來說是一個積極信號。 此外，公司已上調今年的營收指引，預計全年將實現13%至17%的增長。考慮到公司上半年出色的表現，這一增速目標完全有望實現，甚至有望超越市場普遍預期的10%，進一步推升股價。值得一提的是，公司在寡核酸（oligo）和肽類療法的Tides部門表現亮麗，上半年營收增長高達142%，預計這一增長勢頭將持續，成為今年推動公司業績的重要動力之一，尤其是在積壓項目不斷增加的背景下。建議可上望HK$115.00，HK$95.00止蝕。 華能電力(902.HK)上半年業績表現強勁，預示著公司全年盈利有望實現雙位數的增長。主要推動因素是燃料成本的下降，帶動利潤空間的擴大。作為中國最大的上市發電企業，華能的發電結構以燃煤為主，佔比高達80%。煤炭價格的下降為公司帶來了成本優勢，有助於改善利潤率。 儘管煤炭發電的發電量同比下降2%，華能在上半年實現淨利潤同比增長23%。與此同時，風電裝機容量增長11%，太陽能發電更是大幅提升49%。公司的營運利潤率由去年同期的12.2%擴大到15.9%，主要得益於煤炭基準價格在上半年下降了19%，顯著降低了燃料成本。 華能依然持續加大在可再生能源領域的投資，未來有望在綠色轉型方面取得更多突破，但同時其淨債務比率仍可能保持在100%以上。整體來看，憑藉成本優勢和新能源佈局，華能在未來有望持續實現盈利增長，成為中國電力行業中的重要增長引擎。建議可上望HK$6.00，HK$4.90止蝕。

市場關注中美官員今周瑞典舉行經貿會談，美中關稅休戰料延長三個月，兩國在延長期內不會對彼此加征新的關稅。港股上周五回吐，結束五連升，恒指收報25388，跌278點或1.1%。展望大市，我們預計恒生指數將在24,600至26,200點區間內波動。 西藏自治區林芝市雅魯藏布江下游水電工程上星期六正式開工，工程總投資約1.2萬億元人民幣。雅江水電工程是一個具有長遠潛力的重大工程，預計將建設五座梯級電站，裝機容量接近7,000萬千瓦，年發電量約3,000億千瓦時，投資額則是三峽工程的五倍，整個工程預計需要十年的時間完成。這一工程預計會為相關公司帶來長期的訂單和業績增長，對於中長期投資者來說具有極大的吸引力。 在受惠公司方面，水電設備製造商如哈爾濱電氣(1133.HK)和東方電氣(1072.HK)是主要的受益者。儘管哈爾濱電氣的股價已經大幅上升，約24%的升幅，但其估值（市盈率約6.5倍，股息率3.3%）仍然相對較低，反映出其潛在價值。另一方面，東方電氣因為在港股通的名單中，能夠吸引北方資金的買入，導致其股價表現更佳，升幅約為31%。相比之下，哈爾濱電氣因不在港股通名單中，短期內的受惠程度較有限。 然而，從估值角度來看，哈爾濱電氣的股價具有較高的吸引力，因為其盈利已經大幅增長。根據最新公布的半年度盈利數據，哈爾濱電氣今年上半年的盈利約為10.2億人民幣，較去年同期幾乎翻倍，這也反映出公司在技術上的進步和市場競爭力的提升。報導稱哈爾濱電氣在水電設備技術方面已經超越東方電氣，這使得其在未來的工程中或許會獲得更大的市場份額，進一步受惠於這一世紀工程。 總括來講，哈爾濱電氣較有吸引力，因為它的較低估值和技術優勢使其具備長遠的投資價值。 ASMPT (522.HK)第三季收入指引與市場預期一致。公司收入主要由表面貼裝技術的復甦支撐，這一復甦主要受惠於iPhone組裝的遷移以及人工智能伺服器的訂單。 公司半年收入為港幣65.3億元，同比微增0.7%。淨利潤為港幣2.17億元，較去年同期減少30.9%，但環比增長了672.7%。公司的先進封裝（AP）業務持續增長，對整體銷售收入的貢獻顯著，這主要由於熱壓焊接（TCB）工具需求的持續旺盛。公司在記憶體和邏輯應用領域成功獲得了TCB工具的後續訂單，目前在全球範圍內的安裝量已超過500台，保持行業領先地位。 來自中國市場的新增訂單也因電動車（EV）和消費者終端市場的推動而顯著增加。展望未來，公司相信，受益於人工智能浪潮及其在市場中的技術領先地位，先進封裝業務將持續擴張。建議可上望HK$80.00，HK$65.50止蝕。 鞍鋼(347.HK)預計今年淨虧損減少，主要由於成本節省以及中國進行產能削減，這有助於穩定鋼價。公司轉向高價值產品的策略具有提升毛利率和推動盈利的潛力，且無需擴張產能。自中國於7月1日宣布打擊「內卷」和退出過時產能的政策以來，鞍鋼的股價已上升不少。儘管如此，該股仍比同行平均的帳面價值折讓61%。 第一季冷軋鋼和硅鋼的產出都創下新高。儘管關稅影響，出口訂單仍超出預期，主要得益於特殊鋼的需求。 中國為應對美國關稅威脅的措施，會在短期內提振鋼鐵需求，預計未來兩年約增加0.5%，而市場普遍預期需求將下降2-3%。經過四年的市場停滯與下滑後，中國的房地產市場開始穩定，並且在政府進一步刺激其他行業的支持下逐漸回暖。建議可上望HK$2.60，HK$2.15止蝕。