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近期港股市場呈現出顯著的資金流向轉變，科技股調整後，投資者開始關注落後板塊，尤其是消費股。這種轉變反映了市場對經濟復甦和政策預期的調整，引發了對投資策略的重新思考。 值得注意的是，近期市場調整呈現出明顯的板塊輪動特徵。儘管科技股近期表現還可以，但消費股正逐漸成為資金新寵。多項因素支持了消費股的吸引力，包括股市財富效應、內房市場企穩跡象，以及即將召開的兩會會推出的刺激內需政策。 科技近期大幅下跌，主要受到美國政策影響。特朗普簽署的「美國優先投資政策」備忘錄引發市場擔憂，可能對中美兩國在科技等關鍵領域的投資造成限制。這一政策變化導致科技股出現明顯調整，如閱文學(772.HK)一星期下跌22%。 基於當前市場情況，我們建議投資者重點關注具有良好基本面和合理估值的消費股。消費股在經濟低迷期間展現出的韌性，加上當前較低的估值，為可能出現的「戴維斯雙擊」（業績和估值同時上升）創造了條件。同時，建議適度平衡持有其他板塊的優質股票，以分散風險。 展望短期市場走勢，我們預計港股將面臨一定下行壓力，將會跟隨科技股調整。投資者應保持警惕，密切關注政策變化和全球經濟形勢，並根據市場變化適時調整投資策略。整體而言，雖然市場出現調整，但消費板塊可能成為新的投資熱點，投資者不應盲目追高，而應審慎選擇優質個股。我們預計恒生指數將在22,300至23,600點區間內波動。 華潤啤酒(291.HK)業績表現優於預期，但面臨消費疲軟和競爭加劇的挑戰。公司收入預計將保持穩健增長，主要得益於產品結構優化和多元化戰略。銷售額預計同比增長5-7%，高於市場預期的4-6%之間。公司的高端啤酒銷量佔比從去年的35%提升至今年的38%，反映出產品結構持續改善。 然而，公司面臨的主要風險是啤酒消費需求疲軟。第一季度啤酒銷量同比下降3%，主要受到消費者信心不足的影響。這可能會對公司短期業績構成壓力。 儘管如此，公司仍保持了穩健的財務狀況。EBITDA利潤率預計將從去年的16.2%提升至16.5%左右，主要得益於原材料成本趨穩和營運效率提高。公司宣布2024年派發每股0.45港元的股息，略高於市場預期的0.43港元，凸顯了公司在股東回報方面的吸引力。 總括來說，華潤啤酒通過產品升級和多元化戰略應對市場挑戰，並在高端啤酒和白酒業務方面取得進展。公司繼續保持增長動力，但投資者需關注消費需求的變化。建議可上望HK$28.15，HK$23.15止蝕。 江南布衣(3306.HK)公佈的中期業績雖未達市場預期，但在當前疲弱的消費環境下仍展現出一定韌性。純利同比小幅增長3.5%至3.52億元人民幣，略高於市場預期的3.4-3.5億元之間。收入同比增長2.8%至23.7億元人民幣，低於預期的3-5%增幅。公司存貨大幅增加32%至9.9億人民幣，導致經營現金流減少22%至8.23億人民幣，這可能是投資者最為擔憂的方面。 值得注意的是，公司客戶忠誠度有所提升。年度購買總額超過5,000元人民幣的會員賬戶數增至33萬個，其消費零售額達46.8億元人民幣，佔線下渠道零售總額的六成以上。這反映出公司品牌力的持續增強。 總括來說，江南布衣在困難的市場環境中表現出色，但存貨管理和現金流狀況需要密切關注。基於當前業績和市場估值，建議可上望HK$16.50，HK$13.60止蝕。

近期港股市場呈現出一種類似2000年科網泡沫的局面，但整體而言尚未達到泡沫階段。市場出現顯著的分化趨勢，科技和AI相關概念股表現突出，而其他板塊則相對落後。這種現象引發了投資者對市場可持續性的深入思考。 值得留意的是，本輪上升呈現極大的板塊分化。儘管恒指年內升幅已達17%，但港股中位數升幅僅為0，這一數據清晰地反映出大多數個股的表現遠遜於大市。在電信板塊內部也出現了明顯的分化現象，中國電信（728.HK）和中國聯通（762.HK）表現優異，股價大幅上升，而中國移動（941.HK）則相對落後，僅小幅上升。這種板塊內部的分化趨勢也值得投資者密切關注。 阿里巴巴（9988.HK）近期表現亮麗，成為市場焦點。公司最新業績超出市場預期，有效消除了投資者對其核心業務倒退的憂慮。阿里巴巴的雲業務表現理想，進一步增強了市場對公司未來發展的信心。公司的政治風險大幅降低，馬雲高調亮相民營企業座談會進一步佐證了這一點。市場預期螞蟻集團可能重啟上市進程，這將為整個阿里系帶來額外利好。資金繼續聚焦科技股，這導致其他板塊有一定的下行壓力。 基於當前市場情況，我們建議投資者應重點關注那些具有良好基本面和合理估值的科技股。對於單純依靠概念炒作的高估值股票，投資者應保持謹慎態度。同時，建議適度配置其他板塊的優質股票，以平衡投資組合風險，避免過度集中於單一板塊。投資者應密切關注市場情緒變化和潛在的調整風險，保持警惕。 展望短期市場走勢，我們預計恒生指數將在22,800至24,200點區間內波動。投資者應保持高度警惕，密切關注可能出現的獲利回吐壓力，並根據市場變化適時調整投資策略。整體而言，雖然市場呈現出強勁的上升趨勢，但投資者仍需謹慎行事，不可盲目追高。 恒生銀行(11.HK)全年盈利超出預期，但商業房地產風險和淨息差表現不佳可能會影響今年前景。純利同比增長3%至約183.8億元，高於市場預測介乎161.18億元至176.8億元的上限水平。公司的不良商業房地產貸款大幅增加，從2023年的11億港元躍升至去年下半年的198億港元。這一顯著增長主要是由於內地房地產借款人在去年下半年尋求延期還款所致。反映出商業房地產市場持續面臨挑戰，可能會對銀行的資產質量構成持續壓力。 儘管面臨挑戰，公司仍維持了較高的股東回報。銀行宣布2024年派發每股6.8港元的股息，高於市場預期的6.68港元。這凸顯了恒生銀行在股東回報方面的吸引力。總括而言，公司因應環境調整業務策略，大力推動多元化收入，並擴大目標客戶群，加上積極減低貸款組合的風險，使年內取得令人滿意的成績，並繼續維持增長動力，建議可上望HK$121.00，HK$99.00止蝕。 香港電訊信託(6823.HK)去年EBITDA保持3%增長，符合市場預期。公司在理性競爭環境和有效成本控制的支持下，預計今年將延續這一增長勢頭。 移動業務表現亮眼，5G滲透率剛超過50%，顯示未來仍有可觀增長空間。這意味著移動ARPU有上升潛力，可能帶動移動業務EBITDA利潤率從去年的46%略有擴張。電訊服務收入主要由本地數據服務驅動，有望受益於AI趨勢，加上主要競爭對手香港寬頻正進行潛在收購，競爭壓力或有所緩解。 作為香港最大電信運營商，公司在固網寬頻市場佔有超過一半市場份額，移動市場份額接近20%。理性的市場競爭環境和利率下調週期開始，有助公司維持穩定的經調整資金流和股息增長，建議可上望HK$11.10，HK$9.15止蝕。

近期港股呈現出一種罕見且令人鼓舞的上升趨勢，這次大升並非源於政策刺激，而是由中外投資者對市場前景的自發性看好所驅動。這種基於投資者信心的穩健上升被市場視為一種健康且可持續的發展形勢，與過往可能出現的非理性急升形成鮮明對比。DeepSeek在人工智能領域的突破性進展是關鍵因素。預期今年大市將突破去年高位。建議可以考慮增加對科技股的配置，特別是那些在AI和其他高科技領域具有潛力的公司。 蘋果選擇阿里巴巴(9988.HK)作為其在中國內地市場的AI合作夥伴。由於iPhone採用邊緣計算技術，在進入中國市場時面臨特殊的監管環境，因此需要一個本土的AI合作夥伴。這為阿里巴巴帶來多重利好，包括通過API銷售或授權為雲業務創造新的收入來源、提升公司的AI能力，以及可能提高用戶活躍度。這凸顯了中國科技企業在全球AI競爭中日益重要的地位，展示了中國企業的技術實力。這種合作模式為中國AI企業開闢新的發展空間，同時也有望推動全球AI技術的進步和應用。 比亞迪(1211.HK)正式推出其高階智駕系統”天神之眼”。”天神之眼”系統將首先應用於21款車型，其中售價超過10萬元人民幣的車型將全面標配此系統，而10萬元以下的車型也將有大部分搭載。公司的”璇璣架構”已全面接入DeepSeek大型語言模型。 MSCI最新季度指數調整結果揭曉，MSCI中國指數共剔除20隻A股，同時納入8隻新股，其中包括極兔速遞（1519.HK）。其餘7隻新納入的股票均為A股。MSCI此次調整將於2月28日收市後正式生效。。預計大市本星期將會於21,900-23,300點之間波動。 中芯國際(981.HK)預測下一季銷售表現優於市場預期，同時今年的資本支出計劃也比預期更為激進，這些都表明公司正在獲得越來越強的定價能力。這種轉變主要源於中國集成電路設計公司日益渴望尋找本土替代方案。台積電更加嚴格的合規要求以及美國不斷加強的出口管制正在加速這一轉變。具體而言，公司下一季收入預測的中值比市場預期高出10.8%，而今年的資本支出計劃則比預期高出29%。 公司指引指出下季收入有望實現33.7%的增長，遠超市場預期。同時，公司正在進行快速的產能擴展，這將導致折舊成本大幅上升，預計可能超過20%。公司作為內地半導體龍頭公司，受惠中國AI發展，建議可上望HK$51.45，HK$42.35止蝕。 華虹半導體(1347.HK)以其成熟製造流程，特種工藝代工領域的卓越能力聞名，使公司在滿足中國日益增長的本土設計和生產芯片需求方面佔據有利地位。需求主要來自汽車電動化、智能家電和可穿戴設備等快速發展的領域。公司預示其特種工藝代工服務，尤其是嵌入式快閃記憶體和功率分立半導體，將在未來一段時間內保持穩定的市場需求。 展望今年，公司成本結構會繼續受到多重因素影響，包括傳統芯片價格下降、高折舊成本，以及為實現40至55納米製程遷移而投入的大量研發費用。 具體而言，公司預計下季收入將達到5.4億美元，毛利率的中值為10%。總括來說，公司在中國半導體本土化的大趨勢中確實擁有一定的優勢。公司作為內地半導體公司，受惠中國AI發展，況且預期今年大市將突破去年高位，應增加對科技股的配置，建議可上望HK$29.00，HK$23.85止蝕。

特朗普於參選總統時已預告一旦當選，將大加對華關稅，然後當選後一度將Tiktok出售股權與提高關稅一事掛鈎，令市場曾憧憬貿易戰2.0 可以避免，人民幣及港股相應反彈。 這次貿易戰2.0其實對中國相對有利，一來有了2018年貿易戰1.0的經驗，中國更有經驗應對美國新一輪貿易戰。其次，這次美國擴大戰線，對盟友也下重手，而不是聯合盟友圍堵中國，中國面對的壓力較輕。這次貿易戰要提防未來數月美國通脹惡化對各行業的影響。 參考2018年中美貿易戰，特朗普似乎重施故技，以關稅作為籌碼去爭取美國所需要的利益。 但要留意的是2018年中國雖然滿足了特朗普的一些要求及條件，可是關稅仍然大加。所以現階段暫緩對墨西哥增加關稅，或許只是創造有利談判的條件。最終會否實施懲罰性關稅仍是未知之數。以上很多只是特朗普爭取談判籌碼的招數，最後結局可能是握手言和，各取所需。 港股可能因貿易戰火重燃而短期受壓，不過相信只會有短暫影響，應計劃趁低吸納好股。港股給大家的印象仍是弱不禁風，好像完全升不起。不過客觀而言，港股已轉強是不爭的事實。華爾街投行高盛和德銀發研究報告上調A 股及港股，也有傳挪威主權基金開始增持中港股市，中國財政政策已經轉向寬鬆，為股市上漲提供了基礎。 恒指今年以來的表現，其實與納指、標普指數是不相伯仲，而且不斷有港股受到中外資金追捧而屢創新高，一些基金愛股的估值已去到3、40倍市盈率的“昂貴”水平。一個極端例子是中芯國際(981.HK)，一星期上升23%，估值去到預測市盈率82倍。 但不是建議大家去追逐受到市場寵愛的概念股或增長股。而是繼續堅守估值便宜的價值股，相信港股氣氛的改善及整體估值的提升會令大部份股份受惠，估值便宜的價值股將不愁寂寞。預計大市本星期將會於20,500-21,800點之間波動。 京東物流(2618.HK)去年的淨利潤率可能提升至4%，高於2022年的0.6%和2023年的1.7%。這是益於產品和客戶優化以及規模效益的改善。由於比較基數較高和經濟逆風持續，2024年的年度收入增長可能會放緩至高個位數，低於2023年的21.3%。母公司京東(9618.HK)推出運費優惠，儘管平均售價可能因包裹重量下降而下跌。海外收入的貢獻可能在第一季度達個位數增長，成為公司長遠銷售增長的重要推動力。 中國快遞包裹量在去年可能增長18.5%，這建立在2023年強勁的19.4%增長基礎上，主要受益於在線零售銷售的強勁表現。每個包裹的平均售價可能會進一步同比下降，主要由於平均包裹重量降低以及主要運營商運營效率的提高。現價預期市盈率約11.5倍，估值吸引。建議可上望HK$14.65，HK$12.05止蝕。 領展房產基金(823.HK) 在香港零售租金收入前景的不確定下，相信公司仍可以略微提高租金收入，這主要得益於其在2024年9月達到97.8%的香港零售物業出租率。目前，公司的預期市盈率為12.8倍，接近五年低點。其市淨率為0.50倍。 另一利好因素是，房地產投資信託基金（REITs）將納入「滬深港通」。自中證監上年4月宣布這一政策以來，相關磋商已進行了近一年。公司作為本港最大的REITs，具備多元化的物業組合和良好的流動性，預期股息率達到約8%。一旦REITs納入港股通，國內資金，如公募、私募和保險資金，可能會對這類高息股產生興趣，特別是公司這種優質股，預計會成為資金流入的首選。就算萬一納入港股通的進程延遲，公司以目前的高股息率來看，股價下跌空間可能有限。投資者可考慮目前的市場機會，在風險可控的情況下進行配置。無論如何，公司的基本面和穩健的收益特性使其具有一定的防禦能力，建議可上望HK$38.55，HK$31.70止蝕。

中國國家主席應約同美國當選總統特朗普通電話。兩國領導人在這麼早的時間點便開始就重大問題直接溝通並交換意見，同意建立戰略溝通管道，表明雙方都希望中美關係在新的起點上取得更大進展。 拜登政府在其執政的最後一個月集中祭出制裁打壓中國的政策。對兩國來說，這次通話是充分發揮和展示政治想像力和決斷力的時刻。特朗普在勝選後不久就提出“中國和美國可以一起解決世界上所有問題”，並積極表態儘早訪華。另外，應美方邀請，國家副主席韓正出席了特朗普總統就職典禮。我們期待在通話後迎來更好的中美關係，以利股市。 中國證監會表示，將穩步提升中長期基金的A股投資比例。據市場估計，保險資金和公募基金或為A股帶來年增量資金萬億元人民幣，股息收益可觀的股票料從流動性支持中受益更多。還明確指出，未來三年公募基金持有A股流通市值每年至少成長10%，大型國有保險公司從今年起每年新增保費的30%用於投資A股。第二批保險資金的長期股票投資試點將在上半年落實到位，規模不低於1000億元人民幣，後續還將逐步擴大。以上總總，對股市有利。 港股方面，大市連升兩星期，在近9個交易日中，其中7日為升市。恒指一星期累升2.5%或482點；國指累升2.9%或203點；科指更累升4.0%或178點。升幅較大的熱門股有舜宇 (2382.HK)、比亞迪電子(285.HK)及京東健康 (6618.HK)，5日分別大升16.2%、11.9%及10.3%；調整較大的熱門股有中海油(883.HK)及美的集團(300.HK)，分別下跌5.8%及2.7%。預計大市本星期將會於19,500-20,700點之間波動。大市向好，宜找落後股，進可攻，退可守。 中國聯通(762.HK)首三季收入達到2,901.2億元人民幣，同比增長3.0%；EBITDA為804億元人民幣，同比增長2.0%；純利約190億元人民幣，同比增長 10.3%。公司計算力業務快速增長，聯通雲收入約439億元人民幣，同比大升19.5%；以數據中心適智化改造推動AIDC提速發展，數據中心收入約為197億元人民幣，同比上升6.8%。 第三季現金流明顯好轉，預計第四季應收賬款將顯著改善。公司第三季經營現金流為281億元人民幣，同比只下跌1.24%，較前兩個季度有明顯改善。公司將繼續加強管控，預計到24年末經營現金流和自由現金流將繼續改善。公司在成功控制成本費下，利潤出現比同業較大增長。公司每年利潤增長加上派息率的穩步提升，建議可上望HK$8.00，HK$6.60止蝕。 百威亞太(1876.HK) 第三季純利2億美元，同比下跌33%，期內收入約17億美元，下跌9.4%，而每一百升收入增長2.2%。總銷量24.6億公升，跌11.4%，乃受到中國行業表現放緩的影響，但被韓國的強勁表現所部分抵銷。 百威品牌在中國高檔啤酒中排名第一，儘管中國需求疲軟且消費者信心低迷，但相信公司能繼續實現穩健的純利增長。透過有效的成本管理和低原材料價格，令EBITDA利潤率提升，相信能在2023年至2026年期間盈利複合增長率達高個位數增長。持續的收入管理舉措和改善銷售產品組合有望推動其韓國業務的銷售和利潤率成長。憑藉強大的高端品牌組合，其印度業務可以保持領先同業的成長速度，希望追落後，建議可上望HK$8.05，HK$6.60止蝕。

中國第四季GDP同比增長5.4%，為六個季以來最快增速，高於市場預期的5.0%，第三季增長4.6%；環比來看，上升更為明顯，第四季GDP環比增長1.6%，為2023年3月以來最高，但略低過市場預期的增長1.7%。全年計，GDP同比增長5%，達到增長目標，並好過市場預期的增長4.9%。 國統局表示，去年經濟運轉穩中有進，主要發展目標順利實現，總括來看，國民經濟運作整體平穩、穩中有進，高品質發展紮實推進，中國式現代化邁出新的堅實步伐。但也要看到，當前外部環境變化帶來不利影響加深，國內需求不足，部分企業生產經營困難，經濟運作仍面臨不少困難和挑戰。 美國國土安全部公布，將37家中國企業列入《防止維吾爾人強迫勞動法》（UFLPA）實體清單，涉及紡織、礦業及太陽能等產業，被指涉嫌與強迫勞動有關。名單企業包括在新疆的礦業公司，如紫金礦業(2899.HK)及3家子公司；另包括種植新疆棉並生產紡織品供全球出口的公司，如華孚時尚及其25家子公司，以及使用新疆生產的多晶矽製造太陽能板的公司。紫金發出通告，認為有關指控未基於事實。 港股方面，大市上星期走勢向好，恒指累升2.7%或520點；國指累升3.1%或211點；科指更累升5.1%或218點。升幅較大的熱門股有中芯國際(981.HK)及京東(9618.HK)，5日分別大升22.0%及12.1%；調整較大的熱門股有金沙中國(1928.HK)及海爾智家(6690.HK)，分別下跌6.1%及3.0%。預計大市本星期將會於19,000-20,200點之間波動。大市向好，宜找落後股，進可攻，退可守。 招商銀行(3968.HK) 公布2024年業績快報，表現優於預期，全年純利約1,484億元人民幣，同比上升1.22%，每股盈利5.66元人民幣。去年收入3,375億元人民幣，下跌0.47%。其中，非利息淨收入約1,263億元人民幣，升1.45%。不良貸款率0.95%，與上年末持平。在經歷去年前三季盈利負增長後，全年盈利最終轉為正增長，見明顯改善趨勢，公司資產質量亦表現穩健。 公司是一眾中資銀行中表現最好的零售銀行，去年上半年每間分行的零售存款水平顯著高於同業，其存款成本在股份制銀行和城市商業銀行中亦最低，預期在存款利率開放的環境下是一項優勢，建議可上望HK$46.55，HK$38.30止蝕。 申洲國際(2313.HK) 上半年收入約130億元人民幣，同比上升12.2%，純利大增37.8%至約29億元人民幣，創半年度業績新高。隨著訂單需求的恢復上升，公司提升整體產能利用率、增加海外工廠的產能規模，整體毛利率由去年同期的22.4%，上升6.6個百分點至29%。 公司在越南和柬埔寨已建成了一定的產業規模，形成了較好的產業基礎，也提高了全球化佈局的能力，亦有意於海外選擇新的國家進行產業佈局。這個佈局令公司可能受到關稅政策風險大大減低。 公司為Nike、Uniqlo、Adidas、Puma 等全球知名運動休閒品牌服裝核心供應商。憑藉一體化生產模式和強勁布料研發能力，實現了與客戶的深度捆綁，競爭力深厚，值得持有。現時大市在上升勢頭，值得考慮追落後，建議可上望HK$64.50，HK$53.00止蝕。

台積電(TSM.US)第四季收入高於預期，增強市場對人工智能硬件支出的高速增長將會延續至 今年的希望。公司去年10 月至 12 月的收入同比上升 39%，達約 263 億美元，高於市場預期的259億美元。相信Google(GOOGL.US)及微軟(MSFT.US)會繼續高速建設及將數據中心升級，推動人工智能發展。人工智能服務器製造商鴻海公佈的銷售額優於預期，而微軟則表示今年在數據中心投資800億美元的計劃。 美國貿易代表辦公室較早時將騰訊(700.HK)旗下微信列入名單，最新成功脫離名單；不過阿里巴巴(9988.HK)旗下淘寶、拼多多(PDD.US)、百度(9888.US)旗下百度網盤及敦煌網仍在名單之上，字節跳動旗下抖音商城更是首次上榜。騰訊早前遭美國國防部列入中國軍工企業名單，此名單主要限制相關企業與美國國防部及其供應商之間進行採購交易，但可能會引發其他美國部門跟進。「惡名市場名單」則由美國總統辦公室簽發，更針對綜合貿易。今次微信被移除或是反映美國對公司在知識產權方面的認可，或有助改善騰訊國際市場的形象。 中國12月CPI同比上升0.1%，一如市場預期，增幅雖較11月放緩0.1個百分點至3月以來最低，不過環比扭轉過去兩個月下跌至持平，撇除波幅較大的食品和能源的核心CPI同比上升0.4%，較11月加快0.1百分點，升幅更已連續3個月加快。 港股方面，恒指上星期累跌3.5%或696點；國指累跌3.6%或261點；科指累跌3.2%或142點。升幅較大的熱門股有中芯國際(981.HK)及網易(9999.HK)，5日分別上升9.5%及7.5%；但跌幅較大的熱門股有很多，其中是騰訊(700.HK)、美團(3690.HK)及海底撈(6862.HK)，分別下跌10.8%、7.5%及9.3%。預計大市本星期將會於18,500-19,600點之間波動。投資者要關注現時要炒股不炒市。 ASM 太平洋(522.HK)第三季純利約2,600萬元，同比上升77.1%，經調整純利同比跌35%至2,950萬元，主要由於外幣匯兌虧損所致。公司的未完成訂單總額約為8.1億美元，訂單對付運比率為 0.95。短期而言，公司對先進封裝的業務前景充滿信心。然而，表面貼裝技術解決方案分部的新增訂單總額正觸底待升，半導體解決方案分部主流業務的復蘇步伐則較預期緩慢。公司預計，第四季收入預測將介乎3.8億美元至4.6億美元，以其中位數計同比下跌3.5%，環比下跌2%。 整體半導體行業復蘇步伐仍然各異。一方面，包括消費者、電腦及通訊終端市場應用的週期性半導體需求（非人工智慧相關）的復蘇步伐較預期緩慢。此外，汽車及工業終端市場仍然疲弱。這些趨勢繼續影響公司半導體解決方案分部的主流業務及表面貼裝技術解決方案分部的業務。公司在HBM市場的熱壓焊接應用前景光明，建議可上望HK$87.50，HK$72.00止蝕。 騰訊控股(0700.HK) 早前被美國列入中國軍事企業名單，市場當時擔心最嚴重後果是實施「禁投令」，因此大跌。但最新發展是美國總統辦公室旗下貿易代表辦公室公佈《2024 年假冒和隱私惡名市場名單》，曾上過名單的騰訊微信此次被移除。不同於來自國防部副部長辦公室發佈的 CMC 名單僅為限制名單企業與國防部及其供應商的採購交易，“惡名市場名單”由美國總統辦公室簽發，更具綜合代表性。 微信小店正式開啟「送禮物」功能的測試，推動微信電商業務的整合與成長，有望獲得更為可觀的交易增量，同時可通過生態相關的增值服務進一步打開增長空間。最後相信早前的下跌有望收復失地，建議可上望HK$418.00，HK$344.00止蝕。

內地股市持續受壓，在岸人民幣上周五自2023年來首次跌破7.30元，加上中國十年期債息進一步下滑，更一度跌穿1.6厘關，均成為困擾港股氣氛因素。目前港股處於政策空窗期，一定程度上令市場處觀望狀況。 國家發改革將加大擴展實施政策力度，一方面是擴大範圍，將設備更新支持範圍擴大至電子信息、安全生產、設施農業等領域。實施手機等數碼產品購新補貼，對個人消費者購買手機、平板、智能手錶手環等3類數碼產品給予補貼。另外，是提升標準。進一步提高新能源城市巴士及動力電池更新、農業機器報廢更新補貼標準。加大家裝消費品換新的支持力度。最後是完善機制。進一步簡化設備更新審批流程，提高經營主體設備更新的便利度。優化消費品以舊換新的資金分配，向去年工作成效較好的地區傾斜；降低企業墊資和經營壓力，簡化補貼流程，及時高效兌現補貼資金；規範市場秩序，加強項目資金監管等，持續提高政策效果。 中國12月製造業採購經理指數（PMI）報50.1，差於市場預期的50.2，亦低於11月的50.3，但已是連續第3個月處於50以上的擴張水平。而12月份非製造業商務活動指數從上月的50上升至52.2，好過預期的50.2，是3月後高位，當月報53。另外，綜合產出指數從上月的50.8上升至52.2，是3月後高位，當月報52.7。 從重點行業看，在消費品以舊換新政策及傳統節日臨近等因素帶動下，相關行業擴張步伐加快，消費品行業PMI為51.4，按月升0.6；裝備製造業PMI為50.6，連續5個月位於擴張區間，繼續保持較快發展。 港股方面，恒指上星期累跌1.7%或338點；國指累跌2.0%或145點；科指累跌2.3%或105點。上星期推介的強勢股小米(1810.HK)持續有好表現，上升6.2%，明顯出現強者越強走勢，預計大市本星期將會於19,200-20,400點之間波動。投資者要關注現時炒股不炒市的市況。 比亞迪(1211.HK)第三季收入約2,011億元人民幣，同比增長24%，純利約116億元人民幣，同比增長11.5%。值得留意的是，比亞迪季度收入首次超越美國電動車廠龍頭特斯拉(TSLA.US)，比亞迪季度收入折算為282億美元，超越特斯拉第三季收入的251.82億美元。首3季新能源汽車產量累計276萬輛，同比增加30.7%。 公司掌握刀片電池、第五代DM技術、e平台3.0、CTB車身一體化、易四方、雲輦智慧車身控制等核心技術，涵蓋從家用到豪華、從大眾到個性化的多個細分市場，並正迎來產品線的爆發和高端化的持續推進，與其在國內外市場的競爭力和影響力正在增強之間的良性循環。建議可上望HK$292.00，HK$240.00止蝕。 中銀香港(2388.HK) 第三季撥備前經營收入約185億元，同比上升3.9%，環比上升5.3%，撥備前經營溢利約142億元，同比上升4.9%，環比上升6.1%。計入外匯掉期合約的資金收入或成本後的淨息差環比擴闊1個基點至1.63%，淨利息收入環比上升1.8%。服務費及佣金收入環比下降1.9%，主要由於貸款和證券 經紀的佣金收入下降。淨交易性收入環比上升，主要由於外匯交易及外匯交易產品的交易性收益上升。 香港銀行業績有望保持基本穩定，高股東回報率具有可持續性，其中中銀香港預測股息回報率高達7.4%，在當前市場環境下具備較高的配置價值，建議可上望HK$28.10，HK$23.10止蝕。

中國首11個月內地全國規模以上工業利潤總額約6.67萬億元人民幣，同比下跌4.7%，較首10個月跌幅擴大0.4個百分點，連續第四個月下跌。不過單計11月利潤跌幅較10月收窄2.7個百分點至7.3%，連續兩個月收窄。現有支持經濟政策有效落實，加上新增政策加快推出，帶動工業生產平穩增長，企業效益繼續恢復，11月工業生產加速，帶動企業營業收入同比上升0.5%，扭轉10月下跌0.2%，加上價格回升，改善工業企業盈利空間。 首11個月，內地工業企業營收同比增長1.8%，較首10個月放緩0.1個百分點，營業成本同比增加2.3%，與首10個月持平，首11個月利潤同比跌幅較首10個月擴大。 按行業分類，佔利潤逾七成的製造業，11月跌幅較10月收窄0.3個百分點，採礦業利潤跌幅收窄10.9個百分點，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長4.8%，較10月加快0.3個百分點。 大規模設備更新和消費品以舊換新的政策效能繼續顯現，工業品出口持續增加，帶動相關行業利潤快速增長，11月專用設備業利潤同比升36.7%，消費品製造業利潤同比上升22%。 港股方面，恒指上星期累升1.1%或226點；國指累升1.7%或125點；科指累升1.6%或70點。上星期表現較佳的行業為資訊科技業，其中電訊設備及半導體特別好，分別上升11.5%及15.5%；當中表現最好為中興通訊(763.HK)連升兩星期，上星期再大升14.2%。強勢股有小米(1810.HK)，預計今年其高端手機銷量會超過1,200萬部，同比增長43%，下一步突破6000元以上價格手機。 恒指上周兩個半交易日都維持陽燭的同時，並確認收復10天、20天、50天線，技術走勢明顯改善。估計恒指「年結」可企穩50天線。 預計本星期將會於19,500-20,700點之間波動。 中興通訊(763.HK) 爲加速人工智能及大模型技術在行業的落地，與四十餘家合作伙伴聯合，共同發起了開放智算產業聯盟(COIA)。據介紹，開放智算產業聯盟旨在加速人工智能及大模型技術的實際應用，協助各領域的企業實現“AI+”轉型。聯盟將孵化多樣化的人工智能應用項目，扶持人工智能領域獨角獸公司，聯合產業鏈上下游的各方力量共建人工智能產業生態。在聯盟成立大會上，聯盟將以開源爲主，推進開放、包容、普惠的人工智能新生態。值得一提的是，Linux基金會AI & Data所孵化的企業級開源平台項目OPEA和推理側工具鏈Adlik已作爲種子項目進入聯盟，爲聯盟注入了強大的技術動力。 公司為國際領先通信設備商，看好其在算力+連接領域的競爭優勢和持續成長性。公司捉緊AI大模型帶來的新機遇，推出覆蓋算力、網絡、能力、大模型和應用的全棧全域智算解決方案，建議可上望HK$28.15，HK$23.15止蝕。 小米(1810.HK) 正搭建 GPU 萬卡集群，大力投入 AI 大模型，此前，DeepSeek-V2 關鍵開發者將加入公司領導大模型團隊。隨著 AI 技術不斷發展，高通、蘋果等科技巨頭都在緊鑼密鼓地部署下一代 AI Phone，小米若想在競爭中佔據先機，萬卡集群的搭建無疑是一個重要的里程碑。籌建 GPU 萬卡集群，不單只是為了應對市場競爭，更是為了在未來的 AI 時代佔據一席位。儘管小米的大模型團隊在成立之初就已經擁有 6500 張 GPU 資源，但在當前算力消耗巨大的背景下，萬卡集群的搭建顯得尤為重要。當前業內模型算力利用率 (MFU) 普遍較低，小米在搭建萬卡集群的過程中，無疑會面臨諸多挑戰和困難，但這也將促使小米不斷學習和成長，從而為中國產業界積累寶貴的經驗。 業務方面，今年是公司高端化持續突破的一年，其高端手機銷量料同比增長43%，預計今年高端手機銷量會超過1,200萬部。公司今天已經站穩4,000元至6,000元價格的高端市場，下一步重點突破6000元以上價格手機，建議可上望HK$38.60，HK$31.75止蝕。

商務部正研制明年有關「大規模設備更新和消費品以舊換新」的相關政策。數據顯示，今年至今，全國汽車報廢更新近270萬輛，汽車置換更新超過310萬輛。超過3,330萬名消費者購買相關家電以舊換新產品5,210萬台、家裝廚衛換新補貼產品超過5,300萬件，電動自行車以舊換新超過100萬輛。受「以舊換新」政策帶動，汽車、家電、家裝等產品銷售理想，促進消費持續向好。從對消費市場的帶動效果看，11月汽車類商品零售額同比增長6.6%，帶動社會商品零售總額增速加快0.5個百分點，由拖累轉為提升。中國11月汽車零售242.3萬輛，同比增長16.5%，環比增長7.1%，當月汽車零售量創今年新高。 中國11月零售及固定資產投資數據遜於預期，而工業生產則符合預期。11月份社會消費品零售總額同比上升3%，低於市場預期的5%，首11月計則同比上升3.5%。11月份內地零售遠遜於市場預期，與內地「雙11」購物節提早於10月開始有關，同時受內地新建商品住宅均價及二手樓價兩者的環比跌幅拖累，資產價格下跌壓抑居民消費力。 港股方面，恒指本星期累跌1.3%或251點；國指累跌0.6%或43點；科指累跌0.8%或35點。本星期表現較佳的股份有中興通訊(763)、理想汽車(2015)及騰訊(700)，分別累升14.5%、8.5%及4.1%；而表現較差的為阿里巴巴(9988)、比亞迪電子(285)及京東集團(9618)，分別累跌6.6%、6.3%及4.9%。預計下星期將會於19,100-20,300點之間波動。 行業方面，地產表現較差，因市場擔心其債務問題。 京東(9618.HK)第三季收入約2,604億元（人民幣，下同），同比增長5.1%，高過預期的2,597億元；純利約117億元，同比大增47.8%；經調整純利約132億元，同比增加23.9%，高過預期的114億元。中國陸續出台一系列經濟消費支持政策，公司通過供應鏈優勢，提前備貨支持以舊換新的工作，9月份家電及電腦品類需求明顯高過7月及8月。公司有信心未來繼續保持高於社會消費品零售總額的增長。 公司季度活躍客戶數量連續四個季度錄得同比兩位數增長，上季用戶購物頻率同比提升兩位數。三季度以來，公司持續投入用戶體驗，在不斷提升包郵、免費上門退換貨、送貨上門、貨運遲送賠償等，堅持服務創新，目前已上線超百項行業首創和行業獨有的服務，為使用者提供全場景的購物保障，建議可上望HK$155.00，HK$128.00止蝕。 TCL電子(1070.HK)半年收入約415億元，同比增長30.29%；純利約5.9億元，同比增長146%，優秀業績顯示公司在市場中的競爭力。隨著公司深入探索智慧物聯網，致力於向全球中高端市場拓展。其品牌深入民心、成本有優勢，都是公司的優秀基本面。 公司第三季電視全球出貨量同比大幅增長19.7%，達至749萬台。頭三季計，公司電視全球出貨量共計2,001萬台，同比增長12.9%。中國市場方面，中央經濟工作會議重點強調提振消費，期待家電刺激政策再發力。展望來年，以舊換新政策或將進一步加大，有助於進一步提振有效需求，建議可上望HK$6.70，HK$5.50止蝕。