Category HK Weekly Report

今年內地汽車行業的利潤，受制於原材料價格上升。截至今年頭七個月，汽車行業利潤按年下跌20%至2,162億元（人民幣，下同），利潤率亦收窄1個百分點至3.6%。與下游工業企業利潤率6.5%的平均相比，汽車行業利潤偏低。 頭七個月汽車行業收入按年增長2.7%至6.08萬億元，但成本則增長3.8%至5.4萬億元。從歷來利潤率走勢看，2024年汽車行業利潤表現已偏低，利潤率僅4.3%，去年進一步下跌至4.1%，而今年頭七個月更跌至3.6%。 今年頭七個月整體工業企業單位成本增長顯著。碳酸鋰價格升一倍，大宗商品價格亦持續高企，使中下游行業面臨更大的原材料成本壓力。期內，汽車行業產業鏈的每輛車總收入按年增5.3%至34.5萬元，成本則增6.5%至30.7萬元，稅費亦增6.3%至2.6萬元，最終每輛車毛利下跌19%至1.2萬元。 今年頭七個月汽車產量按年下降3%至1,761萬輛。其中，新能源車生產增長10%至895萬輛，滲透率達51%；燃油車生產則下跌14%至867萬輛。 今年各地加強推動「兩新」政策（大規模設備更新及消費品以舊換新），但對汽車行業的刺激效用明顯較其他消費品為差。現時油價上升、有色金屬及半導體等成本亦急升，消費者維持觀望態度，進一步加劇車企的營運壓力。 儘管新能源車享有明顯的政策優勢，惟主流車企普遍依賴外購而非自產電池，令其在供應鏈中缺乏議價能力，成本壓力因而加重。隨着國家持續推進「反內捲」工作，上游行業的利潤將逐步改善，但下游的經營壓力仍然沉重。 展望大市，我們預計恒生指數將在24,800至26,400點區間內波動。 中國人壽（2628.HK）新業務增長雖然在上半年按年增長34%，但下半年的第三季基數較高；不過，全年新業務增長相信達25%，高於市場預期的23%。 上半年利潤率回升至38%；以及支付年期為10年或以上的保單銷售按年增長19%。此外，經紀數目亦回升：繼六年下跌後，人數增加3.9%至61萬人，料可支持下半年保費及銷售表現。 另外，公司中期股息派發按年上升50%，反映盈利表現穩健；其背後主要由contractual service margin的累積表現強勁所帶動。建議可上望HK$33.25，HK$27.35止蝕。 濰柴動力（2338.HK）上半年核心盈利強勁。期內，電機及發電相關需求增長，抵銷了海外業務毛利轉弱的影響。公司於上半年收入按年上升9%，而經調整淨利按年增長19%。 增長主要受惠於主機廠(OEM)及關鍵零件之毛利率達到20%，高於一年前的19%；同時，銷售及行政費用亦有所下降。淨利潤亦獲得約13億元人民幣的額外支持，原因為資產出售帶來貢獻。 數據中心用發電機銷售於上半年已超越2025全年水平；同時，M系發動機銷量亦上升31.5%，電池出貨量更增加103%。 展望下半年，上述發展令盈利增長較依賴發電業務的產品組合表現、固態氧化物燃料電池（SOFC）業務之商業化進度，以及出口需求的穩定性。建議可上望HK$37.00，HK$30.45止蝕。

由於強烈厄爾尼諾現象引發極端高溫，並危及中國關鍵地區的降雨情況，市場預期今年下半年中國水力發電量將下跌13%。隨著對煤炭、天然氣及柴油等能源的依賴程度上升，能源成本將會進一步提升，而以水電為主要業務的企業，例如川投能源（600674.CH）及長江電力（600900.CH），正面臨盈利下跌局面。 雖然今年中國的水電裝機量會因為新項目投產而錄得中單位數增長，但持續的乾旱情況恐怕會危及實際發電量。隨著強烈厄爾尼諾現象持續抑制關鍵地區的降雨量，市場預計下半年中國的水力發電量將會出現下跌。 今年7月，中國平均降雨量較去年同期大約減少60毫米。如果8月的降雨量未能回升，按此計算，下半年水力發電量將下跌13%。 參考2022至2023年的經驗，在極端情況下，水庫水位偏低甚至有可能導致單月發電量急跌多達30%，屆時將迫使火力發電量需要大增10%，才能填補電力短缺。 今年的厄爾尼諾現象為亞洲地區帶來極端高溫及異常天氣，令能源短缺的風險進一步加大。氣象學家此前已經警告，今年的厄爾尼諾現象有可能成為有史以來最強的一次，而其影響現時已經逐漸浮現。 就中國而言，儘管東北部及南部沿海地區的降雨量高於歷史平均水平，但作為核心水電樞紐的四川盆地，仍然面對嚴峻的乾旱局面。這無疑危及中國整體的水力發電量，並迫使中國需要提高對煤炭、天然氣及柴油等能源的依賴程度。與此同時，酷熱天氣亦引發冷氣用電需求急升，預料會令中國的電力高峰負荷增長6%，進一步加重電網的負擔。此外，中東地區的衝突局勢，恐怕會進一步加大上述能源供應所面對的挑戰。 展望大市，我們預計恒生指數將在25,200至26,800點區間內波動。 港交所（388.HK）正積極推動多元化資產發展策略，逐步擺脫過往過度依賴股票及新股上市業務的格局。 港交所已於今年8月推出中國離岸政府債券期貨產品，反映其未來將優先發展債券及貨幣產品。 市場預計今年港交所的新股集資總額有望突破570億美元，僅略低於2010年所創下的580億美元歷史紀錄。 至於商品業務方面，透過旗下附屬公司倫敦金屬交易所（LME），港交所有望從新產品推出中錄得收入增長。與此同時，環球貿易局勢的不確定性，加上伊朗戰爭所帶來的地緣政治風險，預料亦將為商品業務帶來額外的對沖需求。建議可上望HK$476，HK$392止蝕。 恒基地產（12.HK）下半年基礎盈利的增長步伐，預料將更加取決於香港政府收回農地的進度。公司今次中期業績，發展物業經營收入按年勁升近14倍至30億港元，主要動力來自一筆16億港元的收地補償。 恒基地產於新界持有的農地儲備達3,840萬平方呎，隨著北部都會區發展計劃持續，這批土地儲備預料將成為公司未來一項重要的收入來源，並且有望帶來相當可觀的利潤。值得留意的是，公司農地的平均成本僅為每平方呎246港元，遠低於現時政府最新的收地補償標準，即每平方呎1,043港元。 展望下半年，恒基地產將會確認合共69億港元的未入賬物業銷售，相比之下，上半年已確認入賬的銷售則達143億港元，換言之下半年的入賬規模將明顯低於上半年。不過，隨著香港樓價逐步回穩，預料將帶動公司的發展利潤率由上半年的15%，進一步提升至下半年約20%。建議可上望HK$34.15，HK$28.10止蝕。

展望未來數年，人工智能及科技創新預計將於所有涉及中國概念之股票指數中，無論境內或境外市場，均扮演重要角色。根據恒生指數公司最新一輪諮詢文件顯示，指數編制機構正計劃重整恒生科技指數。 從中國科技資產配置角度而言，創業板指數及科創50指數合計已佔滬深300指數接近百分之二十五，反映中國境內科技與創新企業，已於主要資本市場指數中佔有相當比重。市場普遍將創業板及科創板視為中國版「納斯達克」，主要原因在於此兩項指數較能反映高增長科技股、研發導向企業，以及新興產業鏈之整體表現。相比之下，恒生科技指數近年成份結構偏重互聯網平台企業。 年初至今，恒生科技指數下跌約百分之十三，表現明顯落後於南韓及台灣科技板塊，亦不及中國境內科技指數。同期，創業板指數上升約百分之十四，而科創50指數升幅更超過百分之三十。 恒生指數公司於近日發表之諮詢文件，恒生科技指數成份股數目將由現時三十隻擴大至五十隻，並取消部分行業限制，同時重新調整六大主題分類，並將細分主題由十六個擴展至二十四個。 具體而言，先進硬件板塊於指數中所佔比重，將由現時五隻成份股、佔比百分之十七，上升至十五隻、佔比百分之三十；人工智能相關股份將由三隻、佔比百分之十，增加至六隻、佔比百分之十二；機械人板塊則由八隻增至十二隻。雲端運算板塊亦將新增三隻成份股。相反，數碼平台類股份佔比則將由現時約百分之四十六，下調至約百分之二十八。 展望大市，我們預計恒生指數將在24,400至25,900點區間內波動。 聯想集團（992.HK）第一季錄得破紀錄業績，預計增長動力將延續至第二季，主要由基礎設施方案業務帶動。截至目前，人工智能伺服器訂單儲備規模已達五百四十億美元，按季增長百分之一百五十七，反映GB300系列產品部署持續擴大，同時公司亦正積極籌備推出Vera Rubin機解決方案，為未來增長提供進一步支持。 智能設備業務預計將延續產品高端化之增長趨勢。在人工智能個人電腦領域維持領先地位，加上高端智能手機產品組合佔比創下百分之三十七之歷史新高，均有助帶動ASP上升。 就整體毛利率而言，預計將繼續受惠於基礎設施、服務及高端設備產品組合佔比提升所帶來之正面影響。建議可上望HK$37.95，HK$31.25止蝕。 京東集團（9618.HK）持續拓展零售產品範圍，並加強物流體系，此舉預計將有助帶動公司二零二六年度收入增長。京東目前為中國市值排名第三大之電子商務企業，僅次於阿里巴巴及拼多多。憑京東供應鏈方面之競爭優勢，公司有望於更多產品類別，例如日用百貨等領域，進一步釋放增長潛力。 京東有強大執行能力，預計將有助推動全渠道零售策略之發展。就盈利能力而言，公司於外賣業務方面之投資所帶來之毛利壓力，預期於今年將有所舒緩。建議可上望HK$125，HK$102止蝕。

據英國《金融時報》報導，中國已發起一場全球追繳行動，旨在追討數十年來所積欠的數千億美元稅款。監管部門近期已加強對海外資本收益及投資項目的審查工作，當中部分個案的追溯期甚至可追溯至2000年。 中國南方一名銀行業人士透露，近幾個月以來，中國的銀行機構日益頻繁地配合稅務部門，將富裕儲戶的賬戶予以凍結，直至相關部門確認就有關海外資產、賬戶及信託所產生的資本利得稅已經悉數繳清為止。 此外，根據中國財政部及國家稅務總局聯合發布的公告，中國於上月發出了一項針對轉入離岸信託資產的全面稅收規定，當中明確訂明離岸信託於設立、存續以及終止清算等各個環節的徵稅安排，藉此堵塞富裕人士長期以來用作於海外匿藏資產的監管漏洞。 根據新規定，離岸信託所產生的收益，將於多個環節被徵收20%的稅項。 「財新網」報導指出，中國稅務部門已經開始就香港保險收益徵稅。報道並稱，綜合多宗個案而言，現時就境外保險收益徵收的稅率為20%，所參照的是境內個人所得稅制度下，有關利息、股息及紅利所得的稅率標準。 受影響公司包括，專注於亞洲市場業務的保誠集團（Prudential）(2378.HK)及滙豐控股(5.HK)。 市場正預期，審查重點日後將轉向持有巨額金融資產於海外銀行賬戶，尤其是香港賬戶的人士，並料最終將擴展至涵蓋房地產在內的其他形式離岸財富。 展望大市，我們預計恒生指數將在24,900至26,400點區間內波動。 九龍倉置業（1997.HK）計劃出售位於新加坡的萬事達廣場（Scotts Square），該項資產規模約為怡豐城（Wheelock Place）的28%，而怡豐城早於今年7月以11億新加坡元的作價售出。是次萬事達廣場的出售計劃，預期將可進一步降低集團的槓桿水平。單就怡豐城一項交易而言，已預期可帶動集團於2026年度的資產負債比率下調6個百分點，降至11%的水平。 管理層將集團於去槓桿方面所取得的進展，歸功為支持其上調股息派發比率的關鍵因素——集團的淨負債預期將由2017年的420億港元，下降至今年底的約200億港元，而股息派發比率則將由原先佔經常性核心相關淨利潤的65%，上調至90%。建議可上望HK$36.25，HK$29.85止蝕。 藥明康德（2359.HK）上半年業績理想，銷售額按年增長16%，純利更按年上升27%，超出市場預期，促使管理層大幅上調全年業績指引，將全年收入增長預測由原先的18%至22%，上調至35%至39%。是次上調主要由化學業務帶動，該業務收入按年勁升53%，加上測試及生物學業務亦錄得高質素的增長所致。 值得留意的是，儘管公司於今年上半年被列入美國「1260H名單」，惟其來自美國客戶的收入仍按年增長62%，反映美國客戶對此似乎並未受到太大影響。市場現時對於全年收入增長17%的預期，相信將於是次業績及指引上調後獲得向上修訂。建議可上望HK$217，HK$179止蝕。

國家統計局最新數據顯示，6月全國規模以上工業企業利潤按年增長15.1%，增速較5月放緩6個百分點，創下去年12月以來的最低增長率。 上半年工業企業利潤按年增長18.7%，惟行業間有顯著差異。受惠於人工智能相關投資的大幅增長，電子製造業增長最快，利潤按年勁升96.9%。然而，家具製造業利潤按年下跌52.7%，汽車製造業利潤亦按年下跌19.5%。 上半年工業企業營業收入按年上升6.5%至69.26萬億元人民幣，營業成本按年上升5.9%至58.80萬億元人民幣。國家統計局指出，外部環境複雜多變、國際大宗商品價格走勢仍具不確定性，工業企業還面臨市場需求不足及資金周轉壓力較大等結構性挑戰，不容忽視。 原材料價格上升的推動，上半年電子和原材料製造業合計貢獻了超過九成的工業利潤增速。然而，或受有效需求不足影響，下游傳統消費行業利潤依舊全面受壓，食品製造業利潤增速偏低，煙草、紡織等行業利潤出現下跌，木材、家具等行業利潤跌幅更進一步加大。 展望內地將加快運用財政工具及實施擴大消費規劃，加上油價反彈，有望為工業企業利潤表現提供一定支持。然而，人工智能資本開支的可持續性仍面臨考驗，電子相關行業能否維持現有的高速利潤增長，存在一定的不確定性。 展望大市，我們預計恒生指數將在25,100至26,700點區間內波動。 百勝中國（9987.HK）第二季淨利潤及收入均超出市場預期。第二季淨利潤按年增長13.5%至2.44億美元，收入按年增長12.6%至31.38億美元。經營利潤按年增長14.5%至3.48億美元，創下第二季歷史新高，經營利潤率達11.1%，按年提升0.2個百分點，並已連續第九個季度實現按年改善。每股股息為0.29美元，按年增加20.8%。 季內同店消費按年增長5%，截至6月底，百勝中國門店總數達19,297家，第二季淨新增560家。必勝客的新店拓展步伐將由2027年起明顯加快，預計2027年及2028年每年淨新增門店將超過800家，顯著高於原定逾600家的擴張目標。建議可上望HK$421，HK$347止蝕。 渣打（2888.HK）第二季稅前利潤超出市場預期逾10%，管理層隨即上調全年收入指引。 財富管理解決方案業務再度錄得優秀表現，季度收入按年大幅增長43%，延續了此前數季的強勢。環球銀行業務收入按年上升18%。 儘管減值撥備有所上升，撥備增加的主因在於管理層針對中東地區風險所作出的預防性覆蓋調整，而非源於信貸組合的實質惡化，第三階段貸款餘額亦繼續呈現下降趨勢，進一步證明信貸質量穩健。 渣打核心一級資本比率（CET1）達14.2%，為預期中規模達10億美元的股份回購計劃提供了充足的資本支持。建議可上望HK$268，HK$221止蝕。

亞太區股市及A股向下，投資者對於巨額AI基建投資能否帶來足夠回報愈來愈感到懷疑。此外，國家市場監督管理總局通報，依據《中華人民共和國反壟斷法》相關規定，對攜程集團有限公司濫用市場支配地位實施壟斷行為作出行政處罰。技術走勢，短線恒指或先回測50日線及10日線約24650至24750水平尋找支支持，20日線約24000水平支持力度更大，250日線即25600-25700水平阻力更大。今周留意中共中央政治局會在每年7月召開一次會議。 美國政府近期推行的關稅調整，對中國實際影響極為有限。 從具體數字來看，中國將面臨的有效美國關稅稅率將升至22.2%，較調整前僅高出1.4個百分點。與此同時，中國相對於其他貿易夥伴的關稅負擔差距亦將有所擴大，有效關稅稅率較全球平均水平（約10.7%）的溢價將從此前的10.2個百分點小幅攀升至11.5個百分點。然而，上述調整幅度之溫和，根本不足以對中國製造業的競爭優勢構成實質性衝擊，除非中美之間目前維持的貿易休戰出現意料之外的破裂，否則中國以出口為主導的增長模式將不會面臨任何重大阻力。 事實上，中國出口在2026年上半年表現理想，按年增速從2025年全年的5.5%大幅加速至17.6%，成功抵禦了更高關稅以及伊朗戰爭引發的石油價格上升。出口增速的顯著提升，在相當程度上得益於全球對人工智能基礎設施建設相關設備及硬件的需求。儘管中國在人工智能所需的先進晶片領域並非領導者，但其在眾多關鍵零件的製造上佔據重要地位。 強勁的外部需求正持續有助中國鞏固增長引擎，電動汽車、太陽能板及鋰電池需求強勁，與此同時，服裝及辦公設備等傳統出口亦保持穩健增長。此番溫和的關稅調整根本沒有實際影響。 然而，中國當前面臨兩項至關重要的戰略任務。其一，是妥善維持與美國之間目前仍屬脆弱的貿易休戰局面。其二，是持續加強與其他經濟體長期貿易夥伴關係。 騰訊（700.HK）預計未來數年每年平均自由現金流增幅可維持在10%至15%的水平。從業務結構來看，騰訊的收入來源高度多元化，公司在社交網絡及手機遊戲等多個市場均佔據領導地位，業務組合的廣闊度與深度兼備。與阿里巴巴及其他電商同業相比，騰訊各業務分部的一個顯著優勢在於公司背後所依靠的高度技術壁壘。正是這些技術保護，使騰訊的核心業務對低成本顛覆者的競爭威脅具有更強的抵禦能力，所面臨的市場佔有率侵蝕風險相對較低。 就現階段而言，人工智能對騰訊內部效率提升及產品能力強化有幫助。建議可上望HK$491，HK$404止蝕。 吉利汽車（175.HK）與福特汽車的合資企業安排，為吉利帶來歐洲市場擴張，同時有效管控資本投入、關稅壓力及監管合規等多個風險。 在股權結構上，吉利持有合資企業34%的非控股股份，這一安排賦予其進入福特位於西班牙工廠進行本地化生產，而毋須承擔全面持有相關資產所伴隨的龐大資本開支與經營責任。透過借助現有生產基礎設施，吉利得以大幅縮短建立區域供應所需的時間，以更低的財務風險換取更快進入歐盟市場。 在量產時間表方面，吉利的歐洲電動車本地化生產預計將於2028年正式啟動。雖然較比亞迪及奇瑞落後約一年，但將早於上汽集團旗下MG品牌完成本地化。隨著歐洲市場在吉利整體銷量佔比持續擴大，以及出口重心逐步從俄羅斯及燃油車型轉向歐洲電動車，本地生產將有效降低歐盟進口關稅，從根本上改善在歐洲市場的成本競爭結構。 若吉利能夠取得西班牙工廠30%至40%的產能比例，對應年產量將達15萬至20萬輛，與比亞迪匈牙利工廠第一期產能規模大致相同。建議可上望HK$21.55，HK$17.75止蝕。

日韓台及A股等主要亞太股市受壓，港股亦顯著回吐，港股回落主要是擔憂早前的AI硬件股升勢過急、內地GDP數據未算理想、以及戰士增美國加息陰影導致。中國國新控股周日發文稱，已經使用股票回購增持專項再貸款及配套資金超500億元人民幣，中國誠通也表示大額增持中國股票資産，累計買入近百億元。兩大央企都表示堅定看好中國資本市場前景。港股可能又要再次回復區間橫行日子，展望大市，預計恒生指數將在23,700至24,700點區間內波動。 國家統計局公布第二季國內生產總值（GDP）按年增長4.3%，低過市場預期的4.5%，為2022年第四季以來最低的增長率。上半年GDP按年增長4.7%，雖仍處於官方全年4.5%至5%目標範圍以內，但整體增長動力明顯放慢，引發市場對下半年政策走向的關注。 第二季經濟數據呈現明顯的結構性分化，大體反映內地出口的工業增長持續強勁，但投資及消費均出現明顯轉弱跡象。其中，固定資產投資上半年按年跌幅擴大至5.7%，創2020年首五個月以來最大跌幅，成為本季數據中最令市場憂慮的指標。 國家統計局表示，上半年經濟運行整體處於合理水平，惟外部不穩定因素較多，國內呈現供強需弱的矛盾，經濟向好的基礎仍有待進一步鞏固。下階段當局將加強逆周期和跨周期調節力度，持續擴大內需、優化供應，並著力加強穩定就業、企業、市場及預期等工作。 除房地產繼續深陷嚴重萎縮並持續成為最主要的拖累因素外，製造業及基建投資亦同告錄得跌幅，反映投資疲弱已是跨行業的普遍現象。 在基建投資，中央及地方政府的發債進度落後於去年同期，顯示財政支出依然緩慢，未能有效帶動基建投資回升。製造業投資方面，6月份按年下跌3.2%，較5月份改善1個百分點，跌幅略為收窄，但整體仍受產能過剩問題困擾。第二季全國產能利用率按季下降0.6個百分點至73%。 消費進一步向服務業轉移，商品消費持續疲弱的局面難以在短期內扭轉，主要原因在於消費者信心不足，加上「以舊換新」政策在此前已提前釋放需求。 中國人壽（2628.HK）公布強勁的上半年初步業績，令全年盈利將顯著超出市場預期。隨著上半年業績的正式公布，市場將啟動對全年盈利預期的大幅向上調整，預計幅度達40%至50%，而全年淨利潤有望達到按年增長26%至35%的水平。 在股票投資組合向高息股及AI增長主題股傾斜的策略支持下，公司的盈利能力在中期內料將持續受惠於相關板塊的結構性增長機遇。股息派發比率有望提升，則進一步增強了中國人壽作為長線價值投資的地位，值得投資者密切期待全年業績的最終披露情況及管理層的股息政策取向。建議可上望HK$29.90，HK$24.65止蝕。 小米集團（1810.HK）電動車交車等候名單預計至少持續至2026年底，原因在於產能擴張的速度難以追上訂單持續湧入的步伐。儘管中國電動車購置稅優惠政策已於今年初開始削減，但小米新一輪產品周期的訂單依然保持強勁，顯示品牌吸引力及消費者需求並未因政策而出現明顯減弱。 小米旗下兩款主力電動車型號均錄得矚目訂單成績。新款SU7在開始銷售期間累計獲得逾80,000份鎖定訂單，充分反映消費者對該車的持續認可。而新近發布的YU7表現更為驚人，在正式開放訂購後僅18小時內，訂單量已急速累積至逾240,000份，訂購熱度之高遠出市場預期。 以上反映出小米在電動車市場已初步建立起獨特的品牌忠誠度，其產品的市場競爭力並非單純依賴補貼政策的支持，對於評估小米電動車業務的長期可持續增長能力具有重要的正面意義。建議可上望HK$30.35，HK$25.00止蝕。

日韓等主要亞太區股市造好，惟午後A股轉跌，港股午後升勢大縮水，全日埋單僅升144點，近期傳統大型科網股反彈並帶動恒指走勢向上。今周留意第二季GDP，6月社會消費品零售總額及規模以上工業增加值等數據。一旦外圍科技股波動性加劇，將引發港股市場出現顯著的資金輪動效應。港股仍未擺脫弱勢，25,000點水平，約50日線有一定阻力。 國家統計局最新公布數據顯示，中國6月CPI同比增長1%，低於市場預期的1.1%，為今年3月以來的最低水平。撇除能源和食品價格的核心CPI同比增長1%，反映內需依然疲弱，通脹壓力整體溫和。 6月通脹下跌主要因為能源價格下跌、豬肉價格持續下跌，以及計入核心CPI的黃金手飾價格下跌，其餘消費類別的通脹按月表現大致維持疲弱格局。 近月中東局勢緩和以及環球央行加息預期上升，使金價自今年3月以來持續向下。6月豬肉價格按年下跌15.9%。按月計算，6月汽油價格按月下跌4.9%，黃金手飾價格按月下跌8.7%。 受政府補貼政策減退影響，家用電器6月CPI按年升2.2%；汽車價格亦因補貼效應消退而按年轉跌1.1%。另一方面，晶片價格急升帶動手機售價上升，通訊工具6月CPI按年升7.6%，成為少數錄得通脹加速的消費類別。 預期內地未來數月將加大財政支持力度以提升內需，惟鑑於市場資金充裕，維持今年不減息、不降準的基本預測。 內地6月PPI按年上升4.1%，創2022年7月以來的四年新高，顯示出廠價格在上游能源及原材料帶動下持續向上。然而，隨著國際油價近期回落，PPI按月下跌0.3%，顯示PPI的上行動力正在減弱。 目前仍有不少行業的PPI處於通縮，例如酒及飲品製造業按年下跌5.3%、汽車製造業按年下跌2.1%。 中信證券（6030.HK）發出盈喜，預計中期盈利達233.4億元人民幣，按年大幅增長69.6%，表現大幅超出市場預期。若撇除非經常性虧損，中期核心盈利更達236.1億元人民幣，按年增長73.4%。以上業績創下歷史新高。 中信證券作為中國市值最大的證券公司，在國家政策積極推動打造最多三家具備全球競爭力的投資銀行的戰略背景下，正充分發揮優勢。 中信證券旗下持續成長的國際業務平台里昂證券（CLSA），預計將從多個因素獲益。跨境資金流動的持續增加、市場對財富管理的強勁需求，以及香港新股市場的蓬勃發展。建議可上望HK$30.85，HK$25.40止蝕。 Uniqlo母公司迅銷（6288.HK）正積極拓展旗艦品牌Uniqlo於日本及中國內地兩大核心市場以外的版圖。東南亞、歐洲及北美市場的業務發展預計將逐步加快，提供更多元化的收入來源。 日本業務正積極優化SKU架構及門店營運政策，以應對日本人口持續萎縮，並致力提升銷售，以精細化經營管理。 中國消費者持續向網上轉移的結構性趨勢，公司因而適度削減實體店數量，並將資源更有效地分配至數碼化及電商渠道的建設與投入。 公司旗下平價品牌GU有望成為下一個重要增長引擎。若GU能夠在進入下一個財政年度後持續保持現有的執行能力，並鞏固品牌定位方面所取得的進展，則可以接力Uniqlo 的增長。建議可上望HK$45.45，HK$37.40止蝕。

聯儲局加息預期降溫，亞太區股市造好，港股7月開局連升兩日，重返10天線。國家發改委表示，今年2000億元超長期特別國債支持「兩新」設備更新資金已全部下達，加快產業升級。香港證監會正加強對新股上市(IPO)市場的監管，將簿記建檔和IPO股票分配列為下一個重點執法領域。整體港股積弱已久，反彈之路並不平坦，今周將有三隻熱門股迎來解禁期，勢加劇市場波動，預期港股今周反覆先升後跌，波幅大概在 23,000 點至 23,800 點。 國家統計局最新公布數據顯示，中國6月製造業採購經理指數（PMI）按月回升0.3個百分點至50.3，重返擴張，並超過市場預期的50.1，反映製造業有所改善。期內新訂單指數按月上升1.3至51.2，顯現一定程度的需求。 從分類指數來看，生產指數按月上升0.2至51.4，繼續維持擴張；惟原材料庫存指數下降0.2至48.4，從業人員指數亦減少0.1至48.5，兩者均處於收縮，反映企業在庫存管理及人員配置方面依然偏於保守。在對外貿易相關指標方面，新出口訂單指數按月上升1.5至50.1，重返擴張，顯示出口需求有所好轉；進口指數亦升0.8至49.6，惟已連續兩個月處於收縮，內需動力仍有待進一步鞏固。 價格方面，主要原材料購進價格指數按月大幅下降6.3至54.2，為今年以來最低水平；出廠價格指數亦跌3.7至48.2，為去年12月以來首次跌回收縮，反映工業品價格向下壓力持續加劇，企業盈利空間或面臨一定影響。 在行業表現方面，農副食品加工、專用設備及電腦通訊電子設備等行業表現相對較好，其生產指數及新訂單指數均高於54；相反，化學纖維及橡膠製品、黑色金屬冶煉及加工等行業的上述兩項指數則持續處於收縮。 非製造業方面，6月商務活動指數按月小幅上升0.1至50.2，同樣超出市場預期的49.9。按行業細分，建築業商務活動指數按月升0.2至49，雖仍處收縮但跌幅收窄；服務業商務活動指數則升0.1至50.4，創去年8月以來新高，顯示服務業持續溫和改善。 比亞迪（1211.HK）6月整體出貨量按月錄得5.5%的增長，增長主要來自出口提升，而國內銷售則與5月相比基本持平。這一銷售結構反映，公司第二代刀片電池的供應緊張狀況仍未得到根本舒緩，持續限制新車型的銷量增長，令國內市場的增長潛力未能充分釋放。 展望第三季，隨著刀片電池供應狀況逐步改善，比亞迪有望重現約15%的銷售增長。預計第三季整體銷售表現將明顯超於上半年。 利潤率方面，公司期內面臨一定的盈利壓力，主要源自於新電池生產線的產能成本上升，以及舊款車型庫存清理所帶來的價格下跌。然而，上述不利因素預計將隨著時間而逐步消失。另一方面，銷量的持續提升將帶動經營槓桿效應逐步顯現，從而有效攤薄固定成本，推動整體利潤率回升。建議可上望HK$95，HK$78止蝕。 李寧（2331.HK）與球星Stephen Curry簽訂代言人協議，標誌著公司積極進軍中國籃球消費市場的高端化戰略部署。 從品牌角度看，李寧此番引入的是一個已臻成熟、具備全球知名度的運動員品牌IP。 對李寧而言，真正的考驗在於能否在未來三至五年內，將Stephen Curry代言人協議轉化為一個在中國市場具備可持續擴張能力的商業平台。在這方面，可以參考安踏體育（2020.HK）長達十年的Klay Thompson代言人案例——安踏成功將這一代言人協議從一個小眾合作發展成橫跨11代的簽名鞋系列，累計銷量突破1,000萬對，充分展示了代言人協議所能釋放的巨大商業潛力。建議可上望HK$17.25，HK$14.20止蝕。

亞洲股市普遍回落及科技股沽壓影響，港股短期仍處尋底階段。內地經濟數據：首5個月規模以上工業企業利潤按年升18.8%，5月單月升21.1%，表明强勁的出口和價格上漲未能抵消國內需求疲軟帶來的拖累。除非內地推出大規模刺激措施，吸引資金重返港股市場，短期技術性反彈仍面對重重阻力，展望大市，預計恒生指數將在22,000至23,400點區間內波動。 國家審計署公布《2025年度中央預算執行和其他財政收支的審計工作報告》，報告指出多家內地銀行存在違規情況。 報告點名指出，中國銀行（3988.HK）於2023年4月至2025年8月期間，安排兩家下屬金融機構，透過招攬大量出資僅1元至100元不等的員工「湊人頭」，將11隻私募基金包裝成公募基金，藉此利用公募基金免收所得稅的政策優惠，逃避稅款高達23.7億元人民幣。 此外，報告亦指出農業銀行（1288.HK）作為服務「三農」的主力銀行，於2021年12月至去年8月期間，因貸款前審查不嚴，違規向不符合高標準農田資格的項目發放貸款共計110.7億元人民幣，部分資金更被挪用於購買理財產品及償還債務等用途。 在行業評級方面，穆迪評級（Moody’s）將中國銀行業展望由「負面」上調至「穩定」，理由是政策支持力度持續及經濟增長保持穩定，有效支持內地銀行業的整體營運環境。惟穆迪同時指出，由於行業快速轉型過程中加速形成的融資風險尚未經歷完整信貸周期的考驗，銀行零售貸款組合的資產風險仍處於較高水平，值得持續關注。 穆迪預計，內地銀行業的盈利能力將保持穩定，主要因為各銀行積極削減存款成本，以緩解淨息差持續收窄的壓力。然而，信貸成本料將隨新增不良貸款的形成而維持高位。此外，在加息憂慮揮之不去的背景下，內銀的投資收入或面臨一定的波動風險。 騰訊（700.HK）的微信自主研發人工智能助手「小微」在「Agent-to-Agent，A2A」領域邁出重要一步，預料將於今年第四季正式推出。「小微」的核心大模型採用微信團隊自主研發的「WeLM」，目前設有兩個測試入口，分別位於微信主頁左上方及聊天功能內。現階段測試應用涵蓋社交、搜尋、生產力、娛樂及購物等多個場景，其中「工具生成」功能能精準滿足用戶的特定需求。 在跨平台協同方面，微信已與美團（3690.HK）的AI助手「小美」及騰訊自身的AI工具「元寶」展開合作。當用戶在「元寶」中提交本地服務需求時，系統將自動實現「A2A」通訊與對接，大幅提升用戶體驗。此外，騰訊近期在WorkBuddy中推出了AI支付功能，並持續完善「微信小店（Mini Shops）」的基礎設施建設，有助推動商品交易總額（GMV）實現快速增長。建議可上望HK$465，HK$383止蝕。 華潤啤酒（291.HK）是中國啤酒市場按收入計規模最大，內地啤酒總市場達1,500億元人民幣。從地區收入分佈來看，經濟較為富裕的華東地區於2025年貢獻公司收入的46%，佔比最高；其次為華南地區，佔比約26%；華中地區則佔24%，地區業務多元化。 華潤啤酒過去主要主力於低價啤酒市場，產品零售價約為每瓶5元人民幣。然而，公司近年正積極加快向高端市場進軍，主要透過大力推廣喜力（Heineken）品牌產品，以捉住消費升級所帶來的龐大市場機遇。此外，公司亦透過關閉閒置及低效產能來提升整體營運效率，產能過剩乃目前整個行業普遍面對的結構性問題。 在股權結構方面，中國國有企業集團華潤集團持有華潤啤酒31.24%的股份，為最大股東；國際啤酒巨頭喜力（Heineken）則持有20.6%的股份。兩大股東有助喜力的國際品牌資源及市場經驗，加速推動高端化轉型策略。建議可上望HK$24.20，HK$19.90止蝕。