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中東戰事持續，港股上周五在科技股領軍下高開高走。全國人大會議經濟主題記者會上周五舉行，表示在 財政政策堅持更加積極基調，力度不減，新的增長目標顯示出政府對今年經濟增速放緩的容忍度。一旦美伊戰爭持續，油價高企最終亦會拉高通脹，對股市屬利淡。由於美國切斷了中國從俄羅斯, 伊朗及委內瑞拉的廉價石油補給線, 將影響中國的製造業及增加通脹, 在這情況下中國的經濟增長將會有所影響，預測恆指本週將在24,500點至25,500點之間浮動。觀望企業進入業績公佈高峰期，能否改善市場氣氛。 自今年1月6日的近期低點至最近，超大型油輪（VLCC）運費已累計飆升1,830%，創下502,595美元的歷史新高，遠超於2019年317,334美元的紀錄，更是25,000至35,000美元平均盈虧平衡點的逾14至20倍。這種高運費，為商船三井（9104.JP）、中遠海運（1919.HK）及NYK Line（9101.JP）等主要VLCC營運商帶來極為豐厚的盈利。 推動運費急速上升的主要因素，在於霍爾木茲海峽的戰略位置舉足輕重。這條位於波斯灣入口、總寬僅34公里、單向航道更窄至3公里的咽喉，每年承擔著高達6,000億美元的原油吞吐，佔全球石油貿易的26%及液化天然氣（LNG）貿易的20%。伊朗、伊拉克、科威特、卡塔爾及巴林的原油出口均須經由此道。儘管沙地阿拉伯與阿聯酋設有替代管道，惟每日僅能疏導約260萬桶原油，僅佔區內運輸量的13%，難以充分代替。 自美國與以色列對伊朗發起軍事行動以來，VLCC運費在短短數日內再度上升123%。在保險市場層面，全球12大海事保險機構中已有7家於3月5日起停止為進入波斯灣及相關水域的船承保戰爭險。此舉雖短期內令部分船東卻步，但同時亦意味著願意承擔風險、繼續營運的船公司將能收取更高的風險溢價。 美國其後宣布將為通過霍爾木茲海峽的能源運輸船提供護航及保險支持，此舉有效穩定了市場，令運價的升勢有所放緩。若地緣政治局勢能夠逐步緩和，馬士基（AMKAF.US）及Hapag-Lloyd AG (HPGLY.US）等貨櫃航運公司所受的連帶影響亦有望逐步消退，全球供應鏈將逐漸回復正常，整個航運板塊亦將迎來更為穩健的發展基礎。 京東物流（2618.HK）第四季業績表現強勁，整體收入符合市場預期，為今年的業務擴張奠定基礎。其中，綜合供應鏈（ISC）業務收入按年大幅增長44.5%，來自母公司京東集團（9618.HK）的收入更錄得68.1%的強勁升幅，充分反映集團內部協同效應持續強化，業務增長動力明顯加速。展望今年，京東物流有望依靠第四季的趨勢，進一步推動ISC收入再度實現約20%的增長。 隨著規模效應逐步顯現及營運效率持續提升，公司的淨利潤增長有望再上升，盈利質素將進一步改善。期內ISC客戶數目按年增加9.7%，客戶基數的快速擴大，從長遠角度而言，客戶數目的持續增長不僅鞏固了公司的市場佔有率，更為未來收入規模的進一步提供基礎，有利於公司在今年實現量價齊升的理想局面 。建議可上望HK$14.25，HK$11.75止蝕。 嗶哩嗶哩（9626.HK）第四季核心盈利高於市場預期達10%，為今年進一步擴大盈利規模提供信心基礎。受惠於平台對Z世代用戶群組的精準定位及深度滲透，公司廣告業務收入於第四季錄得逾27%的強勁增長，表現遠超同期百度（9888.HK）及微博（9898.HK）等依賴傳統平台的競爭對手。 人工智能（AI）方面，預計相關技術於今年對公司收入增長的直接貢獻仍屬有限，短期內難以形成實質性的收入。與此同時，持續上升的AI研發投入將對公司利潤率構成一定壓力，但此類前置性戰略投資有助公司為中長期的技術競爭力提升及業務創新儲備動力，長遠而言仍屬必要策略。建議可上望HK$227，HK$187止蝕。

恒指上周在 50天線反覆，表現較為分化，金融股及傳統股明顯跑贏，但科技龍頭毫無動力，市場寄望3月內地舉行人大會議，或有更多政策公布助改善市場氣氛，留意政府工作報告對經濟增長目標及財政貨幣政策的定調。短期在外圍戰事影響下，市場轉趨審慎，相較於香港，A股離岸市場相對波幅較低，故今周恆指波幅將會是 25,000 至26,000點。 美國聯邦最高法院已裁定特朗普引用《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)對全球貿易夥伴大幅加徵關稅的行為屬於越權,其關稅政策無效。裁決公布後,特朗普隨即宣布根據第232條、第122條和第301條授權,對進口到美國的商品徵收為期150天的臨時進口附加費,稅率為10%,於2月24日凌晨生效,及後再宣布增至法律容許的15%上限。 要留意的是15%的關稅上限,其實是低於目前大部分東南亞國家被徵收的對等關稅,例如越南原本是20%、柬埔寨是19%。不過中美之間的關稅似乎不受太大的影響,中國平均只能節省大概5至7%關稅。 基於香港上市的出口股,有不少產能已轉移至東南亞,似乎會稍為受惠於新關稅措施。不過受惠幅度未必大,因為有統計指大部分增加的出口關稅都是由美國進口商支付,所以關稅的減少似乎不會對出口商有太大影響。這意味着即使東南亞產能面對的關稅稅率有所下調,出口商的實際定價能力及利潤率改善空間仍然有限。 另一方面,美以剛剛向伊朗發動攻擊, 前景不明,加上關稅裁決間接推動金價上升,主要是估計涉及1,300億美元的退稅,美國政府或許要額外發行國債支付。雖然銀碼不算大,不過又再令市場擔心美國國債不斷增發,削弱美元信用。這種財政壓力或會進一步支持黃金等避險資產的需求,投資者應關注美債收益率變化及美元走勢對全球資產配置的影響。整體而言,關稅政策及戰爭的曲折發展增添市場不確定性,港股出口企業雖獲得短期喘息空間,但長遠仍需密切監察中美貿易關係及全球供應鏈重組的趨勢。 總括而言，戰爭,地緣政治及關稅情況還沒明朗，建議投資者關注。 港交所（388.HK）預期今 年盈利將增長超過4%,受惠於所有業務部門的收入增長,反映公司推行多元化資產分散策略取得成效。第四季盈利較市場預期高出8%,主要因電子股IPO收費上升及員工開支低於預期。收入增長將受惠於蓬勃的IPO籌備項目、股票、滬深港通、股票期權及金屬合約的強勁交易量,而關稅不確定性加劇的價格波動亦帶動成交量上升。 今年1月1日至2月26日期間,香港股市平均每日成交額上升21%至2,560億港元,較去年同期顯著增加。北向平均每日成交額更大升79%,南向成交額亦上升15%,反映內地與香港市場互聯互通機制的活躍度大幅提升。IPO籌備項目亦從去年底的339宗激增至今年1月的434宗,顯示企業上市意欲強勁,為港交所日後收入增長提供穩固基礎。 在全球市場波動加劇的背景下,港交所作為連接內地與國際資本市場的橋樑角色日益重要。建議可上望HK$473，HK$390止蝕。 新鴻基地產（16.HK）的物業發展收入將是截至2026年6月底的財政年度主要盈利動力,利潤率有望受惠於香港樓價復甦而改善,特別是來自啟德天璽等豪宅項目的銷售。約108億港元及40億港元的合約銷售額,將分別於財政年度下半年在香港及中國內地確認入賬。 大型新項目落成,包括位於香港西九龍的IGC,應佔寫字樓面積達120萬平方呎,以及上海全新旗艦商場ITC Maison,總樓面面積達260萬平方呎,將支持租金收入增長。公司年度股息派息比率維持在40%至50%水平,隨着2026財年基礎盈利增長約10%,股息料將相應增長,為股東提供穩健回報。建議可上望HK$165，HK$136止蝕。

臨近農曆年長假，投資者傾向離場觀望，人民銀行公布，今年1月新增貸款4.71萬億元人民幣，遜預期的5萬億元。1月社會融資規模增量7.22萬億元，超出預期，並創新高，整體信貸情況保持穩定增長。恒指公司宣布季檢結果，恒指成份股加入寧德時代(03750) 、洛陽鉬業(03993)及老鋪黃金(06181)，剔出中升集團(00881)，成份股數目由88隻增至90隻。由於星期二,星期三,及星期四是農曆年假期，估計今週恆指的波幅將會在 25,700 至 26,500 間浮動。 中國鋁生產商的盈利能力將維持在接近高位,儘管遇上農曆新年淡季,2月份每噸利潤仍達7,678元人民幣,較去年同期大升82%。氧化鋁及其他生產成本下跌將繼續抵銷金屬價格回落的影響,令利潤保持接近1月份創下的紀錄高位每噸8,234元人民幣。 中國鋁價預計在每噸22,800至24,200元人民幣範圍浮動。價格在1月底升至超過24,800元人民幣的高位後,於2月初回落至23,400元人民幣。高企的價格加上即將來臨的農曆新年假期,令上海庫存量今年幾乎倍增。倫敦金屬交易所(LME)現貨價格在升至每噸3,250美元以上後仍維持在3,000美元以上,受美元疲弱及全球供應風險支持。 全球供應面臨多重挑戰。諾貝麗斯(Novelis)位於Oswego的工廠在2025年經歷兩次火災後,目標在2026年第二季重開。South32旗下的Mozal工廠將於3月中旬進入維修狀態。美國世紀鋁業(Century Aluminum)在冰島的冶煉廠因電力設備故障於去年10月關閉一條生產線後,產量削減三分之二,重啟需時最多一年。不過,安哥拉及印尼的新項目投產應會限制價格進一步上升。 展望今年,大多數鋁生產商將維持穩定的EBITDA比率,受惠於供應緊張及強勁的金屬價格。中國產量增長僅0.5%,預計將轉為供應短缺,而中國以外市場雖仍處於短缺狀態,但印度及印尼產能正有所擴張。擁有較高鋁土礦自給比重及更嚴格控制電力成本的生產商,利潤表現會較佳。中國宏橋(1378.HK)將保持領先地位;而有限的鋁土礦整合及高昂的能源成本令挪威海德魯公司的利潤率只有14%,為同業中最低。 聯想集團（992.HK） 將在第四季維持低雙位數收入增長,受惠於個人電腦市場佔有率增長及AI基建需求加速。智能設備業務預計將保持低雙位數增長,公司將把握Windows 10服務終止帶來的換機週期及AI個人電腦普及的機會。這股銷量動力配合平均售價上升,將有助抵銷通脹成本壓力。 基建方案業務繼續受惠於企業AI推理運算的結構性轉變,在經過策略性重組後,預計將於第四季轉虧為盈。與此同時,方案及服務業務依靠AI驅動服務的增長動力,料將延續擴張趨勢。聯想在AI基建領域的策略部署正逐漸進入收成期,為公司帶來增長。建議可上望HK$10.45，HK$8.60止蝕。 華虹半導體（1347.HK）將達成2026年市場預期毛利率15%的目標,儘管全球成熟晶片製造廠在消費電子低迷的環境下,正面對有限的增長。利潤率改善將由產品組合轉向高價值AI伺服器電源管理晶片推動,加上華虹專業BCD平台產能緊張,支持價格按季上調。 華虹的高產能利用率將持續,受惠於與STMicroelectronics (STM.US)在微控制器製造方面的策略合作。另外,公司獨立閃存業務正把握當前記憶體超級週期的趨勢,為整體業務增添動力。華虹在特色工藝及記憶體領域的雙軌策略,為行業復甦階段提供更穩健的盈利基礎。建議可上望HK$111.50，HK$92.00止蝕。

上周五承接美股隔晚跌勢向下尋底，但美股在周五大幅造好，料改善港股氣氛。今周 中國將公佈1月金融與通脹數據，目前春節前迎來3萬億流動性缺口，市場普遍預期央行今周將加碼資金投放。 展望大市，我們預計恒生指數將在26,300至27,300點區間內波動。 阿里巴巴(9988.HK)的雲智能業務在2026財年第一季僅佔公司Ebita不足8%,反映該業務在整體盈利貢獻中的角色有限。該部門的調整後Ebita利潤率僅為8.8%,遠低於公司約16%的平均水平,凸顯雲計算行業競爭激烈。管理層在業績電話會議上明確表示,其重點仍聚焦於收入增長而非利潤率提升,這意味著短期內盈利能力改善空間有限。 利潤率壓力料將持續困擾中國競爭激烈且分散的雲計算市場,阿里雲智能業務在2025財年第四季的利潤率未達預期便是明證。同樣地,百度(9888.HK)的毛利率亦未達預期,在第二季較去年同期下跌780個基點至43.9%,主因收入組合向低利潤率的雲服務傾斜所致。 中國超大規模雲服務商的業務多元化特性,包括阿里巴巴、騰訊(700.HK)及華為,將可控AI相關雲需求增長對盈利的比率。以阿里巴巴為例,預計雲智能業務在2026財年僅佔收入的15%及調整後Ebita的12.5%,其貢獻有限。 來自低利潤率雲收入的佔比上升,反映行業內激烈的定價壓力,將持續對阿里巴巴的利潤率產生稀釋效應。提供專業基礎設施即服務(IaaS)雲計算服務的高能源成本,加上訓練及推理AI模型的高耗能特性,進一步阻礙利潤率改善。 中國AI領域不斷攀升的雲相關資本開支,正在侵蝕企業的自由現金流,而AI投資回報目前仍相對溫和。阿里巴巴在2026財年第二季連續第二個季度錄得負自由現金流,報告現金流出31億美元,相比去年同期約19億美元的流入形成鮮明對比。季度資本開支在12個月內幾乎翻倍至44億美元,顯示公司正大力投資雲基礎設施以應對AI時代需求,但短期內對現金流構成明顯壓力。 天齊鋰業（9696.HK） 計劃出售部份其持有的智利礦業化工(SQM.US)股權,並配合H股配售及零息可轉換債券發行。公司將出售其所持21.9%股權中最多1.25%的股份,這項多管齊下的融資方案旨在提升流動性、為收購活動提供資金,同時平衡對每股盈利攤薄的影響。 隨著智利國有企業智利銅業公司(Codelco)逐步加強對SQM的控制權,天齊鋰業選擇在此時減持股份,能夠在中期內降低風險,並把握股價回升機會實現退出。公司的財務槓桿已顯著改善,淨負債比率從2020年的396%大幅降至2024年的18%,反映其去槓桿策略取得顯著成效,財務狀況更趨穩健。 公司在上游資源有強大控制力及低成本結構,使它能在行業週期底部具備更強的抗壓能力,並能在價格復甦階段獲取更高的利潤反彈。隨著全球電動車滲透率持續提升及鋰需求逐步回暖,天齊鋰業的戰略定位及資產質量將使公司成為行業復甦週期中的主要受益者。建議可上望HK$48.45，HK$39.85止蝕。 騰訊（700.HK）預計將在2026年實現中雙位數的盈利增長,主要受惠於人工智能技術在業務組合中的深度整合。與阿里巴巴採取的「大爆炸式」激進AI投資策略相比,騰訊選擇較低風險的路徑,專注於在內部業務中善用AI技術,這種務實策略產生即時投資回報的機會更高,避免了過度資本開支對現金流的侵蝕。 儘管地緣政治不確定性為科技行業帶來潛在風險,騰訊相較其他電商同業擁有更佳的應對能力。公司業務結構以社交平台、遊戲及數碼內容為核心,較少依賴跨境供應鏈及國際市場擴張,這種相對封閉的生態系統在複雜的地緣政治環境下提供了更高靈活性。 騰訊這種漸進式創新方法不僅降低執行風險,更能在短期內轉化為實質的財務收益,為股東創造可持續的價值增長。整體而言,騰訊在平衡創新投資與財務紀律方面的策略定位,使公司成為中國科技巨頭中更具防守力及穩定性的投資選擇。建議可上望HK$619，HK$509止蝕。

投資者上周五轉趨審慎，加上美金反彈，A股下跌，恒指全日回吐近600點，收報27,387點，跌580點或2.08%。彭博引述知情人士稱，中國正考慮發行數千億元人民幣特別國債，向部分大型保險企業注資。現時經濟動能正在减弱，中國1月官方製造業PMI意外驟降至49.3。展望大市，外圍波幅加劇下，恒生指數將在26,000至27,000點區間內波動。 中國從委內瑞拉進口的鐵礦石在2024年大幅上升,增添了優質礦石供應,但佔中國鐵礦石總入口僅為0.3%,影響力有限。儘管委內瑞拉供應為中國進口組合增添了多元化,但其微小的市場佔比意味著,即使美國軍事介入後導致供應中斷,對整體市場的影響仍然十分有限。真正困擾中國鋼鐵企業的核心問題,在於鐵礦石價格的持續高企及對其強勁需求。 當前市場呈現高存貨與強勁需求並存的局面,這種形態推動鐵礦石價格向上,對鋼鐵生產商的利潤構成嚴重壓力,其影響遠超任何委內瑞拉礦石供應減少所帶來的衝擊。數據顯示,中國鋼鐵行業的平均單位虧損在去年12月已擴大至每噸164元人民幣,反映行業盈利能力面臨嚴峻挑戰。 展望2026年第一季,中國鋼鐵生產商面臨更大的盈利壓力。高企的鐵礦石價格與本已處於高位的庫存量相結合,將進一步壓縮企業利潤空間,行業再次出現盈利下跌的風險顯著上升。這種因成本的持續壓力,加上鐵礦石價格的抗跌性,對鋼鐵企業的盈利能力構成沉重負擔。 對於投資者而言,需要認清委內瑞拉供應的邊際影響有限,真正主導市場的仍是鐵礦石的結構性供求關係。在原材料價格高企及行業利潤下跌的環境下,中國鋼鐵企業的經營前景仍面臨考驗,短期內行業基本因素難言樂觀。 安踏體育（2020.HK）即使在消費信心仍未恢復至疫情前水平的環境下,仍有望在中國市場持續擴大市場佔有率。 公司透過多品牌組合覆蓋不同消費層面,旗下擁有Descente及Kolon Sport等中高端品牌。此外,安踏透過持有Amer Sports(AS.US))的股權,間接掌控Arc’teryx、Salomon及Wilson等國際知名品牌,進一步強化公司在高端市場的競爭力。這些品牌在戶外運動及專業運動器材領域享有聲譽,為公司提供了豐富的產品組合及議價能力。 若監管機構批准公司收購Puma (PUM.DE)股權的計劃,將為其版圖再添一個全球認可的高端品牌。安踏的核心競爭優勢在於深刻理解本地市場需求,能夠針對中國消費者口味進行度身訂造,提升品牌吸引力及市場滲透率。這種本地化策略使其旗下國際品牌能夠更好地適應中國市場的獨特需求。建議可上望HK$88.50，HK$73.00止蝕。 石藥（1093.HK）與阿斯利康(AZN.US)達成重大合作協議,雙方將共同開發一項臨床階段及三項臨床前階段的肽類資產,以及四個利用石藥內部平台的新藥物研發項目。這項合作為石藥帶來12億美元的預付款項,為公司在競爭激烈的減肥市場提供了關鍵的戰略透明度及財務支持。此外,協議中包含高達170億美元的潛在里程碑款項。 整體而言,與阿斯利康的合作展現了公司在創新藥物平台及研發能力方面獲得國際認可,為公司長遠發展奠定基礎。投資者應關注其核心產品組合的定價趨勢及新藥研發進展的平衡。建議可上望HK$10.85，HK$8.95止蝕。

外圍地緣風波持續，投資者入市態度審慎。據英國《金融時報》報道，美國向伊拉克發出威脅稱，如果巴格達未能將伊朗支持的民兵組織什葉派武裝分子排除在外，並解除其武裝，美國將針對伊拉克石油出口銷售，收緊巴格達的資金來源。近期內地政府偏向股市「慢牛」，投資者憂國家隊大量ETF持倉有進一步减持的風險。展望大市，我們預計恒生指數將在25,700至26,700點區間內波動。 中國正透過創新政策工具和投資機制，為經濟轉型升級注入強勁動力。國家發展改革委員會宣布，相關部門正研究設立國家級併購基金，這項重要舉措旨在充分發揮國家創業投資基金作用，透過加強政府投資基金的戰略部署和投向引導，有效促進創新創業活動的蓬勃發展，從而加快培育和發展生產力。 在國家級併購基金之外，中國政府已在去年底啟動了另一項重要的投資計劃。發改委與財政部共同推出的國家創業投資引導基金註冊資本高達一千億元人民幣，充分體現出政府支持創新創業的堅定承諾。這項基金的部署極具戰略眼光，針對京津冀、長三角和粵港澳大灣區這三個中國最具經濟活力和創新潛力的區域分別設立專項基金，目前這三隻區域基金已完成註冊程序，即將進入實質性投資階段。 面對當前經濟發展中的結構性挑戰，中國政府展現出清晰的戰略思路和務實的政策導向。政府將堅持把發展經濟的重點放在實體經濟上，透過加快產業體系現代化進程，利用創新驅動催生新的供給能力和就業機會。這種發展策略捉緊經濟轉型的核心要素，既注重傳統產業的升級，又大力培育新興產業和未來產業，為經濟增長開拓多元化的動力。 中國政府正透過創新的財政工具為經濟發展提供有力支撐。去年底，國家下達了2026年首批超長期特別國債資金共計625億元人民幣，這筆資金將專門用於設備投資和消費補貼，為促進消費升級和設備更新提供直接的財政支持。政府不僅將繼續實施消費品以舊換新政策，更將推出提振消費專項行動，構建一批帶動面廣、透明度高的消費新景象，為居民消費創造更加豐富多元的選擇空間。 中國中免（1880.HK）已與LVMH達成協議，將以現金方式收購DFS環球免稅集團在大中華地區的旅遊零售業務。公司目前在國內市場佔有率超過百分之80，這次收購將進一步鞏固其區域領導地位。 根據協議，公司將透過全資附屬公司取得DFS在香港和澳門的零售店舖控制權，以及一系列品牌和知識產權在大中華地區的獨家使用權。交易預計在兩個月內完成，而LVMH將認購公司新發行的H股，顯示對公司前景的信心。 雙方還簽署戰略合作備忘錄，將在零售領域深入合作。公司表示，收購將拓展公司在大灣區的服務網絡,支持香港和澳門零售經濟發展。建議可上望HK$103.50，HK$85.00止蝕。 恒基地產（12.HK）未來數年的流動性將獲得顯著提升,主要受惠於租金收入的持續增長。公司位於香港中環的The Henderson將透過提高出租率帶動收入上升,而中環廣場第一期預計於2027年開幕,其中約百分之70的辦公空間已獲對沖基金Jane Street承租,為公司帶來穩定的租金收入保障。 在融資方面,公司發行了80億港元的可換股債券,票息僅為0.5%,這項創新的融資安排將有效降低公司的整體借貸成本,改善財務結構。 新住宅銷售增長方面,公司將主要倚賴位於半山區的豪宅項目御半山,公司在該項目持有65%權益。此外,公司積極參與市區重建項目,主力發展細單位住宅,這類物業在當前市場環境下獲得穩健的投資需求支持,為公司帶來可觀的銷售動力。建議可上望HK$34.15，HK$28.10止蝕。

港股多次挑戰兩萬七關口未企穩，A股融資比例上調，中國證監會召開2026年系統工作會議強調，堅持穩字當頭，堅決防止市場大起大落。全力營造「長錢長投」市場生態，確保市場唔會過度借貸炒股。展望大市，預計今周公佈的第四季度GDP增速創下三年低點，但全年可保「五」。預計恒生指數將在26,200至27,200點區間內波動。 國家海關總署公布的最新數據展現出令人振奮的成績。2025年12月，以美元計價的中國出口按年增長6.6%，大幅超越市場預期的3.1%；進口增速更加快至5.7%，遠勝於預期的0.9%。全年出口按年上升5.5%，進口保持平穩，全年貿易順差創下歷史新高，達到近1.2萬億美元，充分體現了中國製造業的全球競爭力。 海關總署表示，儘管今年外部環境存在不確定因素，但中國將持續推進外貿穩定發展。部分國家對高技術產品對華出口的限制影響了進口規模。 按地區劃分，中國對外貿易展現出高度的多元化和靈活性。儘管12月對美國出口按年下降30%，但其他主要市場的出口表現強勁有力。對東盟出口增速加快至11.2%，對印度和香港的出口增幅分別擴大至22.1%和31.4%，顯示區域經濟合作的加深。輸往歐盟的出口增長11.6%，對拉丁美洲和非洲出口分別上升9.8%及21.8%，充分展現了「一帶一路」倡議帶來的互利成果。 進口方面同樣表現活躍，來自歐盟的進口增速從11月的1.6%大幅躍升至12月的17.8%，其中從荷蘭進口更激增48.5%。此外，從印度及拉丁美洲進口亦分別按年增加56.6%及26.5%，體現出中國與全球貿易夥伴的雙向合作不斷增強。 按商品劃分，12月汽車、集成電路及船舶出口表現尤為突出，出口金額分別按年增長71.7%、47.7%及25%，充分展現中國在高附加值產品領域的技術進步和市場競爭力。這些數據印證了中國製造業轉型升級的成功，從傳統勞動密集型產品向高科技、高附加值產品的戰略轉型正在穩步推進。 招商銀行（3968.HK）作為中國領先的零售銀行，有望在今年實現收入溫和復蘇，走出相對平淡的一年。隨著中國人民銀行貨幣政策寬鬆空間收窄，銀行淨息差的下降幅度預計將更為有限，儘管定期存款遷移趨勢仍在持續，但整體利潤率壓力將得到舒緩。 貸款增長方面，憑藉強勁的企業貸款需求，預計將保持中個位數的穩健增長。個人信貸需求也可望隨著北京推出潛在的消費刺激政策而逐步企穩，為零售業務提供有力支持。令人鼓舞的是，淨手續費收入已顯現復蘇跡象。 值得注意的是，債券和基金投資收益可能會有所放緩，對收入增長的貢獻將趨於溫和。然而，作為中國零售銀行業的龍頭企業，公司憑藉優質的客戶基礎、卓越的風險管理能力和持續的數碼化創新，將保持行業領先地位，為股東創造穩健的長期價值。建議可上望HK$53.70，HK$44.20止蝕。 中興通訊（763.HK）正進行一項具有前瞻性的戰略重新定位，為未來1-2年的發展奠定基礎。公司正從傳統電信基礎設施業務向高增長的人工智能數據中心市場轉型，這一戰略轉變展現出管理層對市場趨勢的精準把握和積極進取的企業精神。 這一轉型策略具有雙重優勢：一方面，公司能夠捕捉傳統電訊營運商客戶在AI領域的新增投資需求，加深現有客戶關係；另一方面，公司將成功拓展企業客戶和雲服務供應商等全新市場，大幅擴展業務範圍和收入來源。 AI數據中心市場正處於爆發性增長階段，代表著未來數碼基礎設施的核心方向。公司憑在通訊技術領域積累的深厚技術實力、完善的研發能力和廣泛的客戶網絡，將在這一高增長市場中佔據有利位置。這種從傳統業務向新興高科技領域的戰略轉型，不僅提升了公司的長期增長潛力，也為投資者帶來了更具吸引力的投資價值。建議可上望HK$33.15，HK$27.30止蝕。

港股上周五止跌回穩，恒指升82點或0.32%報26,231點，成交2,451.3億元，港股通南向淨流入68.15億元，惟周末前投資者審慎，於10天線喘穩。中國12月CPI按年升0.8%符合預期，全年持平。中國最高反壟斷機構調查外賣平台，阿里巴巴、美團、京東配合，指補貼價格戰擠壓實體經濟，內卷競爭有望緩和。短期，中國的政治及經濟短期仍受較大負面影響，展望大市，我們預計恒生指數將在25,200至26,200點區間內波動。 隨著委內瑞拉政局變化，中國在拉丁美洲的「一帶一路」布局正進入策略調整期。招商局港口(144.HK)和中國鐵建(1186.HK)等企業將重新評估其在該地區的發展情況，而華為和中國電建(601669.CH)等科技和基建企業則有望在新基建、優化供應鏈、創新科技、可再生能源及電動車等領域承擔更重要的增長角色。 委內瑞拉政局變動對中國企業整體收入的影響相對有限。數據顯示，2024年拉丁美洲（不包括英屬維京群島和開曼群島）僅佔中國對外直接投資存量的0.7%。墨西哥、巴西、秘魯、阿根廷和巴拿馬合計佔比超過75%，而委內瑞拉僅佔1.5%。這反映出中國在拉美的投資組合具有良好的地域分散性，單一市場波動不會對整體戰略造成重大衝擊。 面對地緣政治格局的新變化，中國企業正展現出靈活的適應能力。招商局港口通過務實調整巴西Vast碼頭收購價格至3.5億美元，並將交易延至2026年11月，顯示出審慎而堅定的長期投資承諾。中遠海運港口(1199.HK)在秘魯的錢凱港作為連接中國與拉美的重要門戶，雖面臨監管環境調整，但仍將在區域貿易中發揮關鍵作用。 展望未來，中國企業正積極探索多元化發展策略。東南亞和非洲市場提供了新的增長空間，使企業能夠建立更具堅固的全球網絡。同時，在拉美核心市場如巴西、墨西哥和秘魯，中國企業將更加專注於科技創新、清潔能源和智慧基建等高價值領域，以適應全球經濟轉型趨勢，開創互利共贏的合作新局面。 藥明生物（2269.HK）的營運模式建立在穩健的自然增長基礎之上，通過項目各階段的推進和客戶關係的深化，成功將早期研發項目轉化為高價值的生產製造合約。公司業績指引展現出強勁信心，預計收入增長14-16%，隨著資本開支逐步放緩，淨利潤表現將進一步改善。 令人振奮的是，美國和愛爾蘭產能的擴張將有力支持毛利率的回升。儘管面臨地緣政治緊張局勢和美國生物安全法案的不確定性，公司項目增長仍超出預期，充分展現了公司的市場競爭力和客戶依賴性。更值得關注的是，合約訂單積壓達到歷史新高的200億美元，這主要由更具持續性的生產製造項目推動，為長期收入增長奠定了穩固的基礎。公司維持高於市場平均水平增長的能力將是其持續成功的關鍵。建議可上望HK$41.90，HK$34.45止蝕。 華潤電力（836.HK）作為中國重要的能源生產企業，專注於煤電發電業務，同時積極發展風能、太陽能和水力發電等可再生能源。公司戰略性地將業務部署在中國經濟發達的中部、東部和南部地區，充分把握區域發展機遇。 公司的競爭優勢體現在卓越的成本控制能力上，營運利潤率明顯高於同業水平。更令人欣喜的是，過去五年間，可再生能源發電量的增長速度超越了煤電業務，充分展現了公司在能源轉型方面的前瞻性和執行力。這種均衡的能源組合不僅確保了穩定的現金流，也為公司在清潔能源時代的可持續發展奠定了良好基礎，使其能夠在滿足國家雙碳目標的同時，為股東創造長期穩健的投資回報。建議可上望HK$20.30，HK$16.70止蝕。

港股首個交易日在科網股帶動下升逾700點，升穿100天線及50天線，短期料受惠人民幣轉強，HIBOR下降，習總新年發表樂觀新年預期，強調中國在大型人工智能模型及晶片研發方面取得突破性進展。惟內地經濟疲弱，短期靠人工智能消息的升勢未必扎實，今周需關注12月CPI及PPI數據。展望大市，預期避險情緒升溫，大市再度回落至25,000至26,000點區間內波動。 中國「兩新」補貼政策迎來全面升級,為消費市場帶來新一輪發展機遇。國家發展改革委員會及財政部攜手推出重磅利好消息,提前釋放今年首批625億元人民幣超長期特別國債,專項支持消費品以舊換新計劃。這項惠民措施特別為元旦和春節消費旺季做好充分準備,讓廣大消費者在佳節期間享受到實實在在的優惠。 全新公布的《關於2026年實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》在去年成功經驗基礎上再創新高,覆蓋範圍進一步伸延至民生領域。令人振奮的是,補貼產品種類持續擴大,除了傳統6大家電,以及手機、平板、智能手表、手環等智能設備外,更首次將智能眼鏡和智能家居產品納入其中。這些尖端科技產品的加入,充分展現政策與時並進,讓消費者能夠以更優惠的價格體驗最新科技成果。 選購新能源車的消費者可獲得車價12%的補貼,最高可達2萬元人民幣的資助。即使選擇2升及以下排量的傳統燃油車,也能享受車價10%、最高1.5萬元的補貼優惠。 更換更新方案同樣誠意十足。個人消費者以舊車更換新能源汽車,可獲車價8%、最高1.5萬元的補貼;更換燃油車也有車價6%、最高1.3萬元的優惠。 家電補貼方案經過精心優化,更加注重質量與效益的平衡。購買符合1級效能或水效標準的6大家電,消費者可獲得售價15%的補貼。單件補貼上限調整至1,500元人民幣。 手機、平板、智能手表手環、智能眼鏡等4類熱門智能產品全面納入補貼範圍。單件售價6,000元人民幣以內的產品,均可享受售價15%的補貼優惠,每件最高補貼500元人民幣。 百度（9888.HK）旗下昆侖芯人工智能芯片業務的潛在上市計劃為公司發展注入新動力。作為中國人工智能領域的先驅,公司正積極調整業務結構,加速推動AI技術的商業化。昆侖芯的上市籌備工作順利推進,有望在投資者對人工智能領域持續熱情的背景下,充分釋放這項優質資產的市場價值,為百度的資產負債表帶來顯著增強。 通過分拆上市,昆侖芯不僅能夠獲得獨立發展所需的資金支持,更能建立更靈活的激勵機制,吸引頂尖人才加盟。這種資本運作模式既能為公司帶來可觀的財務收益,又能讓市場更清晰地看到公司在AI芯片領域的核心競爭力。 在企業級AI解決方案方面,公司的智能雲業務持續拓展行業應用範圍,為製造、金融、醫療等領域的數字化轉型提供強大技術支持。建議可上望HK$162，HK$134止蝕。 農夫山泉（9633.HK）持續推動產品創新和頻繁推出新產品的策略,與中國消費者日益關注健康和生活品質的趨勢高度吻合,持續推動銷售增長。憑藉在全國範圍內不斷擴大優質天然水源的策略,農夫山泉有望鞏固其瓶裝天然水市場的領導地位。 公司的即飲茶業務持續展現強勁增長,成為公司最重要的收入貢獻。公司的即飲茶產品線涵蓋多個細分品類,從經典茶飲到功能性茶飲,滿足不同消費市場和人群需求。 公司正處於從短期調整邁向新一輪增長週期的關鍵位。公司紮實的基礎、清晰的戰略方向和強大的執行能力,為投資者提供了充分的信心。在健康消費大潮流持續推進的背景下,公司有望繼續書寫中國飲品行業的成功故事,為股東創造可持續的長期價值。建議可上望HK$54.55，HK$44.90止蝕。

美股隔晚回穩，配合A股上升，港股上周五回勇。國家發改委、市場監管總局和國家網信辦發布《互聯網平台價格行為規則》，要求平台經營者、平台內經營者不得利用平台規則、數據和算法等手段，相互串通，操縱市場價格。由於現在已進入聖誕及新年的長假期，港股將會很淡靜，料恆指將會在 25,000點至26,000點之間浮動。 自港交所推行IPO新機制以來，市場生態已然改變。被稱為「機制B」的安排，為部分市場操縱者打開了方便之門，導致不少新股上市後迅速「莊家化」，股價大起大落，顛覆了傳統的新股投資邏輯。在此背景下，港交所近期公布的另一項規則修訂——放寬持續公眾持股量規定，自然引發了市場的高度關注。 港交所為大型上市公司提供了一個「替代持續公眾持股量門檻」。這並非全面下調要求，而是一個有嚴格先決條件的替代方案。從明年一月起，一家上市公司若要採用此替代門檻，必須同時滿足兩個核心條件：首先，其公司市值必須持續保持在至少100億港元；其次，其公眾持股的百分比不得少於10%，且這部分公眾持股的市值不得低於10億港元。 根據新規則，一旦公司市值因股價下跌而跌破100億港元，它將立刻喪失使用替代門檻的資格，必須在規定期限內將公眾持股恢復至25%，否則將面臨停牌風險，這對操盤者構成了強大的制度約束。 由此可見，這項新規則的主要目的，並非為市場炒家設計，而是旨在為股權結構穩定的大型公司（如家族企業、國企或擁有長期戰略投資者的公司）提供更大的股權彈性，方便它們進行股份回購或引入戰略投資者，同時與紐約、倫敦等國際主要金融市場的規則看齊，以增強香港市場的整體競爭力。 儘管對任何可能導致股權集中的規則保持警惕是必要的，但此次持股量新規則引發系統性莊股問題的風險相對可控。市場的焦點，或許更應持續放在檢討並完善現行IPO機制所暴露出的漏洞之上。 寧德時代（3750.HK）從事電池及儲能電池的研發、生產及銷售。全球電動汽車（EV）供應鏈正迎來新的壓力，因為佔據電動車成本最高的關鍵零組件——電池，正逐漸成為北京在貿易談判中的下一個重要籌碼。中國在電池領域的主導地位不僅體現在電芯產量上，更延伸至供應鏈中游的關鍵環節，其在石墨、磷酸鐵鋰（LFP）以及三元（鎳鈷錳）正極材料等領域的市場佔有率均超過90%。而所有這些材料，都已被列入10月9日宣布的出口管制清單中。儘管北京已同意將出口限制暫緩一年，但持續存在的地緣政治風險，已突顯出全球供應鏈進行多元化佈局的迫切性。 在此背景下，海外電池工廠的建設進程預計將會放緩。相較於寧德時代及其他中國競爭對手，韓國的LG新能源（LG Energy Solution）、SK On和三星SDI（Samsung SDI）等廠商在採購關鍵原材料方面可能會面臨更大的困難。建議可上望HK$571，HK$470止蝕。 聯想集團（992 HK）正憑藉AI應用的加速普及，步入一個持續增長的勢頭。公司預期在第三季將維持雙位數的收入增長，其在個人電腦（PC）市場的份額也將繼續擴大。 公司的基礎設施方案業務（ISG）將繼續扮演關鍵的增長引擎角色，充分受益於市場對AI伺服器和液冷技術的強勁需求。同時，其智能設備業務（IDG）預計將憑藉不斷擴大的市場份額和足以應對記憶體短缺的彈性供應鏈，實現超越市場平均水平的增長。而方案服務業務（SSG）也將在混合式AI（Hybrid AI）應用興起的帶動下，持續實現雙位數的擴張，為相關產品與服務帶來強勁需求。 從更長遠的角度看，聯想快速增長的數據中心業務（即ISG）有望在未來幾年內成為一個重要的銷售驅動力，其盈利能力的改善更是提升公司長期利潤率的關鍵。建議可上望HK$10.50，HK$8.65止蝕。