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上周港股未有明顯方向，交投更趨淡靜。內地製造業活動連續8個月處收縮區，11月PMI為49.2，升0.2點但低於預期49.4；非製造業PMI降至49.5，遜預期50，國家統計局數據顯示經濟壓力持續。惟人民幣近期明顯轉強，有助中資股表現，但要向上突破並企穩，仍需要成交配合，臨近年尾，投資者取態傾向保守，今週恆指將在 25,200 至 26,200 之間窄幅上落。 國家統計局公布的數據顯示，10月份規模以上工業企業利潤總額按年下跌5.5%，營業收入亦按年下跌3.3%。從單月增速來看，10月份工業企業利潤結束了連續兩個月的雙位數按年增長。同時，營業收入增速亦由正轉負，為-3.3%。回顧2020至2024年間，工業企業在1至10月的營業收入及利潤同比增幅均較1至9月進一步提升。然而，今年1至10月工業企業利潤卻出現下跌，可能與財務費用增長較快有關。利潤下跌主要集中於以下三類企業：第一，國有企業及外資企業；第二，製造業中的下游企業；第三，熱水、電力、燃氣等公用事業類企業。造成上述情況的原因可能包括：一、消費需求復甦不均衡，部分消費領域需求仍然偏軟；二、在下游需求疲弱的情況下，消費品製造業難以將上漲成本轉嫁予消費者。 目前工業企業盈利復甦趨勢尚未完全穩定，部分不利因素仍然存在。首先，工業企業出廠價格在年內的回升幅度可能有限。其次，受「反內卷」政策影響，企業生產進度可能偏慢。如果11月及12月價格上升幅度有限，未能抵銷生產放緩及利潤率偏弱的影響，年末盈利增速或面臨一定壓力。 香港電訊（6823.HK）1H25公司總收入同比增長4%至173億港元。EBITDA同比上升3%至63.8億港元，主要由於集團通過AI應用優化工作流程，提升效率及優化成本。淨利潤同比增加4%至20.7億港元。中期派息每股33.8港仙，派息比例達123%，股息率為 6.7%。 分業務來看，電訊服務總收入同比上升4%至125.3億港元。其中，本地數據服務收入（包括寬頻收入及本地數據收入）同比增長8%至68.7億港元。國際電訊服務同比增長1%至38億港元。流動通訊業務收入同比增長5%至41.9億港元，主要受漫遊服務收入持續增長推動。儘管香港消費支出持續疲弱，公司各項業務保持穩健，帶動總收入、EBITDA上升。1H25香港電訊融資成本淨額減少19%。管理層表示，若HIBOR持續保持在低位，預期全年利息支出可減少20%至30%。建議可上望HK$13.45，HK$11.05止蝕。 數碼通（315 HK）2025財年收入為62.5億元，同比上升0.5%。核心業務收入、月費計劃ARPU（每月每戶平均收入）及5G服務滲透率大致同比持平。而5G家居寬頻服務EBITDA按年增長18%，及消費者境外漫遊數據業務按年增長5.5%，持續推動利潤增長。淨利潤為4.8億元，按年升1.9%。公司宣派末期股息每股17.5，全年股息為32港仙，派息率為74%，股息率為6.7%。 期內，服務收入為44.2億元，同比下跌2.1%。手機及配件銷售收入為18.4億元，同比上升7.3%。流動數據客戶ARPU約222元，同比持平。目前超過50%的客戶使用漫遊服務，1-6月外遊相關的漫遊數據收入已恢復到疫情前的105%，其中6月更達到疫情前147%。管理層指出目前流動數據市場競爭激烈，公司專注滿足客戶需求，今年推出反詐騙服務、AI培訓、兒童監護Kids CARE等服務。建議可上望HK$5.40，HK$4.45止蝕。

美股及A股下跌，港股上周亦向下尋底，上周五收報25,220點。業績期未能帶動港股氣氛，今周有阿里巴巴業績公佈，另外，中國11月官方製造業PMI、10月規模以上工業企業利潤數據亦將發佈。短期重視高股息基本面穩健股份。展望後市，大市的走勢仍然向下, 但由於國家隊在支持人民幣方面處理得很好, 人民幣徘徊於7.10的水平, 料今周跌幅收窄，估計恆指將在 24,700 至 25,700 間浮動。 十月社會消費品零售總額同比增速為2.9%，符合預期。10月長假對消費有一定的推動作用，零售銷售環比增長0.16%，增速由負轉正。 10月餐飲收入同比增長3.8%，比9月加快2.9個百分點。同時，金價上漲推高黃金珠寶消費，10月同比增長37.6%，比9月加快27.9個百分點。雙11活動提前展開，10月通信器材零售額同比增長23.2%，比9月加快7個百分點，文化辦公用品零售同比增長13.5%，比9月加快7.3個百分點。另外，體育娛樂用品零售同比增速也在10%以上。 10月零售銷售主要拖累來自於補貼類商品。隨著房地產銷售降溫和補貼推動作用下降，10月家電零售額同比下降14.6%。傢俱類商品零售額同比增速繼續放緩，10月增速為9.6%，比上月回落6.6個百分點，地產後週期商品零售額同比下降6.2%。汽車增速也由正轉負，10月同比增速為-6.6%，比9月下降8.2個百分點。預計年內消費增速將繼續承壓，一方面，去年基數偏高，另一方面，商品零售增速可能會繼續下滑。未來居民消費新的增長點主要在於服務消費。11月部分地區中小學生放秋假，對淡季旅遊消費有一定的帶動作用。 中國銀行（3988 HK）公佈9M25業績，經營收入總額為4,912億元，同比增長2.7%，增速較1H25降低1.1個百分點。淨利潤為1,776億元，同比增長1.1%，前三季度利潤增速回正。具體來看，中國銀行規模保持高個位數增長， 25Q3末總資產、貸款、存款同比增長10.2%、8.9%、8.3%。同時淨息差同比降幅收窄，9M25中國銀行淨息差為1.26%，同比降低15bps，環比較1H25保持不變。淨利息收入同比降低3.0%，降幅較1H25（-5.3%）有所收窄。 中國銀行9M25手續費及佣金淨收入同比增長8.1%（25H1同比+9.2%），整體延續較好增長趨勢。第三季度資本市場表現回暖，或對公司財富管理等業務有所促進。9M25其他非利息收入同比增長22.2%（25H1同比+42.0%），三季度債市波動影響下，投資類收入有一定壓力。作為國有大型銀行，中國銀行經營穩健、資產質量良好，前三季度利潤已回正，提振市場對於高紅利資產的信心。建議可上望HK$5.25，HK$4.35止蝕。 工商銀行（1398 HK）前三季度經營收入總額為6,400億元人民幣（下同），同比增長2.2%，淨利潤為2,699億，同比增長0.3%。淨利潤和收入增速繼續改善，主要由於:1)利息淨收入前三季度同比下降0.7%，降幅較上半年收窄0.6個百分點，主要由於息差降幅收窄，信貸業務增速較高。2)其他非利息收入前三季度同比增長27.6%，較上半年的18.8%上升8.8個百分點，主要由於投資收益及公允價值變動收益增加。3)前三季度淨手續費收入同比增長0.6%，較上半年上升1.2個百分點。 25Q3末，工商銀行不良貸款率為1.33%，較年初下降1bp。25Q1以來，各季末不良率均穩定在1.33%。工商銀行作為全球最大的商業銀行，擁有良好的客戶基礎、突出的成本優勢，同時工行作為能夠穩定分紅的高股息股份，股息價值值得關注。建議可上望HK$7.25，HK$5.95止蝕。

港股上周五受外圍影響，投資者態度轉趨審慎，挫 500 點，回落至 26500 點水平附近。全日。內地10月主要經濟指標增速放緩，中國10月工業增加值、固定資產投資數據遜預期，零售表現略勝預期。今周小米、拼多多、快手、百度、網易、小鵬汽車、攜程集團等公司將發佈最新業績。展望大市，我們預計恒生指數將在25,700至26,700點區間內波動。 根據最新數據，十月PPI同比雖然已連續37個月錄得負增長，但8月至10月連續3個月收窄降幅，10月也出現了年內首次環比正增長。同時CPI同比轉正，PPI與CPI都出現了積極的變化。但中國宏觀經濟目前仍處於週期底部。 截至9月數據，國內需求仍在放緩，其中固定資產投資累計同比已從1-3月的4.2 %下降至1-9月的-0.5 %，出現了轉負的情況。社會消費品零售額累計同比也從1-6月的5.0 %降至1-9月的4.5 %。尤其是房地產開發投資增速創下-13.9%的歷史低位。由於需求尚未出現明顯轉捩點，預計10月和11月將延續放緩趨勢。未來要進一步促進價格的恢復，不但要持續穩定固定資產投資與居民消費，還需要持續推進“反內卷”等供給方面的政策，供需兩方同時發力。 市場目前重回啞鈴策略，一方面關注AI產業鏈和有色金屬等高成長板塊，同時關注低估值和高分紅公司。目前恒生高股息率指數的股息率為6%，對於低風險資金來說，仍有配置價值。目前中國10年期國債的利率為1.8%左右，分紅險預定利率為1.5%，人民幣5年定存利率僅1.3%。港股的紅利股對於南向資金具有很強吸引力。 油價近期低位反彈，受惠於石油輸出國組織及其主要盟友（OPEC+）暫停增產，及明年首季將停止增加產量，緩解了市場對供應過剩憂慮。此外內地新增11個石油儲備基地，預計藉此可新增儲備基地約1.7億桶儲油量，配合新興市場需求增長，有利內地能源公司短中期表現。 中國石油股份（857 HK）為內地一體化能源巨頭，油氣儲量巨大，近年天然氣業務表現強勁。根據過去多年表現，中石油總回報（股價連股息）持續領跑。年初至今，中石油總回報為46%，領先中海油的16%及中石化的1%。在過去3年中石油總回報237%，領先中海油的166%及中石化的61%。 Q3單季實現營業收入7192億元，同環比分別增長2.3%��。 中國海洋石油（883.HK）管理層承諾2025-2027 年全年派息率不低於 45%。公司經營現金流健康，市場預期集團2025年的每股盈利為3.24港元，根據此計算，中海油2025年的每股派息可升至1.46港元，公司當前股價對應股息率仍有 7%，高分紅屬性凸顯。 2025 年前三季度公司實現營收339 億元，同比上升0.8%，實現淨利潤 28.5億元，同比上升6%。三季度單季公司實現營收 113.5億元，同比下跌6%，實現淨利潤 10 億元，同比下跌4.5%，公司業績波動主要受到油價同比下降、颱風天氣減產、天然氣價格上漲等因素綜合影響所致。前三季度公司獲得 5 個新發現，成功評價22 個含油氣項目，成功評價墾利 10-6，持續擴大儲量規模，有望成為中型油田，成功評價陵水 17-2，一體化滾動增儲成效顯著。建議可上望HK$25.30，HK$20.90止蝕。

內地10月出口表現遜預期拖累，科技股再捱沽，是拖低大市主力。中國10月份居民消費價格(CPI)意外同比上漲0.2%，彭博經濟學家認爲節日消費對CPI的提振效應料很快消退，通縮壓力依然頑固。市場將關注今周騰訊、京東和中芯將公佈業績。缺乏新一輪利好政策消息，料大市在25,500點至26,500點桑浮動。 中美元首會晤，整體成果略超市場預期。雙方在多個關鍵議題上達成框架性共識，包括中方將恢復採購美國大豆等農產品、推遲實施稀土出口管制；美方則同意進一步暫緩新增對等關稅並降低芬太尼關稅，並就控制芬太尼流通展開合作。這些成果雖具積極信號，但尚未形成具有法律約束力的正式協議，往後仍需觀察雙方能否在執行層面延續共識。參考2019年6月大阪峰會的經驗，當時兩國元首同樣在高層會談中就框架性問題達成一致，而真正具約束力的書面協定直至2020年初才正式簽署。 無論是中美會晤還是美聯儲政策動向，這兩項利好消息落地後，市場並未出現明顯反彈，顯示投資者此前已有較為充分的預期定價，短期宏觀方面暫無更多利好消息。港股科技受美國科技股業績影響，短期上漲動力不足。建議關注部分高息股，按照以往情形11-12月高息股相對表現較徍，公用事業、電信營運商等高股息板塊可提供防禦價值。此外，最近各大企業陸續公佈第三季度業績，可以關注具備成長動力與營運優勢的龍頭企業。 中國移動（941 HK）長期被視為港股高股息目標，2025年中期派息每股2.75港元，同比增長5.8%，全年派息率預計進一步提升。在低利率環境下，公司穩定的現金流和超過6%的股息收益率對保守型投資者具吸引力。 中國移動2025年第三季度業績穩健，營收表現符合市場預期。當季營業收入同比增長2.5%至2509億元，較第二季度0.1%的增速有所回升。淨利潤同比增長1.4%至311.2億元。第三季度移動用戶量達10.1億戶，同比增長0.5%，但每用戶平均收入（ARPU）同比下降3.2%至45.5元人民幣。業務呈現分化，移動服務收入同比下降3%，而固網業務在寬頻用戶稳健增長（第三季度同比增長5%達3.29億戶）的推動下實現8%的同比增長。集團DICT業務在前三季保持良好增長，其中AI直接收入呈現快速增長。長期而言，看好公司作為全球電信營運商龍頭的經營韌力與競爭力。建議可上望HK$98.50，HK$81.00止蝕。 華住集團（1179 HK）最近舉辦2025華住夥伴大會，在大會上公司推出了季度展望，漢庭快捷等新品牌完善品牌矩陣，並計畫實現2030年2萬家酒店，長遠實現5-6萬家的規模目標。在經濟型酒店板塊，華住推出漢庭快捷，與已有的海友品牌共同加速对低綫城市的滲透。在中高端酒店板塊，華住推出全季大觀打造具有東方美學的中高端酒店體驗。 管理層指出，越來越多在低綫城市擁有物業的潛在加盟商正對與華住集團合作展現出濃厚興趣（包括更多國有企業），主要由於現階段從房地產開發��。

港股上周五全日低開低走，並以全日低位收市，埋單跌376點，失守20天線(現處26220)及兩萬六關口。最終以全日低位25906收市。內地製造業活動連續7個月處收縮區。國家統計局公布，10月份，製造業採購經理指數(PMI)降至49，比上月跌0.8個百分點，並低於市場預期的49.6。國家統計局公布，10月份，非製造業商務活動指數升至50.1，比上月上升0.1個百分點，符合市場預期。中指研究院報告指出，在高掛牌量及預期偏弱影響下，二手房價格下行壓力仍較大，「以價換量」態勢延續，百城二手住宅10月均價為每平方米13268元人民幣，按月及按年跌幅均較前月擴大，分別跌0.84%和7.6%。經濟數據未如理想下，我們預計恒生指數將在25,500至26,500點區間內波動。 中國計劃在2030年前將國民平均預期壽命從79歲提升至80歲，這一目標的實現部分將依賴保險業的推動。預計醫療保險保費收入將以每年8.8%的速度增長，到2030年將超過1.5萬億元人民幣。屆時，保險索償將覆蓋醫療保健支出的5.7%。在這一領域，中國平安(2318.HK)的產品組合領先同業。 隨著中國第十五個五年規劃（2026-2030年）設定在五年內將平均預期壽命從79歲提高至80歲的目標，醫療保健支出預計將持續增加。保險業將成為應對這些不斷上升成本的關鍵力量。預測醫療保險索償將以每年13%的速度增長，到2030年將達到近8,000億元人民幣，屆時將滿足醫療保健費用的5.7%，高於2025年的約4.3%。醫療保健支出的增長速度一直高於家庭收入的增長。快速老齡化的社會結構，以及民眾對更先進藥物、醫療設備和更高質量治療的需求，都預示著醫療支出將進一步擴大。 中國公民的醫療保健支付負擔位居全球前列，自費支出佔總醫療費用的28%，相比之下，經濟合作暨發展組織（OECD）成員國的比例為24%，而美國、德國和日本等G7國家的比例則在10%至15%的中低水平。 另外，估計中國保險公司2025年的淨利潤平均因其股票持倉每上升10%和債券收益率每增加10個基點而提升49%，其中大部分利潤敏感性來自其股票投資。截至10月31日，滬深300指數上升18%，這為保險公司帶來平均88%的盈利提升，或使其帳面價值增加17%。中國人壽(2628.HK)、中國太平(966.HK)和中國太保(2601.HK)的盈利對市場波動最為敏感，而中國平安、中國人保(1339.HK)和中國財險(2328.HK)則擁有更多元化的收入來源以及強勁的財產險業務表現。 贛鋒鋰業(1772.HK)為全球最大的金屬鋰生產商和中國最大的鋰化合物供應商，其業務遍及整個電動車電池供應鏈。公司已在阿根廷、馬里等海外項目進行大量投資。公司的目標是提高自給自足率，以降低生產成本，從而提升整體競爭力。 公司預期下一季的盈利會因鋰價回升而得到提升——目前鋰價約為每噸8萬元人民幣，高於第三季平均的7.3萬元。鋰價得到北京「反內卷」政策以及到2027年儲能產能翻倍的國家目標的支持。隨著Goulamina和Mariana等關鍵項目的投產提高自給自足率並降低成本，公司盈利能力將會提升。在進行融資後，淨負債比率降至68.5%。建議可上望HK$58.00，HK$47.50止蝕。 萬洲國際(288.HK)預期下一季在公允價值調整前EBITDA將因包裝肉類業務的增長而實現個位數百分比的增長。該業務板塊的利潤通常在該季度環比上升。萬洲美國豬肉業務的改善有助於抵消中國市場的疲軟。美國瘦肉型豬價格在10月份平均上升21.2%。 中國不斷增長的收入在未來幾年繼續支持肉類需求，直到人口老齡化和人口萎縮開始對消費造成壓力。預計今年人均肉類攝入量將下降1.3%至53.1公斤，在2024年下降2.4%之後。根據Euromonitor數據，這一水平會在2029年之前保持平穩。這一數字高於全球平均的32.2公斤，但仍落後於鄰近的華人為主要族群的市場——台灣為73.9公斤，新加坡為72.4公斤，香港為95.8公斤。 在2009年至2023年期間，中國的人均肉類消費量增長了27.8%，與此同時收入激增228.4%，而人口則增長5.6%至14.1億。建議可上望HK$8.45，HK$6.95止蝕。

二十屆四中全會為「十五五」規劃定向定調，延續了「穩中求進」的總基調，強調「十五五」時期要「加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力」、「建設現代化產業體系」、「建設強大國內市場，加快構建新發展格局」、「進一步全面深化改革」、「堅持高質量發展」等。美國總統特朗普下周將於亞洲之行會見中國國家主席習近平，利好市場氣氛。中美周末在馬來西亞的經貿磋商就出口管制等一系列爭議問題達成基本共識，展望大市，我們預計恒生指數將在26,000至26,900點區間內波動。關注滙豐(0005.HK)。比亞迪(1211.HK)等個股將於今週陸續公佈業績。今周較多重要會議舉行，令大市波幅再度加劇。 根據IDC預測，中國的AI雲端運算市場規模到2029年僅達124億美元，這個規模對中國的超大規模雲端服務供應商而言太小，無法產生實質影響。儘管阿里巴巴(9988.HK)、華為和騰訊(700.HK)仍保持良好的市場定位，但預期高資本開支、激增的能源成本以及加劇的價格競爭，將使這個分散市場在至少未來三年內持續虧損。 預計在2026財年僅佔阿里巴巴收入的14%和EBITDA的9%，雲智能部門規模太小，無法對其整體財務業績產生重大影響。 低利潤率的基礎設施即服務(IaaS)收入貢獻的上升，將成為中國超大規模雲端服務供應商獲利能力的另一個不利因素，因為AI模型訓練和推理的高能源成本及高電力密集度阻礙了盈利增長。 阿里巴巴、華為和騰訊憑藉其優越的規模、財務資源和技術實力，在中國AI雲端市場中處於有利地位，預期百度(9888.HK)將持續失去市場佔有率。金山軟件(3888.HK)、京東(9618.HK)和商湯(20.HK)等規模較小的雲端業者最終可能面臨被踢出市場的風險。 百度將在雲端AI領域持續失去市場佔有率。百度在追求多個終端市場的領導地位後，包括AI聊天機器人、大型語言模型、AI雲端和自動駕駛汽車，其業務已變得過於分散。作為一家中型科技公司——2024年EBITDA僅為騰訊的12%——百度根本無法匹敵中國大型科技平台的規模和資源。 百度在中國AI雲端軟件市場的份額從2019年近30%的高點下跌至目前約25%，而華為、商湯科技、騰訊和阿里巴巴則取得了進展。 寧德時代(3750.HK)預期今年全年電池銷量增長超過30%。中國電動車製造商正在提升銷量，以搶在明年更高稅率之前完成交易，而中東、歐洲和澳洲的儲能系統訂單仍然穩健。 中國仍然是主要市場，佔寧德時代電池銷量的70%，但海外擴張正在加速。其匈牙利工廠將在年底前開始生產電池芯，而新的印尼工廠將在明年上半年投產，這兩者的利潤率相信都優於其德國工廠。 LG Energy Solution在生產電動車用磷酸鐵鋰（LFP）電池方面的落後可能意味著市場份額的流失，特別是在歐洲，因為越來越多的電動車製造商跟隨比亞迪(1211.HK)和特斯拉(TSLA.US)，競相採用成本更低的磷酸鐵鋰正極化學材料。寧德時代和中國同業的先發優勢和成本優勢使它們成為強大的競爭力量。建議可上望HK$625.00，HK$515.00止蝕。 滔搏(6110.HK)中期毛利率維持在41%，派息率高達102.2%，遠超市場預期，反映財務穩健性。市場預測全年淨利13億元，與當前股價對應PE 15倍，估值處於歷史中位。 公司主力品牌(Nike及Adidas）佔收入87.9%，仍是核心增長引擎。公司持續優化品牌組合，近期與跑步品牌norda、soar合作，並開設跑步店ektos，切入高增長細分市場。線上管道佔比提升，推動全方位零售能力（如直播電商、會員體系），增強抗週期性。產品策略聚焦“專業運動+潮流消費”，通過商品聯名（如NBA、李寧）吸引年輕客群，提升單價。 公司持續優化門店網絡，直營店減少至4,688家（淨減少332家），單店面積提升6.5%，再加上數碼化轉型（如AI選品、供應鏈優化）。在行業集中度提升背景下，滔搏龍頭地位穩固。建議可上望HK$3.70，HK$3.05止蝕。

上周受累中美貿易關係持續緊張，市場避險情緒高漲。中國今周一將公布重磅數據，第三季度經濟增速料放緩至一年最低水平，關注四中全會消息，料重點將放在從投資向消費的再平衡、發展“新質生産力”和科技自立自强，展望大市，我們預計恒生指數將在25,000至26,000點區間內波動，國家隊在開會期間料維穩。 內地外賣市場競爭格局正出現顯著變化。京東(9618.HK)旗下外賣品牌”七鮮小廚”近期已進駐美團(3690.HK)、阿裏巴巴(9988.HK)旗下淘寶閃購及餓了麽等平臺，標志著京東外賣業務策略的重大調整，從最初的單打獨鬥逐步轉向與同業合作。 京東於今年3月正式推出外賣業務，定位”品質外賣”。2025年7月20日，京東”七鮮小廚”首家外賣自營門店在北京正式開業，采用”外賣+自提”模式，主打”現炒現做+透明廚房”，定位為”合營品質餐飲製作平臺”。隨後京東宣布計劃投入百億元資金，目標在三年內布局一萬家門店，幷推出”菜品合夥人”計劃，投入10億元現金面向全國餐飲品牌及個體厨師招募”大廚配方”。 值得注意的是，10月13日，七鮮小廚正式登陸美團APP，推出免配送費服務幷支持平臺紅包優惠。此前，該品牌已完成在淘寶閃購的上線部署。截至目前，七鮮小廚（長保大廈店）在淘寶閃購月銷量達到2,000單，在美團外賣月銷量達400單，並標有”人氣新店”標籤。 在菜品價格方面，七鮮小厨在不同平臺存在明顯差异。以一份約560克的牛肉小炒飯爲例，未計運費，在美團外賣和淘寶閃購上的優惠後價格均超過30元人民幣，雖然可使用平臺紅包優惠，但價格仍高于京東自身平臺。在京東秒送平臺上，同款産品優惠後價格爲18.8元，爲三平臺中價格最低。這表明京東仍通過自有平臺提供更具競爭力的價格，以維護其核心用戶群體。 總體而言，京東外賣業務從直接競爭到協同合作的戰略轉變，體現了中國互聯網巨頭在經歷激烈競爭後，開始尋求差异化競爭和生態互補的新路徑，這個發展是健康的。 中芯國際(981.HK)作為中國頂級芯片製造商，計劃將7納米處理器産量翻倍。 美國對AI加速器的持續制裁爲公司創造了獨特的”地緣政治護城河”。中國正加速推動AI技術自給自足。現時的技術差距强化了中國政府推動本土替代的决心，促使騰訊、字節跳動等科技巨企將供應鏈安全置于首位。 今年上半年公司收入44.6億美元，同比增長22%；淨利潤3.2億美元，同比增長35.6%。這表明不僅在量上增長，更在質上提升盈利能力。公司的産能利用率在第二季顯著提升。公司正在迅速擴大其在全球晶圓代工市場的份額，達到6.0%，甚至有望取代三星成為第三大晶圓代工廠。 美國的制裁爲公司創造了獨特的市場機會，中國科技巨頭對供應鏈安全的重視正在轉化爲公司的穩定客戶基礎。建議可上望HK$78.00，HK$64.50止蝕。 申洲國際(2313.HK)作爲全球最大的垂直整合針織服裝製造商之一，正在越南和柬埔寨進行重大産能擴張，這爲公司帶來了規模經濟效益。公司的全球化産能布局戰略有助于鞏固其行業領先地位。這種産能多元化布局不僅降低了地緣政治風險，也爲公司提供了更大的營運靈活性。 垂直整合模式使公司能够更好控制成本、提升産品質量和交付時效，這對于服務Nike、Adidas和Fast Retailing旗下的Uniqlo等全球主要品牌客戶至關重要。 公司上半年業績表現强勁，收入同比增長15.3%。今年5月，公司與Avery Dennison在越南胡志明市古芝區正式開設合資服裝製造工廠，這一戰略合作進一步强化了雙方對區域擴張的承諾，幷鞏固了它們在推動服裝行業創新方面的領導地位。該工廠將生產多樣化的服裝和數字識別產品及解決方案，包括Embelex創新產品和RFID技術，旨在提升品牌價值、增强供應鏈透明度。建議可上望HK$71.50，HK$59.00止蝕。

港股踏入第四季回調壓力涌現，6個交易日中，已連續第5個交易日下跌。有消息指內地急爲股市降溫，要求券商限制提供孖展，亦尋求阻止內地散戶以消費貸款炒股。中國宣布對美國船舶徵收新的特別港務費，，以反制美國對中國船舶加收港口服務費。幷對高通啓動反壟斷調查。特朗普周五長文炮轟中國對稀土等關鍵材料的出口管制措施，宣布自11月1日起對中國商品加征100%關稅，幷全面限制“關鍵軟件”對華出口。恒指上周累跌3.1%或851點，國指本周累跌3.1%或300點，科指本周累跌5.5%或363點。展望大市，我們預計恒生指數將在24,200至25500點區間內波動。 香港發展商的盈利前景在槓桿水平偏高的情況下正承受壓力，例如新世界發展(17.HK)若在截至2026年6月的財政年度結束時進一步資產減值，將導致槓桿風險上升。2025財年的減值損失增加94%至約120億港元左右。淨債務對股權比率自截至6月時的55.0%水平上升至58.1%。恒基地產(12.HK)的淨債務對股權比率亦自該期間的22.0%下跌至21.1%。相比之下，新鴻基地產(16.HK)在2025財年結束時香港合同銷售同比大幅增長65%，至423億港元，對槓桿的壓力有所舒緩，因而淨槓桿下降的幅度較大。 在香港房地產市場層面，買家普遍變得更為謹慎，越來越多的人表示打算延後買樓計劃。根據彭博九月調查，受訪的500名計劃在未來兩年內買樓人士當中，只有15%表示會在接下來的三個月內買樓，與2024年2月調查的28%、2024年6月的26%以及2025年1月的19%相比，這一數字顯著下降。只有19%的人計劃在4-6個月內買樓，相較於2024年2月的23%、2024年6月的38%以及2025年1月的28%。計畫等待1-2年的比例在九月上升至39%，而在之前的調查中此數字通常介於15%到28%之間。 香港的主要住宅銷售在今年頭九個月較去年同期增長了25%，根據中原地產數據，銷售量達到14,913宗。這些數據顯示，儘管部分開發商的槓桿水平偏高，但整體銷售熱度仍然有區域性的反彈與波動，市場情緒與買樓意願的變化將直接影響未來的銷售與財務表現。 迅銷集團(6288.HK) 計劃加強海外發展，以提升收入與利潤。日本人口持續縮減成為增長的障礙，限制 UniQlo 在日本同店銷售的增長幅度，儘管當地工薪水平在提升。而中國消費者的支出結構持續向網上渠道轉移，將使得實體店數量的增長需求減少。儘管 UniQlo 日本市場正在強化店舖管理策略，但海外市場如南亞、歐洲與北美仍展現出更強勁的動力。公司的平價休閒服品牌 GU 計劃成為未來增長引擎，關鍵在改善執行與品牌定位。 在 2026 財年，公司將在北美與歐洲分別新開 25 間與 15 間 UniQlo 店鋪，而上一財年的新增店鋪數分別為 23 間與 9 間，顯示公司在這兩大區域的增長步伐有望加快。換言之，若新開店的銷售額在大約 10 個月內能達到或超過整體連鎖店的平均水平，則有望提高增長動力。建議可上望HK$28.25，HK$23.25止蝕。 匯控(5.HK) 計畫以140億美元收購還剩下的恒生銀行(11.HK)37%股權，這筆交易與其向亞洲市場轉型的策略相吻合，並使其在香港的業務整體運作更有效率、治理水準也有所提升。根據市場預期，若恒生銀行納入全面合併，其每股盈利（EPS）有望在2026年有所提升。滙豐還估計其核心資本充足率（CET1）將受到約125個基點的影響，但公司計畫部分透過取消75%的原定回購計畫（至多60億美元，約佔其市值的3%）來部分彌補這一缺口。 滙豐的商業模式高度依賴亞洲市場並高度受全球貿易波動影響，這一模式已成為地緣政治變動的受害者。然而，自從4月初以來，其市值近1,000億美元的回升顯示出對關稅與貿易風險不大受影響。公司股價目前接近9.8倍預期市盈率，並接近三年高位，利率走勢被視為主要的盈利風險因素。滙豐在財務與營運方面的強勁動力包括財富管理的強勁表現以及30億美元的成本節約計畫，這些都是支持其在2027年前實現雙位數的有形資本收益率（ROTE）目標的關鍵因素。收購剩餘的恒生銀行股權將進一步鞏固其在香港的市場主導地位。建議可上望HK$117，HK$96止蝕。

港股連升數日後，上周五現回吐壓力，兩萬七關口暫見支持。中國據報以一萬億美元投資促特朗普撤中資在美交易國安限制。大市今周波幅有限，料四中全會以及國慶期間對股市及人民幣維穩，預計在26500點至27500點浮動，波幅不大。 港股第四季第一個交易日大升4百多點，恒指兼創下4年新高，勢如破竹，不過如果沒有重倉科網、半導體、黃金股的話，表現應該遠遠落後大市。市場板塊輪動的本質在於資金與預期的轉變，這種現象在港股中很常見。所謂“風水輪流轉”通常意味著增長股、科技股在短期內容易走強，而價值股、周期股在估值修復或基本面催化出現時才會受益，這也是季節性與資金偏好變動的常見表現。 內地近年流行一個名詞——「老登」。以為和年老的前美國總統拜登有關，但其實是源自東北方言，原意就是「老傢伙」、「老東西」，是一個專門用來稱呼老年男性、且極不禮貌的貶義詞，相當於廣東話「老坑」。 在股市中「老登股」就是中老年偏愛的傳統板塊龍頭，比如白酒、地產、煤炭，「小登股」則指科技增長板塊，如AI、半導體、機器人等。 在判斷可能的催化劑與風險時，短期催化劑包括企業業績與現金流的改善，例如價值股若披露穩健的現金流、回購計劃、股息率提升，或宏觀背景改善（如地產、周期股的利好政策）帶來的需求回升；此外，資本市場資金面改善、港股通、北向資金流入、融資成本下降等因素也都能提升價值股的相對表現；再者若行業出現自救或整體景氣回暖的信號，長期估值支持會上升，這些都可能成為催化劑。相對地，而風險就包括市場情緒過度集中於幾個熱門股而導致估值脫離基本面，若缺乏明確催化劑，回調風險會上升；以及在板塊輪換中可能出現的流動性與槓桿風險，因此需要留意倉位與風險暴露。 港交所(388.HK)盈利增長主要來自三個方面：一是強勁的 IPO，二是股票交易量與轉手率的高企，三是跨境資金流入與港股通交易量。這些因素共同支持交易手續費與上市相關收入增長。市場動力方面，長期來看，市場預期包括內地巨頭的雙首發上市、美國上市的中國公司退市風險而回流、獨角獸公司上市，以及監管層對上市規則的完善與對境外上市的支持，這些因素都持續增強。另一方面，投資收入的風險需警覺，若美聯儲降息或香港銀行利率走低，投資收入可能受壓，因此需要留意資金成本與資金配置的變動。 就交易量與跨境連結而言，第三季的證券成交與港股通成交有望創下新高，這說明市場流動性與跨境參與度的提升。至於商品收入方面，倫敦金屬交易所的商品合約與金屬價格波動若持續，有關商品收入因此受益，特別是在全球貿易與商品市場波動加劇的情況下。建議可上望HK$509，HK$419止蝕。 江西銅(358.HK)作為中國最大陰極銅冶煉商，正加快在現有礦山上的資源勘探，試圖提升長期供應穩定性與自給能力。就具體的產能與自給水準來看，吳山礦區的三期擴產計畫預計在第三季進入試生產階段，若順利投產，將使總品位的礦石集中生產能力提升約5%，並在2026年提高自給率。這一擴產若實現，將對公司未來幾年的原料端成本結構產生一定的改善作用。 公司表示工信部的“穩增長工作方案”有望通過優化行業產能來提升冶煉廠議價能力。上半年淨利潤同比增長19.8%，達到45億元人民幣，佔全年盈利預期約65%。這主要是由於對商品衍生品的虧損改善與金融資產收益的提升所致。需要警惕的是，未來處理費精煉費用會否下跌而金屬價格波動加劇。建議可上望HK$37.10，HK$30.50止蝕。

國家統計局公佈，今年8月全國規模以上工業企業利潤按年增長20.4%，大幅扭轉7月按年下跌1.5%，創2023年11月以來單月最高增速，亦結束3個月連跌，首8個月工業利潤按年增長0.9%，扭轉首7個月按年下跌1.7%。週二，中國將公佈9月官方製造業PMI，在8月數據錄得49.4後，市場高度關注本月指數能否重返擴張區間。中國國慶與中秋節合併成為今年「超級黃金周」，預期今周港股交投相對淡靜。 阿里巴巴(9988.HK)最近在人工智能（AI）領域再度放出震撼性消息。公司表示正積極推動為期三年、金額達3,800億元人民幣的AI基建資本支出計劃，並透露會追加更大投入。同時發佈AI服務技術體系，包含推出Qwen3系列大型模型，並宣稱其中Max版本在性能方面超越OpenAI最新旗艦模型GPT-5、位居全球第三，並宣佈與Nvidia(NVDA.HK)展開AI合作。此系列消息被市場視為「說好AI故事」。 阿里年度活動雲棲大會於上星期三開幕，公司表示，從生成式AI（AGI）演化至超級AI（ASI）的過程中，大型模型將成為下一代的操作系統，未來全球可能僅存5至6個超級雲端運算平台，阿里雲開發的聊天機器人通義千問的目標是創建AI時代的Android系統。為迎接ASI時代，與2022年的AGI「元年」相比，到2032年阿里雲全球資料中心的規模將提升10倍，意味著阿里雲算力投入將以指數級增長。此外，預計幾乎所有連結現實世界的工具介面都將與大型模型連結，所有用戶需求與行業應用都將透過大模型相關工具執行任務，即「大模型將吞噬軟件」。 AI平台PAI將與Nvidia合作。阿里同時在會上發佈AI服務技術體系，涵蓋大型模型、Agent開發平台、AI基建等關鍵領域。在大模型領域，根據通義千問的Qwen微信公眾號文章，Qwen3-Max-Instruct的預覽版在LMArena文字排行榜中排名第三，已超越GPT-5-Chat。正式版在程式能力與智能體能力方面有所提升，在知識、推理、程式設計、指令遵循、人類偏好對齊、智能體任務與多語言理解等多項基準測試中展現領先水平。 周大福創建(659.HK) 截至今年6月的全年業績顯示，淨槓桿維持穩定於約2倍，而其總流動性（現金26億美元以及尚未動用、已承諾的銀行借款設施12億美元）仍可支持償付其美元債券。金融服務部門成為亮點，歸屬於公司的利潤同比增長29%，它有望很快成為最大的利潤貢獻者。 公司全年收入雖倒退8%至243億元，但純利上升4%至21.6億元，末期息維持每股0.35元，全年派息每股0.95元，作為收息股而言是合格的，今年更派送紅股（10股送1股），增添一些驚喜。只要它每年的普通股息能穩定增長，投資者應該滿意。公司幾個核心業務的表現每年互有增減，但在拉動與被動因素共同作用下，整體仍趨於穩定，加上穩定的經營現金流及相對合理的負債比率，支撐了持續且漸進的派息政策。周大福創建股價剛創下今年新高，以普通股息計算的預期股息率約8.1%，相當好。建議可上望HK$9.55，HK$7.85止蝕。 海爾智家(6690.HK)在多品牌組合的支持下，包含 Casarte、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel 與 Aqua，在多個重點市場維持領先地位。全球以收入計算的第二大家用電器公司在中長期內仍具增長動力，受惠於品牌實力與利差擴張，儘管中國回收與換新補貼計劃帶動的初期效益可能出現放緩跡象。 第一季業績後展望，今年有望維持低雙位數的每股淨利（EPS）增長率，建立在第一季同比增長 15% 的基礎上。這一動力將由於其強勁的品牌影響力與利潤率擴大而提供支持。營收以高個位數的增長率攀升，推動因素包括政府的回收補貼支持下的白色家電需求增加。數位化採購的提升、銷售與渠道組合的改善，以及營運效率的提升，進一步擴大營運利潤率。 公司仍保持在中國冰箱與洗衣機品類的領先地位，根據中國市場監測機構的數據，其線上購買份額達到 39%。建議可上望HK$28.05，HK$23.10止蝕。