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亞洲股市上周五分化，日韓股保持在高位、深成逆市升，港股向下，呈炒股不炒市。百度(09888)旗下崑崙芯據報正尋求香港上市，續帶動國產半導體板塊上升。距美國總統特朗普計劃赴華與中國國家主席習近平會晤僅剩數日，美伊仍處爭端，預計今次中國的收穫將會甚微，預測波幅將會在 25,200 至 26,500 浮動。關注4月CPI、PPI數據，以及騰訊、阿里、京東等科網巨頭的業績發佈。 長和(1.HK)出售Vodafone Three 49%股權，為未來轉型奠定基礎。若再出售港口業務等資產，公司的結構與增長策略將出現顯著調整。此次出售若以現金分派及保留資金用作再投資，淨負債對EBITDA 有望降至約2倍（扣除股息分派影響）。43億英鎊的出售所得若留存於公司，將用於資本開支與減少債務，提升財務實力。 從長和債券角度看，旗下電訊板塊的債券息差預期有望收窄，若需要債券融資，子公司債券可能得到市場進一步認可，使公司整體集資能力加強，增添收購機會。 來自能源交易的資金預計將被指定用於基礎建設投資，重點落在發達國家且具健全監管的地方，以確保長期穩健的資本回報。電訊部門的資金套現預期也有助於改善資本結構，出售的所得用於債務償還與策略性投資。 長和的電訊業務在多個具競爭力的市場中保持活躍，在擁有四家移動營運商的市場下，整體競爭地位受關注。除意大利與愛爾蘭等少數市場外，多數國家仍處於較低的位置。不過，出售 VodafoneThree 股權所籌得的43億英鎊資金，為公司帶來進一步的收購合併機會，雖然這些機會可遇不可求。另外公司保持對退出某些市場的選擇，若估值具吸引力，這一點可從英國市場的交易中獲得印證。一些近期的交易談判也包括愛爾蘭 Three 的潛在出售可能以及與意大利 Iliad 的合併談判。 百濟神州（6160.HK）公布第一季業績，整體表現穩健，管理層隨即上調2026年全年業績指引，反映市場對公司核心產品的需求持續強勁。就核心產品Brukinsa而言，在美國市場的銷售趨勢依然理想，3月及4月的銷售數據均符合預期，進一步鞏固了市場對該產品全年表現的信心。 在競爭形勢方面，競爭對手阿斯利康的Calquence與艾伯維的Venetoclax所組成的固定療程方案，在歐洲市場所取得的滲透率，預計難以在美國市場重複。這一判斷獲得3月及4月Brukinsa實際銷售數據的支持，顯示Brukinsa在慢性淋巴細胞白血病（CLL）及套細胞淋巴癌（MCL）等市場具競爭地位。建議可上望HK$215，HK$177止蝕。 中信証券（6030.HK）的股本回報率（ROE）具備持續跑贏同業的潛力。在費用收入方面，內地及香港股票的IPO市場回暖與股市向好，將為公司帶來可觀的包銷及經紀佣金收入增長。隨著新股上市活動加快、市場交投趨於活躍，公司的投行及財富管理相關業務均受惠，費用收入有望呈現明顯的上升趨勢。 在公募基金業務方面，中國居民資產配置正經歷深刻的結構性轉變。隨著家庭財富逐步從銀行存款及房地產等傳統資產類別轉移至資本市場產品，公募基金行業正享受持續強勁的資金淨流入。公司作為行業龍頭，旗下基金業務有望直接受惠於這一長期趨勢，資產管理規模及相關管理費收入均存在顯著的上升空間。 在私募股權業務方面，公司旗下私募股權子公司金石投資預計將加快海外投資的步伐，進一步加強公司整體收入結構及地域多元化。建議可上望HK$30.65，HK$25.20止蝕。

黃金周長假期，港股假期前夕低開低走，再失守兩萬六關口。美伊爭端持續，美國財長貝森特表示，敦促北京當局停止採購伊朗能源。外圍仍持續造好下，加上美伊和平談判陷入僵局但仍未完全破裂，全球原油庫存和戰略儲備進一步消耗，能源市場價格隨時出現大幅上漲。如果美國在本週再次發動伊朗戰爭，估計恆指將會在24,800至25,800間浮動。 中國4月製造業採購經理指數（PMI）報50.3%，較3月的50.4%微跌0.1個百分點，但高於市場預期的50.1%，連續兩個月維持擴張，製造業整體運行趨勢保持穩健。4月製造業生產指數及新訂單指數分別報51.5%及50.6%，雙雙繼續維持增長，顯示製造業生產活動及市場需求保持穩定擴張動力。 其中，鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材及電腦通信電子設備等高端製造行業的生產指數及新訂單指數均位於53.0%以上。受生產需求持續擴張，企業採購意願進一步增強，採購量指數按月上升0.2個百分點至51.1%，顯示企業看好後市。 受近期部分大宗商品價格高位波動影響，主要原材料買入價格指數及出廠價格指數分別報63.7%及55.1%，繼續位於近年高位，製造業市場價格整體上升明顯。建築業商務活動指數報48.0%，按月下降1.3個百分點，惟建築業業務活動預期指數維持於50.5%，與上月持平。 4月綜合PMI生產指數報50.1%，按月下降0.4個百分點，但連續兩個月維持擴張，顯示中國企業生產經營活動總體繼續保持擴張趨勢，整體反映中國經濟在外部不確定因素下仍展現出相當的穩定性。 港交所（388.HK）於今年2月宣布的資產多元化發展戰略正穩步推進。在環球宏觀環境波動加劇、國際投資者積極尋求進入亞洲市場的背景下，公司正部署捕捉多元增長機遇。固定收益及貨幣業務方面，公司於去年12月完成對CMU OmniClear約20%的戰略性投資，為建立完善的固定收益及貨幣系統奠定重要基礎。2026年IPO市場表現強勁，集資規模有望超越原先400億美元的預期。公司旗下倫敦金屬交易所亦將受惠於貿易局勢不確定性及伊朗戰事帶來的市場波動，建議可上望HK$466，HK$384止蝕。 吉利汽車（175.HK）第一季核心盈利表現強勁，值得給予關注。收入按年增長15%，經常性經營利潤率由2025年全年的3.4%擴展至5%，顯示去年底完成極氪私有化並推行「One Geely」整合戰略後，公司經營效率顯著提升。出口業務持續增長及SUV銷售佔比提升，有效改善整體銷售組合，有助抵銷原材料成本上升壓力，建議可上望HK$25.90，HK$21.30止蝕。

中東局勢繼續牽動市場情緒，港股又進入牛皮偏軟局面。中國據報告知部分知名科技公司，未經許可不得新增來自美國資本的投資，正尋求上市的AI大模型企業月之暗面已收到相關指引，階躍星辰也收到同類通知，擔憂新一輪監管出台。此外，第一季度經濟超預期增長，可能降低了今年採取超出預算安排的財政刺激的力度。估計本週恆指的波幅將會在 25,200 至 26,000 關浮動。 美團（3690.HK）以7.17億美元收購叮咚買菜中國業務，為其雜貨戰略，以加強即時送貨的壟斷能力。雜貨業務對阿里巴巴（9988.HK）、京東（9618.HK）及美團等消費平台而言具有高度戰略價值，各大平台正積極透過即時電商加大市場佔有率。雜貨消費有助鎖定家庭消費習慣，以較低的顧客購置成本提升用戶使用率，為平台帶來持續且穩定的流量基礎。 要與線下零售商競爭，平台必須從以市場推廣為主導的打法，轉型至以可靠貨源採購及新鮮冷凍鏈物流管理為核心。美團透過收購叮咚買菜，可快速獲取相關營運能力，獲取阿里巴巴旗下盒馬的新鮮零售專業知識，以及京東在快速物流調配方面的能力，提升整體競爭實力。 收購叮咚買菜中國業務對美團虧損中的新業務板塊具有盈利貢獻，財務影響正面。 收購完成後，美團將擁有更大規模、覆蓋更密的社區前置倉網絡，整合小象超市及叮咚買菜現有站點，服務周邊住宅區的即時送貨需求。更緊密的覆蓋有助縮短配送距離及時間，助美團達成30至60分鐘快速送貨目標，確保新鮮產品以最佳狀態送到消費者手中。 與此同時，美團旗下實體折扣超市「快驢」主打價格敏感消費者，著重提升消費額。小象超市、叮咚買菜及快驢三大業務互相補位，分別覆蓋即時零售及折扣雜貨的不同消費環境，形成差異化的競爭組合，全面加強美團對阿里巴巴及京東的競爭力。 中國鋁業（2600.HK）強勁的利潤率預計將延續至第二季，業績前景令人振奮。中國鋁價今年平均上升18.8%，突破每噸24,000元人民幣，在伊朗相關供應中斷的持續影響下，鋁價將維持高位，為公司盈利提供支持。 氧化鋁價格方面，受持續供應過剩拖累，加上中東航運受阻導致貨物改道流入中國，氧化鋁價格較高位回落26%。然而，此趨勢對中國鋁業而言屬利好，有效降低原材料成本，進一步提升生產利潤。中國鋁業每噸利潤於四月下旬進一步攀升至逾8,600元人民幣，創下歷史新高。 公司第一季淨利潤按年大幅上升56%至55億元人民幣，符合指引，並已達到全年市場預期的26%，開局表現理想，全年盈利目標達成極具信心。資產負債表持續改善，淨負債比率由2025年底的30%進一步降至21%。建議可上望HK$13.55，HK$11.15止蝕。 華潤電力（836.HK）隨著可再生能源業務動力持續增強，盈利將迎來強勁反彈，中長期增長前景樂觀。 作為中國主要電力生產商之一，華潤電力在廣東、江蘇及浙江等經濟相對富裕的沿海省份擁有優質核心資產，受惠於產能使用率持續提升及單位成本穩步下降，競爭優勢顯著。值得關注的是，華潤電力在主要同業中錄得最高營運利潤率，即使在市場環境較為困難的時期，亦能提供充裕的盈利，充分體現公司卓越的營運效率及成本控製能力。 可再生能源業務方面，隨著風電及太陽能發電產能持續擴張，發電量增長預計將保持強勁，為公司打造更具可持續性的長遠收入來源，逐步重整公司業務結構，推動盈利質量持續提升。建議可上望HK$22.45，HK$18.45止蝕。

美伊下次會晤可能在本周末舉行，投資者轉趨觀望，港股反覆考驗兩萬六關口。中國今年首季國內生產總值（GDP）按年增長5%，表現令人振奮，不但超越市場預期的4.8%，更達到全年增長目標範圍上限，充分展示中國經濟的強勁。儘管首季零售及固定資產投資增長分別錄得2.4%及1.7%，內需復蘇步伐仍有待加快，但出口帶動製造業表現理想，為整體經濟增長提供支持。中國國家市場監督管理總局公告，對7家電商平台涉「幽靈外賣」系列案作出行政處罰決定，處以罰沒款共計35.97億元。展望大市，我們預計恒生指數將在25,700至27,000點區間內波動，資金維持炒股唔炒市，後續需聚焦四月底政治局會議和企業業績高景氣方向。 單計3月份，零售總額按年增長1.7%，增速較首兩個月略為放慢，主要受「以舊換新」補貼規模調整及提前消費影響。家電及汽車消費增速有所回落，但通訊設備零售表現突出，按年增速大幅加快至27.3%，成為消費市場的焦點。另外，消費結構正向服務型業務持續升級，有長遠發展潛力。 首3個月固定資產投資按年增長1.7%，基建投資按年增長8.9%，持續發揮穩定作用；民間投資跌幅亦收窄至2.2%，顯示趨勢改善。房地產開發投資雖仍錄得逾一成跌幅，但多項指標顯示市場正逐步回穩。 3月規模以上工業增值按年增長5.7%，高於市場預期的5.3%，製造業生產動力強勁，令人振奮。 首季GDP增速表現理想，加上再通脹趨勢浮現，當前大規模刺激的迫切性相對較低，顯示經濟基本因素保持穩健。預計最早於下半年或有0.1厘的減息部署。 寧德時代（3750.HK）第一季業績強勁，電池銷售表現超出市場預期，觸發市場普遍上調全年盈利預測，進一步確立公司作為全球電池龍頭地位。 第一季電池銷量突破200千兆瓦時，較第四季高峰僅小幅回落約10%，產能利用率維持於85%至90%的健康水平，充分反映公司生產效率持續企於高位。儲能業務受惠於中國市場訂單強勁，錄得顯著增長；電動車電池需求亦超於市場早前的悲觀預期，主要得益於寧德時代在商用卡車及高端電動車市場的部署，相關市場受補貼取消影響有限。 結合寧德時代的規模優勢及持續提升的生產效率，公司預計利潤率將穩健維持於偏高雙位數水平，盈利能力展現出強大的結構性支持。整體而言，寧德時代業務穩固，增長動力充足 。建議可上望HK$782，HK$644止蝕。 中海油（883.HK）第一季盈利預計將隨油價上升及產量強勁增長而顯著上升，業績前景令人鼓舞。受惠於北京積極推動能源安全戰略，全年產量目標定於7.8億至8億桶油當量。 油價方面，第一季WTI平均價格達每桶72.67美元，較去年同期上升1.8%，為公司盈利提供了有利的價格環境，進一步鞏固收入增長基礎。 與此同時，中國積極推動綠色能源轉型，天然氣作為過渡能源的戰略地位日益重要，將持續支持中海油天然氣業務增長，為公司帶來額外的增長動力。隨著產量穩步擴張、油價環境向好，加上天然氣業務提供穩定支持，中海油全年盈利前景展現出強勁且可持續的增長動力。建議可上望HK$30.50，HK$25.10止蝕。

美國總統特朗普揚言未來幾周將繼續對伊朗發動打擊，引發市場焦慮，投資者在復活節長假期前減倉。人民銀行公布，3月底，中國外滙儲備33421億美元，較2月末下降857億美元，降幅為2.5%。人行則連續17個月增持黃金，3月末黃金儲備為7438萬盎司，按月增加16萬盎司。短期大市仍難以預測，主要受戰事消息面主導，純以技術走勢看，恒生指數將在25,000至25,900點區間內波動。 儘管中國3 月份的瑞霆狗(Ratingdog)服務業採購經理人指數錄得 52.1，較上月有所回落並略低於市場預期的53.6，但這個數據已經寫下了連續 39 個月處於擴張區間的壯舉，充分證明了中國服務業具備深厚基礎。在複雜多變的全球經濟環境下，服務業能夠長時間維持擴張，不僅反映了市場的穩固，更展示出內地消費市場作為經濟的關鍵角色。 從增長動力來看，內地需求展現了令人鼓舞的支持力量。新業務量之所以能夠維持增長，最核心的驅動力來自於內地市場的持續活躍。這意味著在國家各項促消費政策的引導下，內地居民的消費信心正在轉化為實際的市場動力，服務供應商亦能靈活應對市場變化，透過多元化的推廣與優質服務來鞏固內需。雖然新出口業務受外圍環境波動影響而暫時回落至收縮範圍，但這反而為企業提供了一個優化資源分配、深耕本土市場的機會，讓服務業在「內循環」的驅動下，建立起更具抗風險能力的營運模式。 在就業與成本控制方面，雖然數據顯示就業水平連續兩個月向下，且投入成本因燃料、原材料及勞動力價格上調而輕微上升，但企業展現出卓越適應。服務供應商並未將成本壓力直接轉嫁給消費者，反而普遍採取了積極的價格策略，透過降低銷售價格來回饋市場，這不僅反映了企業對提升市場佔有率的遠大目標，也體現了其在艱難環境中與消費者共渡時艱的社會責任感。 展望未來，服務業採購經理人指數預計將在短期內繼續維持在擴張範圍，這無疑給予投資者與從業者信心。面對外需的波動，中國服務業正在經歷一場從「量」到「質」的自然轉化，透過內部增長與模式創新來抵禦外部不確定性。 中銀香港（2388.HK）展現出令人鼓舞的增長趨勢，有望在 2025 年盈利上升 4.9% 的基礎上，進一步實現高單位數的利潤增長。這份樂觀展望主要得益於息差表現高出預期，加上美國聯邦基金利率與港元拆息預計將在較長時間內維持在較高位，令銀行利潤率向下空間有限，為核心收入提供強大保障。隨著本地經濟基礎轉趨穩固以及樓市逐步復蘇，中銀香港的貸款增長預計將加速至 4% 至 5% 的水平。儘管中東局勢等外圍不確定性依然存在，但銀行的證券、基金及保險業務手續費收入仍有望錄得溫和增長，充分展現了財富管理業務的抗跌力與多元化優勢。雖然商用物業市場的壓力可能令撥備支出維持在較高水平，但憑穩健的經營策略與息差優勢，中銀香港整體盈利前景依然被市場看高一線 。建議可上望HK$48.80，HK$40.15止蝕。 中金（3908.HK）在 2025 年錄得高達 72% 的盈利增長，表現完全符合其初步預告的 50% 至 85% 高增長範圍，顯示出強勁的盈利體現能力。踏入 2026 年，隨著香港新股市場（IPO）迎來爆發期以及跨境資金流動日益頻繁，中金憑在機構客戶的深厚根基與海外擴張戰略，有望進一步推高業績表現。從各業務板塊的表現來看，中金展現了全方位向好。其投資銀行業務在 2025 年的稅前利潤按年飆升超過四倍，財富管理業務實現雙倍增長，股票業務亦錄得 80% 的顯著升幅，充分體現了其核心業務競爭力的全面提升。特別值得留意的是，中金的海外收入增長達 48%，遠超內地業務 13% 的增速，海外貢獻已佔集團總收入的三分之一，這不僅優化了收入結構，更增強了抗風險能力。根據彭博數據，中金在 2026 年首季（1 月…

市場憂通脹升溫，聯儲局未來或不減息。在中東局勢穩定之前，港股表現反覆。市監局正研究禁止平台不當競爭，市場觀望互聯網平台利潤率下半年能否回升。個別亞洲地區原油供應短缺問題浮現，若通脹回升，區內央行及政府或需以緊縮政策應對，股市短期走勢仍然較波動。展望大市，預計恒生指數將在23,800至25,000點區間內波動。 國家統計局公布，內地今年1至2月份全國規模以上工業企業實現利潤總額1.02萬億元人民幣，按年增長15.2%，增速較上年全年大幅加快14.6個百分點，表現令市場振奮，充分印證積極宏觀政策的提振效應正加速釋放。 營業收入及毛利方面，1至2月份規模以上工業企業營業收入按年增長5.3%，較上年全年明顯加快4.2個百分點，收入增長動力顯著增強。從毛利角度，期內規模以上工業企業毛利按年錄得6.9%的增長，較上年全年持平的表現大幅改善。從三大類別表現來看，製造業利潤按年強勁增長18.9%，較上年全年加速13.9個百分點；礦業利潤增長9.9%，成功扭轉上年全年下跌26.2%的困局；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業利潤亦錄得3.7%的穩健增長。 設備製造業尤為突出，成為支持工業利潤增長的重要基礎。1至2月份，規模以上設備製造業利潤按年強勁增長23.5%，較上年全年加速15.8個百分點，利潤佔全部規模以上工業企業的比重進一步提升至30.4%，按年上升2.0個百分點，利潤結構持續向好。當中，電子行業利潤表現尤為特出，按年大幅增長203.5%。 高技術製造業表現更為矚目，成為提升整體工業利潤增長的最强力引擎。1至2月份，規模以上高技術製造業利潤按年大幅上升58.7%，較上年全年加速45.4個百分點，對全部規模以上工業企業利潤增長的提升貢獻高達7.9個百分點。智能化產品製造業持續蓬勃發展，智能無人機製造、智能車輛設備製造及其他智能消費設備製造業利潤分別錄得59.3%、50.0%及31.3%的強勁增長；半導體行業的快速成長亦有效帶動產業鏈上下游企業利潤顯著提升。 藥明生物（2269.HK）全年業績為2026年奠定了穩健發展基礎。公司全年收入達人民幣217億元，符合市場預期，與此同時，管理層透過持續優化營運成本，令每股盈利高於預期達12%。 展望未來，管理層對2026年訂立了13%至17%的收入增長目標，此增長動力主要來自於持續擴大的研發及生產階段項目組合。與此同時，公司的總合約價值約達240億美元，創下歷史新高，形成龐大的訂單積壓，當中涵蓋服務合約及里程碑合約的健康組合，為未來收入提供了清晰且可持續的能見度。公司經調整毛利率按年擴大3.4個百分點。 建議可上望HK$36.55，HK$30.10止蝕。 紫金黃金（2259.HK）的盈利動力持續受惠於高企的金價及產量增長。儘管金價較高峰回落約17%，惟與去年同期相比，平均金價仍高出逾70%，整體金價環境依然對公司業績構成強勁支持。 在產量增長方面，公司訂立了2026年產量達59.2噸、2028年達70至75噸的明確指引，意味著直至2028年的複合年均增長率達14%至17%，增長軌道清晰可見，充分體現管理層對業務擴張的堅定承諾。持續推進的產能擴充及礦山技術升級項目，將進一步驅動增長並提升整體營運效率。 財務方面，公司持有36.2億美元現金，資產負債表穩健，為未來產能擴充及資源收購提供充足的彈藥，有利於把握收購合併機會，進一步鞏固市場地位。建議可上望HK$194，HK$160止蝕。

市場不再預期聯儲局今年減息，港股周末前反覆向淡，午後沽壓加劇，上周五收報25277點，跌223點或0.88%。大市全日成交3425.18億元，北水淨流出210.05億元。央行貨幣政策、中東亂局及油價等，均困擾市場情緒。博鰲亞洲論壇於3月24日至27日召開，其關於區域合作、產業升級與跨境資本流動的討論，預計會受到市場高度關注。目前避險情緒升洞下，投資者轉向避險式的投資。恆指今周的波幅料在23,800點至25,000點。 中國太陽能及風能發電使用率近年持續下跌，反映發電裝機量的增速已明顯超越現有電網的承載能力。太陽能使用率由兩年前的98%下降至2025年的94.8%，風能使用率則由97.3%回落至94.3%。上述問題過去主要集中於電網基礎設施相對薄弱的西部地區，惟近年已逐步蔓延至全國絕大多數省份，主要原因在於太陽能發電高峰時段與實際終端用電需求之間的時間錯配日趨嚴重，形成結構性的問題，對電網穩定運行構成一定挑戰。 就裝機量的擴張步伐而言，截至2025年底，太陽能與風能合計佔全國總裝機量的47%，較2020年的23%大幅提升，充分體現中國推動能源結構轉型的政策決心及執行能力。然而，裝機規模的快速擴張亦同步對電網造成結構性壓力，現有儲能設施及輸電基礎設施的配套建設有待進一步加強。 政策配套方面，有關當局積極推出差價合約（Contract for Difference）機制，透過為新項目設定固定執行電價，為可再生能源開發商提供一定程度的收益下限保障，有效降低現貨市場所承受的電價波動風險。此項機制的推出，直接回應了可再生能源供應持續增加所引發的電力價格下行壓力，有助維持新項目的投資回報吸引力，從而鼓勵社會資本持續投入可再生能源開發，支持行業長期穩健發展。 展望中長期，隨著電網升級改造工程加快推進、跨區域輸電通道持續擴張，以及大規模儲能設施逐步建成投產，可再生能源的整體使用率將得到顯著改善。中國當前面臨的核心問題，在於如何在大規模整合可再生能源裝機的同時，有效管理電網間歇性波動所帶來的系統穩定性挑戰。然而，鑒於中國在基礎設施建設領域素來具備強大的規劃及執行能力，加之政策層面對電網現代化建設的明確支持與持續投入，相關挑戰具備系統性解決的有利條件。 太古地產（2378.HK）業務前景穩健，公司有望依靠中國內地投資物業的持續落成，推動經常性基礎利潤錄得增長，從而支持2026年股息實現中單位數百分比的穩定增長，為股東帶來可持續的回報提升。就租賃組合規模而言，公司於中國內地的應佔樓面面積預計於2026年底達至1,350萬平方呎，較上年同期增長27%。內地購物商場零售銷售額於2025年錄得7%的按年增長。 香港辦公室物業方面，公司所面臨的空置風險整體可控。以應佔租金收入計算，今年須進行租約續簽的租賃面積僅佔7.6%，續租壓力相對有限，有助維持租金收入的穩定性。公司香港辦公室物業的整體出租率由三個月前的92%小幅回落至91%，跌幅輕微，整體租賃組合的營運穩定性依然良好，反映公司現有核心物業的租戶基礎仍屬穩固 。建議可上望HK$128，HK$105止蝕。 蔚來汽車（1044.HK）第四季首次錄得季度經營利潤，實現EBIT 8.07億元人民幣，高於早前發出的盈利預告，標誌著公司在控制成本及提升營運效率方面取得了重要的突破。上述成果建基於創紀錄的銷售量及大幅削減開支的雙重貢獻，充分展示管理層強勁執行能力。 銷售展望方面，公司就第一季所給予的銷售指引，設定40%至50%銷量增長目標，受惠於旗下高端車款ES8 SUV的健康訂單，3月份銷售有望實現強勁反彈，為全年業績奠定穩健的開始。 全年盈利展望方面，公司2026年全年虧損預計將進一步收窄，整體財務狀況持續改善。展望第二季，市場目光將高度專注於ES9及旗下子品牌樂道L80兩款新車的正式推出，市場反應及訂單表現，將成為評估公司全年銷售目標能否達成的重要觀察指標。建議可上望HK$30.95，HK$25.45止蝕。

中東戰事令亞太區股市受壓，布蘭特期油再度衝破每桶100美元。若戰爭持續將開闢新戰線，油價一直高企嘅話，會對實體經濟極為不利。內地兩會結束，缺乏大規模刺激措施。投資者面對反覆市況，取態較為審慎。 展望大市，我們預計恒生指數將在24,000 至 25,200 水平區間波動。中國太陽能及風能發電使用率近年持續下跌，反映發電裝機量的增速已明顯超越現有電網的承載能力。太陽能使用率由兩年前的98%下降至2025年的94.8%，風能使用率則由97.3%回落至94.3%。上述問題過去主要集中於電網基礎設施相對薄弱的西部地區，惟近年已逐步蔓延至全國絕大多數省份，主要原因在於太陽能發電高峰時段與實際終端用電需求之間的時間錯配日趨嚴重，形成結構性的問題，對電網穩定運行構成一定挑戰。 就裝機量的擴張步伐而言，截至2025年底，太陽能與風能合計佔全國總裝機量的47%，較2020年的23%大幅提升，充分體現中國推動能源結構轉型的政策決心及執行能力。然而，裝機規模的快速擴張亦同步對電網造成結構性壓力，現有儲能設施及輸電基礎設施的配套建設有待進一步加強。 政策配套方面，有關當局積極推出差價合約（Contract for Difference）機制，透過為新項目設定固定執行電價，為可再生能源開發商提供一定程度的收益下限保障，有效降低現貨市場所承受的電價波動風險。此項機制的推出，直接回應了可再生能源供應持續增加所引發的電力價格下行壓力，有助維持新項目的投資回報吸引力，從而鼓勵社會資本持續投入可再生能源開發，支持行業長期穩健發展。 展望中長期，隨著電網升級改造工程加快推進、跨區域輸電通道持續擴張，以及大規模儲能設施逐步建成投產，可再生能源的整體使用率將得到顯著改善。中國當前面臨的核心問題，在於如何在大規模整合可再生能源裝機的同時，有效管理電網間歇性波動所帶來的系統穩定性挑戰。然而，鑒於中國在基礎設施建設領域素來具備強大的規劃及執行能力，加之政策層面對電網現代化建設的明確支持與持續投入，相關挑戰具備系統性解決的有利條件。 太古地產（1972.HK）業務前景穩健，公司有望依靠中國內地投資物業的持續落成，推動經常性基礎利潤錄得增長，從而支持2026年股息實現中單位數百分比的穩定增長，為股東帶來可持續的回報提升。就租賃組合規模而言，公司於中國內地的應佔樓面面積預計於2026年底達至1,350萬平方呎，較上年同期增長27%。內地購物商場零售銷售額於2025年錄得7%的按年增長。 香港辦公室物業方面，公司所面臨的空置風險整體可控。以應佔租金收入計算，今年須進行租約續簽的租賃面積僅佔7.6%，續租壓力相對有限，有助維持租金收入的穩定性。公司香港辦公室物業的整體出租率由三個月前的92%小幅回落至91%，跌幅輕微，整體租賃組合的營運穩定性依然良好，反映公司現有核心物業的租戶基礎仍屬穩固 。建議可上望HK$27.70，HK$22.80止蝕。 蔚來汽車（9866.HK）第四季首次錄得季度經營利潤，實現EBIT 8.07億元人民幣，高於早前發出的盈利預告，標誌著公司在控制成本及提升營運效率方面取得了重要的突破。上述成果建基於創紀錄的銷售量及大幅削減開支的雙重貢獻，充分展示管理層強勁執行能力。 銷售展望方面，公司就第一季所給予的銷售指引，設定40%至50%銷量增長目標，受惠於旗下高端車款ES8 SUV的健康訂單，3月份銷售有望實現強勁反彈，為全年業績奠定穩健的開始。 全年盈利展望方面，公司2026年全年虧損預計將進一步收窄，整體財務狀況持續改善。展望第二季，市場目光將高度專注於ES9及旗下子品牌樂道L80兩款新車的正式推出，市場反應及訂單表現，將成為評估公司全年銷售目標能否達成的重要觀察指標。建議可上望HK$50.60，HK$41.65止蝕。

中東戰事持續，港股上周五在科技股領軍下高開高走。全國人大會議經濟主題記者會上周五舉行，表示在 財政政策堅持更加積極基調，力度不減，新的增長目標顯示出政府對今年經濟增速放緩的容忍度。一旦美伊戰爭持續，油價高企最終亦會拉高通脹，對股市屬利淡。由於美國切斷了中國從俄羅斯, 伊朗及委內瑞拉的廉價石油補給線, 將影響中國的製造業及增加通脹, 在這情況下中國的經濟增長將會有所影響，預測恆指本週將在24,500點至25,500點之間浮動。觀望企業進入業績公佈高峰期，能否改善市場氣氛。 自今年1月6日的近期低點至最近，超大型油輪（VLCC）運費已累計飆升1,830%，創下502,595美元的歷史新高，遠超於2019年317,334美元的紀錄，更是25,000至35,000美元平均盈虧平衡點的逾14至20倍。這種高運費，為商船三井（9104.JP）、中遠海運（1919.HK）及NYK Line（9101.JP）等主要VLCC營運商帶來極為豐厚的盈利。 推動運費急速上升的主要因素，在於霍爾木茲海峽的戰略位置舉足輕重。這條位於波斯灣入口、總寬僅34公里、單向航道更窄至3公里的咽喉，每年承擔著高達6,000億美元的原油吞吐，佔全球石油貿易的26%及液化天然氣（LNG）貿易的20%。伊朗、伊拉克、科威特、卡塔爾及巴林的原油出口均須經由此道。儘管沙地阿拉伯與阿聯酋設有替代管道，惟每日僅能疏導約260萬桶原油，僅佔區內運輸量的13%，難以充分代替。 自美國與以色列對伊朗發起軍事行動以來，VLCC運費在短短數日內再度上升123%。在保險市場層面，全球12大海事保險機構中已有7家於3月5日起停止為進入波斯灣及相關水域的船承保戰爭險。此舉雖短期內令部分船東卻步，但同時亦意味著願意承擔風險、繼續營運的船公司將能收取更高的風險溢價。 美國其後宣布將為通過霍爾木茲海峽的能源運輸船提供護航及保險支持，此舉有效穩定了市場，令運價的升勢有所放緩。若地緣政治局勢能夠逐步緩和，馬士基（AMKAF.US）及Hapag-Lloyd AG (HPGLY.US）等貨櫃航運公司所受的連帶影響亦有望逐步消退，全球供應鏈將逐漸回復正常，整個航運板塊亦將迎來更為穩健的發展基礎。 京東物流（2618.HK）第四季業績表現強勁，整體收入符合市場預期，為今年的業務擴張奠定基礎。其中，綜合供應鏈（ISC）業務收入按年大幅增長44.5%，來自母公司京東集團（9618.HK）的收入更錄得68.1%的強勁升幅，充分反映集團內部協同效應持續強化，業務增長動力明顯加速。展望今年，京東物流有望依靠第四季的趨勢，進一步推動ISC收入再度實現約20%的增長。 隨著規模效應逐步顯現及營運效率持續提升，公司的淨利潤增長有望再上升，盈利質素將進一步改善。期內ISC客戶數目按年增加9.7%，客戶基數的快速擴大，從長遠角度而言，客戶數目的持續增長不僅鞏固了公司的市場佔有率，更為未來收入規模的進一步提供基礎，有利於公司在今年實現量價齊升的理想局面 。建議可上望HK$14.25，HK$11.75止蝕。 嗶哩嗶哩（9626.HK）第四季核心盈利高於市場預期達10%，為今年進一步擴大盈利規模提供信心基礎。受惠於平台對Z世代用戶群組的精準定位及深度滲透，公司廣告業務收入於第四季錄得逾27%的強勁增長，表現遠超同期百度（9888.HK）及微博（9898.HK）等依賴傳統平台的競爭對手。 人工智能（AI）方面，預計相關技術於今年對公司收入增長的直接貢獻仍屬有限，短期內難以形成實質性的收入。與此同時，持續上升的AI研發投入將對公司利潤率構成一定壓力，但此類前置性戰略投資有助公司為中長期的技術競爭力提升及業務創新儲備動力，長遠而言仍屬必要策略。建議可上望HK$227，HK$187止蝕。

恒指上周在 50天線反覆，表現較為分化，金融股及傳統股明顯跑贏，但科技龍頭毫無動力，市場寄望3月內地舉行人大會議，或有更多政策公布助改善市場氣氛，留意政府工作報告對經濟增長目標及財政貨幣政策的定調。短期在外圍戰事影響下，市場轉趨審慎，相較於香港，A股離岸市場相對波幅較低，故今周恆指波幅將會是 25,000 至26,000點。 美國聯邦最高法院已裁定特朗普引用《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)對全球貿易夥伴大幅加徵關稅的行為屬於越權,其關稅政策無效。裁決公布後,特朗普隨即宣布根據第232條、第122條和第301條授權,對進口到美國的商品徵收為期150天的臨時進口附加費,稅率為10%,於2月24日凌晨生效,及後再宣布增至法律容許的15%上限。 要留意的是15%的關稅上限,其實是低於目前大部分東南亞國家被徵收的對等關稅,例如越南原本是20%、柬埔寨是19%。不過中美之間的關稅似乎不受太大的影響,中國平均只能節省大概5至7%關稅。 基於香港上市的出口股,有不少產能已轉移至東南亞,似乎會稍為受惠於新關稅措施。不過受惠幅度未必大,因為有統計指大部分增加的出口關稅都是由美國進口商支付,所以關稅的減少似乎不會對出口商有太大影響。這意味着即使東南亞產能面對的關稅稅率有所下調,出口商的實際定價能力及利潤率改善空間仍然有限。 另一方面,美以剛剛向伊朗發動攻擊, 前景不明,加上關稅裁決間接推動金價上升,主要是估計涉及1,300億美元的退稅,美國政府或許要額外發行國債支付。雖然銀碼不算大,不過又再令市場擔心美國國債不斷增發,削弱美元信用。這種財政壓力或會進一步支持黃金等避險資產的需求,投資者應關注美債收益率變化及美元走勢對全球資產配置的影響。整體而言,關稅政策及戰爭的曲折發展增添市場不確定性,港股出口企業雖獲得短期喘息空間,但長遠仍需密切監察中美貿易關係及全球供應鏈重組的趨勢。 總括而言，戰爭,地緣政治及關稅情況還沒明朗，建議投資者關注。 港交所（388.HK）預期今 年盈利將增長超過4%,受惠於所有業務部門的收入增長,反映公司推行多元化資產分散策略取得成效。第四季盈利較市場預期高出8%,主要因電子股IPO收費上升及員工開支低於預期。收入增長將受惠於蓬勃的IPO籌備項目、股票、滬深港通、股票期權及金屬合約的強勁交易量,而關稅不確定性加劇的價格波動亦帶動成交量上升。 今年1月1日至2月26日期間,香港股市平均每日成交額上升21%至2,560億港元,較去年同期顯著增加。北向平均每日成交額更大升79%,南向成交額亦上升15%,反映內地與香港市場互聯互通機制的活躍度大幅提升。IPO籌備項目亦從去年底的339宗激增至今年1月的434宗,顯示企業上市意欲強勁,為港交所日後收入增長提供穩固基礎。 在全球市場波動加劇的背景下,港交所作為連接內地與國際資本市場的橋樑角色日益重要。建議可上望HK$473，HK$390止蝕。 新鴻基地產（16.HK）的物業發展收入將是截至2026年6月底的財政年度主要盈利動力,利潤率有望受惠於香港樓價復甦而改善,特別是來自啟德天璽等豪宅項目的銷售。約108億港元及40億港元的合約銷售額,將分別於財政年度下半年在香港及中國內地確認入賬。 大型新項目落成,包括位於香港西九龍的IGC,應佔寫字樓面積達120萬平方呎,以及上海全新旗艦商場ITC Maison,總樓面面積達260萬平方呎,將支持租金收入增長。公司年度股息派息比率維持在40%至50%水平,隨着2026財年基礎盈利增長約10%,股息料將相應增長,為股東提供穩健回報。建議可上望HK$165，HK$136止蝕。