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中國工信部、發改委和市場監管總局上周五聯合召開新能源汽車行業座談會，規範産業競爭秩序。中國國家市場監管總局約談餓了麽、美團和京東三家平臺企業，要求平臺企業進一步規範促銷行爲，理性參與競爭。國鋼鐵工業協會發布消息稱，要研究建立産能治理新機制。市場正等待內地於中央經濟工作會議有否再推更多刺激經濟措施，及中美關稅有否進一步落實談判結果。展望大市，我們預計恒生指數將在24,200至25,000點區間內波動。 全球主要經濟體中，只有中國仍處於持續通縮狀態，其主要原因在於需求疲弱與供應過剩的結構性矛盾，這也反映出國內內捲日益嚴重的深層次問題。近期，內地外賣的「閃購大戰」與價格戰升溫，尤其是在阿里巴巴(9988.HK)、美團(3690.HK)及京東(9618.HK)等科技巨頭的積極參與下，商業規模、補貼金額都達到前所未見的數字，涉及數百億元的資金投入，商店、外賣員、消費者數量都非常龐大。 這場激烈的減價戰在國內已成常態，從早年的水泥、鋼鐵、煤炭、光伏、新能源，到如今的汽車、電商、咖啡、外賣，幾乎涵蓋所有行業。即使是外資品牌如星巴克，也不得不加入價格戰，近期更傳出有意出售部分國內業務股權來應對惡化的競爭環境。 目前，政府過去主要通過供給側改革，控制產能擴張、去產能、去庫存來應對產能過剩，但整體情況比以往更為複雜，需求疲弱成為新挑戰。除了控制供應，必須同步刺激需求，才能有效壓制內捲惡化，走出持續通縮的困境。從日本30年的通縮經驗看，經過多次政策刺激與調整，直到今年才正式宣告成功擺脫通縮，這或許是中國值得借鑑的經驗。 被內捲波及的上市公司股東近期深感壓力，例如，阿里巴巴和美團的股價在大規模價格戰後大幅下挫，顯示市場反應比預期更為激烈。另一方面，市場也需關注政策動向，或許會出現短線交易機會。比如近期水泥股因《關於推動水泥行業“反內卷”“穩增長”高質量發展意見》的發布而大幅反彈，市場相信新一輪的供給側改革或能推動行業盈利改善。未來若有類似政策或利好消息出台，相關行業的上市公司若反應迅速，就能把握短線賺快錢的機會。 匯豐銀行(5.HK)自4月6日以來，市值已提升逾500億美元，其股價跑贏大市，接近四年來的高位，市盈率亦接近9倍的前瞻水平，顯示市場對其未來展望仍持較為樂觀的態度。公司在財富管理業務上的強勁表現與30億美元的成本控制計劃，成為支撐其2027年前達成中高個位數股東回報率的重要因素，且堅實的核心資本充足率也支撐其股東回報。 展望2027年前，公司的盈利驅動力仍將集中在淨利息差、撥備壓力和成本控制，英國的結構性對沖措施為其提供一定支撐。公司預計，30億美元的成本節省計劃將有助於將效率比率維持在50%左右，並為富裕客戶業務的擴展提供資金。同時，穩健的核心資本充足率與持續回購股票，也將支持其股東回報率（ROTE）。目前的撥備率低於預期，或許反映出中國風險已足夠充分反映，管理層也預計在關稅風險升高約5個基點的情況下，整體風險水平仍屬合理範圍。建議可上望HK$111.00，HK$91.50止蝕。 寧德時代(3750.HK)在本港集資高達50億美元，有望進一步推動其在中國以外的擴展。儘管競爭日益激烈，但公司憑藉規模優勢、成本領先與技術實力，維持毛利率穩定與盈利增長。中國電動車銷售似乎逆勢上揚，預計今年增長或超過30%，高於去年底預測的22%，主要得益於補貼政策和出口需求的復甦。隨著越來越多國際電動車廠採用更低成本的磷酸鐵鋰電池，公司在電池市場的領先地位將進一步鞏固。 相比之下，LG能源在歐洲的磷酸鐵鋰電池產能布局較為落後，正面臨市場佔有率流失的風險，尤其是在特斯拉和比亞迪等廠商全面推廣磷酸鐵鋰產品的背景下。隨著國內補貼刺激和出口回暖，主導市場的比亞迪、吉利和小鵬等品牌將持續引領潮流。建議可上望HK$306.00，HK$252.00止蝕。

市場憧憬中美外長周五將會面，有助為兩國元首峰會鋪路，短期提振港股。今周關注二季度GDP數據、6月社會消費品零售總額、6月規模以上工業增加值和70個大中城市住宅銷售價格月度報告。展望大市，預期收息的內銀和國際銀行股已錄超買，難推升大市。我們預計恒生指數將在23,500至24,500點區間內波動。 內地經濟數據顯示，6月成功結束了連續四個月的通縮局面。居民消費價格（CPI）按年微升0.1%，較上月的按年收縮0.1%有所改善，反映出通脹有一定的回暖跡象。然而，工業生產者出廠價格（PPI）仍持續下行，按年跌幅擴大至3.6%，創下兩年來的新低，遠低於市場預期的3.2%。有報導指，6月的通脹回升主要受能源和黃金價格上升影響，但預計7月這一升勢將再度放緩。 在價格層面，食品價格按年微升0.1%，帶動CPI上升0.03個百分點，較上月的升幅略高，主要由於鮮菜價格跌幅收窄。扣除食品及能源後，核心CPI按年升0.7%，較上月加快0.1個百分點。消費品價格按年下降0.2%，較上月明顯收窄，服務價格則持平於上月的上升0.5%。國際油價在中東局勢緊張下曾升破每桶70美元，但隨著伊朗與以色列局勢緩和，油價回落，預計7月CPI仍將受去年高基數影響，按年下跌約0.3%。 生產端，PPI已連續33個月呈現通縮狀態，6月按月下跌0.4%，與上月持平。統計局指出，雖然部分行業供需改善，價格逐步企穩，但加工工業價格疲弱仍是主要原因。汽車、尤其是新能源車的出廠價格按年跌幅有所收窄，帶動部分日用品和衣著類價格回升。整體來看，供需矛盾仍在，通縮壓力未見明顯緩解。 內地經濟的通縮主要由產能過剩和內需疲弱共同推動，雖然近期開始解決供應過剩問題，但若房地產市場問題不解決，結構性改革進展緩慢，通縮或將持續。預計今年內地CPI將保持零增長，PPI則可能收縮2.5%，較此前預期更為嚴峻。數據提醒我們，經濟復甦仍需時間，政策調整和結構性改革將是未來的重要方向。 迅銷(6288.HK)正加快海外拓展步伐，特別是將其旗艦品牌Uniqlo推向海外市場，以提升收入和利潤。歐洲和北美等海外市場仍展現較強的增長動力。旗下平價休閒品牌Gu，在執行和品牌定位方面取得突破的話，有望成為未來的另一個成長引擎。 公司預計下一季的營運利潤率下降可能比之前預測的1.4個百分點更為緩和。原因包括日圓對主要採購國（尤其是中國）匯率走強，有助於降低採購成本，以及門店效率的提升將進一步支持盈利能力。這些因素將有助於抵消日本和中國的工資上調，以及歐洲物流成本增加對利潤的壓力。 整體來看，公司在全球化布局與成本控制方面的努力，將是未來維持盈利的重要關鍵。建議可上望HK$26.00，HK$21.40止蝕。 港鐵(66.HK) 與香港政府的協議定下北環綫建設成本，定價約為31.4億港元，這有助於緩解市場對於大型資本支出的擔憂。根據已簽署部分的成本與規格推算，整個北環綫總成本可能控制在100億港元以下。這將有助於港鐵在未來三年內將年度資本支出控制在40億港元以下，支持其債務管理、股息支付能力以及長期策略投資。 展望今明兩年，港鐵的淨利潤預計將持平，主要由於完成的住宅項目帶來的收益能抵消鐵路營收疲軟、車站商業收入低迷以及物業租金下降的影響。未來鐵路與物業結合開發的回報可能受到調整後的政府資助模式影響，這或將對長期盈利前景構成一定限制。 整體而言，港鐵在成本控制與戰略投資方面的進展，將是其維持穩健營運與長遠發展的關鍵。建議可上望HK$31.00，HK$25.55止蝕。

港滙疲弱，金管局日內兩度入市買港元，恒指失守兩萬四大關，重磅科技股表現疲弱，加上內地未有新政策推出，暫時港股難有催化劑再推升，展望大市，我們預計恒生指數將在23,200至24,600點區間內波動。留意中國公佈6月CPI和PPI數據。 津上機床(1651.HK)公布的業績符合盈喜預期，收入同比增長37%，達到43億人民幣，毛利率也大幅提升4.4%至33.1%，令純利高達7.82億人民幣，較去年同期增長63%。每股純利為人民幣2.08元，全年派息每股0.95港元，派息比率約為42.5%。儘管業績表現亮麗，但股價卻出現回落，相信背後主要有三個原因，並且這些因素都不會對公司長期的基本面造成太大影響。 第一，行業內競爭激烈，出現減價戰，但津上機床去年毛利率反而升至33.1%，顯示公司具有強勁的競爭力，如果沒有跟隨行業降價，毛利率應該會更高，這反映公司在價格戰中的韌力。 第二，應收帳款大幅增加，從9.8億人民幣擴增到15.7億，但其中有13.5億是相對安全的應收票據，剩餘2.2億幾乎都在三個月內到期，壞帳風險較低。這表明公司現金流的短期波動是受暫時性因素影響，預計今年會有明顯改善。 第三，派息比率下降，主要由於去年應收帳款增加影響現金流，以及未來資本支出預計增加。公司3月新購土地用於擴建新廠房，以應對高精密機床在新能源汽車、人工智能等行業的快速需求。管理層對今年的收入目標充滿信心，預計挑戰50億人民幣，並且展望明年仍有較強的成長動能。 管理層過去幾年的業績預期都非常樂觀，且去年確實超越預期，相信今年公司能夠取得歷史最佳業績。津上機床目前以10.7倍市盈率和4.6%的股息率，對於一個預期業績持續增長、估值合理的公司而言，並不昂貴。若下半年股價能持穩，並且流動性改善，明年3月有望成功入港股通，這將進一步提升公司估值，為投資者帶來豐厚的回報。 友邦保險(1299.HK) 對於到2026年每股稅後營運利潤（Operating Profit After Tax）每年增長9%至11%的目標有信心，主要得益於新業務合約服務利潤（Contractual Service Margin）的強勁提升。其穩健的資本狀況將支持公司在中國大陸的持續擴張、收購活動，以及為股東回報留出充足空間。 泰國健康政策的激增將有助於提升今年的新業務利潤率。 公司計劃投入超過10億美元，用於銀行保險（bancassurance）、健康和健康管理（health/wellness）以及人工智能（AI）等領域的投資，為未來的持續成長做好準備。預計今年，香港壽險市場的新年度保費（APE）將達到約1,620億美元，較去年增長20%，超越市場普遍預期的10-15%。 此外，AIA 的新業務價值（NBV）預計在2025年將增長15%以上，延續去年的強勁動力。建議可上望HK$78.00，HK$64.50止蝕。 翰森製藥(3692.HK) 已經在今年成功獲得約8億元人民幣的預付費，展現其在合作收益方面的穩健表現。公司採用的快速跟隨策略和強大的銷售網絡，幫助其在轉型為生物製藥模式方面領先同行。預計今年，創新藥銷售佔比將達到80%，較目前的72%進一步提高，主要由肺癌藥阿米列推動，預計明年的銷售將超越市場預期的16%。除了阿米列，公司豐富的管線在癌症（包括與GSK合作的ADC）、肥胖和免疫領域具有巨大潛力，支持公司估值高於行業平均水平。 下一年度的主要催化劑包括阿米列的適應症擴展和ADC雙子藥的晚期臨床數據，以及HS-10374（TYK2）進展。由於GSK已對兩款ADC（HS-20093和HS-20089）簽署授權協議，這兩款藥物的臨床進展將成為公司焦點。這些癌症藥物明年需要提供安全性數據，這也是ADC研發中常見的挑戰，同時也關乎其在肺癌領域與默克��。

今年大市已升了不少，有短期見頂跡象。近期出現大規模的上市公司集資潮，如信達生物(1801.HK)、順豐控股(6936.HK)和眾安在線(6060.HK)，合計集資超過140億元。這通常被視為市場過熱的信號，因為企業大量集資可能反映投資者信心過於膨脹，或者市場資金過於寬鬆，導致資金追逐高估值股票。 其次，港幣匯率已觸及7.85的弱方兌換保證，並且金管局日前接獲94億港元的沽盤，證明資金開始流出，預示資金緊張情況或將持續，這將推動HIBOR回升、資金成本上升，進而對股市形成壓力。 再次，市場熱炒中小型股和個別題材股的情況越來越明顯。例如，虛擬資產交易服務的國泰君安(1788.HK)在短短兩天內最高股價升近5倍，成交額高達268億元，已接近其市值的80%；中旅(308.HK)傳出業務重組消息，股價一度大升1.8倍，成交高達75億元，換手率高達21.5億流通股的1.6次，顯示炒作情緒極度熱烈。 這些現象都反映市場投機氣氛高漲，短期見頂可能性較大。應考慮減持，利用分段沽貨在市場獲利。 整體來看，基於市場熱絡的資金流動、股市過熱情況以及短期內的炒作氣氛，認為短期可能出現調整，這樣的策略也符合目前的市場環境。建議持續留意相關資金動向及市場情緒變化，並適時調整策略。 另外，近期上市新股的表現並不理想。 展望大市，我們預計恒生指數將在23,600至25,000點區間內波動。 阿里巴巴(9988.HK)將餓了麼和飛豬線上旅遊服務整合到其電商核心業務中，這不僅代表公司追求更深層次的協同效應，也有助於提升用戶黏性，並推動淘寶成為全方位的消費者平台。這樣的策略能夠增強用戶體驗與服務黏著度，並通過提升使用頻率與成本優化，幫助個別服務更有效地抗衡京東和美團等競爭對手。在此同時，攜程的競爭或許會面臨一定挑戰，因為整合的旅遊與生活服務能提供更具價值的綑綁方案，為阿里巴巴的旅遊業務創造更多成長空間。 另外，阿里巴巴的海外電子商務業務也將迎來新一輪的高速增長。預計到2028財年，國際數字商務部門的年均收入將增長約16%，主要得益於全球用戶數量的增加和訂單量的提升，尤其是在AliExpress平台上。同時，阿里巴巴在國內雲端服務的持續推廣，也預期能帶動19%的年均收入增長，並隨著規模擴大，毛利率有望逐步改善。建議可上望HK$127.00，HK$104.00止蝕。 中電控股(2.HK)預計今年將實現雙位數的盈利增長，主要得益於燃料價格下跌。中電控股作為香港最大的電力生產商，過去五年平均供電佔比達77%，在本地市場具有絕對的領先優勢。除了香港之外，中電在澳洲和英國等地也有業務分局，展現其多元化的全球能源版圖。 今年，香港的電力生產可能僅以單位數增長，反映出旅遊和商業活動仍較為疲弱，但較低的煤炭價格，將大幅降低澳洲業務的燃料成本，為前一年的虧損帶來反彈空間，並推動盈利增長。燃料成本的降低也有助於提升營運毛利率，預計今年可從去年的11%擴大至約15%。 中電控股專注於石化燃料發電，同時也積極投資可再生能源，如風能和太陽能。在過去五年中，香港市場的電力供應佔77%，而在澳洲、英國及中國大陸等地的業務也在穩步擴展。由於香港市場具備較高的營運毛利率，且有政府協議保障公司能將燃料成本轉嫁給消費者，這為公司提供了較為穩定的盈利保障。建議可上望HK$75.00，HK$61.50止蝕。

在以伊戰事陰霾下，恒指本周累跌1.5%或362點。本周表現最佳的是恒地(12.HK)，累升5.3%，其次為小米(1810.HK)及中國人壽(2628.HK)，分別升4.0%及3.8%。而表現最差的是藥明生物(2269.HK)，累跌13.9%，其次為石藥(1093.HK)及中生製藥(1177.HK)，分別跌13.8%及9.8%。展望大市，港股近日借勢調整，我們預計恒生指數將在22,800至24,200點區間內波動。 新股海天味業(3288.HK)是中國調味品市場的龍頭企業，擁有4.8%的市場份額，行業排名第一。公司在A股市場已經上市多年，市值高達約2,300億人民幣，這說明其在行業中的地位獨特且穩固。由於其行業地位和市值規模，機構投資者對其配置需求較高，特別是觀察到有8家基石投資者認購高達49%的新股，這表明市場對其上市的熱情及認可。 其次，從估值角度來看，國內券商對海天味業的盈利預測顯示，今年預期盈利約70.5億人民幣。按照招股價折算，市值約為2,113億港元，則預期市盈率約為27.5倍。這個估值對於消費品龍頭和行業增長預期來說，仍然算是合理範圍。值得注意的是，A股股價在5月底從高位44.7元開始回落，顯示部分機構投資者可能提前在A股套現，為換入折讓較大的H股做準備。A股的提前回落反而有助於H股上市後股價的表現，避免在正式上市後受到過多壓力。 另外，基石投資者約鎖定49%的新股，再加上約21%的股份將於公開發售，且基石投資者可能在國內配售中額外加碼，導致可供其他機構投資者的貨源有限。近期，星期五收市價為35.75元，較招股價36.30元略低1.5%，這為投資者提供了一個較低的進場機會。 總括來說，海天味業在行業中的龍頭地位、合理的估值、以及機構投資者的積極布局，都值得關注。長期來看，這是一個具有較高投資價值的消費品龍頭股。 藥明生物(2269.HK)在去年來自美國市場的收入增長強勁，為原本較為謹慎的展望帶來正面睇法，並緩解了市場對美國《生物安全法》（BioSecure Act）草案可能影響中國合同生物製藥服務企業（包括藥明生物）的擔憂。 展望今年，藥明生物的收入指引略高於市場預期的12.6%，實際上如果剔除已出售的愛爾蘭工廠，其增長範圍更接近17-20%，較去年不含新冠專案的13%有所提升。隨著核心指標的改善，業績展望逐步明朗。訂單規模逐步擴大，訂單總額由17.6億美元增至18.5億美元（不包括與默克公司出售資產相關的30億美元疫苗專案），新增項目也開始加快成長，特別是雙特異性抗體、多特異性抗體和藥物偶聯物等新型療法，展現出較快的增長速度。 總括來說，其長期基本面穩健，值得投資者關注。建議可上望HK$27.25，HK$22.40止蝕。 新鴻基(16.HK)自4月26日以來，在西沙項目中，推出了1,520個單位，實現了85億港元的銷售額，這使其更接近全年目標，預計有望超額完成公司原定的25億港元香港合約銷售目標，甚至有可能超過50%。 其次，由於新鴻基擁有大量土地儲備，預計未來2-3年內，其在香港的住宅銷售可能領先同行。公司能夠把握新界低於4百萬港元的印花稅降低，帶動住宅需求。另外，公司的IGC和Artist Square在西九的辦公樓，將支持長期租金收入的增長。 最後，隨著HIBOR跌破2%，預計按揭利率將大幅下降，這將降低香港買樓的主要門檻，刺激更多人買樓，為新樓盤的銷售帶來強勁的推動力。這種低利率環境，將幫助新鴻基在西沙和啟德的新住宅項目中取得更好的銷售表現，甚至可能超越原有目標。 總括來說，新鴻基憑藉豐富的土地資源和市場利好因素，預計在短期內能大幅超越銷售目標，並在未來幾年領先同行，展現出強大的市場競爭力。建議可上望HK$96.00，HK$79.00止蝕。

中東局勢緊張，以色列對伊朗突發動襲擊，港股亦受壓。今周2025陸家嘴論壇將於6月18日至19日在上海舉辦。另外，國家統計局將於6月16日發佈5月份宏觀經濟數據。機構分析，工業、消費、投資等多項經濟指標。預計5月各項經濟指標相較於4月或保持平穩。展望大市，我們預計恒生指數將在23,200至24,600點區間內波動。 布魯可(325.HK)在6月9日正式加入港股通，當日成交額達到14.7億元，股價因此大幅上升了22%。由於流通股數較少（約2,546萬股），佔總股本的10.2%，如此大量的成交量推動股價上升是正常的。 這次升勢主要受到北水資金的推動，反映出內地投資者對布魯可的睇好，特別是來自國內消費ETF的配置需求起到了推波助瀾的作用。 與泡泡瑪特(9992.HK)相比，布魯可的市盈率約為44倍，盈利預計約10億人民幣。泡泡瑪特的市盈率約為47.5倍，且其核心IP多為自有且在全球範圍內受到歡迎，IP價值較高。相比之下，布魯可的收入中有高達80%來自非獨家授權，且其主要IP如奧特曼的授權將於2027年到期，續約存在不確定性，未來授權費用可能會大幅提高，這使得布魯可的估值理應低於泡泡瑪特。 在估值合理性方面，如果泡泡瑪特的估值目前是合理的，那麼布魯可的估值就不合理，代表其被高估；反之，如果泡泡瑪特的估值已經偏高，那麼布魯可的估值就存在泡沫，值得警覺。 此外，值得注意的是，布魯可的舊股將於7月10日解禁，解禁後將有約1億股新流通股進入市場。這會引發部分機構投資者獲利了結，對股價形成壓力。由於大量成交和流通股的增加，未來股價相信會出現調整。 總括來說，投資者應密切關注布魯可的IP續約風險和解禁後的潛在沽壓，並評估其估值是否合理。在高估的情況下，股價會調整。 周大福(1929.HK)在4月至5月期間，金飾同店銷售同比雖只反彈0.9%，但較去年同期的12個月內20%的下跌明顯改善，這表明在全球貿易不確定性持續的情況下，消費者對金飾的需求依然強勁。需求的反彈可能受到金價下跌的推動，期間金價曾較歷史高位24,907元/盎司下跌8%，這使得金飾變得更具吸引力。由此推測，周大福在中國的金飾銷售可能會超越奢侈品牌如LVMH、Kering和Prada等，持續到2026年。 隨著品牌在大陸的店鋪擴展和產品多樣化，提升的生產效率和更精簡的庫存管理，加上數字化營銷策略的推動，將有助於縮短門店的回款期。 總括來講，周大福在金飾需求回暖、產品創新以及市場推廣方面展現出積極的趨勢，若金價上升，將進一步利好其高毛利產品的銷售，對公司業績構成正面支持。建議可上望HK$14.60，HK$12.05止蝕。 百威亞太(1876.HK)推行成本控制措施，盈利有望在中期逐步恢復。公司將重點擴展家庭用銷售渠道，以應對中國消費者情緒低迷帶來的影響，預計2025年和2026年的銷售增長將保持在低至中個位數的水平。 通過持續推進營收管理策略和改善銷售組合，南韓業務的銷售和毛利率有望獲得提升。由於其強大的高端品牌陣容，印度市場可以保持行業領先的增長速度，獲得良好的業績表現。 公司將繼續專注於在中國，尤其是廣東這一主要銷售區域，將有助於提振整體業績。 總括來講，百威亞太在成本控制、渠道拓展和市場推廣方面的努力，將引領其在未來一段時間內逐步走出谷底，實現銷售和盈利的穩步復甦。建議可上望HK$8.95，HK$7.40止蝕。

中美元首上周通話後，兩國官員周一將在倫敦舉行新一輪貿易會談，稀土問題料成談判焦點。展望大市，我們預計恒生指數將在23,100至24,500點區間內波動。 近年來，消費類上市公司因其流通股數較少、市場關注度高而成為市場炒作的熱點。尤其是在公司上市初期，有限的流通股數量極易受到機構或莊家操控，推動股價短期內大幅上升。然而，這種炒作模式存在一定的風險，特別是在舊股解禁階段可能引發的拋售壓力。 以農夫山泉為典型案例，展現了這種市場現象的全過程。農夫山泉(9633.HK)於2020年9月以每股21.5元上市，上市時公司總發行股數為11,246,466,400股，其中基石投資者持股115,354,400股，需鎖定半年，實際流通股為3.31億股，僅占總股本的2.94%。上市後，股價曾一度升至68.75元，市值高達7,700億元，市盈率約120倍。然而，基石投資者的部分股份於2021年3月8日解禁，全部舊股則於2021年9月8日實現解禁。解禁前，股價已出現明顯的下行，隨後雖有反彈，但在全部流通後，股價再次回落至接近上市初期的低位，反映出舊股拋售的明顯衝擊。 類似的市場經驗表明，低流通股數的公司在上市初期容易受到炒作，但一旦舊股解禁，市場供應增加，股價往往會受到較大壓力。這一現象不僅在農夫山泉身上得到驗證，也被應用到其他新興消費股中，如蜜雪(2097.HK)、古茗(1364.HK)、毛戈平(1318.HK)、老鋪黃金(6181.HK)、布魯可(325.HK)等。這些公司在上市未滿一年的階段，流通股數量有限，導致機構和散戶抱團持股，股價被炒高遠超合理估值。但一旦舊股解禁，持股成本低的投資者傾向於獲利離場，市場流通股增加，股價可能受到拋壓，甚至出現明顯下跌。 綜上所述，低流通股數和解禁效應在市場中具有顯著影響。投資者應密切關注即將解禁的股份數量和時間表，合理評估潛在的拋售壓力，避免盲目追高。在持有方面，長線投資者應結合公司基本面，理性分析估值水準，避免被短期波動所誤導。 美的(300.HK)是全球最大的家電製造商，憑藉其在小家電和電商渠道的強大部署，有望迎合中國日益注重性價比的消費需求。美的預計到2026年仍能實現中高單位數的盈利增長。其多元化的品牌組合，包括東芝、康夫、伊萊克斯、科摩、碧麗、 Vandelo 和小天鵝等，將繼續支持其銷售動力。此外，新一年的以舊換新補貼政策，亦將促進美的的銷售增長。 公司預計毛利率將保持在26%至27%之間，反映其製造效率提升。4月29日，美的宣布計劃在港交所分拆控股子公司安東供應鏈科技，並計劃發行不超過100億元的商業票據和中期票據，以支持未來的業務擴展和資金需求。此外，政府補貼和6.18購物節有望在第二季短期內提升白色家電零售銷售。美的憑藉強大的品牌實力，預計表現將優於中小企業。建議可上望HK$86.00，HK$71.00止蝕。 中國鐵塔(788.HK)於未來兩年，收入增長保持穏定。與中國移動及其他主要電信營運商的塔樓租賃價格協議，有助於維持銷售的能見度持續至2027年。公司不斷增加的淨收入和現金流，有望超越收入增長，主要得益於折舊和融資成本的下降。 展望今年，公司的收入預計將延續去年的增長趨勢，實現低至中單位數增長，主要支撐因素包括穩定的塔樓租賃價格和室內分佈式天線系統（DAS）、智慧塔、能源及其他非電信業務的穩步擴展。 在盈利能力方面，隨著效率提升，EBITDA毛利率有望提升。淨利潤保持10%以上的增長，得益於財務成本的降低。建議可上望HK$12.90，HK$10.60止蝕。

港股連升六周後回落，國家統計局公布，5月份，製造業採購經理指數(PMI)回升至49.5 ，較上月上升0.5個百分點，符合預期，但仍處萎縮區間。最近北水流入速度明顯減慢，加上大型藍籌業績期已完結，未有對大市再帶來憧憬，港股短期欠缺上升動力，或於22800至23800之間整固。 美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會被譽為全球臨床腫瘤學的奧林匹克盛會，每年吸引大量創新藥公司在此發表癌症新藥的最新臨床數據及研發進展。若新藥數據表現突出，相關公司股價往往會受到資金追捧，錄得顯著升幅。 今年ASCO年會（5月30日至6月3日）將有多家香港上市生物醫藥股展示新藥進展： 中生製藥(1177.HK)：公佈貝莫蘇拜單抗聯合安羅替尼一線治療鱗狀非小細胞肺癌III期數據。 三生製藥(1530.HK)：公佈PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707作為晚期非小細胞肺癌單藥治療的II期臨床數據。 康方生物(9926.HK)：公佈卡度尼利單抗及依沃西單抗研發進展。 科倫博泰生物(6990.HK)：發布六項主導臨床研究數據，包括TROP2 ADC、PD-L1單抗及RET抑制劑等。 百濟神州(6160.HK)：將分享23篇摘要，涵蓋血液和實體腫瘤最新數據，當中兩篇被選為快速口頭報告。 今年大量資金湧入中國生物醫藥板塊，成為今年港股表現最佳的領域。除了過去估值偏低外，許多公司新藥研發取得突破，獲得跨國藥企認可，並常現高額首付款與里程碑付款的授權交易。例如，近期輝瑞支付三生製藥(1530.HK)12.5億美元首付款及最多48億美元的潛在里程碑金以取得其PD-1/VEGF雙特異性抗體（SSGJ-707）海外權益，成為市場矚目的重大交易。 總結來看，ASCO年會成為中國創新藥企展示成果、提升國際能見度和吸引資金的關鍵舞台。隨著臨床數據陸續披露，預計港股生物醫藥板塊將持續受資金追捧，走勢亮麗。 美團(3690.HK)正積極應對來自京東、阿里巴巴等對手的加劇競爭，展現出靈活的經營策略及強大的市場韌力。儘管存在增長壓力，但這也為美團帶來了推動業務多元化和提升競爭力的契機。 作為中國領先的服務型即時配送平台，美團正主動擴展本地商業板塊，將配送服務從傳統的餐飲外賣，延伸至電子產品、家電等更多元化零售領域。這不僅有助於吸引更廣泛的商戶和用戶，也將打開新的收入增長點。公司對商戶和用戶的激勵投入，將進一步鞏固其行業領先地位。 在競爭日益激烈的市場環境下，美團正積極新業務的佈局、拓展多元化商戶類別，並不斷優化平台服務，為長遠發展奠定鞏固基礎。隨著公司進一步提升平台規模效益及國內外市場滲透率，美團有望抓住新一輪行業增長機遇。建議可上望HK$156.00，HK$128.00止蝕。 領展房產基金(823.HK)預計將維持穩定的每股派息。這主要受惠於借貸成本持續下降，2025財年平均借貸利率已由上一年度的3.8%進一步降低至3.6%，未來隨著市場利率趨勢，平均融資成本有望進一步下調，有助抵銷香港零售租金輕微調整帶來的影響。截至3月底，領展約有33%負債為浮息貸款，能靈活受益於利率下行。 雖然香港零售租金市場面對挑戰，2025財年到期租約平均租金僅下調2.2%，而香港租戶全年銷售額僅微跌3%，但由於領展多元化資產組合及積極資本管理，令整體派息政策保持穩健。物業組合方面，截至3月底，領展投資物業估值錄得2,204億港元，僅較六個月前下調4.6%，主要由於資本化率輕微調整所致，反映公司資產組合依然具備長遠價值。 綜合而言，隨著利率環境改善及公司持續優化資產組合及租戶結構，領展有望保持穩健派息，並為投資者帶來長線回報機遇。建議可上望HK$47.05，HK$38.75止蝕。

市場觀望全球債息情況，港股表現反覆，新股市場表現較好。重磅股股份已升至近期高位，而市寛更有逐部回落之勢，料短期後市以上落市為主。 內地市監局發布《網路交易平臺收費行為合規指南》，規範平台收費，這是首次發布對平台收費的指引，雖然沒有直接規定平台收費水平，但《指南》卻多方面規管，停止平台對商家的內捲行為，恐直接衝擊拼多多（美：PDD）平台的經營模式。收費標準：（1）綜合考慮經營成本及平台內經營者經營狀況；（2）平台要對小商戶提供讓利或減免扶持，減輕經營者負擔；（3）建立不合理收費風險識別評估；（4）明確平台要合理制定收費標準；（5）平台要及時回饋經營者收費關切。 近期，網上流傳不少國內投資者被國家稅務局追收自2022年以來境外收益相關稅收的消息，事件引發涉及境外投資的國內人士恐慌，市場亦擔心國內投資者經常參與的港股及美國中概股會否因此受到影響。 總結來說，境外收益徵稅加強對個人投資者而言壓力明顯，但對於港股通需求則屬潛在利好。展望大市，我們預計恒生指數將在22,900至24,300點區間內波動。 小米集團 （1810） 將於周二公布第一季業績，綜合市場預測，收入1089.7億元（人民幣，下同），按年增長44.3%或334.7億元；純利78.7億元，增88.2%。小米業績要留意汽車業務、汽車事故的調查、以及加大投資對財務的影響。 百度(9888.HK) 第一季業績較市場預期略好。期內，AI雲服務需求加速，推動整體收入超預期增長，但作為核心收入來源的搜尋引擎廣告業務有點疲弱。 百度過去兩年估值持續被下調，目前市值對息稅折舊攤銷前盈利（EV��，比過去兩年歷史平均值折讓約45%。現時生成式AI板塊市場情緒熱烈，百度股價有望受惠估值重估。 與其他互聯網龍頭如騰訊和網易相比，百度以EV��。 聯想(992.HK) 預計下一季銷售額將錄得中至高雙位數百分比增長。基礎設施方案業務（ISG）有望繼續成為主要增長動力，受AI伺服器強勁需求及龐大項目儲備帶動，該板塊銷售將錄得30-40%的增長。智能設備業務（IDG）預計將受惠於美國暫緩加徵關稅，以及提前出貨PC的策略，實現低雙位數增長；智能手機市佔率提升亦有望進一步支持該板塊收入。解決方案與服務業務（SSG）則因持續的定制化需求及AI相關服務機遇，預計可維持穩健增長。 聯想迅速增長的數據中心業務（ISG）未來數年有望成為重要的收入引擎，其盈利能力亦將成為提升公司長期利潤率的關鍵。來自雲服務供應商的需求上升，以及AI伺服器項目儲備強勁，有助該業務於中期進一步擴大規模經濟，並有望在2026財年扭轉預期虧損。佔聯想逾七成收入的智能設備業務，隨著PC需求回升及AI滲透帶動價格提升，未來兩年預計將持續穩健增長。高毛利的服務業務有望保持雙位數增幅。建議可上望HK$10.75，HK$8.85止蝕。

上周在中美兩國貿易爭端緩解的因素推動下造好，現時所有利好因素已經出台，港股似乎缺乏上升動力。一旦業績股公佈的業績表現欠佳，短期拖低大市表現。同時觀望週一國家統計局公佈中國4月社會消費品零售總額同比、規模以上工業增加值同比、城鎮調查失業率等數據。展望大市，我們預計恒生指數將在22,600至24,000點區間內波動。 寧德時代(3750.HK)在香港發行H股上市，原本被認為是一個確定性較高但回報偏低的投資機會。雖然整體集資額巨大，但分配給公開發售的股份僅佔發行量的7.5%，最多只有23.25億元，且不設回撥。所以估計即使投入大量資金認購，最終分配到的股份也可能不多。加上潛在的上升空間有限，令這次IPO變得「食之無味，棄之可惜」。 寧德時代的基石投資者陣容強大，不乏知名機構，反映這次IPO受到機構投資者的歡迎。預計大部分機構都有配置需求，因此公司亦「吊高」來賣，H股最終定價估計不會比A股有太大折讓。若以上限價263元定價，僅比昨日A股收市價有約5%折讓。香港上市的H股一般比A股有較大折讓，只有極少數股份如比亞迪(1211.HK)、招商銀行(3968.HK)等的H股能與A股持平或有溢價。因此，推測寧德時代H股的價格，正常情況下有機會與A股持平。 寧德時代H股應該會行使發售量調整權，加上15%的超額配售，最終集資額可能高達約50億美元。龐大的流通市值有望令其上市後快速納入MSCI及FTSE指數，帶來指數基金的被動配置需求，或令H股短暫出現溢價。期望H股上市初期可有約10%的上升空間。 如果確實有10%的確定性升幅，理論上值得大手參與。雖然寧德時代上市後有望快速納入MSCI及FTSE指數，但風險有二：基石投資者鎖定65.7%新股，且有6個月鎖定期，可能令流通市值不足，未必能快速納入MSCI及FTSE；另外，寧德時代採用S規則（Regulation S）發售新股，禁止向美國境內投資者銷售，並免除美國某些監管備案義務，意味美國境內投資者無法參與，或會影響其納入MSCI及FTSE的速度。 騰訊(700.HK)對AI的長線投資策略是正確的選擇，雖然這未必能在短期內帶來顯著回報。這種平衡發展的策略，與阿里巴巴早前「all-in」AI的高風險決定形成對比。以去年第一季計，阿里巴巴以AI為核心的雲智能業務只佔集團調整後EBITA約7%，對整體盈利貢獻有限，難以對集團利潤產生明顯推動作用。 若下半年出現不確定性導致消費放緩，騰訊及其他中國互聯網巨頭都面臨第二輪美國關稅風險。騰訊同時也有潛在風險，即美國或擴大對遊戲產業徵收關稅，雖然我們認為這一情況發生的機率較低。相較於關稅，美國制裁及出口管制對騰訊構成的風險更大。 第一季業績後展望：雖然AI今年仍會對騰訊盈利帶來支撐，但今年盈利前景仍主要依賴於遊戲、廣告及短視頻業務的增長。騰訊專注於將AI應用於內部，尤其是在廣告及遊戲領域，更容易在短期內產生實質回報，相比之下，阿里巴巴的AI戰略見效需時。騰訊相較電商同業具備更強韌性。建議可上望HK$574.00，HK$472.00止蝕。 京東(9618.HK)的外賣業務有望受惠於中國監管部門的介入。監管機構於5月13日宣布，已約見京東、美團及阿里巴巴旗下餓了麼等行業主要玩家，就規範市場競爭、保障消費者、餐飲商戶及騎手權益進行會談。隨著監管出手，京東外賣業務能更好地開拓收入來源，減少遭到競爭對手報復的風險。 第一季業績後展望：今年京東零售業務盈利增長，有望抵消吸引商戶和用戶、擴展外賣業務所帶來的成本。該業務在不到兩個月內訂單量增長了20倍。受惠於北京促消費政策下電子產品和家電銷售提升，以及第三方商家服務費收入持續上升，京東第一季零售業務利潤按年大增38%，這已足以抵銷今年首三個月新業務虧損翻倍的影響。最終，零售與新業務合計盈利較市場預期高出17%。建議可上望HK$149.00，HK$123.00止蝕。