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Volar Cheung

Volar Cheung

  • Joined: 2024 年 4 月 2 日
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Manufacturing Data Better Than Expected Watch for Employment Data This Week (Chinese only).

美國製造業數據優於預期，美股周五止跌回穩。全周看，剛過去的五個交易天，標指跌逾1.5%，納指跌近2%，道指跌幅略少於1.5%。 重磅股中，Tesla(TSLA.US)年度汽車銷量十多年來首次下降，儘管年末推動第四季交付量創下歷史新高。公司去年銷售汽車179萬輛，略低於前年的交付量，也低於市場預期。在中國，其上海工廠去年交付汽車約92萬輛，較前年下降3%。還有，美國政府將取消電動車稅額減免可能會加劇問題。 最近有一輛Tesla汽車在拉斯維加斯一家酒店爆炸，造成司機死亡，多人受傷。還有，公司在去年面臨一系列挫折，其中包括其德國廠房因附近電塔遭縱火停工、運輸改道和全行業放緩在電動車銷售方面及削減10%以上員工。 首領失業救濟金人數繼續為近一星期最重要經濟數據，美國上周首領失業救濟金人數由前周21.9萬回落至21.1萬，較預期22.1萬為低，也是近8個月的新低；持續申領失業救濟金人數則由191萬下跌至184萬，低於預期189萬。另外，比較意外的是持續申請失業金人數在連續幾次上升之後，首次下降到184萬人。兩個數據顯示，就業市場仍是相對穩健的。即使有些數據看起來就業市場是有些降溫，但大致上不至於會引發市場疑慮。 儘管持續申領失業救濟金人數下降，但美國失業救濟金的持續申請量預計將連續第二年增加。這種情況在非經濟衰退期間歷史上相當罕見，反映出企業招聘活動的降溫。更延伸的解釋是，企業傾向留住原有的員工，但卻比較不願意招募新的員工，意思就是，如果已經失業的人，會需要更久的時間才找到新工作。 展望本周，最備受關注焦點當推周五公布的美國12月失業率與非農業職位數據。經濟師估計，12月非農業職位將增加15.3萬個，低於前一月的22.7萬個；失業率維持4.2%不變，平均時薪料按年升4%。 我們料S&P500指數將於5,800-6,100點之間上落。 蘋果(AAPL.US) 蘋果中國宣布，於1月4至7日推出新春減價活動。若以符合特定條件的支付方式購買指定產品，最高可節省800元人民幣。促銷活動涵蓋產品包括iPhone 16系列、Mac、iPad、Apple Watch、AirPods及Apple Pencil。中國是全球最大的智能手機市場，而蘋果正面臨市佔率下滑的問題，與中國手機品牌之間的競爭愈演愈烈，其中華為手機是其主要競爭對手。 蘋果服務是銷售和利潤成長的關鍵驅動力。公司過去12 個月的毛利率為46%，比三年前的水平高出約450個基點，這主要反映了服務的佔比提升。服務佔總收入25%的毛利率大約是產品的 2 倍，更重視服務可能有助於在中期內將營業利潤率保持在 30% 以上。兩位數的服務成長，尤其是廣告領域成長，可能會在未來3-5 年內將總收入推至中高個位數增長，儘管App Store 費用壓力和授權收入不確定性可能會成為公司近期風險，建議可上望US$276.00，US$227.00止蝕。 PayPal(PYPL.US)計劃在不影響收入情況下擴大營業利潤毛利率。公司利用其在電子商務和點對點支付領域的全球領先地位來擴展加密貨幣、即時購買、稍後付款、小型企業無品牌結帳和非接觸式店內支付等產品和渠道。透過推出增值服務和按總值定價計劃，正在解決因競爭而轉向增加低利潤無品牌交易帶來的盈利問題。 公司擁有 3.91 億客戶和 3,500 萬商戶，享有關鍵競爭優勢。 公司合作夥伴關係和健康電子商務支出帶來更多機會，公司有信心在2024-26年實現9-12%的收入增長，領先於市場預期的7-8%和2023年業績。動力來自與 Ayden、Shopify 和 Fiserv 等大型企業的合作夥伴關係，建議可上望US$97.50，US$80.00止蝕。

Hong Kong stocks are plagued by internal and external problems, and the sawing pattern remains unchanged. (Chinese only)

內地股市持續受壓，在岸人民幣上周五自2023年來首次跌破7.30元，加上中國十年期債息進一步下滑，更一度跌穿1.6厘關，均成為困擾港股氣氛因素。目前港股處於政策空窗期，一定程度上令市場處觀望狀況。 國家發改革將加大擴展實施政策力度，一方面是擴大範圍，將設備更新支持範圍擴大至電子信息、安全生產、設施農業等領域。實施手機等數碼產品購新補貼，對個人消費者購買手機、平板、智能手錶手環等3類數碼產品給予補貼。另外，是提升標準。進一步提高新能源城市巴士及動力電池更新、農業機器報廢更新補貼標準。加大家裝消費品換新的支持力度。最後是完善機制。進一步簡化設備更新審批流程，提高經營主體設備更新的便利度。優化消費品以舊換新的資金分配，向去年工作成效較好的地區傾斜；降低企業墊資和經營壓力，簡化補貼流程，及時高效兌現補貼資金；規範市場秩序，加強項目資金監管等，持續提高政策效果。 中國12月製造業採購經理指數（PMI）報50.1，差於市場預期的50.2，亦低於11月的50.3，但已是連續第3個月處於50以上的擴張水平。而12月份非製造業商務活動指數從上月的50上升至52.2，好過預期的50.2，是3月後高位，當月報53。另外，綜合產出指數從上月的50.8上升至52.2，是3月後高位，當月報52.7。 從重點行業看，在消費品以舊換新政策及傳統節日臨近等因素帶動下，相關行業擴張步伐加快，消費品行業PMI為51.4，按月升0.6；裝備製造業PMI為50.6，連續5個月位於擴張區間，繼續保持較快發展。 港股方面，恒指上星期累跌1.7%或338點；國指累跌2.0%或145點；科指累跌2.3%或105點。上星期推介的強勢股小米(1810.HK)持續有好表現，上升6.2%，明顯出現強者越強走勢，預計大市本星期將會於19,200-20,400點之間波動。投資者要關注現時炒股不炒市的市況。 比亞迪(1211.HK)第三季收入約2,011億元人民幣，同比增長24%，純利約116億元人民幣，同比增長11.5%。值得留意的是，比亞迪季度收入首次超越美國電動車廠龍頭特斯拉(TSLA.US)，比亞迪季度收入折算為282億美元，超越特斯拉第三季收入的251.82億美元。首3季新能源汽車產量累計276萬輛，同比增加30.7%。 公司掌握刀片電池、第五代DM技術、e平台3.0、CTB車身一體化、易四方、雲輦智慧車身控制等核心技術，涵蓋從家用到豪華、從大眾到個性化的多個細分市場，並正迎來產品線的爆發和高端化的持續推進，與其在國內外市場的競爭力和影響力正在增強之間的良性循環。建議可上望HK$292.00，HK$240.00止蝕。 中銀香港(2388.HK) 第三季撥備前經營收入約185億元，同比上升3.9%，環比上升5.3%，撥備前經營溢利約142億元，同比上升4.9%，環比上升6.1%。計入外匯掉期合約的資金收入或成本後的淨息差環比擴闊1個基點至1.63%，淨利息收入環比上升1.8%。服務費及佣金收入環比下降1.9%，主要由於貸款和證券 經紀的佣金收入下降。淨交易性收入環比上升，主要由於外匯交易及外匯交易產品的交易性收益上升。 香港銀行業績有望保持基本穩定，高股東回報率具有可持續性，其中中銀香港預測股息回報率高達7.4%，在當前市場環境下具備較高的配置價值，建議可上望HK$28.10，HK$23.10止蝕。

Industrial Profit Decline Narrows in November, HSI Technical Trend Improves (Chinese only)

中國首11個月內地全國規模以上工業利潤總額約6.67萬億元人民幣，同比下跌4.7%，較首10個月跌幅擴大0.4個百分點，連續第四個月下跌。不過單計11月利潤跌幅較10月收窄2.7個百分點至7.3%，連續兩個月收窄。現有支持經濟政策有效落實，加上新增政策加快推出，帶動工業生產平穩增長，企業效益繼續恢復，11月工業生產加速，帶動企業營業收入同比上升0.5%，扭轉10月下跌0.2%，加上價格回升，改善工業企業盈利空間。 首11個月，內地工業企業營收同比增長1.8%，較首10個月放緩0.1個百分點，營業成本同比增加2.3%，與首10個月持平，首11個月利潤同比跌幅較首10個月擴大。 按行業分類，佔利潤逾七成的製造業，11月跌幅較10月收窄0.3個百分點，採礦業利潤跌幅收窄10.9個百分點，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長4.8%，較10月加快0.3個百分點。 大規模設備更新和消費品以舊換新的政策效能繼續顯現，工業品出口持續增加，帶動相關行業利潤快速增長，11月專用設備業利潤同比升36.7%，消費品製造業利潤同比上升22%。 港股方面，恒指上星期累升1.1%或226點；國指累升1.7%或125點；科指累升1.6%或70點。上星期表現較佳的行業為資訊科技業，其中電訊設備及半導體特別好，分別上升11.5%及15.5%；當中表現最好為中興通訊(763.HK)連升兩星期，上星期再大升14.2%。強勢股有小米(1810.HK)，預計今年其高端手機銷量會超過1,200萬部，同比增長43%，下一步突破6000元以上價格手機。 恒指上周兩個半交易日都維持陽燭的同時，並確認收復10天、20天、50天線，技術走勢明顯改善。估計恒指「年結」可企穩50天線。 預計本星期將會於19,500-20,700點之間波動。 中興通訊(763.HK) 爲加速人工智能及大模型技術在行業的落地，與四十餘家合作伙伴聯合，共同發起了開放智算產業聯盟(COIA)。據介紹，開放智算產業聯盟旨在加速人工智能及大模型技術的實際應用，協助各領域的企業實現“AI+”轉型。聯盟將孵化多樣化的人工智能應用項目，扶持人工智能領域獨角獸公司，聯合產業鏈上下游的各方力量共建人工智能產業生態。在聯盟成立大會上，聯盟將以開源爲主，推進開放、包容、普惠的人工智能新生態。值得一提的是，Linux基金會AI & Data所孵化的企業級開源平台項目OPEA和推理側工具鏈Adlik已作爲種子項目進入聯盟，爲聯盟注入了強大的技術動力。 公司為國際領先通信設備商，看好其在算力+連接領域的競爭優勢和持續成長性。公司捉緊AI大模型帶來的新機遇，推出覆蓋算力、網絡、能力、大模型和應用的全棧全域智算解決方案，建議可上望HK$28.15，HK$23.15止蝕。 小米(1810.HK) 正搭建 GPU 萬卡集群，大力投入 AI 大模型，此前，DeepSeek-V2 關鍵開發者將加入公司領導大模型團隊。隨著 AI 技術不斷發展，高通、蘋果等科技巨頭都在緊鑼密鼓地部署下一代 AI Phone，小米若想在競爭中佔據先機，萬卡集群的搭建無疑是一個重要的里程碑。籌建 GPU 萬卡集群，不單只是為了應對市場競爭，更是為了在未來的 AI 時代佔據一席位。儘管小米的大模型團隊在成立之初就已經擁有 6500 張 GPU 資源，但在當前算力消耗巨大的背景下，萬卡集群的搭建顯得尤為重要。當前業內模型算力利用率 (MFU) 普遍較低，小米在搭建萬卡集群的過程中，無疑會面臨諸多挑戰和困難，但這也將促使小米不斷學習和成長，從而為中國產業界積累寶貴的經驗。 業務方面，今年是公司高端化持續突破的一年，其高端手機銷量料同比增長43%，預計今年高端手機銷量會超過1,200萬部。公司今天已經站穩4,000元至6,000元價格的高端市場，下一步重點突破6000元以上價格手機，建議可上望HK$38.60，HK$31.75止蝕。

U.S. Labor Market Remains Healthy, Year Ends on a Quiet Note (Chinese only)

美國10年期債息徘徊7個月高位，美國上周首領失業救濟金人數由前周22萬回落至21.9萬，較預期22.3萬為低；持續申領失業救濟金人數則由187萬上升至191萬，高於預期188萬。首領失業救濟金人數降至一個月以來的最低水平，這與美國勞動力市場儘管降溫但仍然健康的情況一致。自感恩節以來，這個數據一直有些波動，經濟學家認為，這是由季節性問題造成的，這些問題與企業為假日季僱用了更多臨時工有關。儘管如此，數據仍與去年每周略高於22萬的平均水平一致，而且由於裁員人數仍然不多，幾乎沒有跡象表明這一數字會上升。但與此同時，失業者發現自己更難找到新工作，領取救濟金的時間也更長，這推高了領取失業救濟金的人數。 11月份平均的失業持續時間為23.7周，是2022年4月以來最長的，最近幾個月以來，該數字從4月份的不到20週的水平穩步攀升。儘管如此，持續申請失業救濟金人數僅比一年前高出約10萬人，而且雖然在過去12個月裡一直小幅上升，但到目前為止還沒有顯示出大幅上升的跡象，而在勞動力市場惡化時，通常會出現大幅上升的跡象。 美國簽署應急撥款法案，防止政府「停擺」。此外，美聯儲利率制定委員會陣容即將換新，與此同時再度升溫的通脹擔憂令央行決策變得更加複雜。 美股方面，一周累計，道指上升1.5%，標指上升1.8%而納指上升1.8%。我們料S&P500指數將於5,800-6,100點之間上落。 本周初步入今年尾聲，美股交投料將偏靜。美股將於周三元旦日休市一天，本周可關注美國製造業及樓市數據，市場預期12月ISM製造業PMI為48.2。 行業方面，科技及能源表現較好。 禮來(LLY.US) 季度預計收入約315億美元，同比上升27.2%；純利則預期增長至約62億美元，同比大幅上升103%。這一快速增長趨勢顯然吸引了更多市場目光。然而，整體市場的波動及行業競爭環境依然存在著諸多風險，這些都可能對公司未來的表現產生影響。 作為一家全球領先的生物製藥公司，禮來的業績受多種因素影響，包括新藥研發的進展、市場需求的變化以及競爭形勢等。公司近年來營收增長強勁，業績表現亮眼。整體看，公司在代謝、自免和腫瘤等多個領域佈局廣泛，新舊產品均具備強競爭力，未來發展可期，建議可上望US$885.00，US$728.00止蝕。 IBM(IBM.US)季度調整後每股盈利同比上升5%至2.3美元，高於市場預期的2.22美元，收入則略遜色，同比只上升1%至150億美元，略低於市場預期的151億美元，亦低於公司中單位數增長的長期目標。 在第三季度，得益於軟件業務的雙位數增長，包括紅帽業務的再次加速。人工智慧業務繼續保持強勁勢頭。生成式人工智慧業務現已超過30億美元，較上個季度增長超過10億美元。公司通過穩健的商業模式，以及專注於基礎設施軟件業績，特別是與開源和人工智能見(AI)相關的業務，成功向長期增長轉變，預計收入和每股收益將穩步增長，建議可上望US$252.00，US$207.00止蝕。

Looking forward to next year’s trade-in policy, but falling housing prices continue to affect consumption. (Chinese only)

商務部正研制明年有關「大規模設備更新和消費品以舊換新」的相關政策。數據顯示，今年至今，全國汽車報廢更新近270萬輛，汽車置換更新超過310萬輛。超過3,330萬名消費者購買相關家電以舊換新產品5,210萬台、家裝廚衛換新補貼產品超過5,300萬件，電動自行車以舊換新超過100萬輛。受「以舊換新」政策帶動，汽車、家電、家裝等產品銷售理想，促進消費持續向好。從對消費市場的帶動效果看，11月汽車類商品零售額同比增長6.6%，帶動社會商品零售總額增速加快0.5個百分點，由拖累轉為提升。中國11月汽車零售242.3萬輛，同比增長16.5%，環比增長7.1%，當月汽車零售量創今年新高。 中國11月零售及固定資產投資數據遜於預期，而工業生產則符合預期。11月份社會消費品零售總額同比上升3%，低於市場預期的5%，首11月計則同比上升3.5%。11月份內地零售遠遜於市場預期，與內地「雙11」購物節提早於10月開始有關，同時受內地新建商品住宅均價及二手樓價兩者的環比跌幅拖累，資產價格下跌壓抑居民消費力。 港股方面，恒指本星期累跌1.3%或251點；國指累跌0.6%或43點；科指累跌0.8%或35點。本星期表現較佳的股份有中興通訊(763)、理想汽車(2015)及騰訊(700)，分別累升14.5%、8.5%及4.1%；而表現較差的為阿里巴巴(9988)、比亞迪電子(285)及京東集團(9618)，分別累跌6.6%、6.3%及4.9%。預計下星期將會於19,100-20,300點之間波動。 行業方面，地產表現較差，因市場擔心其債務問題。 京東(9618.HK)第三季收入約2,604億元（人民幣，下同），同比增長5.1%，高過預期的2,597億元；純利約117億元，同比大增47.8%；經調整純利約132億元，同比增加23.9%，高過預期的114億元。中國陸續出台一系列經濟消費支持政策，公司通過供應鏈優勢，提前備貨支持以舊換新的工作，9月份家電及電腦品類需求明顯高過7月及8月。公司有信心未來繼續保持高於社會消費品零售總額的增長。 公司季度活躍客戶數量連續四個季度錄得同比兩位數增長，上季用戶購物頻率同比提升兩位數。三季度以來，公司持續投入用戶體驗，在不斷提升包郵、免費上門退換貨、送貨上門、貨運遲送賠償等，堅持服務創新，目前已上線超百項行業首創和行業獨有的服務，為使用者提供全場景的購物保障，建議可上望HK$155.00，HK$128.00止蝕。 TCL電子(1070.HK)半年收入約415億元，同比增長30.29%；純利約5.9億元，同比增長146%，優秀業績顯示公司在市場中的競爭力。隨著公司深入探索智慧物聯網，致力於向全球中高端市場拓展。其品牌深入民心、成本有優勢，都是公司的優秀基本面。 公司第三季電視全球出貨量同比大幅增長19.7%，達至749萬台。頭三季計，公司電視全球出貨量共計2,001萬台，同比增長12.9%。中國市場方面，中央經濟工作會議重點強調提振消費，期待家電刺激政策再發力。展望來年，以舊換新政策或將進一步加大，有助於進一步提振有效需求，建議可上望HK$6.70，HK$5.50止蝕。

Expecting two rate cuts next year, the market is expected to be quiet for the next three days. (Chinese Only)

首領失業救濟金人數為繼續為近一星期最重要經濟數據，美國上周首領失業救濟金人數由前周24.2萬回落至22萬，較預期23萬為低；持續申領失業救濟金人數則由188.6萬下降至187萬，低於預期189萬。首領失業救濟金人數繼月初大幅上升後，有所下降，延續了假期期間經常出現的一系列波動。總體而言，申請數目仍然低迷，徘徊在疫情前的平均水平附近。今年，持續申領失業救濟金人數逐漸呈現上升趨勢。數據上升反映出勞動市場放緩，因為失業者面臨更長的失業期。11月失業持續時間中位數達到 10.5週，高於一年前的9週。 聯儲局繼續降息25個基點，會後聲明與上個月相比沒有顯著變化，但一些信號加上記者會講話顯示，央行在推進貨幣政策寬鬆的態度上開始偏向鷹派。最新點陣圖顯示，對2025年年底聯邦基金利率的預估中值從9月的3.375%升至3.875%，代表明年降息次數預估下調至兩次。 一周累計，道指下跌3.6%，標指下跌3.0%而納指下跌2.7%。美股今個星期只有3日半市，在星期二平安夜半日市，並於星期三聖誕節休市，星期四復市。市場人士預料，交投變得淡靜。我們料S&P500指數將於5,700-6,000點之間上落。 行業方面，全部下跌，其中能源及原材料跌幅較大。 埃森哲(ACN.US)季度財報勝預期，主因人工智能(AI)工具需求不斷增長。收入177億美元，同比上升9%，超過預期的171.7億美元。每股盈利3.59美元，勝預期的3.42美元。公司正在大舉投資人工智能項目並將核心業務數字化，以提高效率和降低成本。 公司第一季度的新訂單額從去年同期的184億美元上升至187億美元。公司的生成式人工智能業務新訂單額達12億美元，而其諮詢和外包業務分別為92億美元和95億美元。展望未來，公司將明年營收增長預測從此前的3%-6%上調至4%-7%，而市場預期為5.63%。公司預計第二季營收為162億-168億美元，這一區間的中值低於市場平均預估的166.3億美元。建議可上望US$413.00，US$340.00止蝕。 嘉年華郵輪(CCL.US)季度財報勝預期。收入59.4億美元，高於預期的59.1億美元。每股盈利0.23美元。與去年相比，公司在今年推動了主要郵輪航線和航線的強勁定價，取得廣泛進展。公司經調整投資資本回報率(ROIC) 為11%，遠高於資本成本。 公司的品牌有效利用持續強勁的需求，實現了比去年更高的價格（以固定匯率計算），並刷新破紀錄的預訂量。事實上，明年近三分之二的預訂量已經完成，公司預計又一年收益率強勁增長，超過歷史增長率，並且連續兩年實現中高個位數增長。明年全年的累積提前預訂量無論是價格（以固定匯率計算）或入住率均創歷史新高。 2025 年所有四個季度的價格（以固定匯率計算）和入住率均高於 2024 年。建議可上望US$29.30，US$24.15止蝕。