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Volar Cheung

Volar Cheung

  • Joined: 2024 年 4 月 2 日
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Hong Kong’s September CPI rises 2.2% y/y, below market expectations (Chinese Only)

香港政府統計處（統計處）近日公佈九月份的消費物價指數（CPI）。九月份整體消費物價年增2.2%，較八月下降0.3個百分點。剔除所有政府一次性紓困措施的影響，綜合消費物價指數按年升幅0.9%，前值為1.2%。甲類、乙類及丙類消費物價指數的相應升幅分別為2.9%、2.0%及1.6%。從各細分項來看，煙酒錄得最大升幅，按年上升21.4%，是九月物價上漲的主要原因。衣履價格同比下跌1.6%。耐用品價格同比下跌0.4%。外出用膳及外賣、交通、雜項服務、電力、燃氣及水等細分項均有所上升。 總括來看，九月基本消費物價通脹仍然處於輕微水平。食品價格的按年升幅放緩，而能源相關項目價格的跌幅收窄。其他主要組成項目承受的價格壓力仍然大致受控。展望將來，整體而言通脹在短期內應會維持輕微。香港經濟續增長或會為本地成本帶來一些溫和上升壓力。與此同時，外圍價格壓力應會進一步緩和。港股方面，恒生指數短期回調，預計將繼續於20,000-21,200點之間波動。 行業方面， H2是傳統消費電子旺季，多家終端廠商密集召開新品發佈會，AI創新、旗艦功能下放有望成為主要賣點。終端需求有望進一步回暖，相關公司業績也有望繼續向上。 小米（1810.HK）2Q24實現收入889億元，同比增長32%，其中公司三項核心業務營收均實現較為強勁增長。2Q24實現毛利率20.7%，淨利潤為62億元，同比增長20.1%。 分業務來看，2Q24智能手機業務收入達465億元，其中出貨量達4220萬台，同比提升28.1%(vs.全球智能手機市場出貨量同比上升11.9%)，主要是由於拉美、東南亞、中東和非洲等新興市場出貨大幅提升。小米於2Q24交付SU7系列達27,307輛。用於全力擴充產能，公司目前已將交付目標由10萬輛明確上升至12萬輛。IoT業務2Q24收入同比增長20.3%至268億元，毛利率同比大幅增長2.2pct至19.7%，主要受益于智慧大家電、平板、可穿戴產品等高毛利率產品收入及毛利率共同增長。互聯網業務收入同比增長11%至83億元創歷史新高，毛利率同比提升4.2pct至78.3%。建議可上望HK$29.30，HK$24.20止蝕。 聯想集團（992.HK）FY25Q1收入為154.47億美元，同比上升19.7%、環比上升11.7%。淨利潤為2.43億美元，同比上升37.3%、環比下降2%，超市場預期的2.31億美元。分業務來看，IDG業務收入為114.22億美元，同比上升11.3%，環比上升9.2%。根據IDC資料，本季度聯想PC出貨量1,470萬台，同比上升3.7%，以22.7%市占率位居全球第一。非PC業務占IDG業務收入23%，平板電腦/智慧手機業務收入分別同比上升33%/28%。公司將進一步增加智能手機產品組合、推動智能手機產品高端化以提高市場份額。 本季度ISG業務收入為31.60億美元，同比上升65.1%，環比上升24.7%，季度收入創歷史新高。公司AI伺服器意向訂單環比增加20%，實際訂單環比增加50%。受益於企業客戶生產力升級及數位化轉型，AI賦能的服務和解決方案需求增長，FY25Q1SSG業務收入為18.85億美元，同比上升10.0%，環比上升3.6%。建議可上望HK$12.50，HK$10.20止蝕。

U.S. Manufacturing PMI rises to 47.8 in October, focusing on the release of results from the Big Seven. (Chinese Only)

美國標普綜合PMI初值54.3，創2個月新高，預期53.8，前值54。衡量企業對未來一年產出的樂觀情緒的指標躍升8個點，達到2022年5月以來的最高水平。這表明，服務提供者和製造商都更有信心，企業支出料將在11月美國大選後回升。10 月份就業人數連續第三個月下降，但降幅仍然非常小，其中製造業的就業人數下降幅度較服務業明顯。服務業PMI初值55.3，創2個月新高，預期55，前值55.2。 美國10月製造業PMI初值47.8，創2個月新高，預期47.5，前值47.3。表明製造業的商業狀況連續第四個月惡化，但惡化速度放緩至 8 月份以來的最低水準。對製造業 PMI 產生最大負面影響的仍然是新訂單，該指數連續第四個月下降，其次是採購庫存，該指數以 14 個月來的最大降幅。美股方面，標指上週小幅走低，結束六週升勢，我們料S&P500指數於5,600-6,000點之間上落。 行業方面, 台積電Q3業績全面超預期，體現了英偉達、蘋果等公司對先進制程的強勁需求。短期至中期AI發展前景預計依然樂觀，AI依舊是市場投資主線。 Netflix（NFLX.US）24Q3業績小幅超出市場預期，實現營收98.2億美元,同比增長15%。淨利潤為23.6億美元，同比增長41%。24Q3全球訂閱用戶2.83億個，Q3淨增加訂閱用戶507萬個，高於市場預期的452萬個。得益於季節性因素及《魷魚遊戲》第二季等熱門內容的推出，預計24Q4用戶將持續增長。 奈飛廣告會員數量環比增長35%，公司計畫進一步提高對廣告客戶的服務品質，釋放廣告業務盈利空間，預計2025年廣告收入將實現翻番。每個用戶月平均支出與2023年同期持平，相較24Q2，美加地區略有下降，歐洲中東及非洲、拉丁美洲、亞太地區均恢復增長。公司指出後續將改進核心內容，繼續推出《愛情盲眼》第七季、《百年孤獨》等熱門劇集，同時在直播、遊戲領域持續內容創新。建議可上望US$853.00，US$702.00止蝕。 台積電（TSM.US）FY24Q3營收為235億美元，超出市場預期的233億美元。毛利率為57.8%，同比增長3.6個百分點，超過指引上限2.3個百分點，主要因為產能利用率提升以及降本增效。公司費用率同比下降2.2個百分點，環比下降0.3個百分點。淨利潤同比增長54.2%，至100.9億美元 分制程看，3納米出貨量占晶圓總收入的20%，5納米占32%，7納米占17%。台積電表示智能手機和AI相關需求強勁，推動了3納米和5納米制程技術整體產能利用率。Cowos業務方面，儘管公司預計明年COWOS產能進一步翻倍，但依然難以滿足市場需求。公司指引顯示，公司預計第四季度營收中位數為265億美元；預計第四季度毛利率為57%-59%，經營利潤率為46.5%至48.5%。建議可上望US$224.00，US$184.00止蝕。

US retail sales better than expected in September (Chinese Only)

美國商務部公佈的資料顯示，9月份零售銷售額環比增長0.4%，好於市場預期的0.3%，前值為0.1%，再次凸顯美國消費的韌力。剔除汽車銷售後的核心零售銷售額環比上漲0.5%，高於市場預期的0.1%。除能源、地產外，9月美國零售資料各分項均有所回暖。雜貨店零售業（+4.0%）、日用品商場（+0.5%）等零售業消費強勁，主要由於美國9月迎來勞動節，以及8-9月是美國返校季，是銷售旺季，推動百貨公司、雜貨店等分項的銷售額回升。 食品和飲料店（+1.0%）、餐館和酒吧（+1.0%）、保健和個人護理（+1.1%）等服務業表現較好，但地產鏈消費，如傢俱（-1.4%）和家電（-3.3%）有所轉弱，或是高基數下的短期干擾。短期來看，由於通脹數據較前期已有明顯回落，美聯儲決策的重心已經轉向勞動力市場，尤其是近期颶風衝擊下，或繼續降息進一步呵護勞動力市場，11月選擇降息25BPS的機率較高。美股方面，標指保持穩定上升趨勢，我們料S&P500指數於5,700-6,000點之間上落。 行業方面, 在不被普遍看好的情况下，各銀行強勁業績協助股價在財報季開始延續漲勢。 高盛（GS.US）24Q3營收及利潤均優於預期。營收同比增長7.5%至127億美元，高於預期的118億美元。其中，淨利息收入同比增長69.6%至26億美元，非息收入同比下降1.9%至101億美元。淨利潤同比增長47.7%，高於市場預期的增幅37.7%。 分業務來看，全球銀行與市場業務收入同比增長6.8%至85億美元，主要受投資銀行、FICC和股票業務表現的推動。其中投資銀行債務承銷、股票承銷和諮詢業務淨收入大幅增加，主要受惠美國整體經濟強勁，加上Fed進入降息週期，帶動資本市場交易活絡，連帶提升企業籌資意願。股票交易收入增長18%達到35億美元，自2021年初以來的最佳表現。資產與財富管理業務收入同比增長16.2%至37億美元。平臺解決方案業務收入同比下降32.4%至3.9億美元，低於市場預期的下降18.0%，主要是由於高盛退出通用汽車信用卡計畫。建議可上望US$597.00，US$492.00止蝕。 花旗銀行(C.US)Q3營收為203.2億美元，同比增長0.9%，超出市場預期。第三季度淨利息收入為134億美元，同比下降3.4%，但優於市場預期的降幅4.3%。非利息收入為69億美元，同比增長10.2%。淨利潤為32億美元，同比降低9%，大幅超出市場預期。 分業務來看，服務業務收入同比增長8%至50億美元，主要受益於證券服務持續增長。整體市場業務收入同比增長1%至48億美元，主要是由於本季股市上漲推動股票交易收入成長32%至12億美元。在銀行部門，收入增長了16%達到16億美元，其中投資銀行業務收入增長了44%。花旗的財富業務收入飆升9%，達到20億美元。美國私人銀行業務收入為 50 億美元，同比增長 3%，主要原因是信用卡貸款增長導致淨利息收入增加。建議可上望US$71.00，US$58.50止蝕。

China’s CPI rises 0.4% in September, flat year-on-year, PPI decline widens to 2.8% year-on-year (Chinese Only)

國家統計局公佈，內地9月CPI同比上漲0.4%，環比持平。撇除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.1%，為2021年2月後最低增幅。9月份，消費市場運行總體平穩，價格基本穩定。其中，食品價格環比上漲0.8%，漲幅比上月縮小2.6個百分點。食品中，開學季加上中秋節日因素等影響，鮮菜、雞蛋、鮮果和豬肉價格分別環比上漲4.3%、2.5%、2.1%和0.4%。非食品中，暑期結束出行減少，飛機票、賓館住宿和旅遊價格分別環比下降14.8%、7.4%和6.3%。受國際油價波動影響，國內汽油價格下降2.9%。受新學期開學影響，教育服務價格上漲0.9%；因秋裝換季，服裝價格上漲0.8%。 9月PPI同比下降2.8%，降幅比上月擴大1.0個百分點。其中，生產資料價格下降3.3%，降幅比上月擴大1.3個百分點；生活資料價格下降1.3%，降幅擴大0.2個百分點。主要行業中，黑色金屬冶煉和壓延加工價格下降11.1%，非金屬礦物製品價格下降5.1%，農副食品加工業價格下降4.9%，石油和天然氣開採業價格下降10.1%。港股方面，恒生指數短期回調，預計將繼續於20,200-21,400點之間波動。 行業方面，近期中國財政部和發改委加大乘用車報廢更新政策力度，隨著政策進一步發力以及地方以舊換新政策陸續出臺，加上 Q4新車上市潮的到來，預計這些都將為Q4的銷售旺季帶來更好的促進作用。 理想汽車(2015.HK)2024年9月銷量為53,709輛，同比增長48.9%，環比增長11.6%，創單月交付量歷史新高。9月銷量環比增長主要受益於地方以舊換新補貼政策陸續出臺，需求增長。第三季度累計銷量15.3萬輛，同比增長45.4%，環比增長40.8%，接近此前中報指引上限（15.5萬輛）。1-9月累計銷量34.2萬輛，同比增長40.0%。 理想快速佈局全國超充站，智慧技術持續迭代提升用戶體驗。截止2024年9月30日，理想超充站已投入使用894座，較上月增加146座，擁有充電樁4,286個，較上月增加780個。OTA6.0、OTA6.1版本車機系統已經於7月推送，理想L系列和理想MEGA實現升級。9月全新一代端到端+VLM智駕系統已開啟萬人團測試以及全系車型全國門店體驗。同時最早於2024年年底，最晚於2025年上半年，為用戶提供監督型L3級自動駕駛體驗。建議可上望HK$111.50，HK$91.50止蝕。 比亞迪（1211.HK）9月銷售乘用車41.8萬輛，同比增長46%、環比增長13%。其中EV純電銷量為16.5萬輛，同比增長9%，環比增長11%。DM混動車型銷量為25.3萬輛，同比增長86%、環比增長14%。 比亞迪高端化持續突破。9月方程豹銷售5422台、環比增長11%，降價顯著提升銷量。騰勢��9月元UP系列在巴西發佈、厄瓜多爾、哥斯大黎加上市；元PLUS、海豹、海豚在尚比亞亮相，多功能MPV BYD M6在泰國發佈。建議可上望HK$324.00，HK$267.00止蝕。

U.S. Banks Beat Expectations, This Week Still Dominates Results (Chinese Only)

華爾街大行業績理想，帶動美股上揚，道指與標指收市同創歷史紀錄新高。今周聚焦企業業績及零售數據。 上周美國9月CPI同比升2.4%，超出預期值2.3%，較前值2.5%有所放緩，為2021年2月以來最低水平。剔除波動性較大的食品和能源價格後，核心CPI同比升3.3%，升幅超出預期和前值3.2%。9月份食品通脹加速，食品價格環比上漲了0.4%，略高於8月份的0.1%；食品雜貨價格在8月份持平後，9月環比上漲了0.4%。住房方面，9月住房通脹有所放緩，整體住房成本環比上漲了0.2%，與8月份0.5%漲幅相比大幅回落，同比漲幅也繼續回落。其中業主等價租金指數（OER）環比上漲0.3％，漲幅也比上月的0.5%有所放緩。酒店價格下跌，遠不及預期。 汽車保險、醫療保健和機票價格明顯上漲。體育賽事門票價格創下環比增長10.9%的紀錄，主要是由於足球賽季開始。核心商品和服務價格均出現回升，反映出美國通脹韌性仍強，經濟可能暫無衰退風險，後續CPI走勢是否受到影響，還有待進一步驗證。美股方面，標指保持穩定上升趨勢，我們料S&P500指數於5,600-6,000點之間上落。 行業方面, 持續增長的業績表現，配合未來AI的創新發展，相信科技股仍將是投資者把握盈利增長機會的優秀目標。 微軟（MSFT.US）FY24Q4營收略高於預期,營收為647億（美元，下同），同比增長15%，高於預期639億。淨利潤為220億，同比增長10%。分業務看，生產力和商業流程收入達203億美元，同比增長11%，超出此前指引199-202億。智慧雲營收達285億，同比增長19%。 其中Azure和其他雲服務營收同比增長29%。AzureAI貢獻增速持續提升，客戶群體擴大，Copilot繼續推動Github收入增長。Azure增速中，本季度AI貢獻8%的增速，AI貢獻的增速占比逐季度提升。Azure客戶群體擴大，付費意願提升，目前擁有36000位元Acr客戶，同比增長90%，使用付費模型服務的客戶較上季度增加一倍多，使用微軟資料與分析工具的AzureAI客戶數量同比增長近50%。Copiltot在網路領域使用次數自年初增長150%，占2024年GitHub收入40%以上，客戶數較上季度增長60%以上。建議可上望US$470.00，US$387.00止蝕。 亞馬遜（AMZN.US）2Q24營收為1480億美元，同比增長10%。營業利潤為147億美元，同比增長91%，高於市場預期。淨利潤為135億美元。分業務來看，北美地區營收為900億美元，同比增長9%。國際部門營收為317億美元，同比增長7%。AWS部門營收為263億美元，同比增長19%。 其中雲業務2Q營收達262.8億美元，同比增長18.7%，較1Q增速加快，主要是因為用戶規模擴大。公司持續加大雲業務生態和基礎設施建設，預計2H24Capex持續上漲。目前Bedrock已吸引上萬家客戶入驻，並集成Claude3.5、Llama3.1、Large2等最新大模型。公司今年將推出新一代訓練晶片Trainium，以支援更高效的數據處理，同時緩解算力瓶頸問題。公司预计FY24Q3營業收入为1540-1585亿美元，营业利润预计为115-150亿美元。建議可上望US$213.00，US$176.00止蝕。

Policy is still in the visionary stage, testing market patience. (Chinese Only)

上周陸續公佈黃金周經濟數據。據文旅部資料，2024年國慶日7天假期期間，全國國內旅遊出遊7.65億人次，同比增長5.9%，較2019年同期增長10.2%。國內遊客出遊總花費7008億元，同比增長6.3%，較2019年同期增長7.9%。人均消費為916.10元，同比略有增長。 國慶假期期間攜程平臺的出境游和入境遊日均訂單量超過2019年，創歷史新高。出境游方面，東亞與東南亞地區仍為首選，隨著供給修復，新馬泰等出境航線的價格已經恢復至2019年的水平。入境游方面，攜程入境遊日均人次同比增長80%。其中，意大利、馬來西亞、俄羅斯、美國等國家入境游旅客日均訂單同比增長超過3倍。 美團數據顯示，國慶假期前5天，餐飲堂食日均消費同比增長33.4%，夜間時段消費同比增長44.8%。一方面各地紛紛出臺多項餐飲相關的舉措；另一方面餐企也通過延長營業時間等提升消費者體驗，多家餐飲上市企業的銷售額和翻台率都出現增長。 中國財政部周末發布會承諾將加大政策力度應對地産及地方債務等風險，但沒有立即給出增量政策的具體規模和落地時間表，提振消費的措施也乏善可陳，投資者耐心將面臨考驗。 港股方面，恒生指數結束兩連跌，於重陽假期前夕反彈614點，重上21000點關口，預計將繼續於20,600-21,900點之間波動。 行業方面，八月以來，隨著《黑神話：悟空》等高品質精品遊戲在海外取得成功，遊戲出海已經進入新篇章。當下，外部監管環境趨於穩定，版號供給充足，新遊密集上線，繼續看好遊戲行業的增長前景 嗶哩嗶哩（9626.HK）24Q2收入為61.3億元，同比增長16%。毛利為18.3億元，超市場預期2.9%。毛利率達29.9%，同比改善6.8個百分點。經調整淨虧損為2.7億元，同比大幅縮窄72%。 分業務來看，遊戲業務本季度收入為10.1億元，同比增長13%。主要由公司上半年上線的新遊《三國：謀定天下》驅動。考慮到SLG遊戲整體的運營節奏和該遊戲上線初期的市場表現，預計《三國：謀定天下》在下半年為遊戲業務持續貢獻收入增長。廣告業務Q2收入20.4億元，同比增長30%。主要由於廣告效率的提升以及廣告產品優化。VAS業務本季度收入25.7億元，同比增長11%。主要由於大會員、直播和其他增值服務的付費使用者數量有所增加。在618期間視頻及直播帶貨的GMV同比增長140%以上。IP及衍生品本季度收入5.2億元，同比下降4%。建議可上望HK$198.00，HK$163.00止蝕。 網易（9999.HK）2Q24收入為255億，同比增長6%。營業利潤70億，同比增長15%。其中遊戲及增值業務收入同比增長6.7%至201億。分項看，手遊收入147億，同比增長16%。《逆水寒手遊》環比有止跌趨勢；《永劫無間》手遊7月上線，打破首日新增記錄。 端遊業務收入為45.5億，同比持平。《七日世界》7月Steam上線後口碑不俗；超英PVP射擊端遊《漫威爭鋒》定檔12月6日；武俠開放世界《燕雲十六聲》預計年內上線。此外暴雪系產品陸續重啟，《魔獸世界》8月1日已回歸、《爐石傳說》定檔9月25日。預計下半年豐富的端遊產品將成為遊戲業務增長的重要驅動。雲音樂收入為20億元，同比增長5%。此外，有道Q2收入同比增長9.5%，創新業務收入同比增長0.5%。建議可上望HK$155.00，HK$128.00止蝕。