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Volar Cheung

Volar Cheung

  • Joined: 2024 年 4 月 2 日
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Business activity expands at fastest pace in two years, thanks to increased confidence (Chinese only)

美國企業活動正以自2022年4月以來最快步伐擴張，需求前景變得明朗，得益於對川普政府的政策預期。標普全球11月份美國綜合產出指數初值報55.3，高於10月份的54.1。讀數高於50表明行業活動擴張。雖然主要受服務業活動成長加快的推動，但製造商對未來一年生產的樂觀程度達到2022年4月以來最高水平。報告顯示，衡量未來產出的指標上升1.6點，至2022年5月以來最高水平。該指標在10月上升6.4點。利率下調的前景和即將上任的新政府班子更加親商的態度助長了樂觀情緒，進而有助於推動產出和訂單流入量的增加。 美國密歇根大學11月消費者信心指數終值從10月份的70.5升至71.8，但是低於大選前，勝選后，美國消費者信心略有降溫，共和黨人和民主黨人對經濟的看法繼續存在巨大分歧。而指數也低於市場73.5的預期。總體而言，本月全美消費者信心幾乎沒有變化，這掩蓋了黨派之間的分歧。 美股方面，一周累計，基本變化不大，納指跌0.7%、道指升0.3%而標指不變。我們料S&P500指數將於5,800-6,100點之間上落。 行業方面，醫療保健股繼續受壓，科技股及原材料股有較大調整，值得考慮買入。 沃爾瑪(WMT.US)第三季收入同比增長5.5% 至 約1,700億美元，高於預估的 1,674.9 億美元，連續第 19 季成長，其中同店銷售額年增 1.69 個百分點至 5.5%。第三季營益年增 8.2% 至 67 億美元、淨利報 45.8 億美元，每股獲利 0.57 美元；經調整後每股獲利年增 13.7% 至 0.58 美元，優於預估的 0.53 美元。以上佳績，由於消費者購物力道強勁，線上和實體店面表現優異，最後公司還第三度上調全年營收財測，看好營運在假日購物季續旺。建議可上望US$102.00，US$84.00止蝕。 內地網購電商拼多多（PDD.US）季度收入不及預期。季度收入約971億元（人民幣，下同），同比增長86%，不及預期的999.85億元；純利320億元，按年大增144%，經調整淨利約344億元，按年大增125%，勝預期的301億元。公司雖然交出亮眼季績，但市場對其期望更高。另外，公司給予的前景展望悲觀，並警告鑑於市場競爭日益加劇以及外部挑戰，料收入和盈利增速將承壓。 公司宣布，為了進一步深化平台的生態建設，投入百億資源扶持新質商家，並推出交易手續費減免計劃，未來一年，預計減免優質商家100億元交易手續費。公司致力於培育健康、可持續的生態系統，讓優質商戶蓬勃發展，「堅決打擊低質商戶」，不斷構建健康可持續的生態系統。以上策略對公司有利，我們認為公司的基本面良好，建議可上望US$113.00，US$93.00止蝕。

Consumer data is starting to show signs of improvement. (Chinese Only)

中國國家統計局公布10月份社會消費品零售總額同比成長4.8%，高於9月份的3.2%，也超過市場3.8%的預估中值。這是自2月以來最好的表現。受八個月來最強勁零售銷售成長的提振，中國經濟上個月出現企穩跡象，表明內地最新一輪刺激措施提振了一些關鍵行業。工業增加值同比成長5.3%，較上月略有放緩，低於預期的5.6%。國家統計局表示，10月份隨著存量政策加快落實以及一攬子增量政策加力推出，國民經濟運作穩中有進，主要指標明顯回升，積極因素累積增多。但也要看到，外部環境更趨複雜嚴峻，國內有效需求偏弱，經濟持續回升基礎仍待鞏固。 國家統計局公佈70個大中城市新建商品住宅均價環比下跌0.51%，為3月以來的最小跌幅。二手住宅均價環比下跌0.48%，為一年多來最低。內地10月份房價跌幅連續第二個月放緩，受惠於近期的政策支持。內地在過去兩個月出台最強力的刺激樓市政策，包括降低現有房貸的借貸成本、放寬大城市的購屋限制，以及降低購屋稅率。雖然有跡象顯示一線城市似乎正在觸底反彈，但更廣泛的房地產復甦取決於經濟前景的改善。 內地新增的刺激措施不及預期、A股回吐、美國特朗普上場，對華政策料強硬、美國聯儲局主席鮑威爾指不急於減息等，皆不利港股。本周焦點為企業業績，包括小米（1810）、攜程（9961）、快手（1024）、百度（9888）等。 港股方面，恒生指數失守20,000點，要觀望其走勢，預計將會於19,000-20,500點之間波動。 行業方面，由於內地新能源汽車在環球市場具有一定競爭力，相信汽車股會有好表現。 吉利汽車(175.HK)第三季營收達人民幣約604億元，同比增長20%，淨利達人民幣約 25 億元，同比增長92%，優於預期。營收的強勁增長主要得益於銷量增長 16% 和平均售價增長 4%。毛利率較去年微升0.1個百分點至15.6%。公司還宣布了兩項重大交易。公司擬以58億元人民幣向母公司增持極氪11.3%的股權，收購價格為每股26.87美元。此外，極氪將以90億元人民幣向沃爾沃和吉利控股收購50%的領克股權，並進一步注資3.67億元人民幣，將持股比例提升至51%。交易完成後，吉利將持有極氪62.8%的股份，極氪將持有領克51%的股份。公司表示，這些交易預計將減少產品重疊並增強內部綜效。公司目標是到 2026 年，新極氪 的汽車銷量將達到 100 萬輛。我們認為本次交易對領克的估值為 180 億元人民幣，考慮到其產品近況和盈利能力，該估值并不便宜。此次收購也可能阻礙極氪的短期的盈利能力。長遠來看，預計公司將更能準確定位這兩個品牌。 短期內，吉利可能承受因合併而導致的盈利能力下降。展望未來，我們預計公司的高端化和出口將推動其長期增長。吉利目前的交易價格為 11.3倍 25年市盈率，估值吸引。建議可上望HK$14.90，HK$12.30止蝕。 中升集團(881.HK)是中國最大的豪華汽車經銷商集團之一。公司證實與華為電動車製造商賽力斯正式達成協議，估計首先營運 40 家經銷店。公司計劃改造部分現有門市，並退出部分現有品牌，為賽力斯騰出空間。公司的新車銷售毛利率約定爲 4.5%，顯著高於其 2024 年上半年報告的 -3.3%。在售後服務方面，公司的 40 家門店將佔賽力斯全服務網絡的約 20%。目前交易價格為 8.7倍25年市盈率，估值吸引。建議可上望HK$19.80，HK$16.20止蝕。

December rate cut probability falls, Trump sentiment also cools off (Chinese Only)

美國10月份消費物價指數(CPI)升幅加快至2.6%，符合市場預期，9月同比上升2.4%；環比上升維持0.2%，與市場預期一致，期內撇除食品和能源的核心CPI同比維持上升3.3%，環比連續3個月上升0.3%，符合預期。隨著與大選有關的不確定性塵埃落定，消費者信心得到改善，預計年底零售銷售將保持穩定成長。11月初，由於個人財務狀況和短期商業狀況預期出現改善，消費者信心有所上升。預計未來幾個月消費者信心將繼續上升。 消費物價指數數據公布後，美國10年期債息曾回落7.7個基點，至4.358厘，其後卻再度回升；對息口較敏感的2年期債息降10個基點，至4.244厘，掉期市場顯示，市埸估計聯儲局12月減息0.25厘的概率，由數據公布前56%升至75%。相信通脹正朝向正確方向，物價波動主要受供應影響。CME的FedWatch工具顯示，交易商料儲局12月減息0.25厘可能性降至58%，一個月前為86%。 政策方面，預計特朗普特政府即將出台的關稅政策不會帶來明顯的通漲風險，因為關稅將主要針對中間產品和資本貨物，對商業投資的影響大於對消費價格的影響。如果像競選期間所提議的那樣徵收普遍關稅，2026年的商品通漲會面臨顯著上行風險。 美股方面，一周累計，納指跌3.1%，為主要指數跌幅最大，道指及標指分別跌1.2%及2.1%。我們料S&P500指數將於5,700-6,000點之間上落。 人工智能（AI）芯片股王英偉達（Nvidia，美：NVDA）將於周三（20日）美股盤後放榜，市場預期截至10月底止第三財季，英偉達純利升90%至175.6億美元，經調整純利按年升約85%至185.4億美元。輝達上次公布的季績較預期佳，推動大市扳升，因此今次也受到市場關注。 家得寶(HD.US)第三季業績表現優於市場預期，其銷售同比增長6.6%至402億美元，超過預估的393億美元。調整後的每股盈利同比下降1.8%至3.78美元，也高於市場預期的3.64美元。儘管同店銷售額整體下降1.3%，其中美國本土下降1.2%，皆優於市場預期的3.1%和2.9%的降幅。 公司受夏季颶風災後需求的推動，尤其是在戶外園藝、建材、室內園藝和油漆部門的銷售表現亮眼。此外，一些大型家庭翻修項目也逐漸顯現增長趨勢，部分歸因於房屋淨值信貸利率下跌，使房主更易利用房屋淨值進行資本支出。 公司上調全年指引，預計總銷售額增長4%，高於此前2.5%至3.5%的增長預測。其SRS收購預計將增添64億美元銷售。公司全年同店銷售額降幅預期由3%至4%縮小至約2.5%。建議可上望US$459，US$376止蝕。 迪士尼（DIS.US）第四季度業績優於市場預期，其淨利潤同比大增74%至4.6億美元，經調整每股盈利1.14美元，略高於市場預期的1.1美元。 季內收入同比上升6%至226億美元，亦高於市場預期的224.5億美元。當中串流媒體增長推動其娛樂業務，其收入同比增長14%至約108億美元，錄經營利潤近11億美元。。 自Disney+推出五年以來，目前已實現盈利。 Disney+核心訂閱用戶增長440萬或4%，達到1.23億；Hulu用戶增2%，達到5,200萬。公司指，迪士尼將成為2024年全球首家票房突破40億美元的電影製片廠，並表示對業務的長期前景充滿信心，預計2025財年調整後盈利將同比實現高單位數增長；2026和2027財年調整後每股盈利將達到雙位數增長。建議可上望US$123，US$101止蝕。

Trump Takes Control of House and Senate, Measures Implemented to Boost U.S. Stock Climate (Chinese Only)

美國聯儲局一如市場預期減息0.25厘，將聯邦基金利率目標區間下調到4.5至4.75厘，是繼上次會議減息0.5厘後再度減息。是次利率決議獲委員一致通過。會後聲明指，最近的經濟指標表明經濟活動繼續穩步擴張，勞動力市場狀況自今年較早時以來已普遍有所緩解，失業率有所上升但仍處於低位。通脹率已朝著委員會2%的目標邁進，但仍然略高。 委員會認為實現就業和通脹目標的風險大致平衡，但經濟前景不明朗，委員會關注實現充分就業和2%的較長期通脹目標的風險。期貨市場預期2025年將有50至75基點的降息空間，幅度將視乎經濟復甦態勢而定。12月會議將關注點陣圖的更新，以推估2025年的降息趨勢。 美國總統大選2024結果出爐，共和黨總統候選人、前總統特朗普當選。共和黨在眾議院亦以213：205大機會獲得主導權。由於共和黨在聯邦參議院已奪得53個席位，確定成為參議院多數黨，加上絕大機會贏得眾議院，將全面掌控新一屆國會，鞏固當選總統特朗普的權力。特朗普的政策利好週期性股票、科技股、金融股，但估計息口會持續向下，對債市不利。美股方面，上星期標指及道指均累升約4.6%，同為去年11月以來最大一周升幅，納指則累升5.7%。我們料S&P500指數於5,700-6,200點之間上落。 行業方面, 科技股一馬當先。在資本投入方面，幾大科技巨頭也保持穩健，“強者恒強”的劇本預計仍在上演。 高通(QCOM.US)第四季業績優於市場預期，收入按年升18.7%至102億美元；純利按年升96.1%至29.2億美元。撇除非經常性項目後，經調整純利按年升33.3%至30.4億美元。按業務劃分，晶片及軟件服務（QCT）收入按年增長18%至86.8億美元；其中手機、汽車及物聯網產品收入分別增長12%、68%及22%。專利授權（QTL）收入則按年增長21%至15.2億美元。 市場關注智能手機市場反彈的跡象，尤其是在中國市場。高通在中國市場具有優勢，因為大多數流行的智能手機，尤其是高端機型都使用高通的芯片。公司業績指引預示着需求正在復甦。公司指出安卓手機在中國的銷量增長了40%。高通利潤的主要驅動力來自對支持所有現代移動網絡的基礎技術的授權。手機制造商無論是否使用高通的芯片，都要向高通支付這些費用。建議可上望US$193.00，US$159.00止蝕。 福泰製藥（VRTX.US）第三季度業績優於市場預期。公司每股收益為$4.38，總營收為27.7億美元，同比增長12%，公司的囊性纖維化治療持續取得成功，並正在為 2025 年初的潛在近期批准做準備。公司還在其他治療領域取得了進展，例如第 1 型糖尿病和疼痛管理。 提供患有嚴重疾病的開發、製造和商業化小分子藥物。產品線包括治療鐮狀細胞病、β-地中海貧血、1 型糖尿病、APOL1 介導的腎臟疾病、疼痛管理等。公司的長期成長潛力依然強勁，尤其是在基因療法和罕見疾病領域的持續創新。隨著公司製藥的成績亮眼及前景樂觀，市場普遍看好其在生技產業的地位與影響力，未來仍需持續追蹤其策略執行及市場反應。。建議可上望US$583.00，US$481.00止蝕。

Hong Kong stocks range-bound as $6 trillion bond swap falls short of expectations (Chinese Only)

國務院財政部建議增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務，置換後將大幅節約地方利息支出。估算五年累計可節省約6000億元左右。在2028年之前，地方需消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元，不到原來的六分之一，令地方政府化債壓力大大減輕。 為防範化解地方政府債務風險，在解決存量債務風險的同時，更會從三方面入手遏制新增隱性債務。一是監測口徑更全面，財政部會與相關部門共同監測地方的債務情況；二是加強預算約束，嚴格規定不增加隱性債務，拒絕實施一切未納入預算的政府開支事項，堵塞地方違規舉債的途徑; 三是更嚴勵的監理問責，強化收集新增隱性債務線索，落實違規舉債問責。 港股方面，恒生指數近期穏企20,000點，有望再上，預計將繼續於20,000-22,100點之間波動。 行業方面，由於政策逐步落實，提振投資者信心，相信內房及消費股會有好表現。 中國海外發展(688.HK)上半年物業銷售額人民幣1,483.8億元，國內市場佔有率較上年末提升0.49個百分點達到3.15%。中國指數研究院數據顯示，上半年公司的權益銷售額居行業第一。公司股東應佔溢利為人民幣103.1億元，核心股東應佔溢利為人民幣106.4億元。 公司繼續保持穩健的財務狀況與強勁的成本優勢。資產負債率為56.1%，淨借貸比率為38.7%，繼續保持在「綠檔」。公司加權平均融資成本為3.5%，融資成本處於行業最低區間。在行業穏定下，龍頭企業可望有上升空間。建議可上望HK$17.30，HK$14.30止蝕。 農夫山泉(9633.HK)上半年收益人民幣約222億元，較去年同期增長8.4%，其中，包裝飲用水產品的收益較去年上半年同期下降18.3%，在總收益佔比為38.5%；飲料產品的收益較去年同期增長36.7%，在總收益佔比為61.1%。 公司上半年淨利潤取得高單位數增長，遠超於市場預期，利潤由去年上半年的人民幣約57.8億增加8.0%至人民幣62.4億。包裝水銷售疲軟已在預料之中，但預計其茶飲料銷售額將同比強勁增長約50%，又預計上半年果汁銷售額將實現高雙位數同比增長。建議可上望HK$38.00，HK$31.30止蝕。

China’s PMI returns to expansionary territory in October (Chinese Only)

10月國內需求有所回暖，10月中國製造業PMI指數為50.1，較9月繼續上升0.3個點，製造業景氣度重返擴張區間，為2024年5月以來首次。其中在海外需求收縮的背景下，新訂單指數整體微幅度回升，為50.0，較9月上升0.1個點。新出口訂單指數較上月下滑0.2個點，為47.3。生產指數為52.0，較9月增長0.8個點。原材料庫存指數為48.2，較9月回升0.5個點。企業預期方面，製造業生產經營活動預期指數為54.0，較9月回升2.0個點。 10月非製造業PMI指數為50.2 ，較9月回升0.2個點，重返榮枯線以上。從需求端看，10月非製造業新訂單指數為47.2，較9月回升3.0個點。外需方面，新出口訂單指數實現50.0，較9月回升3.0個點。10月非製造業從業人員指數為45.8，較9月回升1.1個點，但仍處於臨界值以下。供應商配送時間指數為51.2，較9月回升1.0個點。港股方面，恒生指數短期回調，連跌四個星期，預計將繼續於19.900-21,100點之間波動。 行業方面，由於政策逐步落實，提振投資者信心，內銀股逆市造好。 工商銀行(1398.HK)2024年前三季度營業收入約為5991億元。同比下降3.8%，較1H24跌幅改善2.2個百分點。其中淨利息收入4767億元同比下降4.9%，降幅較1H24收窄1.9個百分點。非利息收入同比大體持平，降幅較1H24收窄3.5個百分點。前三季度淨利潤2690億，同比增長0.1%，釋放積極信號。 前三季度淨息差為1.43%，與1H24持平。結合今年下半年的貸款利率和存款利率雙向調整環境下，企業未來息差壓力可能有所減緩，營收能力也可能隨之向好。截止24Q3末，工商銀行不良貸款率為1.35%，較2Q末持平。3Q末不良貸款餘額3780億，季內新增26億。前三季度計提信用及其他減值損失1293億，同比下降12.5%。工商銀行近年來持續推進實施“揚長補短、固本強基”戰略佈局，同時，積極發揮大行作用，投融資總量保持穩健增長。建議可上望HK$5.40，HK$4.40止蝕。 建設銀行（939.HK）2024年前三季度，公司實現營業收入和淨利潤5690.22億元和2557.76億元，同比分別變化-3.3%和0.13%。營業收入降幅較上半年收窄，淨利潤轉跌為升。公司業績出現改善，主要受益於非利息業務同比增長6.8%。截止3Q24末，建設銀行不良貸款率為1.35%，同年中持平，維持低位。季內不良貸款餘額新增40億，增量同比減少23億。 息差降幅收窄，存貸款增速保持平穩。2024年前三季度，建設銀行利息淨收入4408.17億元，同比下降5.89%。淨息差為1.52%，同比下降0.23個百分點,環比上半年下降0.02個百分點，降幅收窄。截至9月底,公司各項貸款額25.75萬億元,較年初增長7.92%。其中，公司貸款增長10.4%，戰略性新興產業、科技型企業、綠色貸款、普惠金融、數字經濟核心產業等重點領域貸款保持較快增長;零售貸款較年初增長1.4%。建議可上望HK$6.90，HK$5.70止蝕。

Keep an eye on the U.S. election and the Fed’s interest rate decision this week. (Chinese Only)

美國10月ISM製造業PMI指數降至46.5，創2023年7月以來的新低，不及預期的47.6，9月前值為47.2。今年3月，美國ISM製造業指數意外大幅好於預期，突破50大關，達到50.3，結束了連續16個月的製造業收縮。不過從之後幾個月的資料來看，美國製造業的單月擴張僅為曇花一現。分項指數來看，十月就業指數為44.4，9月前值為43.9。就業指數雖然連續第五個月低於50大關，但較9月的萎縮程度放緩。 物價支付指數為54.8，遠超預期的49.3，重回擴張區間，較9月的48.3單月大漲6.5個點。 新訂單指數為47.1，仍位於收縮區間，但較9月有所改善，9月前值為46.1。生產活動急劇下降，產出分項指數降至46.2，單月大跌3.6個點，創2021年4月以來的最大單月降幅。庫存分項指數為42.6，較9月的43.9進一步回落，為2012年6月以來的最低水平。客戶庫存分項指數單月下滑3.2個點，跌至46.8，陷入收縮區間。美股方面，標指稍微回調，我們料S&P500指數於5,500-5,900點之間上落。 行業方面, 七巨頭本季度營收和利潤依然在保持著雙位數的同比增長。在資本投入方面，幾大科技巨頭也保持穩健，“強者恒強”的劇本預計仍在上演。 Meta(META.US)Q3營收為406億美元，同比增長19%，公司此前指引為13%-20%。營業利潤173.5億美元，營業利潤率43%，同比提升3pcts，淨利潤為157億美元，同比增長35%，淨利率為39%。分業務來看，Family of Apps Q3收入為403億美元，同比增長18.8%，其中廣告收入為399億美元。Reality Labs收入為2.7億美元，同比增長29%。 廣告營收利潤依然強勁，線上商務需求旺盛。本季度廣告收入同比增長19%，其中線上商務同比增長貢獻最大，其次是醫療、娛樂和媒體。按廣告主地區劃分，北美和歐洲均增長21%，亞太增長15%。AI驅動廣告效率持續提升，促進廣告價格增長。本季度廣告平均價格同比增長11%，連續第六個季度增速提升，反映了客戶需求強勁。廣告的增長也來自於AI推薦模型的優化使用。如AI推薦帶動Facebook 8%的時長增長。建議可上望US$641.00，US$527.00止蝕。 谷歌（GOOG.US）FY24Q3營收為882.68億美元，同比增長15%，毛利率為58.7%，營業利潤為285億美元，營業利潤率32.3%。分業務來看，谷歌服務收入為765億美元，同比增長10.4%，其中包括谷歌廣告收入658.54億美元（同比+9.42%）和其他非廣告業務收入106.56億美元（同比+27.8%）。在廣告收入中，谷歌搜索廣告收入同比增長12.2%，YouTube廣告收入同比增長12.2%，谷歌網路聯盟收入同比下降1.58%。受益于金融保險和零售業務的強勁以及Q3選舉廣告的需求，廣告業務高基數下增長穩健，AI功能提升搜索意願和需求。公司指引谷歌搜索廣告仍能以雙位數的水平增長。 谷歌雲收入為113.53億美元，同比增長35%。雲業務收入連續七個季度加速增長，規模效應利潤率提升顯著。創新業務收入3.38億美元，同比增長13.8%。建議可上望US$195.00，US$161.00止蝕。