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Volar Cheung

Volar Cheung

  • Joined: 2025 年 1 月 10 日
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Good news for U.S. stocks has been digested, short-term adjustment phase. (Chinese only)

美國7月非農就業數據遠低於預期，5月和6月的就業數據也被大幅下調，從而打擊了市場對經濟強勁的樂觀預期。大市方面，一周累計，道指下跌2.9%，標指及納指分別下跌2.4%及2.2%。我們料S&P500指數將於6,100-6,400點之間上落。 數據顯示，美國租樓家庭的增長速度正逐步超越買樓家庭，這一趨勢會對房屋建築商的銷售帶來壓力。房屋擁有所需的收入門檻已明顯提高，目前買樓的收入要求高出租樓84%，而在2020-2021年，這一差距僅為19%。第二季，新增家庭中有1.19百萬全部來自租樓家庭，這使得美國的購房率降至2019年第三季以來的最低水平，且在所有年齡組中都表現出需求疲軟的跡象。這表明，像KB Home（KBH.US）、Meritage Homes（MTH.US）這類面向上車盤市場的房屋建築商，以及以換房為導向的Toll Brothers（TOL.US）和PulteGroup（PHM.US），面臨的市場需求相對平淡。 據美國人口普查局資料，今年第二季，美國家庭增長平均每月為119萬戶，略低於長期平均水平的130萬戶。這一增長幾乎完全由租樓家庭推動，連續第五個季度租樓家庭數量超於購房家庭。租樓家庭新增123萬戶，而買樓家庭則減少了3.9萬戶。 預計未來十年，隨著人口死亡率的上升，整體家庭增長將放緩。雖然新家庭的形成仍會繼續，但增長速度的減緩將對新樓需求的數量和類型產生深遠影響。房價的快速上漲、借貸成本的增加以及稅收負擔的加重，使得購房的成本遠遠高於租房。平均年收入達到116,633美元才能負擔買樓，而租樓則只需64,160美元，這一差距超過80%。這將持續壓制樓宇銷售，同時支撐租樓市場的發展。 META(META.US)第二季實現超出預期的廣告價格增長9%，這一表現令人驚喜，尤其是在市場普遍預期中國廣告主的支出將出現回落的背景下。Meta在爭奪廣告份額方面取得了優勢，特別是隨著美國可能禁止TikTok的威脅加劇，Meta成功從TikTok手中奪取了一部分市場份額，這也可能帶動了其Reels平台的廣告變現。此外，WhatsApp引入廣告也推動了廣告展示量的增長，這一趨勢有望在下半年持續發酵。 Meta的超智慧（Superintelligence）計畫，將成為WhatsApp變現的重要驅動力。該平台被大量小型企業和廣告主用作客戶服務管道，利用AI提升用戶體驗。公司在生成式人工智能基礎設施上的投資，有望改善推薦系統和廣告定向，特別是在Reels廣告的點擊轉化和消息廣告方面，這些都是推動第二季廣告價格增長的關鍵因素。建議可在854美元附近獲利，設置703美元作為止蝕位。 萬事達(MA.US)在2025年至2027年的收入增長前景被普遍看好，預計將實現12%至13%的穩健增長，主要得益于消費者支出持續穩定，以及在服務業務和英國市場份額的增長帶來的有利因素。在全球支付活動不斷擴展的背景下，新興支付流量、多樣化的交易結構以及不斷增長的服務收入，都對公司有利。隨著現金和支票數位化的持續推進，行業的長期支持依然強勁，同時，Mastercard在金融科技領域的投資與用戶黏性提升，也是有利因素。 此外，公司正積極開拓加密貨幣、網路安全、代理式商務（agentic commerce）、“先買後付”（buy now, pay later）以及數位身份和信任等新興領域，進一步鞏固其在數位支付生態中的領導地位。 近期完成的Recorded Future收購案，彰顯公司在網路安全和開放銀行領域的佈局日益深入。建議可在631美元附近獲利，設置519美元作為止蝕位。

HK Stocks Lack Catalysts Good News for EPS Stocks to Ship (Chinese only)

市場關注特朗普對多國關稅措施今日生效的影響，內地出口放緩，內需疲軟，但北戴河會議的舉行，國家料加大對市場的干預，展望大市，我們預計恒生指數將在23,700至24,700點區間內波動。 近期多家企業公佈盈喜，為市場帶來好消息。然而，這些盈喜卻沒有帶來預期的股價上升，反而出現普遍下跌。以卓越教育（3978.HK）、老鋪黃金（6181.HK）和鉑醫藥（2142.HK）為例，股價都出現了不同程度的回調，原因何在？我們相信主要是因為盈喜並未超出市場預期，許多投資者提前介入，將盈喜消息視為短期利好，反而在消息落實後選擇了獲利了結。 值得一提的是，儘管盈喜沒有超預期，但多數公司仍展現出良好的基本面。卓越教育預計上半年純利不低於1.4億人民幣，全年約3億，並且由於暑假效應，業績往往在下半年會有明顯提升，市場預期全年純利約3.5億，市盈率約12倍，股息率約5%，估值相對合理。這對於一個未來幾年仍有較大增長潛力的教育類公司而言，算是有相當吸引力。 展望下半年，市場對於營收和盈利的預期依然樂觀，但也存在一些不確定因素。例如，去年同期的環比增長是否能夠持續？公司能否在競爭激烈的市場中保持增長？基於目前的狀況，預計整體盈利仍有望達到較為理想的水平，並且估值仍屬於合理範圍。這也讓投資者在短期股價波動中找到入場良機。 總括來看，現在正是逢低布局的好時機。市場經歷的每一次調整，都是為下一輪升勢積積聚蓄能力。投資者應該密切留意那些盈喜後股價未能延續升勢的公司，這或許正是下一個入市機會。未來幾個月，隨著更多公司陸續公布盈喜，市場將會出現更多交易機會。而善用這些波動，能在牛市中佔得先機，實現長遠的收益。 藥明康德(2359.HK)宣布將進行高達77億元的新股配售，預計將為公司長遠的盈利前景帶來積極的推動，超越短期可能帶來的股權稀釋風險。此次募資所得將用於擴建製造產能，進一步提升公司在全球製藥代工行業中的競爭力，與三星生物、朗盛等國際同行攜手競逐市場份額。值得注意的是，配售價格上日收市價折讓7%，反映出市場動能的提升與地緣政治不確定性逐步緩解的趨勢，這對於投資者來說是一個積極信號。 此外，公司已上調今年的營收指引，預計全年將實現13%至17%的增長。考慮到公司上半年出色的表現，這一增速目標完全有望實現，甚至有望超越市場普遍預期的10%，進一步推升股價。值得一提的是，公司在寡核酸（oligo）和肽類療法的Tides部門表現亮麗，上半年營收增長高達142%，預計這一增長勢頭將持續，成為今年推動公司業績的重要動力之一，尤其是在積壓項目不斷增加的背景下。建議可上望HK$115.00，HK$95.00止蝕。 華能電力(902.HK)上半年業績表現強勁，預示著公司全年盈利有望實現雙位數的增長。主要推動因素是燃料成本的下降，帶動利潤空間的擴大。作為中國最大的上市發電企業，華能的發電結構以燃煤為主，佔比高達80%。煤炭價格的下降為公司帶來了成本優勢，有助於改善利潤率。 儘管煤炭發電的發電量同比下降2%，華能在上半年實現淨利潤同比增長23%。與此同時，風電裝機容量增長11%，太陽能發電更是大幅提升49%。公司的營運利潤率由去年同期的12.2%擴大到15.9%，主要得益於煤炭基準價格在上半年下降了19%，顯著降低了燃料成本。 華能依然持續加大在可再生能源領域的投資，未來有望在綠色轉型方面取得更多突破，但同時其淨債務比率仍可能保持在100%以上。整體來看，憑藉成本優勢和新能源佈局，華能在未來有望持續實現盈利增長，成為中國電力行業中的重要增長引擎。建議可上望HK$6.00，HK$4.90止蝕。

Keep an eye on Sweden’s economic talks. Expect the market to be more volatile. (Chinese only)

市場關注中美官員今周瑞典舉行經貿會談，美中關稅休戰料延長三個月，兩國在延長期內不會對彼此加征新的關稅。港股上周五回吐，結束五連升，恒指收報25388，跌278點或1.1%。展望大市，我們預計恒生指數將在24,600至26,200點區間內波動。 西藏自治區林芝市雅魯藏布江下游水電工程上星期六正式開工，工程總投資約1.2萬億元人民幣。雅江水電工程是一個具有長遠潛力的重大工程，預計將建設五座梯級電站，裝機容量接近7,000萬千瓦，年發電量約3,000億千瓦時，投資額則是三峽工程的五倍，整個工程預計需要十年的時間完成。這一工程預計會為相關公司帶來長期的訂單和業績增長，對於中長期投資者來說具有極大的吸引力。 在受惠公司方面，水電設備製造商如哈爾濱電氣(1133.HK)和東方電氣(1072.HK)是主要的受益者。儘管哈爾濱電氣的股價已經大幅上升，約24%的升幅，但其估值（市盈率約6.5倍，股息率3.3%）仍然相對較低，反映出其潛在價值。另一方面，東方電氣因為在港股通的名單中，能夠吸引北方資金的買入，導致其股價表現更佳，升幅約為31%。相比之下，哈爾濱電氣因不在港股通名單中，短期內的受惠程度較有限。 然而，從估值角度來看，哈爾濱電氣的股價具有較高的吸引力，因為其盈利已經大幅增長。根據最新公布的半年度盈利數據，哈爾濱電氣今年上半年的盈利約為10.2億人民幣，較去年同期幾乎翻倍，這也反映出公司在技術上的進步和市場競爭力的提升。報導稱哈爾濱電氣在水電設備技術方面已經超越東方電氣，這使得其在未來的工程中或許會獲得更大的市場份額，進一步受惠於這一世紀工程。 總括來講，哈爾濱電氣較有吸引力，因為它的較低估值和技術優勢使其具備長遠的投資價值。 ASMPT (522.HK)第三季收入指引與市場預期一致。公司收入主要由表面貼裝技術的復甦支撐，這一復甦主要受惠於iPhone組裝的遷移以及人工智能伺服器的訂單。 公司半年收入為港幣65.3億元，同比微增0.7%。淨利潤為港幣2.17億元，較去年同期減少30.9%，但環比增長了672.7%。公司的先進封裝（AP）業務持續增長，對整體銷售收入的貢獻顯著，這主要由於熱壓焊接（TCB）工具需求的持續旺盛。公司在記憶體和邏輯應用領域成功獲得了TCB工具的後續訂單，目前在全球範圍內的安裝量已超過500台，保持行業領先地位。 來自中國市場的新增訂單也因電動車（EV）和消費者終端市場的推動而顯著增加。展望未來，公司相信，受益於人工智能浪潮及其在市場中的技術領先地位，先進封裝業務將持續擴張。建議可上望HK$80.00，HK$65.50止蝕。 鞍鋼(347.HK)預計今年淨虧損減少，主要由於成本節省以及中國進行產能削減，這有助於穩定鋼價。公司轉向高價值產品的策略具有提升毛利率和推動盈利的潛力，且無需擴張產能。自中國於7月1日宣布打擊「內卷」和退出過時產能的政策以來，鞍鋼的股價已上升不少。儘管如此，該股仍比同行平均的帳面價值折讓61%。 第一季冷軋鋼和硅鋼的產出都創下新高。儘管關稅影響，出口訂單仍超出預期，主要得益於特殊鋼的需求。 中國為應對美國關稅威脅的措施，會在短期內提振鋼鐵需求，預計未來兩年約增加0.5%，而市場普遍預期需求將下降2-3%。經過四年的市場停滯與下滑後，中國的房地產市場開始穩定，並且在政府進一步刺激其他行業的支持下逐漸回暖。建議可上望HK$2.60，HK$2.15止蝕。

Quarterly results of the big four tech companies in focus Bank of America is boosting shareholder returns. (Chinese only)

美國股市上周屢創紀錄新高，本周最重要焦點是四大科技巨擘季績，聯儲局議息後對利率前景的看法，美國總統特朗普設下的關稅限期，以及7月非農業職位數據等。大市方面，一周累計，道指上升1.3%，標指及納指分別上升1.5%及1.0%。我們料S&P500指數將於6,200-6,600點之間上落。 美國大型銀行有約1,900億美元的普通股核心資本（Common Equity Tier 1, CET1）盈餘，可在新聯邦儲備委員會監管副主席的推動下，用於增加股東回報。今年壓力測試結果變得較為寬鬆。聯儲局透過降低系統性額外儲備金要求及提升年度審查的透明度，進一步降低大型銀行的CET1要求。過去一個月，美國銀行如美國銀行(BAC.US)和摩根大通(JPM.US)都宣布了各自40到50億美元的股票回購計畫，顯示股東回報的步伐正在加快。 大型銀行為了應對潛在的巴塞爾協議（Basel Endgame）規範，積累了充足的盈餘CET1資本。摩根大通的預估盈餘超額（約670億美元）高於其50億美元的股票回購計畫，使其能更積極地回饋股東，較其他同行更具靈活性。美國銀行、富國銀行（WFC.US）和高盛(GS.US)都宣布了各自40億美元的回購計畫。 除了富國銀行最近才解除資產上限外，自疫情以來，大型美國銀行的資產都有所增加。其中，摩根大通的資產增幅較大，這也是它的全球系統重要銀行（G-SIB）額外附加費（surcharges）上升最多的原因之一——2023年上升50個基點，2024年再增加50個bps，至4.5%的同行領先G-SIB附加費。經過2023年的提升後，高盛成功緩解了2024年潛在的附加費上調壓力，但其附加費預計在2026年還會上升。富國銀行的資產變化與疫情前水平大致持平，因此相較之下規模較為細小，這也解釋了它在2022年系統重要銀行附加費下降50個bps的原因。花旗銀行(C.US)在2023年其系統性附加費上升了50個bps，而美國銀行則在2024年增加了50個bps。 Verizon(VZ.US) 第二季業績表現堅實，消費者後付費手機淨新增用戶僅減少51,000，優於市場預期的減少87,600，顯示公司有望全年實現正的淨增長，這得益於多項應對競爭對手促銷的措施。此外，這也可能反映了由於持續部署C-band頻譜帶來的網絡容量提升所帶來的好處。 公司已采取多項措施來保護其消費者後付費用戶份額，包括為期三年的價格鎖定以及免費手機保證，並且增加網絡容量和本地營銷力度。另外，公司預計將在明年上半年完成對Frontier的收購，這將提升其競爭力，通過新增約250萬光纖用戶和8,100萬已覆蓋地區，增強光纖和有線寬頻業務的協同優勢。建議可在48.50美元附近獲利，設置39.90美元作為止蝕位。 Google(GOOG.US)與ServiceNow 簽署了價值12億美元的合約，緊隨OpenAI成為Google客戶之後，這有望促進Google Cloud在下半年的增長速度達到30%以上。隨著企業用戶轉向Google Cloud進行大規模的AI應用部署，主要原因是其低成本的推理運算，這也反映出企業在AI計算需求上的高峰。Google Cloud在第二季度的總訂單積壓激增35%，達到1,060億美元，顯示AI部署需求正高速增長。 此外，Alphabet在新一代生成式人工智能（Gen-AI）功能上的推進，例如AI概覽（AI Overviews）、Gemini Live、Lens和Circle搜尋，已經減少了來自大型語言模型搜索同行（如ChatGPT和Anthropic）的競爭風險。Gen-AI計算需求的持續旺盛，有利於Google Cloud領先雲端服務供應商，特別是在內部芯片開發方面。YouTube TV和Premium訂閱服務銷售強勁，目前營收約為180億至200億美元的運行速度。今年資本支出預計較去年增長13%，與Meta類似，這將有助於Google Cloud在Waymo擴展到新城市時，加快第二季的銷售增長。建議可在220美元附近獲利，設置181美元作為止蝕位。

The government has issued a statement to rectify the industry, and the market will depend on the performance of science and technology stocks. (Chinese only)

中國工信部、發改委和市場監管總局上周五聯合召開新能源汽車行業座談會，規範産業競爭秩序。中國國家市場監管總局約談餓了麽、美團和京東三家平臺企業，要求平臺企業進一步規範促銷行爲，理性參與競爭。國鋼鐵工業協會發布消息稱，要研究建立産能治理新機制。市場正等待內地於中央經濟工作會議有否再推更多刺激經濟措施，及中美關稅有否進一步落實談判結果。展望大市，我們預計恒生指數將在24,200至25,000點區間內波動。 全球主要經濟體中，只有中國仍處於持續通縮狀態，其主要原因在於需求疲弱與供應過剩的結構性矛盾，這也反映出國內內捲日益嚴重的深層次問題。近期，內地外賣的「閃購大戰」與價格戰升溫，尤其是在阿里巴巴(9988.HK)、美團(3690.HK)及京東(9618.HK)等科技巨頭的積極參與下，商業規模、補貼金額都達到前所未見的數字，涉及數百億元的資金投入，商店、外賣員、消費者數量都非常龐大。 這場激烈的減價戰在國內已成常態，從早年的水泥、鋼鐵、煤炭、光伏、新能源，到如今的汽車、電商、咖啡、外賣，幾乎涵蓋所有行業。即使是外資品牌如星巴克，也不得不加入價格戰，近期更傳出有意出售部分國內業務股權來應對惡化的競爭環境。 目前，政府過去主要通過供給側改革，控制產能擴張、去產能、去庫存來應對產能過剩，但整體情況比以往更為複雜，需求疲弱成為新挑戰。除了控制供應，必須同步刺激需求，才能有效壓制內捲惡化，走出持續通縮的困境。從日本30年的通縮經驗看，經過多次政策刺激與調整，直到今年才正式宣告成功擺脫通縮，這或許是中國值得借鑑的經驗。 被內捲波及的上市公司股東近期深感壓力，例如，阿里巴巴和美團的股價在大規模價格戰後大幅下挫，顯示市場反應比預期更為激烈。另一方面，市場也需關注政策動向，或許會出現短線交易機會。比如近期水泥股因《關於推動水泥行業“反內卷”“穩增長”高質量發展意見》的發布而大幅反彈，市場相信新一輪的供給側改革或能推動行業盈利改善。未來若有類似政策或利好消息出台，相關行業的上市公司若反應迅速，就能把握短線賺快錢的機會。 匯豐銀行(5.HK)自4月6日以來，市值已提升逾500億美元，其股價跑贏大市，接近四年來的高位，市盈率亦接近9倍的前瞻水平，顯示市場對其未來展望仍持較為樂觀的態度。公司在財富管理業務上的強勁表現與30億美元的成本控制計劃，成為支撐其2027年前達成中高個位數股東回報率的重要因素，且堅實的核心資本充足率也支撐其股東回報。 展望2027年前，公司的盈利驅動力仍將集中在淨利息差、撥備壓力和成本控制，英國的結構性對沖措施為其提供一定支撐。公司預計，30億美元的成本節省計劃將有助於將效率比率維持在50%左右，並為富裕客戶業務的擴展提供資金。同時，穩健的核心資本充足率與持續回購股票，也將支持其股東回報率（ROTE）。目前的撥備率低於預期，或許反映出中國風險已足夠充分反映，管理層也預計在關稅風險升高約5個基點的情況下，整體風險水平仍屬合理範圍。建議可上望HK$111.00，HK$91.50止蝕。 寧德時代(3750.HK)在本港集資高達50億美元，有望進一步推動其在中國以外的擴展。儘管競爭日益激烈，但公司憑藉規模優勢、成本領先與技術實力，維持毛利率穩定與盈利增長。中國電動車銷售似乎逆勢上揚，預計今年增長或超過30%，高於去年底預測的22%，主要得益於補貼政策和出口需求的復甦。隨著越來越多國際電動車廠採用更低成本的磷酸鐵鋰電池，公司在電池市場的領先地位將進一步鞏固。 相比之下，LG能源在歐洲的磷酸鐵鋰電池產能布局較為落後，正面臨市場佔有率流失的風險，尤其是在特斯拉和比亞迪等廠商全面推廣磷酸鐵鋰產品的背景下。隨著國內補貼刺激和出口回暖，主導市場的比亞迪、吉利和小鵬等品牌將持續引領潮流。建議可上望HK$306.00，HK$252.00止蝕。

U.S. Stocks Heavy on Results Uber Unmanned Driving Layout (Chinese only)

總統特朗普據報計劃向歐盟全面開徵至少15%至20%關稅，今周標指500間成分企業內，112間公布季績，其中最觸目的是科技七雄內的特斯拉及Alphabet周三公布季績，以及留意美國關稅措施。大市方面，一周累計，道指下跌0.1%，標指及納指分別上升0.6%及1.5%。我們料S&P500指數將於6,100-6,500點之間上落。 Uber(UBER.US)正積極推動無人駕駛（AV）技術的布局，透過在Lucid(LCID.US)和Nuro的少數股權投資，旨在擴大AV車隊規模，進一步提升平台的運能與競爭力。公司計劃部署超過20,000台AV，這將大幅增加日均載客數，縮短等待時間，提升用戶體驗，並降低對人類司機的依賴，有助於降低營運成本和提升利潤率。 這些投資不僅能擴大運量，還能在配送領域帶來新的商機。Nuro已驗證超過100萬英里的自動配送能力，合作客戶包括Domino(DPZ.US)、Kroger(KR.US)和Walmart(WMT.US)，預示其在食品、藥品等快遞市場的巨大潛力。隨著AV車隊規模擴大，Uber也能更有效利用固定成本基礎設施，如維護、充電與清潔服務，進一步提升成本控制能力。 此外，大規模AV供應有助於公司維持較高的抽成率（約20%以上），並推動訂閱和廣告收入增長，目前廣告營收已約15億美元。公司預計，隨著AV的普及，這些新渠道將成為未來重要的盈利來源。 Uber憑藉強大的資本實力與多元投資布局，有望維持盈利能力。公司持有超過85億美元的少數股權，包括Didi、Grab(GRAB.US)和Aurora(AUR.US)等國際企業，進一步分散風險。 長期來看，AV將成為公司轉型的核心動力，幫助Uber在網約車和物流市場中保持領先地位，並實現可持續成長。 強生(JNJ.US)第二季收入超出預期（4%增長）及調整每股盈利（3%增長）。這主要由於本季備貨增加，特別是Tremfya等藥品的庫存調整，以及匯率有利因素的影響，後者使得市場普遍預期收入和調整每股盈利預估需上調約2%。預計下半年增長將加速，且美元走弱進一步利好。 以藥品為核心的業務持續帶來強勁增長和高利潤率。去年公司將消費品業務剝離成立Kenvue，專注於醫療器械。藥管線穩健、前景看好，管理層目標在新藥和近期推出的產品擴展方面取得成效，提升長期成長預期，並有望獲得估值重估。 近期收購心血管相關企業，Abiomed第二季維持中雙位數成長，U.S.電生理市場也展現韌力。Tremfya在腸易激綜合症的市佔率提升，帶動藥品業務，實現低雙位數成長。建議可在186.00美元附近獲利，設置153.00美元作為止蝕位。 Netflix (NFLX.US)第二季表現強勁，超出銷售預期50個基點，並將全年收入指引上調至450億美元，預計年增15%，展現進入明年、廣告收入逐步擴張的良好動力。公司目標毛利率提升至29.5%，高於之前預期。旗下重點內容如《怪奇物語》和《星期三》大熱，加上NFL賽事，將帶動用戶成長與付費意願。 Netflix已確立其流媒體龍頭地位，全球用戶超過3億，目標到2030年達到4.1億，內容多元、原創內容豐富，並透過新推出的廣告層級和付費共享策略，進一步變現全球7.5億寛頻用戶基數。公司正逐步由訂閱數字轉向雙位數營收成長、毛利率擴大與自由現金流提升。 公司透過與Third-party平台合作（如The Trade Desk和Google），並推出自有的廣告技術平台，進一步擴大規模。建議可在1,365美元附近獲利，設置1,123美元作為止蝕位。

Bank quarterly results to be released this week; policies favorable to US construction industry (Chinese only)

美國總統特朗普向大部分重要貿易夥伴收取20%至30%的全面關稅，加劇市場對貿易戰的憂慮。今周銀行上季業績陸續出爐，美國6月CPI將於美東時間周二公布，PPI將於周三公布，作為衡量聯儲局利率政策的重要參考。大市方面，一周累計，道指下跌1.0%，標指及納指分別下跌0.3%及0.1%。我們料S&P500指數將於6,100至6,400點之間上落。 建材行業在下半年將迎來新一輪的市場關注，主要得益於擴張性財政政策、預期聯儲局與歐洲央行的降息、沒有新增關稅，以及潛在的併購活動支持。各地的大型基建計劃提供了穩定的需求背景，減少了行業過去對借貸的依賴，也降低了對利率變動的敏感度。行業龍頭公司逐步轉向以利潤率為重點的策略，且此趨勢有望持續到下半年。業界正積極投資以應對市場的碳中和轉型，這不僅帶來成長機會，也有助於降低成本，尤其對於有多樣化業務及嚴格控制成本的企業而言更具吸引力。 全球建材股估值仍將緊盯今年盈利成長預期，特別是受益於美國市場的需求、成本削減以及需求回暖。Holcim (HCMLY.US) 在北美分拆後，透過Amrize (AMRZ.US) 在紐約證交所掛牌，股價有所提升。Heidelberg (HDLMY.US) 在零碳混凝土領域處於領先地位，但Cemex (CX.US)、Buzzi (BZZUY.US) 和 Heidelberg 仍落後於美國同行，行業的溢價差距逐步擴大。 展望下半年，建材行業的表現或將受到美國市場需求強勁、歐洲主要經濟體如德國的回暖，以及碳中和相關併購活動的影響。年初的主要亮點包括 Heidelberg ，該公司在推出首個大規模碳捕捉與封存（CCUS）工廠及推出零碳水泥後，股價自年初至今升超過68%。Holcim 則受到北美Amrize IPO的提振，上升約37%。隨著天氣和貿易波動在上半年逐步緩解，預計明年需求將逐步回暖。由於銷售價格上升趨勢可能放緩，成本控制將成為提振下半年利潤率的關鍵。 李維斯(LEVI.US)上調銷售和利潤指引後，仍可能低估了其潛在的上升空間，尤其是來自Dockers品牌的拖累已成過去。現時品牌在千禧世代和Z世代消費者中的日趨流行，並且在女性產品線以及新興品類方面的增長速度正加快，主要受益於直營渠道和擴大的批發業務。 公司推行的本地化和具有文化特色的營銷活動，例如與Beyoncé合作的視頻系列，有助於其與年輕消費者建立更緊密的聯繫。由於關稅前積增大庫存和積極的應對措施（如策略性提價），第二季毛利率影響不大。營運利潤率約為6%，較去年第二季高出近400個基點，這得益於庫存精簡和產品結構的有利變化。 公司在持續推動品牌年輕化、渠道擴展和產品創新方面展現出強勁動力，預計未來數季仍有較大成長潛力，並可能超越目前預期的表現。建議可在22.30美元附近獲利，設置18.35美元作為止蝕位。 微軟(MSFT.US) 裁員約9,000人，這是推動內部AI工具應用的策略之一。這些裁員措施部分抵銷與AI基礎設施建設相關的資本支出上升所帶來的較高折舊成本。 微軟的多元化業務結構使其在不確定的經濟環境中更具韌力，且在雲端服務的強勁推動下，預計銷售增長將保持兩位數。隨著智能雲（Intelligent Cloud）業務的擴張，AI服務的貢獻料將持續提升，並且隨著更多產能投入以滿足需求，該部分業務有望保持超過20%的銷售增長。 微軟在積極推進AI轉型的同時，展現出穩健的財務實力和靈活的成本控制能力，未來幾個季度仍具備較好的成長潛力。建議可在567美元附近獲利，設置466美元作為止蝕位。