Volar Cheung

國家主席習近平與美國總統特朗普通電話，特朗普其後在社交媒體貼文稱，他將在明年初訪華，習近平則會在適當時候訪美，又說與習近平同意於今年10月底在韓國舉行的APEC峰會會面，以及美中已經達成TikTok協議。十一國慶臨近, 政治局及人大全會將會展開，預期國家隊將會大力干預人民幣的匯價以及大陸及香港的股市。展望今周，我們預計恒生指數將在25,500至26,700點區間內波動。 香港特首在新一份《施政報告》中指出，政府將持續強化香港股市的競爭力，其中包括研究優化「同股不同權」機制，並協助中國概念股以香港為首選回歸上市地點。同時，政府也在探索縮短股票結算周期至T+1，以及推動更多海外企業在香港進行第二上市。又表示，港交所(388.HK)將於今年內就優化結構性產品的發行機制，以及檢討股票買賣單位諮詢市場。 在探索縮短股票結算至T+1方面，施政報告指出，恒生指數自年初以來已上升超過兩成，日均成交額約為2,500億元，較去年接近翻倍；新股集資額截至8月底累計超過1,300億元，年增近六倍，位居全球前列。雖然港股市場已透過「科企專線」協助內地科技企業赴港上市融資，但政府認為仍需持續強化股票市場，並進一步完善主板上市與結構性產品的發行機制。 就《上市規則》現行規定而言，對同股不同權公司上市時的市值、行業及投票權比例皆有約束，其中市值門檻為400億元，或最低100億元市值且年收入不少於10億元；行業限定為創新產業，且特權股份投票權不得超過普通股的10倍；第二上市的市值門檻亦相同。有市場人士認為，研究方向應以調整市值門檻為主，同時明確創新產業的範疇不應僅限科技企業，亦應涵蓋業務模式創新。 市場人士認為市值門檻應該被調整。根據統計，尚未回港的美國上市中概股中，只有16隻市值超過100億元，其中有10隻採用同股不同權結構。換言之，現行上市條件下，大多數採不同股權架構的中小型中概股若要回港第二上市，將面臨被拒絕的可能。因此預期《上市規則》關於同股不同權及第二上市的相關條文需要同時修訂。 阿里巴巴（9988.HK）日益擴大的海外電商業務使國際數字商務（AIDC）部門在2028財年以前以年增長16%的速度提升營收。海外的阿里巴巴速賣通（AliExpress）平台活躍用戶與訂單量的增長，超過淘寶與天貓的營收增長。AIDC未來加大開支以應對全球貿易壁壘並推動增長；但這可使該部門在2028財年之前達到收支平衡。中國雲端解決方案的採用增加，也支持市場預計對該部門在2028財年以前以每年約19%的收入增長的預期。這一增長亦可提高該部門的調整後息稅前利潤率，因為在規模效益提升的情況下將使成本分攤下降。 公司藉由加速拓展到食品及按需配送（快速商務）、雲端與人工智慧相關的產品與服務，進而提高用戶及商戶的支出與採購。另外，十月到十一月的雙十一購物節期間對股價有刺激作用，建議可上望HK$180.00，HK$148.00止蝕。 比亞迪（1211.HK）在中國新能源汽車市場佔有龍頭地位，得以透過垂直整合電池業務與規模優勢，緩衝價格戰帶來的獲利壓力。公司已在國內市場取得領先地位，擁有廣泛的電動車與插電式混合動力車型組合；同時，海外擴張正成為下一個增長動力。預計2025-2026年間再新增幾座工廠，將擴大全球佈局並減少關稅風險。最近推出的五分鐘超級充電樁顯示出其技術實力。 公司展望下半年獲利率自第二季的困境中回升，但仍低於2024年的水準，原因在於中國新能源車市場競爭仍然激烈。公司在第二季保持平均售價穩定，出口表現強勁且具吸引力，成效抵銷了國內的降價壓力。 出貨量預計將在7月前後逐步回升，庫存水平大致回歸正常，第四季需求預期上升，且明年中國新能源車稅制調整將帶動需求變化。建議可上望HK$128.00，HK$106.00止蝕。

美國財政部呼籲G7及歐盟盟友對來自中國和印度的商品加徵「有意義的關稅」，以阻止兩國繼續購買俄羅斯石油。中國8月信貸擴張步伐放緩，新增人民幣貸款遠不及預期，顯示企業和居民融資需求依舊低迷。展望大市，趨勢向淡，國家隊力度有限，切忌長線看好，只宜短線操作。我們預計恒生指數將在25,000至26,500點區間內波動。 黃金今年已上漲近40%，成為表現最佳的大宗商品之一，漲幅超過包括恆生指數，標普500指數在內的其他市場指標。本輪金價上漲最直接的推動力來自市場對美聯儲降息預期的增強。近期公佈的美國經濟數據，尤其是就業數據表現疲軟，遠不及市場預期，同時失業率有所上升。這使投資者普遍預期美聯儲將更快、更早地開啟降息週期。此外，全球央行持續且大規模的購金行為構成了金價上漲的堅實基礎。多國央行出於外匯儲備多元化、減少對美元依賴的戰略考量，穩步增持黃金儲備。反映在地緣政治動盪和美元信用面臨挑戰的背景下，黃金的原始貨幣屬性正在被重新審視。 同時，地緣政治風險的持續升溫，如俄烏衝突、中東局勢緊張等，極大地激發了市場傳統的避險需求，投資者紛紛湧入黃金以尋求資產保護。受國際金價影響，金飾價格亦穩步上至令內地市民投資黃金珠寶的意欲進一步提升。雖然多個黃金珠寶品牌在今年初出現銷售放緩的情況，但隨後迅速恢復，顯示市場對黃金產品的需求仍然相當熾熱。對於金價未來走勢，許多機構仍持樂觀態度，認為中長期仍有上升空間，投資者可留意黃金板塊的走勢。 周大福（1929.HK）定位高端大眾市場，憑藉設計與工藝作為核心競爭優勢。近年集團積極調整產品組合，增加定價黃金產品比重，並因應市場趨勢推出更多高毛利率產品，目標於2026財年將定價黃金產品佔總黃金產品比例提升至20-23%，此舉有助穩定毛利潤表現。集團近期推出的「傳喜」系列市場表現優於去年核心產品「傳福」，六月更推出高級珠寶系列。並透過與知名IP合作推陳出新，新增寵物珠寶產品線，進一步豐富產品多元化。 中國內地直營店同店銷售（SSSG）於七月恢復正增長，香港市場自五月轉正後持續保持穩定。管理層重申2026財年目標，預計全年可實現中單位數同店銷售增長。隨着金價走勢趨穩、黃金珠寶消費需求逐步釋放，加上集團定價黃金產品銷售表現強勁，中線發展前景值得看好。建議可上望HK$18.10，HK$14.90止蝕。 六福（590.HK）4月至6月的同店銷售按年增長5%，其中香港及澳門和中國內地分別錄得3%和19%的增長。受定價黃金產品強勁需求及新任品牌代言人成毅的帶動，7月和8月的同店銷售增幅進一步改善。冰·鑽光影金成為爆款產品，該系列鑲嵌鑽石，比傳統純金產品更耀眼奪目。市場對冰·鑽光影金的強烈需求，推動定價產品類別銷售從此前下跌轉為在4Q25實現13%至14%的按年增長，且增長勢頭持續至1Q26。 此外，六福計劃繼續整合中國內地的門店，同時重點拓展海外市場。公司預計未來三年在海外市場淨增設50間新店，其中2025年計劃開設20間。海外店舖的表現與香港及澳門相若，平均每月銷售額達數百萬元人民幣，顯著高於中國內地店舖。目前，公司估值明顯低於同業平均水平。考慮到其透過發展定價黃金產品及積極推進海外擴張兩大戰略，業務增長前景明朗，看好公司在低估值、持續成長及穩定派息政策下的估值修復潛力。建議可上望HK$30.80，HK$25.35止蝕。

港股8 月最後一個交易日反彈，重上兩萬五關口，據報國務院正考慮允許人民幣支持的穩定幣於全球使用，以推動貨幣國際化步伐，短期料有利人民幣前景。路透引述美國聯邦政府官員消息稱，華府將撤銷此前允許三星和SK 海力士在中國獲得美國半導體製造設備的授權，這將增加兩者在中國生產晶片的難度。阿裏巴巴ADR 上周五飈升近13%，財報顯示人工智能相關産品收入實現三位數百分比增長，雲計算銷售也超預期增長26%。另《華爾街日報》報道，阿裏巴巴開發了新的AI 芯片。中國官方PMI 數據顯示製造業8 月份繼續萎縮，政府打擊價格戰的舉措抑制了生産。整體市況只宜短線操作，宏觀數據仍偏疲弱。展望大市，我們預計恒生指數將在24,700 至25,700 點區間內波動。 IPO 新制下新股表現有翻天覆地變化，值得用以下兩個例子令大家了解應如何應對。中慧生物(2627.HK)在第一日上市上升幅度相當顯著，開市價33.00 元，較招股價12.90 元高出約156%，收市價33.28 元，較招股價上升約158%，這意味著上市初期資金面與認購結構對股價的重大影響。 其公開發售部分的認購踴躍，約19.1 萬人申請，超額認購約4,007 倍，而一手中籤率僅1%。值得注意的是，回撥機制並未觸發，因此公開發售部分仍維持較低的比例，認購者結構與市場預期的穩定性受限於此。 公開發售部分的實際分配只有約12%的比例，遠低於理論上回撥機制觸發時的上限50%，這是因為國際配售只獲152 名承配人參與，認購倍數0.99 倍，剛好沒有觸發回補機制門檻，令人有權「按其認為適當的數目」，調整國際發售和公開發售比例。 佳鑫國際資源(3858.HK) 在第一日上市上升幅度相當顯著，開市價22.8 元，較招股價10.92元高出約109%，收市價30.34 元，較招股價上升約178%。公司在新上市機制下，採用機制B，公開發售的新股僅佔10%，同時有50%的新股被基石投資者鎖定，這兩點代表上市初期流通供應量極少。 今年起，本港出現「頂頭槌飛」未能穩中一手的情況，首例為6 月掛牌的藥捷安康(2617.HK)；第二個為銀諾醫藥(2591.HK)，亦是首個新制下上市的新股。所以在新制下，需要較多資金才能預期穫得約1%股份，雖然升幅大，但有一定的風險要留意。 農夫山泉(9633.HK)在2026 年前的盈利展望會因多方面因素而改善，其核心動力包括原材料價格走低、銷售成本的靈活控制以及銷售與行銷支出的下降，這些因素共同推動毛利率的進一步提升與營收的回升。具體而言，原材料價格在四月出現三年低位，PET 樹脂等輸入成本的下降有助於毛利率的上升，若銷售費用率能維持在較低水平或略有下降，全年毛利率的提升幅度將高於市場預期。 在盈利展望方面，若上半年的每股盈餘同比增長約22%，並且下半年的銷售與成本控制策略持續發力，市場普遍預期全年盈利將超出現時預期。此外，茶飲品類的增長在上半年表現出色，茶飲業務的增長或將由高增長狀態轉為更穩健的增長。這與整體瓶裝水業務的復甦形成協同，因為消費者對健康與品質的訴求日益成為長期增長的驅動力。建議可上望HK$56.50，HK$46.50 止蝕。 紫金礦業(2899.HK)上半年業績顯示，盈利增長動力主要來自金價的上升走勢，因為金價在毛利構成中顯著貢獻，1H25 金礦毛利佔比為38.6%，高於2024 年的30%。與此同時，銅的毛利佔比接近金，為38.5%，顯示公司在多金屬收入結構下的盈利韌力。公司正進行年度產量目標的推進，上半年的金和銅產量分別約佔全年目標的48%與50%。 展望下半年，若干關鍵項目亦將持續推進，包括位於西藏的Julong 銅礦二期，預計於今年年底前後投產，並且Akyem 金礦在加納的運作效率提升與優質礦石供應將有助於提高產量與成本控制效果。 在業績方面，上半年淨利增長達到54.4%，達致232 億元人民幣，這一數字約佔市場全年估計435 億元人民幣的53.5%。…