Volar Cheung

中東緊張局勢急速升溫，美股周五遭拋售，市場本周焦點將是聯儲局議息後的訊息及中東局勢，特別是伊朗的反擊行動。上周道指下跌1.3%，標指及納指分別下跌0.4%及0.6%。我們料S&P500指數將於5,800-6,200點之間上落。 隨著英偉達(NVDA.US)的Blackwell GPU的產能逐步擴大，預計將推動50,000至100,000個GPU集群的建設，進而帶動今年AI伺服器銷售額達到1,780億美元，較去年增長54%。這一預測高於市場之前預計的52%。大多數的銷售（約70%）將由超大規模雲端服務商（hyperscalers）主導，而Dell(DELL.US)、Super Micro(SMCI.US)和Hewlett Packard (HPE.US)等硬件供應商也將受益，因為來自新雲（neocloud）和主權國家客戶的需求強勁，預計這些銷售額將激增116%至400億美元。 在全球競爭激烈的AI基建建設背景下，Blackwell GPU的產能擴展將使今年的AI伺服器銷售保持高速增長，儘管面臨較高的比較基數。由於雲端服務商將AI基礎設施視為IT支出的重點，加上關稅和貿易問題未影響其投資熱情。 AI數據中心的建設也在加速。根據企業的資本投資計劃，美國計劃在2025-26年內建造約2.7吉瓦的AI數據中心，預計這些設施將在今年和明年投入營運。由於項目完成時間不確定，硬件和網路設備供應商的銷售預測較為不確定。然而，已經或即將在2025-26年推出的超過10萬GPU群組（例如xAI的20萬GPU群組）以及像Crusoe等新雲提供商建設的200兆瓦數據中心，都將為設備供應商帶來大量銷售機會，尤其是在貴高價值的硬件設備方面。 所以，隨著Blackwell GPU的產能擴展和AI數據中心的建設推進，今年全球AI伺服器市場將迎來高速增長，這將對硬件設備供應商帶來豐厚的商機。 甲骨文(ORCL.US)的累積訂單達到1,380億美元，較之前水平增加了41%，顯示市場對其雲端基礎設施服務的需求依然強勁。這個數字預示著，預計在2026財年，甲骨文的銷售增長將加快，約達致15%的增幅。 甲骨文的雲端服務正逐步擴展，覆蓋基礎設施和應用層面，推動銷售增長。公司在關聯資料庫市場擁有22%的市佔率，市場規模達810億美元，這為公司提供穩定的現金流，進而用於推動雲端基礎設施的升級與推廣。尤其是在生成式AI對基礎設施的需求增加，以及與三大超大雲提供商的合作，讓甲骨文有望成為第四大雲服務提供商。建議可在236美元附近獲利，設置194美元作為止蝕位。 亞馬遜(AMZN.US)對其雜貨業務進行重組，將其與Whole Foods更好地整合，這是一個早該推出的策略，目的是優化營運流程並促進亞馬遜Fresh的增長。亞馬遜需要積極投資，擴展在美國1.1兆美元的雜貨市場，並爭取從主要競爭對手沃爾瑪(WMT.US)那裡分得更多市場份額。 在零售方面，速度、便利性和價值仍是關鍵策略，以維持領先地位並推動雙位數的廣告收入持續增長。同時，IT預算的擴張和企業對於將基礎設施轉移到公共雲的意願提高，也為亞馬遜雲服務（AWS）帶來推動力。 最後，預計今年亞馬遜的收入將實現高單位數的增長，主要由AWS、第三方賣家服務、線上零售改善以及廣告業務擴展所推動。整體而言，亞馬遜的長期發展仍具備良好的前景。建議可在238美元附近獲利，設置196美元作為止蝕位。

美國5月就業增長放緩程度小於經濟學家預期，紓緩經濟放慢疑慮，本周焦點是周三公布的上月消費物價指數(CPI)。市場預期，5月CPI名義按年升幅為2.5%，高於前一月的2.3%，核心CPI名義年率化升幅料為2.9%，高於前一月的2.8%，按月升幅料0.3%，高於前一月的0.2%，足以反映關稅對物價的效應逐漸浮現。 聯儲局近日公布的《褐皮書》顯示，美國經濟在過去六個星期出現「輕微收縮」，多個地區如波士頓、紐約和費城的經濟活動均呈下降趨勢。報告中，關稅議題頻繁出現，共提及122次，較4月的107次增加，反映商界和消費者對關稅帶來的通脹壓力和經濟不確定性依然憂慮。特別是「不確定」一詞也出現80次，顯示政策走向的不明朗仍對市場情緒產生較大影響。 市場對於中美高層的最新溝通持觀望態度，習近平與特朗普的電話會談雖已確認，但細節未公開。部分商戶則傳出可能徵收「附加費」來轉嫁成本，反映企業對未來成本上升的擔憂。 值得注意的是，特朗普5月初暫緩對中國大部分商品的關稅，但隨即又提升鋼鋁關稅，加大政策不確定性。多數聯儲地區都反映，經濟和政策不確定性升高，企業和家庭對開支變得謹慎，利潤率或將受到壓縮。 就業市場方面，所有地區均報告勞動需求下降，工時縮減，部分企業暫停招聘甚至擬裁員。最新數據顯示，美國ADP私人就業職位在5月僅增加3.7萬，遠低於預期的11.5萬，創2023年3月以來最低。申領失業救濟人數上升至24.7萬，也高於預期，顯示就業市場轉弱。 交易員則持續押注9月開始降息，並預期可能提前至10月再次降息，反映市場對經濟放緩的預期逐步升溫。 大市方面，一周累計，道指上升1.2%，標指及納指分別上升1.5%及2.2%。我們料S&P500指數將於5,800-6,200點之間上落。 達樂(DG.US)致力於通過專注於零售基本面來提升營運效率，並逐步贏得核心及價值型消費者的垂青。公司強調，保持店鋪整潔、商品充足以及員工配置合理，是其提升客戶體驗和銷售表現的關鍵措施。這些努力已經開始展現成效，並促使公司調高了收入和同店銷售預期範圍，同時降調高利潤預期的下限，展現出積極展望。 公司指出，只要關稅保持穩定，便能在很大程度上控制成本，並由於其消耗品銷售強勁，進口商品比例較低，進一步減少了關稅的負面影響。整體而言，公司展現出強勁的韌力和長期增長潛力，值得投資者持續關注與期待。建議可在127美元附近獲利，設置105美元作為止蝕位。 Victoria Secret(VSCO.US)的品牌振興正展現出積極成效，特別是在吸引新一代Z世代消費者方面取得顯著突破，為公司帶來未來增長的潛力。作為內衣市場的領導品牌，通過推出創新產品系列，如VSX、VS Sport和Dream Bras，受到年輕消費者的熱烈歡迎。會員數量持續上升，目前已達到約3,800萬，較去年同期顯著增加，顯示品牌忠誠度不斷提升。這一成長得益於積極的社交媒體營銷、促銷活動，以及成功借力Adore Me的數字平台優勢，有效擴大品牌影響力。 消費者反應熱烈，特別是在節日服飾方面，促使品牌形象進一步年輕化與時尚化。毛利率在第四季持續改善，得益於減少促銷活動以及Pink、Adore Me和核心品牌的強勁銷售表現，展現出盈利能力的提升。 儘管下一季指引美國市場的調整後銷售略低於預期，但整體而言，Victoria’s Secret正處於積極轉型階段，逐步重塑品牌形象，吸引年輕消費群體。品牌的創新和數字化營銷策略為未來持續增長奠定了堅實基礎。建議可在24.65美元附近獲利，設置20.30美元作為止蝕位。

美國最新消費情緒和通脹預期未如預期般惡劣，但總統特朗普指控中國徹底違反與美國的協議，令貿易談判前景蒙上陰影。本周關注的是周五公布的美國5月就業報告。估計，5月非農業職位增幅為13萬個，失業率料保持4.2%不變。如果5月非農如期放緩，可能會重燃市場對6月減息的預期。 大市方面，一周累計，道指上升1.0%，標指及納指分別上升1.2%及1.0%。我們料S&P500指數將於5,700至6,100點之間上落。 Nvidia(NVDA.US)最新一季業績展現出AI基礎設施需求的強大韌性。Blackwell架構現已佔據數據中心運算收入約70%，而GB300也已開始向主要雲端服務供應商送樣測試。雖然公司因H20相關的4.5億美元減值對毛利率造成壓力，且影響了中國出貨，但來自超大規模雲端、主權AI項目以及網絡產品的核心增長仍然強勁。長遠來看，Nvidia的盈利增長軌跡依然穩健，下半年隨著Blackwell良率提升，前景明晰。 若非受H20出口限制影響，Nvidia本季業績將創下過去一年來最強驚喜，超出禁令前預期約7%，並比之前市場預測高約10%。這意味Blackwell需求在兩季均較原來預期高出約30億美元。雖然中國收入下跌屬事實，但同業亦受影響，而Nvidia能在政策與供應鏈干擾下大規模推進Blackwell出貨，進一步體現其業務韌力。 網絡產品方面，受NVLink強勁採用和Spectrum-X持續推廣帶動，該業務收入較市場預期高出逾40%。Spectrum-X現時年化收入規模超過80億美元，而NVLink於第一季出貨額突破10億美元，顯示其在GB200機架中的深度集成及客戶對Nvidia高效互連解決方案的依賴正不斷增強。 在Computex大會上，Nvidia發佈了NVLink Fusion，這一重大架構創新允許第三方CPU及客製化ASIC可直接連接Nvidia GPU系統，擴展公司在異構AI環境中的戰略地位，降低平台綁定疑慮，同時強化自家平台黏性。即使未來有更多自研晶片進入市場，Fusion方案有助確保Nvidia在新一代AI系統設計中依然居核心地位。 Costco(COST.US)通過持續優化成本結構和提升營運效率，進一步推動毛利率穩步提升。主動為顧客爭取更優惠價格的策略深受歡迎，成功吸引對性價比高度關注的消費者。Costco一再證明其零售行業重要地位，同店銷售保持強勁增長勢頭，為長遠發展奠定穩健基礎。顧客對其高價值感和尋寶式購物體驗反應熱烈，帶動來店人流和消費持續上升。公司亦具備靈活應對關稅壓力的能力，前景樂觀。 Costco在應對關稅挑戰上表現突出。其國際分銷網絡靈活，能有效調配高關稅商品至海外門店；同時，有限品項模式讓公司可迅速調整產品組合，進一步提升成本效益及顧客價值。同店銷售依然強勁，客流增長優於單筆消費額，預計這一積極趨勢將延續至第四季。電子商務收入預計繼續保持雙位數增長，數碼渠道招募的年輕會員基礎不斷壯大，即使續卡率輕微回落，會員黏性依然高企，為未來增長提供動力。建議可在1,182美元附近獲利，設置973美元作為止蝕位。 富途(FUTU.US)業績後展望持續樂觀，預計其盈利增長將受益於客戶交易活躍、新客戶高速增長、市場滲透率提升以及成本效率進一步優化。公司預計2025年將新增80萬名付費用戶，增長達33%。2024年收購小米支持的Airstar Bank 44.1%間接股權後，富途香港業務有望透過交叉銷售釋放更多增長潛力。 富途首季盈利按年翻倍，全年有望憑藉強勁的新客戶增長、零售交易市佔率提升、財富管理資產擴張及資本市場活躍，超越市場預期的35%盈利增速。營運開支首季增長36%，反映公司積極加大海外市場拓展、新賬戶增長及AI和科技創新投資。這些投入將為富途鞏固領先地位並推動長遠高質增長提供強大支撐。建議可在115美元附近獲利，設置94美元作為止蝕位。