Volar Cheung

港股連續數日都維持著窄幅升勢，正進入拉鋸時間，今年餘下的日子，估計市況會繼續大幅波動，不過港股經歷壓力測試後，展現出明顯的韌性。對港股的前景可以保持審慎樂觀，尤其是下月將迎來IPO旺季，相信閒置資金能在IPO熱潮中發揮重要作用，爭取較高收益。 港股一直因估值便宜，被視為價值窪地。不過，部分板塊的估值其實已與歐美同業相近，特別是過去一年屢創佳績的消費板塊。近年來，許多國內消費股選擇來港上市，其中不乏各行業的龍頭公司。這些公司上市後，由於基本因素較佳而受到資金追捧，估值也被大幅推高。例如老鋪黃金(6181.HK)、毛戈平(1318.HK)、布魯可(325.HK)、衛龍美味(9985.HK)、蜜雪集團(2097.HK)、古茗(1364.HK)等，這些消費股大多數的市盈率超過30倍，有些甚至達到40至50倍。估值高企的原因，除了公司本身基本面較好外，還包括國內資金抱團炒作及禁售期導致流通股數量有限等因素。 然而，這些消費股存在炒作過熱的風險，隨時可能出現較大調整。老鋪黃金和衛龍美味已經配股集資，預計將對消費股的炒作熱度起到降溫作用。此外，消費股龍頭泡泡瑪特(9992.HK)近日披露公司早期投資者蜂巧資本已經清倉約1,200萬股套現。 兩隻消費股在同一天進行配股集資，加上另一龍頭消費股有長期投資者沽貨獲利，時間上是否純屬巧合，值得關注。這些情況令人擔心消費股的炒作可能會暫時熄火。 近期，熱錢持續流入香港，導致港元近期走強，原因包括短期有大型IPO（如寧德時代及恒瑞醫藥），合共集資超過700億港元，因此資金流入主要是由IPO需求帶動。此外，大量中資股在未來數月派發末期股息，進一步推高港元短期需求。無論出現甚麼原因，熱錢流入香港一向被視為利好股市。 展望大市，我們預計恒生指數將在22,200至23,600點區間內波動。中概股業績季將打響，阿里、京東和網易都會今周公佈最新季績。 百濟神州(6160.HK)今年的盈利前景獲得了布魯金薩（Brukinsa）銷售持續增長的支持。布魯金薩近期首次成為美國BTK抑制劑類別中的收入領導者，這是一個重要的里程碑。關於布魯金薩專利爭議的最新進展亦對百濟神州有利，儘管艾伯維（AbbVie）可能會提出上訴。 展望未來，部分不確定性來自於《通脹削減法案》對阿斯利康（AstraZeneca）Calquence的潛在影響，以及禮來（Eli Lilly）pirtobrutinib一線療法數據的公佈。此外，sonrotoclax在套細胞淋巴瘤（MCL）二期臨床數據，亦有望支持百濟神州向美國提交上市申請。 預計百濟神州的實體腫瘤管線將迎來炒消息的機會，重點包括即將於六月的R&D Day發佈的CDK4抑制劑劑量遞增數據。今年，百濟神州總共有多達10項實體腫瘤資產有機會公佈概念驗證數據。建議可上望HK$159.00，HK$131.00止蝕。 華虹半導體(1347.HK)第二季業績指引低於市場預期，顯示其盈利前景充滿挑戰。雖然積極擴充產能有望推動雙位數銷售增長，但將其轉化為強勁的淨利潤復甦——根據預測，今年淨利有望倍增——實現起來似乎困難重重。成熟製程代工市場競爭激烈，尤其是在8吋晶圓領域，加上中國消費類晶片需求前景黯淡，受關稅引發的經濟不確定性間接影響，意味著公司在加價和提升利潤率方面空間有限。 華虹半導體以快速建廠積極擴大市場份額的策略，將導致折舊大幅增加，短期內更會對毛利率構成進一步壓力。儘管有以上那此負面因素，但港股展現出明顯韌性，反而對落後二線股更加有利。建議可上望HK$36.65，HK$30.20止蝕。

商務部稱中方評估中美關稅談判可能性，市場憧憬關稅戰有望緩和，加上午後亞洲區貨幣急升，帶挈港股。 新華社引述商務部數據報道，五一黃金周5日假期，中國重點零售和餐飲企業銷售額按年增長6.3%；重點零售企業家電、汽車、通訊器材銷售額按年分別上升15.5%、13.7%和10.5%。 短線而言，關稅戰太多變數，談判亦不容易。考慮到美元終將貶值，加上資金流入訊號，，我們預計恒生指數將在21,800至23,200點區間內波動。 螞蟻控股最近以28億元收購本地券商耀才金融(1428.HK)逾50%的股權。雖然28億元的金額並不算大，但由於螞蟻控股的實力雄厚和知名度高，這宗收購吸引廣泛媒體報導。 耀才金融作為本地實力雄厚的華資券商，擁有眾多客戶和不錯的業績。然而，近年來其在交易軟件上的不思進取導致流失了不少年輕客戶。螞蟻控股的入主，定能借助其技術和創新能力，幫助耀才轉型為領先的互聯網券商，與市場龍頭富途(FUTU.US)展開競爭。這使得富途面臨潛在的強大對手，其股價顯著回落，並非市場過度反應，而是對手來勢洶洶的真實反映。 在耀才股價復牌的第一日，股價先高後低，最終破頂，總成交股數達7.25億股，相當於總發行股數的約43%，顯示出極高的轉手率。相信許多原小股東趁機獲利了結，而大戶則成功收集籌碼。 螞蟻收購耀才，將使耀才的業務發展和估值直接對標富途。耀才可以參考富途的成功模式，從傳統本地券商華麗轉型。 與富途目前約1千億港元的市值相比，耀才目前的市值僅為120億港元，流通市值約52億元，要再升一倍甚至兩倍，相對於富途目前的價格，這是更加容易的。 炒賣盤的炒作通常分為三部曲：交易順利完成，股價再度啟動；新主成功入主後，改個好名，進行再次炒作；最後炒注資或業務轉型的憧憬。在這次收購中，螞蟻不會再使用這個象徵傳統券商業務的舊名，或許將直接以更為國內投資者熟悉的「螞蟻」命名，以便在進入港股通後吸引北水的炒作。此外，螞蟻入主後，必將對交易平台和APP進行改進，豐富現有業務並展開搶客行動。基於目前耀才的基數低於富途，未來的增長速度有望高於富途。 港交所(388.HK) 第一季盈利增長37%，創歷來最佳季度業績。交易活動預計將受到美國敵對外交政策的刺激，強勁的內地對海外投資的需求，以及北京對新上市的支持。IPO管道將受到面臨美國退市風險的中國企業、內地上市巨頭的雙重上市和獨角獸企業回歸的支持。根據4月1日至29日的趨勢，股市成交量強勁增長150%、南向成交量上升221%和北向成交量上升24%將延續至第二季。 隨著貿易戰緊張局勢的升級，PDD Holdings、富途（Futu）及其他僅在美國交易的中國公司可能會推動在香港上市的計劃。這會導致香港交易所的成交量和盈利上升。像阿里巴巴和網易這樣的雙重上市重磅股的成交量也可能從美國轉移到香港。此外，由於商品交易收費在去年加價，並且在更多美國關稅威脅下，金屬價格的波動可能會進一步提升收入。當前估值為2025年預測市盈率30.2倍，估值合理。建議可上望HK$397.00，HK$327.00止蝕。 藥明康德(2359.HK) 重申了今年收入增長10-15%的指引，這一目標在第一季銷售增長21%後顯得更加可行。美國客戶仍然是收入的主要來源，佔總收入的66%，該群體的增長達到28%。其TIDES部門（寡核苷酸和肽類療法）在去年實現70%的增長。 去年提出的《生物安全法》對公司在美國的業務構成了重要風險，儘管該法案最終未能成為法律，這在一定程度上減輕了市場的擔憂。然而，隨著美國企業的本土化趨勢，這一長期威脅依然存在。 公司訂單的增長（同比增長47%，環比增長6%）顯示出美國生物製藥行業的業務運行正常。 《生物安全法》目前尚未復活，特朗普政府立場仍不明確。這一因素將持續影響公司未來的發展。建議可上望HK$73.00，HK$60.00止蝕。

中國傳考慮對部分美國進口商品豁免反制關稅，商務部等6部門發布《關於進一步優化離境退稅政策擴大入境消費的通知》提出，下調離境退稅起退點至200元(人民幣‧下同)，上調現金退稅限額至2萬元。政治局會議公佈適時降準降息，加力支持實體經濟。 展望大市，我們預計恒生指數將在21,300至22,600點區間內波動。 比亞迪(1211.HK)計劃透過派送紅股及資本公積金轉增股的方式，將現有的總股本從30.39億股增加至91.17億股，相當於「一拆三」的比例。該方案仍需經股東大會審議。比亞迪預計，這將導致每股收益和每股淨資產等指標的攤薄，但對於淨資產報酬率及投資者持股比例不會造成實質影響。 目前，比亞迪的總股本為30.39億股，包含12.28億股H股和18.11億股A股。根據最新的市場價格，比亞迪H股在星期五收報397元，每手股數為500股，總入場費高達19.85萬元，這使其成為藍籌股和活躍港股中入場費最高的股票之一。若進行拆股後，假設每手股數不變，入場門檻將大幅下降至6.62萬元，這將吸引更多投資者。 比亞迪計劃調整2024年度的利潤分配方案，考慮到公司整體經營狀況、財務狀況及股東利益等綜合因素，將在原有每10股派息39.74元人民幣的基礎上，新增每10股送紅股8股，並以資本公積金每10股轉增12股，預計現金紅利總額約為120.77億元人民幣。 比亞迪表示，基於公司當前良好的經營情況和業績表現，考慮到總股本較小，並充分考慮到廣大投資者，特別是中小投資者的利益和合理訴求，這次的送紅股及資本公積金轉增股本方案旨在促進全體股東共享公司的經營成果，優化股本結構，保持股本擴張與業績增長的協調，擴大投資者群體，增強公司股票的流動性。 根據比亞迪上月公布的財報，截至去年12月底的年度盈利達402.54億元人民幣，按年增長34%，每股盈利為13.84元人民幣，末期息為3.974元人民幣，較去年增長28.4%。儘管預計每股收益和每股淨資產指標將攤薄，但對淨資產報酬率和投資者持股比例的影響並不明顯。 美團(3690.HK)自京東(9618.HK)高調進軍內地外賣市場以來，面臨著越來越大的競爭壓力。雙方的競爭引發了市場對於兩大巨頭將燒錢競爭，最終導致盈利共同受壓的擔憂。近日美團股價已跌至非常吸引的水平。基於美團的規模優勢及領先的商家服務、外賣配送能力，並考慮到新會員體系有望提升用戶黏性及跨場景轉化，繼續看好美團的長期增長潛力及盈利能力。 美團在第一季有望持續實現核心本地商務單位的利潤增長，這是連續第四個季度，主要得益於中國按需配送的強勁增長，隨著用戶數和訂單頻率的上升，利潤將因規模經濟而增加，抵消顧客獲取及配送員福利的更高支出，支持邊際利潤擴張。當前估值為2025年預測市盈率14.4倍，具投資吸引力。建議可上望HK$144.00，HK$119.00止蝕。 小米(1810.HK)在其旗下的SU7電動車涉及致命車禍後，小米公關部表示，YU7的上市發布時間不會改變。據悉，小米至今發布一款車型，進軍SUV市場有助於公司在中國市場挑戰特斯拉(TSLA.US)和比亞迪(1211.HK)等競爭對手。SU7車禍事故令市場對小米在電動車領域的前景日益擔憂，自3月中旬以來，小米的股價累計最多跌過32%。 小米有望在今年實現高達20%的銷售增長。其新的電動車業務將成為公司的主要增長引擎，這主要得益於第二工廠的生產能力提升，以及預計在今年中推出的小米YU7 SUV。小米可能會成為中國最近推出的智能手機補貼計劃的最大受益者，因為其在大多數買家兌換補貼的線上渠道中擁有領先份額。 相信小米在第一季將持續強勁的銷售動力，預計同比增長達43%。電動車業務仍然是主要的增長驅動力，第一季度的交付量預計將環比增長5%，達到73,500輛。隨著SU7 Ultra豪華轎車的推出，平均售價也上升。隨著電動車業務的規模不斷增強和智能手機產品組合的改善，小米的毛利率在第一季環比有機會上升至21.2%。建議可上望HK$53.90，HK$44.35止蝕。

國務院總理李強主持召開國務院常務會議，研究穩就業穩經濟，推動高質量發展的若干舉措，指出要持續穩定股市，持續推動房地產市場平穩健康發展。經濟數據方面，內地4月LPR(貸款市場報價利率)維持不變。人民銀行公布4月LPR顯示，一年期LPR維持3.1厘；5年期以上LPR維持3.6厘，均連續第6個月維持不變。 內地外賣市場正掀起新一輪激烈競爭，京東(9618.HK)旗下「京東外賣」近期強勢進軍，與美團(3690.HK)等既有巨頭展開正面交鋒，雙方攻勢不斷升級。美團外賣於4月14日晚間，高調宣布，未來三年將投入總額達1,000億元人民幣，全面扶持餐飲合作夥伴。 戰火更延燒至即時零售領域。美團於15日宣布，旗下即時零售平台「美團閃購」全面升級，標榜「下一代購物方式」並承諾「30分鐘好貨到家」與「萬物皆可購」。其宣傳影片配搭「你的東東再等等」文案，引發外界解讀為針對京東配送速度的隱性嘲諷。更斥資邀請「神仙姐姐」劉亦菲擔任代言人。 面對美團連番攻勢，京東迅速反擊。京東在15日，以〈京東不打口水仗，但會堅持說實話〉為題發文，直指其「秒送」業務急速擴張，本季度將增聘至少5萬名全職外賣員，並承諾全額負擔「五險一金」等法定福利，強調「所有成本由公司吸收，不轉嫁至員工」。文中更宣稱當日「品質外賣訂單量突破500萬單」，由於訂單全數來自實體餐廳的外送服務，其GMV（商品交易總額）甚至超越「幽靈外賣（指無實體店的虛擬廚房）的1000萬單」，暗諷美團先前整頓平台虛假商家的行動成效不彰。 這場較量不僅止於商業策略，更涉及價值觀層面的對壘。京東以「全職配送員福利」與「實體餐廳品質」為賣點，對比美團依賴「第三方合作運送力」與「虛擬廚房」的輕資產模式；而美團則透過千億補貼鞏固商家聯盟，並以明星行銷擴大年輕客群。兩強相爭之下，中國外賣市場恐將迎來新一輪補貼大戰，而「30分鐘即時配送」的服務標準，也可能從餐飲外賣進一步擴散至全品類零售，徹底重塑城市消費者的生活型態。兩間公司圴受貿易摩擦影響較小，而美團及京東的預測市盈率分別為15.6倍及7.7倍，估值吸引。 中美貿易戰陰晴不定，一旦資金始終不青睞亞洲，港股恐再次考驗一年累積最大型成交量密集區(20600點至19800點)的承托力。展望今周大市，我們預計恒生指數將在20,600至21,500點區間內波動。 中銀香港(2388.HK)的兩大核心優勢為顯著優於同業的資產質量與淨息差抗壓能力。其不良貸款率（NPL）於第四季控制在1.05%，全年貸款減值撥備同步下降，關鍵在於其聚焦於高質量房地產開發貸款的風險管控策略。 跨境金融需求上升背景下，中銀香港的財富管理與保險業務成為新增長引擎。受惠於內地資金南向配置需求及跨境產品擴充，相關手續費收入有望維持雙位數增長。 中銀香港在資產質量、資本實力與跨境佈局上展現明顯優勢，2025年盈利韌性可期。若其能持續優化存款定價、擴大財富管理市佔率，並執行靈活的資本回報策略（如回購），股價或重估上行。短期需關注美聯儲政策路徑與香港地產市場動向，長期則看好其作為「內地資金南下樞紐」的戰略定位。建議可上望HK$33.05，HK$27.20止蝕。 康師傅(322.HK)憑藉其高股息派發比率及穩健的現金流，在激烈的市場競爭中專注於提升利潤率增長，使其處於有利位置以維持強勁的股東回報。作為茶飲料細分市場的走勢，康師傅會在未來幾年實現強勁的銷售增長，即使面臨競爭加劇，其旗艦茶品牌的需求依然保持韌性。 公司的盈利展望顯示，康師傅的每股盈利今年有望增長至十多個百分點，這得益於低至中個位數的銷售增長和營運利潤率的擴大。今年飲料部門的收入可能會有中個位數增長，主要受到茶和碳酸飲料類別的強勁增長支持，而即食麵部門則可能僅錄得低個位數的銷售增長。康師傅很可能在2025年維持其100%的股息派發比率。 農夫山泉、康師傅、統一及其他中國即飲茶生產商可能會在中期內持續錄得強勁的銷售增長，儘管來自蜜雪冰城和茶百道等新鮮茶替代品的競爭正在加劇。我們相信，公司品牌的售價在過去六個月一直保持穩定，反映了它們擁有強大的消費者追隨者基礎。建議可上望HK$15.55，HK$12.80止蝕。