Volar Cheung

美國對華關稅政策持續變化，最新消息是指中國進口貨品面臨最高245%的關稅。與此同時，特朗普政府在汽車關稅問題上搖擺不定，令業界感到困惑。然而，美國暫時豁免部分中國電子產品關稅，被視為貿易戰緩和的訊號。 特朗普早前宣布對進口汽車徵收25%關稅，並稱這是「永久」措施。然而，面對市場壓力和經濟衝擊的擔憂，特朗普政府的立場似乎有所軟化。 特朗普表示，正考慮對承諾將零件生產轉移至美國的汽車製造商提供短期關稅豁免。然而，具體細節尚未公佈，令業界難以制定長期決策。目前，汽車製造商仍需為4月3日後進口的汽車支付關稅，而針對汽車零件的關稅將於5月3日起生效。 更令業界困惑的是，如何界定「美國製造」的零件條款仍然模糊不清。這對於汽車製造商來說至關重要，因為這將直接影響到他們的成本核算、定價策略以及生產基地的選擇。 在中美貿易戰持續升溫之際，傳來一則利好消息。美國暫時豁免了部分中國電子產品的對等關稅，包括智能手機、筆記簿電腦、硬碟等，僅需繳納20%的基本關稅。 此前，中國宣布對美國進口商品關稅稅率由84%提高至125%，並表示之後不會再回應美國的反擊。目前，中美貿易談判仍在繼續，但雙方在技術轉讓、知識產權保護等關鍵問題上仍存在分歧。未來，貿易戰的走向仍存在很大不確定性，投資者需密切關注相關動態，以做出明智的投資決策。 除了關稅消息依然是本周焦點外，美企本周進入業績高峰期，將有逾120間標指成份股公布相關消息。 大市方面，一周累計，道指下跌5.1%，標指及納指分別下跌3.8%及5.1%。我們料S&P500指數將於5,000-5,300點之間上落。 美國銀行(BAC.US)的首席執行官以追求「負責任」有機增長的策略來緩解經濟挑戰，而撥備前利潤則提供了一定的緩衝。開支紀律為抵消通漲提供幫助，同時該貸款機構的數碼化演進也支持其競爭優勢。 業績後的展望顯示：美國銀行的核心業務在進入第二季度時表現穩健，儘管財富管理費用可能會在略微超出預期後下降，而且經濟風險仍然存在。即使考慮到四次利率下調的因素，淨利息收入指引在高於共識後保持穩定，我們相信貸款需求將是未來幾個月的關鍵變數。即使銀行僅增加了2,800萬美元的撥備，且壞賬損失率低於預期，6%的加權平均失業率已經被納入損失儲備的計算中。根據指引，成本控制也預示著良好的前景，有望實現營運槓桿效益。 上季股票交易收入超於預期，而固定收入、貨幣和商品(FICC)環比增長更強勁。建議可在42.50美元附近獲利，設置35.00美元作為止蝕位。 強生(JNJ.US)多年來的情況一直相同：藥物部門領先同行，帶動強勁增長和豐厚的利潤率，而其醫療設備和消費者健康業務則成為拖累。消費部門分拆為Kenvue改變了這一格局，並增加了對醫療設備部門的關注。 強生公司今年的關鍵催化劑集中在後期數據和新產品推出icotrokinra的第三期牛皮癬數據和第二期潰瘍性結腸炎結果即將公布，而nipocalimab、Calypta和TAR-200的批准和推出也在預期之中。Stelara的生物類似藥現已在歐洲和美國上市。 公司製藥業務增長預計將在下半年加速。未來Heart Rhythm會議上Omny-IRE試驗的三個月結果是關鍵所在。建議可在179.00美元附近獲利，設置147.00美元作為止蝕位。

美國總統特朗普周三宣布，對部分國家暫停實施新關稅，爲期90日。另外，美國暫時將智能手機、電腦等電子産品排除在對等關稅之外。特朗普稱將對半導體和整個電子供應鏈進行評估，它們將被單獨徵稅。 美國總統特朗普不按常理出牌，成為全球經濟和金融市場的最大不確定因素，尤其是政策朝令夕改，讓投資者難以預測，選擇降低風險，預計未來市場將持續波動。面對如此大的波動，投資者採取去槓桿和減少倉位來增加現金比重，成為簡單有效的風險管理方式。 特朗普希望通過對等關稅削減美國龐大的貿易赤字，若完全落實，將重創全球經濟和貿易往來。經濟學中的比較優勢理論強調交易雙方各自專注自身優勢產品，互惠互利，一旦爆發全球貿易戰，各國增加懲罰性關稅，全球化分工將大倒退，各方最終都是輸家。 目前理想情況是特朗普因國內群眾壓力和股市大跌而暫緩關稅計劃，或者在面對中國的反制措施時表現克制，不升級貿易戰。最壞情況則是特朗普在未來幾天大幅提高中國關稅，中國再度報復，導致兩國經濟體系幾乎斷絕貿易往來，股市延續跌勢。 特朗普在4月2日公佈超出市場預期的對等關稅，股市持續下跌，但突然在7 日後宣布暫緩90天執行，股市因此大幅上升。這次暫緩或與來自中國及歐盟、加拿大的反制有關，特朗普擔心中國與歐盟聯手，這是他最不想見到的情景。 此外，對等關稅計算本身不合理，許多國家敢怒不敢言，強行執行除讓盟友怨聲載道，也在國內遭受反對，擔心未來通脹升溫。大市方面，一周累計，道指上升5%，標指及納指分別上升5.7%及7.3%。市場本周焦點預料專注於藍籌季績消息，而美國總統特朗普關稅消息及債息走勢也會是焦點之一。我們料S&P500指數將於5,200-5,500點之間上落。 Levi Strauss (LEVI.US)的新產品，如亞麻丹寧系列和日本高端Blue Tab丹寧，還有與碧昂絲合作的Reimagine宣傳活動，推動了直銷業務的雙位數增長和更強的批發表現。 Levi Strauss預計第二季度受關稅影響不大，因為大部分春季商品已進入美國市場（佔銷售額的40%），三月銷售強勁。越南約佔進口美國商品的5-9%，墨西哥5%，中國約1%。其他主要供應商包括孟加拉國、柬埔寨、埃及、巴基斯坦和斯里蘭卡。 女性產品（佔銷售額的38%）在季度內實現雙位數增長，得益於產品種類的擴展和碧昂絲的宣傳活動。全球批發增長5%，由美國（有機增長9%）和亞洲領導，歐洲的訂單量在第二季度保持正增長。調整後的營運利潤率在第一季度上升了400個基點，得益於固定銷售及管理費用的杠杆效應。建議可在16.40美元附近獲利，設置13.50美元作為止蝕位。 Microsoft (MSFT.US)的關鍵軟件產品組合和AI銷售可以抵消其他業務領域的疲弱，如非AI雲端支出、廣告和Office用戶增長的放緩，這些變化是由經濟不確定性上升引起的。Office和Windows等產品受經濟衝擊的影響較小。與OpenAI的合作使其有望在AI支出增加中受益，預計Microsoft的AI銷售將在2025年超過200億美元。 Microsoft的收入相信在下半年加速，比市場預期高出50至60億美元，主要由AI相關工作負載增長帶動。隨著額外雲端容量的上線，供應挑戰似乎將在今年逐漸緩解，加上公司Office和Dynamics產品中Copilot的採用增加，利潤率也應超出指引。建議可在435.00美元附近獲利，設置358.00美元作為止蝕位。

即使美國對中國及東南亞國家大幅加徵關稅，這些地區的製造業競爭力仍顯著高於墨西哥、歐洲等產地。中國完善的產業集群（如珠三角電子業、長三角機械製造）與東協國家快速成熟的供應鏈，形成難以替代的成本與效率優勢。以越南為例，其電子產品出口中仍有70%的零部件需從中國進口，顯示產業轉移的局限性。有研究指出，若將30%產能從中國轉移至其他地區，需投入1.5兆美元資本開支，且綜合成本將上升25%-35%，使得短期內大規模產能遷移並不現實。 參照2018年中美貿易戰經驗，美國消費者承擔了約90%的關稅成本。此次若對中國商品實施54%的綜合關稅（既有20%+新增34%），預計終極消費品價格將上升15%-20%。 越南已將出口產品本地增值率要求從30%提高至40%，試圖規避美國關稅；但亞洲開發銀行研究指出，東協國家承接產業遷移需年均新增1,200億美元基礎設施投資，當前資金缺口達60%。另一方面，美國關稅清單與《晶片法案》《通膨削減法案》形成政策組合拳，針對新能源、半導體等戰略領域加稅逾50%，但中國在光伏組件（全球市占80%）、鋰電池（65%）等領域的主導地位，可能削弱關稅實際效果。 短期而言，若美國核心通脹重返4%以上而GDP增速跌破1%，標普500指數或面臨20%-25%調整。本輪關稅戰實質是對全球價值鏈定價權的重構，其影響將超越傳統貿易摩擦範疇。關稅引發的物價衝擊與需求萎縮，可能加劇全球經濟「碎片化」趨勢。在波動中尋找供應鏈重組與技術突圍帶來的機會。大市方面，一周累計，道指下跌7.9%，標指及納指分別下跌9.1%及10%。我們料S&P500指數將於4,900-5,200點之間上落。 康尼格拉(CAG.US)維持2026財年末實現中高雙位數調整後營業利潤率的目標。公司重申2025財年指引（有機淨銷售額下降2%），但修正後的情境分析顯示，第四季銷售額降幅可能收窄至不足1%。當季不利的產品組合、冷凍供應鏈限制及殘留通脹壓力，抵消了生產力提升計劃的效益，導致調整後息稅前利潤率收窄3.7個百分點。 管理層計劃透過品牌資產優勢（如Marie Callender’s冷凍餐點、Slim Jim肉乾）與創新投資（如健康零食產品線），推動兩大部門均衡貢獻增長。數位化轉型（如AI驅動的需求預測系統）與冷鏈物流優化，有望提升營運效率。當前股價隱含的預期反映投資者對短期利潤率壓力的擔憂，但低估了長期品牌價值釋放潛力。建議可在30.15美元附近獲利，設置24.80美元作為止蝕位。 家得寶(HD.US)作為美國家居裝修市場的絕對龍頭，其長期競爭力植根於多重結構性利好。全美住房平均屋齡已達42年，創紀錄的業主淨資產規模（18.8兆美元）提供翻新資金基礎，而成屋銷售量觸底反彈的預期將逐步釋放裝修需求。公司透過強化數位化工具（如擴增實境虛擬裝修規劃系統）、深化專業客戶（Pro）市場（佔營收50%）以及優化供應鏈效率（庫存周轉率提升至5.2次），有望在2025年重拾增長動力。 長期來看，公司憑藉其全渠道能力（線上銷售佔比25%）與專業客戶黏性，有望實現超越行業均值的增長。投資者應密切追蹤每月成屋銷售數據與家得寶Pro客戶銷售增速，以捕捉行業轉捩點的早期信號。建議可在400.00美元附近獲利，設置329.00美元作為止蝕位。

美國主要通脹指標升幅較預期強勁，加上關稅憂慮持續，特朗普擬於4月2日啟動對等關稅，旨在對主要貿易夥伴實施「互惠關稅」，要求各國對美徵收的關稅及非關稅壁壘（如監管限制、增值稅差異）與美國對等。此政策主要針對15個對美貿易順差最大經濟體，包括中國、歐盟、墨西哥等，這些國家合計佔美國商品進口總額逾75%。 根據網上估計，若政府將關稅、非關稅壁壘及增值稅差異全部納入計算，美國平均關稅率最高可能增加28個百分點。此極端情境下，聯儲局模型顯示美國GDP增長將減少4%，物價則上升近2.5%，衝擊將在未來2至3年逐步顯現。各國受影響程度差異顯著：韓國、日本等國對美出口關稅率可能上升約20個百分點，而印度、越南及部分歐盟國家（如德國）的增幅恐超過50個百分點，主因其現行對美貿易壁壘較高。 政策執行存在高度彈性與不確定性。特朗普近期簽署提高汽車關稅的行政命令時，提及互惠關稅可能「非常寬鬆」，暗示或豁免特定國家或產業，但若強硬針對「15大逆差國」全面加稅，恐加劇市場波動並引發報復。汽車業已首當其衝，特朗普將汽車關稅從2.5%調高至30%，此舉單獨實施便能使美國新車平均價上漲超過6,000美元，歐盟與日本車廠將受創最深。 此政策若落實，將推升美國消費品價格與企業成本，尤其衝擊電子產品、汽車等進口密集產業，並迫使依賴全球供應鏈的製造業者縮減投資。中國、歐盟等大型經濟體可能對美國農產品、科技產品加徵報復性關稅，重演2018-2019年貿易戰情景。上周五公布的通脹與消費者情緒指數反映美國經濟前景存在很大隱憂。因此，周五公布的就業報告將備受市場注視。 大市方面，一周累計，道指上升1.2%，標指及納指分別上升0.5%及0.2%。我們料S&P500指數將於5,500-5,800點之間上落。 美元樹(DLTR.US)宣布以10億美元出售旗下連鎖品牌Family Dollar，此舉被視為遲來的戰略調整。自2015年以89億美元收購Family Dollar以來，Dollar Tree長期面臨整合困境，管理層精力分散於挽救該品牌的營運表現，如今選擇剝離此業務，將使公司能集中資源加速發展同名品牌Dollar Tree的增長策略。 當前美國零售環境受消費者趨謹慎影響，公司正透過在同名品牌門店引導入多元價格點（如5美元以下商品）及擴充商品種類（包括冷凍食品與家庭用品）來刺激銷售。 此次出售令公司可聚焦核心業務的戰略轉向，為其在折扣零售市場的競爭格局中重塑優勢。建議可在84.00美元附近獲利，定於69.00美元作為止蝕位。 Chewy(CHWY.US) 的長期增長前景穩健，其透過豐富商品組合與可靠的自動化配送服務持續吸引寵物主人。公司對醫療保健等垂直領域及贊助廣告的投資，有望進一步推升銷售並抵消用戶增長放緩的影響。公司規模擴大將增強其與亞馬遜的價格競爭力。此外，拓展高利潤業務與收入規模提升，可望推動調整後息稅折舊攤銷前利潤率在2026年達到5.6%，朝長期目標10%邁進逾半程。 得益於活躍消費者數正常化趨勢及商品銷售外其他收入渠道的擴張。第四季活躍消費者數迎來轉捩點，增長達2.1%，超於市場預期。管理層將當季實體商品（如寵物籠、食盆）銷售增長歸因於網站運營改善，此類非必需品的需求回升，可能反映疫情期間領養寵物的飼主開始更換正常耗損的用品。建議可在36.50美元附近獲利，定於30.05美元作為止蝕位。