Volar Cheung

中國國務院關稅稅則委員會公布，對原產於美國的所有進口商品加徵關稅34%。中國對7類中重稀土實施出口管制，短期市場風險胃納下降，引發市場大跌。 中國大陸3月財新服務業PMI升至51.9，創三個月高點，顯示服務業活動延續擴張態勢。供需兩端同步改善：新訂單指數溫和回升，從業人員數量止跌企穩，反映內需逐步修復。然而，成本壓力不容忽視，投入價格漲幅為四個月來最高，但產出價格因市場競爭激烈不升反降，服務業利潤率面臨擠壓。製造業方面，財新製造業PMI升至51.2，連續六個月處於擴張區間。生產指數加速上升，出口訂單增速創近一年新高，與東南亞、中東等新興市場需求回暖相呼應。結合官方製造業PMI同步回升，顯示政策支持與外需改善共同推動工業部門復甦。 儘管如此，經濟「弱復甦」特徵仍顯著：首先，就業市場改善滯後，3月製造業與服務業就業指數雖止跌但未明顯反彈，青年失業率維持14.4%高位；其次，通縮陰影未散，製造業出廠價格指數連續11個月收縮，PPI同比跌幅或擴大至2.5%。 香港經濟與內地週期的背離凸顯其轉型陣痛。短期建議避險本地地產與零售板塊，轉向公用事業、跨境物流等防禦性資產；長期需觀察政府能否透過北部都會區開發、綠色金融佈局扭轉產業空心化趨勢。現在應聚焦兩大主線：其一，出口韌性產業（如新能源車、家電），受益於「一帶一路」沿線基建需求與歐美補庫存週期；其二，成本轉嫁能力強的消費龍頭（如白酒、運動服飾），其定價權有助對沖投入成本波動。 內地數據的溫和回暖，對香港而言，如何在金融業調整與地產市場下行中尋求新增長點（如Web3.0、家族辦公室）將是政策核心挑戰；對中國大陸而言，鞏固「製造業升級+服務消費復甦」的雙輪驅動模式，並化解就業與通縮壓力，是實現可持續增長的關鍵。投資者需動態評估政策效能與微觀主體信心修復速度，在結構性分化中捕捉超額收益機會。展望大市，我們預計恒生指數將在20,000至22,000點區間內波動。 中銀香港(2388.HK)全年業績超乎市場預期，不僅全年盈利按年增長16.8%，CET1更突破20%的穩健水平，為提升股東回報奠定基礎。公司宣佈每股股息大幅增加19%，並考慮啟動股份回購計劃，反映管理層對資本實力與現金生成能力的信心。此表現得益於三大關鍵因素：優於同業的資產質量、外匯掉期策略有效緩衝息差壓力，以及在香港商業地產貸款市場的風險管控優勢。 公司在房貸業務的市場領導地位（市佔率維持28%）推動貸款增速超越行業平均，而跨境理財通擴容與內地客戶財富管理需求上升，帶動保險及財富管理業務手續費收入增長12%。 當前股價對應2025年預測市盈率7.9倍，低於兩年歷史均值8.4倍，股息率則升至7.2%（2024年為5.9%），具備估值吸引力。建議可上望HK$32.90，HK$27.05止蝕。 中國移動(941.HK)近期宣佈調整資本支出策略。雲計算、物聯網等新興業務保持增長動能，來年營收增速為中高個位數區間。人工智能服務被視為戰略重點。面對5G-A（5G Advanced）向6G演進的技術過渡期，資本支出縮減能緩解折舊壓力。政企市場成為關鍵突破方向，工業互聯網、智慧城市等B2B業務需擺脫同質化競爭，依託「九天」AI平台打造差異化解決方案。短期內聚焦「一帶一路」沿線市場的務實拓展，形成規模貢獻。 當前股息率達6.6%，國資委「市值管理考核」新規可能驅動管理層強化股東回報，例如發放特別股息或啟動股份回購。長期而言，公司在3GPP等國際標準組織中的6G專利儲備與生態話語權，將決定其技術變現潛力與全球競爭站位。 中國移動的資本支出策略調整，短期需觀察成本管控成效，中長期則取決於數位化業務能否突破經濟週期桎梏。建議可上望HK$90.50，HK$74.50止蝕。

近期市場氣氛不好，即使一些公司業績優秀，股價也未見上升，反而因獲利回吐而有所下跌。然而，從中長期來看，股價最終會反映業績表現。對於那些業績良好且估值吸引的公司，投資者應堅持持有，耐心等待回報。 但哈爾濱電氣(1133.HK)股價依然表現突出。哈爾濱電氣最近宣布派發末期息每股0.246港元，將派息比率提升至30%，相比2023年的16.6%有顯著提高。這一決定出乎市場意料，尤其對於擔心低派息比率會影響估值的投資者來說，無疑是一大驚喜。 儘管部分投資者認為2024年盈利可能見頂，但多項數據顯示，今年盈利仍有望顯著增長。公司透露，今年首兩個月的收入和盈利同比大幅增長，基本確定今年業績不僅不會倒退，還有很大機會顯著提升。 去年下半年，哈爾濱電氣的毛利率顯著上升至12.53%，而管理層預計今年毛利率將進一步提升，這為盈利增長提供了有力支持。此外，2023年合同簽約額達435.65億人民幣，去年簽約額再創新高至568.72億人民幣，訂單已排至2027年，這幾乎保證了未來幾年收入的增長。 哈爾濱電氣設立了股權激勵計劃，涵蓋281名管理層及核心員工，有效認股權達1,600萬股，行使價為每股2.226元。股價上升將為員工帶來豐厚回報，這不僅激勵了公司整體表現，也顯示出公司對未來增長的信心。 總體而言，在當前市場環境下，哈爾濱電氣展現出穩健的增長潛力。投資者可密切關注其未來表現，並期待其進一步的業績提升。 展望大市，除非中央再度出招振興經濟和股市表現，或者續有類似DeepSeek的驚喜，我們預計恒生指數將在22,700至24,100點區間內波動。 蒙牛乳業(2319.HK)憑藉多元化的產品組合和強大的品牌吸引力，預計繼續實現穩定的盈利增長。作為中國第二大奶類飲品公司，蒙牛會從政府穩定供應鏈和刺激國內消費的措施中受惠。 在2025年，蒙牛的營運利潤率會維持在歷史高位，繼2024年上升1.9個百分點至8.2%之後。公司今年預計將實現低個位數的銷售增長，從2024年10%的下跌中恢復過來，今年有望實現低個位數增長。 液態奶作為蒙牛銷售額最大的一個部份，今年的銷售預計會實現低幅增長，這與去年11%的下跌形成鮮明對比。特別是低溫奶類持續增長，而常溫奶則穩定發展。建議可上望HK$21.95，HK$18.05止蝕。 嗶哩嗶哩(9626.HK)在未來幾季，視頻遊戲業務仍將是主要增長引擎。DeepSeek在今年全國人民代表大會的政策討論中意外成為焦點，這家顛覆性企業為中國實現科技自主的目標注入了新動能。政策層面加速AI與主流經濟融合的措施，加上對教育領域的關注上升，顯示北京正採取更全面的策略。 嗶哩嗶哩2024年第四季業績超出預期，增強了市場對其2025年實現盈利的信心，尤其是其進軍小遊戲領域開闢了新機會。受廣告和遊戲銷售增長推動，公司第四季調整後營業利潤較市場預期高出17%，並首次實現正經營利潤。 嗶哩嗶哩的盈利路徑可行，相信公司能把握趨勢平衡創新與成本管控的能力，並在巨頭主導的市場中突圍，並善用新興技術提升平台吸引力，建議可上望HK$174.00，HK$143.00止蝕。

人民幣中間價再創逾兩月低，港股連續第二日回調，走勢有轉差跡象。日線圖已見三頂背馳，據悉，美國貿易代表本周料與中國對口官員首次通話，大市未有特別利好消息下，短期處獲利回吐行情。 隨著中國消費者情緒低迷，高檔酒吧、夜總會和餐廳的關閉數量增多，企業招待活動減少，這反映出消費需求的疲弱。大型啤酒商，如百威(1876.HK)、嘉士伯和青島啤酒(168.HK)，因夜生活減少和消費者健康意識增強而受影響，顧客開始選擇價格較低的產品，並減少外出飲酒。 百威亞太並不是唯一受到影響的公司。華潤啤酒(291.HK)是最大本地啤酒製造商，負責分銷喜力的高端產品系列，也面臨衝擊。高端啤酒及次高端產品的銷售增長從2023年的18.9%下降到2024年的個位數。由嘉士伯控股的重慶啤酒公司去年前九個月的高端啤酒收入同比下降1%。青島啤酒也報告，2024年上半年中高端產品的銷量下降，而去年同期增長了15%。 這一趨勢促使啤酒商重新調整策略，將重點放在中高端產品和家庭消費渠道。百威亞太表示，公司將從超高端產品轉向次高端產品，以適應當前市場需求，產品價格調整至每瓶8至10元人民幣，以吸引更多消費者。 儘管面臨市場需求疲軟和中美市場價格競爭的挑戰，啤酒商仍專注於中高端產品，並預計隨著中產階級的增長，未來會繼續推動高端化策略。相信中國消費者中「少飲但飲得更好」的觀念正在深化，這也反映在消費者選擇更優質啤酒的趨勢上。 此外，中國政府希望通過刺激措施鼓勵消費，但房地產市場的疲弱拖累了更廣泛的經濟復甦。啤酒商則試圖通過加強家庭消費渠道來應對挑戰，並與外賣平台合作，擴大市場覆蓋。這些策略將有助於啤酒商在面對經濟不確定性時保持競爭力。 展望大市，我們預計恒生指數將在23,500至25,000點區間內波動。 藥明康德(2359.HK)的今年收入指引為10-15%增長，基於近期表現，這一目標顯得可行。雖然《生物安全法案》曾對其美國業務構成風險，但該法案未能立法，減輕了部分壓力。然而，美國企業的業務回流仍是長期挑戰，尤其是其超過60%的收入來自美國。 公司在去年保持增長趨勢，支持其今年的預期收入。公司基本面強勁，積壓訂單增長47%，新增約1,000位客戶和1,200個新分子，計劃在瑞士、美國和新加坡擴大產能。TIDES部門的寡核苷酸和肽療法在去年增長70%。 公司將保持30%的股息支付率，並計劃在今年發放10億元人民幣的一次性特別股息，同時回購價值10億元人民幣的A股，建議可上望HK$77.50，HK$64.00止蝕。 中國移動(941.HK)正在積極調整資本開支，以支持未來的利潤增長。儘管面臨短期挑戰，公司正在尋找機會優化語音、短信和無線數據等核心業務，並為6G技術的研發鋪路，這將在2030年商業化推出，為公司帶來全新增長動力。 在數據服務方面，雖然目前中國的經濟環境和貿易局勢對雲計算、數據中心和物聯網的增長有一定影響，但這些領域依然具備中到高個位數的增長潛力。通過持續創新和技術提升，中國移動有望在這些領域鞏固市場地位。 人工智能服務儘管目前規模較小，但具有巨大的潛力。隨著市場逐漸成熟，這一領域將成為未來的重要增長動力，並將為公司帶來可觀的收益。中國移動將繼續投資於這些新興業務，為長期發展奠定堅實基礎，並在全球市場中保持競爭優勢，建議可上望HK$94.50，HK$77.50止蝕。

內蒙古首府呼和浩特，最近推出了一項創新性的育兒補貼政策，旨在提高出生率並刺激經濟增長。首次生育的家庭可獲得一萬元人民幣的補貼，而多孩家庭則享有年度補貼。這一舉措被視為對提升社會福利的重大承諾，並有望加速內地需求的復甦，尤其是在當前外部經濟環境不穩定的情況下。如果這些政策推行至全國，估計每年花費950億元人民幣，僅佔2025年預算支出的0.3%。這筆投資被認為是低成本、高效益的策略，不僅能提升家庭消費意願，還能鼓勵更多人生育，從而緩解人口減少的趨勢。 具體來說，政策包括對首次生育的夫婦提供一萬元人民幣的補貼，對第二個孩子每年補貼一萬元人民幣，持續五年，對三個或更多孩子的家庭則提供10萬元人民幣的補貼，分十年支付。儘管可能面臨部分地區的財政限制，但如果這些政策在提升消費和出生率方面證明有效，相信中央政府將進一步介入支持，確保其長期可持續性。這一系列措施展示了呼和浩特在促進人口增長和經濟活力方面的決心，並為其他城市提供了可效仿的範例。例如深圳市有關部門正研究育兒補貼方案，將根據國家部署積極穩妥做好落實。 受惠以上政策的港股有中國飛鶴(6186.HK)，因為其大部分銷售來自1至3階段的嬰幼兒配方奶粉產品，料其今年淨利潤將增長約20%。其他相關港股為錦欣生殖(1951.HK)、中國飛鶴(6186.HK)、澳優(1717.HK)、H&H國際控股(1112.HK)及蒙牛乳業(2319.HK)。 整體而言，本星期我們睇好內地消費股。我們預計恒生指數將在23,500至25,000點區間內波動。 裕元(551.HK)去年的業績相當不錯，雖然收入只微增4%至81.8億美元，但核心純利大幅上升59%至4.18億美元，主要得益於整體產能利用率和生產效率的顯著提高，使製造業務的毛利率較上年上升0.7個百分點至19.9%。在業績大幅提升的同時，派息比率維持在接近70%，全年每股派息高達1.3港元。 目前的預期市盈率為6.3倍，股息率達10.2%，估值顯得相當便宜。儘管業績和派息均佳，股價卻下跌。這可能與管理層在電話會議上提供的較保守指引有關。首先，今年製造業務的產能利用率預計將從去年的歷史高位93%回落，但由於原料採購效率提升和生產自動化，製造業務的毛利率仍可能改善；其次，今年上半年訂單情況理想，但下半年相對不明朗。 我認為這些指引沒有太大問題，市場可能擔憂下半年訂單減少而選擇獲利了結。即使今年業績沒有增長，估值仍相當吸引，建議可上望HK$15.00，HK$12.35止蝕。 蒙牛乳業(2319.HK)收益增長保持穩定，得益於多元化產品組合及強大品牌影響力。作為第二大乳品公司，蒙牛可能受惠於中國穩定乳品供應鏈及刺激國內消費的措施。液態奶銷售預計至2026年將以低至中個位數增長。 蒙牛的營運利潤率或在年底前進一步擴大，上半年已增長0.6個百分點，因公司持續專注於利潤增長。即使中國乳品需求疲軟，蒙牛的收益增長中期內仍可保持強勁，依靠強大品牌資產、良好運營成本效率和穩定投入成本。液態奶板塊憑藉強大市場存在，奪取更多市場份額。公司預期去年利潤將約為5,000萬元人民幣至2.5 億元人民幣。若剔除預期減值，利潤同比仍然穩健。建議可上望HK$22.35，HK$18.40止蝕。