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Volar Cheung

Volar Cheung

  • Joined: 2025 年 1 月 10 日
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Keeping an eye on tariff changes: Can the iPhone be made in the U.S.? (Chinese only)

特朗普表示，他將“在未來兩三周內”設定美國貿易夥伴的關稅稅率，幷稱美國政府沒辦法與所有貿易夥伴都談協議。 評級機構穆迪下調美國信用評級至「AA1」，前景展望穩定；意味美國失去最高級別的「AAA」信用評級。穆迪指降級理由是美國債務和利息上升，明顯高於同類評級的主權國家。 據美國銀行引述EPFR Global資料顯示，截至5月14日為止一星期，全球股票基金一周共吸資252億美元，當中美股基金5周以來首次錄得資金流入，達198億美元；歐股基金連續第五個星期吸資，涉及27億美元。 大市方面，一周累計，道指上升3.4%，標指及納指分別上升5.3%及7.2%。我們料S&P500指數將於5,800-6,100點之間上落。本周首要焦點依然是美國總統特朗普關稅消息。 在蘋果(AAPL.HK)積極推動供應鏈「去中國化」並加快將生產佈局轉移至印度之際，特朗普近日公開表示，已經向蘋果行政總裁表明，他「不希望蘋果在印度生產」。特朗普透露，他與蘋果之間產生了一些分歧，他呼籲蘋果停止在印度建廠生產iPhone，強調蘋果應將生產線從中國轉移到美國，而非印度。 目前，印度在蘋果供應鏈中的地位日益重要。蘋果主要代工商鴻海與印度HCL集團聯合投資4.33億美元，在北方邦興建半導體廠的計劃已獲批准，預計該廠房將於2027年投產，生產的晶片將用於手機、電腦等消費性電子產品。 美國建立完整供應鏈非短期內可實現。特朗普的言論可能阻礙蘋果原訂於明年底前，將大部分iPhone從印度出口到美國的計劃。特朗普一貫希望推動蘋果在美國本地化生產，但美國生產成本遠高於亞洲，「供應鏈本地化並非一朝一夕可以完成」。 目前，蘋果大部分iPhone由鴻海在中國組裝。現時約90%的iPhone在中國生產。蘋果的目標，是未來數年內將全球25%的iPhone生產轉移至印度。目前在印度生產的iPhone，主要由鴻海於印度南部組裝，而塔塔集團（Tata Group）亦是關鍵供應商之一。 特朗普還提到，印度是全球關稅最高的國家之一，但目前已向美國提出協議，表示「實際上願意不向美國商品徵收任何關稅」。此前，特朗普曾威脅對印度商品徵收26%的「對等關稅」，但隨後將該關稅推遲至7月初，以便與印度進行貿易談判。 CISCO(CSCO.US) 已步入需求穩定期，其網絡硬件及軟件平台策略有望在今年帶動可持續的中單位數增長。公司將主要依賴觀測性（Observability）和安全業務這兩大增長板塊，尤其以Splunk為首，預計Splunk相關業務可維持高達十多個百分點的增長，並透過軟件訂閱帶來業務韌性。儘管主營網絡業務已趨成熟，但AI及客戶現代化升級預計未來幾年仍可帶來增量銷售。思科過去在應對設備關稅方面表現良好，但由於未來關稅走勢仍具不確定性，預計EPS仍存在一定風險。 思科第三季業績和指引均優於市場預期，且關稅對盈利未造成明顯拖累。網絡設備需求強勁，推動了第三季的超預期表現。此外，客戶提前入貨行為有限，反映客戶行為並無明顯改變。建議可在72美元附近獲利，設置59美元作為止蝕位。 Honda (HMC.US)正加速電動化轉型，計畫今年在中國新增EV產能至106萬輛，並與日產、三菱合作降低開發成本。北美市場聚焦混合動力車型，如CR-V TrailSport及全新純電RSX。傳統燃油車優化與新興市場佈局（如東南亞電單車業務）形成雙軌驅動未來，本田有望受益於全球新能源汽車政策推動，持續推進電動化轉型。公司在技術研發和市場佈局方面投入巨資，預計在未來幾年內，電動車佔比將快速提升，推動盈利成長。全球市場擴展與技術創新是其長遠競爭優勢，有望保持穩健增長。 本田在新能源轉型中佈局全面，短期業績穩健，長遠具備成長潛力，適合長線投資。本田當前估值（P/E 11.3）低於同業，適合長線佈局。建議可在32.75美元附近獲利，設置26.95美元作為止蝕位。

2025.05.14 Kowloon Branch Relocation Notice

To facilitate our business development and enhance customer experience, our Kowloon Branch will be relocating to the following address effective 2 June 2025 (Monday). Please note that all services and telephone numbers will remain unchanged.   Address: Unit 1519-21, 15/F,…

Beware of Overheated Consumer Stocks: Quarterly Results for Chinese Stocks (Chinese only)

港股連續數日都維持著窄幅升勢，正進入拉鋸時間，今年餘下的日子，估計市況會繼續大幅波動，不過港股經歷壓力測試後，展現出明顯的韌性。對港股的前景可以保持審慎樂觀，尤其是下月將迎來IPO旺季，相信閒置資金能在IPO熱潮中發揮重要作用，爭取較高收益。 港股一直因估值便宜，被視為價值窪地。不過，部分板塊的估值其實已與歐美同業相近，特別是過去一年屢創佳績的消費板塊。近年來，許多國內消費股選擇來港上市，其中不乏各行業的龍頭公司。這些公司上市後，由於基本因素較佳而受到資金追捧，估值也被大幅推高。例如老鋪黃金(6181.HK)、毛戈平(1318.HK)、布魯可(325.HK)、衛龍美味(9985.HK)、蜜雪集團(2097.HK)、古茗(1364.HK)等，這些消費股大多數的市盈率超過30倍，有些甚至達到40至50倍。估值高企的原因，除了公司本身基本面較好外，還包括國內資金抱團炒作及禁售期導致流通股數量有限等因素。 然而，這些消費股存在炒作過熱的風險，隨時可能出現較大調整。老鋪黃金和衛龍美味已經配股集資，預計將對消費股的炒作熱度起到降溫作用。此外，消費股龍頭泡泡瑪特(9992.HK)近日披露公司早期投資者蜂巧資本已經清倉約1,200萬股套現。 兩隻消費股在同一天進行配股集資，加上另一龍頭消費股有長期投資者沽貨獲利，時間上是否純屬巧合，值得關注。這些情況令人擔心消費股的炒作可能會暫時熄火。 近期，熱錢持續流入香港，導致港元近期走強，原因包括短期有大型IPO（如寧德時代及恒瑞醫藥），合共集資超過700億港元，因此資金流入主要是由IPO需求帶動。此外，大量中資股在未來數月派發末期股息，進一步推高港元短期需求。無論出現甚麼原因，熱錢流入香港一向被視為利好股市。 展望大市，我們預計恒生指數將在22,200至23,600點區間內波動。中概股業績季將打響，阿里、京東和網易都會今周公佈最新季績。 百濟神州(6160.HK)今年的盈利前景獲得了布魯金薩（Brukinsa）銷售持續增長的支持。布魯金薩近期首次成為美國BTK抑制劑類別中的收入領導者，這是一個重要的里程碑。關於布魯金薩專利爭議的最新進展亦對百濟神州有利，儘管艾伯維（AbbVie）可能會提出上訴。 展望未來，部分不確定性來自於《通脹削減法案》對阿斯利康（AstraZeneca）Calquence的潛在影響，以及禮來（Eli Lilly）pirtobrutinib一線療法數據的公佈。此外，sonrotoclax在套細胞淋巴瘤（MCL）二期臨床數據，亦有望支持百濟神州向美國提交上市申請。 預計百濟神州的實體腫瘤管線將迎來炒消息的機會，重點包括即將於六月的R&D Day發佈的CDK4抑制劑劑量遞增數據。今年，百濟神州總共有多達10項實體腫瘤資產有機會公佈概念驗證數據。建議可上望HK$159.00，HK$131.00止蝕。 華虹半導體(1347.HK)第二季業績指引低於市場預期，顯示其盈利前景充滿挑戰。雖然積極擴充產能有望推動雙位數銷售增長，但將其轉化為強勁的淨利潤復甦——根據預測，今年淨利有望倍增——實現起來似乎困難重重。成熟製程代工市場競爭激烈，尤其是在8吋晶圓領域，加上中國消費類晶片需求前景黯淡，受關稅引發的經濟不確定性間接影響，意味著公司在加價和提升利潤率方面空間有限。 華虹半導體以快速建廠積極擴大市場份額的策略，將導致折舊大幅增加，短期內更會對毛利率構成進一步壓力。儘管有以上那此負面因素，但港股展現出明顯韌性，反而對落後二線股更加有利。建議可上望HK$36.65，HK$30.20止蝕。

Short-term easing of tariffs, concern over US-China trade statement (Chinese only)

據美國銀行引述EPFR Global資料顯示，截至5月7日為止一周，全球股票基金吸資23億美元，當中歐股基金錄得42億美元資金流入。不過，美股基金出現93億美元贖回，4周累計走資金額達248億美元，為2023年5月以來最多。 5月7日，美國12個州試圖對特朗普徵收關稅提出禁制令，但這並不改變我們的觀點：法院最終仍有很大可能認定這些關稅合法，儘管這是一個具爭議的議題。針對中國、加拿大、墨西哥及鋼鐵產品關稅的其他訴訟，預計也難以勝訴。5月13日及27日的聽證會結果，有望為法院取態提供進一步指引。如果該等貿易徵稅最終被判定為非法，E.L.F. Beauty(ELF.US)、Mattel(MAT)、Oxford Industries(OXM.US) 、Mercedes(MBG.GR)等公司將受惠。 我們認為關稅獲維持的機率約為60%，因為美國最高法院很可能認定現行法例授權總統徵收關稅，並不大可能質疑總統對緊急狀態的認定，或認為國會的授權違憲。 若關稅被判違憲，美國的對等關稅將被推翻，E.L.F. Beauty、Dollar Tree(DLTR.US)、Five Below(FIVE.US)、孩之寶(HAS.US)、Mattel 及 Oxford Industries 等受超過60%加權關稅影響的零售商將受益。否則，這些公司可能會將成本上升轉嫁給消費者。挑戰者指出，對等關稅每年為美國家庭增加約1,300美元新稅務負擔，未來10年全國總稅負約為14至22億美元。對歐洲汽車製造商而言，乘用車進口關稅從2.5%提高至27.5%，或將合共抹去63億歐元的EBIT。Mercedes、Porsche(POAHY.US) 和 BMW(BMWKY.US) 將承受中國對美國汽車反制關稅衝擊。 大市方面，一周累計，道指下跌0.2%，標指及納指分別下跌0.5%及0.3%。我們料S&P500指數將於5,500-5,800點之間上落。 展望本周，市場首要焦點是周二公布的美國4月消費物價指數(CPI)及周四公布的4月生產物價指數(PPI)，以判斷美國通脹走勢，從而衡量聯儲局6月減息的可能性。 AMD (AMD.US)第一季業績全面超出市場預期，第二季指引亦優於預期，反映其客戶業務市場佔有率持續提升，以及PC與遊戲領域短期需求強勁。若扣除中國制裁相關減值損失，毛利率指引同樣高於市場預期。下半年AI GPU銷售前景將成為關鍵，尤其是在中國收入流失已被納入先前預測的情況下。 AMD的增長主要依賴於在AI GPU及伺服器CPU領域的市佔率持續擴大。在MI308出口受限、全年AI收入預期被下調15億美元後，下半年MI350的加速量產成為關鍵。剛完成的ZT Systems收購為AMD帶來設計技術，有助於MI350的規模擴展，並為2026年MI400系統部署作準備。客戶與伺服器CPU的強勁表現，以及產品組合優化，將有助於支持毛利率，而遊戲及嵌入式業務的溫和復甦亦有望帶來額外利好。建議可在115美元附近獲利，設置95美元作為止蝕位。 迪士尼(DIS.US)上調全年EPS指引，預計增長16%，高於此前的高單位數百分比區間。這一預測受惠於第二季收入增長15%、各業務穩定表現及強勁執行力，當中特別以主題公園表現突出。公司重申樂園業務盈利預期維持6-8%增長，有助紓緩市場對消費信心轉弱及環球影城加劇競爭的憂慮。串流媒體業務方面，訂戶數量溫和增長，盈利能力大幅提升。 迪士尼全力發展串流業務，積極布局數碼未來，以對沖傳統電視業務的下跌。儘管前期投入巨大，但串流業務現已轉虧為盈，標誌著業務轉捩點，也促使公司預測今年EPS將增長16%。Disney+訂戶高達1.25億人。電影業務亦重拾動力，近期票房領先。雖然《白雪公主》表現未如理想，但《雷霆特攻隊》的成功，為2025至2026財年工作室業績奠定良好基礎。建議可在119美元附近獲利，設置98美元作為止蝕位。

Capital Flows into Hong Kong Analyzing Ant Group Ownership of Bright Smart Securities (Chinese only)

商務部稱中方評估中美關稅談判可能性，市場憧憬關稅戰有望緩和，加上午後亞洲區貨幣急升，帶挈港股。 新華社引述商務部數據報道，五一黃金周5日假期，中國重點零售和餐飲企業銷售額按年增長6.3%；重點零售企業家電、汽車、通訊器材銷售額按年分別上升15.5%、13.7%和10.5%。 短線而言，關稅戰太多變數，談判亦不容易。考慮到美元終將貶值，加上資金流入訊號，，我們預計恒生指數將在21,800至23,200點區間內波動。 螞蟻控股最近以28億元收購本地券商耀才金融(1428.HK)逾50%的股權。雖然28億元的金額並不算大，但由於螞蟻控股的實力雄厚和知名度高，這宗收購吸引廣泛媒體報導。 耀才金融作為本地實力雄厚的華資券商，擁有眾多客戶和不錯的業績。然而，近年來其在交易軟件上的不思進取導致流失了不少年輕客戶。螞蟻控股的入主，定能借助其技術和創新能力，幫助耀才轉型為領先的互聯網券商，與市場龍頭富途(FUTU.US)展開競爭。這使得富途面臨潛在的強大對手，其股價顯著回落，並非市場過度反應，而是對手來勢洶洶的真實反映。 在耀才股價復牌的第一日，股價先高後低，最終破頂，總成交股數達7.25億股，相當於總發行股數的約43%，顯示出極高的轉手率。相信許多原小股東趁機獲利了結，而大戶則成功收集籌碼。 螞蟻收購耀才，將使耀才的業務發展和估值直接對標富途。耀才可以參考富途的成功模式，從傳統本地券商華麗轉型。 與富途目前約1千億港元的市值相比，耀才目前的市值僅為120億港元，流通市值約52億元，要再升一倍甚至兩倍，相對於富途目前的價格，這是更加容易的。 炒賣盤的炒作通常分為三部曲：交易順利完成，股價再度啟動；新主成功入主後，改個好名，進行再次炒作；最後炒注資或業務轉型的憧憬。在這次收購中，螞蟻不會再使用這個象徵傳統券商業務的舊名，或許將直接以更為國內投資者熟悉的「螞蟻」命名，以便在進入港股通後吸引北水的炒作。此外，螞蟻入主後，必將對交易平台和APP進行改進，豐富現有業務並展開搶客行動。基於目前耀才的基數低於富途，未來的增長速度有望高於富途。 港交所(388.HK) 第一季盈利增長37%，創歷來最佳季度業績。交易活動預計將受到美國敵對外交政策的刺激，強勁的內地對海外投資的需求，以及北京對新上市的支持。IPO管道將受到面臨美國退市風險的中國企業、內地上市巨頭的雙重上市和獨角獸企業回歸的支持。根據4月1日至29日的趨勢，股市成交量強勁增長150%、南向成交量上升221%和北向成交量上升24%將延續至第二季。 隨著貿易戰緊張局勢的升級，PDD Holdings、富途（Futu）及其他僅在美國交易的中國公司可能會推動在香港上市的計劃。這會導致香港交易所的成交量和盈利上升。像阿里巴巴和網易這樣的雙重上市重磅股的成交量也可能從美國轉移到香港。此外，由於商品交易收費在去年加價，並且在更多美國關稅威脅下，金屬價格的波動可能會進一步提升收入。當前估值為2025年預測市盈率30.2倍，估值合理。建議可上望HK$397.00，HK$327.00止蝕。 藥明康德(2359.HK) 重申了今年收入增長10-15%的指引，這一目標在第一季銷售增長21%後顯得更加可行。美國客戶仍然是收入的主要來源，佔總收入的66%，該群體的增長達到28%。其TIDES部門（寡核苷酸和肽類療法）在去年實現70%的增長。 去年提出的《生物安全法》對公司在美國的業務構成了重要風險，儘管該法案最終未能成為法律，這在一定程度上減輕了市場的擔憂。然而，隨著美國企業的本土化趨勢，這一長期威脅依然存在。 公司訂單的增長（同比增長47%，環比增長6%）顯示出美國生物製藥行業的業務運行正常。 《生物安全法》目前尚未復活，特朗普政府立場仍不明確。這一因素將持續影響公司未來的發展。建議可上望HK$73.00，HK$60.00止蝕。

Businesses increase imports before tariffs Widening trade deficit weighs on GDP (Chinese only)

面對特朗普關稅政策威脅，美國企業紛紛在關稅生效前增加進口，導致貿易逆差擴大，拖累美國首季GDP的初值，按季折合成年率收縮0.3%，是自2022年首季以來的首次經濟收縮，逆轉了去年第四季的2.4%增幅。最新數據加劇了市場對前景的擔憂，原油需求前景轉弱。 在經濟數據公布後，特朗普將經濟萎縮歸咎於前總統的施政失當，並為自己的關稅政策辯護。他表示，關稅即將生效，「企業將以創紀錄的數量遷入美國。美國將繁榮發展，但我們必須擺脫拜登的影響。」他呼籲國民「保持耐性」，並承諾美國將會繁榮起來。 從長期來看，提高關稅可能會引發供應衝擊，令企業經營面臨挑戰，並導致需求回落。報復性關稅也可能抑制美國出口，為今年稍後的經濟帶來考驗，經濟衰退的可能性難以預測。 此外，貢獻美國GDP三分之二的消費者支出在首季僅增長1.8%，這是2023年以來的最低增長。美國政府效率部（DOGE）大幅削減聯邦支出，也導致美國經濟轉弱。儘管如此，剔除能源及食品價格後的核心個人消費支出（PCE）物價指數在3月按月持平，按年計算的核心PCE升幅也降至2.6%，較2月下調0.4個百分點。不過市場預期關稅將在稍後再次推動通脹增長。 美國就業市場似乎正在轉弱。俗稱「小非農」的美國ADP私人企業就業職位在4月僅增長6.2萬個，遠低於市場預期的11.5萬個，且較3月的14.7萬個顯著回落。 大市方面，一周累計，道指上升2.5%，標指及納指分別上升2.2%及2.8%。標指成功重越50天線後，進一步上破2月中旬至今跌浪反彈61.8%阻力與短期下降通道頂線（迴歸線加兩個標準差）交滙，14天RSI也處50中軸上方偏強位置，預料有力上試黃金比率78.6%、即約5850點。 Spotify (SPOT.US) 近期用戶增長勢頭強勁，競爭優勢正在加深，長期前景依然樂觀。公司有多個增長點，包括潛在的價格上調、新的超級粉絲層級、更大的廣告推廣以及視頻播客等新功能。 Spotify近期價格上調、日益增加的播客和廣告曝光，以及積極的成本削減，已顯著改善其毛利率，超過30%的門檻。平台目前擁有2.68億名付費訂閱用戶和6.78億名每月活躍用戶。長期的盈利增長動力取決於其利用播客、有聲書和與唱片公司和音樂廠牌的新版權協議的能力。擁有播客(Podcast)內容和新視頻播客的策略將成為主要增長驅動力，毛利率目標提升至35%。目前來自亞馬遜和蘋果的競爭已經減弱。 公司用戶流失率較低，意味著擁有良好的定價權和比視頻媒體更有利的經濟狀況。建議可在729美元附近獲利，設置600美元作為止蝕位。 VISA(V.US) 第二季商業和資金流（CMS）收入增長13%，服務收入增長22%。跨境交易量的增長預計將穩定在約13-14%，其中約40%的交易量來自電子商務，60%來自旅行。Visa Direct的採用不斷增長（交易量上升28%），新用戶、合作夥伴關係以及增值服務的貢獻持續增加，這些都是有利的推動因素。儘管Visa的交易量未達市場期望，下降2.6%，但其調整後EPS仍超出預期3%，這反映出其多元化的收益驅動因素，如增值服務和營運成本控制。 Visa正積極推進多元化的收入來源，逐步擴展至增值服務和新資金流動領域。隨著大型合作夥伴的續約和全球新交易的推進，Visa有潛力實現雙位數的調整後每股收益增長。現金數字化和龐大的扣賬卡組合，加上在商業和跨境支付等新流動方面的市場份額增長，有助於抵御經濟風險。建議可在393美元附近獲利，設置323美元作為止蝕位。