Volar Cheung

Volar Cheung

Hong Kong stock market falls back, speculate on stocks, not on the market. (Chinese only)

市場觀望全球債息情況,港股表現反覆,新股市場表現較好。重磅股股份已升至近期高位,而市寛更有逐部回落之勢,料短期後市以上落市為主。 內地市監局發布《網路交易平臺收費行為合規指南》,規範平台收費,這是首次發布對平台收費的指引,雖然沒有直接規定平台收費水平,但《指南》卻多方面規管,停止平台對商家的內捲行為,恐直接衝擊拼多多(美:PDD)平台的經營模式。收費標準:(1)綜合考慮經營成本及平台內經營者經營狀況;(2)平台要對小商戶提供讓利或減免扶持,減輕經營者負擔;(3)建立不合理收費風險識別評估;(4)明確平台要合理制定收費標準;(5)平台要及時回饋經營者收費關切。 近期,網上流傳不少國內投資者被國家稅務局追收自2022年以來境外收益相關稅收的消息,事件引發涉及境外投資的國內人士恐慌,市場亦擔心國內投資者經常參與的港股及美國中概股會否因此受到影響。 總結來說,境外收益徵稅加強對個人投資者而言壓力明顯,但對於港股通需求則屬潛在利好。展望大市,我們預計恒生指數將在22,900至24,300點區間內波動。 小米集團 (1810) 將於周二公布第一季業績,綜合市場預測,收入1089.7億元(人民幣,下同),按年增長44.3%或334.7億元;純利78.7億元,增88.2%。小米業績要留意汽車業務、汽車事故的調查、以及加大投資對財務的影響。 百度(9888.HK) 第一季業績較市場預期略好。期內,AI雲服務需求加速,推動整體收入超預期增長,但作為核心收入來源的搜尋引擎廣告業務有點疲弱。 百度過去兩年估值持續被下調,目前市值對息稅折舊攤銷前盈利(EV��,比過去兩年歷史平均值折讓約45%。現時生成式AI板塊市場情緒熱烈,百度股價有望受惠估值重估。 與其他互聯網龍頭如騰訊和網易相比,百度以EV��。 聯想(992.HK) 預計下一季銷售額將錄得中至高雙位數百分比增長。基礎設施方案業務(ISG)有望繼續成為主要增長動力,受AI伺服器強勁需求及龐大項目儲備帶動,該板塊銷售將錄得30-40%的增長。智能設備業務(IDG)預計將受惠於美國暫緩加徵關稅,以及提前出貨PC的策略,實現低雙位數增長;智能手機市佔率提升亦有望進一步支持該板塊收入。解決方案與服務業務(SSG)則因持續的定制化需求及AI相關服務機遇,預計可維持穩健增長。 聯想迅速增長的數據中心業務(ISG)未來數年有望成為重要的收入引擎,其盈利能力亦將成為提升公司長期利潤率的關鍵。來自雲服務供應商的需求上升,以及AI伺服器項目儲備強勁,有助該業務於中期進一步擴大規模經濟,並有望在2026財年扭轉預期虧損。佔聯想逾七成收入的智能設備業務,隨著PC需求回升及AI滲透帶動價格提升,未來兩年預計將持續穩健增長。高毛利的服務業務有望保持雙位數增幅。建議可上望HK$10.75,HK$8.85止蝕。

Tariff clouds reappear, S&P now retracement pressure (Chinese only)

特朗普威脅對歐盟徵收關稅,當前不再尋求與對方達成貿易協議,而是直接對歐盟進口貨加徵50%關稅。但在周日与欧盟委员会主席冯德莱恩通话后同意将50%的关税生效日延后至7月9日。 特朗普於5月23日威脅對蘋果(AAPL.HK)徵收25%關稅,此舉在美國法律中鮮有先例,雖然部分法例可解讀為賦予總統徵收關稅的權力。針對進口威脅國家安全的情況,《貿易擴展法》第232條(Sec. 232)可能適用,但需由相關機構展開調查後方可實施。特朗普亦可能引用《國際緊急經濟權力法案》(IEEPA),雖然將該法用於針對單一企業的情況法律依據較弱。 美股近期面對不利因素,包括美國主權債務評級遭下調、債息高企、遲遲未有條件減息等。 針對中國及其他地區的關稅,將提升電動車(如Volvo Car)及服裝企業(如Nike(NKE.US)、Adidas(ADDYY.US))等企業的成本。儘管這些貿易關稅的法律依據並非絕對明確,但美國法院一般不願質疑總統在貿易領域的權力。 根據市場估計,若上述關稅落實,Porsche、Mercedes(MBGYY.US)及BMW三家車企今年合計息稅前利潤(EBIT)每年將損失約100億歐元,相較於原有2.5%稅率打擊巨大。 大市方面,一周累計,道指下跌2.5%,標指及納指分別下跌2.6%及2.5%。本周焦點將是人工智能(AI)巨擘輝達(Nvidia)季度業績,美國總統特朗普關稅威脅,以及被視為通脹指標的個人消費支出(PCE)物價數據。我們料S&P500指數將於5,600-6,000點之間上落。 家得寶(HD.US)重申全年業績指引,並表示具備良好能力應對關稅風險,這反映其供應鏈日益多元化。預計未來12個月內,將不會有任何單一國家佔採購來源超過10%。 憑藉在美國家居裝修市場的主導地位,家得寶有望受惠於多項長線利好因素。行業機會來自二手房銷售見底、業主資產淨值創新高以及住房老化等結構性因素,公司對門店、電商和專業客戶市場的持續投資,亦有望帶來超越行業的表現。 家得寶第一季同店銷售大致符合預期,並重申全年展望。儘管天氣波動導致2月同比銷售受壓,但季度內趨勢有所改善,4月同店銷售按年增長1.8%,5月表現亦持續向好。建議可在411美元附近獲利,設置338美元作為止蝕位。 Workday(WDAY.US)第一季業績顯示,其人力資源(HR)和財務軟件終端市場並未出現明顯惡化。公司12個月訂閱收入積壓(backlog)按年增長約16%,高於上一季的15%,反映需求依然穩健。 Workday的業績及評論顯示,憑藉其關鍵產品屬性和對大型企業的較高滲透,令公司較能抵禦經濟不確定性,符合市場預期。有信心其12個月訂閱收入積壓增長能維持在中雙位數水平,如經濟環境改善,中型企業及歐洲市場或有進一步上行空間。2025財年積壓約16%的增長,有望推動下半年訂閱收入增速略高於上半年。 經調整營業利潤率達30.2%,較去年上升逾4個百分點,表現持續向好。預計今年繼續維持較高利潤率。建議可在274美元附近獲利,設置225美元作為止蝕位。

Keep an eye on the three-horse cart data Nindezo is tasteless. (Chinese only)

上周在中美兩國貿易爭端緩解的因素推動下造好,現時所有利好因素已經出台,港股似乎缺乏上升動力。一旦業績股公佈的業績表現欠佳,短期拖低大市表現。同時觀望週一國家統計局公佈中國4月社會消費品零售總額同比、規模以上工業增加值同比、城鎮調查失業率等數據。展望大市,我們預計恒生指數將在22,600至24,000點區間內波動。 寧德時代(3750.HK)在香港發行H股上市,原本被認為是一個確定性較高但回報偏低的投資機會。雖然整體集資額巨大,但分配給公開發售的股份僅佔發行量的7.5%,最多只有23.25億元,且不設回撥。所以估計即使投入大量資金認購,最終分配到的股份也可能不多。加上潛在的上升空間有限,令這次IPO變得「食之無味,棄之可惜」。 寧德時代的基石投資者陣容強大,不乏知名機構,反映這次IPO受到機構投資者的歡迎。預計大部分機構都有配置需求,因此公司亦「吊高」來賣,H股最終定價估計不會比A股有太大折讓。若以上限價263元定價,僅比昨日A股收市價有約5%折讓。香港上市的H股一般比A股有較大折讓,只有極少數股份如比亞迪(1211.HK)、招商銀行(3968.HK)等的H股能與A股持平或有溢價。因此,推測寧德時代H股的價格,正常情況下有機會與A股持平。 寧德時代H股應該會行使發售量調整權,加上15%的超額配售,最終集資額可能高達約50億美元。龐大的流通市值有望令其上市後快速納入MSCI及FTSE指數,帶來指數基金的被動配置需求,或令H股短暫出現溢價。期望H股上市初期可有約10%的上升空間。 如果確實有10%的確定性升幅,理論上值得大手參與。雖然寧德時代上市後有望快速納入MSCI及FTSE指數,但風險有二:基石投資者鎖定65.7%新股,且有6個月鎖定期,可能令流通市值不足,未必能快速納入MSCI及FTSE;另外,寧德時代採用S規則(Regulation S)發售新股,禁止向美國境內投資者銷售,並免除美國某些監管備案義務,意味美國境內投資者無法參與,或會影響其納入MSCI及FTSE的速度。 騰訊(700.HK)對AI的長線投資策略是正確的選擇,雖然這未必能在短期內帶來顯著回報。這種平衡發展的策略,與阿里巴巴早前「all-in」AI的高風險決定形成對比。以去年第一季計,阿里巴巴以AI為核心的雲智能業務只佔集團調整後EBITA約7%,對整體盈利貢獻有限,難以對集團利潤產生明顯推動作用。 若下半年出現不確定性導致消費放緩,騰訊及其他中國互聯網巨頭都面臨第二輪美國關稅風險。騰訊同時也有潛在風險,即美國或擴大對遊戲產業徵收關稅,雖然我們認為這一情況發生的機率較低。相較於關稅,美國制裁及出口管制對騰訊構成的風險更大。 第一季業績後展望:雖然AI今年仍會對騰訊盈利帶來支撐,但今年盈利前景仍主要依賴於遊戲、廣告及短視頻業務的增長。騰訊專注於將AI應用於內部,尤其是在廣告及遊戲領域,更容易在短期內產生實質回報,相比之下,阿里巴巴的AI戰略見效需時。騰訊相較電商同業具備更強韌性。建議可上望HK$574.00,HK$472.00止蝕。 京東(9618.HK)的外賣業務有望受惠於中國監管部門的介入。監管機構於5月13日宣布,已約見京東、美團及阿里巴巴旗下餓了麼等行業主要玩家,就規範市場競爭、保障消費者、餐飲商戶及騎手權益進行會談。隨著監管出手,京東外賣業務能更好地開拓收入來源,減少遭到競爭對手報復的風險。 第一季業績後展望:今年京東零售業務盈利增長,有望抵消吸引商戶和用戶、擴展外賣業務所帶來的成本。該業務在不到兩個月內訂單量增長了20倍。受惠於北京促消費政策下電子產品和家電銷售提升,以及第三方商家服務費收入持續上升,京東第一季零售業務利潤按年大增38%,這已足以抵銷今年首三個月新業務虧損翻倍的影響。最終,零售與新業務合計盈利較市場預期高出17%。建議可上望HK$149.00,HK$123.00止蝕。

Keeping an eye on tariff changes: Can the iPhone be made in the U.S.? (Chinese only)

特朗普表示,他將“在未來兩三周內”設定美國貿易夥伴的關稅稅率,幷稱美國政府沒辦法與所有貿易夥伴都談協議。 評級機構穆迪下調美國信用評級至「AA1」,前景展望穩定;意味美國失去最高級別的「AAA」信用評級。穆迪指降級理由是美國債務和利息上升,明顯高於同類評級的主權國家。 據美國銀行引述EPFR Global資料顯示,截至5月14日為止一星期,全球股票基金一周共吸資252億美元,當中美股基金5周以來首次錄得資金流入,達198億美元;歐股基金連續第五個星期吸資,涉及27億美元。 大市方面,一周累計,道指上升3.4%,標指及納指分別上升5.3%及7.2%。我們料S&P500指數將於5,800-6,100點之間上落。本周首要焦點依然是美國總統特朗普關稅消息。 在蘋果(AAPL.HK)積極推動供應鏈「去中國化」並加快將生產佈局轉移至印度之際,特朗普近日公開表示,已經向蘋果行政總裁表明,他「不希望蘋果在印度生產」。特朗普透露,他與蘋果之間產生了一些分歧,他呼籲蘋果停止在印度建廠生產iPhone,強調蘋果應將生產線從中國轉移到美國,而非印度。 目前,印度在蘋果供應鏈中的地位日益重要。蘋果主要代工商鴻海與印度HCL集團聯合投資4.33億美元,在北方邦興建半導體廠的計劃已獲批准,預計該廠房將於2027年投產,生產的晶片將用於手機、電腦等消費性電子產品。 美國建立完整供應鏈非短期內可實現。特朗普的言論可能阻礙蘋果原訂於明年底前,將大部分iPhone從印度出口到美國的計劃。特朗普一貫希望推動蘋果在美國本地化生產,但美國生產成本遠高於亞洲,「供應鏈本地化並非一朝一夕可以完成」。 目前,蘋果大部分iPhone由鴻海在中國組裝。現時約90%的iPhone在中國生產。蘋果的目標,是未來數年內將全球25%的iPhone生產轉移至印度。目前在印度生產的iPhone,主要由鴻海於印度南部組裝,而塔塔集團(Tata Group)亦是關鍵供應商之一。 特朗普還提到,印度是全球關稅最高的國家之一,但目前已向美國提出協議,表示「實際上願意不向美國商品徵收任何關稅」。此前,特朗普曾威脅對印度商品徵收26%的「對等關稅」,但隨後將該關稅推遲至7月初,以便與印度進行貿易談判。 CISCO(CSCO.US) 已步入需求穩定期,其網絡硬件及軟件平台策略有望在今年帶動可持續的中單位數增長。公司將主要依賴觀測性(Observability)和安全業務這兩大增長板塊,尤其以Splunk為首,預計Splunk相關業務可維持高達十多個百分點的增長,並透過軟件訂閱帶來業務韌性。儘管主營網絡業務已趨成熟,但AI及客戶現代化升級預計未來幾年仍可帶來增量銷售。思科過去在應對設備關稅方面表現良好,但由於未來關稅走勢仍具不確定性,預計EPS仍存在一定風險。 思科第三季業績和指引均優於市場預期,且關稅對盈利未造成明顯拖累。網絡設備需求強勁,推動了第三季的超預期表現。此外,客戶提前入貨行為有限,反映客戶行為並無明顯改變。建議可在72美元附近獲利,設置59美元作為止蝕位。 Honda (HMC.US)正加速電動化轉型,計畫今年在中國新增EV產能至106萬輛,並與日產、三菱合作降低開發成本。北美市場聚焦混合動力車型,如CR-V TrailSport及全新純電RSX。傳統燃油車優化與新興市場佈局(如東南亞電單車業務)形成雙軌驅動未來,本田有望受益於全球新能源汽車政策推動,持續推進電動化轉型。公司在技術研發和市場佈局方面投入巨資,預計在未來幾年內,電動車佔比將快速提升,推動盈利成長。全球市場擴展與技術創新是其長遠競爭優勢,有望保持穩健增長。 本田在新能源轉型中佈局全面,短期業績穩健,長遠具備成長潛力,適合長線投資。本田當前估值(P/E 11.3)低於同業,適合長線佈局。建議可在32.75美元附近獲利,設置26.95美元作為止蝕位。

2025.05.14 Kowloon Branch Relocation Notice

To facilitate our business development and enhance customer experience, our Kowloon Branch will be relocating to the following address effective 2 June 2025 (Monday). Please note that all services and telephone numbers will remain unchanged.   Address: Unit 1519-21, 15/F,…