Volar Cheung

在以伊戰事陰霾下，恒指本周累跌1.5%或362點。本周表現最佳的是恒地(12.HK)，累升5.3%，其次為小米(1810.HK)及中國人壽(2628.HK)，分別升4.0%及3.8%。而表現最差的是藥明生物(2269.HK)，累跌13.9%，其次為石藥(1093.HK)及中生製藥(1177.HK)，分別跌13.8%及9.8%。展望大市，港股近日借勢調整，我們預計恒生指數將在22,800至24,200點區間內波動。 新股海天味業(3288.HK)是中國調味品市場的龍頭企業，擁有4.8%的市場份額，行業排名第一。公司在A股市場已經上市多年，市值高達約2,300億人民幣，這說明其在行業中的地位獨特且穩固。由於其行業地位和市值規模，機構投資者對其配置需求較高，特別是觀察到有8家基石投資者認購高達49%的新股，這表明市場對其上市的熱情及認可。 其次，從估值角度來看，國內券商對海天味業的盈利預測顯示，今年預期盈利約70.5億人民幣。按照招股價折算，市值約為2,113億港元，則預期市盈率約為27.5倍。這個估值對於消費品龍頭和行業增長預期來說，仍然算是合理範圍。值得注意的是，A股股價在5月底從高位44.7元開始回落，顯示部分機構投資者可能提前在A股套現，為換入折讓較大的H股做準備。A股的提前回落反而有助於H股上市後股價的表現，避免在正式上市後受到過多壓力。 另外，基石投資者約鎖定49%的新股，再加上約21%的股份將於公開發售，且基石投資者可能在國內配售中額外加碼，導致可供其他機構投資者的貨源有限。近期，星期五收市價為35.75元，較招股價36.30元略低1.5%，這為投資者提供了一個較低的進場機會。 總括來說，海天味業在行業中的龍頭地位、合理的估值、以及機構投資者的積極布局，都值得關注。長期來看，這是一個具有較高投資價值的消費品龍頭股。 藥明生物(2269.HK)在去年來自美國市場的收入增長強勁，為原本較為謹慎的展望帶來正面睇法，並緩解了市場對美國《生物安全法》（BioSecure Act）草案可能影響中國合同生物製藥服務企業（包括藥明生物）的擔憂。 展望今年，藥明生物的收入指引略高於市場預期的12.6%，實際上如果剔除已出售的愛爾蘭工廠，其增長範圍更接近17-20%，較去年不含新冠專案的13%有所提升。隨著核心指標的改善，業績展望逐步明朗。訂單規模逐步擴大，訂單總額由17.6億美元增至18.5億美元（不包括與默克公司出售資產相關的30億美元疫苗專案），新增項目也開始加快成長，特別是雙特異性抗體、多特異性抗體和藥物偶聯物等新型療法，展現出較快的增長速度。 總括來說，其長期基本面穩健，值得投資者關注。建議可上望HK$27.25，HK$22.40止蝕。 新鴻基(16.HK)自4月26日以來，在西沙項目中，推出了1,520個單位，實現了85億港元的銷售額，這使其更接近全年目標，預計有望超額完成公司原定的25億港元香港合約銷售目標，甚至有可能超過50%。 其次，由於新鴻基擁有大量土地儲備，預計未來2-3年內，其在香港的住宅銷售可能領先同行。公司能夠把握新界低於4百萬港元的印花稅降低，帶動住宅需求。另外，公司的IGC和Artist Square在西九的辦公樓，將支持長期租金收入的增長。 最後，隨著HIBOR跌破2%，預計按揭利率將大幅下降，這將降低香港買樓的主要門檻，刺激更多人買樓，為新樓盤的銷售帶來強勁的推動力。這種低利率環境，將幫助新鴻基在西沙和啟德的新住宅項目中取得更好的銷售表現，甚至可能超越原有目標。 總括來說，新鴻基憑藉豐富的土地資源和市場利好因素，預計在短期內能大幅超越銷售目標，並在未來幾年領先同行，展現出強大的市場競爭力。建議可上望HK$96.00，HK$79.00止蝕。

中東局勢緊張，以色列對伊朗突發動襲擊，港股亦受壓。今周2025陸家嘴論壇將於6月18日至19日在上海舉辦。另外，國家統計局將於6月16日發佈5月份宏觀經濟數據。機構分析，工業、消費、投資等多項經濟指標。預計5月各項經濟指標相較於4月或保持平穩。展望大市，我們預計恒生指數將在23,200至24,600點區間內波動。 布魯可(325.HK)在6月9日正式加入港股通，當日成交額達到14.7億元，股價因此大幅上升了22%。由於流通股數較少（約2,546萬股），佔總股本的10.2%，如此大量的成交量推動股價上升是正常的。 這次升勢主要受到北水資金的推動，反映出內地投資者對布魯可的睇好，特別是來自國內消費ETF的配置需求起到了推波助瀾的作用。 與泡泡瑪特(9992.HK)相比，布魯可的市盈率約為44倍，盈利預計約10億人民幣。泡泡瑪特的市盈率約為47.5倍，且其核心IP多為自有且在全球範圍內受到歡迎，IP價值較高。相比之下，布魯可的收入中有高達80%來自非獨家授權，且其主要IP如奧特曼的授權將於2027年到期，續約存在不確定性，未來授權費用可能會大幅提高，這使得布魯可的估值理應低於泡泡瑪特。 在估值合理性方面，如果泡泡瑪特的估值目前是合理的，那麼布魯可的估值就不合理，代表其被高估；反之，如果泡泡瑪特的估值已經偏高，那麼布魯可的估值就存在泡沫，值得警覺。 此外，值得注意的是，布魯可的舊股將於7月10日解禁，解禁後將有約1億股新流通股進入市場。這會引發部分機構投資者獲利了結，對股價形成壓力。由於大量成交和流通股的增加，未來股價相信會出現調整。 總括來說，投資者應密切關注布魯可的IP續約風險和解禁後的潛在沽壓，並評估其估值是否合理。在高估的情況下，股價會調整。 周大福(1929.HK)在4月至5月期間，金飾同店銷售同比雖只反彈0.9%，但較去年同期的12個月內20%的下跌明顯改善，這表明在全球貿易不確定性持續的情況下，消費者對金飾的需求依然強勁。需求的反彈可能受到金價下跌的推動，期間金價曾較歷史高位24,907元/盎司下跌8%，這使得金飾變得更具吸引力。由此推測，周大福在中國的金飾銷售可能會超越奢侈品牌如LVMH、Kering和Prada等，持續到2026年。 隨著品牌在大陸的店鋪擴展和產品多樣化，提升的生產效率和更精簡的庫存管理，加上數字化營銷策略的推動，將有助於縮短門店的回款期。 總括來講，周大福在金飾需求回暖、產品創新以及市場推廣方面展現出積極的趨勢，若金價上升，將進一步利好其高毛利產品的銷售，對公司業績構成正面支持。建議可上望HK$14.60，HK$12.05止蝕。 百威亞太(1876.HK)推行成本控制措施，盈利有望在中期逐步恢復。公司將重點擴展家庭用銷售渠道，以應對中國消費者情緒低迷帶來的影響，預計2025年和2026年的銷售增長將保持在低至中個位數的水平。 通過持續推進營收管理策略和改善銷售組合，南韓業務的銷售和毛利率有望獲得提升。由於其強大的高端品牌陣容，印度市場可以保持行業領先的增長速度，獲得良好的業績表現。 公司將繼續專注於在中國，尤其是廣東這一主要銷售區域，將有助於提振整體業績。 總括來講，百威亞太在成本控制、渠道拓展和市場推廣方面的努力，將引領其在未來一段時間內逐步走出谷底，實現銷售和盈利的穩步復甦。建議可上望HK$8.95，HK$7.40止蝕。