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Volar Cheung

Volar Cheung

  • Joined: 2025 年 1 月 10 日
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The Mainland’s tariff policy is repetitive, and it’s actively working to boost domestic demand. (Chinese only)

中國傳考慮對部分美國進口商品豁免反制關稅，商務部等6部門發布《關於進一步優化離境退稅政策擴大入境消費的通知》提出，下調離境退稅起退點至200元(人民幣‧下同)，上調現金退稅限額至2萬元。政治局會議公佈適時降準降息，加力支持實體經濟。 展望大市，我們預計恒生指數將在21,300至22,600點區間內波動。 比亞迪(1211.HK)計劃透過派送紅股及資本公積金轉增股的方式，將現有的總股本從30.39億股增加至91.17億股，相當於「一拆三」的比例。該方案仍需經股東大會審議。比亞迪預計，這將導致每股收益和每股淨資產等指標的攤薄，但對於淨資產報酬率及投資者持股比例不會造成實質影響。 目前，比亞迪的總股本為30.39億股，包含12.28億股H股和18.11億股A股。根據最新的市場價格，比亞迪H股在星期五收報397元，每手股數為500股，總入場費高達19.85萬元，這使其成為藍籌股和活躍港股中入場費最高的股票之一。若進行拆股後，假設每手股數不變，入場門檻將大幅下降至6.62萬元，這將吸引更多投資者。 比亞迪計劃調整2024年度的利潤分配方案，考慮到公司整體經營狀況、財務狀況及股東利益等綜合因素，將在原有每10股派息39.74元人民幣的基礎上，新增每10股送紅股8股，並以資本公積金每10股轉增12股，預計現金紅利總額約為120.77億元人民幣。 比亞迪表示，基於公司當前良好的經營情況和業績表現，考慮到總股本較小，並充分考慮到廣大投資者，特別是中小投資者的利益和合理訴求，這次的送紅股及資本公積金轉增股本方案旨在促進全體股東共享公司的經營成果，優化股本結構，保持股本擴張與業績增長的協調，擴大投資者群體，增強公司股票的流動性。 根據比亞迪上月公布的財報，截至去年12月底的年度盈利達402.54億元人民幣，按年增長34%，每股盈利為13.84元人民幣，末期息為3.974元人民幣，較去年增長28.4%。儘管預計每股收益和每股淨資產指標將攤薄，但對淨資產報酬率和投資者持股比例的影響並不明顯。 美團(3690.HK)自京東(9618.HK)高調進軍內地外賣市場以來，面臨著越來越大的競爭壓力。雙方的競爭引發了市場對於兩大巨頭將燒錢競爭，最終導致盈利共同受壓的擔憂。近日美團股價已跌至非常吸引的水平。基於美團的規模優勢及領先的商家服務、外賣配送能力，並考慮到新會員體系有望提升用戶黏性及跨場景轉化，繼續看好美團的長期增長潛力及盈利能力。 美團在第一季有望持續實現核心本地商務單位的利潤增長，這是連續第四個季度，主要得益於中國按需配送的強勁增長，隨著用戶數和訂單頻率的上升，利潤將因規模經濟而增加，抵消顧客獲取及配送員福利的更高支出，支持邊際利潤擴張。當前估值為2025年預測市盈率14.4倍，具投資吸引力。建議可上望HK$144.00，HK$119.00止蝕。 小米(1810.HK)在其旗下的SU7電動車涉及致命車禍後，小米公關部表示，YU7的上市發布時間不會改變。據悉，小米至今發布一款車型，進軍SUV市場有助於公司在中國市場挑戰特斯拉(TSLA.US)和比亞迪(1211.HK)等競爭對手。SU7車禍事故令市場對小米在電動車領域的前景日益擔憂，自3月中旬以來，小米的股價累計最多跌過32%。 小米有望在今年實現高達20%的銷售增長。其新的電動車業務將成為公司的主要增長引擎，這主要得益於第二工廠的生產能力提升，以及預計在今年中推出的小米YU7 SUV。小米可能會成為中國最近推出的智能手機補貼計劃的最大受益者，因為其在大多數買家兌換補貼的線上渠道中擁有領先份額。 相信小米在第一季將持續強勁的銷售動力，預計同比增長達43%。電動車業務仍然是主要的增長驅動力，第一季度的交付量預計將環比增長5%，達到73,500輛。隨著SU7 Ultra豪華轎車的推出，平均售價也上升。隨著電動車業務的規模不斷增強和智能手機產品組合的改善，小米的毛利率在第一季環比有機會上升至21.2%。建議可上望HK$53.90，HK$44.35止蝕。

U.S. makes tariff concessions, room for downward revisions to corporate earnings forecasts. (Chinese only)

美國總統特朗普在《時代》雜誌訪問中預期，會在未來3至4周達成貿易協議，最近，《華爾街日報》報導稱特朗普正在考慮將對中國進口的關稅大幅削減至50%至65%之間，以緩和中美關係並促使雙方開始關稅談判。這一消息引發美股早盤強勁反彈。 特朗普發起的關稅戰勢必會持續一段時間，而其真正影響將會逐漸顯現。我們認為關稅戰的實際傷害尚未完全顯現，不應掉以輕心。 當有產品按「完稅後交貨」（DDP）條款出售給美國客戶。在高達159%的關稅下，這些產品幾乎無法再從中國出口。 同時，若美國客戶因企業不願承擔關稅而停止訂貨，找到中國以外的供應商幾乎是不可能的。美國許多行業將面臨突如其來的供給衝擊，影響深遠，關稅戰將導致雙輸的局面。隨著關稅戰的持續，美國經濟可能陷入衰退，美股首當其衝。美元和美債的信用下滑也將導致外資撤離，可能引發另一場金融風暴。 目前，中美雙方似乎都不願主動讓步，達成協議恐怕需要相當長的時間。關稅戰的延長將對全球經濟造成不可逆轉的影響，或許只有當美國遭受重大損失時，特朗普才會因內部壓力而修正錯誤。大市方面，一周累計，道指上升2.5%，標指及納指分別上升4.6%及6.7%。我們料S&P500指數將於5,400-5,700點之間上落。 本周焦點依然是貿易爭拗變化，但蘋果及微軟公布的季績及美國上月就業數據也是市場焦點。多間耐用消者品企業公布季績時便表明，關稅對他們帶來壓力，或更多企業須下調全年業績預測。 洛克希德馬丁(LMT.US)預計在未來幾年將實現中個位數的收入和自由現金流增長，這主要受惠於全球國防需求的上升。儘管在第六代戰鬥機（NGAD）競標中不敵波音，公司仍計劃將NGAD衍生技術應用於其F-35和F-22平台，目標是以50%的成本實現80%的能力，這與其F-16的策略類似。導彈業務被視為一個關鍵增長領域，與戰鬥機一起，這些業務的增長達到高個位數，因為公司正在提升產能並加快生產速度。 在第一季，公司的強勁執行和產量槓桿使其EBIT margin上升80個基點至11.6%，高於市場預期的10.8%。導彈和火控部門的銷售增長了13%，顯示出強勁的需求和導彈業務的韌性。該部門獲得了20億美元的JASSM和LRASM訂單，支持到2027年生產率提升至1,100單位。建議可在535美元附近獲利，設置440美元作為止蝕位。 雷神(RTX.US)預計，關稅對其運營成本的直接影響約為2%，遠低於GE預測的10%，這主要是因為兩者假設的差異。儘管在加拿大的商用飛機發動機製造受到關稅影響，但RTX預計，對其520億美元的運營成本的影響僅為8.5億美元。 第一季公司的調整後營業利潤增長16%，收入增長5%，這主要得益於高利潤的零件和設備及發動機維護業務的增長。第二季度的表現預計將受類似趨勢驅動。普惠（Pratt & Whitney）的收入增長14%，營業利潤上升37%，利潤率因高利潤的售後工作增加而增長130個基點。 第二季利潤率預計將增長90個基點，主要受Collins的售後業務和普惠發動機的推動。建議可在140美元附近獲利，設置115美元作為止蝕位。

Economic data beats expectations, but tariffs make the market cautious. (Chinese only)

國務院總理李強主持召開國務院常務會議，研究穩就業穩經濟，推動高質量發展的若干舉措，指出要持續穩定股市，持續推動房地產市場平穩健康發展。經濟數據方面，內地4月LPR(貸款市場報價利率)維持不變。人民銀行公布4月LPR顯示，一年期LPR維持3.1厘；5年期以上LPR維持3.6厘，均連續第6個月維持不變。 內地外賣市場正掀起新一輪激烈競爭，京東(9618.HK)旗下「京東外賣」近期強勢進軍，與美團(3690.HK)等既有巨頭展開正面交鋒，雙方攻勢不斷升級。美團外賣於4月14日晚間，高調宣布，未來三年將投入總額達1,000億元人民幣，全面扶持餐飲合作夥伴。 戰火更延燒至即時零售領域。美團於15日宣布，旗下即時零售平台「美團閃購」全面升級，標榜「下一代購物方式」並承諾「30分鐘好貨到家」與「萬物皆可購」。其宣傳影片配搭「你的東東再等等」文案，引發外界解讀為針對京東配送速度的隱性嘲諷。更斥資邀請「神仙姐姐」劉亦菲擔任代言人。 面對美團連番攻勢，京東迅速反擊。京東在15日，以〈京東不打口水仗，但會堅持說實話〉為題發文，直指其「秒送」業務急速擴張，本季度將增聘至少5萬名全職外賣員，並承諾全額負擔「五險一金」等法定福利，強調「所有成本由公司吸收，不轉嫁至員工」。文中更宣稱當日「品質外賣訂單量突破500萬單」，由於訂單全數來自實體餐廳的外送服務，其GMV（商品交易總額）甚至超越「幽靈外賣（指無實體店的虛擬廚房）的1000萬單」，暗諷美團先前整頓平台虛假商家的行動成效不彰。 這場較量不僅止於商業策略，更涉及價值觀層面的對壘。京東以「全職配送員福利」與「實體餐廳品質」為賣點，對比美團依賴「第三方合作運送力」與「虛擬廚房」的輕資產模式；而美團則透過千億補貼鞏固商家聯盟，並以明星行銷擴大年輕客群。兩強相爭之下，中國外賣市場恐將迎來新一輪補貼大戰，而「30分鐘即時配送」的服務標準，也可能從餐飲外賣進一步擴散至全品類零售，徹底重塑城市消費者的生活型態。兩間公司圴受貿易摩擦影響較小，而美團及京東的預測市盈率分別為15.6倍及7.7倍，估值吸引。 中美貿易戰陰晴不定，一旦資金始終不青睞亞洲，港股恐再次考驗一年累積最大型成交量密集區(20600點至19800點)的承托力。展望今周大市，我們預計恒生指數將在20,600至21,500點區間內波動。 中銀香港(2388.HK)的兩大核心優勢為顯著優於同業的資產質量與淨息差抗壓能力。其不良貸款率（NPL）於第四季控制在1.05%，全年貸款減值撥備同步下降，關鍵在於其聚焦於高質量房地產開發貸款的風險管控策略。 跨境金融需求上升背景下，中銀香港的財富管理與保險業務成為新增長引擎。受惠於內地資金南向配置需求及跨境產品擴充，相關手續費收入有望維持雙位數增長。 中銀香港在資產質量、資本實力與跨境佈局上展現明顯優勢，2025年盈利韌性可期。若其能持續優化存款定價、擴大財富管理市佔率，並執行靈活的資本回報策略（如回購），股價或重估上行。短期需關注美聯儲政策路徑與香港地產市場動向，長期則看好其作為「內地資金南下樞紐」的戰略定位。建議可上望HK$33.05，HK$27.20止蝕。 康師傅(322.HK)憑藉其高股息派發比率及穩健的現金流，在激烈的市場競爭中專注於提升利潤率增長，使其處於有利位置以維持強勁的股東回報。作為茶飲料細分市場的走勢，康師傅會在未來幾年實現強勁的銷售增長，即使面臨競爭加劇，其旗艦茶品牌的需求依然保持韌性。 公司的盈利展望顯示，康師傅的每股盈利今年有望增長至十多個百分點，這得益於低至中個位數的銷售增長和營運利潤率的擴大。今年飲料部門的收入可能會有中個位數增長，主要受到茶和碳酸飲料類別的強勁增長支持，而即食麵部門則可能僅錄得低個位數的銷售增長。康師傅很可能在2025年維持其100%的股息派發比率。 農夫山泉、康師傅、統一及其他中國即飲茶生產商可能會在中期內持續錄得強勁的銷售增長，儘管來自蜜雪冰城和茶百道等新鮮茶替代品的競爭正在加劇。我們相信，公司品牌的售價在過去六個月一直保持穩定，反映了它們擁有強大的消費者追隨者基礎。建議可上望HK$15.55，HK$12.80止蝕。

Hundreds of S&P Constituents Announce Earnings Tariffs Climate Uncertainty (Chinese only)

美國對華關稅政策持續變化，最新消息是指中國進口貨品面臨最高245%的關稅。與此同時，特朗普政府在汽車關稅問題上搖擺不定，令業界感到困惑。然而，美國暫時豁免部分中國電子產品關稅，被視為貿易戰緩和的訊號。 特朗普早前宣布對進口汽車徵收25%關稅，並稱這是「永久」措施。然而，面對市場壓力和經濟衝擊的擔憂，特朗普政府的立場似乎有所軟化。 特朗普表示，正考慮對承諾將零件生產轉移至美國的汽車製造商提供短期關稅豁免。然而，具體細節尚未公佈，令業界難以制定長期決策。目前，汽車製造商仍需為4月3日後進口的汽車支付關稅，而針對汽車零件的關稅將於5月3日起生效。 更令業界困惑的是，如何界定「美國製造」的零件條款仍然模糊不清。這對於汽車製造商來說至關重要，因為這將直接影響到他們的成本核算、定價策略以及生產基地的選擇。 在中美貿易戰持續升溫之際，傳來一則利好消息。美國暫時豁免了部分中國電子產品的對等關稅，包括智能手機、筆記簿電腦、硬碟等，僅需繳納20%的基本關稅。 此前，中國宣布對美國進口商品關稅稅率由84%提高至125%，並表示之後不會再回應美國的反擊。目前，中美貿易談判仍在繼續，但雙方在技術轉讓、知識產權保護等關鍵問題上仍存在分歧。未來，貿易戰的走向仍存在很大不確定性，投資者需密切關注相關動態，以做出明智的投資決策。 除了關稅消息依然是本周焦點外，美企本周進入業績高峰期，將有逾120間標指成份股公布相關消息。 大市方面，一周累計，道指下跌5.1%，標指及納指分別下跌3.8%及5.1%。我們料S&P500指數將於5,000-5,300點之間上落。 美國銀行(BAC.US)的首席執行官以追求「負責任」有機增長的策略來緩解經濟挑戰，而撥備前利潤則提供了一定的緩衝。開支紀律為抵消通漲提供幫助，同時該貸款機構的數碼化演進也支持其競爭優勢。 業績後的展望顯示：美國銀行的核心業務在進入第二季度時表現穩健，儘管財富管理費用可能會在略微超出預期後下降，而且經濟風險仍然存在。即使考慮到四次利率下調的因素，淨利息收入指引在高於共識後保持穩定，我們相信貸款需求將是未來幾個月的關鍵變數。即使銀行僅增加了2,800萬美元的撥備，且壞賬損失率低於預期，6%的加權平均失業率已經被納入損失儲備的計算中。根據指引，成本控制也預示著良好的前景，有望實現營運槓桿效益。 上季股票交易收入超於預期，而固定收入、貨幣和商品(FICC)環比增長更強勁。建議可在42.50美元附近獲利，設置35.00美元作為止蝕位。 強生(JNJ.US)多年來的情況一直相同：藥物部門領先同行，帶動強勁增長和豐厚的利潤率，而其醫療設備和消費者健康業務則成為拖累。消費部門分拆為Kenvue改變了這一格局，並增加了對醫療設備部門的關注。 強生公司今年的關鍵催化劑集中在後期數據和新產品推出icotrokinra的第三期牛皮癬數據和第二期潰瘍性結腸炎結果即將公布，而nipocalimab、Calypta和TAR-200的批准和推出也在預期之中。Stelara的生物類似藥現已在歐洲和美國上市。 公司製藥業務增長預計將在下半年加速。未來Heart Rhythm會議上Omny-IRE試驗的三個月結果是關鍵所在。建議可在179.00美元附近獲利，設置147.00美元作為止蝕位。

Tariff policy flip-flops and stock market volatility intensify (Chinese only)

美國總統特朗普周三宣布，對部分國家暫停實施新關稅，爲期90日。另外，美國暫時將智能手機、電腦等電子産品排除在對等關稅之外。特朗普稱將對半導體和整個電子供應鏈進行評估，它們將被單獨徵稅。 美國總統特朗普不按常理出牌，成為全球經濟和金融市場的最大不確定因素，尤其是政策朝令夕改，讓投資者難以預測，選擇降低風險，預計未來市場將持續波動。面對如此大的波動，投資者採取去槓桿和減少倉位來增加現金比重，成為簡單有效的風險管理方式。 特朗普希望通過對等關稅削減美國龐大的貿易赤字，若完全落實，將重創全球經濟和貿易往來。經濟學中的比較優勢理論強調交易雙方各自專注自身優勢產品，互惠互利，一旦爆發全球貿易戰，各國增加懲罰性關稅，全球化分工將大倒退，各方最終都是輸家。 目前理想情況是特朗普因國內群眾壓力和股市大跌而暫緩關稅計劃，或者在面對中國的反制措施時表現克制，不升級貿易戰。最壞情況則是特朗普在未來幾天大幅提高中國關稅，中國再度報復，導致兩國經濟體系幾乎斷絕貿易往來，股市延續跌勢。 特朗普在4月2日公佈超出市場預期的對等關稅，股市持續下跌，但突然在7 日後宣布暫緩90天執行，股市因此大幅上升。這次暫緩或與來自中國及歐盟、加拿大的反制有關，特朗普擔心中國與歐盟聯手，這是他最不想見到的情景。 此外，對等關稅計算本身不合理，許多國家敢怒不敢言，強行執行除讓盟友怨聲載道，也在國內遭受反對，擔心未來通脹升溫。大市方面，一周累計，道指上升5%，標指及納指分別上升5.7%及7.3%。市場本周焦點預料專注於藍籌季績消息，而美國總統特朗普關稅消息及債息走勢也會是焦點之一。我們料S&P500指數將於5,200-5,500點之間上落。 Levi Strauss (LEVI.US)的新產品，如亞麻丹寧系列和日本高端Blue Tab丹寧，還有與碧昂絲合作的Reimagine宣傳活動，推動了直銷業務的雙位數增長和更強的批發表現。 Levi Strauss預計第二季度受關稅影響不大，因為大部分春季商品已進入美國市場（佔銷售額的40%），三月銷售強勁。越南約佔進口美國商品的5-9%，墨西哥5%，中國約1%。其他主要供應商包括孟加拉國、柬埔寨、埃及、巴基斯坦和斯里蘭卡。 女性產品（佔銷售額的38%）在季度內實現雙位數增長，得益於產品種類的擴展和碧昂絲的宣傳活動。全球批發增長5%，由美國（有機增長9%）和亞洲領導，歐洲的訂單量在第二季度保持正增長。調整後的營運利潤率在第一季度上升了400個基點，得益於固定銷售及管理費用的杠杆效應。建議可在16.40美元附近獲利，設置13.50美元作為止蝕位。 Microsoft (MSFT.US)的關鍵軟件產品組合和AI銷售可以抵消其他業務領域的疲弱，如非AI雲端支出、廣告和Office用戶增長的放緩，這些變化是由經濟不確定性上升引起的。Office和Windows等產品受經濟衝擊的影響較小。與OpenAI的合作使其有望在AI支出增加中受益，預計Microsoft的AI銷售將在2025年超過200億美元。 Microsoft的收入相信在下半年加速，比市場預期高出50至60億美元，主要由AI相關工作負載增長帶動。隨著額外雲端容量的上線，供應挑戰似乎將在今年逐漸緩解，加上公司Office和Dynamics產品中Copilot的採用增加，利潤率也應超出指引。建議可在435.00美元附近獲利，設置358.00美元作為止蝕位。

China Accelerates Credit Expansion Investment Portfolio Allocation to Domestic Demand (Chinese only)

4月7日，港股由開市跌至收市，恒指大跌3,000點，跌幅高達13.22%，創下歷史新高的6,200億成交額和歷來最大的單日點數跌幅，幾乎媲美2008年金融海嘯的慘況。大量沽盤和融資盤被斬倉的情況顯示，許多投資者可能血本無歸。儘管市場恐慌和孖展盤斬倉，許多基本因素未即時轉差的好股仍遭到估值下殺，跌幅達1-2成。 中國政府加快發債推動3月信貸擴張超預期。央行數據顯示，上個月國債和地方債淨融資額達到近1.5萬億元人民幣，創下至少2017年以來同期最高水平。建議在當前市况下以換馬爲主，不應提升倉位，等待負面情緒充分釋放後再考慮加倉。 港股每年經歷1至2次股災已成常態，希望在這次可能是今年最大的難關後，投資組合在2025年剩餘時間內仍能創新高。 對於關稅問題，東南亞國家如越南和印尼正與美國協商，可能降低關稅到20-25%。增加的關稅將由產業鏈、品牌商及消費者共同承擔，消費者承擔的比例最大。以九興控股(1836.HK)為例，其代工鞋履的出廠均價約28美元，而在美國的零售價高達150-200美元，40%關稅約11美元，可能由產業鏈和品牌商承擔1/3，剩下的通過提高零售價4-5%轉嫁給消費者。參考2018年中美貿易戰，增加的關稅幾乎全部由進口商及美國消費者承擔。 港股投資者每年常遇大跌市，這次困難在於極高的人為不確定性，難以做出正確判斷，需減倉應對，撈底需要更審慎。北京暗示可能將反制對準美國的服務出口。展望大市，我們預計恒生指數將在20,300至21,500點區間內波動。 安踏體育(2020.HK)以2.9億美元收購Jack Wolfskin品牌，增加了其在歐洲零售市場的影響力。儘管面臨挑戰，安踏在中國大陸的市場份額仍有望增加。公司計劃通過旗下Amer Sports單位引入Descente、Kolon Sports、Arc’teryx和Salomon等高端品牌，吸引更多參與體育活動的人群。 安踏、Fila和Descente在一、二月的零售銷售或可顯示出相較第四季度的明顯增長，穩定的折扣表明消費者信心有所回升。如果政府在兩會中提到的刺激消費措施得以落實，安踏的銷售可能持續增長。 安踏可以通過推出符合本地消費者品味的新產品，重現Fila過去六年的成功策略。此外，安踏還計劃推出更多高端產品，價格比Nike和Adidas更具競爭力。建議可上望HK$95.00，HK$78.00止蝕。 紫金礦業(2899.HK)積極計劃在2024-2028年間提高金、銅和鋰的產量，加上嚴格的成本控制，將推動盈利增長。市場預期其2024-2026年的年均複合增長率為17%。在銅和金價格上升的背景下，紫金選擇性地投資於物有所值的項目。公司具有競爭力的成本結構，對鋰業務持樂觀態度。擁有1,800萬噸鋰資源，公司專注於開發現有項目，而非新收購。即使在產量增長和成本控制強勁的情況下，紫金的市盈率和企業價值倍數仍低於五年平均水平。 紫金礦業第一季收入為約789億元人民幣，同比增長5.55%；淨利潤為約102億元人民幣，同比增長62.39%。2025年1-3月，公司的礦產金產量同比增加13%，礦產銅產量增加9%，而礦產鋅產量下降10%。 紫金礦業通過升級和擴展現有礦山及新資產收購，在2028年前將金產量提高37-51%，銅產量增長40-50%。建議可上望HK$18.70，HK$15.40止蝕。

Value chain restructuring due to reciprocal tariffs (Chinese only)

即使美國對中國及東南亞國家大幅加徵關稅，這些地區的製造業競爭力仍顯著高於墨西哥、歐洲等產地。中國完善的產業集群（如珠三角電子業、長三角機械製造）與東協國家快速成熟的供應鏈，形成難以替代的成本與效率優勢。以越南為例，其電子產品出口中仍有70%的零部件需從中國進口，顯示產業轉移的局限性。有研究指出，若將30%產能從中國轉移至其他地區，需投入1.5兆美元資本開支，且綜合成本將上升25%-35%，使得短期內大規模產能遷移並不現實。 參照2018年中美貿易戰經驗，美國消費者承擔了約90%的關稅成本。此次若對中國商品實施54%的綜合關稅（既有20%+新增34%），預計終極消費品價格將上升15%-20%。 越南已將出口產品本地增值率要求從30%提高至40%，試圖規避美國關稅；但亞洲開發銀行研究指出，東協國家承接產業遷移需年均新增1,200億美元基礎設施投資，當前資金缺口達60%。另一方面，美國關稅清單與《晶片法案》《通膨削減法案》形成政策組合拳，針對新能源、半導體等戰略領域加稅逾50%，但中國在光伏組件（全球市占80%）、鋰電池（65%）等領域的主導地位，可能削弱關稅實際效果。 短期而言，若美國核心通脹重返4%以上而GDP增速跌破1%，標普500指數或面臨20%-25%調整。本輪關稅戰實質是對全球價值鏈定價權的重構，其影響將超越傳統貿易摩擦範疇。關稅引發的物價衝擊與需求萎縮，可能加劇全球經濟「碎片化」趨勢。在波動中尋找供應鏈重組與技術突圍帶來的機會。大市方面，一周累計，道指下跌7.9%，標指及納指分別下跌9.1%及10%。我們料S&P500指數將於4,900-5,200點之間上落。 康尼格拉(CAG.US)維持2026財年末實現中高雙位數調整後營業利潤率的目標。公司重申2025財年指引（有機淨銷售額下降2%），但修正後的情境分析顯示，第四季銷售額降幅可能收窄至不足1%。當季不利的產品組合、冷凍供應鏈限制及殘留通脹壓力，抵消了生產力提升計劃的效益，導致調整後息稅前利潤率收窄3.7個百分點。 管理層計劃透過品牌資產優勢（如Marie Callender’s冷凍餐點、Slim Jim肉乾）與創新投資（如健康零食產品線），推動兩大部門均衡貢獻增長。數位化轉型（如AI驅動的需求預測系統）與冷鏈物流優化，有望提升營運效率。當前股價隱含的預期反映投資者對短期利潤率壓力的擔憂，但低估了長期品牌價值釋放潛力。建議可在30.15美元附近獲利，設置24.80美元作為止蝕位。 家得寶(HD.US)作為美國家居裝修市場的絕對龍頭，其長期競爭力植根於多重結構性利好。全美住房平均屋齡已達42年，創紀錄的業主淨資產規模（18.8兆美元）提供翻新資金基礎，而成屋銷售量觸底反彈的預期將逐步釋放裝修需求。公司透過強化數位化工具（如擴增實境虛擬裝修規劃系統）、深化專業客戶（Pro）市場（佔營收50%）以及優化供應鏈效率（庫存周轉率提升至5.2次），有望在2025年重拾增長動力。 長期來看，公司憑藉其全渠道能力（線上銷售佔比25%）與專業客戶黏性，有望實現超越行業均值的增長。投資者應密切追蹤每月成屋銷售數據與家得寶Pro客戶銷售增速，以捕捉行業轉捩點的早期信號。建議可在400.00美元附近獲利，設置329.00美元作為止蝕位。