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Volar Cheung

Volar Cheung

  • Joined: 2025 年 1 月 10 日
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Interest Rate Cuts Next Month Gain Momentum as U.S. Stocks Show Improved Technical Trends (Chinese only)

投資者憧憬美國下個月減息概率增加，加上感恩節假期後復市，美股在感恩節假期休市前夕（26日）連續第四日造好，道指、標普500指數、納指都收復10天、20天、50天線。由於預期感恩節假期的「黑色星期五」會刺激線下甚至線上消費，上周五與消費相關的零售股表現不俗。今周關注週三的11月「小非農」ADP就業報告備受關注，因官方的11月非農就業報告要到12月16日才會公佈，加上10月的非農報告被取消，ADP私營部門就業調查將提供有關勞動力市場的重要更新。大市方面，我們料S&P500指數將於6,700至6,900點之間上落。 美國9月新增非農就業人數11.9萬，高於市場預期的5.3萬人。8月新增就業人數從2.2萬人下修至-0.4萬人,6月和8月均出現負增長。私人部門新增就業人數從八月的1.8萬人回升至9月的9.7萬人。製造業就業連續5月減少，耐用品和非耐用品製造分別減少4千和2千人，主要由於受到關稅影響。服務業就業從八月的5萬人升至8.7萬人，仍然穩健。其中零售批發、醫療服務和酒店休閒分別增長2.3萬、5.7萬和4.7萬人。但運輸倉儲減少2.5萬人，專業和商業服務減少2萬人，可能受AI代替基礎工作崗位的影響。隨著政府停擺裁員等事件持續，未來數月聯邦政府就業可能大幅減少。工資比增速從0.41%降至0.25%，同比增速保持在3.8%左右。9月失業率從4.32%升至4.44%，創近4年新高。 總括來看，美國9月新增非農就業大幅改善，服務業就業表現穩健，工資增速稳定，但失業率升至近4年新高，8月新增就業下修為負。由於聯邦政府停工，12月議息會議將缺乏10-11月就業數據，美聯儲議息決策將更加謹慎。 行業方面, 美國消費仍十分穩健，可留意業績亮麗的個股。 百思買（BBY US）是全球最大的家用電器和電子產品零售商之一。第三季度盈利強勁增長，並上調了全年業績指引。儘管宏觀經濟環境充滿挑戰，但公司通過優化庫存、提升營運效率和加強會員計畫等措施實現了穩健業績。隨著黑色星期五和假日購物季的來臨，百思買預計消費者對電子產品需求將保持強勁，特別是智能家居設備、遊戲主機和筆記電腦等。百思買將全年營收預期從之前的411億至419億美元上調至416.5億至419.5億美元。該公司還將每股收益預期從之前的6.15美元至6.30美元上調至6.25美元至6.35美元。 第三季度營收同比增長2.4%至96.7億美元，高於市場預計的95.8億美元。其中，美國市場收入同比增長2%，國際市場收入同比則增長6%。調整後每股收益為1.40美元，同樣超出1.30美元的預期。建議可在89.50美元附近獲利，設置73.50美元作為止蝕位。 柯爾百貨（KSS US）是美國連鎖百貨企業，主要針對中等收入家庭。公司公佈了超預期的第三季度財報，同時連續第二個季度上調全年業績指引。Q3銷售額同比下降2.8%至34.1億美元，超出市場預期的33.2億美元。同店銷售額下降1.7%，但遠超市場預期的3.9%跌幅。 毛利率同比上升0.5個百分點，營業利潤為7300萬美元。調整後淨利潤為1100萬美元，合每股0.10美元，遠超市場預期的-0.17美元。公司將2025財年調整後每股收益指引從原先的0.5-0.8美元大幅上調至1.25-1.45美元，全年營收降幅預期也從5%-6%收窄至3.5%-4%。公司還強化了與絲芙蘭等夥伴的合作，引入賽琳娜·戈麥斯的Rare Beauty、Miu Miu、歐萊雅、卡詩等潮流品牌，吸引年輕中端消費者。建議可在27.80美元附近獲利，設置22.85美元作為止蝕位。

Economic headwinds dampen Hong Kong stock sentiment; stronger yuan offsets impact (Chinese only)

上周港股未有明顯方向，交投更趨淡靜。內地製造業活動連續8個月處收縮區，11月PMI為49.2，升0.2點但低於預期49.4；非製造業PMI降至49.5，遜預期50，國家統計局數據顯示經濟壓力持續。惟人民幣近期明顯轉強，有助中資股表現，但要向上突破並企穩，仍需要成交配合，臨近年尾，投資者取態傾向保守，今週恆指將在 25,200 至 26,200 之間窄幅上落。 國家統計局公布的數據顯示，10月份規模以上工業企業利潤總額按年下跌5.5%，營業收入亦按年下跌3.3%。從單月增速來看，10月份工業企業利潤結束了連續兩個月的雙位數按年增長。同時，營業收入增速亦由正轉負，為-3.3%。回顧2020至2024年間，工業企業在1至10月的營業收入及利潤同比增幅均較1至9月進一步提升。然而，今年1至10月工業企業利潤卻出現下跌，可能與財務費用增長較快有關。利潤下跌主要集中於以下三類企業：第一，國有企業及外資企業；第二，製造業中的下游企業；第三，熱水、電力、燃氣等公用事業類企業。造成上述情況的原因可能包括：一、消費需求復甦不均衡，部分消費領域需求仍然偏軟；二、在下游需求疲弱的情況下，消費品製造業難以將上漲成本轉嫁予消費者。 目前工業企業盈利復甦趨勢尚未完全穩定，部分不利因素仍然存在。首先，工業企業出廠價格在年內的回升幅度可能有限。其次，受「反內卷」政策影響，企業生產進度可能偏慢。如果11月及12月價格上升幅度有限，未能抵銷生產放緩及利潤率偏弱的影響，年末盈利增速或面臨一定壓力。 香港電訊（6823.HK）1H25公司總收入同比增長4%至173億港元。EBITDA同比上升3%至63.8億港元，主要由於集團通過AI應用優化工作流程，提升效率及優化成本。淨利潤同比增加4%至20.7億港元。中期派息每股33.8港仙，派息比例達123%，股息率為 6.7%。 分業務來看，電訊服務總收入同比上升4%至125.3億港元。其中，本地數據服務收入（包括寬頻收入及本地數據收入）同比增長8%至68.7億港元。國際電訊服務同比增長1%至38億港元。流動通訊業務收入同比增長5%至41.9億港元，主要受漫遊服務收入持續增長推動。儘管香港消費支出持續疲弱，公司各項業務保持穩健，帶動總收入、EBITDA上升。1H25香港電訊融資成本淨額減少19%。管理層表示，若HIBOR持續保持在低位，預期全年利息支出可減少20%至30%。建議可上望HK$13.45，HK$11.05止蝕。 數碼通（315 HK）2025財年收入為62.5億元，同比上升0.5%。核心業務收入、月費計劃ARPU（每月每戶平均收入）及5G服務滲透率大致同比持平。而5G家居寬頻服務EBITDA按年增長18%，及消費者境外漫遊數據業務按年增長5.5%，持續推動利潤增長。淨利潤為4.8億元，按年升1.9%。公司宣派末期股息每股17.5，全年股息為32港仙，派息率為74%，股息率為6.7%。 期內，服務收入為44.2億元，同比下跌2.1%。手機及配件銷售收入為18.4億元，同比上升7.3%。流動數據客戶ARPU約222元，同比持平。目前超過50%的客戶使用漫遊服務，1-6月外遊相關的漫遊數據收入已恢復到疫情前的105%，其中6月更達到疫情前147%。管理層指出目前流動數據市場競爭激烈，公司專注滿足客戶需求，今年推出反詐騙服務、AI培訓、兒童監護Kids CARE等服務。建議可上望HK$5.40，HK$4.45止蝕。

Mainland economy remains sluggish; Hong Kong unlikely to escape weakening external conditions (Chinese only)

美股及A股下跌，港股上周亦向下尋底，上周五收報25,220點。業績期未能帶動港股氣氛，今周有阿里巴巴業績公佈，另外，中國11月官方製造業PMI、10月規模以上工業企業利潤數據亦將發佈。短期重視高股息基本面穩健股份。展望後市，大市的走勢仍然向下, 但由於國家隊在支持人民幣方面處理得很好, 人民幣徘徊於7.10的水平, 料今周跌幅收窄，估計恆指將在 24,700 至 25,700 間浮動。 十月社會消費品零售總額同比增速為2.9%，符合預期。10月長假對消費有一定的推動作用，零售銷售環比增長0.16%，增速由負轉正。 10月餐飲收入同比增長3.8%，比9月加快2.9個百分點。同時，金價上漲推高黃金珠寶消費，10月同比增長37.6%，比9月加快27.9個百分點。雙11活動提前展開，10月通信器材零售額同比增長23.2%，比9月加快7個百分點，文化辦公用品零售同比增長13.5%，比9月加快7.3個百分點。另外，體育娛樂用品零售同比增速也在10%以上。 10月零售銷售主要拖累來自於補貼類商品。隨著房地產銷售降溫和補貼推動作用下降，10月家電零售額同比下降14.6%。傢俱類商品零售額同比增速繼續放緩，10月增速為9.6%，比上月回落6.6個百分點，地產後週期商品零售額同比下降6.2%。汽車增速也由正轉負，10月同比增速為-6.6%，比9月下降8.2個百分點。預計年內消費增速將繼續承壓，一方面，去年基數偏高，另一方面，商品零售增速可能會繼續下滑。未來居民消費新的增長點主要在於服務消費。11月部分地區中小學生放秋假，對淡季旅遊消費有一定的帶動作用。 中國銀行（3988 HK）公佈9M25業績，經營收入總額為4,912億元，同比增長2.7%，增速較1H25降低1.1個百分點。淨利潤為1,776億元，同比增長1.1%，前三季度利潤增速回正。具體來看，中國銀行規模保持高個位數增長， 25Q3末總資產、貸款、存款同比增長10.2%、8.9%、8.3%。同時淨息差同比降幅收窄，9M25中國銀行淨息差為1.26%，同比降低15bps，環比較1H25保持不變。淨利息收入同比降低3.0%，降幅較1H25（-5.3%）有所收窄。 中國銀行9M25手續費及佣金淨收入同比增長8.1%（25H1同比+9.2%），整體延續較好增長趨勢。第三季度資本市場表現回暖，或對公司財富管理等業務有所促進。9M25其他非利息收入同比增長22.2%（25H1同比+42.0%），三季度債市波動影響下，投資類收入有一定壓力。作為國有大型銀行，中國銀行經營穩健、資產質量良好，前三季度利潤已回正，提振市場對於高紅利資產的信心。建議可上望HK$5.25，HK$4.35止蝕。 工商銀行（1398 HK）前三季度經營收入總額為6,400億元人民幣（下同），同比增長2.2%，淨利潤為2,699億，同比增長0.3%。淨利潤和收入增速繼續改善，主要由於:1)利息淨收入前三季度同比下降0.7%，降幅較上半年收窄0.6個百分點，主要由於息差降幅收窄，信貸業務增速較高。2)其他非利息收入前三季度同比增長27.6%，較上半年的18.8%上升8.8個百分點，主要由於投資收益及公允價值變動收益增加。3)前三季度淨手續費收入同比增長0.6%，較上半年上升1.2個百分點。 25Q3末，工商銀行不良貸款率為1.33%，較年初下降1bp。25Q1以來，各季末不良率均穩定在1.33%。工商銀行作為全球最大的商業銀行，擁有良好的客戶基礎、突出的成本優勢，同時工行作為能夠穩定分紅的高股息股份，股息價值值得關注。建議可上望HK$7.25，HK$5.95止蝕。

Fed Divided Over Rate Cuts as AI Bubble Fears Persist (Chinese only)

美國紐約聯儲銀行總裁威廉斯(John Williams)稱，聯儲局短期仍有再次減息的空間，言論抵消了市場對人工智能(AI)泡沫的憂慮，美股周五止跌回升，科技股力撑美股反彈。今周由於感恩節關係，美股將於本周四休市，周五半日市。關注零售銷售、樓價、生產物價指數(PPI)等數據。大市方面，料S&P500指數今周將於6500至6700點之間上落。 美聯儲貨幣政策會議紀錄顯示，參會者對12月是否繼續降息存在較大分歧。會議紀要發佈後，市場加大對12月維持當前利率的賭注。市場預計美聯儲12月維持當前利率的可能性為67.2%，較此前一日上升17.3個百分點。 今年以來，整體通脹率有所上升，仍高於美聯儲2%的長期目標，住房服務價格的下跌被商品價格上漲抵消，在一定程度上反映了年初關稅政策的影響。與會者普遍預計，短期內通脹仍將處於較高水準，之後將逐漸回落至2%。勞動力市場方面，與會者指出，政府停擺前可獲得的資料顯示，今年就業增長放緩，失業率有所上升，但截至8月仍處低位。展望來看，預計未來幾個月勞動力市場將逐漸疲軟，市場活躍程度將低於年初水平。會議紀錄還提到了美聯儲將暫停縮表。會議紀錄顯示，與會者一致認為，近期貨幣市場情況趨緊，近期或將適合停止縮表，並將所持機構證券到期本金重新投資於國庫債券。 沃爾瑪（WMT.US）Q3營收為1,795億美元，同比增長5.8%，高出市場預測的1,776億美元。淨利潤增至61.4億美元，同比增長34%。電商增速強勁，廣告業務成增長新引擎。電商銷售額增長27%，美國市場電商銷售額增長28%，主要由于門店配送訂單增加以及廣告業務增長。國際市場電商銷售額躍升26%，Sam’s Club增長22%。近年來高通貨膨脹導致食品雜貨價格上漲，使更多高收入客戶轉向沃爾瑪尋求高性價比產品。配送速度也成為吸引客戶的關鍵因素。沃爾瑪目前可在三小時內向約95%的美國家庭配送商品。約三分之一的線上訂單選擇一小時或三小時送達，相關快速配送收入同比增長70%。 沃爾瑪在第三財季實現銷售增長後，上調了其全年銷售和盈利預期。沃爾瑪預計全年淨銷售額將增長4.8%至5.1%，高於此前預期的3.75%至4.75%。調整後每股收益預計為2.58至2.63美元，較之前的2.52至2.62美元區間略有上調。這是沃爾瑪連續第二個季度上調全年預測。建議可在119美元附近獲利，設置98美元作為止蝕位。 羅斯百貨(ROST.US)上調了年度盈利預測，看好假日季來臨前其折扣服飾及配飾的強勁需求。同時，該公司第三季度銷售額也超出預期。在持續通脹和貿易政策波動的環境下，消費者日益傾向於以更低價格購買品牌商品，這使得羅斯百貨等折扣零售商正持續吸引預算敏感的顧客。 第三季度銷售額達56億美元，超過了市場預期的54.2億美元。當季同店銷售額同比增幅達7%，遠超市場預期的3.3%。該公司表示，返校季銷售表現優異，強勁勢頭持續貫穿整個季度。營業利潤率達11.6%，高於市場預期的10.6%。淨利潤為5.12億美元，去年同期為4.89億美元。展望未來，羅斯百貨目前預計年度每股收益範圍為6.38至6.46美元，高於此前預期的6.08至6.21美元。建議可在197美元附近獲利，設置162美元作為止蝕位。

Weak Mainland Economic Data Prompts Return to Dumbbell Strategy Allocation (Chinese only)

港股上周五受外圍影響，投資者態度轉趨審慎，挫 500 點，回落至 26500 點水平附近。全日。內地10月主要經濟指標增速放緩，中國10月工業增加值、固定資產投資數據遜預期，零售表現略勝預期。今周小米、拼多多、快手、百度、網易、小鵬汽車、攜程集團等公司將發佈最新業績。展望大市，我們預計恒生指數將在25,700至26,700點區間內波動。 根據最新數據，十月PPI同比雖然已連續37個月錄得負增長，但8月至10月連續3個月收窄降幅，10月也出現了年內首次環比正增長。同時CPI同比轉正，PPI與CPI都出現了積極的變化。但中國宏觀經濟目前仍處於週期底部。 截至9月數據，國內需求仍在放緩，其中固定資產投資累計同比已從1-3月的4.2 %下降至1-9月的-0.5 %，出現了轉負的情況。社會消費品零售額累計同比也從1-6月的5.0 %降至1-9月的4.5 %。尤其是房地產開發投資增速創下-13.9%的歷史低位。由於需求尚未出現明顯轉捩點，預計10月和11月將延續放緩趨勢。未來要進一步促進價格的恢復，不但要持續穩定固定資產投資與居民消費，還需要持續推進“反內卷”等供給方面的政策，供需兩方同時發力。 市場目前重回啞鈴策略，一方面關注AI產業鏈和有色金屬等高成長板塊，同時關注低估值和高分紅公司。目前恒生高股息率指數的股息率為6%，對於低風險資金來說，仍有配置價值。目前中國10年期國債的利率為1.8%左右，分紅險預定利率為1.5%，人民幣5年定存利率僅1.3%。港股的紅利股對於南向資金具有很強吸引力。 油價近期低位反彈，受惠於石油輸出國組織及其主要盟友（OPEC+）暫停增產，及明年首季將停止增加產量，緩解了市場對供應過剩憂慮。此外內地新增11個石油儲備基地，預計藉此可新增儲備基地約1.7億桶儲油量，配合新興市場需求增長，有利內地能源公司短中期表現。 中國石油股份（857 HK）為內地一體化能源巨頭，油氣儲量巨大，近年天然氣業務表現強勁。根據過去多年表現，中石油總回報（股價連股息）持續領跑。年初至今，中石油總回報為46%，領先中海油的16%及中石化的1%。在過去3年中石油總回報237%，領先中海油的166%及中石化的61%。 Q3單季實現營業收入7192億元，同環比分別增長2.3%��。 中國海洋石油（883.HK）管理層承諾2025-2027 年全年派息率不低於 45%。公司經營現金流健康，市場預期集團2025年的每股盈利為3.24港元，根據此計算，中海油2025年的每股派息可升至1.46港元，公司當前股價對應股息率仍有 7%，高分紅屬性凸顯。 2025 年前三季度公司實現營收339 億元，同比上升0.8%，實現淨利潤 28.5億元，同比上升6%。三季度單季公司實現營收 113.5億元，同比下跌6%，實現淨利潤 10 億元，同比下跌4.5%，公司業績波動主要受到油價同比下降、颱風天氣減產、天然氣價格上漲等因素綜合影響所致。前三季度公司獲得 5 個新發現，成功評價22 個含油氣項目，成功評價墾利 10-6，持續擴大儲量規模，有望成為中型油田，成功評價陵水 17-2，一體化滾動增儲成效顯著。建議可上望HK$25.30，HK$20.90止蝕。

Tech Stocks Post Strong Earnings but Trade at High Valuations; Focus on This Week’s Economic Data (Chinese only)

科企估值過高憂慮持續，加上市場料聯儲局再減息機會降，上周累計，道指漲0.3%，標指升0.1%，納指跌0.5%，顯示資金轉趨防守配置。英偉達將於今周三公佈其2025財年第三季度業績，這被視爲決定AI股未來走向的關鍵時刻。大市方面，料S&P500指數將於6,600-6,800點之間上落。美國勞工統計局稱，今周四將發布9月非農就業報告，今周五發布9月實際薪資等數據。 根據各公司財報，25Q3美股主要科技公司總收入同比增長16.5%至4229億美元，總淨利潤同比增長5.7%至891億美元。其中順週期業務（廣告收入）持續高增，25Q3谷歌搜索、YouTube廣告與Meta廣告收入延續強勁。雲計算營收超預期加速增長，持續驗證AI需求旺盛，AWS收入同比+20.2%；Azure強勁，收入同比+40%，指引延續增長；谷歌雲收入同比+34%。此外，2026年資本開支指引更加明確，谷歌上調2025年資本開支，預計在910-930億美元之間，此前估計為850億美元，Meta上調區間下限至700~720億美元（此前為660億），微軟預計FY26Q2資本支出環比增長，預計FY26增速高於FY25，其他公司基本維持此前指引。 2024年12月以來，美科技股業績具韌力，呈較強增長，尤其25Q2、Q3業績，一方面是美國經濟韌力及國際業務受匯率正面影響，另一方面AI拉動作用持續釋放。展望未來，美股科技股公司業績仍呈較強增長，同時AI需求強勁，驅動雲業務提升，並帶動廣告、電商、訂閱等業務，對業績正面影響加強。但股價表現呈現分歧，主要由於短期市場對AI雲需求的預期已較充分反映，但對於長期的AI投資回報率和訂單落實情況產生擔憂，加上高估值和宏觀層面風險，市場避險情緒升溫。目前科技股估值處於較高位置。根據彭博一致預期，英偉達/微軟/蘋果FY26估值約43/32/33倍，亞馬遜/谷歌/Meta 25年PE估值為28/25/23倍，奈飛25年PE超40倍。 在通脹情況尚未明顯改善、市場流動性預期縮減之下，加上貨幣政策帶來的不確定性偏高，建議投資者在投資組合中增加防禦性公司之比重，平衡經濟波動帶來的風險。 寶潔（PG US）淨銷售額同比增長3%至224億美元，淨利潤同比增長20%至47.5億美元。分業務來看，健康護理以及衣服和家居護理部門的銷量均下降2%，嬰兒、女性和家庭護理部門銷量持平。美容業務（包括SK-II和Olay）成為亮點，銷售增長6%；理容業務銷售增長5%。業績中最令人驚喜的是大中華區業績終於有所回穩。1Q26寶潔大中華區有機銷售額增長5%，對比FY25大中華區銷售額下滑5%有明顯改善。其中，中國內地業績增長6%，嬰兒護理業務（幫寶適）和SK-II，分別取得了20%和12%的同比增長。 寶潔將年度關稅成本從7月預測的約8億美元下調至約4億美元，主要由於加拿大取消對美國商品的報復性關稅。寶潔重申對2026財年的預測，料銷售額增長1%至5%，每股盈利則介乎6.83美元至7.09美元之間。公司第一季業績超於預期，反映在通脹壓力下，必需消費品龍頭品牌具備較強業務韌力，市場份額持續增加，消費者對產品加價的反應亦較預期理想。建議可在167美元附近獲利，設置137美元作為止蝕位。 可口可樂（KO US）第三季營收同比增長5%至125億美元，主要受惠於產品價格成功上調6%，以及健康飲品表現強勁。隨著消費者愈來愈傾向選擇更健康的飲品，可口可樂多元化的產品組合成為帶動業績的另一關鍵增長動力。第三季可口可樂的樽裝水及運動飲品銷量均錄得3%增長，咖啡及茶類產品銷量則上升2%。相比之下，核心有氣飲料銷量持平；果汁、乳製品及植物類飲品銷量則下跌3%。 此外，在超市渠道競爭加劇及生活成本上升的環境下，細包裝的樽裝及罐裝產品亦對銷售帶來正面作用。可口可樂指出，高收入群組的消費力仍然穩定，但中低收入消費者則面對壓力，並更傾向選購性價比高的產品。這一趨勢促使公司加大對7.5安士（約221毫升）細罐裝產品的投放，該規格產品收入已達10億美元。展望未來，可口可樂重申全年業績指引，預計每股盈利增長約3%，自然收入增長5%至6%。公司在經濟疲弱環境下處於有利位置，其受歡迎程度將繼續支持收入與利潤增長。建議可在80.5美元附近獲利，設置66美元作為止蝕位。