Volar Cheung

投資者上周五轉趨審慎，加上美金反彈，A股下跌，恒指全日回吐近600點，收報27,387點，跌580點或2.08%。彭博引述知情人士稱，中國正考慮發行數千億元人民幣特別國債，向部分大型保險企業注資。現時經濟動能正在减弱，中國1月官方製造業PMI意外驟降至49.3。展望大市，外圍波幅加劇下，恒生指數將在26,000至27,000點區間內波動。 中國從委內瑞拉進口的鐵礦石在2024年大幅上升,增添了優質礦石供應,但佔中國鐵礦石總入口僅為0.3%,影響力有限。儘管委內瑞拉供應為中國進口組合增添了多元化,但其微小的市場佔比意味著,即使美國軍事介入後導致供應中斷,對整體市場的影響仍然十分有限。真正困擾中國鋼鐵企業的核心問題,在於鐵礦石價格的持續高企及對其強勁需求。 當前市場呈現高存貨與強勁需求並存的局面,這種形態推動鐵礦石價格向上,對鋼鐵生產商的利潤構成嚴重壓力,其影響遠超任何委內瑞拉礦石供應減少所帶來的衝擊。數據顯示,中國鋼鐵行業的平均單位虧損在去年12月已擴大至每噸164元人民幣,反映行業盈利能力面臨嚴峻挑戰。 展望2026年第一季,中國鋼鐵生產商面臨更大的盈利壓力。高企的鐵礦石價格與本已處於高位的庫存量相結合,將進一步壓縮企業利潤空間,行業再次出現盈利下跌的風險顯著上升。這種因成本的持續壓力,加上鐵礦石價格的抗跌性,對鋼鐵企業的盈利能力構成沉重負擔。 對於投資者而言,需要認清委內瑞拉供應的邊際影響有限,真正主導市場的仍是鐵礦石的結構性供求關係。在原材料價格高企及行業利潤下跌的環境下,中國鋼鐵企業的經營前景仍面臨考驗,短期內行業基本因素難言樂觀。 安踏體育（2020.HK）即使在消費信心仍未恢復至疫情前水平的環境下,仍有望在中國市場持續擴大市場佔有率。 公司透過多品牌組合覆蓋不同消費層面,旗下擁有Descente及Kolon Sport等中高端品牌。此外,安踏透過持有Amer Sports(AS.US))的股權,間接掌控Arc’teryx、Salomon及Wilson等國際知名品牌,進一步強化公司在高端市場的競爭力。這些品牌在戶外運動及專業運動器材領域享有聲譽,為公司提供了豐富的產品組合及議價能力。 若監管機構批准公司收購Puma (PUM.DE)股權的計劃,將為其版圖再添一個全球認可的高端品牌。安踏的核心競爭優勢在於深刻理解本地市場需求,能夠針對中國消費者口味進行度身訂造,提升品牌吸引力及市場滲透率。這種本地化策略使其旗下國際品牌能夠更好地適應中國市場的獨特需求。建議可上望HK$88.50，HK$73.00止蝕。 石藥（1093.HK）與阿斯利康(AZN.US)達成重大合作協議,雙方將共同開發一項臨床階段及三項臨床前階段的肽類資產,以及四個利用石藥內部平台的新藥物研發項目。這項合作為石藥帶來12億美元的預付款項,為公司在競爭激烈的減肥市場提供了關鍵的戰略透明度及財務支持。此外,協議中包含高達170億美元的潛在里程碑款項。 整體而言,與阿斯利康的合作展現了公司在創新藥物平台及研發能力方面獲得國際認可,為公司長遠發展奠定基礎。投資者應關注其核心產品組合的定價趨勢及新藥研發進展的平衡。建議可上望HK$10.85，HK$8.95止蝕。

外圍地緣風波持續，投資者入市態度審慎。據英國《金融時報》報道，美國向伊拉克發出威脅稱，如果巴格達未能將伊朗支持的民兵組織什葉派武裝分子排除在外，並解除其武裝，美國將針對伊拉克石油出口銷售，收緊巴格達的資金來源。近期內地政府偏向股市「慢牛」，投資者憂國家隊大量ETF持倉有進一步减持的風險。展望大市，我們預計恒生指數將在25,700至26,700點區間內波動。 中國正透過創新政策工具和投資機制，為經濟轉型升級注入強勁動力。國家發展改革委員會宣布，相關部門正研究設立國家級併購基金，這項重要舉措旨在充分發揮國家創業投資基金作用，透過加強政府投資基金的戰略部署和投向引導，有效促進創新創業活動的蓬勃發展，從而加快培育和發展生產力。 在國家級併購基金之外，中國政府已在去年底啟動了另一項重要的投資計劃。發改委與財政部共同推出的國家創業投資引導基金註冊資本高達一千億元人民幣，充分體現出政府支持創新創業的堅定承諾。這項基金的部署極具戰略眼光，針對京津冀、長三角和粵港澳大灣區這三個中國最具經濟活力和創新潛力的區域分別設立專項基金，目前這三隻區域基金已完成註冊程序，即將進入實質性投資階段。 面對當前經濟發展中的結構性挑戰，中國政府展現出清晰的戰略思路和務實的政策導向。政府將堅持把發展經濟的重點放在實體經濟上，透過加快產業體系現代化進程，利用創新驅動催生新的供給能力和就業機會。這種發展策略捉緊經濟轉型的核心要素，既注重傳統產業的升級，又大力培育新興產業和未來產業，為經濟增長開拓多元化的動力。 中國政府正透過創新的財政工具為經濟發展提供有力支撐。去年底，國家下達了2026年首批超長期特別國債資金共計625億元人民幣，這筆資金將專門用於設備投資和消費補貼，為促進消費升級和設備更新提供直接的財政支持。政府不僅將繼續實施消費品以舊換新政策，更將推出提振消費專項行動，構建一批帶動面廣、透明度高的消費新景象，為居民消費創造更加豐富多元的選擇空間。 中國中免（1880.HK）已與LVMH達成協議，將以現金方式收購DFS環球免稅集團在大中華地區的旅遊零售業務。公司目前在國內市場佔有率超過百分之80，這次收購將進一步鞏固其區域領導地位。 根據協議，公司將透過全資附屬公司取得DFS在香港和澳門的零售店舖控制權，以及一系列品牌和知識產權在大中華地區的獨家使用權。交易預計在兩個月內完成，而LVMH將認購公司新發行的H股，顯示對公司前景的信心。 雙方還簽署戰略合作備忘錄，將在零售領域深入合作。公司表示，收購將拓展公司在大灣區的服務網絡,支持香港和澳門零售經濟發展。建議可上望HK$103.50，HK$85.00止蝕。 恒基地產（12.HK）未來數年的流動性將獲得顯著提升,主要受惠於租金收入的持續增長。公司位於香港中環的The Henderson將透過提高出租率帶動收入上升,而中環廣場第一期預計於2027年開幕,其中約百分之70的辦公空間已獲對沖基金Jane Street承租,為公司帶來穩定的租金收入保障。 在融資方面,公司發行了80億港元的可換股債券,票息僅為0.5%,這項創新的融資安排將有效降低公司的整體借貸成本,改善財務結構。 新住宅銷售增長方面,公司將主要倚賴位於半山區的豪宅項目御半山,公司在該項目持有65%權益。此外,公司積極參與市區重建項目,主力發展細單位住宅,這類物業在當前市場環境下獲得穩健的投資需求支持,為公司帶來可觀的銷售動力。建議可上望HK$34.15，HK$28.10止蝕。

港股多次挑戰兩萬七關口未企穩，A股融資比例上調，中國證監會召開2026年系統工作會議強調，堅持穩字當頭，堅決防止市場大起大落。全力營造「長錢長投」市場生態，確保市場唔會過度借貸炒股。展望大市，預計今周公佈的第四季度GDP增速創下三年低點，但全年可保「五」。預計恒生指數將在26,200至27,200點區間內波動。 國家海關總署公布的最新數據展現出令人振奮的成績。2025年12月，以美元計價的中國出口按年增長6.6%，大幅超越市場預期的3.1%；進口增速更加快至5.7%，遠勝於預期的0.9%。全年出口按年上升5.5%，進口保持平穩，全年貿易順差創下歷史新高，達到近1.2萬億美元，充分體現了中國製造業的全球競爭力。 海關總署表示，儘管今年外部環境存在不確定因素，但中國將持續推進外貿穩定發展。部分國家對高技術產品對華出口的限制影響了進口規模。 按地區劃分，中國對外貿易展現出高度的多元化和靈活性。儘管12月對美國出口按年下降30%，但其他主要市場的出口表現強勁有力。對東盟出口增速加快至11.2%，對印度和香港的出口增幅分別擴大至22.1%和31.4%，顯示區域經濟合作的加深。輸往歐盟的出口增長11.6%，對拉丁美洲和非洲出口分別上升9.8%及21.8%，充分展現了「一帶一路」倡議帶來的互利成果。 進口方面同樣表現活躍，來自歐盟的進口增速從11月的1.6%大幅躍升至12月的17.8%，其中從荷蘭進口更激增48.5%。此外，從印度及拉丁美洲進口亦分別按年增加56.6%及26.5%，體現出中國與全球貿易夥伴的雙向合作不斷增強。 按商品劃分，12月汽車、集成電路及船舶出口表現尤為突出，出口金額分別按年增長71.7%、47.7%及25%，充分展現中國在高附加值產品領域的技術進步和市場競爭力。這些數據印證了中國製造業轉型升級的成功，從傳統勞動密集型產品向高科技、高附加值產品的戰略轉型正在穩步推進。 招商銀行（3968.HK）作為中國領先的零售銀行，有望在今年實現收入溫和復蘇，走出相對平淡的一年。隨著中國人民銀行貨幣政策寬鬆空間收窄，銀行淨息差的下降幅度預計將更為有限，儘管定期存款遷移趨勢仍在持續，但整體利潤率壓力將得到舒緩。 貸款增長方面，憑藉強勁的企業貸款需求，預計將保持中個位數的穩健增長。個人信貸需求也可望隨著北京推出潛在的消費刺激政策而逐步企穩，為零售業務提供有力支持。令人鼓舞的是，淨手續費收入已顯現復蘇跡象。 值得注意的是，債券和基金投資收益可能會有所放緩，對收入增長的貢獻將趨於溫和。然而，作為中國零售銀行業的龍頭企業，公司憑藉優質的客戶基礎、卓越的風險管理能力和持續的數碼化創新，將保持行業領先地位，為股東創造穩健的長期價值。建議可上望HK$53.70，HK$44.20止蝕。 中興通訊（763.HK）正進行一項具有前瞻性的戰略重新定位，為未來1-2年的發展奠定基礎。公司正從傳統電信基礎設施業務向高增長的人工智能數據中心市場轉型，這一戰略轉變展現出管理層對市場趨勢的精準把握和積極進取的企業精神。 這一轉型策略具有雙重優勢：一方面，公司能夠捕捉傳統電訊營運商客戶在AI領域的新增投資需求，加深現有客戶關係；另一方面，公司將成功拓展企業客戶和雲服務供應商等全新市場，大幅擴展業務範圍和收入來源。 AI數據中心市場正處於爆發性增長階段，代表著未來數碼基礎設施的核心方向。公司憑在通訊技術領域積累的深厚技術實力、完善的研發能力和廣泛的客戶網絡，將在這一高增長市場中佔據有利位置。這種從傳統業務向新興高科技領域的戰略轉型，不僅提升了公司的長期增長潛力，也為投資者帶來了更具吸引力的投資價值。建議可上望HK$33.15，HK$27.30止蝕。