Login
Volar Cheung

Volar Cheung

  • Joined: 2025 年 1 月 10 日
  • Articles: 1772

Stronger-than-Expected Nonfarm Payrolls; Narrow U.S. Market Breadth Intensifies Volatility (Chinese Only)

美國最新公布的就業數據理想，爲美聯儲在未來繼續按兵不動提供了空間，今週二的4月CPI數據將成爲市場的下一個重要觀察窗口。戰事方面消息不斷，階段仍停留在區內敵對行動，以及霍爾木茲海峽問題。短期美股市寬仍會偏窄，集中科技與半導體板塊將令波幅加劇，短期難有重大消息驅動資金輪動，料S&P500指數將於7,200-7,500點之間上落。 美國4月非農就業人數經季節性調整後增加11.5萬人，顯著高於市場預期的6.5萬人，前值亦向上修訂至18.5萬人。若以未經季節性調整計算，就業人數則增加92.6萬人，其中勞工統計局貢獻了39.1萬個淨職位，略高於去年同期的38.6萬人，而2025年4月未經季節性調整的就業淨增長人數為82.8萬人。 私人部門是4月就業增長的主要引擎，共新增12.3萬個職位，較前值19萬人有所放緩。政府部門則淨裁減8,000個職位，較之前的裁減5,000人進一步惡化。 最值得關注的細節，來自於貿易、運輸及公用業務板塊。該板塊單月新增6萬個職位，貢獻了逾半數當月私人服務業就業的增長，取代教育及醫療服務業，成為當月就業增長的最大來源。其中，運輸及倉儲業更錄得3萬人的超預期增長。這一表現與近期採購經理人指數（PMI）及地區聯儲製造業調查的強勁信號相互印證，顯示工業板塊可能正在經歷一輪實質性復甦。 儘管機構調查數據整體向好，住戶調查卻呈現出令人憂慮的跡象。失業率從3月份的4.26%上升至4.34%，反映裁員趨勢有所加劇。涵蓋失業工人的U2失業率亦從2.0%微升至2.1%。值得注意的是，勞動力參與率從61.9%小幅下跌至61.8%，勞動力規模減少9.2萬人，但失業人數卻同期上升13.4萬人，住戶調查下的就業人數更大幅下跌22.6萬人，顯示就業市場的實際情況或不如機構調查數據所呈現的那麼樂觀。 AMD(AMD.US）在人工智能驅動的計算力需求持續上升的背景下，EPYC處理器在雲端及企業市場的需求正在加速擴張，推動伺服器CPU的整體市場規模突破1,200億美元。與此同時，持續的市場佔有率提升與平均銷售價格向上，共同支持著數據中心業務在進入2026年後維持超越季節性規律的強勁增長。 在CPU業務方面，EPYC系列處理器正享受來自雲端及企業客戶的強勁需求加速。EPYC處理器憑在效能、核心密度及整體擁有成本方面的競爭優勢，持續從英特爾手中搶佔市場。 在GPU業務方面，MI355X產品的推進有助於AMD在當前的人工智能計算力需求浪潮中維持市場，並為客戶提供輝達以外的替代選擇。GPU業務真正意義上的上行空間，很大程度上取決於MI450及Helios機部署方案能否在2026年第四季實現成功落地。建議可在493美元附近獲利，設置405美元作為止蝕位。 迪士尼（DIS.US) 正處於多個業務板塊同步復蘇的轉捩點。串流媒體業務從燒錢轉為盈利，電影業務強勢回歸票房榜首，主題公園業務在經濟不景下依然展現盈利能力，加上管理層完成換屆並確立長期戰略方向。 迪士尼串流媒體平台訂閱用戶數現已突破2億。串流業務現已正式轉虧為盈，直接令2025年每股盈利錄得19%的強勁增長，並為市場對2026年16%每股盈利增長的預期鞏固信心。 主題公園及體驗商業目前佔迪士尼整體盈利約六成，是最重要利潤來源。儘管宏觀經濟環境面臨一定壓力，但迪士尼的主題公園業務其難以取代的品牌吸引力及獨特的體驗，保持盈利能力。 迪士尼已順利完成CEO交接，新管理層正積極制定長遠的戰略發展藍圖。建議可在123美元附近獲利，設置101美元作為止蝕位。

Asian Markets Diverge; CK Hutchison’s Business Focus Is Changing (Chinese Only)

亞洲股市上周五分化，日韓股保持在高位、深成逆市升，港股向下，呈炒股不炒市。百度(09888)旗下崑崙芯據報正尋求香港上市，續帶動國產半導體板塊上升。距美國總統特朗普計劃赴華與中國國家主席習近平會晤僅剩數日，美伊仍處爭端，預計今次中國的收穫將會甚微，預測波幅將會在 25,200 至 26,500 浮動。關注4月CPI、PPI數據，以及騰訊、阿里、京東等科網巨頭的業績發佈。 長和(1.HK)出售Vodafone Three 49%股權，為未來轉型奠定基礎。若再出售港口業務等資產，公司的結構與增長策略將出現顯著調整。此次出售若以現金分派及保留資金用作再投資，淨負債對EBITDA 有望降至約2倍（扣除股息分派影響）。43億英鎊的出售所得若留存於公司，將用於資本開支與減少債務，提升財務實力。 從長和債券角度看，旗下電訊板塊的債券息差預期有望收窄，若需要債券融資，子公司債券可能得到市場進一步認可，使公司整體集資能力加強，增添收購機會。 來自能源交易的資金預計將被指定用於基礎建設投資，重點落在發達國家且具健全監管的地方，以確保長期穩健的資本回報。電訊部門的資金套現預期也有助於改善資本結構，出售的所得用於債務償還與策略性投資。 長和的電訊業務在多個具競爭力的市場中保持活躍，在擁有四家移動營運商的市場下，整體競爭地位受關注。除意大利與愛爾蘭等少數市場外，多數國家仍處於較低的位置。不過，出售 VodafoneThree 股權所籌得的43億英鎊資金，為公司帶來進一步的收購合併機會，雖然這些機會可遇不可求。另外公司保持對退出某些市場的選擇，若估值具吸引力，這一點可從英國市場的交易中獲得印證。一些近期的交易談判也包括愛爾蘭 Three 的潛在出售可能以及與意大利 Iliad 的合併談判。 百濟神州（6160.HK）公布第一季業績，整體表現穩健，管理層隨即上調2026年全年業績指引，反映市場對公司核心產品的需求持續強勁。就核心產品Brukinsa而言，在美國市場的銷售趨勢依然理想，3月及4月的銷售數據均符合預期，進一步鞏固了市場對該產品全年表現的信心。 在競爭形勢方面，競爭對手阿斯利康的Calquence與艾伯維的Venetoclax所組成的固定療程方案，在歐洲市場所取得的滲透率，預計難以在美國市場重複。這一判斷獲得3月及4月Brukinsa實際銷售數據的支持，顯示Brukinsa在慢性淋巴細胞白血病（CLL）及套細胞淋巴癌（MCL）等市場具競爭地位。建議可上望HK$215，HK$177止蝕。 中信証券（6030.HK）的股本回報率（ROE）具備持續跑贏同業的潛力。在費用收入方面，內地及香港股票的IPO市場回暖與股市向好，將為公司帶來可觀的包銷及經紀佣金收入增長。隨著新股上市活動加快、市場交投趨於活躍，公司的投行及財富管理相關業務均受惠，費用收入有望呈現明顯的上升趨勢。 在公募基金業務方面，中國居民資產配置正經歷深刻的結構性轉變。隨著家庭財富逐步從銀行存款及房地產等傳統資產類別轉移至資本市場產品，公募基金行業正享受持續強勁的資金淨流入。公司作為行業龍頭，旗下基金業務有望直接受惠於這一長期趨勢，資產管理規模及相關管理費收入均存在顯著的上升空間。 在私募股權業務方面，公司旗下私募股權子公司金石投資預計將加快海外投資的步伐，進一步加強公司整體收入結構及地域多元化。建議可上望HK$30.65，HK$25.20止蝕。

Earnings Growth Provides Momentum; AI Drives the U.S. Economy (Chinese Only)

業績或指引強勁的科技公司公布後，科技股力挺兩大美股指再創歷史新高。伊朗通過調解方提交有關談判的新方案，市場對美伊談判重啟並實現長期和平的希望重燃。即使衝突仍持續，但美企盈利增長潛力為股市提供動力，惟小心近期升幅過急、少數高動量個股託市的風險，大市可能面對一次大調整。預料標普500指數本週將於7,100至7,300點之間上落，並需留意今周非農就業報告。 美國首季經濟增長動力加快，實質國內生產總值（GDP）按年增長2%，雖略低於市場預期的2.3%，但較2025年底受史上最長政府停擺拖累的疲弱表現明顯改善。人工智能（AI）驅動的商業投資浪潮成為本季增長的最重要催化劑，為整體經濟提供有力支持。 個人消費支出佔美國經濟活動約三分之二，首季按年增長1.6%，高於市場預期的1.4%，主要受金融服務及醫療保健等服務業需求帶動。首季商業設備及建築支出按年大幅增長10.4%，創近三年最高，主要由資訊處理設備及軟件的龐大投資帶動，背後是科技巨頭對AI數據中心的龐大需求。 通脹方面，聯儲局最關注的個人消費支出（PCE）價格指數3月份按月上升0.7%，為2022年以來最大單月升幅，按年升幅達3.5%；剔除食品及能源的核心PCE價格指數按月上升0.3%，按年升幅3.2%，創逾兩年新高。伊朗戰事推動油價及汽油價格急升，通脹壓力不容低估。 Verizon（VZ.US）新任行政總裁上任後積極推動全面革新的增長策略，核心目標在於恢復上台月費電話用戶的淨增長動力。公司告別過往頻繁加價做法，轉向以提升整體客戶體驗為核心，並同步推進50億美元成本削減計劃，主要透過廣泛應用AI技術、優化人員架構及其他節流措施。此舉有助在收入增長動力逐步恢復期間提升盈利，建議可在54.25美元附近獲利，44.65美元止蝕。 可口可樂（KO.US）第一季業績表現強勁，銷售額按年增長10%，遠超市場預期的7%，濃縮液收入按年增長8%，成為主要增長驅動力。經營利潤按年增長14%，利潤率顯著改善，管理層亦上調全年每股盈利增長預測至8%至9%。公司預計2026年自由現金流約122億美元，較2025年的114億美元進一步增加，建議可在89.00美元附近獲利，73.50美元止蝕。

Long Holiday Keeps Investors Sidelined; Mainland Manufacturing Remains Steady (Chinese Only)

黃金周長假期，港股假期前夕低開低走，再失守兩萬六關口。美伊爭端持續，美國財長貝森特表示，敦促北京當局停止採購伊朗能源。外圍仍持續造好下，加上美伊和平談判陷入僵局但仍未完全破裂，全球原油庫存和戰略儲備進一步消耗，能源市場價格隨時出現大幅上漲。如果美國在本週再次發動伊朗戰爭，估計恆指將會在24,800至25,800間浮動。 中國4月製造業採購經理指數（PMI）報50.3%，較3月的50.4%微跌0.1個百分點，但高於市場預期的50.1%，連續兩個月維持擴張，製造業整體運行趨勢保持穩健。4月製造業生產指數及新訂單指數分別報51.5%及50.6%，雙雙繼續維持增長，顯示製造業生產活動及市場需求保持穩定擴張動力。 其中，鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材及電腦通信電子設備等高端製造行業的生產指數及新訂單指數均位於53.0%以上。受生產需求持續擴張，企業採購意願進一步增強，採購量指數按月上升0.2個百分點至51.1%，顯示企業看好後市。 受近期部分大宗商品價格高位波動影響，主要原材料買入價格指數及出廠價格指數分別報63.7%及55.1%，繼續位於近年高位，製造業市場價格整體上升明顯。建築業商務活動指數報48.0%，按月下降1.3個百分點，惟建築業業務活動預期指數維持於50.5%，與上月持平。 4月綜合PMI生產指數報50.1%，按月下降0.4個百分點，但連續兩個月維持擴張，顯示中國企業生產經營活動總體繼續保持擴張趨勢，整體反映中國經濟在外部不確定因素下仍展現出相當的穩定性。 港交所（388.HK）於今年2月宣布的資產多元化發展戰略正穩步推進。在環球宏觀環境波動加劇、國際投資者積極尋求進入亞洲市場的背景下，公司正部署捕捉多元增長機遇。固定收益及貨幣業務方面，公司於去年12月完成對CMU OmniClear約20%的戰略性投資，為建立完善的固定收益及貨幣系統奠定重要基礎。2026年IPO市場表現強勁，集資規模有望超越原先400億美元的預期。公司旗下倫敦金屬交易所亦將受惠於貿易局勢不確定性及伊朗戰事帶來的市場波動，建議可上望HK$466，HK$384止蝕。 吉利汽車（175.HK）第一季核心盈利表現強勁，值得給予關注。收入按年增長15%，經常性經營利潤率由2025年全年的3.4%擴展至5%，顯示去年底完成極氪私有化並推行「One Geely」整合戰略後，公司經營效率顯著提升。出口業務持續增長及SUV銷售佔比提升，有效改善整體銷售組合，有助抵銷原材料成本上升壓力，建議可上望HK$25.90，HK$21.30止蝕。