Volar Cheung

美國就業市場出乎市場意料放緩，俗稱「小非農」的美國ADP私人企業就業職位數據顯示，7月份僅增加4.4萬個，相比6月份經下調後的9.5萬個增幅，減少超過一半，遠低過市場預期的7萬個增幅。 雖然新增的私人企業職位數目有所減少，惟美國工人的薪酬增長步伐卻加快。當中，於原有企業留任的美國工人，其7月份薪酬按年上升4.4%；而轉職人士的薪酬按年升幅則更高達7%。ADP指出，跳槽人士對於即時的經濟狀况向來十分敏感，故此他們的薪酬出現大幅增長，意味就業市場當中部分領域正面對人力供應有限。 今年在聯儲局具有投票權的明尼阿波利斯聯儲銀行行長向CNBC表示，聯儲局應開始循序漸進、以緩慢步伐加息，最早或可由9月份開始，藉此抑制現時仍然高於2%通脹的目標，避免物價上升的壓力於日後加深，從而導致聯儲局需要採取更為緊縮的措施以應對。 他並指出，現時企業盈利表現強勁、消費者亦積極消費，加上勞動力市場保持穩定，種種迹象均顯示，現行貨幣政策的緊縮程度仍然未夠。事實上，已有三人於聯儲局上周舉行的議息會議上投下反對票，並支持加息0.25厘。至於芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch數據則顯示，現時市場賭聯儲局將於9月加息的機會率，已高於五成半。 大市方面，我們料S&P500指數將於7,500-7,900點之間上落。 Palantir（PLTR.US）的美國商業業務收入按季錄得28%的增長，加上第二季的淨保留率達157%，兩項數據均顯示公司現有客戶的業務規模正在穩步擴張。儘管公司的國際銷售增長或將維持較弱的表現，惟公司現正受惠於多項大型生產部署項目，並藉此帶動於國防及供應鏈等領域的客戶轉介。 展望未來，隨着尖端大型語言模型公司，以及提供前線部署工程服務的超大規模雲端服務商（hyperscalers）之間的競爭料將加劇，Palantir與輝達（Nvidia）在開放權重模型（open-weight model）方面的合作關係，將成為公司拓展客戶基礎的關鍵所在。建議可在193美元附近獲利，設置159美元作為止蝕位。 迪士尼（DIS.US）第三季業績顯示，主題公園業務利潤按年增長百分之二十，遠超出市場預期的百分之十點五。一方面反映公司獲得關稅退款，另一方面亦顯示執行力較預期強勁，同時亦舒緩市場對於有關業務放緩憂慮——此前環球影城（Universal）發表相對保守嘅評論後，投資者一直對相關行業前景有所擔憂。 除此之外，迪士尼嘅直接面向消費者（Direct-to-Consumer）業務盈利能力亦大幅超出預期，令管理層有信心重申二零二六年每股盈利增長百分之十六目標。 從策略層面睇，迪士尼出售A+E股權，藉此降低對傳統電視業務嘅風險；與此同時，公司亦與TikTok達成短片串流內容合作協議，預計此舉將有助提升內容嘅曝光率、用戶互動程度，以及變現能力。建議可在118美元附近獲利，設置97美元作為止蝕位。

聯儲局維持聯邦基金利率目標範圍於3.5厘至3.75厘不變，結果符合市場預期。然而，今次議息會議中有三名委員投票支持加息0.25厘，是自2016年以來首次出現三名委員同時對利率決定持有反對意見。聯儲局主席沃什在其後的記者會上重申，不會就未來利率走向作出進一步提示。利率期貨市場對於9月加息的預期機會率已降至63%，短期國債孳息率下跌；不過，30年期債息曾一度升至5.24厘，創下19年以來新高。長年期美債息上升，反映市場其實並不認同聯儲局維持利率不變的決定，故此當局現時面對頗大壓力，需要在年內加息以控制通脹。 議息聲明對於經濟活動的描述，與6月份的聲明內容完全相同，均形容經濟活動正穩步擴張，惟不明朗因素持續高企；就業情况維持與勞動力同步增長，失業率變動輕微。至於通脹則仍然維持在高於2%的目標，當中部分是受到供應衝擊所影響，帶動能源等價格上升，當局將會致力達致價格穩定。沃什重申，聯儲局對通脹目標的取態維持不變，並強調在必要及適當的情况下，將會毫不猶豫地採取行動。現時市場普遍預期美國於年底前將會最少加息一次，當中預測上調0.25厘及0.5厘的機會率，分別為42.8%及35%。 大市方面，我們料S&P500指數將於7,200-7,700點之間上落。 可口可樂（KO.US）第二季銷售額按年上升6%，超出市場預期的4%，各個地區都有增長，主要由濃縮液收入錄得4%的升幅所帶動，而這部分升幅則受惠於世界盃相關的推廣活動。至於價格／產品組合方面，則按年上升2%，較去年同期的6%為低，主要是受到不利的產品組合因素所拖累。儘管如此，公司的經營利潤仍錄得9%的增長，主要由利潤率增加所帶動，管理層因而信心大增，並上調對2026年財年每股盈利增長的預測，由原先的8%至9%，上調至9%至10%，同時亦將收入增長預測由4%至5%，上調至約5%。鑑於今年上半年收入已錄得按年14%的增長，全年增長目標應可達成。 公司預期2026年財年將可產生約124億美元的自由現金流，較2025年的數字114億美元為高。建議可在99美元附近獲利，設置81美元作為止蝕位。 Microsoft（MSFT.US）公布第四季的Azure雲端業務錄得43%的增長，超出市場預期，而管理層其後亦表示，業務表現將於2027財年上半年進一步改善。管理層維持資本開支預測不變。 另外，公司的商業性尚未履行履約義務（remaining performance obligations）錄得450億美元的增長，總額升至6,780億美元；而當中全部增量均來自nonfrontier-model的客戶，反映公司對於OpenAI的依賴程度已有所降低。 至於M365 Copilot方面，其付費用戶數目由第三季的2,000萬個，增至3,000萬個，表現穩健且超出市場預期，此亦凸顯市場對於公司最新推出的產品套裝，反應遠較預期為理想。建議可在515美元附近獲利，設置424美元作為止蝕位。

市場對人工智能巨額支出擔憂，美伊戰事令通脹潛在升溫。今周美股步入超級業績周，科技巨頭、存儲龍頭、半導體產業鏈核心公司、油氣巨頭、消費龍頭等將集中披露業績。此外，聯儲局將於下週四凌晨公佈最新利率決議，市場核心關注點在於，政策聲明中是否釋放加息線索。大市方面，一旦壞消息持續，標普500料在100天線，約7200點有較大支持。 美國於今年7月24日正式生效的新一輪關稅措施，根據《貿易法》第301條，以相關國家未能有效阻止強迫勞動製成品進口為由而徵收，鑒於法院在審查此類案件挑戰角色有限，上述關稅措施在法律層面受到成功司法挑戰的可能性相對偏低。 7月23日頒布、7月24日生效的第301條，同時取代了兩項此前實施的關稅制度：其一是特朗普政府依據緊急法律所徵收的對等關稅，該法律授權近期已被最高法院裁定並不賦予行政機關此類徵稅權力；其二是於7月24日到期失效的第122條。新制度的出台填補了上述兩項關稅退場後所留下的空白，並在法律授權基礎上更為穩固。 柬埔寨、中國、馬來西亞、越南等國家及其他相關經濟體，因同時被列入針對「產能過剩」及「強迫勞動」的兩項第301條調查，可能面臨雙重稅率的疊加衝擊。值得注意的是，美國貿易代表署已就柬埔寨及馬來西亞的部分產品同意設立關稅配額安排，在一定程度上緩解了上述兩國所面臨的最壞情況。此外，針對部分巴西進口商品徵收的25%關稅，以及對特定加拿大進口商品徵收的50%關稅，即使遭到法律挑戰，亦好大機會能夠維持。 在越南、中國、馬來西亞等地擁有重大採購的企業面臨顯著風險，當中以運動休閒服飾行業所受衝擊最為突出。Adidas（ADDYY.US）及Nike（NKE.US）估計有約40%至50%的鞋產品在越南生產，Lululemon（LULU.US）亦有約40%的產品源自越南，三家公司均因此面臨潛在的嚴峻衝擊。就強迫勞動相關關稅而言，適用稅率介乎10%至12.5%之間，而被同時列入「產能過剩」調查的國家則可能面臨雙重稅率，進一步加大相關企業的成本。 通用汽車（GM.US）預計在更具挑戰的下半年環境下兌現上調後的全年盈利目標。定價改善、保養成本優化以及電動車業務虧損收窄，預計足以抵銷新廠投產、製造回流美國、商品成本上升及關稅衝擊所帶來的壓力，而北美地區的營業利潤率亦預計將維持在公司既定的目標範圍以內，顯示核心業務的盈利相對穩健。 展望2026年以後，兩大因素有望為通用汽車的利潤率進一步擴張提供支持。其一是下一代貨車車款的陸續推出，新貨車向來是通用汽車利潤率最高的產品。其二是此前延遲確認的軟件收入的持續入帳，隨著汽車軟件及訂閱服務的商業化進程加快，相關收入的逐步入帳將為整體盈利帶來持續貢獻。建議可在94美元附近獲利，設置78美元作為止蝕位。 Philip Morris（PM.US）從全球最大煙草公司向加熱煙產品製造的轉型，正以穩健而超越同業的步伐持續推進。從最新業績數據，2026年第二季度加熱煙產品收入佔公司總收入已達約42%，這一進展充分印證戰略實質性成效。 展望未來，假設加熱煙產品業務繼續保持增長，尤其是在美國市場的進一步滲透能夠按預期實現，公司所設定在2030年前將加熱煙產品收入佔比提升至三分之二的目標，可望達成。美國作為全球最具規模及盈利潛力的消費市場之一，對公司整體加熱煙收入佔比的提升具有槓桿效應，未來數年美國市場的表現將在很大程度上決定公司能否如期達成2030年的業務轉型目標。建議可在220美元附近獲利，設置181美元作為止蝕位。