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Volar Cheung

Volar Cheung

  • Joined: 2025 年 1 月 10 日
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Weak Mainland Economic Data; Audit Office Says Mainland Banks Evaded Taxes (Chinese Only)

亞洲股市普遍回落及科技股沽壓影響，港股短期仍處尋底階段。內地經濟數據：首5個月規模以上工業企業利潤按年升18.8%，5月單月升21.1%，表明强勁的出口和價格上漲未能抵消國內需求疲軟帶來的拖累。除非內地推出大規模刺激措施，吸引資金重返港股市場，短期技術性反彈仍面對重重阻力，展望大市，預計恒生指數將在22,000至23,400點區間內波動。 國家審計署公布《2025年度中央預算執行和其他財政收支的審計工作報告》，報告指出多家內地銀行存在違規情況。 報告點名指出，中國銀行（3988.HK）於2023年4月至2025年8月期間，安排兩家下屬金融機構，透過招攬大量出資僅1元至100元不等的員工「湊人頭」，將11隻私募基金包裝成公募基金，藉此利用公募基金免收所得稅的政策優惠，逃避稅款高達23.7億元人民幣。 此外，報告亦指出農業銀行（1288.HK）作為服務「三農」的主力銀行，於2021年12月至去年8月期間，因貸款前審查不嚴，違規向不符合高標準農田資格的項目發放貸款共計110.7億元人民幣，部分資金更被挪用於購買理財產品及償還債務等用途。 在行業評級方面，穆迪評級（Moody’s）將中國銀行業展望由「負面」上調至「穩定」，理由是政策支持力度持續及經濟增長保持穩定，有效支持內地銀行業的整體營運環境。惟穆迪同時指出，由於行業快速轉型過程中加速形成的融資風險尚未經歷完整信貸周期的考驗，銀行零售貸款組合的資產風險仍處於較高水平，值得持續關注。 穆迪預計，內地銀行業的盈利能力將保持穩定，主要因為各銀行積極削減存款成本，以緩解淨息差持續收窄的壓力。然而，信貸成本料將隨新增不良貸款的形成而維持高位。此外，在加息憂慮揮之不去的背景下，內銀的投資收入或面臨一定的波動風險。 騰訊（700.HK）的微信自主研發人工智能助手「小微」在「Agent-to-Agent，A2A」領域邁出重要一步，預料將於今年第四季正式推出。「小微」的核心大模型採用微信團隊自主研發的「WeLM」，目前設有兩個測試入口，分別位於微信主頁左上方及聊天功能內。現階段測試應用涵蓋社交、搜尋、生產力、娛樂及購物等多個場景，其中「工具生成」功能能精準滿足用戶的特定需求。 在跨平台協同方面，微信已與美團（3690.HK）的AI助手「小美」及騰訊自身的AI工具「元寶」展開合作。當用戶在「元寶」中提交本地服務需求時，系統將自動實現「A2A」通訊與對接，大幅提升用戶體驗。此外，騰訊近期在WorkBuddy中推出了AI支付功能，並持續完善「微信小店（Mini Shops）」的基礎設施建設，有助推動商品交易總額（GMV）實現快速增長。建議可上望HK$465，HK$383止蝕。 華潤啤酒（291.HK）是中國啤酒市場按收入計規模最大，內地啤酒總市場達1,500億元人民幣。從地區收入分佈來看，經濟較為富裕的華東地區於2025年貢獻公司收入的46%，佔比最高；其次為華南地區，佔比約26%；華中地區則佔24%，地區業務多元化。 華潤啤酒過去主要主力於低價啤酒市場，產品零售價約為每瓶5元人民幣。然而，公司近年正積極加快向高端市場進軍，主要透過大力推廣喜力（Heineken）品牌產品，以捉住消費升級所帶來的龐大市場機遇。此外，公司亦透過關閉閒置及低效產能來提升整體營運效率，產能過剩乃目前整個行業普遍面對的結構性問題。 在股權結構方面，中國國有企業集團華潤集團持有華潤啤酒31.24%的股份，為最大股東；國際啤酒巨頭喜力（Heineken）則持有20.6%的股份。兩大股東有助喜力的國際品牌資源及市場經驗，加速推動高端化轉型策略。建議可上望HK$24.20，HK$19.90止蝕。

OpenAI Delays IPO; Focus on This Week’s Nonfarm Payrolls (Chinese Only)

OpenAI據報打算把上市日期押後到2027年，打擊科技股的投資氣氛，資金輪動離開成長股，短期對納指及晶片板塊構成壓力。美國6月密歇根大學消費信心指數終值回升至49.5（高於初值），但仍處歷史低位附近。 汽油價格下跌緩解通脹壓力，惟消費者信心依然脆弱，反映經濟韌性存在但未完全恢復。今周繼續關注中東局勢，非農就業數據。大市方面，料S&P500指數將於7,200至7,500點之間上落。 根據包括Altria(MO.US)和Philip Morris (PM.US)在內的多家企業最新業績指引，煙草公司的銷售額在下半年有望延續中單位數增長。憑定價能力，以及無煙業務持續上升的收入貢獻，有效抵銷了吸煙人數下跌所帶來的影響。強健的現金流亦提供有力支持，使英美煙草（British American Tobacco，BTI.US）及Philip Morris 等主要市場參與者維持派息水平。 與此同時，全球大麻行業亦預計將錄得單位數的銷售增長，增長動力主要來自北美以外市場的持續擴張，以及美國和加拿大市場價格趨於穩定。隨著財務狀況持續改善及監管壓力逐步緩和，業界的收購合併將加快。 在美國市場方面，自2010年以來，美國煙草產品的消費支出每年約下降4%，主要原因在於香煙零售銷量每年錄得約5%的跌幅。根據Euromonitor的數據，同期美國家庭人均吸煙率下降約5.5%，這在很大程度上源於零售價格升幅持續高於整體通脹水平，以及電子霧化產品和口含尼古丁等尼古丁替代品的銷售快速擴張。 值得關注的是，折扣香煙在美國香煙零售銷量中所佔的比例，已由2010年的19.8%上升至2025年的24.6%，反映消費者對價格的敏感程度持續上升。此趨勢或對Altria旗下萬寶路（Marlboro）等高端品牌的利潤構成一定壓力。 綜合而言，成功向無煙產品轉型的煙草企業，在應對傳統香煙銷量下跌方面具備更強的防守能力。在大麻行業方面，收購合併將重塑行業競爭環境，尤其是在國際市場。 美光科技（MU.US）所簽訂的16份戰略客戶協議，平均年期為三年，涵蓋多個市場，支持記憶體周期出現結構性轉變。儘管定價上調的步伐將逐漸放緩，但上述協議仍可支持定價持續向上修訂至少至2027年。這些協議亦有助於降低價格波動，尤其是在供應於2029年前後逐步追上需求之際，其穩定價格的效用將更為明顯。 在業績指引方面，美光科技的銷售額指引較市場預期高出16%，加上86%的毛利率目標，均反映出公司在短期內持續具備定價能力。這一定價優勢預計將得以維持，原因在於人工智能驅動的需求持續對產能構成限制，令供應難以在短期內大幅擴張。建議可在1,307美元附近獲利，設置1,075美元作為止蝕位。 微軟（MSFT.US）在人工智能貨幣化方面遙遙領先同業，其優勢很大程度源於早期確立的市場先機——作為OpenAI首選雲端服務供應商的獨特地位，為公司在人工智能商業進程奠定基礎。第三季人工智能業務的年化收入已超過370億美元，較去年同期大幅增長123%。 展望未來，尤其是隨著企業級人工智能應用持續普及擴大，以及Microsoft 365（M365）新定價方案逐步開始的收入貢獻，增長動力進一步增強。值得特別關注的是，微軟商業雲端業務的未完成合約高達6,270億美元，平均合約年期約為2.5年，為下半年人工智能業務提供信心。建議可在417美元附近獲利，設置343美元作為止蝕位。

Russell 2000 Also Hits Record High; Consumption Faces Structural Pressure (Chinese Only)

美股周五假期休市一日。周四美市收市上漲，反映小型股表現的羅素2000指數漲2.12%，報2979點，亦突破歷史高位，反映投資氣氛旺盛。美伊瑞士談判啟動但波折不斷，特朗普威脅若伊朗不控制真主黨將再打擊伊朗；霍爾木茲海峽航行受限消息令油價波動。 地緣風險仍是市場主要不確定因素。本周重點是6月25日公布5月PCE物價指數（預期核心環比升0.3%）。大市方面，料S&P500指數將於7,300-7,700點之間上落。 受油價及食品成本雙雙上漲約27%的壓力影響，加上去年基數相對較高，美國餐飲業銷售增速今夏料將有所放緩，客流量亦面臨一定挑戰。五月份經濟數據有所轉弱， CPI上升而實際收入下跌，反映消費者的財務壓力日益明顯；惟隨著伊朗戰事結束，六月份的經濟數據或有望改善。在此環境下，消費者傾向選擇性價比較高的餐飲選擇，Cava(CAVA.US)、漢堡王（Burger King）(QSR.US)、Starbucks (SBUX.US)及Yum! Brands (YUM.US) 等品牌憑價格優勢及積極的促銷策略，有望跑贏同業。 在汽車貸款方面，美國逾期90天或以上的汽車貸款比率於第一季環比上升2個基點、按年上升3個基點至2.97%，持續高於過去15年平均2.14%的水平。值得注意的是，選擇84個月超長還款期貸款的比例升至22.9%的歷史新高，較去年同期的21.2%進一步上升，反映消費者正透過延長還款期來減輕負擔。 與此同時，在通脹持續侵蝕消費預算的背景下，美國人的信用卡債務規模繼續攀升，低收入及中等收入階層的消費能力料將持續受壓。第一季信用卡總結餘按年增長5.9%至1.25萬億美元，增速較第三季的5.7%及第四季度的5.5%進一步加快。綜合而言，上述多項指標均指向美國消費市場在短期內仍面臨結構性壓力，惟部分具備價格競爭力的餐飲品牌及防禦性消費板塊仍存在相對投資機會。 前進保險（PGR.US）依然是美國汽車保險市場中最佳的保險商，儘管行業競爭日趨激烈，加上維修成本持續攀升，為公司帶來一定壓力。然而值得注意的是，上述挑戰普遍影響整個行業，而公司歷來在應對成本上升均展現出較同業更為出色。 從業績表現來看，公司 於2025年錄得約35%的股本回報率，遠勝於其他大型財產及意外保險（P&C）公司，充分彰顯其在行業中的領先地位。公司目前的預期市盈率（Forward P/E）估值水平與過去股本回報率預期明顯較低的時期相若，估值非常吸引。建議可在232美元附近獲利，設置191美元作為止蝕位。 捷普科技（JBL.US）與印度Adani 計劃組成策略聯盟，有望進一步鞏固公司在人工智能（AI）基礎設施的策略，並為公司在印度建立液冷機架、電源及熱管理系統的製造基地創造有利條件。就短期影響而言，由於合作時間表、產能規劃及接收客戶訂單等細節尚待確定，預計對公司近期業績的直接貢獻或相對有限。 然而，是次合作的策略價值更為深遠。公司在機架級工程設計及製造方面擁有深厚的技術，而Adani則在數據中心建設、能源供應及物流方面具備龐大的規模優勢，兩者的聯手有望形成高度互補的協同效應。隨著全球對AI數據中心基礎設施的需求持續強勁增長，是次聯盟不僅有助公司拓展印度這一重要新興市場，更有望提升捷普在全球AI供應鏈中的戰略地位。建議可在423美元附近獲利，設置349美元作為止蝕位。

Weakened by Internal and External Pressures; May Domestic Demand Growth Falls to Post-Pandemic Low (Chinese Only)

港股周五假期休市一日，恒指在端午假期前夕低開低走，失守兩萬四關口，科網股普遍受壓，一方面外圍加息升溫，加上監管收緊擔憂，資金僅聚焦半導體板塊。美國民主黨參議員沃倫和共和黨參議員斯科特敦促財長貝森特加强與七國集團合作，施壓中國讓人民幣升值幷提高匯率政策透明度，呼籲將中國列爲匯率操縱國。展望大市，我們預計恒生指數將在23,500至24,500點區間內波動。 內地五月份內需增速回落至新冠疫情結束以來的最低水平。國家統計局數據顯示，五月零售總額按年下跌0.6%，扭轉四月份0.2%的升幅，為2022年12月以來首度錄得下跌；首五個月固定資產投資則按年下跌4.1%，跌幅較首四個月擴大2.5個百分點，為2020年五月以來表現最差，兩者均低於市場預期。儘管第二季經濟出現放緩跡象，市場普遍認為內地今年的經濟增長目標仍可達標。由於同時肩負化解地方債務風險及推動科技發展等多項政策目標，預期不會推出新一輪大規模財政刺激措施，而是會加快落實基礎建設等現有政策部署。 消費補貼力度較去年減弱，加上耐用品需求已被提前透支，進一步拖累零售表現。五月商品零售額按年下跌0.7%，跌幅較四月擴大0.6個百分點；餐飲收入按年上升0.6%，惟增幅較四月收窄1.6個百分點，為2022年12月以來最弱。按商品類別計，汽車消費五月按年大幅下跌16.1%，跌幅較四月加快0.8個百分點，主要受去年大規模補貼政策所形成的高基數所拖累。撇除汽車後，零售額按年仍錄得1.1%的增長，惟增幅較四月放緩0.7個百分點；家電、家具等與房地產相關的消費維持跌勢，手機等通訊器材的銷售增幅亦有所收窄。 五月工業增加值按年增長4.5%，連同早前公佈的出口數據，屬月內個別高於市場預期的經濟環節。五月出口表現強勁，但整體投資依然疲弱，反映「反內捲」政策的影響力已高於外需增長所帶來的正面效果。 百勝中國（9987.HK）以12億美元收購必勝客在中國內地的品牌所有權益，此舉不僅不會對公司的資產負債表造成壓力，亦不會影響公司於2030年前持續增加股息及股份回購力度。由於百勝中國之前一直透過特許經營必勝客的中國業務，取得完整品牌所有權後，公司將擁有更強的動力對品牌進行重新定位。 在百勝中國的品牌組合中，肯德基（KFC）是最主要的盈利來源。必勝客作為第二大貢獻品牌，其經營利潤率目前約為肯德基的一半，兩者之間的差距清晰地顯示出必勝客在營運效率上仍有相當可觀的提升空間。隨著品牌所有權益易手，取消特許經營費用所帶來的成本節省效應，最早有望於今年內開始。建議可上望HK$379，HK$312止蝕。 美聯集團（1200.HK）隨著本港樓市價量齊升，地產代理業務收入亦顯著受惠。公司發出盈喜，預料截至今年5月31日止首五個月，錄得除稅前盈利約3億元，較去年6月底中期除稅前盈利約1.78億元按年大幅增加約69%。公司同時預期，截至今年6月底六個月的除稅前溢利及股東應佔溢利將錄得顯著增長，並有望創下中期業績20年來的歷史新高。 事實上，公司業績已連續兩年錄得顯著提升。除稅前溢利於2024年及2025年分別達3.71億元及4.97億元，其中2025年的盈利更創出15年來的新高。 公司整體市場佔有率持續上升，尤其在二手住宅市場方面表現尤為突出。在員工收入方面，今年首五個月前線員工的平均佣金收入按年上升接近四成，期內佣金入息中位數亦較去年同期上升超過三成。建議可上望HK$2.85，HK$2.35止蝕。

Watch Lujiazui Forum; Firms Worry About Being Added to List (Chinese Only)

美國總統特朗普改變強硬口風，稱與伊朗剛達成一項解決戰爭問題的重大協議，亞太區股市全線攀升，港股亦一洗過去7日下跌頹勢，反彈逾400點。中國5月社會融資規模增量爲2.03萬億元人民幣，較上年同期下降逾11%，顯示民間信貸需求仍然低迷。2026陸家嘴論壇將於下周三至周四(17至18日)召開，屆時可能有一系列重大政策發布。本週恆指的波幅預測將會在 24,000 至 25,000 間浮動， 密切反映政治局勢變化。 美國國防部近日宣佈更新「中國軍事企業」清單（又稱「1260H」名單），將阿里巴巴(9988.HK)、比亞迪(1211.HK)、百度(9888.HK)等多家中國大型企業納入其中，令名單上由134大幅擴大至188。根據相關規定，美國國防部將不得直接或間接向名單所列公司採購商品、服務或技術。值得注意的是，今年2月美方曾嘗試將阿里巴巴、百度及比亞迪等企業列入清單，當時曾引發相關股份的美國預託證券（ADR）股價大跌，惟名單公布數分鐘後突然撤回，是次正式更新名單因此備受市場關注。 面對美方的最新舉措，多家涉事企業隨即發表聲明予以強烈反駁，批評美方舉措缺乏正當依據，並一致強調事件不會對公司的實質業務運作造成影響。 其中，阿里巴巴回應明確指出，將其納入名單完全是一個錯誤，且毫無事實根據，並重申集團並非中國軍工企業，亦從未參與任何「軍民融合」戰略。阿里巴巴更明確表示，對於任何試圖歪曲公司形象的行為，集團將採取一切可行的法律行動，顯示其捍衛自身聲譽及商業利益的立場堅定。 分析今次新增公司的名單，可見美方此次擴大了打擊範圍，將多家並非傳統國防領域、亦不具國有背景的中國民營企業納入其中，反映美方對「軍民融合」定義的詮釋日趨擴大。新增企業包括機械人公司宇樹科技及電動車製造商蔚來汽車(9866.HK)等，顯示美方對新興科技行業的審查力度持續加強。與此同時，騰訊(700.HK)雖於去年已被列入名單，目前正積極尋求除名，其結果受密切關注，或為其他涉事企業提供參考。 另一方面，今次亦有10家企業獲移出名單，包括中海石油（中國）、中遠海運集團財務公司及中國化學等。 周大福（1929.HK）作為大中華地區規模最大的珠寶連鎖集團，於2027財年（截至3月底）就算在金價向下的情況下，具備有效抵銷利潤率向下壓力。公司在產品組合多元化及數碼化客戶互動方面的積極部署，配合更高實體店營運效率，有效提升門店生產力，並進一步開拓客戶接觸範圍。 當人民幣滙率向上及內地產品價格提升，將促使更多大額珠寶消費需求轉移至香港及澳門市場，而周大福在兩地的業務部署恰好受惠。因為香港及澳門門店的銷售增長，將顯著提升整體利潤率，為公司提升盈利增長。建議可上望HK$14.50，HK$11.90止蝕。 舜宇光學（2382.HK）手機鏡頭收入於2025年按年增長9%，而同期出貨量卻下跌6%，這顯示出平均售價提升所主導的增長模式，充分顯示在出貨量受壓的環境下，產品結構優化及高端化策略的積極成效。智能手機市場的高端化趨勢正成為整個供應鏈抵禦出貨量下跌壓力的有效策略，當中鏡頭供應商尤為受惠。根據IDC的數據，售價逾600美元的高端手機於2025年已佔全球出貨量的29%，較2021年的22%顯著提升。隨著手機品牌商持續優先發展高端裝置以抵銷記憶體成本通脹的壓力，此一趨勢預計將於2026年進一步加速，高端手機市場佔比有望突破34%，為供應鏈相關企業提供持續的結構性增長動力。 在產品規格升級方面，旗艦手機普遍配備更為複雜精密的攝影鏡頭系統，當中潛望式長焦模組的廣泛應用尤為顯著，此類高規格模組所對應的平均售價（ASP）亦明顯更高。值得關注的是，即使整體手機出貨量出現下跌，每部手機所配置的鏡頭數量仍持續增加，原因在於僅配備一至兩粒鏡頭的低端手機正逐步被市場淘汰。建議可上望HK$81.00，HK$66.50止蝕。

Hopes for US-Iran Deal; Apple Needs to Accelerate AI Push (Chinese Only)

市場憧憬美伊達成停火協議，據報美國與伊朗接近達成和平協議，或於七國集團(G7)峰會前後簽署。此外，全球歷來集資額最大的新股SpaceX（美：SPCX）昨日上市，掛牌後股價暴漲，盤中一度較135美元上市價上升31%，最終上升19%，報近160.95美元，公司市值達到2.2萬億美元，超越台積電（美：TSM）成為全球市值第六高的上市公司。隨著通脹擔憂緩解，美債交易員將美聯儲加息時間的預期推遲至2027年。投資者將重點關注沃什的首次新聞發布會以及美聯儲會後聲明和預測，以尋找未來利率路徑綫索。大市方面，料S&P500指數將於7,400至7,700點之間上落。 蘋果(AAPL.US)於全球開發者大會（WWDC）正式公布升級版Siri AI及新一代Apple Intelligence平台，進一步將進階人工智能功能整合至旗下產品。 是次公布的升級版Siri AI在功能層面較舊版本有顯著提升，對話體驗將更為自然流暢，並具備情境理解、螢幕感知、即時網絡搜尋及跨軟件操作等多項進階功能。新版Siri能夠綜合運用用戶的個人信息、網絡數據、螢幕內容及不同應用程式的資訊，回答更為複雜的問題並完成相應任務。蘋果於發布會上展示了Siri AI協助購買演唱會門票及設計活動計劃等實際應用場景，充分展現在日常生活應用中的實用潛力。此外，當用戶將鏡頭對準物件時，Siri可進行即時分析，提供有關物品的詳細資訊、翻譯或相關建議，進一步豐富其視覺智能應用場景。 儘管升級版Siri AI功能令人矚目，惟現階段仍存在若干重要限制值得關注。新版Siri AI初期僅支援英語，並將於今年秋季向消費者推出時標註為測試版，顯示產品成熟度仍有待提升。與此同時，最新的AI功能初期亦不會在中國及歐盟地區推出，對蘋果在上述關鍵市場的AI功能部署構成一定限制。在技術層面，新一代Apple Foundation Models以Google Gemini技術建成，反映蘋果在AI基礎模型方面仍有賴外部技術合作夥伴的支持。 Chewy（CHWY.US）第一季業績顯示，活躍客戶數目按年增長3.6%。同時，自動配送（Autoship）業務的銷售佔比達到84.4%的歷史新高，反映客戶忠誠度極高，並為公司帶來穩定的經常性收入。 從盈利能力角度而言，Chewy 的表現尤為突出。公司第一季的經調整 EBITDA 利潤率擴大了130個基點，主要受惠於營運效率提升、經營槓桿效應發揮，以及毛利率較高的健康與保健產品組合貢獻增加。公司維持全年 EBITDA 利潤率指引於6.6%至6.8%不變，預計到2026年，經調整 EBITDA 的增速將明顯超越收入增速。建議可在20.95美元附近獲利，設置17.20美元作為止蝕位。 可口可樂（KO.US）的濃縮液銷售以及價格與產品組合（price/mix）一直是公司最重要的銷售增長動力。市場普遍預期，這兩大因素將在2026年共同推動公司實現中單位數的收入增長，增速有望與去年持平，並呈現穩定向好的趨勢。市場預計，濃縮液銷量將上升1%至2%，價格與產品組合則可帶來2%至3%的增長，從而推動今年收入增長約5%。此外，有利的匯率因素亦有望為收入帶來溫和的額外貢獻。 至於非經常性的營業利潤及虧損，預計今年的步伐將有所放緩。在公司等待與美國國稅局（IRS）涉及數十億美元的稅務訴訟獲得最終裁決期間，併購及資產出售料非公司的優先事項，這亦有助公司業績表現更趨穩健清晰。整體而言，可口可樂憑其核心業務的穩定增長動力，前景依然穩健可期。建議可在93美元附近獲利，設置76美元作為止蝕位。

Government Reportedly to Take Stakes in AI Firms; May Nonfarm Payrolls Trigger Market Pullback (Chinese Only)

美國就業數據強勁令市場加息預期升溫，加上半導體板塊嚴重超買，加上美伊仍未達成和平談判，美股借勢回調。費城半導體指數急跌逾10%，創2020年3月以來最大單日跌幅。特朗普暗示美國政府有意入股頂尖人工智能公司，幷計劃最快本周與AI企業高管討論，今周關注SpaceX料於周五將於納斯達克交易所掛牌，是歷來最大新股集資規模。短期大市料波動，大市方面，我們料S&P500指數將於7,300至7,500點之間上落。 美國5月非農就業數據全面超越市場預期，非農就業人數單月增加17.2萬人，加上前兩個月數據上調，過去三個月的就業增長是兩年來最強勁的季度增長。與此同時，失業率維持於4.3%的水平不變，整體數據反映就業市場或正從長期低迷的環境中逐步走出，為美國經濟提供了重要的正面訊號。 就各行各業就業表現，休閒及酒店業帶頭，單月新增加7萬人，為三年來最強勁的月度增長。醫療及社會援助行業繼續維持穩健的招聘步伐，延續其過去一年作為就業增長主要驅動力。非住宅建築業就業人數連續第七個月錄得增長，相信主要受數據中心建設的強勁需求所帶動。製造業亦於5月新增就業，近期報告顯示美國工廠活動有所上升，受惠於數據中心需求、國防生產及企業搶先囤貨等多項因素推動。 相比之下，航空運輸業就業人數錄得2020年以來最大單月跌幅，美國勞工統計局指出相關情況主要反映某企業結業的影響。值得關注的是，資訊科技行業就業人數再度下跌，在過去17個月中已第16次錄得負增長，反映Meta及微軟等大型科技公司因為人工智能的龐大投資支出而持續削減人手。 Medtronic（MDT.US）第四季業績顯示核心增長引擎——治療心律不正相關業務的強勁表現，並顯示公司2027財年增長指引過於保守。治療心律不正部門持續跑贏同業，該部門整體擴張達78%，當中美國市場更錄得高達124%的強勁增長，並成功奪得美國8%市場佔有率。 管理層正積極推動Hugo機械人手術系統的功能拓展計劃，並已向美國食品及藥物管理局（FDA）提交普通外科及婦科的審批申請。一旦相關審批獲批，Hugo系統的應用範疇將大幅擴展，有望開拓龐大的市場。建議可在93美元附近獲利，設置76美元作為止蝕位。 Alphabet（GOOG.US）宣佈規模達800億美元的集資計劃，預示公司2027年的資本開支將進一步大幅提升。預計相關資本開支或較現有水平上升約50%。集資金額將主要用於擴展公司的TPU研發及生產能力，值得關注的是，Alphabet目前已分別為訓練及推理工作開發獨立的專用芯片，顯示公司在自研芯片領域的技術深度及垂直整合能力正不斷提升，有助降低對第三方晶片供應商的依賴程度。 在客戶拓展方面，Alphabet已成功將Anthropic納入長期客戶，相關合約所涉及的訂單規模高達2,000億美元，充分體現Alphabet雲端基礎設施服務的市場吸引力及長期商業價值。與此同時，蘋果公司亦被視為潛在的新客戶，若相關合作得以落實，將進一步鞏固Google Cloud的客戶基礎及收入能見度。 Google Cloud有望繼續跑贏其他超大規模雲端服務商，包括微軟在內。其一，Google Cloud擁有更充裕的算力資源供應，在當前人工智能算力需求爆發的市場環境下，算力可用性優勢將直接轉化為獲取及留存客戶的競爭籌碼；其二，Google Cloud在以Gemini模型為核心的代理人工智能部署方面佔據更有利的市場地位。建議可在416美元附近獲利，設置342美元作為止蝕位。

Regulatory Concerns Weigh on Sentiment; China PMI Beats Market Expectations (Chinese Only)

亞洲以科技股主導的股市周五受挫，港股上周五失守兩萬五關口。隨着內地和香港監管機構對跨境投資資金流動採取監管措施，市場短期處觀望。今周關注5月CPI和PPI數據，外圍股市下調的壓力, 投資者需要現金補倉，估計恆指將會在 23,800 至 24,800 間浮動。 5月RatingDog中國製造業採購經理指數（PMI）報51.8，高出市場預期的51.3，製造業維持擴張，表示穩健。 5月新訂單數量增長高於過去5年的平均水平，顯示內需依然穩固。在成本方面，通脹按月下降有助紓緩企業在成本與定價方面的壓力。 5月新訂單增加主要來自市場需求強勁、產品升級、開拓新客戶及促銷活動等多項因素推動，整體增速仍超越長期平均數字，反映企業的市場開拓能力依然積極。5月製造業產量繼續擴張，惟較4月錄得的22個月高位有所放緩。在企業信心方面，製造業界對未來12個月的前景信心較4月輕微減弱，但仍維持在年初以來的平均水平。 結合PMI數據及其他數據，內地經濟增長呈現明顯分化格局。高科技與出口導向行業表現強勁，而以消費與房地產為主的傳統內需行業則表現相對疲弱，兩者之間的分化趨勢值得持續關注。 RatingDog中國製造業PMI為非官方數據，一般被視為偏重出口及民營企業的指標，5月數據雖與官方製造業PMI同步按月回落，但已連續6個月保持在擴張水平，顯示出口及民企板塊較有實力。相比之下，官方PMI則回落至50的榮枯分界線，顯示整體製造業擴張動力較為溫和。 內地出口增長近月表現強勁，但5月出口增長可能有所下降，PMI放緩除受5月初長假期因素外，歐元區及日本等主要外圍經濟的PMI亦同步下跌，反映外部需求正在向下，或將對內地出口表現構成一定的壓力，後續出口數據的走向值得密切留意。 比亞迪（1211.HK）海外業務持續強勁，全年海外銷量有望超越150萬輛的原定目標。出貨量的按年增長主要受惠於海外市場需求的穩步上升。隨著比亞迪在多個海外市場的品牌認知不斷提升，加上產品競爭力持續增強，反映公司國際化戰略正逐步取得成果。 比亞迪最新推出的新車配備超快速充電技術，市場反應相當熱烈，訂單走勢強勁。超快速充電有效迎合消費者的核心需求，進一步鞏固比亞迪在新能源汽車市場的競爭優勢。 比亞迪第二代刀片電池目前面臨的供應樽頸預計將於6月起逐步舒緩，為下半年更強勁的業務奠定基礎。隨著供應鏈產能的持續提升，配合新車型號的強勁訂單，比亞迪下半年的整體銷售表現有望顯著改善。建議可上望HK$101.50，HK$83.50止蝕。 海爾智家（6690.HK）作為中國領先的家電製造商，雖然目前面臨銷售增長放緩及成本壓力加劇的雙重挑戰，地緣政治風險所引發的全球供應鏈不穩定亦對公司業務構成一定影響。然而，參考海爾歷來經歷行業低潮的表現，公司憑強大的自身製造能力及全球部署，比缺乏同等競爭優勢的同業更有效地應對當前的挑戰性環境。 儘管短期盈利前景面臨一定壓力，海爾智家仍積極加強對股東回報的承諾，充分展示管理層對公司長遠發展前景的信心。公司宣佈上調2026至2028年的派息比率，並提高A股回購。建議可上望HK$23.70，HK$19.50止蝕。