Volar Cheung

美股周五在大型科企領漲下造好。美國11月份通脹放慢至4年最低水平，但紐約聯儲銀行總裁威廉斯(John Williams)指出，一些「技術性因素」或扭曲了上月的通脹報告。今周留意12月23日將公佈的三季度實際GDP上，市場預期其年化季率將達到2.5%。大市方面，我們料S&P500指數將於6,700點至6,900點之間上落，聖誕行情下交投料淡靜。 隨著今年接近尾聲，美國生物製藥行業的焦點正日益集中在合作夥伴關係與併購（M&A）的潛力上，尤其是在基因編輯和眼科護理這兩大熱門領域。今年的市場表現主要由關鍵的臨床催化劑和成功的商業化上市所主導，印證了成功的創新確實能帶來豐厚的回報。展望明年，應密切關注因潛在降息而帶來的投資機會，特別是在大型製藥和生物技術公司手握高達1,150億美元現金的背景下。 回顧今年，生物技術和動物健康領域的表現超越了其他美國生物製藥板塊。近期成功推出新藥的BridgeBio（BBIO.US）、Ionis（IONS.US）和Alnylam（ALNY.US）表現名列前茅，其股價因產品上市而獲得提升。然而，大多數子行業，特別是動物健康領域，在動盪的今年中表現好壞參半。 基因編輯領域的CRISPR相關公司表現尤其突出，平均上升了28%，儘管Intellia（NTLA.US）因安全事件（包括其在心肌病關鍵試驗MAGNITUDE中出現患者死亡案例）及產品線的重新規劃而下跌了22%。這突顯出，即使在熱門賽道中，對於那些距離商業化仍有數年之遙的技術而言，臨床安全性和執行力依然是決定成敗的關鍵。 另一方面，博士倫（Bausch + Lomb, BLCO.US）及其母公司Bausch Health（BHC.US）則是表現最差的公司之一。自2020年8月宣布分拆計畫以來，長期的戰略不確定性持續對其股價構成沉重壓力。 展望明年，現金、競爭和合作夥伴關係將成為市場關注的三大主題。目前，市場對各公司評價有「顯著分歧」，這預示著市場對個別公司價值的看法存在巨大差異，也為投資者帶來了機會。 美光科技（MU.US）正迎來一場超越歷史先例的景氣上升週期。與過往不同，此輪復甦的核心驅動力來自人工智能（AI）和高頻寬記憶體（HBM）的爆炸性需求，加上近年來整個行業在產能擴張上的謹慎態度，共同造成了一種「結構性供應不足」的局面。這種供需失衡的格局，預計將支撐記憶體價格在2026年持續增長，並為公司帶來強勁的利潤率。 從最新的第一季業績展望來看，美光的強勁勢頭已得到印證。公司發布的第二季銷售指引比市場預期高出驚人的30%，而得益於更強勁的利潤率，其盈利展望更是比市場預期高出79%。第一季度的優異表現，主要由DRAM和NAND價格上升以及NAND位元增長的強勁勢頭所推動。 在關鍵的HBM領域，美光的HBM4產能提升進展順利，預計將在第二季準備就緒，以全力支持輝達（Nvidia）即將推出的下一代「Rubin」平台。建議可在300美元附近獲利，設置247美元作為止蝕位。 聯邦快遞( (FDX.US) 的盈利預期正逐步上調。公司不僅第二季業績表現超越市場預期，更將其全年調整後每股盈利（EPS）目標的下限從17.20美元提升至17.80美元。新指引的中位數比市場預期高出約12美分。同時，公司亦將全年收入增長預測區間從4-6%上調至5-6%，同樣優於市場普遍預期的4%。這顯示出，在快遞（Express）業務需求略勝於預期（儘管被較弱的貨運業務所抵銷）的背景下，聯邦快遞在其網絡重組及其他生產力提升計畫上正取得良好進展。 管理層特別指出，來自大型托運人的貨運量略低於預期，但中小型托運人的表現則更為出色。這種客戶組合的轉變，預計將對公司的收益率和利潤率產生正面影響。建議可在美元326附近獲利，設置269美元作為止蝕位。

美股周五受壓，技股拖累大盤下跌，博通和甲骨文領跌人工智能板塊。外電報道，甲骨文(Oracle)由於部分數據中心竣工日期延遲，加劇市場對其人工智能(AI)投資盈利能力的擔憂。同時四位美聯儲官員上周五就利率發表了針鋒相對的觀點，包括芝加哥聯儲在內的三家地區聯儲行長均强調通脹風險，而費城聯儲行長表示更擔憂勞動力市場疲軟。總括來說，美股仍在高位，市場資金傾向多元化配置，大市方面，我們料S&P500指數將於6,700至6,900點之間上落。 美國《國防授權法案》（NDAA）的協商代表們做出了一項關鍵決策，禁止了非官方攔截器，此舉有效地封殺了新興的「飛彈防禦即服務」（missile defense-as-a-service）商業模式。這項決定鞏固了由政府主導的傳統飛彈防禦系統的地位，例如洛歇·馬丁（LMT.US）、RTX（RTX.US，前身為雷神）和諾斯洛普·格魯門（NOC.US）等國防巨頭所承造的神盾（Aegis）、薩德（THAAD）、Ground-Based Midcourse Defense以及Golden Dome等項目。與此同時，國會亦削減了對海軍反應爐的資金投入，並減少了對「下一代攔截器」（Next Generation Interceptors）的撥款，轉而將資源優先投入於彈頭、感應器和前線的飛彈防禦系統。 根據法案中的條文，美國國防部未來只能開發、測試及操作由美國軍方自身擁有並營運的動能飛彈防禦系統。這項由眾議院提出，明確地阻止了新興的「飛彈即防禦」（missile-as-a-defense）概念。在該模式下，像安杜里爾（Anduril）、SpaceX和螢火蟲（Firefly）這樣的新創公司（註：均為未上市公司），原可透過擁有攔截器或以訂閱收費模式來出售防禦性攔截服務。儘管如此，這些公司仍被允許繼續提供商業性的感應器和數據服務等支援性業務。 此舉無疑強化了由政府營運的現有防禦計畫，如神盾、薩德及下一代攔截器等系統的主導地位，從而鞏固了對洛歇·馬丁、RTX和諾斯洛普·格魯門等老牌國防承包商的長期需求。與此同時，這也限縮了那些尋求提供全面商業化飛彈防禦服務的新興營運商的潛在市場總額（Total Addressable Market），確立了未來飛彈防禦領域將繼續由國家主導、傳統巨頭承造的發展格局。 Oracle(ORCL.US)能否將其超過5,000億美元的巨額未完成履約義務（RPO）順利轉換為實際收入，已成為市場關注的核心議題。公司預計其2026財政年度的資本支出將可能突破500億美元，並有可能在2027年進一步增加。 公司決定將其全年資本支出展望大幅上調150億美元，達到約500億美元的水平。產能限制正在延遲其將強勁的積壓訂單轉化為銷售額。這一點可以從該軟件供應商的雲端基礎設施銷售增長和整體增長均未達到市場預期所反映。希望公司嚴格的成本控制能抵銷這種對盈利能力的壓力。 公司作為第四大超大規模雲端服務供應商的新地位，以及其基礎設施即服務（IaaS）業務超過60%的高速增長。建議可在215美元附近獲利，設置176美元作為止蝕位。 博通(AVGO.US)在人工智能（AI）領域的發展勢頭極為強勁，其提供的業績指引遠超市場預期，顯示公司正在AI客製化ASIC晶片（特殊應用積體電路）和AI網絡兩大關鍵市場中加速奪取市佔率比。 市場對其用於數據中心內部擴展（scale-up）與外部擴展（scale-out）的乙太網路交換器需求也日益增長。 公司目前掌握的AI相關積壓訂單在未來六個季度內高達730億美元，不僅超越了分析師預估的690億美元，且仍有進一步增長的空間，這突顯了其增長動力的持久性。 這一強勁的訂單增長，部分得益於AI公司Anthropic在先前100億美元訂單的基礎上，再次追加了110億美元的訂單，以及公司成功簽下了第五家主要的ASIC客戶。更重要的是，博通正策略性地轉向提供「機櫃級別」（rack-level）的系統交付方案，此舉不僅大幅提升了每次部署所包含的價值（content per deployment），也進一步延長了公司的業績透明度。建議可在美元406附近獲利，設置334美元作為止蝕位。

上周美股在美聯儲决策之前保持謹慎，美國9月份個人開支按月升0.3%，符合預期。美國12月份密歇根大學消費信心指數由11月的51升至53.3，為5個月來首次向上，並高過預期的52，而未來一年通脹預期降至4.1%，低過預估維持於4.5%，5至10年通脹預期回落至3.2%，亦少過預期維持於3.4%。今周美聯儲減息25個基點幾無懸念，提防減息後獲利回吐行情，大市方面，我們料S&P500指數將於6800至6950點之間上落。 在當前瞬息萬變的全球經濟格局中，美國壽險行業正迎來一個前所未有的黃金發展時期。多重宏觀經濟利好因素與行業內部精準的策略管理相互作用，共同為其盈利能力和股本回報率繪製出一幅充滿希望的藍圖。這不僅標誌著該行業從過去低迷環境中走出，更預示著未來幾年將實現穩健且持續的增長。 過去十年至十五年，壽險業長期受困於超低利率，如今，利率環境的回歸正常化無疑是行業復甦的關鍵催化劑。對於壽險公司而言，較高的利率意味著其龐大的固定收益資產組合能夠產生更豐厚的投資收益，這直接增強了其盈利能力，並為其履行長期負債提供了更堅實的財務基礎。與此同時，資產價值的普遍上升和溫和的信貸條件，進一步鞏固了保險公司的資產負債表實力，並確保了其投資組合的穩定性和績效。 除了短期的經濟週期紅利，壽險業更受益於長期性的結構性增長動力。隨著全球人口結構的老化，對穩定退休收入流的需求日益增長，使得年金產品成為市場的熱門選擇。個人在退休規劃中承擔更多責任的趨勢，也進一步刺激了以退休為導向的保險產品需求。此外，雇主提供的團體福利及員工自願性福利計畫，作為吸引和留住人才的關鍵工具，持續為保險公司提供穩定的業務來源。 團體保險業務作為多家領先保險公司的關鍵盈利和股本回報貢獻者，其表現尤為亮麗。這得益於多重因素的協同作用，包括意外險等自願性補充福利產品的強勁增長、團體壽險死亡率的有利表現、因工資上漲帶來的保費支持、良好的失能險結果。 CrowdStrike(CRWD.US)在第三季業績展現出強勁的發展氣勢，其淨新年度經常性收入（ARR）加速增長，主要得益於對其安全資訊和事件管理（SIEM）及身份保護產品日益增長的需求。同時，隨著企業AI代理的推廣，可觀察性解決方案的需求也成為持續的增長動力。 公司透過為雲端和AI工作負載開發附加產品，有效提升了現有客戶的淨保留率和追加銷售。與Amazon.com旗下AWS的策略合作夥伴關係，更有助其在雲端和AI領域實現超越同業的快速增長。SIEM產品表現尤為突出，在新客戶獲取中保持高附加率，證明其市場接受度和價值。 調整後毛利率穩定維持在約78%的高位。建議可在593美元附近獲利，設置488美元作為止蝕位。 SNOWFLAKE(SNOW.US)第三季業績揭示了該公司正準備迎接顯著增長，這主要得益於企業日益將其平台用於部署AI代理。剩餘履約義務（RPO）增長在第三季提升至約37%，加上大型交易的顯著增加，強烈顯示公司正在利用Snowflake強大的數據雲基礎設施來支持其AI計畫。 其中一個關鍵亮點是Cortex AI產品，其年度營收運行率已達1億美元。這一預測基於生成式AI市場正在從當前以模型訓練為主的工作負載，轉向以推論為主的工作負載的趨勢——而Snowflake的平台正策略性地定位於在這一領域脫穎而出。建議可在260美元附近獲利，設置214美元作為止蝕位。