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美國國會再次就延長聯邦政府資金撥款的短期法案進行投票，政府停擺將持續至今周。重磅非農就業報告因美國政府關門未能如期發佈，即使在沒有就業數據的情況下，只要政府關門持續下去，減息押注也可能會增加，因爲如果聯邦僱員的臨時裁員出現大幅躍升，以及政府部門關閉導致經濟產出損失，聯儲局將更有可能降低借貸成本。大市方面，一周累計，道指上升1.1%，標指及納指分別上升1.1%及1.3%。我們料S&P500指數將於6,500-6,900點之間上落。 美國玩具商孩之寶(HAS.US)和Mattel(MAT.US)於十月下旬公布第三季業績將變得舉足輕重，因為假日需求在全年銷售中佔比高達兩分之三的情況下，顯得相當脆弱。零售商如沃爾瑪(WMT.US)在關稅不確定性的影響下延遲補單，令這兩家公司在重新下單方面的可行空間受到限制。此外，兩家公司已下調全年玩具銷售預期，但這仍然暗示著下半年的環比改善，然而第三季要維持強勁表現並非必然。 玩具業在上半年增長6%，這是自2022年以來最強的增長，同時平均售價在四年來的增幅中位居首位。儘管如此，Mattel、孩之寶與Spin Master(TOY.US)在上半年整體表現普遍較去年同期低出約2%，其中只有Spin Master在部分子類別的強勁表現中取得增長。Spin Master在今年的假日玩具購物單中相對於孩之寶和Mattel擁有更強的沃爾瑪和塔吉特(TGT.US)的市場佔有率，儘管三家公司與規模較小的競爭對手相比，整體情況仍然相對有利。 雖然孩之寶、Mattel與Spin Master的規模與相對於中國供應鏈的暴露程度低於小型競爭對手，這使它們在應對成本上升方面更具優勢，但整體成本上升的風險仍然存在。截至2024年底，約有40%至50%的玩具在中國生產，而整個行業平均水平約為80%，他們已經加快實現供應來源多元化的步伐。Hasbro和Mattel各自預計2025年的關稅成本將低於1億美元，而彼此的緩解措施預計能覆蓋成本衝擊的50%至100%。 NIKE(NKE.US)第一季表現優於市場預期，銷售較同比增長1%，存貨下降2%，這說明透過批發與產品策略來重新吸引消費者的計畫正在發揮效果。北美地區的銷售表現突出，同比增長4%，批發部門也同樣表現亮麗，銷售增長7%，而市場預期為下跌2%。中國地區仍然是關鍵市場之一，但相關趨勢目前波動較大。縮短生產週期、優化批發合作夥伴、策略性定價以及數碼互動等策略，是幫助把握早期需求信號、降低折扣銷售比例的要素。與亞馬遜合作與新推出的NikeSkims品牌也表現良好。降價促銷取得成效，使Air Force One等存貨盤點風險逐步回歸正常，且第一季存貨下降2%。建議可在82.50美元附近獲利，設置68.00美元作為止蝕位。 聯合原生態食品(UNFI.US)第四季營收77億美元，同比下降5.6%，但調整後每股虧損0.11美元，優於市場預期的0.18美元。全年收入同比增長4.6%，調整後EBITDA達5.52億美元，剔除網路安全事件影響後約為6億美元。公司通過優化供應鏈和成本控制，自由現金流超預期，淨債務降至18億美元，創2018財年以來新低。公司聚焦天然、有機和特色食品分銷，覆蓋雜貨、冷凍食品、健康和個人護理用品等12大品類。戰略計畫進入第二年，目標2024-2027財年淨銷售額低個位數增長，調整後EBITDA年均增長率為低兩位數。隨著消費者健康意識提升和有機食品市場擴大，公司利用其廣泛分銷網路搶佔市場份額。公司計畫通過供應鏈整合和成本優化，進一步提升盈利能力，並探索多元化市場機會。建議可在46.30美元附近獲利，設置38.05美元作為止蝕位。

核心個人消費開支平減指數（Core PCE）按年維持增加2.9%，與市場估算一致，而8月份個人收入增加0.4%，優於預期升0.3%，顯示最新通脹指標顯示物價受控，消費依然強韌。今周市場的焦點將集中在週五公佈的美國9月非農就業報告。過去幾份報告的非農就業數據均遠低於市場預期，就業增長趨勢表明經濟正在顯著放緩，這為聯儲局進一步減息提供理據。大市方面，一周累計，道指下跌0.1%，標指及納指分別下跌0.3%及0.7%。我們料S&P500指數將於6,400-6,800點之間上落。 美國新屋市場因建築商提供低於6%的房貸利率以及日益增加的銷售激勵措施，提升了新屋的可負擔性，導致8月合約簽署出現顯著上升。然而，二手市場的活躍度尚未顯著改善，因為購屋成本高、房主長期居住意願較強，二手市場受限因素依然存在。建築商激勵措施包括房貸利率買入下降（buydowns）與價格下調，這些都促成自2022年初以來新屋銷售數量的最高位。相對而言，二手住宅銷售仍在低迷，8月銷售為2010年以來的低位。 新建房屋的中位價較前一年上升約2%，雖然7月的樓價回升部分受高價房銷售比重上升影響，但整體新樓中位價仍落後於二手樓。建築商在2021年為因應總房屋供應短缺而加快生產；新屋在庫存佔比在2022年達到高點32%，此後現有房源增加，導致新屋在庫存佔比降至約24%，這意味著建築商可能需要以更具競爭力的價格戰略及減少建築供應，並使新生產規模因此放緩。如果以較低的建築商抵押貸款利率與新房中位價進行比較，購屋者的中位收入現已比購買新建住宅所需的資格收入高出約20%，與長期的可負擔性水平相符；然而二手樓市場的購買門檻仍偏高，僅約50%潛在買家的收入符合購買中位價現有住宅的資格。未售出、完工但尚未交屋的庫存上升至全球金融危機以來的高位，同時激勵措施與買入降低策略侵蝕利潤率，使建築商對新項目的開工有所收縮，建築許可申請量亦下降至疫情後的低位。 美光科技(MU.US)第四季營收略超出初步展望的最高位，而下一季營收展望較上季預期高出5%，毛利率預計較上季提升約580個基點。人工智能需求將成為重點議題，因為數據中心相關銷售現已佔總營收的一半以上，且資本支出預測可能揭示未来HBM動態的方向。 第四季盈利表現比預期好23%，原因在於DRAM位元成長與NAND價格的上升，且存貨水準健康。第四季HBM收入接近20億美元，主要由AI產業的好景、好的良品率與產能擴張所推動，與市場共識大致一致。接下來HBM4的擴量階段及再增加兩家HBM客戶（總計六家）在來年延展動力，因AI相關的HBM與LPDDR5 DRAM需求仍然旺盛。 較高HBM需求帶動的內容密度增加與供給收緊都支持價格向上。建議可在177.00美元附近獲利，設置146.00美元作為止蝕位。 好市多(COST.US)營運表現穩健，因價格下調策略與會員基礎使成本控制與效率提升有助於利潤率。這家儲倉式零售商展現出零售實力的模範，同店銷售表現強勁，足以支持長期成長，價值感與尋寶式的購物體驗也推動消費者到店與消費。公司能有效抵銷關稅壓力，近一半以數碼方式招募的新會員年齡在40歲以下，這是一個正面趨勢。業績展望顯示，公司正透過與供應商談判、調整商品組合、提升供應鏈與儲倉效率等綜合策略，價值至上的定位也得到顧客認同。客流成長超過顧客單金額增長，這一趨勢預計在下一季延續。電子商務銷售的增長也保持強勁。至於以執行長級會員貢獻銷售佔比超過74%的情況，持續成長的現象令人鼓舞。市場預期同店銷售增長為7.5%，推動總營收成長8.1%。公司能確保核心商品毛利率長期維持在10%至12%的範圍。建議可在1,045.00美元附近獲利，設置860.00美元作為止蝕位。

聯儲局減息後，市場對美企業績前景信心增強，美股三大指數周五同創即市及收市歷史新高。值得留意是，早前美國參議否決臨時撥款法案，總統特朗普警告聯邦政府10月或停擺，有指市場或因此陷短期波動。大市方面，一周累計，道指上升1.0%，標指及納指分別上升1.2%及2.2%。我們料S&P500指數短線將於6,400-6,800點之間上落。 失業率仍然偏低，但有一些信號顯示其可能會小幅上升，這會抑制消費增長，對相關產業與行業形成不利。失業救濟申請人數的四星期移動平均自2024年1月低點以來上升了 17.9%，但仍略低於2023年的高點。失業救濟申請人數通常在失業率上升之前就會上升。8月份的 Challenger 裁員人數比去年同期高出 13%，年初至今的累計水平為自2020年以來最高，較2024年前八個月高出 66%——顯示市場仍有波動，儘管整體就業表現相對穩健。 美國製造業 PMI 為股市提供不明信號，ISM 的版本處於收縮區間，而 S&P 的指標則在擴張區間。兩者變動方向的變化通常比水平更能預示股市動向，S&P 的指標正呈現上升趨勢，而 ISM 則呈現下跌趨勢。ISM 包含政府部門與大型跨國企業，而 S&P 的調查則以較多的中小企為主。 通縮的趨勢停滯，GDP 增長在長期牛市能否持續發展的前提下，需要超越通脹。牛市（當估值在長期趨勢上升）通常出現在實際經濟增長超過通脹的情況下，但現時市場認為通脹將高於GDP增長直到2027年第一季。過去50年的主要熊市往往伴隨通脹長期高於經濟增長的情況，例如1970年代的油價飛升，通脹在1960年代後期開始加速，最終在60年尾超過經濟增長，與股市在1968年見頂相呼應。 聯邦快遞(FDX.US) 在包裹運輸環境方面，情況並沒有外界預期的那麼差，公司第一季國內包裹成長表現比市場預期高出約170基點。免稅的“微型免稅額”取消仍然是快遞行業最大的風險，特別是對其國際業務而言。國內業務再加上較高的快遞收益，使第一季盈利高於預期。 公司在完成其重大轉型後成為一個更具彈性、產能更高、獲利能力更強的包裹運輸商，從一家膨脹且效率低下的一體化物流提供商轉變而成。公司正在重組快遞、地面與航空網路，收緊成本控制，並將不含卡車載運的貫通業務（Less-Than-Truckload, LTL）分拆。憑藉 DRIVE 與 Network 2.0 計畫，公司預計在財政年度2026年再削減約10億美元的成本。從長遠看，這些精簡營運的措施應該能在需求環境穩定後帶動更高的利潤率。建議可在264.00美元附近獲利，設置217.00美元作為止蝕位。 Adobe (ADBE.US)的AI策略，是以 Firefly 產品實現變現，將在今年扮演關鍵角色。Adobe 的 Digital Media 業務，涵蓋 Creative 及…

美國9月份密歇根大學消費信心指數初值由8月的58.2降至55.4的5月以來低位，差過預期的58，反映就業市場憂慮日益增加。8月美國CPI同比上升2.9%，環比上升0.4%，整體符合市場預期。核心CPI同比增長3.1%，環比增長0.3%，均與前值持平。其中，核心服務板塊成為主要推升力量，機票價格創三年新高，汽車相關成本同比上漲，新車上漲0.66%，二手車上漲6%，汽車維修保養價格走高，體現消費端面臨一定壓力。與此同時，家居用品、服裝等品類小幅上漲，整體未顯示出全面通脹壓力。 CPI公佈後，市場迅速上調降息預期，市場押注美聯儲年底前降息75bp的概率接近90%，9月存在降息50bp的可能。美元指數短線跳水跌破97.6，黃金止跌反彈。美債收益率大幅走低，10年期收益率跌破4%，2年期收益率下行超8bp至3.48%，顯示市場對寬鬆預期升溫，標普500指數走高。整體來看，CPI符合預期強化了美聯儲在9月啟動降息的確定性，並推動市場提前定價更為激進的降息路徑。大摩料聯儲局今年剩下3次會議上全部減息，早前預計9月和12月各減息一次，每次25基點。大市方面，我們料S&P500指數將於6,400-6,800點之間上落。 甲骨文（ORCL.US）上周公佈2026財年第一季度業績。雖然營收和每股收益不及預期，但AI業務顯示增長前景極其亮眼。該公司與OpenAI簽下的一筆巨額交易讓訂單額出現大幅增長，並對雲基礎設施業務給出了激進的增長預期。 甲骨文已與OpenAI、Meta、XAI等超大客戶簽署雲合同，使剩餘履約義務（RPO）大超預期，截至FY26Q1，RPO已達到4550億美元，同比增長359%。其中包含與OpenAI簽訂的3000億美元合同。AI基礎設施持續供不應求，預計甲骨文將簽署更多數十億美元的客戶合同。基於客戶對甲骨文雲基礎設施的強勁需求，管理層預計雲基礎設施業務將在未來幾年迅速擴張。公司大幅上調該業務的收入指引，預計本財年雲IaaS收入將增長77%，達到180億美元，到2030財年，收入將達到1440億美元。甲骨文正從數據服務商向數據中心運營商轉型，雲訂單增速爆發，快速躋身頂級雲廠商行列，建議可在美元330.00附近獲利，設置美元272.00作為止蝕位。 蘋果（AAPL.US）9月10日召開秋季發佈會，發佈四款手機（iPhone 17系列、iPhone Air）、一款耳機新產品Airpods Pro3，同時發佈三款智慧手錶晶片。以上新品將於9月20日起發售。新品在晶片、顯示、續航和材質等方面的升級延續了常規功能升級路徑。AI的升級更多是通過與產品功能融合呈現，如AirPods Pro3的“即時翻譯”“心率傳感”等。 蘋果通過披露“未來4年在美投資6000億美元”的長期規劃（含追加1000億美元晶片領域投資），成功與美國相關部門達成共識，暫時豁免232法案下的100%關稅稅率。此外，谷歌反壟斷案裁決結果顯示，谷歌仍可通過支付費用維持蘋果生態內默認搜尋引擎的地位。蘋果每年約200億美元的谷歌收入分成得以持續，且因續約週期縮短，蘋果可通過引入競爭方（如必應）提升議價能力。此前4-8月壓制蘋果股價的兩大核心外部風險已逐步落地，市場情緒約束有所緩解，我們對蘋果的看法較前期謹慎態度轉向樂觀。建議可在美元264.00附近獲利，設置美元218.00作為止蝕位。

8 月份密歇根大學消費信心指數終值報58.2，低過初值的58.6。核心個人消費開支平減指數(Core PCE)按年升幅從6 月的2.8%，輕微加快至2.9%，符合預期。美國通脹維持高企，或對聯儲局9 月減息構成挑戰。大市方面，一周累計，道指下跌0.2%，標指及納指分別下跌0.1%及0.2%。我們料S&P500 指數將於6,400-6,600 點之間上落。本週的重頭戲將是今週五發佈的美國8 月非農就業數據。 安全性仍是推動自動駕駛汽車普及的核心障礙之一，因為任何安全失誤都會引發法律及監管風險。特斯拉(TSLA.US)放棄使用像 Lidar 這樣的探測器，採用以相機為主的系統，短期可以降低成本，但若發生嚴重事故，則可能在法規與公眾審視下成為被指控以成本節省換取安全性的案例，進而放大監管與訴訟風險。這意味著在政策制定與法庭判決層面，成本削減與安全性之間的界線將成為重要議題。 相較之下，Zoox、Waymo(GOOG.US)等公司採用廣泛的感測組合（包括 Lidar、雷達與攝像頭），把安全性作為產品價值與市場信任的一部分，這有助於降低長期的安全風險，但伴隨著較高的前期成本與持續的維護費用。 Zoox 的車輛在成本方面可能較高，甚至高達約 20 萬美元，但長期成本結構的競爭力仍取決於是否能透過先行者優勢與車艙設計釋出司機座位以外的空間，從而提升營運效率與資本回報率。 另外，Goodyear 的 SightLine 感應產品聲稱能透過環境條件（如下雨、降雪等）提供更高階的 AV 回應情報，這類感應輔助技術有望提升整體安全性與決策準確性。Wayve 正在開發的一系列感測組合也可降低成本，從而減少成本與安全性之間的取捨壓力。 NVIDIA(NVDA.US)在第二季的銷售與第三季的展望略高於市場預期。第三季預估Blackwell 平台與網絡（Networking）領域的結構性動力強勁，並且 GB300 的増量以及 75 億美元左右的收入水平支持未來成長。 其次，雖然雲端服務提供商的客戶集中度較高，達到 50% 的程度，但若未來雲端採用面拓展至更多主權雲、二線雲與企業客戶，長期增長動力在明年前保持韌力，這也意味著 Nvidia 的數據中心需求結構正在從集中化的頂層用戶逐步擴散至更廣泛的客戶群。對中國需求而言，政策與許可的風險確實存在，但 Blackwell 的全球擴展若能在其他市場補償，整體增長前景仍然穩健。Nvidia 被視為 AI 基礎設施的核心供應商，數據中心的動力與…

聯儲局主席鮑威爾在傑克森霍爾全球央行年會講話中表示，風險平衡的轉變可能需要調整政策立場，失業率穩定使聯儲局在考慮調整政策立場時可以「謹慎行事」。鮑威爾同時稱，如果緊張的勞動市場或其他因素對物價穩定構成風險，可能有必要採取先發制人行動，令投資者的減息預期。大市方面，一周累計，道指上升1.5%，標指及納指分別上升0.3%及下跌0.6%。我們料S&P500 指數將於6,300-6,700 點之間上落。 美國農產品價格向下與化肥成本越來越高情況，相信維持至2026 年年底，農業股的前景變得更具挑戰性。大豆農場在 2026 年大有可能連續第四年出現虧損。因為玉米等作物的供應過剩情況繼續存在，將壓低價格，雖然單位成本因產量的提升而有所下降，但整體利潤仍難以回升。美國玉米今年的價格預期已被向下修訂，而2026 年的化肥價格成為成本上升的主要推手。隨著2026 年計畫展開，化肥成本的走勢將直接影響農作物的整體成本結構與利潤展望。 在供應鏈層面，今年的成本壓力可能因為農戶耕地面積縮減而減少需求，這將對種子與化肥供應商的前景造成負面影響。若耕作面積回落是關鍵反應，相關供應商的訂單與定價策略可能需要重新評估，以反映新的耕作格局與成本結構。 第二季業績帶動的股價表現，表示對農業供應鏈的上游公司有利。美國玉米與農作物產量的穩健表現，促使上游農作物投入品供應商提升了盈利指引。貿易協定有望降低對美國大豆市場的出口風險，這對整個美國大豆市場具有一定利好效應。就年初至今的表現而言，相關農業與農業化肥股的升幅在大型全球農業同業中名列前茅，像 Bayer（BAYRY.US）、Corteva（CTVA.US）與 Nutrien（NTR.US）等在年初至今的股價表現強勁，分別顯著上升；同時，與巧克力相關的下游企業如 Lindt（LNDTSW）等表現良好。與此相比，Nutrien、Deere（DE.US）、Corteva 等上游股在年初至今的表現亦相對突出，顯示市場對農業與農業化肥整體供應鏈的信心仍在。 家得寶(HD.US)第二季「同店銷售」方面呈現環比改善，且公司維持全年指引。家得寶在同店銷售的逐季改善，以及在增長動力方面的佈局策略，使其具備在市場回穩時受惠反彈的條件。 就長期趨勢而言，家得寶在美國家居裝修市場的領先地位使其有望把握更有利的長期動力，從而回到成長軌道去。現有住宅銷售出現谷底信號、房主淨資產創下新高，以及美國住宅存量逐漸老化，這些因素共同顯示了行業的長期機會。公司在門市、電子商務以及尚未充分開發的專業市場上的投資，若再結合與 SRS Distribution（SRS 分銷公司）及 GMS（GMS 專業裝修供應商）等交易的協同，有助於帶來高於市場平均水平的增長。7 月美國同店銷售同比增長3.3%的最新趨勢，帶來樂觀理由。建議可在468 美元附近獲利，設置385 美元作為止蝕位。 沃爾瑪(WMT.US)在開學日與學校假期的性價比購物潮流中，公司位於有利位置，準備充分把握這一波機會。第三季銷售中位數預估高於市場預期，且全年淨銷售與調整後每股盈利（EPS）的展望略微向上修訂。 沃爾瑪在擴大市場佔有率方面具備明顯優勢，其價值型與便利性策略吸引消費者。公司正以比銷售增長更快的速度提升經營利潤，顯示核心業務良好。持續的電子商務增長反映出顧客忠誠度穩固，進而推動訪客次數與消費支出增長。 沃爾瑪在拓展服務領域至相鄰類別方面的努力，如金融科技與零售媒體，具備擴大生態系統的潛力。若未來能實現更多元的收入來源，並在規模效應達成後，這些新來源將為核心業務帶來更高的利潤貢獻。建議可在110.50 美元附近獲利，設置91.00 美元作為止蝕位。

美國7 月份零售銷售按月增加0.5%，略低過預期增長0.6%，主要受惠於汽車銷售及網購平台的促銷活動，6 月份數字向上修訂至增長0.9%；扣除汽車和汽油的銷售升0.2%，低過預期增加0.3%。美國政府周五（15 日）宣布，擴大對鋼鐵和鋁進口徵收 50% 關稅的範圍，將數百種衍生產品納入加徵關稅清單。大市方面，上周累計，道指上升1.7%，標指及納指分別上升0.9%及0.8%。我們料S&P500 指數將於6,300-6,600點之間上落。留意今周受到關稅直接衝擊又直面美國消費者的行業的業績，包括沃爾瑪(WMT.US)、塔吉特(TGT.US)、 家得寶(HD.US)和勞氏(LOW.US)。 美國航空市場正進入載客量爭奪與盈利壓力日益增加的階段，這股力量由美國聯合航空(UAL.US)的繼續成長與低成本航空公司（LCC）壓低載客量以維護收益的雙向博弈推動。根據近期數據，聯合航空第三季在美國大陸地區的載客量增長約6.6%，預計第四季將達到 4–5%。若低成本競爭者的削減尚未齊步跟進，這樣的增長步伐將削弱 LCC 期望透過載客量縮減而帶動票價上揚的效果。Spirit Airlines(SAVE.US)、Frontier Airlines(ULCC.US) 、JetBlue(JBLU.US) 與Allegiant(ALGT.US)等低成本航空公司，雖在第三季已進行載客量削減或重新調整，但全行業的載客量在下半年仍可能上升，進一步壓低收益。 對投資者與金融機構而言，Spirit 的流動性風險仍高企；若無法快速取得資金以滿足債權人需求，可能威脅其繼續經營能力。投資者應密切關注資金消耗情況、債務到期日與契約條款變化，以及燃料與衍生品對現金流的保護程度，並以情況分析評估在下半年仍有載客量成長時的風險。對於各家航空公司而言，低成本航空需在載客量削減與定價策略方面展現更高的紀律性，對受壓力較大的市場進行精準調整；全服務航空則須利用網路與產品優勢，在高重疊航線維護收益，同時把資本與資源集中在高收益路線與時段。 未來的關鍵觀察點包括第四季的實際載客量變化、收益率的走勢（RASK、PRASM 與票價水平），以及機隊使用率的變動。Frontier 的第四季容量削減是否能如期落實，以及 Spirit 與 Allegiant 在週中與週末航班的調整是否符合以高收益時段為主的策略，將是重要的風險與機會指標。 Sea(SE.US)正進入新的成長階段，預計今年營業利潤將超過三倍，並在明年再增長約42%，動力來自Shopee 的營利率擴張。作為東南亞第一大電商平台，Shopee 正以每年20–30%的幅度加速營收增長，這一增長受廣告變現提升與在巴西市場的擴張所推動，未來兩年仍有機會以 5–10% 的超出市場共識的表現領跑。Shopee 與其數位金融子公司Monee 的整合，提升結帳轉換率與信用滲透率，使Shopee 的生態系統能在商業、金融與內容三大領域有效放大規模變現。Sea 的多元化商業模式，以及Garena 高利潤遊戲事業的支撐，使公司在Temu 與TikTok Shop 等強力競爭者加速成長的情況下仍具韌力。建議可在201 美元附近獲利，設置165 美元作為止蝕位。…

美股周五在重磅科企領漲下造好，得益於穩健的企業財報和俄烏停火預期。今周留意特朗普在8 月15 日在阿拉斯加與普京會晤，以及通脹及零售銷售數據。大市方面，一周累計，道指上升1.3%，標指及納指分別上升2.4%及3.9%。我們料S&P500 指數將於6,200-6,600 點之間上落。 美國今年以來汽車經銷商的表現優於汽車製造商（OEM），這一趨勢似乎將持續。原因在於經銷商具有更具彈性的成本結構，且其業務重點在零件、維護、保險和融資上，這些領域在車輛需求出現波動時可以有效抵消市場的不確定性。特別是在需求出現提前釋放、關稅威脅以及9 月份電動車（EV）聯邦稅收抵免取消的背景下，經銷商的多元化盈利模式提供了更強的適應力。Lithia(LAD.US) 、Group 1(GPI.US) 和Carvana(CVNA.US)在應對這些挑戰方面位置較優。 在如此碎片化、規模僅為1.4 萬億美元的汽車零售行業，收購合併（M&A）活動正逐步升溫。區域規模的擴大有助於提升效率、增強品牌認知度，並提供更好的員工晉升空間。在美國六大上市經銷商中，Lithia、Penske(PAG.US)和Group 1走在前列，積極推動交易，既維護資產負債表的穩定，也促進業務增長。而CarMax(KMX.US)則大多保持觀望狀態，主要將資本用於股票回購，以鞏固財務狀況。 自2021 年以來，行業內已發生超過120 億美元的併購交易，主要目標在於擴大規模、提升關鍵市場的營運效率。儘管交易熱潮不斷，行業營運商在有機投資和併購之間保持平衡，現金支出大致佔總投資的65%，與歷史保持一致。Lithia、Penske、Group 1 和Asbury Automotive(ABG.US)是最活躍的收購方，而CarMax 和Carvana 則更偏向於依靠內部成長策略推動業務發展。 Palantir (PLTR.US)第二季簽單額（billings）同比增長53%，顯示公司正受惠於近期獲得的合同訂單，政府業務增長49%令人驚訝，尤其是在公司在海外市場取得強勁擴張的情況下。其全年展望中，預計美國商業部門將實現85%的增長，約達到12億美元的營收規模，顯示其AI平台（AIP）在吸引新客戶方面取得了顯著進展。 Palantir 計劃在未來五年內將美國業務收入提升10 倍，這一目標顯得較為雄心勃勃。鑑於其客戶基礎較小，且國際市場的增長速度較慢，尤其與Microsoft(MSFT.US)、Snowflake(SNOW.US)和Databricks 等提供類似LLM 能力的競爭對手相比，Palantir 可能需要進一步擴大合作夥伴生態圈，加強直銷力度，才能更有效地與行業巨頭抗衡，實現長期的業務擴展。建議可在212 美元附近獲利，設置174 美元作為止蝕位。 AMD(AMD.US) 第二季銷售業績超出預期，主要得益於遊戲業務的顯著反彈。此外，第三季展望的改善則來自於數據中心業務的增長，但關鍵仍在於能否重新贏得在中國市場的MI308 銷售，以及MI355 產品線的推進力度。 隨著推理（Inference）需求的快速增長，預計AMD可能在2026年底左右開始逐步追平Nvidia(NVDA.US)，成為AI 市場的重要競爭者。其成功依賴於MI400 系列的機架解決方案以及ZT（Zhaoxin 的收購）交易的落實，這將是推動AI 相關營收快速增長的關鍵因素。在AMD…

美國7月非農就業數據遠低於預期，5月和6月的就業數據也被大幅下調，從而打擊了市場對經濟強勁的樂觀預期。大市方面，一周累計，道指下跌2.9%，標指及納指分別下跌2.4%及2.2%。我們料S&P500指數將於6,100-6,400點之間上落。 數據顯示，美國租樓家庭的增長速度正逐步超越買樓家庭，這一趨勢會對房屋建築商的銷售帶來壓力。房屋擁有所需的收入門檻已明顯提高，目前買樓的收入要求高出租樓84%，而在2020-2021年，這一差距僅為19%。第二季，新增家庭中有1.19百萬全部來自租樓家庭，這使得美國的購房率降至2019年第三季以來的最低水平，且在所有年齡組中都表現出需求疲軟的跡象。這表明，像KB Home（KBH.US）、Meritage Homes（MTH.US）這類面向上車盤市場的房屋建築商，以及以換房為導向的Toll Brothers（TOL.US）和PulteGroup（PHM.US），面臨的市場需求相對平淡。 據美國人口普查局資料，今年第二季，美國家庭增長平均每月為119萬戶，略低於長期平均水平的130萬戶。這一增長幾乎完全由租樓家庭推動，連續第五個季度租樓家庭數量超於購房家庭。租樓家庭新增123萬戶，而買樓家庭則減少了3.9萬戶。 預計未來十年，隨著人口死亡率的上升，整體家庭增長將放緩。雖然新家庭的形成仍會繼續，但增長速度的減緩將對新樓需求的數量和類型產生深遠影響。房價的快速上漲、借貸成本的增加以及稅收負擔的加重，使得購房的成本遠遠高於租房。平均年收入達到116,633美元才能負擔買樓，而租樓則只需64,160美元，這一差距超過80%。這將持續壓制樓宇銷售，同時支撐租樓市場的發展。 META(META.US)第二季實現超出預期的廣告價格增長9%，這一表現令人驚喜，尤其是在市場普遍預期中國廣告主的支出將出現回落的背景下。Meta在爭奪廣告份額方面取得了優勢，特別是隨著美國可能禁止TikTok的威脅加劇，Meta成功從TikTok手中奪取了一部分市場份額，這也可能帶動了其Reels平台的廣告變現。此外，WhatsApp引入廣告也推動了廣告展示量的增長，這一趨勢有望在下半年持續發酵。 Meta的超智慧（Superintelligence）計畫，將成為WhatsApp變現的重要驅動力。該平台被大量小型企業和廣告主用作客戶服務管道，利用AI提升用戶體驗。公司在生成式人工智能基礎設施上的投資，有望改善推薦系統和廣告定向，特別是在Reels廣告的點擊轉化和消息廣告方面，這些都是推動第二季廣告價格增長的關鍵因素。建議可在854美元附近獲利，設置703美元作為止蝕位。 萬事達(MA.US)在2025年至2027年的收入增長前景被普遍看好，預計將實現12%至13%的穩健增長，主要得益于消費者支出持續穩定，以及在服務業務和英國市場份額的增長帶來的有利因素。在全球支付活動不斷擴展的背景下，新興支付流量、多樣化的交易結構以及不斷增長的服務收入，都對公司有利。隨著現金和支票數位化的持續推進，行業的長期支持依然強勁，同時，Mastercard在金融科技領域的投資與用戶黏性提升，也是有利因素。 此外，公司正積極開拓加密貨幣、網路安全、代理式商務（agentic commerce）、“先買後付”（buy now, pay later）以及數位身份和信任等新興領域，進一步鞏固其在數位支付生態中的領導地位。 近期完成的Recorded Future收購案，彰顯公司在網路安全和開放銀行領域的佈局日益深入。建議可在631美元附近獲利，設置519美元作為止蝕位。

美國股市上周屢創紀錄新高，本周最重要焦點是四大科技巨擘季績，聯儲局議息後對利率前景的看法，美國總統特朗普設下的關稅限期，以及7月非農業職位數據等。大市方面，一周累計，道指上升1.3%，標指及納指分別上升1.5%及1.0%。我們料S&P500指數將於6,200-6,600點之間上落。 美國大型銀行有約1,900億美元的普通股核心資本（Common Equity Tier 1, CET1）盈餘，可在新聯邦儲備委員會監管副主席的推動下，用於增加股東回報。今年壓力測試結果變得較為寬鬆。聯儲局透過降低系統性額外儲備金要求及提升年度審查的透明度，進一步降低大型銀行的CET1要求。過去一個月，美國銀行如美國銀行(BAC.US)和摩根大通(JPM.US)都宣布了各自40到50億美元的股票回購計畫，顯示股東回報的步伐正在加快。 大型銀行為了應對潛在的巴塞爾協議（Basel Endgame）規範，積累了充足的盈餘CET1資本。摩根大通的預估盈餘超額（約670億美元）高於其50億美元的股票回購計畫，使其能更積極地回饋股東，較其他同行更具靈活性。美國銀行、富國銀行（WFC.US）和高盛(GS.US)都宣布了各自40億美元的回購計畫。 除了富國銀行最近才解除資產上限外，自疫情以來，大型美國銀行的資產都有所增加。其中，摩根大通的資產增幅較大，這也是它的全球系統重要銀行（G-SIB）額外附加費（surcharges）上升最多的原因之一——2023年上升50個基點，2024年再增加50個bps，至4.5%的同行領先G-SIB附加費。經過2023年的提升後，高盛成功緩解了2024年潛在的附加費上調壓力，但其附加費預計在2026年還會上升。富國銀行的資產變化與疫情前水平大致持平，因此相較之下規模較為細小，這也解釋了它在2022年系統重要銀行附加費下降50個bps的原因。花旗銀行(C.US)在2023年其系統性附加費上升了50個bps，而美國銀行則在2024年增加了50個bps。 Verizon(VZ.US) 第二季業績表現堅實，消費者後付費手機淨新增用戶僅減少51,000，優於市場預期的減少87,600，顯示公司有望全年實現正的淨增長，這得益於多項應對競爭對手促銷的措施。此外，這也可能反映了由於持續部署C-band頻譜帶來的網絡容量提升所帶來的好處。 公司已采取多項措施來保護其消費者後付費用戶份額，包括為期三年的價格鎖定以及免費手機保證，並且增加網絡容量和本地營銷力度。另外，公司預計將在明年上半年完成對Frontier的收購，這將提升其競爭力，通過新增約250萬光纖用戶和8,100萬已覆蓋地區，增強光纖和有線寬頻業務的協同優勢。建議可在48.50美元附近獲利，設置39.90美元作為止蝕位。 Google(GOOG.US)與ServiceNow 簽署了價值12億美元的合約，緊隨OpenAI成為Google客戶之後，這有望促進Google Cloud在下半年的增長速度達到30%以上。隨著企業用戶轉向Google Cloud進行大規模的AI應用部署，主要原因是其低成本的推理運算，這也反映出企業在AI計算需求上的高峰。Google Cloud在第二季度的總訂單積壓激增35%，達到1,060億美元，顯示AI部署需求正高速增長。 此外，Alphabet在新一代生成式人工智能（Gen-AI）功能上的推進，例如AI概覽（AI Overviews）、Gemini Live、Lens和Circle搜尋，已經減少了來自大型語言模型搜索同行（如ChatGPT和Anthropic）的競爭風險。Gen-AI計算需求的持續旺盛，有利於Google Cloud領先雲端服務供應商，特別是在內部芯片開發方面。YouTube TV和Premium訂閱服務銷售強勁，目前營收約為180億至200億美元的運行速度。今年資本支出預計較去年增長13%，與Meta類似，這將有助於Google Cloud在Waymo擴展到新城市時，加快第二季的銷售增長。建議可在220美元附近獲利，設置181美元作為止蝕位。