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美國股市上周屢創紀錄新高，本周最重要焦點是四大科技巨擘季績，聯儲局議息後對利率前景的看法，美國總統特朗普設下的關稅限期，以及7月非農業職位數據等。大市方面，一周累計，道指上升1.3%，標指及納指分別上升1.5%及1.0%。我們料S&P500指數將於6,200-6,600點之間上落。 美國大型銀行有約1,900億美元的普通股核心資本（Common Equity Tier 1, CET1）盈餘，可在新聯邦儲備委員會監管副主席的推動下，用於增加股東回報。今年壓力測試結果變得較為寬鬆。聯儲局透過降低系統性額外儲備金要求及提升年度審查的透明度，進一步降低大型銀行的CET1要求。過去一個月，美國銀行如美國銀行(BAC.US)和摩根大通(JPM.US)都宣布了各自40到50億美元的股票回購計畫，顯示股東回報的步伐正在加快。 大型銀行為了應對潛在的巴塞爾協議（Basel Endgame）規範，積累了充足的盈餘CET1資本。摩根大通的預估盈餘超額（約670億美元）高於其50億美元的股票回購計畫，使其能更積極地回饋股東，較其他同行更具靈活性。美國銀行、富國銀行（WFC.US）和高盛(GS.US)都宣布了各自40億美元的回購計畫。 除了富國銀行最近才解除資產上限外，自疫情以來，大型美國銀行的資產都有所增加。其中，摩根大通的資產增幅較大，這也是它的全球系統重要銀行（G-SIB）額外附加費（surcharges）上升最多的原因之一——2023年上升50個基點，2024年再增加50個bps，至4.5%的同行領先G-SIB附加費。經過2023年的提升後，高盛成功緩解了2024年潛在的附加費上調壓力，但其附加費預計在2026年還會上升。富國銀行的資產變化與疫情前水平大致持平，因此相較之下規模較為細小，這也解釋了它在2022年系統重要銀行附加費下降50個bps的原因。花旗銀行(C.US)在2023年其系統性附加費上升了50個bps，而美國銀行則在2024年增加了50個bps。 Verizon(VZ.US) 第二季業績表現堅實，消費者後付費手機淨新增用戶僅減少51,000，優於市場預期的減少87,600，顯示公司有望全年實現正的淨增長，這得益於多項應對競爭對手促銷的措施。此外，這也可能反映了由於持續部署C-band頻譜帶來的網絡容量提升所帶來的好處。 公司已采取多項措施來保護其消費者後付費用戶份額，包括為期三年的價格鎖定以及免費手機保證，並且增加網絡容量和本地營銷力度。另外，公司預計將在明年上半年完成對Frontier的收購，這將提升其競爭力，通過新增約250萬光纖用戶和8,100萬已覆蓋地區，增強光纖和有線寬頻業務的協同優勢。建議可在48.50美元附近獲利，設置39.90美元作為止蝕位。 Google(GOOG.US)與ServiceNow 簽署了價值12億美元的合約，緊隨OpenAI成為Google客戶之後，這有望促進Google Cloud在下半年的增長速度達到30%以上。隨著企業用戶轉向Google Cloud進行大規模的AI應用部署，主要原因是其低成本的推理運算，這也反映出企業在AI計算需求上的高峰。Google Cloud在第二季度的總訂單積壓激增35%，達到1,060億美元，顯示AI部署需求正高速增長。 此外，Alphabet在新一代生成式人工智能（Gen-AI）功能上的推進，例如AI概覽（AI Overviews）、Gemini Live、Lens和Circle搜尋，已經減少了來自大型語言模型搜索同行（如ChatGPT和Anthropic）的競爭風險。Gen-AI計算需求的持續旺盛，有利於Google Cloud領先雲端服務供應商，特別是在內部芯片開發方面。YouTube TV和Premium訂閱服務銷售強勁，目前營收約為180億至200億美元的運行速度。今年資本支出預計較去年增長13%，與Meta類似，這將有助於Google Cloud在Waymo擴展到新城市時，加快第二季的銷售增長。建議可在220美元附近獲利，設置181美元作為止蝕位。

總統特朗普據報計劃向歐盟全面開徵至少15%至20%關稅，今周標指500間成分企業內，112間公布季績，其中最觸目的是科技七雄內的特斯拉及Alphabet周三公布季績，以及留意美國關稅措施。大市方面，一周累計，道指下跌0.1%，標指及納指分別上升0.6%及1.5%。我們料S&P500指數將於6,100-6,500點之間上落。 Uber(UBER.US)正積極推動無人駕駛（AV）技術的布局，透過在Lucid(LCID.US)和Nuro的少數股權投資，旨在擴大AV車隊規模，進一步提升平台的運能與競爭力。公司計劃部署超過20,000台AV，這將大幅增加日均載客數，縮短等待時間，提升用戶體驗，並降低對人類司機的依賴，有助於降低營運成本和提升利潤率。 這些投資不僅能擴大運量，還能在配送領域帶來新的商機。Nuro已驗證超過100萬英里的自動配送能力，合作客戶包括Domino(DPZ.US)、Kroger(KR.US)和Walmart(WMT.US)，預示其在食品、藥品等快遞市場的巨大潛力。隨著AV車隊規模擴大，Uber也能更有效利用固定成本基礎設施，如維護、充電與清潔服務，進一步提升成本控制能力。 此外，大規模AV供應有助於公司維持較高的抽成率（約20%以上），並推動訂閱和廣告收入增長，目前廣告營收已約15億美元。公司預計，隨著AV的普及，這些新渠道將成為未來重要的盈利來源。 Uber憑藉強大的資本實力與多元投資布局，有望維持盈利能力。公司持有超過85億美元的少數股權，包括Didi、Grab(GRAB.US)和Aurora(AUR.US)等國際企業，進一步分散風險。 長期來看，AV將成為公司轉型的核心動力，幫助Uber在網約車和物流市場中保持領先地位，並實現可持續成長。 強生(JNJ.US)第二季收入超出預期（4%增長）及調整每股盈利（3%增長）。這主要由於本季備貨增加，特別是Tremfya等藥品的庫存調整，以及匯率有利因素的影響，後者使得市場普遍預期收入和調整每股盈利預估需上調約2%。預計下半年增長將加速，且美元走弱進一步利好。 以藥品為核心的業務持續帶來強勁增長和高利潤率。去年公司將消費品業務剝離成立Kenvue，專注於醫療器械。藥管線穩健、前景看好，管理層目標在新藥和近期推出的產品擴展方面取得成效，提升長期成長預期，並有望獲得估值重估。 近期收購心血管相關企業，Abiomed第二季維持中雙位數成長，U.S.電生理市場也展現韌力。Tremfya在腸易激綜合症的市佔率提升，帶動藥品業務，實現低雙位數成長。建議可在186.00美元附近獲利，設置153.00美元作為止蝕位。 Netflix (NFLX.US)第二季表現強勁，超出銷售預期50個基點，並將全年收入指引上調至450億美元，預計年增15%，展現進入明年、廣告收入逐步擴張的良好動力。公司目標毛利率提升至29.5%，高於之前預期。旗下重點內容如《怪奇物語》和《星期三》大熱，加上NFL賽事，將帶動用戶成長與付費意願。 Netflix已確立其流媒體龍頭地位，全球用戶超過3億，目標到2030年達到4.1億，內容多元、原創內容豐富，並透過新推出的廣告層級和付費共享策略，進一步變現全球7.5億寛頻用戶基數。公司正逐步由訂閱數字轉向雙位數營收成長、毛利率擴大與自由現金流提升。 公司透過與Third-party平台合作（如The Trade Desk和Google），並推出自有的廣告技術平台，進一步擴大規模。建議可在1,365美元附近獲利，設置1,123美元作為止蝕位。

美國總統特朗普向大部分重要貿易夥伴收取20%至30%的全面關稅，加劇市場對貿易戰的憂慮。今周銀行上季業績陸續出爐，美國6月CPI將於美東時間周二公布，PPI將於周三公布，作為衡量聯儲局利率政策的重要參考。大市方面，一周累計，道指下跌1.0%，標指及納指分別下跌0.3%及0.1%。我們料S&P500指數將於6,100至6,400點之間上落。 建材行業在下半年將迎來新一輪的市場關注，主要得益於擴張性財政政策、預期聯儲局與歐洲央行的降息、沒有新增關稅，以及潛在的併購活動支持。各地的大型基建計劃提供了穩定的需求背景，減少了行業過去對借貸的依賴，也降低了對利率變動的敏感度。行業龍頭公司逐步轉向以利潤率為重點的策略，且此趨勢有望持續到下半年。業界正積極投資以應對市場的碳中和轉型，這不僅帶來成長機會，也有助於降低成本，尤其對於有多樣化業務及嚴格控制成本的企業而言更具吸引力。 全球建材股估值仍將緊盯今年盈利成長預期，特別是受益於美國市場的需求、成本削減以及需求回暖。Holcim (HCMLY.US) 在北美分拆後，透過Amrize (AMRZ.US) 在紐約證交所掛牌，股價有所提升。Heidelberg (HDLMY.US) 在零碳混凝土領域處於領先地位，但Cemex (CX.US)、Buzzi (BZZUY.US) 和 Heidelberg 仍落後於美國同行，行業的溢價差距逐步擴大。 展望下半年，建材行業的表現或將受到美國市場需求強勁、歐洲主要經濟體如德國的回暖，以及碳中和相關併購活動的影響。年初的主要亮點包括 Heidelberg ，該公司在推出首個大規模碳捕捉與封存（CCUS）工廠及推出零碳水泥後，股價自年初至今升超過68%。Holcim 則受到北美Amrize IPO的提振，上升約37%。隨著天氣和貿易波動在上半年逐步緩解，預計明年需求將逐步回暖。由於銷售價格上升趨勢可能放緩，成本控制將成為提振下半年利潤率的關鍵。 李維斯(LEVI.US)上調銷售和利潤指引後，仍可能低估了其潛在的上升空間，尤其是來自Dockers品牌的拖累已成過去。現時品牌在千禧世代和Z世代消費者中的日趨流行，並且在女性產品線以及新興品類方面的增長速度正加快，主要受益於直營渠道和擴大的批發業務。 公司推行的本地化和具有文化特色的營銷活動，例如與Beyoncé合作的視頻系列，有助於其與年輕消費者建立更緊密的聯繫。由於關稅前積增大庫存和積極的應對措施（如策略性提價），第二季毛利率影響不大。營運利潤率約為6%，較去年第二季高出近400個基點，這得益於庫存精簡和產品結構的有利變化。 公司在持續推動品牌年輕化、渠道擴展和產品創新方面展現出強勁動力，預計未來數季仍有較大成長潛力，並可能超越目前預期的表現。建議可在22.30美元附近獲利，設置18.35美元作為止蝕位。 微軟(MSFT.US) 裁員約9,000人，這是推動內部AI工具應用的策略之一。這些裁員措施部分抵銷與AI基礎設施建設相關的資本支出上升所帶來的較高折舊成本。 微軟的多元化業務結構使其在不確定的經濟環境中更具韌力，且在雲端服務的強勁推動下，預計銷售增長將保持兩位數。隨著智能雲（Intelligent Cloud）業務的擴張，AI服務的貢獻料將持續提升，並且隨著更多產能投入以滿足需求，該部分業務有望保持超過20%的銷售增長。 微軟在積極推進AI轉型的同時，展現出穩健的財務實力和靈活的成本控制能力，未來幾個季度仍具備較好的成長潛力。建議可在567美元附近獲利，設置466美元作為止蝕位。

美國周五為獨立日假期，金融市場休市。一周累計回顧上周，標指與納指分別升1.7%及1.6%，均以創歷來新高結束一周市況。道指則升2.3%。美國總統特朗普在國慶日簽署由國會參眾兩院通過的《大而美法案》(One, Big, Beautiful Bill)，使法案正式成為法律。《大而美法案》牽涉減稅和削減支出政策，並撥款打擊非法移民，會令美國未來十年財赤增加約3.4萬億美元。市場憂慮總統特朗普關稅寬限期下周屆滿後，可能出現關稅衍生的貿易爭端，正處於高位的美股可能出現震盪。我們料S&P500指數將於6,100-6,500點之間上落。 美國大型科技公司這個世紀以來從全球化中獲益最多——推動美國超卓主義和股市繁榮的企業——如今卻面臨著全球貿易新格局的巨大風險，包括關稅和貿易戰。自2000年以來，科技行業在標普500指數中獨樹一格，顯著擴大利潤率，這主要得益於中國加入世界貿易組織（WTO）後的超級全球化。這些公司的海外業務在這一增長中扮演了關鍵角色，而高度研發投入的大型跨國企業受益最大，但也使它們在當前貿易緊張局勢下變得尤為脆弱。 在2001年中國加入WTO後，受益最多的企業是那些擁有大量研發支出和廣泛海外布局的跨國巨頭。根據國家經濟研究局（NBER）的數據，2003年至2019年間，美國企業的營運利潤幾乎完全來自海外業務，並且海外業務的運營息稅前利潤率（EBIT Margin）已從10.7%升至15.8%，而同期美國本土的利潤率則縮減。這段時期，科技公司尤其受惠，利潤率幾乎翻倍，但如今卻以較高的溢價構成重大風險。 值得注意的是，除了科技行業外，整個標普500指數的營運利潤率在過去20年中僅略微上升，2024年平均為12.6%，而2004年為11.4%。然而，科技行業的利潤率卻從13.4%飆升至32.1%，在此期間整體指數的利潤率提升了347個基點，但目前這一增長已經出現回調，除了科技外，標普500指數的整體營運利潤率和非科技部分都未能恢復到2021年疫情後的高點，分別較高點低了125和248個基點，而科技行業則創下33.6%的新高。 星座品牌(STZ.US)在6月初出售部分表現較弱的葡萄酒業務，這是提升長期盈利能力的重要積極步署，因為公司將更加專注於啤酒業務以及高利潤的葡萄酒和烈酒品牌。 華倫·巴菲特的Berkshire Hathaway在5月15日披露，增持了星座品牌的股份，至約6.7%，高於之前的3.1%。這與他長期偏好高利潤率和持續增長的自由現金流的企業的投資偏好一致。 作為美國第三大啤酒生產商，公司在產能和分銷方面具有顯著優勢，遠超許多競爭對手。以Corona和Modelo品牌的流行為支持，它在價值佔比達到17.5%的美國1,110億美元啤酒市場中的份額，預計在今年有望進一步提升，前提是其高端啤酒的需求保持強勁。建議可在195.00美元附近獲利，設置160.00美元作為止蝕位。 Meta(META.US)近期通過其在由Nat Friedman和Daniel Gross等新近加入的人工智慧（AI）人才創立的風險投資基金中持有49%的股份，這一動作顯示公司持續加大在強化學習（Reinforcement Learning）領域的高端人才投入。除了對Scale AI的投資外，這一舉措突顯出Meta迫切縮小Llama大型語言模型（LLM）在推理能力方面與OpenAI、Anthropic和谷歌等競爭對手的差距。 依靠用戶規模和多款應用的用戶參與度，Meta有望充分利用其自主研發的Llama 4大型語言模型，打造個性化的AI助手。公司推出的Meta AI、獨立應用和Ray-Ban智能眼鏡等產品，預計將在長期內推動除了Reels和點擊消息廣告之外的多元增長。由於目標定位更精準，廣告價格的增長保持健康，投資於生成式AI基礎設施也將進一步提升推薦系統和廣告定向效率，儘管Reality Labs的虧損仍拖累自由現金流。建議可在812美元附近獲利，設置669美元作為止蝕位。

大市方面，一周累計，道指下跌1.8%，標指及納指分別下跌1.3%及1.1%。展望本周，美國股市只有三天半的交易時段，美國周四公布的6月就業報告成為本周市場首要焦點，估計美國6月非農業職位增幅為11萬個，低於前一月的13.9萬個。失業率則由4.2%升至4.3%，平均時薪按月升幅料為0.3%。我們料S&P500指數將於6,000至6,400點之間上落。 花旗集團（Citigroup）(C.US)目前的股息率在全球同行中居於首位，富國銀行（Wells Fargo）(WFC.US)亦位於較高位置。隨著監管和政治風險的舒解，這兩家銀行的股息收益率有望進一步提升。花旗的高股息率主要來自於其較低的市值和預期在2025-26年幾乎全數派發收入的策略，顯示其股價被低估並具有高收益潛力。 德意志銀行（Deutsche Bank）(DB.US)雖然經歷了重組並提升了盈利能力，但其股息率仍處於較低水平，反映出其分配比例較低，且仍在逐步改善之中。 展望新一年，富國將繼續保持高股息派發，受益於逐步增加的股息。高盛（Goldman Sachs）(GS.US)和花旗亦有可能接近全額派息。瑞銀（UBS）(UBS.US)在收購瑞士信貸（Credit Suisse）後重啟股息與回購，預計其派息比例可維持在75-90%，跟美國銀行（Bank of America）(BAC.US)、摩根大通（JPMorgan）(JPM.US)和摩根士丹利（Morgan Stanley）(MS.US)一樣。 此外，花旗和摩根士丹利的股息率較高，反映出較高的派息比例和較低的股價估值，展現出價值投資角度的吸引力。 在資本充足率（CET1 Ratio）方面，美國主要銀行普遍管理在高於監管要求的水平，例如高盛和美國銀行的目標為50-100個基點，JPMorgan較低，花旗則較高，達到120個基點的緩衝空間。UBS則設定14%的目標，較其10.6%的法定要求更為寬裕，並預計在收購瑞士信貸後資本要求會進一步提高。 美國工商五金(CMC.US)憑藉其在鋼筋市場的領先地位，處於有利位置，能夠充分利用政府推動的重大基建投資計劃，這些計劃逐步轉化為實質的建設支出。 與其他鋼鐵同行相比，公司的估值具有吸引力，因為它較少受到波動較大的熱軋價格影響，並且核心產品鋼筋的市場前景較為樂觀。 展望第四季，預計公司業績將超越第三季，主要受益於夏季建設旺季和金屬差價擴大。鋼筋價格因為近期Section 232關稅提升至50%、取消進口豁免以及對阿爾及利亞、保加利亞、埃及和越南等地的貿易案件啟動而進一步走高。同時，廢鋼成本預計將保持穩定，有利於利潤的持續改善。建議可在56.30美元附近獲利，設置46.35美元作為止蝕位。 聯邦快遞(FDX.US)正積極轉型，從一個規模龐大且營運效率不足的綜合物流服務商，轉變為一個更具彈性、更高效且盈利能力強的包裹運輸公司。公司正透過重組其快遞、地面運輸和空運網絡，並聚焦於成本控制，同時計劃剝離部分不足以支持長期增長的部分業務（比如卡車運載業務），以提升整體營運效率。預計在2026財年，通過 DRIVE 和 Network 2.0 等項目，將進一步削減約10億美元的成本，在需求不確定的環境中打造更具韌性的業務結構。 公司第四季表現亮麗，勝於預期。公司目前專注於提升生產力。公司透過持續的成本控制和效率提升，在未來逐步鞏固其市場地位並改善盈利能力。建議可在256美元附近獲利，設置211美元作為止蝕位。

美國向伊朗發動攻擊造成一定的市場不確定性。本周焦點將是美國介入以伊衝突後對油價及中東局勢的衝擊，以及被聯儲局視為通脹指標的美國個人消費支出(PCE)最新數據。大市方面，一周累計，道指下跌1.8%，標指及納指分別下跌1.3%及1.1%。我們料S&P500指數將於5,800-6,100點之間上落。 儘管怡安保險(AON.US)和威達信(MMC.US)等保險經紀商的基本面預期可能僅有溫和改善，但它們抗通脹的能力在現今環境是主要優點。由於價格上升將推動被保險價值的增加，有助於收入增長。 其次，雖然基本面可能變化不大，但在經濟 stagflation（滯脹）情境下，這些經紀公司將成為資金避風塘。其估值已較近期平均下降，目前的市盈率也低於過去五年的平均水平，且相較於標普500的預期市盈率（約21倍），交易折讓約10%。自2020年以來，行業的底部通常出現在18.5倍左右，約為市場平均的90%。因此，若通脹突然升高，將提供一定的上行動力。 第三，行業有一些潛在的利好因素，比如在有機增長和成本控制方面的努力，可推動毛利率進一步提升。儘管利息收入和保險價格的疲軟，但疫情期間的成本節約和潛在通脹都可能為毛利率提供支持。預計整體毛利率將在今年平均擴張約80個基點。 最後，部分經紀公司正進行大量併購。整體來看，市場普遍預期今年毛利率會有所改善，Aon的收購NFP在去年曾影響毛利，但2025年有望實現70個基點的增長。 總括來說，保險經紀公司在經濟不確定性和通脹環境中，具有一定的避險吸引力，但短期內仍需警惕經濟下行風險。若通脹上升，反而可能成為催化劑；而經濟衰退則是潛在的風險點。未來幾個季度的業績走向將是投資者關注的重點。 怡安保險(AON.US)具有良好營運歷史、持續推動毛利率擴張和營運改善的公司。然而，其靠自身營運經紀業務的增長在過去幾個季度落後於同行，導致其市盈率（P/E）相較競爭對手存在折讓，提供平價入市機會。保險經紀公司通過成本控制和在財產與責任險（P&C）市場的良好行情，取得高於平均水平的毛利率擴張和增長。 其次，Aon斥資134億美元收購NFP，旨在補充其中型市場經紀平台，擴展業務範圍。 市場預計今年毛利率將比去年提升約70個基點，指引則暗示約80個基點的增長。全年內部營收增長預期約為5%。建議可在402美元附近獲利，設置331美元作為止蝕位。 蘋果(AAPL.US)在最新財季披露僅有9億美元的額外關稅成本，令人驚喜，原因可能是美國市場的需求主要由印度和越南生產的產品滿足。若關稅率不變，預計第四季這部分成本將略有增加，但在2026年第一季可能會大幅上升，原因是印度組裝的iPhone可能無法充分滿足季節性需求較高的美國市場。 在毛利率方面，蘋果的過去12個月毛利率達到46.6%，比三年前高出約330個基點，這主要得益於公司向服務業務的轉型。服務佔總銷售的26%，毛利率約為產品的兩倍，未來若能進一步加強服務業務，將有助於維持中期營運毛利率在30%以上。 總結：蘋果在成本控制和服務業務擴展方面具有長期潛力，但短期內關稅變動和法律裁決帶來不確定性。公司若能持續提升服務收入，將有助於穩定並推動毛利率和整體盈利能力，進而支持其長期增長目標。建議可在223美元附近獲利，設置183美元作為止蝕位。

中東緊張局勢急速升溫，美股周五遭拋售，市場本周焦點將是聯儲局議息後的訊息及中東局勢，特別是伊朗的反擊行動。上周道指下跌1.3%，標指及納指分別下跌0.4%及0.6%。我們料S&P500指數將於5,800-6,200點之間上落。 隨著英偉達(NVDA.US)的Blackwell GPU的產能逐步擴大，預計將推動50,000至100,000個GPU集群的建設，進而帶動今年AI伺服器銷售額達到1,780億美元，較去年增長54%。這一預測高於市場之前預計的52%。大多數的銷售（約70%）將由超大規模雲端服務商（hyperscalers）主導，而Dell(DELL.US)、Super Micro(SMCI.US)和Hewlett Packard (HPE.US)等硬件供應商也將受益，因為來自新雲（neocloud）和主權國家客戶的需求強勁，預計這些銷售額將激增116%至400億美元。 在全球競爭激烈的AI基建建設背景下，Blackwell GPU的產能擴展將使今年的AI伺服器銷售保持高速增長，儘管面臨較高的比較基數。由於雲端服務商將AI基礎設施視為IT支出的重點，加上關稅和貿易問題未影響其投資熱情。 AI數據中心的建設也在加速。根據企業的資本投資計劃，美國計劃在2025-26年內建造約2.7吉瓦的AI數據中心，預計這些設施將在今年和明年投入營運。由於項目完成時間不確定，硬件和網路設備供應商的銷售預測較為不確定。然而，已經或即將在2025-26年推出的超過10萬GPU群組（例如xAI的20萬GPU群組）以及像Crusoe等新雲提供商建設的200兆瓦數據中心，都將為設備供應商帶來大量銷售機會，尤其是在貴高價值的硬件設備方面。 所以，隨著Blackwell GPU的產能擴展和AI數據中心的建設推進，今年全球AI伺服器市場將迎來高速增長，這將對硬件設備供應商帶來豐厚的商機。 甲骨文(ORCL.US)的累積訂單達到1,380億美元，較之前水平增加了41%，顯示市場對其雲端基礎設施服務的需求依然強勁。這個數字預示著，預計在2026財年，甲骨文的銷售增長將加快，約達致15%的增幅。 甲骨文的雲端服務正逐步擴展，覆蓋基礎設施和應用層面，推動銷售增長。公司在關聯資料庫市場擁有22%的市佔率，市場規模達810億美元，這為公司提供穩定的現金流，進而用於推動雲端基礎設施的升級與推廣。尤其是在生成式AI對基礎設施的需求增加，以及與三大超大雲提供商的合作，讓甲骨文有望成為第四大雲服務提供商。建議可在236美元附近獲利，設置194美元作為止蝕位。 亞馬遜(AMZN.US)對其雜貨業務進行重組，將其與Whole Foods更好地整合，這是一個早該推出的策略，目的是優化營運流程並促進亞馬遜Fresh的增長。亞馬遜需要積極投資，擴展在美國1.1兆美元的雜貨市場，並爭取從主要競爭對手沃爾瑪(WMT.US)那裡分得更多市場份額。 在零售方面，速度、便利性和價值仍是關鍵策略，以維持領先地位並推動雙位數的廣告收入持續增長。同時，IT預算的擴張和企業對於將基礎設施轉移到公共雲的意願提高，也為亞馬遜雲服務（AWS）帶來推動力。 最後，預計今年亞馬遜的收入將實現高單位數的增長，主要由AWS、第三方賣家服務、線上零售改善以及廣告業務擴展所推動。整體而言，亞馬遜的長期發展仍具備良好的前景。建議可在238美元附近獲利，設置196美元作為止蝕位。

美國5月就業增長放緩程度小於經濟學家預期，紓緩經濟放慢疑慮，本周焦點是周三公布的上月消費物價指數(CPI)。市場預期，5月CPI名義按年升幅為2.5%，高於前一月的2.3%，核心CPI名義年率化升幅料為2.9%，高於前一月的2.8%，按月升幅料0.3%，高於前一月的0.2%，足以反映關稅對物價的效應逐漸浮現。 聯儲局近日公布的《褐皮書》顯示，美國經濟在過去六個星期出現「輕微收縮」，多個地區如波士頓、紐約和費城的經濟活動均呈下降趨勢。報告中，關稅議題頻繁出現，共提及122次，較4月的107次增加，反映商界和消費者對關稅帶來的通脹壓力和經濟不確定性依然憂慮。特別是「不確定」一詞也出現80次，顯示政策走向的不明朗仍對市場情緒產生較大影響。 市場對於中美高層的最新溝通持觀望態度，習近平與特朗普的電話會談雖已確認，但細節未公開。部分商戶則傳出可能徵收「附加費」來轉嫁成本，反映企業對未來成本上升的擔憂。 值得注意的是，特朗普5月初暫緩對中國大部分商品的關稅，但隨即又提升鋼鋁關稅，加大政策不確定性。多數聯儲地區都反映，經濟和政策不確定性升高，企業和家庭對開支變得謹慎，利潤率或將受到壓縮。 就業市場方面，所有地區均報告勞動需求下降，工時縮減，部分企業暫停招聘甚至擬裁員。最新數據顯示，美國ADP私人就業職位在5月僅增加3.7萬，遠低於預期的11.5萬，創2023年3月以來最低。申領失業救濟人數上升至24.7萬，也高於預期，顯示就業市場轉弱。 交易員則持續押注9月開始降息，並預期可能提前至10月再次降息，反映市場對經濟放緩的預期逐步升溫。 大市方面，一周累計，道指上升1.2%，標指及納指分別上升1.5%及2.2%。我們料S&P500指數將於5,800-6,200點之間上落。 達樂(DG.US)致力於通過專注於零售基本面來提升營運效率，並逐步贏得核心及價值型消費者的垂青。公司強調，保持店鋪整潔、商品充足以及員工配置合理，是其提升客戶體驗和銷售表現的關鍵措施。這些努力已經開始展現成效，並促使公司調高了收入和同店銷售預期範圍，同時降調高利潤預期的下限，展現出積極展望。 公司指出，只要關稅保持穩定，便能在很大程度上控制成本，並由於其消耗品銷售強勁，進口商品比例較低，進一步減少了關稅的負面影響。整體而言，公司展現出強勁的韌力和長期增長潛力，值得投資者持續關注與期待。建議可在127美元附近獲利，設置105美元作為止蝕位。 Victoria Secret(VSCO.US)的品牌振興正展現出積極成效，特別是在吸引新一代Z世代消費者方面取得顯著突破，為公司帶來未來增長的潛力。作為內衣市場的領導品牌，通過推出創新產品系列，如VSX、VS Sport和Dream Bras，受到年輕消費者的熱烈歡迎。會員數量持續上升，目前已達到約3,800萬，較去年同期顯著增加，顯示品牌忠誠度不斷提升。這一成長得益於積極的社交媒體營銷、促銷活動，以及成功借力Adore Me的數字平台優勢，有效擴大品牌影響力。 消費者反應熱烈，特別是在節日服飾方面，促使品牌形象進一步年輕化與時尚化。毛利率在第四季持續改善，得益於減少促銷活動以及Pink、Adore Me和核心品牌的強勁銷售表現，展現出盈利能力的提升。 儘管下一季指引美國市場的調整後銷售略低於預期，但整體而言，Victoria’s Secret正處於積極轉型階段，逐步重塑品牌形象，吸引年輕消費群體。品牌的創新和數字化營銷策略為未來持續增長奠定了堅實基礎。建議可在24.65美元附近獲利，設置20.30美元作為止蝕位。

美國最新消費情緒和通脹預期未如預期般惡劣，但總統特朗普指控中國徹底違反與美國的協議，令貿易談判前景蒙上陰影。本周關注的是周五公布的美國5月就業報告。估計，5月非農業職位增幅為13萬個，失業率料保持4.2%不變。如果5月非農如期放緩，可能會重燃市場對6月減息的預期。 大市方面，一周累計，道指上升1.0%，標指及納指分別上升1.2%及1.0%。我們料S&P500指數將於5,700至6,100點之間上落。 Nvidia(NVDA.US)最新一季業績展現出AI基礎設施需求的強大韌性。Blackwell架構現已佔據數據中心運算收入約70%，而GB300也已開始向主要雲端服務供應商送樣測試。雖然公司因H20相關的4.5億美元減值對毛利率造成壓力，且影響了中國出貨，但來自超大規模雲端、主權AI項目以及網絡產品的核心增長仍然強勁。長遠來看，Nvidia的盈利增長軌跡依然穩健，下半年隨著Blackwell良率提升，前景明晰。 若非受H20出口限制影響，Nvidia本季業績將創下過去一年來最強驚喜，超出禁令前預期約7%，並比之前市場預測高約10%。這意味Blackwell需求在兩季均較原來預期高出約30億美元。雖然中國收入下跌屬事實，但同業亦受影響，而Nvidia能在政策與供應鏈干擾下大規模推進Blackwell出貨，進一步體現其業務韌力。 網絡產品方面，受NVLink強勁採用和Spectrum-X持續推廣帶動，該業務收入較市場預期高出逾40%。Spectrum-X現時年化收入規模超過80億美元，而NVLink於第一季出貨額突破10億美元，顯示其在GB200機架中的深度集成及客戶對Nvidia高效互連解決方案的依賴正不斷增強。 在Computex大會上，Nvidia發佈了NVLink Fusion，這一重大架構創新允許第三方CPU及客製化ASIC可直接連接Nvidia GPU系統，擴展公司在異構AI環境中的戰略地位，降低平台綁定疑慮，同時強化自家平台黏性。即使未來有更多自研晶片進入市場，Fusion方案有助確保Nvidia在新一代AI系統設計中依然居核心地位。 Costco(COST.US)通過持續優化成本結構和提升營運效率，進一步推動毛利率穩步提升。主動為顧客爭取更優惠價格的策略深受歡迎，成功吸引對性價比高度關注的消費者。Costco一再證明其零售行業重要地位，同店銷售保持強勁增長勢頭，為長遠發展奠定穩健基礎。顧客對其高價值感和尋寶式購物體驗反應熱烈，帶動來店人流和消費持續上升。公司亦具備靈活應對關稅壓力的能力，前景樂觀。 Costco在應對關稅挑戰上表現突出。其國際分銷網絡靈活，能有效調配高關稅商品至海外門店；同時，有限品項模式讓公司可迅速調整產品組合，進一步提升成本效益及顧客價值。同店銷售依然強勁，客流增長優於單筆消費額，預計這一積極趨勢將延續至第四季。電子商務收入預計繼續保持雙位數增長，數碼渠道招募的年輕會員基礎不斷壯大，即使續卡率輕微回落，會員黏性依然高企，為未來增長提供動力。建議可在1,182美元附近獲利，設置973美元作為止蝕位。 富途(FUTU.US)業績後展望持續樂觀，預計其盈利增長將受益於客戶交易活躍、新客戶高速增長、市場滲透率提升以及成本效率進一步優化。公司預計2025年將新增80萬名付費用戶，增長達33%。2024年收購小米支持的Airstar Bank 44.1%間接股權後，富途香港業務有望透過交叉銷售釋放更多增長潛力。 富途首季盈利按年翻倍，全年有望憑藉強勁的新客戶增長、零售交易市佔率提升、財富管理資產擴張及資本市場活躍，超越市場預期的35%盈利增速。營運開支首季增長36%，反映公司積極加大海外市場拓展、新賬戶增長及AI和科技創新投資。這些投入將為富途鞏固領先地位並推動長遠高質增長提供強大支撐。建議可在115美元附近獲利，設置94美元作為止蝕位。

特朗普威脅對歐盟徵收關稅，當前不再尋求與對方達成貿易協議，而是直接對歐盟進口貨加徵50%關稅。但在周日与欧盟委员会主席冯德莱恩通话后同意将50%的关税生效日延后至7月9日。 特朗普於5月23日威脅對蘋果(AAPL.HK)徵收25%關稅，此舉在美國法律中鮮有先例，雖然部分法例可解讀為賦予總統徵收關稅的權力。針對進口威脅國家安全的情況，《貿易擴展法》第232條（Sec. 232）可能適用，但需由相關機構展開調查後方可實施。特朗普亦可能引用《國際緊急經濟權力法案》（IEEPA），雖然將該法用於針對單一企業的情況法律依據較弱。 美股近期面對不利因素，包括美國主權債務評級遭下調、債息高企、遲遲未有條件減息等。 針對中國及其他地區的關稅，將提升電動車（如Volvo Car）及服裝企業（如Nike(NKE.US)、Adidas(ADDYY.US)）等企業的成本。儘管這些貿易關稅的法律依據並非絕對明確，但美國法院一般不願質疑總統在貿易領域的權力。 根據市場估計，若上述關稅落實，Porsche、Mercedes(MBGYY.US)及BMW三家車企今年合計息稅前利潤（EBIT）每年將損失約100億歐元，相較於原有2.5%稅率打擊巨大。 大市方面，一周累計，道指下跌2.5%，標指及納指分別下跌2.6%及2.5%。本周焦點將是人工智能(AI)巨擘輝達(Nvidia)季度業績，美國總統特朗普關稅威脅，以及被視為通脹指標的個人消費支出(PCE)物價數據。我們料S&P500指數將於5,600-6,000點之間上落。 家得寶(HD.US)重申全年業績指引，並表示具備良好能力應對關稅風險，這反映其供應鏈日益多元化。預計未來12個月內，將不會有任何單一國家佔採購來源超過10%。 憑藉在美國家居裝修市場的主導地位，家得寶有望受惠於多項長線利好因素。行業機會來自二手房銷售見底、業主資產淨值創新高以及住房老化等結構性因素，公司對門店、電商和專業客戶市場的持續投資，亦有望帶來超越行業的表現。 家得寶第一季同店銷售大致符合預期，並重申全年展望。儘管天氣波動導致2月同比銷售受壓，但季度內趨勢有所改善，4月同店銷售按年增長1.8%，5月表現亦持續向好。建議可在411美元附近獲利，設置338美元作為止蝕位。 Workday(WDAY.US)第一季業績顯示，其人力資源（HR）和財務軟件終端市場並未出現明顯惡化。公司12個月訂閱收入積壓（backlog）按年增長約16%，高於上一季的15%，反映需求依然穩健。 Workday的業績及評論顯示，憑藉其關鍵產品屬性和對大型企業的較高滲透，令公司較能抵禦經濟不確定性，符合市場預期。有信心其12個月訂閱收入積壓增長能維持在中雙位數水平，如經濟環境改善，中型企業及歐洲市場或有進一步上行空間。2025財年積壓約16%的增長，有望推動下半年訂閱收入增速略高於上半年。 經調整營業利潤率達30.2%，較去年上升逾4個百分點，表現持續向好。預計今年繼續維持較高利潤率。建議可在274美元附近獲利，設置225美元作為止蝕位。