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聯儲局減息後，市場對美企業績前景信心增強，美股三大指數周五同創即市及收市歷史新高。值得留意是，早前美國參議否決臨時撥款法案，總統特朗普警告聯邦政府10月或停擺，有指市場或因此陷短期波動。大市方面，一周累計，道指上升1.0%，標指及納指分別上升1.2%及2.2%。我們料S&P500指數短線將於6,400-6,800點之間上落。 失業率仍然偏低，但有一些信號顯示其可能會小幅上升，這會抑制消費增長，對相關產業與行業形成不利。失業救濟申請人數的四星期移動平均自2024年1月低點以來上升了 17.9%，但仍略低於2023年的高點。失業救濟申請人數通常在失業率上升之前就會上升。8月份的 Challenger 裁員人數比去年同期高出 13%，年初至今的累計水平為自2020年以來最高，較2024年前八個月高出 66%——顯示市場仍有波動，儘管整體就業表現相對穩健。 美國製造業 PMI 為股市提供不明信號，ISM 的版本處於收縮區間，而 S&P 的指標則在擴張區間。兩者變動方向的變化通常比水平更能預示股市動向，S&P 的指標正呈現上升趨勢，而 ISM 則呈現下跌趨勢。ISM 包含政府部門與大型跨國企業，而 S&P 的調查則以較多的中小企為主。 通縮的趨勢停滯，GDP 增長在長期牛市能否持續發展的前提下，需要超越通脹。牛市（當估值在長期趨勢上升）通常出現在實際經濟增長超過通脹的情況下，但現時市場認為通脹將高於GDP增長直到2027年第一季。過去50年的主要熊市往往伴隨通脹長期高於經濟增長的情況，例如1970年代的油價飛升，通脹在1960年代後期開始加速，最終在60年尾超過經濟增長，與股市在1968年見頂相呼應。 聯邦快遞(FDX.US) 在包裹運輸環境方面，情況並沒有外界預期的那麼差，公司第一季國內包裹成長表現比市場預期高出約170基點。免稅的“微型免稅額”取消仍然是快遞行業最大的風險，特別是對其國際業務而言。國內業務再加上較高的快遞收益，使第一季盈利高於預期。 公司在完成其重大轉型後成為一個更具彈性、產能更高、獲利能力更強的包裹運輸商，從一家膨脹且效率低下的一體化物流提供商轉變而成。公司正在重組快遞、地面與航空網路，收緊成本控制，並將不含卡車載運的貫通業務（Less-Than-Truckload, LTL）分拆。憑藉 DRIVE 與 Network 2.0 計畫，公司預計在財政年度2026年再削減約10億美元的成本。從長遠看，這些精簡營運的措施應該能在需求環境穩定後帶動更高的利潤率。建議可在264.00美元附近獲利，設置217.00美元作為止蝕位。 Adobe (ADBE.US)的AI策略，是以 Firefly 產品實現變現，將在今年扮演關鍵角色。Adobe 的 Digital Media 業務，涵蓋 Creative 及…

美國9月份密歇根大學消費信心指數初值由8月的58.2降至55.4的5月以來低位，差過預期的58，反映就業市場憂慮日益增加。8月美國CPI同比上升2.9%，環比上升0.4%，整體符合市場預期。核心CPI同比增長3.1%，環比增長0.3%，均與前值持平。其中，核心服務板塊成為主要推升力量，機票價格創三年新高，汽車相關成本同比上漲，新車上漲0.66%，二手車上漲6%，汽車維修保養價格走高，體現消費端面臨一定壓力。與此同時，家居用品、服裝等品類小幅上漲，整體未顯示出全面通脹壓力。 CPI公佈後，市場迅速上調降息預期，市場押注美聯儲年底前降息75bp的概率接近90%，9月存在降息50bp的可能。美元指數短線跳水跌破97.6，黃金止跌反彈。美債收益率大幅走低，10年期收益率跌破4%，2年期收益率下行超8bp至3.48%，顯示市場對寬鬆預期升溫，標普500指數走高。整體來看，CPI符合預期強化了美聯儲在9月啟動降息的確定性，並推動市場提前定價更為激進的降息路徑。大摩料聯儲局今年剩下3次會議上全部減息，早前預計9月和12月各減息一次，每次25基點。大市方面，我們料S&P500指數將於6,400-6,800點之間上落。 甲骨文（ORCL.US）上周公佈2026財年第一季度業績。雖然營收和每股收益不及預期，但AI業務顯示增長前景極其亮眼。該公司與OpenAI簽下的一筆巨額交易讓訂單額出現大幅增長，並對雲基礎設施業務給出了激進的增長預期。 甲骨文已與OpenAI、Meta、XAI等超大客戶簽署雲合同，使剩餘履約義務（RPO）大超預期，截至FY26Q1，RPO已達到4550億美元，同比增長359%。其中包含與OpenAI簽訂的3000億美元合同。AI基礎設施持續供不應求，預計甲骨文將簽署更多數十億美元的客戶合同。基於客戶對甲骨文雲基礎設施的強勁需求，管理層預計雲基礎設施業務將在未來幾年迅速擴張。公司大幅上調該業務的收入指引，預計本財年雲IaaS收入將增長77%，達到180億美元，到2030財年，收入將達到1440億美元。甲骨文正從數據服務商向數據中心運營商轉型，雲訂單增速爆發，快速躋身頂級雲廠商行列，建議可在美元330.00附近獲利，設置美元272.00作為止蝕位。 蘋果（AAPL.US）9月10日召開秋季發佈會，發佈四款手機（iPhone 17系列、iPhone Air）、一款耳機新產品Airpods Pro3，同時發佈三款智慧手錶晶片。以上新品將於9月20日起發售。新品在晶片、顯示、續航和材質等方面的升級延續了常規功能升級路徑。AI的升級更多是通過與產品功能融合呈現，如AirPods Pro3的“即時翻譯”“心率傳感”等。 蘋果通過披露“未來4年在美投資6000億美元”的長期規劃（含追加1000億美元晶片領域投資），成功與美國相關部門達成共識，暫時豁免232法案下的100%關稅稅率。此外，谷歌反壟斷案裁決結果顯示，谷歌仍可通過支付費用維持蘋果生態內默認搜尋引擎的地位。蘋果每年約200億美元的谷歌收入分成得以持續，且因續約週期縮短，蘋果可通過引入競爭方（如必應）提升議價能力。此前4-8月壓制蘋果股價的兩大核心外部風險已逐步落地，市場情緒約束有所緩解，我們對蘋果的看法較前期謹慎態度轉向樂觀。建議可在美元264.00附近獲利，設置美元218.00作為止蝕位。

8 月份密歇根大學消費信心指數終值報58.2，低過初值的58.6。核心個人消費開支平減指數(Core PCE)按年升幅從6 月的2.8%，輕微加快至2.9%，符合預期。美國通脹維持高企，或對聯儲局9 月減息構成挑戰。大市方面，一周累計，道指下跌0.2%，標指及納指分別下跌0.1%及0.2%。我們料S&P500 指數將於6,400-6,600 點之間上落。本週的重頭戲將是今週五發佈的美國8 月非農就業數據。 安全性仍是推動自動駕駛汽車普及的核心障礙之一，因為任何安全失誤都會引發法律及監管風險。特斯拉(TSLA.US)放棄使用像 Lidar 這樣的探測器，採用以相機為主的系統，短期可以降低成本，但若發生嚴重事故，則可能在法規與公眾審視下成為被指控以成本節省換取安全性的案例，進而放大監管與訴訟風險。這意味著在政策制定與法庭判決層面，成本削減與安全性之間的界線將成為重要議題。 相較之下，Zoox、Waymo(GOOG.US)等公司採用廣泛的感測組合（包括 Lidar、雷達與攝像頭），把安全性作為產品價值與市場信任的一部分，這有助於降低長期的安全風險，但伴隨著較高的前期成本與持續的維護費用。 Zoox 的車輛在成本方面可能較高，甚至高達約 20 萬美元，但長期成本結構的競爭力仍取決於是否能透過先行者優勢與車艙設計釋出司機座位以外的空間，從而提升營運效率與資本回報率。 另外，Goodyear 的 SightLine 感應產品聲稱能透過環境條件（如下雨、降雪等）提供更高階的 AV 回應情報，這類感應輔助技術有望提升整體安全性與決策準確性。Wayve 正在開發的一系列感測組合也可降低成本，從而減少成本與安全性之間的取捨壓力。 NVIDIA(NVDA.US)在第二季的銷售與第三季的展望略高於市場預期。第三季預估Blackwell 平台與網絡（Networking）領域的結構性動力強勁，並且 GB300 的増量以及 75 億美元左右的收入水平支持未來成長。 其次，雖然雲端服務提供商的客戶集中度較高，達到 50% 的程度，但若未來雲端採用面拓展至更多主權雲、二線雲與企業客戶，長期增長動力在明年前保持韌力，這也意味著 Nvidia 的數據中心需求結構正在從集中化的頂層用戶逐步擴散至更廣泛的客戶群。對中國需求而言，政策與許可的風險確實存在，但 Blackwell 的全球擴展若能在其他市場補償，整體增長前景仍然穩健。Nvidia 被視為 AI 基礎設施的核心供應商，數據中心的動力與…

聯儲局主席鮑威爾在傑克森霍爾全球央行年會講話中表示，風險平衡的轉變可能需要調整政策立場，失業率穩定使聯儲局在考慮調整政策立場時可以「謹慎行事」。鮑威爾同時稱，如果緊張的勞動市場或其他因素對物價穩定構成風險，可能有必要採取先發制人行動，令投資者的減息預期。大市方面，一周累計，道指上升1.5%，標指及納指分別上升0.3%及下跌0.6%。我們料S&P500 指數將於6,300-6,700 點之間上落。 美國農產品價格向下與化肥成本越來越高情況，相信維持至2026 年年底，農業股的前景變得更具挑戰性。大豆農場在 2026 年大有可能連續第四年出現虧損。因為玉米等作物的供應過剩情況繼續存在，將壓低價格，雖然單位成本因產量的提升而有所下降，但整體利潤仍難以回升。美國玉米今年的價格預期已被向下修訂，而2026 年的化肥價格成為成本上升的主要推手。隨著2026 年計畫展開，化肥成本的走勢將直接影響農作物的整體成本結構與利潤展望。 在供應鏈層面，今年的成本壓力可能因為農戶耕地面積縮減而減少需求，這將對種子與化肥供應商的前景造成負面影響。若耕作面積回落是關鍵反應，相關供應商的訂單與定價策略可能需要重新評估，以反映新的耕作格局與成本結構。 第二季業績帶動的股價表現，表示對農業供應鏈的上游公司有利。美國玉米與農作物產量的穩健表現，促使上游農作物投入品供應商提升了盈利指引。貿易協定有望降低對美國大豆市場的出口風險，這對整個美國大豆市場具有一定利好效應。就年初至今的表現而言，相關農業與農業化肥股的升幅在大型全球農業同業中名列前茅，像 Bayer（BAYRY.US）、Corteva（CTVA.US）與 Nutrien（NTR.US）等在年初至今的股價表現強勁，分別顯著上升；同時，與巧克力相關的下游企業如 Lindt（LNDTSW）等表現良好。與此相比，Nutrien、Deere（DE.US）、Corteva 等上游股在年初至今的表現亦相對突出，顯示市場對農業與農業化肥整體供應鏈的信心仍在。 家得寶(HD.US)第二季「同店銷售」方面呈現環比改善，且公司維持全年指引。家得寶在同店銷售的逐季改善，以及在增長動力方面的佈局策略，使其具備在市場回穩時受惠反彈的條件。 就長期趨勢而言，家得寶在美國家居裝修市場的領先地位使其有望把握更有利的長期動力，從而回到成長軌道去。現有住宅銷售出現谷底信號、房主淨資產創下新高，以及美國住宅存量逐漸老化，這些因素共同顯示了行業的長期機會。公司在門市、電子商務以及尚未充分開發的專業市場上的投資，若再結合與 SRS Distribution（SRS 分銷公司）及 GMS（GMS 專業裝修供應商）等交易的協同，有助於帶來高於市場平均水平的增長。7 月美國同店銷售同比增長3.3%的最新趨勢，帶來樂觀理由。建議可在468 美元附近獲利，設置385 美元作為止蝕位。 沃爾瑪(WMT.US)在開學日與學校假期的性價比購物潮流中，公司位於有利位置，準備充分把握這一波機會。第三季銷售中位數預估高於市場預期，且全年淨銷售與調整後每股盈利（EPS）的展望略微向上修訂。 沃爾瑪在擴大市場佔有率方面具備明顯優勢，其價值型與便利性策略吸引消費者。公司正以比銷售增長更快的速度提升經營利潤，顯示核心業務良好。持續的電子商務增長反映出顧客忠誠度穩固，進而推動訪客次數與消費支出增長。 沃爾瑪在拓展服務領域至相鄰類別方面的努力，如金融科技與零售媒體，具備擴大生態系統的潛力。若未來能實現更多元的收入來源，並在規模效應達成後，這些新來源將為核心業務帶來更高的利潤貢獻。建議可在110.50 美元附近獲利，設置91.00 美元作為止蝕位。

美國7 月份零售銷售按月增加0.5%，略低過預期增長0.6%，主要受惠於汽車銷售及網購平台的促銷活動，6 月份數字向上修訂至增長0.9%；扣除汽車和汽油的銷售升0.2%，低過預期增加0.3%。美國政府周五（15 日）宣布，擴大對鋼鐵和鋁進口徵收 50% 關稅的範圍，將數百種衍生產品納入加徵關稅清單。大市方面，上周累計，道指上升1.7%，標指及納指分別上升0.9%及0.8%。我們料S&P500 指數將於6,300-6,600點之間上落。留意今周受到關稅直接衝擊又直面美國消費者的行業的業績，包括沃爾瑪(WMT.US)、塔吉特(TGT.US)、 家得寶(HD.US)和勞氏(LOW.US)。 美國航空市場正進入載客量爭奪與盈利壓力日益增加的階段，這股力量由美國聯合航空(UAL.US)的繼續成長與低成本航空公司（LCC）壓低載客量以維護收益的雙向博弈推動。根據近期數據，聯合航空第三季在美國大陸地區的載客量增長約6.6%，預計第四季將達到 4–5%。若低成本競爭者的削減尚未齊步跟進，這樣的增長步伐將削弱 LCC 期望透過載客量縮減而帶動票價上揚的效果。Spirit Airlines(SAVE.US)、Frontier Airlines(ULCC.US) 、JetBlue(JBLU.US) 與Allegiant(ALGT.US)等低成本航空公司，雖在第三季已進行載客量削減或重新調整，但全行業的載客量在下半年仍可能上升，進一步壓低收益。 對投資者與金融機構而言，Spirit 的流動性風險仍高企；若無法快速取得資金以滿足債權人需求，可能威脅其繼續經營能力。投資者應密切關注資金消耗情況、債務到期日與契約條款變化，以及燃料與衍生品對現金流的保護程度，並以情況分析評估在下半年仍有載客量成長時的風險。對於各家航空公司而言，低成本航空需在載客量削減與定價策略方面展現更高的紀律性，對受壓力較大的市場進行精準調整；全服務航空則須利用網路與產品優勢，在高重疊航線維護收益，同時把資本與資源集中在高收益路線與時段。 未來的關鍵觀察點包括第四季的實際載客量變化、收益率的走勢（RASK、PRASM 與票價水平），以及機隊使用率的變動。Frontier 的第四季容量削減是否能如期落實，以及 Spirit 與 Allegiant 在週中與週末航班的調整是否符合以高收益時段為主的策略，將是重要的風險與機會指標。 Sea(SE.US)正進入新的成長階段，預計今年營業利潤將超過三倍，並在明年再增長約42%，動力來自Shopee 的營利率擴張。作為東南亞第一大電商平台，Shopee 正以每年20–30%的幅度加速營收增長，這一增長受廣告變現提升與在巴西市場的擴張所推動，未來兩年仍有機會以 5–10% 的超出市場共識的表現領跑。Shopee 與其數位金融子公司Monee 的整合，提升結帳轉換率與信用滲透率，使Shopee 的生態系統能在商業、金融與內容三大領域有效放大規模變現。Sea 的多元化商業模式，以及Garena 高利潤遊戲事業的支撐，使公司在Temu 與TikTok Shop 等強力競爭者加速成長的情況下仍具韌力。建議可在201 美元附近獲利，設置165 美元作為止蝕位。…

美股周五在重磅科企領漲下造好，得益於穩健的企業財報和俄烏停火預期。今周留意特朗普在8 月15 日在阿拉斯加與普京會晤，以及通脹及零售銷售數據。大市方面，一周累計，道指上升1.3%，標指及納指分別上升2.4%及3.9%。我們料S&P500 指數將於6,200-6,600 點之間上落。 美國今年以來汽車經銷商的表現優於汽車製造商（OEM），這一趨勢似乎將持續。原因在於經銷商具有更具彈性的成本結構，且其業務重點在零件、維護、保險和融資上，這些領域在車輛需求出現波動時可以有效抵消市場的不確定性。特別是在需求出現提前釋放、關稅威脅以及9 月份電動車（EV）聯邦稅收抵免取消的背景下，經銷商的多元化盈利模式提供了更強的適應力。Lithia(LAD.US) 、Group 1(GPI.US) 和Carvana(CVNA.US)在應對這些挑戰方面位置較優。 在如此碎片化、規模僅為1.4 萬億美元的汽車零售行業，收購合併（M&A）活動正逐步升溫。區域規模的擴大有助於提升效率、增強品牌認知度，並提供更好的員工晉升空間。在美國六大上市經銷商中，Lithia、Penske(PAG.US)和Group 1走在前列，積極推動交易，既維護資產負債表的穩定，也促進業務增長。而CarMax(KMX.US)則大多保持觀望狀態，主要將資本用於股票回購，以鞏固財務狀況。 自2021 年以來，行業內已發生超過120 億美元的併購交易，主要目標在於擴大規模、提升關鍵市場的營運效率。儘管交易熱潮不斷，行業營運商在有機投資和併購之間保持平衡，現金支出大致佔總投資的65%，與歷史保持一致。Lithia、Penske、Group 1 和Asbury Automotive(ABG.US)是最活躍的收購方，而CarMax 和Carvana 則更偏向於依靠內部成長策略推動業務發展。 Palantir (PLTR.US)第二季簽單額（billings）同比增長53%，顯示公司正受惠於近期獲得的合同訂單，政府業務增長49%令人驚訝，尤其是在公司在海外市場取得強勁擴張的情況下。其全年展望中，預計美國商業部門將實現85%的增長，約達到12億美元的營收規模，顯示其AI平台（AIP）在吸引新客戶方面取得了顯著進展。 Palantir 計劃在未來五年內將美國業務收入提升10 倍，這一目標顯得較為雄心勃勃。鑑於其客戶基礎較小，且國際市場的增長速度較慢，尤其與Microsoft(MSFT.US)、Snowflake(SNOW.US)和Databricks 等提供類似LLM 能力的競爭對手相比，Palantir 可能需要進一步擴大合作夥伴生態圈，加強直銷力度，才能更有效地與行業巨頭抗衡，實現長期的業務擴展。建議可在212 美元附近獲利，設置174 美元作為止蝕位。 AMD(AMD.US) 第二季銷售業績超出預期，主要得益於遊戲業務的顯著反彈。此外，第三季展望的改善則來自於數據中心業務的增長，但關鍵仍在於能否重新贏得在中國市場的MI308 銷售，以及MI355 產品線的推進力度。 隨著推理（Inference）需求的快速增長，預計AMD可能在2026年底左右開始逐步追平Nvidia(NVDA.US)，成為AI 市場的重要競爭者。其成功依賴於MI400 系列的機架解決方案以及ZT（Zhaoxin 的收購）交易的落實，這將是推動AI 相關營收快速增長的關鍵因素。在AMD…

美國7月非農就業數據遠低於預期，5月和6月的就業數據也被大幅下調，從而打擊了市場對經濟強勁的樂觀預期。大市方面，一周累計，道指下跌2.9%，標指及納指分別下跌2.4%及2.2%。我們料S&P500指數將於6,100-6,400點之間上落。 數據顯示，美國租樓家庭的增長速度正逐步超越買樓家庭，這一趨勢會對房屋建築商的銷售帶來壓力。房屋擁有所需的收入門檻已明顯提高，目前買樓的收入要求高出租樓84%，而在2020-2021年，這一差距僅為19%。第二季，新增家庭中有1.19百萬全部來自租樓家庭，這使得美國的購房率降至2019年第三季以來的最低水平，且在所有年齡組中都表現出需求疲軟的跡象。這表明，像KB Home（KBH.US）、Meritage Homes（MTH.US）這類面向上車盤市場的房屋建築商，以及以換房為導向的Toll Brothers（TOL.US）和PulteGroup（PHM.US），面臨的市場需求相對平淡。 據美國人口普查局資料，今年第二季，美國家庭增長平均每月為119萬戶，略低於長期平均水平的130萬戶。這一增長幾乎完全由租樓家庭推動，連續第五個季度租樓家庭數量超於購房家庭。租樓家庭新增123萬戶，而買樓家庭則減少了3.9萬戶。 預計未來十年，隨著人口死亡率的上升，整體家庭增長將放緩。雖然新家庭的形成仍會繼續，但增長速度的減緩將對新樓需求的數量和類型產生深遠影響。房價的快速上漲、借貸成本的增加以及稅收負擔的加重，使得購房的成本遠遠高於租房。平均年收入達到116,633美元才能負擔買樓，而租樓則只需64,160美元，這一差距超過80%。這將持續壓制樓宇銷售，同時支撐租樓市場的發展。 META(META.US)第二季實現超出預期的廣告價格增長9%，這一表現令人驚喜，尤其是在市場普遍預期中國廣告主的支出將出現回落的背景下。Meta在爭奪廣告份額方面取得了優勢，特別是隨著美國可能禁止TikTok的威脅加劇，Meta成功從TikTok手中奪取了一部分市場份額，這也可能帶動了其Reels平台的廣告變現。此外，WhatsApp引入廣告也推動了廣告展示量的增長，這一趨勢有望在下半年持續發酵。 Meta的超智慧（Superintelligence）計畫，將成為WhatsApp變現的重要驅動力。該平台被大量小型企業和廣告主用作客戶服務管道，利用AI提升用戶體驗。公司在生成式人工智能基礎設施上的投資，有望改善推薦系統和廣告定向，特別是在Reels廣告的點擊轉化和消息廣告方面，這些都是推動第二季廣告價格增長的關鍵因素。建議可在854美元附近獲利，設置703美元作為止蝕位。 萬事達(MA.US)在2025年至2027年的收入增長前景被普遍看好，預計將實現12%至13%的穩健增長，主要得益于消費者支出持續穩定，以及在服務業務和英國市場份額的增長帶來的有利因素。在全球支付活動不斷擴展的背景下，新興支付流量、多樣化的交易結構以及不斷增長的服務收入，都對公司有利。隨著現金和支票數位化的持續推進，行業的長期支持依然強勁，同時，Mastercard在金融科技領域的投資與用戶黏性提升，也是有利因素。 此外，公司正積極開拓加密貨幣、網路安全、代理式商務（agentic commerce）、“先買後付”（buy now, pay later）以及數位身份和信任等新興領域，進一步鞏固其在數位支付生態中的領導地位。 近期完成的Recorded Future收購案，彰顯公司在網路安全和開放銀行領域的佈局日益深入。建議可在631美元附近獲利，設置519美元作為止蝕位。

美國股市上周屢創紀錄新高，本周最重要焦點是四大科技巨擘季績，聯儲局議息後對利率前景的看法，美國總統特朗普設下的關稅限期，以及7月非農業職位數據等。大市方面，一周累計，道指上升1.3%，標指及納指分別上升1.5%及1.0%。我們料S&P500指數將於6,200-6,600點之間上落。 美國大型銀行有約1,900億美元的普通股核心資本（Common Equity Tier 1, CET1）盈餘，可在新聯邦儲備委員會監管副主席的推動下，用於增加股東回報。今年壓力測試結果變得較為寬鬆。聯儲局透過降低系統性額外儲備金要求及提升年度審查的透明度，進一步降低大型銀行的CET1要求。過去一個月，美國銀行如美國銀行(BAC.US)和摩根大通(JPM.US)都宣布了各自40到50億美元的股票回購計畫，顯示股東回報的步伐正在加快。 大型銀行為了應對潛在的巴塞爾協議（Basel Endgame）規範，積累了充足的盈餘CET1資本。摩根大通的預估盈餘超額（約670億美元）高於其50億美元的股票回購計畫，使其能更積極地回饋股東，較其他同行更具靈活性。美國銀行、富國銀行（WFC.US）和高盛(GS.US)都宣布了各自40億美元的回購計畫。 除了富國銀行最近才解除資產上限外，自疫情以來，大型美國銀行的資產都有所增加。其中，摩根大通的資產增幅較大，這也是它的全球系統重要銀行（G-SIB）額外附加費（surcharges）上升最多的原因之一——2023年上升50個基點，2024年再增加50個bps，至4.5%的同行領先G-SIB附加費。經過2023年的提升後，高盛成功緩解了2024年潛在的附加費上調壓力，但其附加費預計在2026年還會上升。富國銀行的資產變化與疫情前水平大致持平，因此相較之下規模較為細小，這也解釋了它在2022年系統重要銀行附加費下降50個bps的原因。花旗銀行(C.US)在2023年其系統性附加費上升了50個bps，而美國銀行則在2024年增加了50個bps。 Verizon(VZ.US) 第二季業績表現堅實，消費者後付費手機淨新增用戶僅減少51,000，優於市場預期的減少87,600，顯示公司有望全年實現正的淨增長，這得益於多項應對競爭對手促銷的措施。此外，這也可能反映了由於持續部署C-band頻譜帶來的網絡容量提升所帶來的好處。 公司已采取多項措施來保護其消費者後付費用戶份額，包括為期三年的價格鎖定以及免費手機保證，並且增加網絡容量和本地營銷力度。另外，公司預計將在明年上半年完成對Frontier的收購，這將提升其競爭力，通過新增約250萬光纖用戶和8,100萬已覆蓋地區，增強光纖和有線寬頻業務的協同優勢。建議可在48.50美元附近獲利，設置39.90美元作為止蝕位。 Google(GOOG.US)與ServiceNow 簽署了價值12億美元的合約，緊隨OpenAI成為Google客戶之後，這有望促進Google Cloud在下半年的增長速度達到30%以上。隨著企業用戶轉向Google Cloud進行大規模的AI應用部署，主要原因是其低成本的推理運算，這也反映出企業在AI計算需求上的高峰。Google Cloud在第二季度的總訂單積壓激增35%，達到1,060億美元，顯示AI部署需求正高速增長。 此外，Alphabet在新一代生成式人工智能（Gen-AI）功能上的推進，例如AI概覽（AI Overviews）、Gemini Live、Lens和Circle搜尋，已經減少了來自大型語言模型搜索同行（如ChatGPT和Anthropic）的競爭風險。Gen-AI計算需求的持續旺盛，有利於Google Cloud領先雲端服務供應商，特別是在內部芯片開發方面。YouTube TV和Premium訂閱服務銷售強勁，目前營收約為180億至200億美元的運行速度。今年資本支出預計較去年增長13%，與Meta類似，這將有助於Google Cloud在Waymo擴展到新城市時，加快第二季的銷售增長。建議可在220美元附近獲利，設置181美元作為止蝕位。

總統特朗普據報計劃向歐盟全面開徵至少15%至20%關稅，今周標指500間成分企業內，112間公布季績，其中最觸目的是科技七雄內的特斯拉及Alphabet周三公布季績，以及留意美國關稅措施。大市方面，一周累計，道指下跌0.1%，標指及納指分別上升0.6%及1.5%。我們料S&P500指數將於6,100-6,500點之間上落。 Uber(UBER.US)正積極推動無人駕駛（AV）技術的布局，透過在Lucid(LCID.US)和Nuro的少數股權投資，旨在擴大AV車隊規模，進一步提升平台的運能與競爭力。公司計劃部署超過20,000台AV，這將大幅增加日均載客數，縮短等待時間，提升用戶體驗，並降低對人類司機的依賴，有助於降低營運成本和提升利潤率。 這些投資不僅能擴大運量，還能在配送領域帶來新的商機。Nuro已驗證超過100萬英里的自動配送能力，合作客戶包括Domino(DPZ.US)、Kroger(KR.US)和Walmart(WMT.US)，預示其在食品、藥品等快遞市場的巨大潛力。隨著AV車隊規模擴大，Uber也能更有效利用固定成本基礎設施，如維護、充電與清潔服務，進一步提升成本控制能力。 此外，大規模AV供應有助於公司維持較高的抽成率（約20%以上），並推動訂閱和廣告收入增長，目前廣告營收已約15億美元。公司預計，隨著AV的普及，這些新渠道將成為未來重要的盈利來源。 Uber憑藉強大的資本實力與多元投資布局，有望維持盈利能力。公司持有超過85億美元的少數股權，包括Didi、Grab(GRAB.US)和Aurora(AUR.US)等國際企業，進一步分散風險。 長期來看，AV將成為公司轉型的核心動力，幫助Uber在網約車和物流市場中保持領先地位，並實現可持續成長。 強生(JNJ.US)第二季收入超出預期（4%增長）及調整每股盈利（3%增長）。這主要由於本季備貨增加，特別是Tremfya等藥品的庫存調整，以及匯率有利因素的影響，後者使得市場普遍預期收入和調整每股盈利預估需上調約2%。預計下半年增長將加速，且美元走弱進一步利好。 以藥品為核心的業務持續帶來強勁增長和高利潤率。去年公司將消費品業務剝離成立Kenvue，專注於醫療器械。藥管線穩健、前景看好，管理層目標在新藥和近期推出的產品擴展方面取得成效，提升長期成長預期，並有望獲得估值重估。 近期收購心血管相關企業，Abiomed第二季維持中雙位數成長，U.S.電生理市場也展現韌力。Tremfya在腸易激綜合症的市佔率提升，帶動藥品業務，實現低雙位數成長。建議可在186.00美元附近獲利，設置153.00美元作為止蝕位。 Netflix (NFLX.US)第二季表現強勁，超出銷售預期50個基點，並將全年收入指引上調至450億美元，預計年增15%，展現進入明年、廣告收入逐步擴張的良好動力。公司目標毛利率提升至29.5%，高於之前預期。旗下重點內容如《怪奇物語》和《星期三》大熱，加上NFL賽事，將帶動用戶成長與付費意願。 Netflix已確立其流媒體龍頭地位，全球用戶超過3億，目標到2030年達到4.1億，內容多元、原創內容豐富，並透過新推出的廣告層級和付費共享策略，進一步變現全球7.5億寛頻用戶基數。公司正逐步由訂閱數字轉向雙位數營收成長、毛利率擴大與自由現金流提升。 公司透過與Third-party平台合作（如The Trade Desk和Google），並推出自有的廣告技術平台，進一步擴大規模。建議可在1,365美元附近獲利，設置1,123美元作為止蝕位。

美國總統特朗普向大部分重要貿易夥伴收取20%至30%的全面關稅，加劇市場對貿易戰的憂慮。今周銀行上季業績陸續出爐，美國6月CPI將於美東時間周二公布，PPI將於周三公布，作為衡量聯儲局利率政策的重要參考。大市方面，一周累計，道指下跌1.0%，標指及納指分別下跌0.3%及0.1%。我們料S&P500指數將於6,100至6,400點之間上落。 建材行業在下半年將迎來新一輪的市場關注，主要得益於擴張性財政政策、預期聯儲局與歐洲央行的降息、沒有新增關稅，以及潛在的併購活動支持。各地的大型基建計劃提供了穩定的需求背景，減少了行業過去對借貸的依賴，也降低了對利率變動的敏感度。行業龍頭公司逐步轉向以利潤率為重點的策略，且此趨勢有望持續到下半年。業界正積極投資以應對市場的碳中和轉型，這不僅帶來成長機會，也有助於降低成本，尤其對於有多樣化業務及嚴格控制成本的企業而言更具吸引力。 全球建材股估值仍將緊盯今年盈利成長預期，特別是受益於美國市場的需求、成本削減以及需求回暖。Holcim (HCMLY.US) 在北美分拆後，透過Amrize (AMRZ.US) 在紐約證交所掛牌，股價有所提升。Heidelberg (HDLMY.US) 在零碳混凝土領域處於領先地位，但Cemex (CX.US)、Buzzi (BZZUY.US) 和 Heidelberg 仍落後於美國同行，行業的溢價差距逐步擴大。 展望下半年，建材行業的表現或將受到美國市場需求強勁、歐洲主要經濟體如德國的回暖，以及碳中和相關併購活動的影響。年初的主要亮點包括 Heidelberg ，該公司在推出首個大規模碳捕捉與封存（CCUS）工廠及推出零碳水泥後，股價自年初至今升超過68%。Holcim 則受到北美Amrize IPO的提振，上升約37%。隨著天氣和貿易波動在上半年逐步緩解，預計明年需求將逐步回暖。由於銷售價格上升趨勢可能放緩，成本控制將成為提振下半年利潤率的關鍵。 李維斯(LEVI.US)上調銷售和利潤指引後，仍可能低估了其潛在的上升空間，尤其是來自Dockers品牌的拖累已成過去。現時品牌在千禧世代和Z世代消費者中的日趨流行，並且在女性產品線以及新興品類方面的增長速度正加快，主要受益於直營渠道和擴大的批發業務。 公司推行的本地化和具有文化特色的營銷活動，例如與Beyoncé合作的視頻系列，有助於其與年輕消費者建立更緊密的聯繫。由於關稅前積增大庫存和積極的應對措施（如策略性提價），第二季毛利率影響不大。營運利潤率約為6%，較去年第二季高出近400個基點，這得益於庫存精簡和產品結構的有利變化。 公司在持續推動品牌年輕化、渠道擴展和產品創新方面展現出強勁動力，預計未來數季仍有較大成長潛力，並可能超越目前預期的表現。建議可在22.30美元附近獲利，設置18.35美元作為止蝕位。 微軟(MSFT.US) 裁員約9,000人，這是推動內部AI工具應用的策略之一。這些裁員措施部分抵銷與AI基礎設施建設相關的資本支出上升所帶來的較高折舊成本。 微軟的多元化業務結構使其在不確定的經濟環境中更具韌力，且在雲端服務的強勁推動下，預計銷售增長將保持兩位數。隨著智能雲（Intelligent Cloud）業務的擴張，AI服務的貢獻料將持續提升，並且隨著更多產能投入以滿足需求，該部分業務有望保持超過20%的銷售增長。 微軟在積極推進AI轉型的同時，展現出穩健的財務實力和靈活的成本控制能力，未來幾個季度仍具備較好的成長潛力。建議可在567美元附近獲利，設置466美元作為止蝕位。