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美國最新公布的就業數據理想，爲美聯儲在未來繼續按兵不動提供了空間，今週二的4月CPI數據將成爲市場的下一個重要觀察窗口。戰事方面消息不斷，階段仍停留在區內敵對行動，以及霍爾木茲海峽問題。短期美股市寬仍會偏窄，集中科技與半導體板塊將令波幅加劇，短期難有重大消息驅動資金輪動，料S&P500指數將於7,200-7,500點之間上落。 美國4月非農就業人數經季節性調整後增加11.5萬人，顯著高於市場預期的6.5萬人，前值亦向上修訂至18.5萬人。若以未經季節性調整計算，就業人數則增加92.6萬人，其中勞工統計局貢獻了39.1萬個淨職位，略高於去年同期的38.6萬人，而2025年4月未經季節性調整的就業淨增長人數為82.8萬人。 私人部門是4月就業增長的主要引擎，共新增12.3萬個職位，較前值19萬人有所放緩。政府部門則淨裁減8,000個職位，較之前的裁減5,000人進一步惡化。 最值得關注的細節，來自於貿易、運輸及公用業務板塊。該板塊單月新增6萬個職位，貢獻了逾半數當月私人服務業就業的增長，取代教育及醫療服務業，成為當月就業增長的最大來源。其中，運輸及倉儲業更錄得3萬人的超預期增長。這一表現與近期採購經理人指數（PMI）及地區聯儲製造業調查的強勁信號相互印證，顯示工業板塊可能正在經歷一輪實質性復甦。 儘管機構調查數據整體向好，住戶調查卻呈現出令人憂慮的跡象。失業率從3月份的4.26%上升至4.34%，反映裁員趨勢有所加劇。涵蓋失業工人的U2失業率亦從2.0%微升至2.1%。值得注意的是，勞動力參與率從61.9%小幅下跌至61.8%，勞動力規模減少9.2萬人，但失業人數卻同期上升13.4萬人，住戶調查下的就業人數更大幅下跌22.6萬人，顯示就業市場的實際情況或不如機構調查數據所呈現的那麼樂觀。 AMD(AMD.US）在人工智能驅動的計算力需求持續上升的背景下，EPYC處理器在雲端及企業市場的需求正在加速擴張，推動伺服器CPU的整體市場規模突破1,200億美元。與此同時，持續的市場佔有率提升與平均銷售價格向上，共同支持著數據中心業務在進入2026年後維持超越季節性規律的強勁增長。 在CPU業務方面，EPYC系列處理器正享受來自雲端及企業客戶的強勁需求加速。EPYC處理器憑在效能、核心密度及整體擁有成本方面的競爭優勢，持續從英特爾手中搶佔市場。 在GPU業務方面，MI355X產品的推進有助於AMD在當前的人工智能計算力需求浪潮中維持市場，並為客戶提供輝達以外的替代選擇。GPU業務真正意義上的上行空間，很大程度上取決於MI450及Helios機部署方案能否在2026年第四季實現成功落地。建議可在493美元附近獲利，設置405美元作為止蝕位。 迪士尼（DIS.US) 正處於多個業務板塊同步復蘇的轉捩點。串流媒體業務從燒錢轉為盈利，電影業務強勢回歸票房榜首，主題公園業務在經濟不景下依然展現盈利能力，加上管理層完成換屆並確立長期戰略方向。 迪士尼串流媒體平台訂閱用戶數現已突破2億。串流業務現已正式轉虧為盈，直接令2025年每股盈利錄得19%的強勁增長，並為市場對2026年16%每股盈利增長的預期鞏固信心。 主題公園及體驗商業目前佔迪士尼整體盈利約六成，是最重要利潤來源。儘管宏觀經濟環境面臨一定壓力，但迪士尼的主題公園業務其難以取代的品牌吸引力及獨特的體驗，保持盈利能力。 迪士尼已順利完成CEO交接，新管理層正積極制定長遠的戰略發展藍圖。建議可在123美元附近獲利，設置101美元作為止蝕位。

業績或指引強勁的科技公司公布後，科技股力挺兩大美股指再創歷史新高。伊朗通過調解方提交有關談判的新方案，市場對美伊談判重啟並實現長期和平的希望重燃。即使衝突仍持續，但美企盈利增長潛力為股市提供動力，惟小心近期升幅過急、少數高動量個股託市的風險，大市可能面對一次大調整。預料標普500指數本週將於7,100至7,300點之間上落，並需留意今周非農就業報告。 美國首季經濟增長動力加快，實質國內生產總值（GDP）按年增長2%，雖略低於市場預期的2.3%，但較2025年底受史上最長政府停擺拖累的疲弱表現明顯改善。人工智能（AI）驅動的商業投資浪潮成為本季增長的最重要催化劑，為整體經濟提供有力支持。 個人消費支出佔美國經濟活動約三分之二，首季按年增長1.6%，高於市場預期的1.4%，主要受金融服務及醫療保健等服務業需求帶動。首季商業設備及建築支出按年大幅增長10.4%，創近三年最高，主要由資訊處理設備及軟件的龐大投資帶動，背後是科技巨頭對AI數據中心的龐大需求。 通脹方面，聯儲局最關注的個人消費支出（PCE）價格指數3月份按月上升0.7%，為2022年以來最大單月升幅，按年升幅達3.5%；剔除食品及能源的核心PCE價格指數按月上升0.3%，按年升幅3.2%，創逾兩年新高。伊朗戰事推動油價及汽油價格急升，通脹壓力不容低估。 Verizon（VZ.US）新任行政總裁上任後積極推動全面革新的增長策略，核心目標在於恢復上台月費電話用戶的淨增長動力。公司告別過往頻繁加價做法，轉向以提升整體客戶體驗為核心，並同步推進50億美元成本削減計劃，主要透過廣泛應用AI技術、優化人員架構及其他節流措施。此舉有助在收入增長動力逐步恢復期間提升盈利，建議可在54.25美元附近獲利，44.65美元止蝕。 可口可樂（KO.US）第一季業績表現強勁，銷售額按年增長10%，遠超市場預期的7%，濃縮液收入按年增長8%，成為主要增長驅動力。經營利潤按年增長14%，利潤率顯著改善，管理層亦上調全年每股盈利增長預測至8%至9%。公司預計2026年自由現金流約122億美元，較2025年的114億美元進一步增加，建議可在89.00美元附近獲利，73.50美元止蝕。

美股三大指數上周五走勢分化，道指收跌，標普、納指雙雙新高，英特爾(Intel)唱好今季收入前景，刺激科技股上揚。美伊戰事仍反覆，特朗普也取消了美方特使的巴基斯坦行程，並稱伊朗領導層內部存在嚴重內訌和混亂。與此同時，美軍繼續封鎖伊朗能源出口，周六在阿拉伯海攔截了一艘與伊朗有關的船隻。美股強勢行情高度集中於科技和半導體板塊，而醫療健康等防禦類板塊則承壓明顯。今周重磅科技股公佈業績，包括谷歌、亞馬遜、微軟和META。大市方面，料S&P500指數將於6,900-7,300點之間上落。 美國醫療保險業正面臨逾十年來最為嚴峻的營運環境，醫療成本高速攀升對各大保險商的利潤率構成重大威脅。 並非所有保險商面對的盈利波動風險均等，以盈利標準差作為衡量，波動性最高的Centene（CNC.US）及莫利納（MOH.US）與波動性最低的Elevance( ELV.US）及信諾集團（CI.US）之間存在顯著差距。 Centene業務多元化程度偏低，加上定價自主權有限，使其更易受盈利大幅波動衝擊，風險相對突出。聯合健康集團（UNH.US）雖錄得中等波動水平（21%），主要源於2025年營業利潤大幅下跌33%，惟結合2026年第一季穩健的業績表現，此跌幅預計屬一次性事件。剔除2025年的因素後，其盈利標準差僅為8%，接近信諾集團的長期平均水平，長遠盈利穩定性仍值得肯定。 自2024年以來，各大醫療保險商的醫療成本大幅攀升，導致行業關鍵盈利指標醫療賠付率（MLR）突破2020年以來86%的平均水平。此趨勢於2025年進一步惡化，主要受醫療服務使用率上升及價格通脹雙重不利因素影響。Centene、CVS健康（CVS.US）旗下Aetna及莫利納的醫療賠付率均超過94%，對其商業模式的可持續性構成嚴峻考驗，若不採取重大改革措施恢復盈利能力，前景堪憂。展望2026年，市場普遍預期整體醫療賠付率將錄得溫和改善，惟Humana（HUM.US）及Elevance的情況例外。 相比之下，信諾集團的表現較為突出，醫療賠付率僅小幅上升至88%，升幅明顯較同業溫和。此主要得益於其在商業保險業務的龐大收入，相關業務享有較政府規管計劃更為有利的定價環境。 波音（BA.US）隨著商用飛機交付量持續攀升，其2026年盈利前景樂觀。作為公司最重要的利潤及現金流貢獻來源，737系列飛機的交付量預計將按年增長20%，今年夏季月產量將提升至47架，有力推動商用飛機業務轉虧為盈，加上訂單持續改善，收入增長動力強勁。 787夢幻客機的產能提升雖面臨部分供應鏈挑戰，包括機艙內裝置及發電機供應方面的樽頸，但整體進展仍屬正面，2026年月產量仍有望達到10架的目標，為整體盈利提供額外支持。供應商健康狀況及產品質量持續改善，配合庫存緩衝機制的完善，有效降低生產中斷的風險，為產能提升奠定更穩固的基礎。 國防業務方面，受惠於新合約的持續增加及固定價格合約問題的逐步修復，業績表現呈現明顯的改善趨勢，盈利能力正穩步回升。建議可在266美元附近獲利，設置219美元作為止蝕位。 英特爾（INTC.US）第一季業績超出預期，並上調全年指引，主要受惠於伺服器中央處理器（CPU）的強勁需求、供應改善及定價提升，Xeon處理器的強勁趨勢為下半年業績奠定更為穩固的基礎。 供應限制方面，正逐步緩解，惟仍未能完全滿足市場需求。伺服器及客戶端CPU的定價能力預計將延續至第二季，為收入增長提供持續支持。 利潤率方面，受惠於定價改善及業務組合優化，整體表現持續向好。18A製作技術按季錄得進展。 晶片代工業務方面，先進封裝技術正逐步成為近期收入增長的重要催化劑，有望在外部14A及18A晶片訂單落地之前，率先為晶片代工收入提供額外動力，為業務轉型注入正面力量。建議可在93.00美元附近獲利，設置76.50美元作為止蝕位。

伊朗宣布在以色列與黎巴嫩停火協議期間，霍爾木茲海峽將全面向商船開放，消息刺激美股周五三大指數收市升超過1%，以科技股為主的納指連漲第13個交易日，為2013年以來最長連漲紀錄。市場焦點正重回基本因素，今周將近五分之一的標普500成分股將公佈業績，現時盈利預期樂觀且穩定，美伊兩週停火協議即將到期，新一輪談判料維持懸而未決情況，料S&P500指數將於6,900至7,200點之間上落。 美國4月第二週新申領失業救濟人數跌幅超出預期，延續勞動力市場強勁的正面趨勢。上週數據曾出現較大幅度上升，惟分析普遍認為主要受宗教假期因素干擾，屬短暫性技術波動，並不反映勞動力市場的真實走勢。整體而言，企業裁員活動維持極低水平，最新發布的褐皮書亦印證申領失業救濟人數較去年同期下跌，勞動力市場基本面持續穩固。 截至4月11日當週，新申領失業救濟人數按週減少1.1萬人至20.7萬人，低於市場預期的21.3萬人，表現超於預期。值得關注的是，新申領人數已連續九週低於去年同期水平，充分體現勞動力市場的持續改善趨勢。 截至4月4日當週，續領失業救濟人數按週增加3.1萬人至181.8萬人，惟仍明顯低於去年同期可比的187.6萬人，整體水平依然受控。 聯邦政府前僱員的新申領申請人數亦呈改善趨勢，截至4月4日當週降至512人，較此前的580人進一步回落；同組別的續領人數於截至3月28日當週減少778人至10,311人，跌幅顯著。 上述數據與聯儲局最新褐皮書的調查結果相互印證，進一步確認勞動力市場穩健的整體判斷。與去年同期相比，收到的裁員通知明顯減少；裁員活動持續低迷，最近四週新申領及續領失業救濟人數均較去年同期下跌，地區勞動力市場表現令人鼓舞。 高盛（GS.US）第二季初業務持續強勁，進一步鞏固資本市場的動力，為全年業績前景奠定堅固基礎。第一季環球銀行業務收入創下歷史新高，受惠於整體市場環境支持，加上資產負債表的積極部署，充分發揮潛力，令人振奮。 股票交易業務表現最為突出，在主要經紀業務帶動及亞洲市場貢獻支持下錄得歷史新高，有效抵銷了信貸及利率等固定收益、貨幣及商品（FICC）業務的相對疲弱，展現出業務組合多元化的優勢。投資銀行費用收入表現穩健，收購合併業務帶領增長，整體合約積壓雖較四年高位略有回落，但仍維持於高位水平。宏觀不確定性是影響業務節奏的關鍵變數，而私募股權保薦活動一旦加速，將成為推動業績超預期向上，值得密切關注。建議可在1,047美元附近獲利，設置862美元作為止蝕位。 強生（JNJ.US）一貫採取訂立穩健可達目標、小幅超越後再略為上調指引的業績管理策略，此模式預計將於2026年再度重演，充分體現管理層審慎務實而又持續兌現承諾的經營風格。值得特別關注的是，兩款近期上市的新藥或有機會打破此慣常節奏，帶來更大的業績驚喜。’牛皮癬’新藥Icotyde及膀胱癌新藥Inlexo若能提前加速銷量，或將促使管理層作出更為顯著的銷售指引上調，為全年業績帶來額外的增長動力。 Tremfya在治理炎症性腸病的強勁上市表現，成為另一個潛在收入超預期來源，有望進一步加強公司的增長基礎。 醫療科技業務方面，管理層持續積極部署，致力縮窄與競爭對手在脈衝場消融（PFA）技術領域的差距。Varipulse Pro脈衝場消融系統及雙能量Thermocool導管消融預計將於今年內在美國市場推出，此舉將顯著加強公司在心臟電生理治療領域的競爭地位，為醫療科技業務注入新的增長動力。建議可在265美元附近獲利，設置218美元作為止蝕位。

對伊朗設下的停火死線到臨前夕，特朗普宣布同意再度予以推遲兩周，另據報道，伊朗和以色列都接受了爲期兩周的停火提議，美伊首輪會談將于周五在巴基斯坦伊斯蘭堡舉行。投資者顯然仍希望敵對行動不會迅速升級，但短期仍會令股市反覆，戰事主導投資情緒。大市方面，料S&P500指數將於6,500至6,800點之間上落。 美國最新就業數據令人振奮，為整體經濟氣候注入了正能量。儘管 3 月份的服務業採購經理指數（PMI）終值出現自 2023 年以來的首次輕微萎縮，報 49.8，但同期的非農就業表現卻遠高於預期，新增職位達 17.8 萬，是市場預期的 2.7 倍，創下自 2024 年底以來的最佳表現。失業率亦微跌至 4.3%，顯示出就業市場依然穩健，並具備強大的自我修復能力。 在就業結構方面，多個關鍵行業均錄得顯著增長，其中醫療保健行業表現最為突出，增加了 7.6 萬個職位，建築業以及運輸和倉儲行業亦分別貢獻了 2.6 萬及 2.1 萬個職位，反映出實體經濟活動依然活躍。雖然薪酬升幅按年放緩至 3.5%，錄得 2021 年以來最低升幅，但這反而有助於紓緩通脹壓力，讓聯儲局在權衡利率政策時擁有更大的彈性。市場普遍認為，這份令人鼓舞的數據為市場提供了「軟著陸」的希望，雖然聯儲局可能會因應中東局勢及油價波動而維持利率不變至 6 月底，但就業市場的強勁反彈無疑為投資者帶來了信心保障，顯示美國經濟在面對外部挑戰時仍能保持穩步前行的姿態。 META（META.US）最新發展策略，展示了社交媒體巨頭如何透過創新訂閱模式與人工智能技術，開拓更具活力的商業藍圖。Meta 正積極測試 Instagram 的高級別訂閱服務，旨在發掘高參與度用戶的市場潛力，將流量轉化為更穩定的盈利增長。參考 Alphabet 成功整合多元訂閱服務的經驗，Meta 預計將運用 Instagram 與 WhatsApp 的強大網絡，推廣公司基於最新推理模型研發的智能代理產品，並結合近期收購 Manus AI 與…

中東地緣政治緊張局勢未見緩和跡象，導致油價顯著上升，上週美股三大指數出現下跌。今周市場焦點將關注通脹數據及中東戰爭的局勢發展，經濟前景的風險仍為政策帶來不確定性。大市方面，料S&P500指數將於6,300-6,600點之間上落。 美國勞動力市場充滿樂觀情緒，顯示出即使面對環球局勢的考驗，就業市場依然穩如磐石。從數據看，美國最新持續申領失業救濟金人數降至一百八十一點九萬人，數字跌至近兩年來的低位，證明目前正在尋找新工作或處於失業狀態的人數正顯著減少，勞動力市場相當蓬勃。儘管上週初次申領人數有五千人的輕微變動，但整體依然徘徊在二十一萬人的歷史低位。這種「低裁員、高就業」的環境，反映出企業對人才的重視，即使面對Meta及Paramount等大型企業的局部重組，整體就業依然活力十足。 更令人振奮的是，反映市場長期趨勢的四週移動平均數亦在穩步下調，這消除了短期數據的滋擾，預示著就業市場的穩定性正在進一步增強。申領人數的持續下降是一個極其正面的領先指標，意味著失業率在未來有望進一步回落。雖然近期伊朗戰事引發的油價波動為環球經濟帶來變數，但目前強勁的就業數據無疑為美國經濟注入了強心針，顯示出勞動力市場具備足夠的深度與活力，去應對潛在的經濟挑戰並支持整體的增長動力。 Chewy（CHWY.US）第四季業績後展望，Chewy 憑活躍客戶數量與每活躍客戶淨銷售額（NSPAC）的均衡貢獻，加上非商品業務收入帶來的規模效益，有望在 2026 財政年度實現 8% 至 9% 的銷售增長，這不僅是兩年來最強勁的表現，亦完全符合公司長期設定的高個位數增長目標。回顧第四季，活躍客戶數量上升了 4%，增長速度更超越了每活躍客戶淨銷售額 2.2% 的升幅，充分顯示出收入增長十足且具備持續性，預計這股正面趨勢將連貫整個 2026 年，推動銷售表現按季穩步上升。 在盈利表現方面，受惠於產品組合優化、自動訂購服務（Autoship）滲透率提升，以及毛利較高的垂直業務（如贊助廣告）發揮規模效應，第四季調整後EBITDA比率顯著擴闊了 110 個基點。隨著業績指引預期 2026 年該利潤率可望再錄得高達 110 個基點的增幅，調整後 EBITDA 的增長速度預料將達到營業額增幅的三倍之多，展現出極為理想的盈利增長動力。建議可在30.50美元附近獲利，設置25.10美元作為止蝕位。 聯邦快遞（FDX.US）第三季業績的展望顯示，儘管面對充滿挑戰的貨運市場、通脹壓力以及不明朗因素增加，公司依然能夠穩步執行其既定計劃，展現出強勁的經營能力。管理層對第四季的業績預期顯得切實可行，只要中東衝突引發的燃料成本上升不致於嚴重衝擊消費開支及整體經濟，公司前景依然明亮。目前市場對第四季每股盈利（EPS） 5.85 美元的預期，高度符合公司預期的 5.40 至 6.20 美元目標，而 6.4% 的營業額增長預測亦非常貼近管理層預期範圍的中位數。 公司透過提升生產力的方案以及專注於高收益市場的策略，積極改善盈利。這種對成本控制與優化利潤的高度專注，顯示出公司具備靈活應變能力，在充滿變數的環境中依然能保持競爭優勢。建議可在395美元附近獲利，設置325美元作為止蝕位。

全球各地央行加息的擔憂，周五為美股「四期結算日」，美股繼續受壓，交易員將美國聯儲局10月加息概率上調至50%，徹底逆轉先前的減息預期。戰爭方面，國總統特朗普通過社媒向伊朗發出「48小時通牒」，要求其全面開放霍爾木茲海峽，否則將打擊其境內最大發電廠。目前沒有任何迹象表明這是一場有限的交戰，美股主要基準指數進入技術調整區，市場關注地緣政局及油價高企，料S&P500指數將於6,400-6,700點之間上落。 隨著全球穩定幣市場規模邁向50萬億美元，銀行，信用卡發行商，及財務公司所面臨的存款重新定價風險雖值得關注，但整體而言屬於可控範圍之內。USDC作為一種與美元1:1掛鉤、可隨時贖回的法定貨幣，若平台所提供的USDC獎勵回報最終走向大眾普及，存款重新定價壓力或將有所上升。然而，信用卡業務所面臨的關鍵監管變數，在於當局最終是否將相關獎勵回報定性為迴避《天才法案》（GENIUS Act）收益限制的行為，而非單純為穩定幣的自然採用，此一監管裁定將直接決定潛在風險的實際影響程度。 傳統華爾街大銀行，例如摩根大通、花旗，有較多不同資金來源渠道，不單倚賴存款，存款重新定價影響輕微，其它銀行，信用卡及財務公司則不一樣。不過在敏感度分析下，即使在壓力假設情況下，穩定幣所驅動的存款重新定價對美國運通（AXP.US）、Synchrony金融（SYF.US）及第一資本（COF.US）的財務影響均屬可控。相關分析以5%至15%的存款面臨風險比例及25至100個基點的額外利率匹配成本作為測試參數。在基本情況假設下（10%存款面臨風險、額外成本上升50個基點），三家企業的額外資金成本分別為：美國運通7,600萬美元、第一資本2.24億美元及Synchrony金融4,100萬美元，各自僅消耗除稅前撥備前淨收入（PPNR）不足1%，對整體盈利能力的影響極為有限。 就個別機構而言，第一資本因坐擁4,760億美元的龐大存款基礎，在絕對資金層面的風險最為顯著。惟即便在最為嚴峻的壓力情況下（15%存款面臨風險、額外成本上升100個基點），相關衝擊對其PPNR的影響程度亦不足3%，顯示公司整體財務依然穩健，足以應對穩定幣普及所帶來的潛在存款成本上升壓力。美國運通及Synchrony金融所受影響則更為輕微，盈利緩衝空間充裕，財務穩定性不容置疑。 美斯百貨（M.US）近期執行能力顯著提升，推動同店銷售額於未來數年超越市場預期100至200個基點。市場目前普遍預期同店銷售增幅不足1%，然而隨著公司持續引入更具市場吸引力的品牌組合、強化商品陳列策略、提升門店環境質素、增強員工服務投入度，以及加強本地化市場推廣活動，美斯百貨的品牌競爭力正穩步回升，為超越市場預期創造了有利條件。 旗下高端百貨品牌Bloomingdale’s的業務增長強勁，第四季同店銷售額按年大幅增長10%，增長動力持續加快。隨著公司相繼引入Christian Louboutin及Erdem等更多頂級設計師品牌，Bloomingdale’s正積極把握Saks Global競爭力減弱所帶來的市場佔有率擴張機會，在高端零售市場的地位進一步鞏固，為公司整體業績貢獻增加重要動力。建議可在20.15美元附近獲利，設置16.55美元作為止蝕位。 美光科技（MU.US）第三季銷售額及每股盈利指引分別較市場預期高出42%及70%，大幅高出市場預期，充分反映人工智能所帶來的結構性需求驅動力。隨著人工智能伺服器的記憶體使用密度持續提升，而市場新增產能擴張相對有限，供求失衡的情況預計將於短期內進一步加劇，為記憶體產品的定價能力及公司盈利能力提供強大支持。 毛利率方面，第三季毛利率有望達致81%，較市場預期高出860個基點，更較上一週期高峰水平高出近2,000個基點，充分突出在人工智能長期需求趨勢的支持下，記憶體市場的結構性改變正深刻地改變行業的盈利模式，公司盈利質素已提升至嶄新水平。上述表現，證明公司在高頻寬記憶體（HBM）及企業級記憶體產品領域的技術領先優勢正逐步轉化為可觀的財務回報。建議可在486美元附近獲利，設置400美元作為止蝕位。

美國第四季經濟增長向下修訂，進一步顯現「滯脹」迹象。隨著原油價格自伊朗戰爭爆發以來飈升，市場更關注今周的議息會議。市場預計，聯儲局將維持利率不變，但更新後的點陣圖可能顯示年內僅有一次減息，較市場此前預期大幅收斂。大市方面，我們料S&P500指數將於6,500-6,700點之間上落。 斷言寫字樓需求已步入長期衰退的論調，現階段而言未免言之尚早。從市場實際情況來看，企業租賃活動依然穩健，跨國企業持續在紐約、倫敦、香港及三藩市等主要金融樞紐擴張辦公室，並明顯傾向集中進駐交通配套完善、樓齡較新的優質甲級寫字樓。 辦公室上班政策方面，僱主普遍收緊在辦公室辦公的相關規定，即是混合辦公模式仍為市場主流，整體辦公室使用率的上升趨勢依然明顯。員工傾向選擇交通時間較短且交通便利的辦公地點，進一步推動企業優先考慮毗鄰主要交通樞紐的優質物業，對頂尖辦公樓宇的結構性需求因而得到增強。 至於人工智能對寫字樓需求的影響，相關技術的整體作用目前呈現正面而非收縮的趨勢。儘管自動化技術對部分後勤工作有所取替，惟工程、數據分析及管理領導等創新工作崗位的人力需求持續擴張，所帶動的寫字樓空間需求已足以抵銷早期生產效率提升所釋放的多餘空間。在香港、三藩市、紐約及倫敦等城市，以人工智能發展為由選擇擴大寫字樓面積的比例，明顯高於以此為由的縮減，充分反映人工智能對寫字樓需求的影響屬正面。此外，Anthropic等人工智能原生企業在美國市場的持續擴張，亦進一步抵銷了部分行業因技術應用而產生的空間削減效應，為整體寫字樓租務市場提供了額外的需求支持。 綜合而言，在企業擴張需求持續、返辦公室政策趨勢及人工智能帶動就業增長三大因素的共同支持下，全球優質寫字樓物業的租務需求具備穩健的實質支持，核心市場頂尖資產的長期吸引力依然不容低估。 甲骨文（ORCL.US）第三季業績及管理層評論均顯示，公司在支出管理方面保持嚴格紀律，展現出穩健的財務管理能力。儘管已簽約但尚未履行完畢的合約價值按季大幅增加290億美元至5,530億美元，惟管理層維持2026財年資本開支500億美元的原定計劃不變。 資金來源方面，公司積極探索以客戶預付款或客戶自帶圖形處理器（GPU）等創新模式，為新簽合約提供所需資金支持。 盈利能力方面，儘管雲端基礎設施即服務（IaaS）銷售額按年大幅躍升81%，而該業務的利潤率相對其他軟件產品較低，公司經調整後營業利潤率較上年同期僅收窄100個基點，遠勝於市場預期。建議可在180美元附近獲利，設置148美元作為止蝕位。 達樂（DG.US）核心業務近期呈現強勁增長。從業務基本面來看，門店執行能力持續改善及品牌在消費者心目中的高性價比形象，正有效推動核心客群及新客戶的消費參與度持續提升，帶動門店人流量穩步增長，反映公司的零售定位與目標客戶群組的消費需求高度吻合。公司大力拓展售價等於或低於1美元的商品種類，以及優化一般商品的陳列組合，均獲得消費者的積極回響。 營運效率方面，公司積極推行商品組合精簡策略，透過減少所售商品的種類數目，有效降低採購及庫存管理成本，並簡化整體營運流程，有助提升門店管理效率及供應鏈運作的靈活性，為長期盈利能力的改善奠定基礎。 毛利率方面，公司針對商品損耗問題所推行的一系列紓解措施正逐步收效，預計將為2026財年的毛利率擴張提供一定支持。建議可在154美元附近獲利，設置126美元作為止蝕位。

上周五 美國最新就業數據欠佳，加上布蘭特期油近兩年來首度升破每桶90美元，美股周五顯著受壓。美國勞工統計局(BLS)公布，2月份非農業職位出乎意料下降9.2萬，期內失業率增加0.1個百分點，至4.4%，多過預期的4.3%，市場擔心「滯脹」的出現。特朗普表示，伊朗除了「無條件投降」外，美國不會與伊朗達成任何協議，又說他必須親自參與挑選伊朗下一任領導人，美伊衝突比之前預期更長。 大市方面，我們料S&P500指數將於6,500-6,800點之間上落。 就伊朗衝突及霍爾木茲海峽潛在長期封鎖對全球保險業的影響而言，市場所受衝擊因業務性質及地域覆蓋範圍而存在明顯不同。全球專業保險商及再保險商方面，Everest（EG.US）、Arch Capital（ACGL.US）、Axis Capital（AXS.US）及RenaissanceRe（RNR.US）等機構因承保政治風險、貿易信用、海事戰爭及特定能源保險等專門險種，理論上面臨最直接的索償風險。值得注意的是，戰爭責任在絕大多數保單中屬於標準除外責任，有效限制了潛在賠償範圍。然而，在若干特定情況下，上述保險商仍存在須履行賠償責任，例如俄烏衝突中出現的大規模航空損失即為一例。 海事保險方面，雖然該區域的海事風險明顯上升，但船殼隻戰爭險及貨物戰爭險保單在衝突升溫之際極可能已率先取消，從而大幅減少賠償責任。 美國本土財產及意外險（P&C）保險商方面，Travelers（TRV.US）及Hartford（HIG.US）等主要承保商所受的直接衝擊極為有限，業務穩定性較強。AIG（AIG.US）及Chubb（CB.US）雖因國際業務佔比較高而面臨相對較大的海外風險，但現階段預計不會出現重大損失，整體業績所受影響仍屬輕微。就業務中斷險而言，相關保單的理賠條款通常要求供應商的實體財產遭受直接物質損毀方可觸發賠償，封鎖或燃油短缺所導致的非物質性營運延誤一般不符合索償條件，此機制有效保護了承保商的賠償風險。 Target（TGT.US）的業務重組方案正逐步顯現成效，同店銷售額錄得環比持續改善趨勢，反映公司的策略調整方向正確，執行力穩步提升。此一改善趨勢有望延續至第一季，為全年業績復甦奠定初步基礎。 收入結構方面，公司預計第一季淨銷售額將錄得增長，惟增長動力預計將較多依賴新開門店的貢獻，以及廣告收入、會員費等非商品收入來源，而非純粹依靠現有門店的同店銷售改善。隨著公司持續推進商品組合優化及門店購物體驗提升等核心策略，相關措施的成效有望於年內逐步顯現，為收入增長提供更為均衡且可持續的驅動力。建議可在133美元附近獲利，設置110美元作為止蝕位。 博通（AVGO.US）第一季業績表現強勁，盈利大幅超越市場預期，並大幅上調第二季人工智能業務展望，充分展示公司在AI基礎設施領域的領先地位及強勁執行力。尤為令市場振奮的是，公司明確表示對2027財年AI銷售額突破1,000億美元具備清晰可見的增長路徑，較市場預期的860億美元高出逾16%，為投資者提供了極具說服力的中長期增長能見度。 網絡業務方面，AI網絡收入有望於第二季升至AI總收入的約40%，成為推動業績超預期的重要增長驅動力。此一比例的快速提升，反映公司在以乙太網網絡領域的市場佔有率正以快於預期的速度持續擴大，公司在AI網絡基礎設施賽道的競爭優勢日益鞏固。目前公司已擁有六位量產級XPU客戶，結合管理層就2027年約10吉瓦算力需求所作出的部署展望，可清晰預見公司的持續增長動力有望延伸至2028年，隨著供應保障逐步落實及運算以外的附加率持續擴闊，增長基礎將更為穩固多元。 毛利率方面，儘管AI業務佔比持續提升並引入更多系統層面內容，公司毛利率仍維持在理想水平，充分反映公司在產品定價能力及成本管控方面均具備出色的管理能力。建議可在376美元附近獲利，設置310美元作為止蝕位。

周六美國和以色列對伊朗發動聯合軍事打擊，伊朗最高領袖哈梅內伊遇襲身亡。伊朗封鎖霍爾木茲海峽，如果此輪衝突短暫且可控，料避險操作和油價飆升將是短暫的。若局勢進一步惡化，原油、黃金、白銀的價格波動以及全球股市的調整壓力都將進一步加大。此外，市場關注今周公佈的 2月份美國就業報告，業績股方面，市場關注零售商Target及Costco，以及晶片股博通本周公布的業績。大市方面，我們料S&P500指數將於6,700至7,000點之間上落。 根據Cinemark(CNK.US)預測,2026年美國上映的電影數量仍低於疫情前的平均每年130部,但應超過2025年的120部。更穩定的上映節奏及更健康的大製作供應可支持入場人數增長,而平均票價延續多年上升趨勢,受策略性加價及更多採用優質放映格式推動,將錄得低至中單位數增長。 根據目前的上映時間表,第一季將受惠於較低基數及假期檔期電影的持續放映效應,而9月至10月則應受惠於更多大製作新片首映。這種安排有助戲院在全年維持較穩定的收入,減少過度依賴暑暇檔期及年底檔期。IMAX及杜比戲院(Dolby Cinema)的使用率上升,不僅提高票價,亦改善觀眾體驗,有助吸引更多觀眾重返戲院。 儘管大部分電影公司承諾增加或維持電影上映數量,但行業合併仍是重大威脅。歷史顯示當電影公司合併時,製作數量會顯著減少,迪士尼(DIS.US)於2019年收購二十世紀霍士便是例子。華納兄弟正在賣盤,最新報導，Netflix(NFLX.US) 已放棄收購, Paramount Skydance 應可順利成功併購計劃。 Paramount Skydance的收購建議對戲院業最為友好,因其擁有穩健的資產負債表,而新管理層亦公開支持戲院業務,包括計劃將戲院上映產量增加一倍。這個絕對是對戲院行業利好結果 因Netflix是強烈偏好串流平台發行模式,這會削弱傳統戲院,對戲院營運構成長遠影響。 Nvidia(NVDA.US) 第四季業績指引超出市場普遍偏高的預期。Blackwell產品加速量產,配合NVLink及Spectrum-X的高技術,繼續推動增長,而網絡業務貢獻了第四季大部分超預期表現。 數據中心業務增長將進一步超預期,受惠於公司拓展GPU以外的業務,例如獨立CPU銷售及NVLink Fusion與ASIC的整合。Sovereign AI一年規模超越300億美元,而非雲服務供應商客戶的增長速度料將更快,有助分散收入來源。毛利率提升突顯持續的定價能力,料將在Rubin產品量產前於全年維持在75%的水平。 公司在AI計算晶片市場的主導地位持續加強,而它的產品組合擴展至網絡、CPU及系統整合方案,為公司開拓更廣闊的收入來源。隨着全球企業及政府加大AI基建投資,公司作為核心供應商的地位將維持。建議可在209美元附近獲利，設置172美元作為止蝕位。 戴爾(DELL.US)強勁的AI Server銷售趨勢及較佳的企業儲存業務增長,正協助公司應對記憶體價格大升的衝擊,表現較預期為佳,帶動2027年每股盈利展望較預期強勁。公司500億美元的AI Server銷售目標遠超市場之前380億美元的估計,得到340億美元新訂單及430億美元積壓訂單支持。以中單位數的AI Server利潤率計算,公司500億美元的AI銷售額意味著將在2027年每股盈利指引中位數12.90美元中貢獻約3美元。 儲存業務增長動力提升利潤率,而公司的規模優勢及靈活應變能力,有助減低毛利率受壓。公司在AI Server市場的強勁表現,配合傳統業務的穩健盈利能力,為其提供多元化收入增長。隨着企業加速數碼化轉型及AI應用普及,公司作為企業IT基建供應商的地位將持續穏固。建議可在137美元附近獲利，設置113美元作為止蝕位。