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投資者憧憬美國下個月減息概率增加，加上感恩節假期後復市，美股在感恩節假期休市前夕（26日）連續第四日造好，道指、標普500指數、納指都收復10天、20天、50天線。由於預期感恩節假期的「黑色星期五」會刺激線下甚至線上消費，上周五與消費相關的零售股表現不俗。今周關注週三的11月「小非農」ADP就業報告備受關注，因官方的11月非農就業報告要到12月16日才會公佈，加上10月的非農報告被取消，ADP私營部門就業調查將提供有關勞動力市場的重要更新。大市方面，我們料S&P500指數將於6,700至6,900點之間上落。 美國9月新增非農就業人數11.9萬，高於市場預期的5.3萬人。8月新增就業人數從2.2萬人下修至-0.4萬人,6月和8月均出現負增長。私人部門新增就業人數從八月的1.8萬人回升至9月的9.7萬人。製造業就業連續5月減少，耐用品和非耐用品製造分別減少4千和2千人，主要由於受到關稅影響。服務業就業從八月的5萬人升至8.7萬人，仍然穩健。其中零售批發、醫療服務和酒店休閒分別增長2.3萬、5.7萬和4.7萬人。但運輸倉儲減少2.5萬人，專業和商業服務減少2萬人，可能受AI代替基礎工作崗位的影響。隨著政府停擺裁員等事件持續，未來數月聯邦政府就業可能大幅減少。工資比增速從0.41%降至0.25%，同比增速保持在3.8%左右。9月失業率從4.32%升至4.44%，創近4年新高。 總括來看，美國9月新增非農就業大幅改善，服務業就業表現穩健，工資增速稳定，但失業率升至近4年新高，8月新增就業下修為負。由於聯邦政府停工，12月議息會議將缺乏10-11月就業數據，美聯儲議息決策將更加謹慎。 行業方面, 美國消費仍十分穩健，可留意業績亮麗的個股。 百思買（BBY US）是全球最大的家用電器和電子產品零售商之一。第三季度盈利強勁增長，並上調了全年業績指引。儘管宏觀經濟環境充滿挑戰，但公司通過優化庫存、提升營運效率和加強會員計畫等措施實現了穩健業績。隨著黑色星期五和假日購物季的來臨，百思買預計消費者對電子產品需求將保持強勁，特別是智能家居設備、遊戲主機和筆記電腦等。百思買將全年營收預期從之前的411億至419億美元上調至416.5億至419.5億美元。該公司還將每股收益預期從之前的6.15美元至6.30美元上調至6.25美元至6.35美元。 第三季度營收同比增長2.4%至96.7億美元，高於市場預計的95.8億美元。其中，美國市場收入同比增長2%，國際市場收入同比則增長6%。調整後每股收益為1.40美元，同樣超出1.30美元的預期。建議可在89.50美元附近獲利，設置73.50美元作為止蝕位。 柯爾百貨（KSS US）是美國連鎖百貨企業，主要針對中等收入家庭。公司公佈了超預期的第三季度財報，同時連續第二個季度上調全年業績指引。Q3銷售額同比下降2.8%至34.1億美元，超出市場預期的33.2億美元。同店銷售額下降1.7%，但遠超市場預期的3.9%跌幅。 毛利率同比上升0.5個百分點，營業利潤為7300萬美元。調整後淨利潤為1100萬美元，合每股0.10美元，遠超市場預期的-0.17美元。公司將2025財年調整後每股收益指引從原先的0.5-0.8美元大幅上調至1.25-1.45美元，全年營收降幅預期也從5%-6%收窄至3.5%-4%。公司還強化了與絲芙蘭等夥伴的合作，引入賽琳娜·戈麥斯的Rare Beauty、Miu Miu、歐萊雅、卡詩等潮流品牌，吸引年輕中端消費者。建議可在27.80美元附近獲利，設置22.85美元作為止蝕位。

科企估值過高憂慮持續，加上市場料聯儲局再減息機會降，上周累計，道指漲0.3%，標指升0.1%，納指跌0.5%，顯示資金轉趨防守配置。英偉達將於今周三公佈其2025財年第三季度業績，這被視爲決定AI股未來走向的關鍵時刻。大市方面，料S&P500指數將於6,600-6,800點之間上落。美國勞工統計局稱，今周四將發布9月非農就業報告，今周五發布9月實際薪資等數據。 根據各公司財報，25Q3美股主要科技公司總收入同比增長16.5%至4229億美元，總淨利潤同比增長5.7%至891億美元。其中順週期業務（廣告收入）持續高增，25Q3谷歌搜索、YouTube廣告與Meta廣告收入延續強勁。雲計算營收超預期加速增長，持續驗證AI需求旺盛，AWS收入同比+20.2%；Azure強勁，收入同比+40%，指引延續增長；谷歌雲收入同比+34%。此外，2026年資本開支指引更加明確，谷歌上調2025年資本開支，預計在910-930億美元之間，此前估計為850億美元，Meta上調區間下限至700~720億美元（此前為660億），微軟預計FY26Q2資本支出環比增長，預計FY26增速高於FY25，其他公司基本維持此前指引。 2024年12月以來，美科技股業績具韌力，呈較強增長，尤其25Q2、Q3業績，一方面是美國經濟韌力及國際業務受匯率正面影響，另一方面AI拉動作用持續釋放。展望未來，美股科技股公司業績仍呈較強增長，同時AI需求強勁，驅動雲業務提升，並帶動廣告、電商、訂閱等業務，對業績正面影響加強。但股價表現呈現分歧，主要由於短期市場對AI雲需求的預期已較充分反映，但對於長期的AI投資回報率和訂單落實情況產生擔憂，加上高估值和宏觀層面風險，市場避險情緒升溫。目前科技股估值處於較高位置。根據彭博一致預期，英偉達/微軟/蘋果FY26估值約43/32/33倍，亞馬遜/谷歌/Meta 25年PE估值為28/25/23倍，奈飛25年PE超40倍。 在通脹情況尚未明顯改善、市場流動性預期縮減之下，加上貨幣政策帶來的不確定性偏高，建議投資者在投資組合中增加防禦性公司之比重，平衡經濟波動帶來的風險。 寶潔（PG US）淨銷售額同比增長3%至224億美元，淨利潤同比增長20%至47.5億美元。分業務來看，健康護理以及衣服和家居護理部門的銷量均下降2%，嬰兒、女性和家庭護理部門銷量持平。美容業務（包括SK-II和Olay）成為亮點，銷售增長6%；理容業務銷售增長5%。業績中最令人驚喜的是大中華區業績終於有所回穩。1Q26寶潔大中華區有機銷售額增長5%，對比FY25大中華區銷售額下滑5%有明顯改善。其中，中國內地業績增長6%，嬰兒護理業務（幫寶適）和SK-II，分別取得了20%和12%的同比增長。 寶潔將年度關稅成本從7月預測的約8億美元下調至約4億美元，主要由於加拿大取消對美國商品的報復性關稅。寶潔重申對2026財年的預測，料銷售額增長1%至5%，每股盈利則介乎6.83美元至7.09美元之間。公司第一季業績超於預期，反映在通脹壓力下，必需消費品龍頭品牌具備較強業務韌力，市場份額持續增加，消費者對產品加價的反應亦較預期理想。建議可在167美元附近獲利，設置137美元作為止蝕位。 可口可樂（KO US）第三季營收同比增長5%至125億美元，主要受惠於產品價格成功上調6%，以及健康飲品表現強勁。隨著消費者愈來愈傾向選擇更健康的飲品，可口可樂多元化的產品組合成為帶動業績的另一關鍵增長動力。第三季可口可樂的樽裝水及運動飲品銷量均錄得3%增長，咖啡及茶類產品銷量則上升2%。相比之下，核心有氣飲料銷量持平；果汁、乳製品及植物類飲品銷量則下跌3%。 此外，在超市渠道競爭加劇及生活成本上升的環境下，細包裝的樽裝及罐裝產品亦對銷售帶來正面作用。可口可樂指出，高收入群組的消費力仍然穩定，但中低收入消費者則面對壓力，並更傾向選購性價比高的產品。這一趨勢促使公司加大對7.5安士（約221毫升）細罐裝產品的投放，該規格產品收入已達10億美元。展望未來，可口可樂重申全年業績指引，預計每股盈利增長約3%，自然收入增長5%至6%。公司在經濟疲弱環境下處於有利位置，其受歡迎程度將繼續支持收入與利潤增長。建議可在80.5美元附近獲利，設置66美元作為止蝕位。

政府停擺對經濟影響浮現，加上市場對科技股估值高企的憂慮持續，周五Nvidia股價一度急瀉4.7%，收市大致持平，上周累計挫逾7%。國會參議院民主黨領袖舒默提出新方案，要求只需在持續撥款決議中，加入為期一年《可負擔醫療法案》稅收抵免延期條款，希望撥款法案獲通過，以恢復政府運作，但遭參議院多數黨領袖圖恩拒絕。今周原本應發佈的美國10月CPI與PPI數據能否如期公佈成爲一大懸念。大市方面，料S&P500指數將於6,600至6,900點之間上落。 美聯儲降息和停止縮表緩解美元流動性緊張；中美達成部分協定緩解雙方關係；美股三季度報告漸入高峰，AI敘事依然強勢。綜合以上美股基本面、政策面及資金面利好消息已基本全部反映，後續美股的重要催化劑或將來自宏觀經濟。美國政府關閉持續一個月，經濟數據持續缺失，市場當前尚未充分反映宏觀因數。未來，隨著政府秩序的恢復，經濟數據將成為美股新動力。鮑威爾指出，經濟活動一直在以“溫和的速度擴張”，主要反應二季度GDP上修和居民消費整體穩健。同時，根據亞特蘭大聯儲不斷上修三季度經濟增速來看，我們認為美國經濟仍有韌力。 標普500指數中約30%的公司已公佈財報，整體盈利超預期達80%，超過歷史平均49%的水平。分板塊來看，其中以必須消費、不動產、公用事業表現最佳，支撐美股後市表現持續亮眼可期。科技板塊企業財報第三季表現不俗。谷歌與亞馬遜在三季度加速增長。同時四大雲端服務商資本支出今年增速預估從四個月前的40％大幅提高至60％，反映企業對AI長期成長趨勢的信心仍強，再度提高了AI週期的賭注。 谷歌（GOOGL.US）3Q25營收1023億美元，同比上升16%，高於市場預期的999億美元。淨利潤為350億美元，同比上升33%。Q3資本開支同比上升83%至240億美元，前三季度累計636億美元。2025全年資本支出(CapEx)指引大幅上調至910-930億美元（此前為850億美元）。核心業務均雙位數增長：1）廣告同比增速加快，同比增長13%至742億美元，其中搜索廣告同比增長15%，顯示AI Overview戰略初見成效；2）雲業務同比增長34%，經營利潤率持續改善，體現AI投入或開始轉化為盈利動力。 谷歌第三季度業績實現首個千億收入。AI需求強勁帶動雲業務提速。公司大幅上修全年資本開支以加碼AI和基礎設施建設，顯示對未來增長的信心。谷歌是美股七巨頭裡面唯一一家全端自主開發的公司（從底層TPU、大模型Gemini到ToC產品），長期看隨著谷歌業務持續推進，以及Gemini大模型對谷歌ToC和ToB產品的能力，谷歌未來利潤有望持續改善。建議可在315.00美元附近獲利，設置259.00美元作為止蝕位。 亞馬遜（AMZN.US）第三季度業績表現穩健，淨收入達1802億美元，同比增長13%，超出市場預期的1778億美元。各業務部門營收均實現超預期增長：北美部門銷售額達1063億美元（+11%YoY），國際部門銷售額為409億美元（+14%YoY），AWS部門銷售額同比增長20%至330億美元。淨利潤方面，本季度大幅增長38%至212億美元。 本季度AWS營收達330億美元，同比增長20%，創下自2022年底以來的最高增速，超出市場預期的18%。AWS營業利潤同比增長9%至114億美元，同樣超預期，並貢獻了公司總營業利潤的三分之二。儘管AWS本季20%的增速仍低於谷歌雲的34%和微軟Azure的39%，但其增速重新加速已成為積極信號。今年以來，亞馬遜股價表現落後于谷歌和微軟。儘管市場曾擔憂其在AI產品商業化方面進展落後，及三個星期前經歷了一場系統故障，此次AWS增速回升有望緩解這一些憂慮。建議可在276.00美元附近獲利，設置227.00美元作為止蝕位。

亞馬遜靚麗業績提振科技股，加上績優股集體大漲，美股三大股指上周五收漲。三位美聯儲官員表示反對上周降息的决定，强調通脹仍偏高，而美聯儲主席候選人之一、現任理事沃勒堅持主張12月降息，因爲就業面臨持續放緩的風險。展望今週業績，數家與AI有關的公司值得關注，包括AMD和高通。美國將發佈ADP就業報告，視為就業市場主要指標。整體美企上季業績勝預期，成為支撐高估值的理由，但潛在陰霾包括美國政府長時間停擺影響和私人信貸發酵程度。大市方面，一周累計，道指上升2.2%，標指及納指分別上升1.9%及2.3%。我們料S&P500指數將於6,600-7,000點之間上落。 ChatGPT背後的OpenAI與微軟(MSFT.US)，經過談判後，終於就OpenAI轉型為公共利益公司（Public Benefit Corporation, PBC）的重組方案達成協議。這項交易不僅為OpenAI帶來5,000億美元的天價估值，更重塑了人工智能產業的競爭格局。 微軟將獲得OpenAI 27%的股權，價值高達1,350億美元。同時，OpenAI承諾向微軟追加採購總值2,500億美元的Azure雲計算服務。此外，微軟確保在2032年前可持續使用OpenAI的全線技術，包括未來可能實現的AGI（具有人類智能和自學能力的AI）模型。 微軟在OpenAI的累計投資金額約為137.5億美元。經過此次重組協議，微軟獲得了三項關鍵的戰略優勢。首先是知識產權的全面保障。其次是在AGI領域的先行優勢。第三是產品開發的靈活性，微軟可以在其Copilot產品系列中自由選擇使用OpenAI或競爭對手Anthropic的模型，這種靈活性讓微軟能夠根據市場需求和技術發展做出最佳選擇。 這項交易必然會促使其他科技巨頭重新評估其AI戰略。Google母公司Alphabet(GOOG.US)已經在AI領域投入巨資，並擁有自己的大型語言模型Gemini。Amazon(AMZN.US)則通過對Anthropic的大規模投資來確保其在AI競賽中的地位。Meta(META.US)也在積極開發開源AI模型，試圖通過不同的商業模式來挑戰封閉式AI系統的主導地位。 PayPal(PYPL.US)季度每股盈利（EPS）超出預期12%，這得益於各項業務的強勁表現。收入超越市場預期，交易量和營運利潤率均表現強勁，使公司有望超越市場預期下一季的5.24美元調整後每股盈利。品牌業務和Venmo交易量的強勁表現令人鼓舞，而與OpenAI達成的合作協議充分反映了PayPal的產品實力及其在代理商務（agentic commerce）領域的領先地位。 公司已利用其在電子商務和點對點支付領域的全球領先地位，拓展產品和渠道，包括加密貨幣、先買後付（buy now, pay later）、小型企業結帳、穩定幣和代理商務。憑藉3.91億客戶和3,500萬商戶，PayPal的雙邊網絡為其提供了可持續的競爭優勢。建議可在77美元附近獲利，設置64美元作為止蝕位。 Starbucks(SBUX.US)全球同店銷售額預計在2026財年會因美國和國際市場業績改善而顯著提升。勞動力投資、員工流失率降低、服務速度加快、店面升級以及新產品——蛋白冷泡沫、烘焙食品、更健康的選擇和抹茶創新——能夠提升美國的客流量和同店銷售。在海外市場，受英國、墨西哥、加拿大和日本的強勁表現以及中國市場業績改善的推動。 Green Apron服務標準、菜單創新、約1,000家店面升級，以及會員獎勵和手機應用程式的改進，預計將支持同店銷售增長。2026年的調整後營運利潤率有望較2025年的9.9%有所改善，因為銷售槓桿效應、店面關閉和精簡的支援結構將部分抵消勞動力投資和通貨膨脹的影響。建議可在93美元附近獲利，設置76美元作為止蝕位。

美國9月份通脹較預期溫和，聯儲局有望繼續減息，三大指數盤中齊破頂，兼創收市歷史新高。撇除食品和能源的核心CPI按年升幅收窄0.1個百分點，至3%，少過預期的3.1%增幅，按月升0.2%，均低過8月及預期的0.3%增幅。中美貿易代表貝森特稱，中國願意重新購買美國大豆，也會推遲稀土關鍵礦產出口許可批准制度約1年，並重新審視該計劃，而美方會避免實施向中國商品加徵100%關稅。大市方面，我們料S&P500指數將於6,600-6,900點之間上落。關注大型科企財報、美聯儲議息，以及川習會。 SpaceX收購EchoStar(SATS.US)頻譜標誌其流動電話市場服務的野心。然而，其龐大的衛星網路面臨容量限制，對電塔營運商構成的威脅微乎其微。SpaceX旗下星鏈與AST SpaceMobile(ASTS.US)的雙頭壟斷格局正在形成，混合型行動虛擬網路營運商模式可能是星鏈最可行的選擇。寬頻是其最強的近期策略。 從長遠角度，星鏈最佳選擇是以行動虛擬網路營運商的身份進入流動電話市場，在容量不足的密集地區使用T-Mobile(TMUS.US)的網路，同時在較小的市場使用自己的網路承載直連手機(Direct-to-cell,DTC)流量。直連手機指的是衛星網路直接連接到一般手機的技術，讓手機在沒有行動網路訊號的地方也能通話或傳送訊息，且無需改裝手機。 直連手機（DTC）市場正在開始演變，T-Mobile透過其T-Satellite服務取得重要的早期領先地位，該服務與星鏈及其650顆直連手機V2衛星合作提供。 星鏈準備在2026-27年以高容量V3衛星升級其衛星群，使其能夠提供直連手機語音和更高速的數據服務，並推動市場增長。星鏈最接近的競爭對手AST SpaceMobile的目標是在2026年底前將45-60顆高容量衛星送入軌道，使合作夥伴Verizon(VZ.US)和AT&T(T.US)能夠從2026年上半年開始提供有限的直連手機服務。 Globalstar(GSAT.US)和Lynk Global等競爭對手缺乏競爭規模。 可口可樂(KO.US)在全球碳酸汽水市場中擁有45%的主導性市場份額，提供了顯著的競爭優勢。公司強調產品創新和行銷，包括計劃推出使用美國甘蔗糖製成的新可口可樂品牌。儘管面臨數十億美元的美國國稅局（IRS）稅務爭議，公司仍優先考慮派發高股息。 第三季業績展望：可口可樂6%的自然銷售增長，優於市場預期的5%。營運利潤同比增長8%，優於市場預期的6%。公司預期2025年將產生至少98億美元的自由現金流，高於先前的95億美元。建議可在79美元附近獲利，設置65美元作為止蝕位。 Tesla(TSLA.US)透過改款Model Y恢復銷量和利潤率的道線在未來幾季將面臨動盪。然而，在中國推出加長版Model Y和較低價格的版本，有助於緩衝第三季末7,500美元電動車稅收抵免到期後的盈利波動。儘管如此，特斯拉在面對關稅比同業更有優勢，因為其優先考慮內部生產和本地化採購的垂直整合營運。公司於6月22日推出的robotaxi服務，似乎要到2027年才能對營收做出實質貢獻。 第三季後盈利展望：公司將資源集中在實體AI領域，持續利用其汽車業務產生現金來資助這些計畫。其儲能業務在過去12個月佔總毛利的21%，之後以Cybercab和Semi等車輛生產為動力。公司未來兩年將有眾多創新上市，包括Optimus、無監督完全自動駕駛（Unsupervised Full Self-Driving）和AI晶片，值得期待。建議可在495美元附近獲利，設置408美元作為止蝕位。

特朗普稱對華實施100%關稅不可持續，兩周內將與習近平在南韓會面，為兩國貿易戰降溫，美股周五跌勢暫時喘定，三大指數收市齊轉升。今周留意企業業績和通脹數據。大市方面，一周累計，道指上升1.6%，標指上升1.7%而納指則下跌1.5%。我們料S&P500 指數將於6,500-6,800點之間上落。除非CPI 顯著過熱，否則難改當前預期利息再減25 點。 人工智能和數據中心的快速擴張正在重塑美國天然氣市場的需求格局，為擁有大型天然氣管道網絡的中游營運商創造了新的增長機遇。預計這一趨勢將在十年內為Williams Companies (WMB.US)、TC Energy (TRP.US)、Kinder Morgan (KMI.US)和Energy Transfer (ET.US)等主要天然氣管道營運商帶來適度但持續的業務量和EBITDA增長。 有預計到2035 年僅AI 數據中心的電力需求就可能增長超過30 倍，達到123 吉瓦。這些預測凸顯了數據中心行業對能源基礎設施的巨大壓力，以及天然氣作為可靠、可調度電源的關鍵作用。在缺乏商業可行的低碳基礎負荷電源的情況下，面對如此指數級的增長，天然氣已被定性為滿足需求的唯一可擴展且立即可用的選擇。 數據中心相關項目通常可以以5-7 倍的資本支出對EBITDA 倍數建設，這對天然氣管道營運商來說是有吸引力的投資回報率。TC Energy 的Northwoods 項目將擴展其在中西部的ANR 系統。Williams 正投資47 億美元建設三個項目，包括燃氣發電廠。 北維珍尼亞州和達拉斯是美國兩個主要的數據中心樞紐。Williams 和TC Energy 在北維珍尼亞地區營運著天然氣管道網絡，而Kinder Morgan 和Energy Transfer在德克薩斯州的廣泛資產基礎使其處於有利位置以受益於該地區的數據中心擴張。加利福尼亞、伊利諾伊、俄勒岡、亞利桑那和佐治亞等其他州也被認為具有大規模數據中心擴張的潛力，這將有利於上述公司以及PG&E (PCG.US)等其他運營商。 高盛(GS.US)繼續堅守其核心機構業務，交易業務仍然是最大的收入驅動力。經過近期剝離非核心資產後，有助於更好地利用資源。財富管理和資產管理業務的增長正在提升費用收入，而向第三方另類投資的推動可以提高資本效率。成本控制是改善回報的關鍵，科技正在幫助推動效率提升，包括在2025 年10 月推出的AI 驅動的「OneGS 3.0」計劃。…

美國總統特朗普威脅大增中國貨關稅，並可能取消原定月底在南韓與習近平月會面，消息拖累美股周五先升後倒插，美市收市，道指跌878點或1.9%，報45479點；標指挫2.71%，報6552點；納指瀉3.56%，報22204點。市場正依據四月的劇本去理解，期盼着「TACO交易」。今周銀行板塊拉開業績期序幕，投資者關注各大銀行的季度盈利報告。大市方面，料S&P500指數將於6,400-6,700點之間上落。 美國餐飲業9月的同店銷售增長1.1%；然而11月可能出現較低的增長，進而使第四季增長放緩風險上升。全服務餐廳如Brinker International (EAT.US)和Darden Restaurants(DRI.US)，若繼續受益於需求以及與快餐競爭對手之間的價格差縮小，相信會跑贏其他餐飲。快餐飲食（Quick-service）同店銷售在9月增長1%，數據顯示單價增長2.6%但客流量下跌1.5%。快餐飲食的同店銷售增長仍落後於休閒餐飲約260個基點，儘管與8月相比差距有所縮小。由於比較基數提升，市場預期10月與11月的同店銷售增長可能會適度放緩，10月與11月各自的增長將受到1.7%和3.8%的前期增長影響。高收入支出應該會因財富效應而獲得提升，立法取消小費與加班費相關稅項並為長者提供救濟的舉措，在上半年提升中低收入消費者的消費能力。 在快餐飲食方面，Burger King(QSR.US)、Jack in the Box(JACK.US)、McDonald(MCD.US)與Wendy(WEN.US)等都是Black Box指數中的快餐連鎖。 休閒餐飲的同店銷售增長為3.3%，超過快餐1.0%的增長，領先約230個基點，源於對低收入群體的依賴較少、供需更平衡。根據數據，平均單價增長2.3%、客流量增長1.3%，兩年累計同店銷售增長為3.3%保持平穩。Chili(EAT.US)的表現持續向好，預估截至9月24日 Brinker 的月度營收增長約19%，但到年末由於比較基數較高，其增長可能放緩，而若服務品質、食品質量及市場推廣持續改善，銷售或可繼續領先於競爭對手。 達美航空(DAL.US)第三季收入情況有所改善，美國市場與拉美市場的收益率分別上升4%及1%。優質服務收入仍然是推動增長的主力，增長幅度約為9%。燃料價格的下跌在一定程度上抵消了票價向下的影響。高端客戶、海外市場與商務客仍然是增長的亮點。公司在控制成本方面取得進展。 達美正減少可載客量增長，以期提升收益率，從而抵禦利潤下滑的壓力。第三季調整後的EBITDAR邊際收益率上升了130個基點，至16.1%。燃料成本的下降促使營運利潤率提升約210個基點，同時工資支出有所下跌。建議可在66.00美元附近獲利，設置54.50美元作為止蝕位。 百事可樂(PEP.US)在艾略特管理公開呼籲要採取更大步伐的策略舉措，以提升專注度與營運效率，促使百事加速推行生產力提升計畫，並考慮在資本密集的北美飲品業務上實行再特許經營（refranchising）。目前的自然銷售與利潤增長已出現放緩，這對公司實現今年4-6%的營收增長與高單位數EPS增長的長期目標造成壓力。不過，我們預期百事仍將維持平衡的資本配置策略，包括持續發放股息，同時在業務上進行投資。 第三季高於預期的有效售價增長（實際上升4%而市場預期為3.6%）是推動百事在收入與可比EPS方面略超市場預期的關鍵因素；同時自然銷量下降3%則顯示北美地區包裝零食/食品與飲料業務的需求依然疲弱。這一銷量下跌，加上原材料、關稅及收購相關成本的上升，意味著公司需要更積極的產品創新與成本控制措施，才能實現年內核心EPS基本持平且與可比EPS增長一致的目標，並安撫尋求更好業績的激進投資者。建議可在169美元附近獲利，設置139美元作為止蝕位。

美國國會再次就延長聯邦政府資金撥款的短期法案進行投票，政府停擺將持續至今周。重磅非農就業報告因美國政府關門未能如期發佈，即使在沒有就業數據的情況下，只要政府關門持續下去，減息押注也可能會增加，因爲如果聯邦僱員的臨時裁員出現大幅躍升，以及政府部門關閉導致經濟產出損失，聯儲局將更有可能降低借貸成本。大市方面，一周累計，道指上升1.1%，標指及納指分別上升1.1%及1.3%。我們料S&P500指數將於6,500-6,900點之間上落。 美國玩具商孩之寶(HAS.US)和Mattel(MAT.US)於十月下旬公布第三季業績將變得舉足輕重，因為假日需求在全年銷售中佔比高達兩分之三的情況下，顯得相當脆弱。零售商如沃爾瑪(WMT.US)在關稅不確定性的影響下延遲補單，令這兩家公司在重新下單方面的可行空間受到限制。此外，兩家公司已下調全年玩具銷售預期，但這仍然暗示著下半年的環比改善，然而第三季要維持強勁表現並非必然。 玩具業在上半年增長6%，這是自2022年以來最強的增長，同時平均售價在四年來的增幅中位居首位。儘管如此，Mattel、孩之寶與Spin Master(TOY.US)在上半年整體表現普遍較去年同期低出約2%，其中只有Spin Master在部分子類別的強勁表現中取得增長。Spin Master在今年的假日玩具購物單中相對於孩之寶和Mattel擁有更強的沃爾瑪和塔吉特(TGT.US)的市場佔有率，儘管三家公司與規模較小的競爭對手相比，整體情況仍然相對有利。 雖然孩之寶、Mattel與Spin Master的規模與相對於中國供應鏈的暴露程度低於小型競爭對手，這使它們在應對成本上升方面更具優勢，但整體成本上升的風險仍然存在。截至2024年底，約有40%至50%的玩具在中國生產，而整個行業平均水平約為80%，他們已經加快實現供應來源多元化的步伐。Hasbro和Mattel各自預計2025年的關稅成本將低於1億美元，而彼此的緩解措施預計能覆蓋成本衝擊的50%至100%。 NIKE(NKE.US)第一季表現優於市場預期，銷售較同比增長1%，存貨下降2%，這說明透過批發與產品策略來重新吸引消費者的計畫正在發揮效果。北美地區的銷售表現突出，同比增長4%，批發部門也同樣表現亮麗，銷售增長7%，而市場預期為下跌2%。中國地區仍然是關鍵市場之一，但相關趨勢目前波動較大。縮短生產週期、優化批發合作夥伴、策略性定價以及數碼互動等策略，是幫助把握早期需求信號、降低折扣銷售比例的要素。與亞馬遜合作與新推出的NikeSkims品牌也表現良好。降價促銷取得成效，使Air Force One等存貨盤點風險逐步回歸正常，且第一季存貨下降2%。建議可在82.50美元附近獲利，設置68.00美元作為止蝕位。 聯合原生態食品(UNFI.US)第四季營收77億美元，同比下降5.6%，但調整後每股虧損0.11美元，優於市場預期的0.18美元。全年收入同比增長4.6%，調整後EBITDA達5.52億美元，剔除網路安全事件影響後約為6億美元。公司通過優化供應鏈和成本控制，自由現金流超預期，淨債務降至18億美元，創2018財年以來新低。公司聚焦天然、有機和特色食品分銷，覆蓋雜貨、冷凍食品、健康和個人護理用品等12大品類。戰略計畫進入第二年，目標2024-2027財年淨銷售額低個位數增長，調整後EBITDA年均增長率為低兩位數。隨著消費者健康意識提升和有機食品市場擴大，公司利用其廣泛分銷網路搶佔市場份額。公司計畫通過供應鏈整合和成本優化，進一步提升盈利能力，並探索多元化市場機會。建議可在46.30美元附近獲利，設置38.05美元作為止蝕位。

核心個人消費開支平減指數（Core PCE）按年維持增加2.9%，與市場估算一致，而8月份個人收入增加0.4%，優於預期升0.3%，顯示最新通脹指標顯示物價受控，消費依然強韌。今周市場的焦點將集中在週五公佈的美國9月非農就業報告。過去幾份報告的非農就業數據均遠低於市場預期，就業增長趨勢表明經濟正在顯著放緩，這為聯儲局進一步減息提供理據。大市方面，一周累計，道指下跌0.1%，標指及納指分別下跌0.3%及0.7%。我們料S&P500指數將於6,400-6,800點之間上落。 美國新屋市場因建築商提供低於6%的房貸利率以及日益增加的銷售激勵措施，提升了新屋的可負擔性，導致8月合約簽署出現顯著上升。然而，二手市場的活躍度尚未顯著改善，因為購屋成本高、房主長期居住意願較強，二手市場受限因素依然存在。建築商激勵措施包括房貸利率買入下降（buydowns）與價格下調，這些都促成自2022年初以來新屋銷售數量的最高位。相對而言，二手住宅銷售仍在低迷，8月銷售為2010年以來的低位。 新建房屋的中位價較前一年上升約2%，雖然7月的樓價回升部分受高價房銷售比重上升影響，但整體新樓中位價仍落後於二手樓。建築商在2021年為因應總房屋供應短缺而加快生產；新屋在庫存佔比在2022年達到高點32%，此後現有房源增加，導致新屋在庫存佔比降至約24%，這意味著建築商可能需要以更具競爭力的價格戰略及減少建築供應，並使新生產規模因此放緩。如果以較低的建築商抵押貸款利率與新房中位價進行比較，購屋者的中位收入現已比購買新建住宅所需的資格收入高出約20%，與長期的可負擔性水平相符；然而二手樓市場的購買門檻仍偏高，僅約50%潛在買家的收入符合購買中位價現有住宅的資格。未售出、完工但尚未交屋的庫存上升至全球金融危機以來的高位，同時激勵措施與買入降低策略侵蝕利潤率，使建築商對新項目的開工有所收縮，建築許可申請量亦下降至疫情後的低位。 美光科技(MU.US)第四季營收略超出初步展望的最高位，而下一季營收展望較上季預期高出5%，毛利率預計較上季提升約580個基點。人工智能需求將成為重點議題，因為數據中心相關銷售現已佔總營收的一半以上，且資本支出預測可能揭示未来HBM動態的方向。 第四季盈利表現比預期好23%，原因在於DRAM位元成長與NAND價格的上升，且存貨水準健康。第四季HBM收入接近20億美元，主要由AI產業的好景、好的良品率與產能擴張所推動，與市場共識大致一致。接下來HBM4的擴量階段及再增加兩家HBM客戶（總計六家）在來年延展動力，因AI相關的HBM與LPDDR5 DRAM需求仍然旺盛。 較高HBM需求帶動的內容密度增加與供給收緊都支持價格向上。建議可在177.00美元附近獲利，設置146.00美元作為止蝕位。 好市多(COST.US)營運表現穩健，因價格下調策略與會員基礎使成本控制與效率提升有助於利潤率。這家儲倉式零售商展現出零售實力的模範，同店銷售表現強勁，足以支持長期成長，價值感與尋寶式的購物體驗也推動消費者到店與消費。公司能有效抵銷關稅壓力，近一半以數碼方式招募的新會員年齡在40歲以下，這是一個正面趨勢。業績展望顯示，公司正透過與供應商談判、調整商品組合、提升供應鏈與儲倉效率等綜合策略，價值至上的定位也得到顧客認同。客流成長超過顧客單金額增長，這一趨勢預計在下一季延續。電子商務銷售的增長也保持強勁。至於以執行長級會員貢獻銷售佔比超過74%的情況，持續成長的現象令人鼓舞。市場預期同店銷售增長為7.5%，推動總營收成長8.1%。公司能確保核心商品毛利率長期維持在10%至12%的範圍。建議可在1,045.00美元附近獲利，設置860.00美元作為止蝕位。