Category US Weekly Report

上周五 美國最新就業數據欠佳，加上布蘭特期油近兩年來首度升破每桶90美元，美股周五顯著受壓。美國勞工統計局(BLS)公布，2月份非農業職位出乎意料下降9.2萬，期內失業率增加0.1個百分點，至4.4%，多過預期的4.3%，市場擔心「滯脹」的出現。特朗普表示，伊朗除了「無條件投降」外，美國不會與伊朗達成任何協議，又說他必須親自參與挑選伊朗下一任領導人，美伊衝突比之前預期更長。 大市方面，我們料S&P500指數將於6,500-6,800點之間上落。 就伊朗衝突及霍爾木茲海峽潛在長期封鎖對全球保險業的影響而言，市場所受衝擊因業務性質及地域覆蓋範圍而存在明顯不同。全球專業保險商及再保險商方面，Everest（EG.US）、Arch Capital（ACGL.US）、Axis Capital（AXS.US）及RenaissanceRe（RNR.US）等機構因承保政治風險、貿易信用、海事戰爭及特定能源保險等專門險種，理論上面臨最直接的索償風險。值得注意的是，戰爭責任在絕大多數保單中屬於標準除外責任，有效限制了潛在賠償範圍。然而，在若干特定情況下，上述保險商仍存在須履行賠償責任，例如俄烏衝突中出現的大規模航空損失即為一例。 海事保險方面，雖然該區域的海事風險明顯上升，但船殼隻戰爭險及貨物戰爭險保單在衝突升溫之際極可能已率先取消，從而大幅減少賠償責任。 美國本土財產及意外險（P&C）保險商方面，Travelers（TRV.US）及Hartford（HIG.US）等主要承保商所受的直接衝擊極為有限，業務穩定性較強。AIG（AIG.US）及Chubb（CB.US）雖因國際業務佔比較高而面臨相對較大的海外風險，但現階段預計不會出現重大損失，整體業績所受影響仍屬輕微。就業務中斷險而言，相關保單的理賠條款通常要求供應商的實體財產遭受直接物質損毀方可觸發賠償，封鎖或燃油短缺所導致的非物質性營運延誤一般不符合索償條件，此機制有效保護了承保商的賠償風險。 Target（TGT.US）的業務重組方案正逐步顯現成效，同店銷售額錄得環比持續改善趨勢，反映公司的策略調整方向正確，執行力穩步提升。此一改善趨勢有望延續至第一季，為全年業績復甦奠定初步基礎。 收入結構方面，公司預計第一季淨銷售額將錄得增長，惟增長動力預計將較多依賴新開門店的貢獻，以及廣告收入、會員費等非商品收入來源，而非純粹依靠現有門店的同店銷售改善。隨著公司持續推進商品組合優化及門店購物體驗提升等核心策略，相關措施的成效有望於年內逐步顯現，為收入增長提供更為均衡且可持續的驅動力。建議可在133美元附近獲利，設置110美元作為止蝕位。 博通（AVGO.US）第一季業績表現強勁，盈利大幅超越市場預期，並大幅上調第二季人工智能業務展望，充分展示公司在AI基礎設施領域的領先地位及強勁執行力。尤為令市場振奮的是，公司明確表示對2027財年AI銷售額突破1,000億美元具備清晰可見的增長路徑，較市場預期的860億美元高出逾16%，為投資者提供了極具說服力的中長期增長能見度。 網絡業務方面，AI網絡收入有望於第二季升至AI總收入的約40%，成為推動業績超預期的重要增長驅動力。此一比例的快速提升，反映公司在以乙太網網絡領域的市場佔有率正以快於預期的速度持續擴大，公司在AI網絡基礎設施賽道的競爭優勢日益鞏固。目前公司已擁有六位量產級XPU客戶，結合管理層就2027年約10吉瓦算力需求所作出的部署展望，可清晰預見公司的持續增長動力有望延伸至2028年，隨著供應保障逐步落實及運算以外的附加率持續擴闊，增長基礎將更為穩固多元。 毛利率方面，儘管AI業務佔比持續提升並引入更多系統層面內容，公司毛利率仍維持在理想水平，充分反映公司在產品定價能力及成本管控方面均具備出色的管理能力。建議可在376美元附近獲利，設置310美元作為止蝕位。

周六美國和以色列對伊朗發動聯合軍事打擊，伊朗最高領袖哈梅內伊遇襲身亡。伊朗封鎖霍爾木茲海峽，如果此輪衝突短暫且可控，料避險操作和油價飆升將是短暫的。若局勢進一步惡化，原油、黃金、白銀的價格波動以及全球股市的調整壓力都將進一步加大。此外，市場關注今周公佈的 2月份美國就業報告，業績股方面，市場關注零售商Target及Costco，以及晶片股博通本周公布的業績。大市方面，我們料S&P500指數將於6,700至7,000點之間上落。 根據Cinemark(CNK.US)預測,2026年美國上映的電影數量仍低於疫情前的平均每年130部,但應超過2025年的120部。更穩定的上映節奏及更健康的大製作供應可支持入場人數增長,而平均票價延續多年上升趨勢,受策略性加價及更多採用優質放映格式推動,將錄得低至中單位數增長。 根據目前的上映時間表,第一季將受惠於較低基數及假期檔期電影的持續放映效應,而9月至10月則應受惠於更多大製作新片首映。這種安排有助戲院在全年維持較穩定的收入,減少過度依賴暑暇檔期及年底檔期。IMAX及杜比戲院(Dolby Cinema)的使用率上升,不僅提高票價,亦改善觀眾體驗,有助吸引更多觀眾重返戲院。 儘管大部分電影公司承諾增加或維持電影上映數量,但行業合併仍是重大威脅。歷史顯示當電影公司合併時,製作數量會顯著減少,迪士尼(DIS.US)於2019年收購二十世紀霍士便是例子。華納兄弟正在賣盤,最新報導，Netflix(NFLX.US) 已放棄收購, Paramount Skydance 應可順利成功併購計劃。 Paramount Skydance的收購建議對戲院業最為友好,因其擁有穩健的資產負債表,而新管理層亦公開支持戲院業務,包括計劃將戲院上映產量增加一倍。這個絕對是對戲院行業利好結果 因Netflix是強烈偏好串流平台發行模式,這會削弱傳統戲院,對戲院營運構成長遠影響。 Nvidia(NVDA.US) 第四季業績指引超出市場普遍偏高的預期。Blackwell產品加速量產,配合NVLink及Spectrum-X的高技術,繼續推動增長,而網絡業務貢獻了第四季大部分超預期表現。 數據中心業務增長將進一步超預期,受惠於公司拓展GPU以外的業務,例如獨立CPU銷售及NVLink Fusion與ASIC的整合。Sovereign AI一年規模超越300億美元,而非雲服務供應商客戶的增長速度料將更快,有助分散收入來源。毛利率提升突顯持續的定價能力,料將在Rubin產品量產前於全年維持在75%的水平。 公司在AI計算晶片市場的主導地位持續加強,而它的產品組合擴展至網絡、CPU及系統整合方案,為公司開拓更廣闊的收入來源。隨着全球企業及政府加大AI基建投資,公司作為核心供應商的地位將維持。建議可在209美元附近獲利，設置172美元作為止蝕位。 戴爾(DELL.US)強勁的AI Server銷售趨勢及較佳的企業儲存業務增長,正協助公司應對記憶體價格大升的衝擊,表現較預期為佳,帶動2027年每股盈利展望較預期強勁。公司500億美元的AI Server銷售目標遠超市場之前380億美元的估計,得到340億美元新訂單及430億美元積壓訂單支持。以中單位數的AI Server利潤率計算,公司500億美元的AI銷售額意味著將在2027年每股盈利指引中位數12.90美元中貢獻約3美元。 儲存業務增長動力提升利潤率,而公司的規模優勢及靈活應變能力,有助減低毛利率受壓。公司在AI Server市場的強勁表現,配合傳統業務的穩健盈利能力,為其提供多元化收入增長。隨着企業加速數碼化轉型及AI應用普及,公司作為企業IT基建供應商的地位將持續穏固。建議可在137美元附近獲利，設置113美元作為止蝕位。

美國1月份消費物價指數(CPI)按年升幅從12月的2.7%放慢至2.4%，低過預期增長2.5%，按月升0.2%，升幅少過預期的0.3%，期內撇除食品和能源的核心CPI按年增幅由12月的2.6%，降至2.5%，為2021年以來最慢增速，並符合預期，按月增幅加快至0.3%，與估算一致，反映服務業價格回升，抵消商品物價穩定。交易員預計聯儲局今年共將減息約63個基點，高於周四的58個基點，相當於到今年12月，有約50%概率進行第三次減息。今周留意美國最高法院預計將在 2 月 24 日和 25 日對關稅政策發佈判決。此外，12月PCE數據及第四季度GDP初值將公佈。大市方面，料S&P500指數將於6,800-7,100點之間上落。 美國農民預計在今年削減粟米種植面積3%,主要因當地現貨價減去期貨價後較低,而大豆種植面積及需求則有望在美國生物燃料政策待定的情況下錄得增長。今年種植面積的關鍵在於美國種植者的購買力正在減弱,因生產成本上升5%至14%。CF Industries(CF.US)、Nutrien(NTR.US)及Corteva(CTVA.US)是其中最大的農作物投入供應商。美國農業部將於2月19日發布2026年種植面積的首次預測。 美國農民看來將要把主要農地種植面積削減至2.49億英畝,較2025年幾乎沒有變化,令John Deere(DE.US)、Mosaic(MOS.US)及Corteva等上游農業同業的農業投入品採購需求持平。12月農作物期貨指數與2025年平均水平相若,這個水平不足以鼓勵種植農作物。種植面積最受第一季農作物價格影響。政策推動的大豆國內使用量增長可支持大豆種植面積上升4%,這將是自2024年以來最大的轉變。粟米種植面積曾於2007年至2013年因乙醇政策而上升,但近年已變得對價格信號更為敏感。 八種主要農作物——粟米、大豆、小麥、燕麥、高粱、大麥、稻米及棉花——推動農場對設備、農作物養分、種子及化學品的需求。這些種植面積的變化將直接影響農業投入品供應商的業績表現,投資者需密切關注美國農業部即將公布的種植面積預測,以評估相關公司的短期需求。 可口可樂（KO.US)第四季收入增長5%,符合市場預期,主要受濃縮液收入增長4%帶動,增長來自航運時間及多出一日的影響。價格及組合增長再次放緩,僅上升1%(去年同期為9%),受不利組合拖累。儘管如此,同比營運利潤增長7%,由利潤率擴大帶動,令公司有信心預測2026年每股盈利將增長7%至8%,建基於約4%至5%的收入增長,相信這目標是可達成的。 公司表示,預計2026年將產生約122億美元的自由現金流,較2025年撇除fairlife代價款項後計算的114億美元為高。這顯示可口可樂的現金流持續強勁,為股東回報及策略投資提供充裕資金。建議可在88.50美元附近獲利，設置73.00美元作為止蝕位。 百威(BUD.US)業績指引今年Ebitda增長為4%至8%,看似相當審慎,因公司有恢復銷量空間,特別是新興市場應可受惠於較穩定的貨幣及消費者信心的改善。重大機遇存在於美國及加拿大市場,這兩個市場佔銷量的15%及收入的24%。世界盃足球有助當地銷量復蘇,儘管公司需要將加價推遲至賽事結束後,以防流失銷量市場佔有率。從全球來看,世界盃期間通常會適度提升啤酒銷量。 調整後每股盈利預計將在2026年錄得低雙位數增長,受惠於Ebitda增長趨勢指引上限,並獲匯率收入支持,以及股份回購再貢獻1%的增長動力。建議可在90美元附近獲利，設置74美元作為止蝕位。

投資者伺機低撈，加上避險情緒大幅降溫，美股周五止跌並急彈。 道指收市首次突破5萬點整數心理大關，創歷史新高，晶片股升幅較大，受惠於科技企業加大對AI的投入。密歇根大學調查顯示美國消費者信心意外升至六個月來最高，消費者對未來12個月通脹預期降至3.5%，創一年新低。非農數據將推遲至2月11日發佈，今週將出現美非農就業報告和CPI同時公佈的稀罕現象。大市方面，我們料S&P500指數將於6,800-7,100點之間上落。 美國價值82億美元的蛋白飲品市場正迎來持續增長趨勢,BellRing Brands( BRBR.US)預測2026年該類產品將實現高單位數增長,公司正積極投資於產能擴張及產品創新。市場增長由多重因素驅動:消費者對功能性飲品的需求上升、使用GLP-1減肥藥物的用戶增加蛋白質攝入量,以及新營養指南建議提高蛋白質攝取並減少糖分攝入,這些趨勢共同推動市場擴張。 在最新四星期的市場佔有率數據顯示,BellRing與可口可樂公司(KO.US)的合計市場佔有率略微下跌至48.4%,較去年同期的48.7%微跌。不過值得注意的是,BellRing在環比基礎上實現了增長,顯示短期競爭趨勢改善。 具體而言,可口可樂的市場佔有率按年上升至22.1%,較去年同期的21.1%錄得增長,旗下主力品牌包括Core Power及Fairlife表現穩健。相比之下,BellRing的市場佔有率從27.6%下跌至26.2%,其核心品牌為Premier及Dymatize。兩家公司似乎均從雅培製藥(ABT.US)手中奪取市場佔有率,雅培的佔比從19.9%大幅下跌至17.4%,旗下品牌包括Ensure、Pediasure及Glucerna等。 市場格局的微妙變化反映行業競爭日趨激烈,而GLP-1藥物用戶對高蛋白營養補充的需求增長,正為蛋白質產品開拓新的消費市場。隨著健康意識提升及營養科學認知加深,這一細分市場的結構性增長趨勢料將延續,為行業領導者提供持續的增長機遇。 百事（PEP.US)已啟動更具進取性的戰略,專注於增長及生產力改善以提升核心營運利潤率。該計劃強調產品創新及削減北美食品業務的營運成本,預計將有助公司在2026年實現2%至4%的收入增長,以及5%至7%的核心每股盈利增長。這標誌著管理層在面對市場挑戰時採取更主動應對。 第四季業績表現高於預期，有效定價策略是關鍵因素。實際定價上升4.5%,超越市場預期的4.1%,推動收入增長5.6%,遠超市場預期的4.1%,每股盈利亦超出預期1%。 展望未來,市場預期百事將在今年推出更積極的產品創新及成本控制措施。建議可在190美元附近獲利，設置156美元作為止蝕位。 Google(GOOG.US）第四季業績顯示,雲端業務的加速增長受惠於計算資源供應增加,以及與Gemini大型語言模型相關的應用程式介面使用量提升。雲業務積壓訂單在第四季激增55%,強烈預示該業務板塊的增長動力將延續至整個2026年,為公司創造持續的收入增長。 YouTube廣告業務增長放緩至9%,反映更多用戶轉向YouTube Premium付費訂閱服務。這種轉換趨勢連同Gemini消費者應用程式的推出,正成為推動訂閱收入增長的重要驅動力。訂閱模式提供更穩定且高利潤率的收入來源,有助改善公司整體收入結構及盈利質量。 值得關注的是,搜尋廣告業務的擴張並未受到AI模式或Gemini的蠶食。與蘋果公司(AAPL.US)的合作夥伴關係,料將成為維持谷歌作為iOS設備預設搜尋引擎的有利因素,特別是在未來任何代理式AI功能推出時。這項戰略合作關係不僅鞏固谷歌在手機搜尋市場的主導地位,更為公司在AI時代保持搜尋業務領先優勢提供關鍵保障,確保核心廣告收入來源不受新興AI技術衝擊。建議可在368美元附近獲利，設置303美元作為止蝕位。

美國總統特朗普正式提名聯儲局前理事沃什(Kevin Warsh)為聯儲局下任主席，市場初步擔心其政策立場偏鷹，不過，貨幣市場預計，今年聯儲局將至少再減息兩次，每次減息幅度為0.25厘。今周留意2月6日週五將公佈1月非農就業數據，市場預期就業新增約6至8萬人，以及重磅科企業績。大市方面，料S&P500指數將於6,700-7,000點之間上落。 第一太陽能(FSLR.US)、Nextpower(NXT.US)及其他美國上市同業,將在2026年迎來銷售額及盈利的快速增長。推動這一轉變的關鍵因素包括人工智能驅動的電力需求激增,以及儲能優先的電網建設策略,這些趨勢正重新使美國成為全球太陽能產業的核心市場。組件價格似乎已在近期觸底,而45X美國稅收抵免政策及外國關注實體規則,正推動本土供應鏈,為美國太陽能企業創造有利環境。 太陽能加儲能的組合方案在成本競爭力上已超越煤炭及核能發電,並與天然氣發電形成激烈競爭。這種技術經濟性的轉變,為可再生能源的大規模部署鋪平道路。預計太陽能將超過美國發電量的10%,這意味著第一太陽能、Nextpower及同業將實現強勁的銷售增長。同樣地,陸上風電的發展趨勢料將推動維斯塔斯(VWSYF.US)及諾德克斯(NRDXF.US)等行業領導者實現雙位數訂單增長。 在中國市場方面,儘管經歷硬件價格通縮週期,該國仍穩居全球太陽能裝機量的主導地位。隨著這一通縮週期逐步結束,中國年度裝機量預計將穩定在健康的650吉瓦以上水平。這將為晶科能源(JKS.US)及其他亞洲競爭對手的收入增長掃清障礙,使它能夠在穩定的市場需求中重拾增長動力。 人工智能驅動的電力需求及儲能優先的電網建設,正創可再生能源行業的下一個重大催化劑。儘管市場預期相對溫和,2026年有望成為太陽能及風電行業的突破之年,投資者應密切關注這一結構性轉變帶來的投資機遇。 Tesla（TSLA.US) 正與SpaceX進行合併,這項整合若能實現,將顯著增強投資者對統一Tesla生態系統的信心。透過太空數據中心及星鏈(Starlink)衛星網絡,結合數百萬輛Tesla汽車作為邊緣計算節點,公司有望打造前所未有的分佈式計算網絡,開創全新的技術應用環境。 此外,在Tesla向xAI投資20億美元後,市場預期xAI未來亦將與Tesla合併。xAI旗下的人工智能系統Grok可為Tesla的實體AI項目提供支援,包括人形機器人Optimus及自動駕駛出租車(Robotaxis)業務,這將進一步強化Tesla在人工智能及機器人領域的競爭優勢,形成軟硬件深度融合的生態環境。建議可在486美元附近獲利，設置400美元作為止蝕位。 蘋果（AAPL.US）低資本開支策略在2026年料將成為戰略優勢,特別是在其他大型科技企業大幅提升AI相關資本開支的背景下。蘋果與谷歌(GOOG.US)最近建立的合作夥伴關係,有望顯著改善Siri的功能表現,協助這家智能手機製造商縮小與三星(005930.KRX)等競爭對手在人工智能領域的差距。 展望未來兩至三年,新款iPhone外形設計的推出成為另一個增長催化劑,為公司注入新的銷售動力。產品及服務價格上調策略,有助抵消部分來自內存成本上升、關稅壓力及應用商店相關的支出。然而,蘋果對中國供應鏈及銷售增長的高度依賴仍是最大風險,地緣政治不確定性可能對其業務構成重大影響。建議可在293美元附近獲利，設置241美元作為止蝕位。

美股周五個別發展，道指跌285點或0.58%，報49,098點；標指微升0.03%，報6,915點；納指反彈0.28%，報23,501點。今周聯儲局將於週四凌晨3點舉行今年的首次議息會議，市場普遍預計該央行將按兵不動，多隻重磅科技股將於下週放榜。大市方面，我們料S&P500指數將於6,800至7,100點之間上落。 在經歷了多年由特殊目的收購公司(SPAC)主導的時期後,2026年的美國IPO市場正迎來基本性轉變,回歸傳統發行模式。SpaceX(未上市)、OpenAI(未上市)、Anthropic(未上市)、Kraken(未上市)及Consensys(未上市)等備受矚目的科技、金融科技及加密貨幣公司,預計將引領這波新浪潮。隨著經濟環境趨於穩定,投資者對增長型企業的興趣重燃,市場正經歷一次「重置而非重演」的轉型,投資焦點重新聚焦於企業基本面,而非財務工程結構。 過去幾年,金融及科技公司在IPO活動中所佔比重穩步上升。數據顯示,金融類IPO從2023年的11宗激增至2025年的37宗,而科技類IPO則從17宗增至44宗,合計兩年內增長接近190%。值得注意的是,2025年大部分發行活動集中在下半年,顯示這趨勢將延續至2026年。 這些行業之所以領先IPO週期,主要因為其商業模式資本密集度低、擴展性強,且較易為公眾投資者進行估值比較。從宏觀經濟角度看,金融及科技類IPO的增加與經濟增長預期改善及資本市場健康狀況相符,同時也反映了私募股權及風險投資者在經歷多年延遲退出後的積壓需求。 此次轉變與2020至2021年的投機熱潮有本質區別。市場預期將出現更審慎的估值、更重視盈利路徑及可持續的經濟效益。傳統IPO結構因其透明度及監管清晰度而重獲青睞。對公眾市場投資者而言,這提供了以更合理價格投資高增長企業的機會;對私募市場而言,則意味著期待已久的流動性事件終於到來。2026年的IPO市場代表著一個成熟時刻,由真實的投資者需求驅動,而非投機性金融結構。 3M（MMM.US)憑藉更佳的商業化策略、新產品推出及營運效率提升,正按計劃達成或略略超越2027年的財務目標。然而,公司基本面顯示其市盈率僅為18.8倍,遠低於同業水平,估值俱吸引力。 公司在部分工業市場正逐步擴大市場佔有率,並積極拓展較低端的電子產品領域。管理層預計2026年銷售增長率為3%。 總體而言,公司正透過內部改善措施穩步推進其中期目標。投資者需關注宏觀經濟復甦信號及公司潛在的資產重組動作,這些因素將成為未來股價重估的關鍵驅動力。建議可在184美元附近獲利，設置151美元作為止蝕位。 寶潔（PG.US）若要重返其五年平均市盈率23倍的估值水平,關鍵在於將銷售增長率提升至3%或以上。管理層維持2026年每股盈利目標不變,這為公司創造了再投資空間。 值得注意的是,公司在2026財年第一及第二季的業績表現均超出預期,加上大宗商品成本預測保持穩定,這些因素為公司提供了財務靈活性。管理層計劃將節省的成本重新投入到不同價格範圍及銷售渠道的創新項目中,以支持產品組合的競爭力。這項策略對於抵消旗下領先家居品牌所面臨的銷量壓力至關重要,特別是在消費者對價格敏感度上升的市場環境下。 公司的重組計劃預計將按原定方向推進,透過裁員及提升生產效率等措施釋放資金。這些營運改善措施將支持高達50億美元的股份回購計劃,為股東提供直接回報。公司依靠其強大的品牌組合、穩健的成本管理及積極的資本分配,仍具備中長期價值重估的潛力。投資者需密切關注新CEO的戰略執行能力,以及消費市場復甦的時間點,這些將是推動估值回歸歷史均值的關鍵要素。建議可在170美元附近獲利，設置140美元作為止蝕位。

投資者正消化企業季績，加上地緣政治局勢急劇變化，美國最高法院尚未對特朗普全球關稅政策的合法問題作裁決，均令近期美股反覆。留意今周PCE指數，以及業績期正進入高潮。料料S&P500指數將於6,800至7,100點之間上落。 隨著Versant(VSNT.US)分拆完成，康卡斯特(CMCSA.US)已成功剝離最具挑戰性的媒體資產，使它能夠更專注於旗下NBC環球的優質資產組合。華納兄弟(WBD.US)引發的收購戰充分顯現了頂級知識產權的巨大價值。隨著Peacock串流平台虧損逐步收窄，加上主題公園業務表現穩定，預計Ebitda將加速增長。 環球影業擁有令人矚目的票房紀錄，2023-2025年期間持續佔據美國本土票房約18-20%的市場佔有率。近期熱門作品包括《奧本海默》和《魔法壞女巫》，同時擁有《侏羅紀公園》、《狂野時速》、《壞蛋奬門人》和《史力加》等歷久不衰的經典系列。強勁的發行計劃預計將支持2026年達到13億美元的Ebitda。 儘管過往電影製片廠合併交易平均為15-16倍估值，但環球影業通過光映娛樂(Illumination)和夢工場動畫(DreamWorks)在高利潤率動畫領域擁有卓越優勢，以及更強的商業營利能力，理應享有溢價估值。以18倍Ebitda計算，電影製片廠價約值230億美元，仍低於Netflix(NFLX.US)收購華納所支付的25倍估值。 2025年史詩宇宙樂園的成功開幕，將環球主題公園推向全球娛樂巨頭地位。這一全新遊樂場大幅提升了流量，從2024年的全球5,900萬遊客基礎上實現顯著增長，使環球在奧蘭多成為與迪士尼(DIS.US)同級的旅遊勝地。隨著重大擴建項目持續推進，根據市場預計，樂園業務Ebitda有望從2024年的約30億美元躍升至今年的36億美元，並在2028年達到約40億美元。即使以非常保守的11倍Ebitda倍數計算，樂園業務估值也可達約400億美元。 公司正積極推進全球擴張計劃，包括今年在德薩斯州開幕的環球兒童度假村、2027年在新德里開業的環球影城，以及2031年在英國啟用的全新樂園。 美國銀行(BAC.US)公布了穩健的第四季業績，強勁的交易收入、淨利息收入增長以及壞帳撥備減少共同推動了業務表現。公司預計第一季開支將按年增長4%，略高於市場預期，但同時預期將實現正營運槓桿，全年營運槓桿率將達到200個基點，展現出良好的成本控制能力。 預期市場將上調費用收入以符合營運槓桿目標。值得注意的是，近期的收入重新分類已提升了歷史費用收入數據。 資產負債表增長趨勢保持穩定，貸款增長2%，存款增長1%，顯示業務基礎穏健。淨利息收入預計增長5-7%的指引反映了中個位數的貸款增長，為持續盈利增長提供了穏固基礎。公司多元化的業務組合和審慎的風險管理，持續為股東創造穩健回報。建議可在59.50美元附近獲利，設置49.00美元作為止蝕位。 台積電（TSM.US）第四季業績充分表現其卓越的競爭優勢，成功抵禦成本壓力並證明定價能力依然強勁。公司第四季毛利率達致62.3%，第一季指引更高達64%，遠超市場預期，充分體現了技術領先帶來的議價能力。 超出市場預期的資本開支指引彰顯了公司對AI基礎設施建設的信心，使晶圓代工競賽演變為資本投入的持久戰。英特爾(INTC.US)和三星等競爭對手未來兩年難以承受如此消耗，使公司在先進製造市場的領導地位更加鞏固且難以動搖。 儘管公司的毛利率結構將在下半年面臨重新調整，海外擴張加速（特別是在美國）初期將使毛利率下跌2-3%，後期階段幅度可能達致3-4%。此外，N2製程節點的複雜性意味著隨著產能提升，將帶來額外約1%的毛利率下降。 然而，這些短期調整是公司全球化戰略和技術創新的必然成本。隨著海外產能逐步成熟和N2良率提升，公司將繼續鞏固其在全球半導體產業鏈中不可替代的核心地位。建議可在386美元附近獲利，設置318美元作為止蝕位。

美股周五反覆造好，道指及標指齊創收市歷史新高，道指升237點或0.48%報49,504點，標指升0.65%報6,966點，納指升0.81%報23,671點；因12月份就業數據顯示新增職位雖差過預期，但失業率下降至4.4%，加上密歇根大學1月消費者信心初值升至四個月高位，市場押注經濟增長並預期聯儲局今年仍有減息空間。今周將展開美股Q4業績期，摩根大通、花旗集團等大行今周率先放榜，投資者關注業績表現。以及週二美國12月CPI報告將公佈。大市方面，我們料S&P500指數將於6,800-7,100點之間上落。 美國餐飲業去年12月同店銷售下跌1.1%，主要受到嚴寒天氣、降雪以及25年來最嚴重流感影響人流所致。然而，展望今年，行業前景依然充滿希望。隨著去年未季惡劣天氣、流感干擾、關稅影響和政府停擺等不利因素逐步減輕，行業將有顯著的改善空間。 快餐業表現勝於預期，根據Black Box數據，快餐業12月同店銷售僅下跌0.2%，儘管人流下跌2.8%，但2.7%的平均消費增長有效抵消了大部分負面影響。相較11月，這代表40個基點的放緩，兩年累計可比銷售額下跌530個基點至負1.2%，主要歸咎於天氣和流感等臨時性因素。 值得關注的是，快餐業表現超越休閒餐飲140個基點，充分印證了麥當勞(MCD.US)和塔可鐘(YUM.US)等快餐連鎖店在今年將有更優異表現的投資論點。 2026年增長動力強勁，快餐業同店銷售改善的有利因素包括：油價下跌降低消費者交通成本、2025年第一季度低基數效應、中低收入消費者信心和支出增強，以及稅制改革帶來的可支配收入增加。聯儲局減息和潛在的經濟刺激措施更為消費支出提供了額外上升動力。 漢堡王(QSR.US)、Jack in the Box(JACK.US)、麥當勞和溫蒂漢堡(WEN.US)等快餐連鎖企業均被納入Black Box指數。隨著休閒餐飲面臨高基數挑戰，快餐連鎖憑藉價格優勢和便利性，將在稅制變革和能源成本下降的環境中獲得更大收益，展現出更具吸引力的投資價值。 麥當勞（MCD.US）美國市場同店銷售有望在2025財年第四季至2026年第一季實現中個位數增長。隨著去年大腸桿菌的影響消退，公司將憑藉新產品推出和超值套餐策略，吸引各收入階層消費者，表現將超於同業。 公司與加盟商共同投資，推出5美元和8美元價位的超值套餐，精準把握消費者對價值的重視，這一策略性舉措將有望推動銷售增長。國際市場方面，2026年可望實現低個位數增長，得益於強大的日常價值主張、食品品質改進，以及雞肉產品和網上銷售的增長。 國際發展授權市場的同店銷售增長預計將適度超越國際直營市場的表現。隨著銷售槓桿效應顯現，調整後營運利潤率有望在2025年和2026年溫和擴張，為股東創造持續穩健的投資回報。建議可在347美元附近獲利，設置285美元作為止蝕位。 艾伯森（ACI.US）預計2025財年第四季同店銷售將受到65-70個基點的影響，這主要源於《降低通脹法案》自1月1日起實施的藥品降價政策。值得注意的是，雖然銷售額受到短期壓力，但這項政策變化不會對公司利潤產生負面影響，顯示出良好的成本管理能力。 藥房業務持續成為銷售增長的主要動力，展現出穩健的市場需求。核心食品雜貨業務正在逐步增強，銷售單位環比改善，雖然仍低於去年同期，但預計將在2026財年中期轉為正增長。令人鼓舞的是，線上互動和忠誠客戶群持續擴大，這一趨勢預計將在第四季延續，而自身品牌仍然為公司提供了巨大的增長機會。 毛利率方面，第四季將因業務組合變化而出現同比下跌，主要受藥房銷售佔比提高和第三季疫苗接種提前拉動的影響。公司將通過營運效率提升來抵消保持價格競爭力所需的投資，確保盈利能力穩定。建議可在美元18.85附近獲利，設置15.50美元作為止蝕位。

在部分大型半導體股及傳統股份領漲下，美股在2026年首個交易日個別發展。周末地緣局勢升溫，美軍上周六凌晨對委內瑞拉首都加拉加斯等地發動襲擊，並擒獲委內瑞拉總統馬杜羅及其妻子，送往美國紐約接受審訊，委內瑞拉局勢備受關注。今周關注全球最大科技盛會CES 2026，以及12月非農就業報告。大市方面，我們料S&P500指數將於6,800至7,000點之間上落。 摩根大通(JPM.US)、花旗(C.US)等美國大型銀行在今年會減少債券發行規模,這得益於監管要求的下調。作為聯儲局放寬相關5%補充槓桿比率門檻的一部分,美國大型銀行以調整後資產計算的4.5%債務要求已下調75至150個基點,這項新規定已於年初生效。 高盛(GS.US)和美國銀行(BAC.US)引領了去年活躍的紓困債券銷售,發行量較2024年增加25%,展現出積極的資本管理策略。摩根大通和摩根士丹利(MS.US)則在2024年主導了發行節奏,活躍度提升50%。 值得注意的是,摩根大通自2019年以來資產增長達1.9萬億美元,超過美國銀行1萬億美元的增長規模,充分展現了其市場領導地位和業務擴張能力。 2026年的補充槓桿比率寬免政策不僅降低了銀行的關鍵債務約束,還將4.5%的長期債務門檻下調75至150個基點。這項政策調整為銀行業帶來顯著的資本管理靈活性,使其能夠更有效地配置資源,支持核心業務發展而非被迫進行大規模融資。 六大銀行在銀行業板塊中佔據半壁江山的主導地位,意味著它們的發債決策對整個金融債券市場有舉足輕重的影響。這些機構普遍擁有強大的資產負債表和穩健的盈利能力,在監管環境改善的背景下,其財務靈活性將進一步增強。 對於尋求穩定收益的固定收益投資者而言,美國大型銀行債券在當前環境下展現出良好的風險回報特徵。這些機構不僅受惠於監管環境的優化,其龐大的資產規模和市場地位也為債務償還能力提供了有力的保障。隨著今年新規定的實施,金融債券板塊有望在企業債券市場中獲得相對優勢,為投資組合帶來穩定增值機會。 沃爾瑪（WMT.US）正處於擴大市場佔有率的有利位置。公司成功吸引了各個收入階層的消費者，特別值得注意的是，越來越多高收入家庭也選擇在沃爾瑪購物，這充分證明了其品牌吸引力的提升。 令人鼓舞的是，公司的營運收入增長速度超過銷售增長，這凸顯了其核心業務的強勁健康狀況和營運效率的持續改善。 電子商務業務的持續增長是另一個亮點，反映出客戶的高度忠誠度以及對便利購物體驗的強烈需求。 展望未來，公司擁有多個長期增長動力。多元化的替代收入來源，包括廣告業務、物流服務和金融服務，正在為公司開闢新的盈利渠道。國際業務組合的優化使公司能夠專注於高回報市場，提升整體投資回報率。此外，山姆會員商店的持續改善和會員制模式的強化，為公司帶來了穩定的經常性收入。建議可在126美元附近獲利，設置104美元作為止蝕位。 西方石油(OXY.US)獲得巴郡（Berkshire Hathaway）支持，展現出長期穩健基礎。這種戰略合作關係為公司帶來了重要的財務支持和市場信心。 值得關注的是，公司正果斷執行重要的資產剝離計劃。先前的收購活動促使管理層啟動了關鍵性的資產出售項目，其中西方化工（OxyChem）的交易預計將在年底前順利完成，這將為公司帶來可觀的資金並簡化業務結構。 展望未來，西方石油公司還有巨大的提升空間。通過進一步精簡戰略重心，公司有機會重新塑造其市場定位，確立其作為美國國內上游生產商的核心身份。在能源轉型和能源安全日益重要的背景下，公司憑藉其優質的國內資產基礎、強大的股東支持以及持續的戰略優化，正朝著更高效、更專注的業務模式邁進，為股東創造長期可持續的價值增長。建議可在美元47.15附近獲利，設置38.80美元作為止蝕位。

美股周五在大型科企領漲下造好。美國11月份通脹放慢至4年最低水平，但紐約聯儲銀行總裁威廉斯(John Williams)指出，一些「技術性因素」或扭曲了上月的通脹報告。今周留意12月23日將公佈的三季度實際GDP上，市場預期其年化季率將達到2.5%。大市方面，我們料S&P500指數將於6,700點至6,900點之間上落，聖誕行情下交投料淡靜。 隨著今年接近尾聲，美國生物製藥行業的焦點正日益集中在合作夥伴關係與併購（M&A）的潛力上，尤其是在基因編輯和眼科護理這兩大熱門領域。今年的市場表現主要由關鍵的臨床催化劑和成功的商業化上市所主導，印證了成功的創新確實能帶來豐厚的回報。展望明年，應密切關注因潛在降息而帶來的投資機會，特別是在大型製藥和生物技術公司手握高達1,150億美元現金的背景下。 回顧今年，生物技術和動物健康領域的表現超越了其他美國生物製藥板塊。近期成功推出新藥的BridgeBio（BBIO.US）、Ionis（IONS.US）和Alnylam（ALNY.US）表現名列前茅，其股價因產品上市而獲得提升。然而，大多數子行業，特別是動物健康領域，在動盪的今年中表現好壞參半。 基因編輯領域的CRISPR相關公司表現尤其突出，平均上升了28%，儘管Intellia（NTLA.US）因安全事件（包括其在心肌病關鍵試驗MAGNITUDE中出現患者死亡案例）及產品線的重新規劃而下跌了22%。這突顯出，即使在熱門賽道中，對於那些距離商業化仍有數年之遙的技術而言，臨床安全性和執行力依然是決定成敗的關鍵。 另一方面，博士倫（Bausch + Lomb, BLCO.US）及其母公司Bausch Health（BHC.US）則是表現最差的公司之一。自2020年8月宣布分拆計畫以來，長期的戰略不確定性持續對其股價構成沉重壓力。 展望明年，現金、競爭和合作夥伴關係將成為市場關注的三大主題。目前，市場對各公司評價有「顯著分歧」，這預示著市場對個別公司價值的看法存在巨大差異，也為投資者帶來了機會。 美光科技（MU.US）正迎來一場超越歷史先例的景氣上升週期。與過往不同，此輪復甦的核心驅動力來自人工智能（AI）和高頻寬記憶體（HBM）的爆炸性需求，加上近年來整個行業在產能擴張上的謹慎態度，共同造成了一種「結構性供應不足」的局面。這種供需失衡的格局，預計將支撐記憶體價格在2026年持續增長，並為公司帶來強勁的利潤率。 從最新的第一季業績展望來看，美光的強勁勢頭已得到印證。公司發布的第二季銷售指引比市場預期高出驚人的30%，而得益於更強勁的利潤率，其盈利展望更是比市場預期高出79%。第一季度的優異表現，主要由DRAM和NAND價格上升以及NAND位元增長的強勁勢頭所推動。 在關鍵的HBM領域，美光的HBM4產能提升進展順利，預計將在第二季準備就緒，以全力支持輝達（Nvidia）即將推出的下一代「Rubin」平台。建議可在300美元附近獲利，設置247美元作為止蝕位。 聯邦快遞( (FDX.US) 的盈利預期正逐步上調。公司不僅第二季業績表現超越市場預期，更將其全年調整後每股盈利（EPS）目標的下限從17.20美元提升至17.80美元。新指引的中位數比市場預期高出約12美分。同時，公司亦將全年收入增長預測區間從4-6%上調至5-6%，同樣優於市場普遍預期的4%。這顯示出，在快遞（Express）業務需求略勝於預期（儘管被較弱的貨運業務所抵銷）的背景下，聯邦快遞在其網絡重組及其他生產力提升計畫上正取得良好進展。 管理層特別指出，來自大型托運人的貨運量略低於預期，但中小型托運人的表現則更為出色。這種客戶組合的轉變，預計將對公司的收益率和利潤率產生正面影響。建議可在美元326附近獲利，設置269美元作為止蝕位。