Day December 23, 2025
Hong Kong Stocks See Sluggish Christmas Trading; IPO Loopholes Need Fixing (Chinese Only)
美股隔晚回穩，配合A股上升，港股上周五回勇。國家發改委、市場監管總局和國家網信辦發布《互聯網平台價格行為規則》，要求平台經營者、平台內經營者不得利用平台規則、數據和算法等手段，相互串通，操縱市場價格。由於現在已進入聖誕及新年的長假期，港股將會很淡靜，料恆指將會在 25,000點至26,000點之間浮動。 自港交所推行IPO新機制以來，市場生態已然改變。被稱為「機制B」的安排，為部分市場操縱者打開了方便之門，導致不少新股上市後迅速「莊家化」，股價大起大落，顛覆了傳統的新股投資邏輯。在此背景下，港交所近期公布的另一項規則修訂——放寬持續公眾持股量規定，自然引發了市場的高度關注。 港交所為大型上市公司提供了一個「替代持續公眾持股量門檻」。這並非全面下調要求，而是一個有嚴格先決條件的替代方案。從明年一月起，一家上市公司若要採用此替代門檻，必須同時滿足兩個核心條件：首先，其公司市值必須持續保持在至少100億港元；其次，其公眾持股的百分比不得少於10%，且這部分公眾持股的市值不得低於10億港元。 根據新規則，一旦公司市值因股價下跌而跌破100億港元，它將立刻喪失使用替代門檻的資格，必須在規定期限內將公眾持股恢復至25%，否則將面臨停牌風險，這對操盤者構成了強大的制度約束。 由此可見，這項新規則的主要目的，並非為市場炒家設計，而是旨在為股權結構穩定的大型公司（如家族企業、國企或擁有長期戰略投資者的公司）提供更大的股權彈性，方便它們進行股份回購或引入戰略投資者，同時與紐約、倫敦等國際主要金融市場的規則看齊，以增強香港市場的整體競爭力。 儘管對任何可能導致股權集中的規則保持警惕是必要的，但此次持股量新規則引發系統性莊股問題的風險相對可控。市場的焦點，或許更應持續放在檢討並完善現行IPO機制所暴露出的漏洞之上。 寧德時代（3750.HK）從事電池及儲能電池的研發、生產及銷售。全球電動汽車（EV）供應鏈正迎來新的壓力，因為佔據電動車成本最高的關鍵零組件——電池，正逐漸成為北京在貿易談判中的下一個重要籌碼。中國在電池領域的主導地位不僅體現在電芯產量上，更延伸至供應鏈中游的關鍵環節，其在石墨、磷酸鐵鋰（LFP）以及三元（鎳鈷錳）正極材料等領域的市場佔有率均超過90%。而所有這些材料，都已被列入10月9日宣布的出口管制清單中。儘管北京已同意將出口限制暫緩一年，但持續存在的地緣政治風險，已突顯出全球供應鏈進行多元化佈局的迫切性。 在此背景下，海外電池工廠的建設進程預計將會放緩。相較於寧德時代及其他中國競爭對手，韓國的LG新能源（LG Energy Solution）、SK On和三星SDI（Samsung SDI）等廠商在採購關鍵原材料方面可能會面臨更大的困難。建議可上望HK$571，HK$470止蝕。 聯想集團（992 HK）正憑藉AI應用的加速普及，步入一個持續增長的勢頭。公司預期在第三季將維持雙位數的收入增長，其在個人電腦（PC）市場的份額也將繼續擴大。 公司的基礎設施方案業務（ISG）將繼續扮演關鍵的增長引擎角色，充分受益於市場對AI伺服器和液冷技術的強勁需求。同時，其智能設備業務（IDG）預計將憑藉不斷擴大的市場份額和足以應對記憶體短缺的彈性供應鏈，實現超越市場平均水平的增長。而方案服務業務（SSG）也將在混合式AI（Hybrid AI）應用興起的帶動下，持續實現雙位數的擴張，為相關產品與服務帶來強勁需求。 從更長遠的角度看，聯想快速增長的數據中心業務（即ISG）有望在未來幾年內成為一個重要的銷售驅動力，其盈利能力的改善更是提升公司長期利潤率的關鍵。建議可上望HK$10.50，HK$8.65止蝕。
Keep an eye on the U.S. GDP release; biotech companies are actively pursuing mergers and acquisitions. (Chinese Only)
美股周五在大型科企領漲下造好。美國11月份通脹放慢至4年最低水平，但紐約聯儲銀行總裁威廉斯(John Williams)指出，一些「技術性因素」或扭曲了上月的通脹報告。今周留意12月23日將公佈的三季度實際GDP上，市場預期其年化季率將達到2.5%。大市方面，我們料S&P500指數將於6,700點至6,900點之間上落，聖誕行情下交投料淡靜。 隨著今年接近尾聲，美國生物製藥行業的焦點正日益集中在合作夥伴關係與併購（M&A）的潛力上，尤其是在基因編輯和眼科護理這兩大熱門領域。今年的市場表現主要由關鍵的臨床催化劑和成功的商業化上市所主導，印證了成功的創新確實能帶來豐厚的回報。展望明年，應密切關注因潛在降息而帶來的投資機會，特別是在大型製藥和生物技術公司手握高達1,150億美元現金的背景下。 回顧今年，生物技術和動物健康領域的表現超越了其他美國生物製藥板塊。近期成功推出新藥的BridgeBio（BBIO.US）、Ionis（IONS.US）和Alnylam（ALNY.US）表現名列前茅，其股價因產品上市而獲得提升。然而，大多數子行業，特別是動物健康領域，在動盪的今年中表現好壞參半。 基因編輯領域的CRISPR相關公司表現尤其突出，平均上升了28%，儘管Intellia（NTLA.US）因安全事件（包括其在心肌病關鍵試驗MAGNITUDE中出現患者死亡案例）及產品線的重新規劃而下跌了22%。這突顯出，即使在熱門賽道中，對於那些距離商業化仍有數年之遙的技術而言，臨床安全性和執行力依然是決定成敗的關鍵。 另一方面，博士倫（Bausch + Lomb, BLCO.US）及其母公司Bausch Health（BHC.US）則是表現最差的公司之一。自2020年8月宣布分拆計畫以來，長期的戰略不確定性持續對其股價構成沉重壓力。 展望明年，現金、競爭和合作夥伴關係將成為市場關注的三大主題。目前，市場對各公司評價有「顯著分歧」，這預示著市場對個別公司價值的看法存在巨大差異，也為投資者帶來了機會。 美光科技（MU.US）正迎來一場超越歷史先例的景氣上升週期。與過往不同，此輪復甦的核心驅動力來自人工智能（AI）和高頻寬記憶體（HBM）的爆炸性需求，加上近年來整個行業在產能擴張上的謹慎態度，共同造成了一種「結構性供應不足」的局面。這種供需失衡的格局，預計將支撐記憶體價格在2026年持續增長，並為公司帶來強勁的利潤率。 從最新的第一季業績展望來看，美光的強勁勢頭已得到印證。公司發布的第二季銷售指引比市場預期高出驚人的30%，而得益於更強勁的利潤率，其盈利展望更是比市場預期高出79%。第一季度的優異表現，主要由DRAM和NAND價格上升以及NAND位元增長的強勁勢頭所推動。 在關鍵的HBM領域，美光的HBM4產能提升進展順利，預計將在第二季準備就緒，以全力支持輝達（Nvidia）即將推出的下一代「Rubin」平台。建議可在300美元附近獲利，設置247美元作為止蝕位。 聯邦快遞( (FDX.US) 的盈利預期正逐步上調。公司不僅第二季業績表現超越市場預期，更將其全年調整後每股盈利（EPS）目標的下限從17.20美元提升至17.80美元。新指引的中位數比市場預期高出約12美分。同時，公司亦將全年收入增長預測區間從4-6%上調至5-6%，同樣優於市場普遍預期的4%。這顯示出，在快遞（Express）業務需求略勝於預期（儘管被較弱的貨運業務所抵銷）的背景下，聯邦快遞在其網絡重組及其他生產力提升計畫上正取得良好進展。 管理層特別指出，來自大型托運人的貨運量略低於預期，但中小型托運人的表現則更為出色。這種客戶組合的轉變，預計將對公司的收益率和利潤率產生正面影響。建議可在美元326附近獲利，設置269美元作為止蝕位。