Day October 6, 2025
The Fourth Plenary Session is about to convene; Lao Deng shares may catch up. (Chinese only)
港股連升數日後，上周五現回吐壓力，兩萬七關口暫見支持。中國據報以一萬億美元投資促特朗普撤中資在美交易國安限制。大市今周波幅有限，料四中全會以及國慶期間對股市及人民幣維穩，預計在26500點至27500點浮動，波幅不大。 港股第四季第一個交易日大升4百多點，恒指兼創下4年新高，勢如破竹，不過如果沒有重倉科網、半導體、黃金股的話，表現應該遠遠落後大市。市場板塊輪動的本質在於資金與預期的轉變，這種現象在港股中很常見。所謂“風水輪流轉”通常意味著增長股、科技股在短期內容易走強，而價值股、周期股在估值修復或基本面催化出現時才會受益，這也是季節性與資金偏好變動的常見表現。 內地近年流行一個名詞——「老登」。以為和年老的前美國總統拜登有關，但其實是源自東北方言，原意就是「老傢伙」、「老東西」，是一個專門用來稱呼老年男性、且極不禮貌的貶義詞，相當於廣東話「老坑」。 在股市中「老登股」就是中老年偏愛的傳統板塊龍頭，比如白酒、地產、煤炭，「小登股」則指科技增長板塊，如AI、半導體、機器人等。 在判斷可能的催化劑與風險時，短期催化劑包括企業業績與現金流的改善，例如價值股若披露穩健的現金流、回購計劃、股息率提升，或宏觀背景改善（如地產、周期股的利好政策）帶來的需求回升；此外，資本市場資金面改善、港股通、北向資金流入、融資成本下降等因素也都能提升價值股的相對表現；再者若行業出現自救或整體景氣回暖的信號，長期估值支持會上升，這些都可能成為催化劑。相對地，而風險就包括市場情緒過度集中於幾個熱門股而導致估值脫離基本面，若缺乏明確催化劑，回調風險會上升；以及在板塊輪換中可能出現的流動性與槓桿風險，因此需要留意倉位與風險暴露。 港交所(388.HK)盈利增長主要來自三個方面：一是強勁的 IPO，二是股票交易量與轉手率的高企，三是跨境資金流入與港股通交易量。這些因素共同支持交易手續費與上市相關收入增長。市場動力方面，長期來看，市場預期包括內地巨頭的雙首發上市、美國上市的中國公司退市風險而回流、獨角獸公司上市，以及監管層對上市規則的完善與對境外上市的支持，這些因素都持續增強。另一方面，投資收入的風險需警覺，若美聯儲降息或香港銀行利率走低，投資收入可能受壓，因此需要留意資金成本與資金配置的變動。 就交易量與跨境連結而言，第三季的證券成交與港股通成交有望創下新高，這說明市場流動性與跨境參與度的提升。至於商品收入方面，倫敦金屬交易所的商品合約與金屬價格波動若持續，有關商品收入因此受益，特別是在全球貿易與商品市場波動加劇的情況下。建議可上望HK$509，HK$419止蝕。 江西銅(358.HK)作為中國最大陰極銅冶煉商，正加快在現有礦山上的資源勘探，試圖提升長期供應穩定性與自給能力。就具體的產能與自給水準來看，吳山礦區的三期擴產計畫預計在第三季進入試生產階段，若順利投產，將使總品位的礦石集中生產能力提升約5%，並在2026年提高自給率。這一擴產若實現，將對公司未來幾年的原料端成本結構產生一定的改善作用。 公司表示工信部的“穩增長工作方案”有望通過優化行業產能來提升冶煉廠議價能力。上半年淨利潤同比增長19.8%，達到45億元人民幣，佔全年盈利預期約65%。這主要是由於對商品衍生品的虧損改善與金融資產收益的提升所致。需要警惕的是，未來處理費精煉費用會否下跌而金屬價格波動加劇。建議可上望HK$37.10，HK$30.50止蝕。
Government shutdown boosts chances of interest rate cut; U.S. toy retailers’ earnings draw attention (Chinese only)
美國國會再次就延長聯邦政府資金撥款的短期法案進行投票，政府停擺將持續至今周。重磅非農就業報告因美國政府關門未能如期發佈，即使在沒有就業數據的情況下，只要政府關門持續下去，減息押注也可能會增加，因爲如果聯邦僱員的臨時裁員出現大幅躍升，以及政府部門關閉導致經濟產出損失，聯儲局將更有可能降低借貸成本。大市方面，一周累計，道指上升1.1%，標指及納指分別上升1.1%及1.3%。我們料S&P500指數將於6,500-6,900點之間上落。 美國玩具商孩之寶(HAS.US)和Mattel(MAT.US)於十月下旬公布第三季業績將變得舉足輕重，因為假日需求在全年銷售中佔比高達兩分之三的情況下，顯得相當脆弱。零售商如沃爾瑪(WMT.US)在關稅不確定性的影響下延遲補單，令這兩家公司在重新下單方面的可行空間受到限制。此外，兩家公司已下調全年玩具銷售預期，但這仍然暗示著下半年的環比改善，然而第三季要維持強勁表現並非必然。 玩具業在上半年增長6%，這是自2022年以來最強的增長，同時平均售價在四年來的增幅中位居首位。儘管如此，Mattel、孩之寶與Spin Master(TOY.US)在上半年整體表現普遍較去年同期低出約2%，其中只有Spin Master在部分子類別的強勁表現中取得增長。Spin Master在今年的假日玩具購物單中相對於孩之寶和Mattel擁有更強的沃爾瑪和塔吉特(TGT.US)的市場佔有率，儘管三家公司與規模較小的競爭對手相比，整體情況仍然相對有利。 雖然孩之寶、Mattel與Spin Master的規模與相對於中國供應鏈的暴露程度低於小型競爭對手，這使它們在應對成本上升方面更具優勢，但整體成本上升的風險仍然存在。截至2024年底，約有40%至50%的玩具在中國生產，而整個行業平均水平約為80%，他們已經加快實現供應來源多元化的步伐。Hasbro和Mattel各自預計2025年的關稅成本將低於1億美元，而彼此的緩解措施預計能覆蓋成本衝擊的50%至100%。 NIKE(NKE.US)第一季表現優於市場預期，銷售較同比增長1%，存貨下降2%，這說明透過批發與產品策略來重新吸引消費者的計畫正在發揮效果。北美地區的銷售表現突出，同比增長4%，批發部門也同樣表現亮麗，銷售增長7%，而市場預期為下跌2%。中國地區仍然是關鍵市場之一，但相關趨勢目前波動較大。縮短生產週期、優化批發合作夥伴、策略性定價以及數碼互動等策略，是幫助把握早期需求信號、降低折扣銷售比例的要素。與亞馬遜合作與新推出的NikeSkims品牌也表現良好。降價促銷取得成效，使Air Force One等存貨盤點風險逐步回歸正常，且第一季存貨下降2%。建議可在82.50美元附近獲利，設置68.00美元作為止蝕位。 聯合原生態食品(UNFI.US)第四季營收77億美元，同比下降5.6%，但調整後每股虧損0.11美元，優於市場預期的0.18美元。全年收入同比增長4.6%，調整後EBITDA達5.52億美元，剔除網路安全事件影響後約為6億美元。公司通過優化供應鏈和成本控制，自由現金流超預期，淨債務降至18億美元，創2018財年以來新低。公司聚焦天然、有機和特色食品分銷，覆蓋雜貨、冷凍食品、健康和個人護理用品等12大品類。戰略計畫進入第二年，目標2024-2027財年淨銷售額低個位數增長，調整後EBITDA年均增長率為低兩位數。隨著消費者健康意識提升和有機食品市場擴大，公司利用其廣泛分銷網路搶佔市場份額。公司計畫通過供應鏈整合和成本優化，進一步提升盈利能力，並探索多元化市場機會。建議可在46.30美元附近獲利，設置38.05美元作為止蝕位。