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Day September 15, 2025

Weak Mainland Economic Data Keeps Gold Sector Strong (Chinese only)

美國財政部呼籲G7及歐盟盟友對來自中國和印度的商品加徵「有意義的關稅」，以阻止兩國繼續購買俄羅斯石油。中國8月信貸擴張步伐放緩，新增人民幣貸款遠不及預期，顯示企業和居民融資需求依舊低迷。展望大市，趨勢向淡，國家隊力度有限，切忌長線看好，只宜短線操作。我們預計恒生指數將在25,000至26,500點區間內波動。 黃金今年已上漲近40%，成為表現最佳的大宗商品之一，漲幅超過包括恆生指數，標普500指數在內的其他市場指標。本輪金價上漲最直接的推動力來自市場對美聯儲降息預期的增強。近期公佈的美國經濟數據，尤其是就業數據表現疲軟，遠不及市場預期，同時失業率有所上升。這使投資者普遍預期美聯儲將更快、更早地開啟降息週期。此外，全球央行持續且大規模的購金行為構成了金價上漲的堅實基礎。多國央行出於外匯儲備多元化、減少對美元依賴的戰略考量，穩步增持黃金儲備。反映在地緣政治動盪和美元信用面臨挑戰的背景下，黃金的原始貨幣屬性正在被重新審視。 同時，地緣政治風險的持續升溫，如俄烏衝突、中東局勢緊張等，極大地激發了市場傳統的避險需求，投資者紛紛湧入黃金以尋求資產保護。受國際金價影響，金飾價格亦穩步上至令內地市民投資黃金珠寶的意欲進一步提升。雖然多個黃金珠寶品牌在今年初出現銷售放緩的情況，但隨後迅速恢復，顯示市場對黃金產品的需求仍然相當熾熱。對於金價未來走勢，許多機構仍持樂觀態度，認為中長期仍有上升空間，投資者可留意黃金板塊的走勢。 周大福（1929.HK）定位高端大眾市場，憑藉設計與工藝作為核心競爭優勢。近年集團積極調整產品組合，增加定價黃金產品比重，並因應市場趨勢推出更多高毛利率產品，目標於2026財年將定價黃金產品佔總黃金產品比例提升至20-23%，此舉有助穩定毛利潤表現。集團近期推出的「傳喜」系列市場表現優於去年核心產品「傳福」，六月更推出高級珠寶系列。並透過與知名IP合作推陳出新，新增寵物珠寶產品線，進一步豐富產品多元化。 中國內地直營店同店銷售（SSSG）於七月恢復正增長，香港市場自五月轉正後持續保持穩定。管理層重申2026財年目標，預計全年可實現中單位數同店銷售增長。隨着金價走勢趨穩、黃金珠寶消費需求逐步釋放，加上集團定價黃金產品銷售表現強勁，中線發展前景值得看好。建議可上望HK$18.10，HK$14.90止蝕。 六福（590.HK）4月至6月的同店銷售按年增長5%，其中香港及澳門和中國內地分別錄得3%和19%的增長。受定價黃金產品強勁需求及新任品牌代言人成毅的帶動，7月和8月的同店銷售增幅進一步改善。冰·鑽光影金成為爆款產品，該系列鑲嵌鑽石，比傳統純金產品更耀眼奪目。市場對冰·鑽光影金的強烈需求，推動定價產品類別銷售從此前下跌轉為在4Q25實現13%至14%的按年增長，且增長勢頭持續至1Q26。 此外，六福計劃繼續整合中國內地的門店，同時重點拓展海外市場。公司預計未來三年在海外市場淨增設50間新店，其中2025年計劃開設20間。海外店舖的表現與香港及澳門相若，平均每月銷售額達數百萬元人民幣，顯著高於中國內地店舖。目前，公司估值明顯低於同業平均水平。考慮到其透過發展定價黃金產品及積極推進海外擴張兩大戰略，業務增長前景明朗，看好公司在低估值、持續成長及穩定派息政策下的估值修復潛力。建議可上望HK$30.80，HK$25.35止蝕。

August CPI meets expectations, bolstering rate cut expectations (Chinese only)

美國9月份密歇根大學消費信心指數初值由8月的58.2降至55.4的5月以來低位，差過預期的58，反映就業市場憂慮日益增加。8月美國CPI同比上升2.9%，環比上升0.4%，整體符合市場預期。核心CPI同比增長3.1%，環比增長0.3%，均與前值持平。其中，核心服務板塊成為主要推升力量，機票價格創三年新高，汽車相關成本同比上漲，新車上漲0.66%，二手車上漲6%，汽車維修保養價格走高，體現消費端面臨一定壓力。與此同時，家居用品、服裝等品類小幅上漲，整體未顯示出全面通脹壓力。 CPI公佈後，市場迅速上調降息預期，市場押注美聯儲年底前降息75bp的概率接近90%，9月存在降息50bp的可能。美元指數短線跳水跌破97.6，黃金止跌反彈。美債收益率大幅走低，10年期收益率跌破4%，2年期收益率下行超8bp至3.48%，顯示市場對寬鬆預期升溫，標普500指數走高。整體來看，CPI符合預期強化了美聯儲在9月啟動降息的確定性，並推動市場提前定價更為激進的降息路徑。大摩料聯儲局今年剩下3次會議上全部減息，早前預計9月和12月各減息一次，每次25基點。大市方面，我們料S&P500指數將於6,400-6,800點之間上落。 甲骨文（ORCL.US）上周公佈2026財年第一季度業績。雖然營收和每股收益不及預期，但AI業務顯示增長前景極其亮眼。該公司與OpenAI簽下的一筆巨額交易讓訂單額出現大幅增長，並對雲基礎設施業務給出了激進的增長預期。 甲骨文已與OpenAI、Meta、XAI等超大客戶簽署雲合同，使剩餘履約義務（RPO）大超預期，截至FY26Q1，RPO已達到4550億美元，同比增長359%。其中包含與OpenAI簽訂的3000億美元合同。AI基礎設施持續供不應求，預計甲骨文將簽署更多數十億美元的客戶合同。基於客戶對甲骨文雲基礎設施的強勁需求，管理層預計雲基礎設施業務將在未來幾年迅速擴張。公司大幅上調該業務的收入指引，預計本財年雲IaaS收入將增長77%，達到180億美元，到2030財年，收入將達到1440億美元。甲骨文正從數據服務商向數據中心運營商轉型，雲訂單增速爆發，快速躋身頂級雲廠商行列，建議可在美元330.00附近獲利，設置美元272.00作為止蝕位。 蘋果（AAPL.US）9月10日召開秋季發佈會，發佈四款手機（iPhone 17系列、iPhone Air）、一款耳機新產品Airpods Pro3，同時發佈三款智慧手錶晶片。以上新品將於9月20日起發售。新品在晶片、顯示、續航和材質等方面的升級延續了常規功能升級路徑。AI的升級更多是通過與產品功能融合呈現，如AirPods Pro3的“即時翻譯”“心率傳感”等。 蘋果通過披露“未來4年在美投資6000億美元”的長期規劃（含追加1000億美元晶片領域投資），成功與美國相關部門達成共識，暫時豁免232法案下的100%關稅稅率。此外，谷歌反壟斷案裁決結果顯示，谷歌仍可通過支付費用維持蘋果生態內默認搜尋引擎的地位。蘋果每年約200億美元的谷歌收入分成得以持續，且因續約週期縮短，蘋果可通過引入競爭方（如必應）提升議價能力。此前4-8月壓制蘋果股價的兩大核心外部風險已逐步落地，市場情緒約束有所緩解，我們對蘋果的看法較前期謹慎態度轉向樂觀。建議可在美元264.00附近獲利，設置美元218.00作為止蝕位。