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Volar Cheung

Volar Cheung

  • Joined: 2025 年 1 月 10 日
  • Articles: 2027

Fears of stagflation due to global trade war (Chinese only)

特朗普的關稅政策一直被視為可能引發全球貿易戰的誘因，這可能會成為壓垮駱駝的最後一根稻草。目前市場擔憂不僅限於通脹升溫，還包括經濟衰退的風險，兩者同時出現將導致滯脹。滯脹對股市的殺傷力巨大，尤其在美股估值已經偏高的情況下，影響更加顯著。 特朗普多次延遲對加拿大和墨西哥的關稅決定，可能是因為低估了這些國家的強硬反擊，現在似乎在尋找一個下台階。納斯達克指數的走勢與去年8月的市場下跌非常相似，當時因非農就業數據遠差於預期，引發了對經濟衰退的擔憂。去年市場連跌三周後在第四周見底回升，期間累積下跌15%。這次也已連跌三周，指數超賣，或許會短暫見底回升。根據上次跌15%見底反彈的經驗，這次可能會跌至17000點左右才會反彈。 美國2月CPI增幅低於預期，顯示通脹有所降溫，這緩解了市場對關稅戰可能推高美國通脹的擔憂。核心消費者物價指數（CPI）增速降至四年來最低。不過，關稅戰仍然為未來帶來不確定性。美方暫緩對加拿大鋼鋁加徵的更高關稅，但仍對全球徵收25%，導致加拿大和歐盟宣布報復性措施。 特朗普還威脅對歐盟酒類產品徵收200%關稅，導致歐洲酒業股價大跌，顯示出貿易緊張局勢的升級。加拿大和墨西哥計劃對美國商品實施報復性關稅，進一步加劇貿易衝突。美國能源部長則表示，仍可能撤銷對加拿大石油的關稅，顯示出雙方在貿易議題上的動態博弈。大市方面，一周累計，道指下跌3.1%，標指及納指分別下跌2.3%及2.4%。我們料S&P500指數將於5,500-5,800點之間上落。 達樂(DG.US)正在進行門店調整，包括關閉96家Dollar General和近20%的pOpshelf門店，並減值2.14億美元。這一舉措旨在實現長期增長。2025財年將成為過渡年，專注於可持續的銷售和利潤增長。 公司計劃增長3.5-4%的淨銷售和10%的利潤，通過增加人手和精簡庫存來提高生產力。擁有約20,500家門店的Dollar General計劃在2024財年新增730家，翻新1,620家，並搬遷85家。 展望第一季可能面臨挑戰，公司預計下半年會有所改善。關閉約140家門店被視為明智之舉，更新後的財務目標顯得切實可行。建議可在88.00美元附近獲利，設置72.50美元作為止蝕位。 DocuSign(DOCU.US)2026財年指引顯示中點增長7%，在當前經濟環境下令人鼓舞。第四季訂單增長11%，顯示出穩定的執行力。這使得2025年的總訂單增長約7%，市場預計明年的收入增長可能達到高個位數，略高於管理層預測的5%。 DocuSign 最近的訂單和其他指標，如年支出超過30萬美元的客戶數量和淨留存率，顯示出穩定改善。隨著年內進展，銷售增長可能加快。客戶對新產品——智能協議管理（IAM）的興趣增加，可能提高未來的客戶平均收入及產品黏性。然而，由於雲基礎設施遷移成本增加，財政2026年的調整後運營利潤率可能較2025年有所縮減。儘管2025年上升了400個基點至29.8%。人力增長可能在低個位數，以幫助抵消這些增加的技術成本。建議可在100.00美元附近獲利，設置82.00美元作為止蝕位。

H.K. Stock Connect Adjustment Brings New Opportunities, Cement Stocks Have Potential (Chinese only)

這個星期一，港股通將迎來一系列變動，這為投資者提供了多種交易機會。當前市場氣氛良好，中小型股在牛市中有望表現優於大型股。 對於被納入港股通的股票，如果出現股價大幅上升，投資者可以考慮獲利了結。其中以華潤飲料(2460.HK)、德翔海運 (2510.HK)及多點數智(2586.HK)為例子，多點數智是以投機性買入，所以在最近大幅上升下，應該沽出獲利。被踢出港股通的股票，由於流動性下降和估值壓力，股價可能下跌，這為投資者提供了低吸的機會。 雖然市場普遍認為內房市場已見底，但這並不代表內房股能夠重拾昔日的光彩。對於那些重債纏身或債務違約的內房股，投資者應謹慎對待。未發生債務違約的內房股或許能夠復甦，但挑戰巨大，投資回報率不高。 近期，聰明資金開始追捧間接受惠的物管股和水泥股。其中如越秀服務(6626.HK)、保利物業(6049.HK)和星盛商業(6668.HK)，這些公司的母公司財政健康且有派息，提供了較穩健的選擇。水泥股方面，近期龍頭海螺水泥(914.HK)走勢好，值得考慮追入。 蜜雪(2097.HK)的情況與2020年上市的農夫山泉 (9633.HK) 類似。蜜雪預計今年6月會加入港股通，並於年內納入MSCI和FTSE指數，這將吸引大量機構投資者關注。與農夫山泉類似，供應不足可能導致蜜雪股價出現非理性上升。 整體而言，港股通的變動提供了多種潛在的交易機會，投資者應根據市場動態謹慎選擇，關注具備潛力的水泥股。我們預計恒生指數將在23,500至25,000點區間內波動。 京東(9618.HK)第四季零售利潤強勁，首次超越物流表現，超出市場預期超過15%，反映了中國電子產品和家電以舊換新政策的作用，這些政策會持續支持公司盈利，這是基於3月5日全國人民代表大會會議上關於延長相關政策的初步計劃。如果中國成功推動全國消費升級，公司會從其中獲益。 公司努力擴大其零售產品範圍並加強物流，會在2025年提升利潤增長，即使北京的新經濟刺激措施無法提振購買情緒。公司是中國前三大電商玩家之一，通過與更多消費品夥伴合作，公司會通過增加其平台上的消費來贏得在線零售份額。更廣泛的消費品陣容和更強的履行能力有助於提升其商品交易總額。 公司展望在下一季的零售收益提高到去年同期水準以上，這將是連續第四個季度提升。建議可上望HK$192.00，HK$158.00止蝕。 港鐡(66.HK)展望今年收入會保持在六年來的高位，受到大量的物業項目完工支持。根據2025-26年的預算，香港承諾加速兩條跨境鐵路的計劃，這是在三個大型項目之上的，這些項目將通過2030年及以後增加公司的資本開支負擔。這些項目預計將增強公司的交通主導地位。 公司在香港的鐵路網絡中擁有壟斷地位，並且擁有其車站內外的大量物業。2023年，它依賴車站商業、物業租賃和管理來提供超過90%的經常性EBIT，隨著其交通運營和海外業務的盈利能力提高，這個比例會下降。住宅物業開發也是主要的盈利驅動力，其在2019-23年淨收入中的份額在27%至115%之間波動，取決於完工時間表。現金流會在500萬日乘客基礎、韌性的租金收入和強大的物業管道的支持下重新獲得力量。建議可上望HK$29.85，HK$24.55止蝕。

Continued ECB Rate Cuts & Possible Termination of the Chip Act (Chinese only)

面對貿易戰的經濟動盪以及歐洲軍事開支的增加，歐洲央行宣布減息四分之一厘，將隔夜存款利率降至2.5厘。這是自去年6月啟動減息周期以來的第六次減息，主要再融資利率和邊際貸款利率則降至2.65厘和2.9厘，符合市場預期。 市場認為歐洲央行的減息周期接近尾聲。交易員預計年底前可能只會再減息37個基點。美國貿易戰風險擴大，加上歐洲擴大國防和基建開支的財政改革，預計將加劇歐央行官員在未來利率政策上的分歧。 特朗普呼籲國會終止《晶片法案》，強調應以關稅取代補貼。在其主張下，即使不向台積電提供資金，該公司已承諾在美國投資1,650億美元建設晶片廠。特朗普建議將《晶片法案》的資金用於減債或其他用途，但未明確說明是否會收回已發放的資金。 美國商務部表示，台積電的千億美元投資項目將不會獲得聯邦資金。台積電最初在特朗普任期內宣布投資120億美元，拜登執政期間將規模擴大至650億美元，並獲批66億美元的補助。台積電的競爭優勢來自台灣的供應鏈和勞動力成本，若轉移至美國，成本將顯著增加。 《晶片法案》於2022年8月生效，提供高達390億美元的補貼，加上貸款和稅收減免，並推動技術研發資助。台積電(TSM.US)、英特爾(INTC.US)和美光(MU.US)等晶片商已宣布超過4,000億美元的投資。該法案獲得兩黨支持，特朗普廢除法案的可能性較低。大市方面，一周累計，道指下跌2.4%，標指及納指分別下跌3.1%及3.5%。我們料S&P500指數將於5,600-5,900點之間上落。 金寶(CPB.US)通過強調價值和品牌資產來推動其核心業務增長，而不是採用價格和利潤率的競爭底線策略。收購Sovos Brands的27億美元交易可能會抵消一些來自湯和零食的弱勢。該交易將食品製造商的醬料銷售提升至超過10億美元，減少了其對湯的依賴。公司實現未來三年至少達到其EBIT增長目標4-6%的能力，取決於在零食中的17%營運利潤率和在餐食及飲料中的19%營運利潤率。 公司上半年的表現差過預期，以及可能更加平淡的銷售組合，讓人對下半年銷售顯著回升的希望破滅。最新的2025財年指引為中點下降1%，而不是上升1%，以及整體收入增長從之前的9-11%調整為6-8%。因此，預計下半年總銷售額僅增加3%，這是基於Sovos收購的影響以及出售Noosa和Pop Secret，但所有負面消息都已充分反映。建議可在48.45美元附近獲利，設置39.85美元作為止蝕位。 Kroger(KR.US)的核心食品雜貨業務正在增長，受到忠實家庭增長和更多數碼技術支援。2025財年的毛利率可能會持平，因為為了提升價值的投資抵消了效率的提高。從長遠來看，公司專注于成本控制和在全管道、私人品牌、個性化和新鮮商品上的投資可以推動長遠持續發展。其資產輕量化、高利潤的替代也是催化劑。 公司展望將繼續專注於零售基本面和核心業務擴展，作為改善新鮮品類和提供更簡單購物體驗的策略，這些策略與消費者產生共鳴。這有助於吸引更多客戶，並有助於支持下一季的同店銷售額。調整後的每股收益預計在下一季與去年持平。建議可在76.00美元附近獲利，設置62.50美元作為止蝕位。

Consumer stocks are becoming the new favorites of capital (Chinese only)

近期港股市場呈現出顯著的資金流向轉變，科技股調整後，投資者開始關注落後板塊，尤其是消費股。這種轉變反映了市場對經濟復甦和政策預期的調整，引發了對投資策略的重新思考。 值得注意的是，近期市場調整呈現出明顯的板塊輪動特徵。儘管科技股近期表現還可以，但消費股正逐漸成為資金新寵。多項因素支持了消費股的吸引力，包括股市財富效應、內房市場企穩跡象，以及即將召開的兩會會推出的刺激內需政策。 科技近期大幅下跌，主要受到美國政策影響。特朗普簽署的「美國優先投資政策」備忘錄引發市場擔憂，可能對中美兩國在科技等關鍵領域的投資造成限制。這一政策變化導致科技股出現明顯調整，如閱文學(772.HK)一星期下跌22%。 基於當前市場情況，我們建議投資者重點關注具有良好基本面和合理估值的消費股。消費股在經濟低迷期間展現出的韌性，加上當前較低的估值，為可能出現的「戴維斯雙擊」（業績和估值同時上升）創造了條件。同時，建議適度平衡持有其他板塊的優質股票，以分散風險。 展望短期市場走勢，我們預計港股將面臨一定下行壓力，將會跟隨科技股調整。投資者應保持警惕，密切關注政策變化和全球經濟形勢，並根據市場變化適時調整投資策略。整體而言，雖然市場出現調整，但消費板塊可能成為新的投資熱點，投資者不應盲目追高，而應審慎選擇優質個股。我們預計恒生指數將在22,300至23,600點區間內波動。 華潤啤酒(291.HK)業績表現優於預期，但面臨消費疲軟和競爭加劇的挑戰。公司收入預計將保持穩健增長，主要得益於產品結構優化和多元化戰略。銷售額預計同比增長5-7%，高於市場預期的4-6%之間。公司的高端啤酒銷量佔比從去年的35%提升至今年的38%，反映出產品結構持續改善。 然而，公司面臨的主要風險是啤酒消費需求疲軟。第一季度啤酒銷量同比下降3%，主要受到消費者信心不足的影響。這可能會對公司短期業績構成壓力。 儘管如此，公司仍保持了穩健的財務狀況。EBITDA利潤率預計將從去年的16.2%提升至16.5%左右，主要得益於原材料成本趨穩和營運效率提高。公司宣布2024年派發每股0.45港元的股息，略高於市場預期的0.43港元，凸顯了公司在股東回報方面的吸引力。 總括來說，華潤啤酒通過產品升級和多元化戰略應對市場挑戰，並在高端啤酒和白酒業務方面取得進展。公司繼續保持增長動力，但投資者需關注消費需求的變化。建議可上望HK$28.15，HK$23.15止蝕。 江南布衣(3306.HK)公佈的中期業績雖未達市場預期，但在當前疲弱的消費環境下仍展現出一定韌性。純利同比小幅增長3.5%至3.52億元人民幣，略高於市場預期的3.4-3.5億元之間。收入同比增長2.8%至23.7億元人民幣，低於預期的3-5%增幅。公司存貨大幅增加32%至9.9億人民幣，導致經營現金流減少22%至8.23億人民幣，這可能是投資者最為擔憂的方面。 值得注意的是，公司客戶忠誠度有所提升。年度購買總額超過5,000元人民幣的會員賬戶數增至33萬個，其消費零售額達46.8億元人民幣，佔線下渠道零售總額的六成以上。這反映出公司品牌力的持續增強。 總括來說，江南布衣在困難的市場環境中表現出色，但存貨管理和現金流狀況需要密切關注。基於當前業績和市場估值，建議可上望HK$16.50，HK$13.60止蝕。

China to face additional 10% tariffs (Chinese only)

近期全球貿易局勢呈現出顯著的緊張形勢，以美國為首的貿易政策變化引發了市場的廣泛關注。這些變化不僅涉及傳統的商品貿易，還延伸到高科技領域，對全球經濟和金融市場產生深遠影響。 值得注意的是，美國總統宣布了一系列激進的貿易政策。他重申計劃對歐盟商品普遍課徵25%關稅，並確定對加拿大和墨西哥的新關稅將於3月4日生效。更引人注目的是，中國將面臨額外10%的關稅。這些措施顯示出美國貿易政策的顯著轉向，可能引發全球貿易格局的重大調整。 在具體行業方面，銅產品成為美國新的關稅目標。美國總統簽署命令調查對全球進口銅徵收關稅的可能性，這一舉措可能對電動車、軍事設備和半導體等關鍵產業產生深遠影響。與此同時，半導體行業面臨更嚴格的限制，美國正尋求日本和荷蘭的支持，加強對中國半導體產業的技術封鎖。 中國方面，外交部對美國的單邊關稅政策表示強烈反對，呼籲通過對話解決爭議。這一立場凸顯了中美貿易關係面臨的持續挑戰。 基於當前局勢，我們建議投資者密切關注相關行業的潛在風險和機遇。特別是科技和製造業股票可能面臨較大波動，投資者應審慎評估企業的供應鏈調整能力和成本控制措施。 整體而言，雖然貿易緊張局勢帶來挑戰，但也可能為某些行業創造新的機遇，投資者需要平衡風險和潛在回報。大市方面，一周累計，道指下跌2.9%，標指及納指分別下跌1.7%及2.1%。我們料S&P500指數將於5,800-6,200點之間上落。 英偉達(NVDA.US)第四季業績和第一季展望符合預期，表明Blackwell的增長軌跡保持穩定。第四季Blackwell銷售額達110億美元，芯片在上半年的加速和Hopper的集中將是短期走勢的關鍵。DeepSeek和美國限制也將成為關注點。 英偉達的長期前景和競爭地位依然穩固，得益於又一個穩健的收益季度，並確認Blackwell GPU的增長將在2026財年開始。受到全球主權、企業和NeoCloud買家需求增加的支持。由微軟和Meta等超大規模企業推動，對英偉達短期增長的擔憂可能是短暫的。建議可在139美元附近獲利，設114美元作為止蝕位。儘管基本面保持穩定，投資者要密切關注即將舉行的GTC大會上的發展。 Workday(WDAY.US)對2026財年訂閱銷售增長14%的展望顯得合理，隨著商業支出、用戶增長和產品升級的潛在改善，未來12個月內可能會上調。調整後的運營利潤率在第四季度超出預期，並可能繼續成為公司重點，因為總收入增長低於歷史水平。 由於用戶數量未有顯著增加，Workday的銷售增長受到影響，管理層將重點轉向改善利潤率。公司在人力資本管理雲軟件方面的領先地位可能有助於維持較高的淨留存率。我們預計調整後的營運利潤率在未來至少三年內每年改善150-200個基點。 在經濟和政治背景不確定的情況下，我們認為14%的目標是謹慎的。隨著年內產品升級對較大企業客戶群的推動，該指標穩步增長是可以的。 調整後的營運利潤率為26.4%，比市場預期高出約130個基點。最近重組帶來的部分收益可能會用於再投資其AI產品。建議可在297美元附近獲利，設置245美元作為止蝕位。

Wal-Mart Results Worry Economy Watching This Week’s PCE Performance (Chinese only)

沃爾瑪(WMT.US)最新業績令人失望，作為全球最大零售商，令人擔心全球經濟狀況。公司作為零售業的温度計，其業績預警確實引發市場對消費者狀況和整體經濟的深度擔憂。儘管公司通常在經濟困難時期表現較好，但當前的經濟壓力似乎已經開始影響到這類抗跌性較強的零售商。這一現象反映出經濟面臨的挑戰可能比預期更為嚴峻。 消費者目前面臨的主要挑戰包括持續高企的物價水平、較高的借貸成本，以及對信用卡和其他債務的依賴程度上升。這些因素導致消費者財務壓力顯著增加，進而影響其消費模式和整體經濟活力。消費者信心和零售銷售數據疲弱，進一步證明這個趨勢，這些指標的疲弱預示著未來幾個月經濟增長將面臨更大壓力。 特朗普表示與中國達成新的貿易協議是可能的，顯示他願意化解華盛頓與北京之間醞釀的貿易爭端。此前對中國所有進口商品加徵10%的額外關稅，以懲罰他所稱的中國不公平貿易行為和未能阻止芬太尼流入美國。 另外，他表示會對進口汽車、半導體及藥物徵收約25%關稅，相關決定最快於4月2日公布。倘新關稅實施，將進一步擴大貿易戰規模。此前已宣布將對鋼、鋁產品徵收25%關稅，並計劃於3月12日生效。 大市方面，一周累計，道指下跌2.9%，標指及納指分別下跌1.7%及2.1%。我們料S&P500指數將於5,800-6,200點之間上落。美股本周焦點是美國個人消費支出(PCE)物價指數與人工智能(AI)晶片巨擘輝達(Nvidia)的季度業績。 西方石油(OXY.US)於第四季已達成45億美元的短期債務削減目標，並在第一季度簽署兩份協議，以出售另外12億美元的資產。這些舉措推動公司在收購CrownRock後更快地調整資產負債表規模。此外，公司將季度股息提高9%至每股0.24美元，股息收益率達2%，進一步股東回報。 儘管第四季業績喜壞參半，但提前7個月實現了短期債務償還目標。展望今年，公司以財務紀律為中心策略，延續去年的重點。主要目標是”繼續去年的去槓桿進程，實現可持續的股息增長”。 第四季每股盈利0.80美元，超過市場預期的0.70美元，同比增長0.06美元。然而，收入為68.3億美元，低於預期的70.5億美元，同比下跌。建議可在59美元附近獲利，設48.50美元作為止蝕位。同時應密切關注油價走勢，這將直接影響公司業績表現。 Rivian(RIVN.US)首次成功達成10%的毛利率，主要得益於2.99億美元的監管信用銷售。不包括信用和服務的汽車毛利率為負13%，較前三個季度約負30%有明顯改善，顯示出顯著的營運槓桿效應。製造方面似乎已趨於理想，現在只需要規模化。 展望今年，Rivian有望持續保持毛利率正數，這主要由持續的監管信用銷售和與大眾汽車合資企業的設計服務收入驅動。R2的推出至關重要，因為裝配線需要更高的產能才能從成本降低中獲益更多。建議可在15.40美元附近獲利，設置12.65美元作為止蝕位。同時密切關注公司現金燒錢速度和融資情況，這對公司長期生存至關重要。