Day October 5, 2026
China’s Robotaxi Operators (Chinese Only)
中國無人駕駛的士的使用率落後美國，例如 Waymo 的使用率超過 58%，令內地營運商的收支平衡時間表與美國同業差距大。 Waymo 的例子顯示，隨着網絡成熟，高使用率達成規模效益；相比之下，小馬智行(2026.HK)和文遠知行兩家營運商預期經營虧損直至 2028 年，直到車隊數量接近關鍵臨界點。由於今年內地商業化達至樽頸位，擴張節奏被迫加快，推動這些車企發展海外市場，先打開中東與歐洲市場；當地監管條件相對有利，也達至風險分散。 文遠知行在中東仍保持先行者優勢，而小馬智行透過與 Uber (UBER.US) 擴大合作，將歐洲的 2,000 架無人駕駛的士計劃推進速度加快，使國際車隊規模超過 4,000 架。這些營運商在策略上首先會瞄準高密度的城市核心地帶，而獲得「完全無人駕駛」的監管批准是能否達到盈利的關鍵。商業化方面，主力會採用偏輕資產的聯合部署，透過先行的硬件銷售換取現金，之後再以高毛利的軟件授權費以及按成交分成等方式形成較持續的收入結構。 展望大市，我們預計恒生指數將在23,300至24,700點區間內波動。 比亞迪（1211.HK）作為中國最大的電動車生產商，有望結束銷售與毛利下跌的趨勢。原因在於海外擴張正在推動銷量的提升，同時新一輪車型周期已帶來電池技術升級，預料有助於 2027 至 2028 年出現反彈。從出貨節奏看，海外銷量今年有望按年大幅上升超過 80%，之後兩年亦可保持每年約 25% 的增長；此外，每輛在海外售出的車輛所帶來的毛利，預期將是國內車輛的 2 至 2.5 倍。公司將透過擴充產品線與銷售渠道來增加市場佔有率，另一方面，新工廠投產亦有助於降低關稅帶來的風險。當然，中國汽車市場需求仍然疲弱，競爭亦非常激烈。不過，近來多個新車型推出已令比亞迪的訂單改善，預期隨着更多電池生產線陸續推出，銷售將在 2027 年重新步入增長。至於公司的能源儲存業務，亦受惠於由電網項目及 AI 數據中心帶動，成為另一個支持因素。建議可上望HK$ 83.50，HK$ 68.50止蝕。 網易（9999.HK）受惠中國遊戲行業在 2026 年快速增長，主因監管機構在 9 月批准了…
Bladder Cancer Drugs (Chinese Only)
當前推動膀胱癌藥物銷售的核心，是晚期疾病的首選治療方案。由於部分療程允許患者在病情惡化前持續用藥，患者在治療中的「留存時間」較長，因此帶動銷售。隨著患者病情加重，患者能承受的治療強度與療程時間就會減少。下一個重要成長區域，是圍繞膀胱切除手術的治療：因為復發風險顯著，而療法可以針對可能殘留或已超出原腫瘤位置的微小疾病。 輝瑞（PFE.US）與默克（MRK.US）是一個約 110 億美元膀胱癌藥物市場的支柱。 生物標記扮演愈來愈關鍵的分工角色：一方面用於進一步細分市場，另一方面可提升臨床試驗的設計效率與臨床效益，因為可以更精準鎖定較可能有效果的患者。Tecentriq 為羅氏（RHHBY.US）產品，在「全體參與者」試驗中的表現不理想，之後再在生物標記篩選人群中獲批，顯示監管與市場對「更精準用藥」的偏好正在加強。 從藥物特性與用法來看，輝瑞（PFE.US）與 Astellas（4503.JP）共同開發的 Padcev 屬於較新的治療路線：透過把藥物「直接送達腫瘤細胞」。Padcev 可單藥使用，亦可與 Keytruda 聯用。 在 EV-302 試驗中，Padcev 加 Keytruda（默克（MRK）的產品）相比化療，幾乎將死亡風險減少一半；而 EV-303 與 EV-304 則把「膀胱切除手術週邊用藥」的適用性擴大到可或不可使用cisplatin的患者。這種覆蓋面的擴大，支持 Padcev 在 2031 年的能拿到超過一半的市場佔有率。 大市方面，我們料S&P500指數將於7,400-7,900點之間上落。 美光科技(MU.US) 向「長期合約」業務轉型，令公司能在 2030 年前較有效地限制風險，同時在景氣週期；即使面對加價速度放慢，仍有一定的盈利表現。市場關注高頻寬記憶體(HBM)的成本與供求週期：2027 年 HBM（特別是 HBM4／HBM4e）單價或錄得約 40% 的升幅。 同時，AI 伺服器單台所用記憶體用量未必一定線性上升，甚至可能因架構與配置優化而出現「每台用量下降」的情況。不過，這一因素可被整體伺服器量上升所抵消：若數據中心擴建速度不變甚至加快，能令記憶體價格上升。 不過，投資者仍需留意兩類風險，可能影響美光估值倍數（市盈率）。第一是合約定價一旦在 AI…