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Day July 27, 2026

Entering a Super Earnings Week; Focus on the Fed Rate Decision (Chinese Only)

市場對人工智能巨額支出擔憂，美伊戰事令通脹潛在升溫。今周美股步入超級業績周，科技巨頭、存儲龍頭、半導體產業鏈核心公司、油氣巨頭、消費龍頭等將集中披露業績。此外，聯儲局將於下週四凌晨公佈最新利率決議，市場核心關注點在於，政策聲明中是否釋放加息線索。大市方面，一旦壞消息持續，標普500料在100天線，約7200點有較大支持。 美國於今年7月24日正式生效的新一輪關稅措施，根據《貿易法》第301條，以相關國家未能有效阻止強迫勞動製成品進口為由而徵收，鑒於法院在審查此類案件挑戰角色有限，上述關稅措施在法律層面受到成功司法挑戰的可能性相對偏低。 7月23日頒布、7月24日生效的第301條，同時取代了兩項此前實施的關稅制度：其一是特朗普政府依據緊急法律所徵收的對等關稅，該法律授權近期已被最高法院裁定並不賦予行政機關此類徵稅權力；其二是於7月24日到期失效的第122條。新制度的出台填補了上述兩項關稅退場後所留下的空白，並在法律授權基礎上更為穩固。 柬埔寨、中國、馬來西亞、越南等國家及其他相關經濟體，因同時被列入針對「產能過剩」及「強迫勞動」的兩項第301條調查，可能面臨雙重稅率的疊加衝擊。值得注意的是，美國貿易代表署已就柬埔寨及馬來西亞的部分產品同意設立關稅配額安排，在一定程度上緩解了上述兩國所面臨的最壞情況。此外，針對部分巴西進口商品徵收的25%關稅，以及對特定加拿大進口商品徵收的50%關稅，即使遭到法律挑戰，亦好大機會能夠維持。 在越南、中國、馬來西亞等地擁有重大採購的企業面臨顯著風險，當中以運動休閒服飾行業所受衝擊最為突出。Adidas（ADDYY.US）及Nike（NKE.US）估計有約40%至50%的鞋產品在越南生產，Lululemon（LULU.US）亦有約40%的產品源自越南，三家公司均因此面臨潛在的嚴峻衝擊。就強迫勞動相關關稅而言，適用稅率介乎10%至12.5%之間，而被同時列入「產能過剩」調查的國家則可能面臨雙重稅率，進一步加大相關企業的成本。 通用汽車（GM.US）預計在更具挑戰的下半年環境下兌現上調後的全年盈利目標。定價改善、保養成本優化以及電動車業務虧損收窄，預計足以抵銷新廠投產、製造回流美國、商品成本上升及關稅衝擊所帶來的壓力，而北美地區的營業利潤率亦預計將維持在公司既定的目標範圍以內，顯示核心業務的盈利相對穩健。 展望2026年以後，兩大因素有望為通用汽車的利潤率進一步擴張提供支持。其一是下一代貨車車款的陸續推出，新貨車向來是通用汽車利潤率最高的產品。其二是此前延遲確認的軟件收入的持續入帳，隨著汽車軟件及訂閱服務的商業化進程加快，相關收入的逐步入帳將為整體盈利帶來持續貢獻。建議可在94美元附近獲利，設置78美元作為止蝕位。 Philip Morris（PM.US）從全球最大煙草公司向加熱煙產品製造的轉型，正以穩健而超越同業的步伐持續推進。從最新業績數據，2026年第二季度加熱煙產品收入佔公司總收入已達約42%，這一進展充分印證戰略實質性成效。 展望未來，假設加熱煙產品業務繼續保持增長，尤其是在美國市場的進一步滲透能夠按預期實現，公司所設定在2030年前將加熱煙產品收入佔比提升至三分之二的目標，可望達成。美國作為全球最具規模及盈利潛力的消費市場之一，對公司整體加熱煙收入佔比的提升具有槓桿效應，未來數年美國市場的表現將在很大程度上決定公司能否如期達成2030年的業務轉型目標。建議可在220美元附近獲利，設置181美元作為止蝕位。

U.S. Tariff Impact Limited; Watch for Politburo Meeting (Chinese Only)

亞太區股市及A股向下，投資者對於巨額AI基建投資能否帶來足夠回報愈來愈感到懷疑。此外，國家市場監督管理總局通報，依據《中華人民共和國反壟斷法》相關規定，對攜程集團有限公司濫用市場支配地位實施壟斷行為作出行政處罰。技術走勢，短線恒指或先回測50日線及10日線約24650至24750水平尋找支支持，20日線約24000水平支持力度更大，250日線即25600-25700水平阻力更大。今周留意中共中央政治局會在每年7月召開一次會議。 美國政府近期推行的關稅調整，對中國實際影響極為有限。 從具體數字來看，中國將面臨的有效美國關稅稅率將升至22.2%，較調整前僅高出1.4個百分點。與此同時，中國相對於其他貿易夥伴的關稅負擔差距亦將有所擴大，有效關稅稅率較全球平均水平（約10.7%）的溢價將從此前的10.2個百分點小幅攀升至11.5個百分點。然而，上述調整幅度之溫和，根本不足以對中國製造業的競爭優勢構成實質性衝擊，除非中美之間目前維持的貿易休戰出現意料之外的破裂，否則中國以出口為主導的增長模式將不會面臨任何重大阻力。 事實上，中國出口在2026年上半年表現理想，按年增速從2025年全年的5.5%大幅加速至17.6%，成功抵禦了更高關稅以及伊朗戰爭引發的石油價格上升。出口增速的顯著提升，在相當程度上得益於全球對人工智能基礎設施建設相關設備及硬件的需求。儘管中國在人工智能所需的先進晶片領域並非領導者，但其在眾多關鍵零件的製造上佔據重要地位。 強勁的外部需求正持續有助中國鞏固增長引擎，電動汽車、太陽能板及鋰電池需求強勁，與此同時，服裝及辦公設備等傳統出口亦保持穩健增長。此番溫和的關稅調整根本沒有實際影響。 然而，中國當前面臨兩項至關重要的戰略任務。其一，是妥善維持與美國之間目前仍屬脆弱的貿易休戰局面。其二，是持續加強與其他經濟體長期貿易夥伴關係。 騰訊（700.HK）預計未來數年每年平均自由現金流增幅可維持在10%至15%的水平。從業務結構來看，騰訊的收入來源高度多元化，公司在社交網絡及手機遊戲等多個市場均佔據領導地位，業務組合的廣闊度與深度兼備。與阿里巴巴及其他電商同業相比，騰訊各業務分部的一個顯著優勢在於公司背後所依靠的高度技術壁壘。正是這些技術保護，使騰訊的核心業務對低成本顛覆者的競爭威脅具有更強的抵禦能力，所面臨的市場佔有率侵蝕風險相對較低。 就現階段而言，人工智能對騰訊內部效率提升及產品能力強化有幫助。建議可上望HK$491，HK$404止蝕。 吉利汽車（175.HK）與福特汽車的合資企業安排，為吉利帶來歐洲市場擴張，同時有效管控資本投入、關稅壓力及監管合規等多個風險。 在股權結構上，吉利持有合資企業34%的非控股股份，這一安排賦予其進入福特位於西班牙工廠進行本地化生產，而毋須承擔全面持有相關資產所伴隨的龐大資本開支與經營責任。透過借助現有生產基礎設施，吉利得以大幅縮短建立區域供應所需的時間，以更低的財務風險換取更快進入歐盟市場。 在量產時間表方面，吉利的歐洲電動車本地化生產預計將於2028年正式啟動。雖然較比亞迪及奇瑞落後約一年，但將早於上汽集團旗下MG品牌完成本地化。隨著歐洲市場在吉利整體銷量佔比持續擴大，以及出口重心逐步從俄羅斯及燃油車型轉向歐洲電動車，本地生產將有效降低歐盟進口關稅，從根本上改善在歐洲市場的成本競爭結構。 若吉利能夠取得西班牙工廠30%至40%的產能比例，對應年產量將達15萬至20萬輛，與比亞迪匈牙利工廠第一期產能規模大致相同。建議可上望HK$21.55，HK$17.75止蝕。