Day June 29, 2026
Weak Mainland Economic Data; Audit Office Says Mainland Banks Evaded Taxes (Chinese Only)
亞洲股市普遍回落及科技股沽壓影響，港股短期仍處尋底階段。內地經濟數據：首5個月規模以上工業企業利潤按年升18.8%，5月單月升21.1%，表明强勁的出口和價格上漲未能抵消國內需求疲軟帶來的拖累。除非內地推出大規模刺激措施，吸引資金重返港股市場，短期技術性反彈仍面對重重阻力，展望大市，預計恒生指數將在22,000至23,400點區間內波動。 國家審計署公布《2025年度中央預算執行和其他財政收支的審計工作報告》，報告指出多家內地銀行存在違規情況。 報告點名指出，中國銀行（3988.HK）於2023年4月至2025年8月期間，安排兩家下屬金融機構，透過招攬大量出資僅1元至100元不等的員工「湊人頭」，將11隻私募基金包裝成公募基金，藉此利用公募基金免收所得稅的政策優惠，逃避稅款高達23.7億元人民幣。 此外，報告亦指出農業銀行（1288.HK）作為服務「三農」的主力銀行，於2021年12月至去年8月期間，因貸款前審查不嚴，違規向不符合高標準農田資格的項目發放貸款共計110.7億元人民幣，部分資金更被挪用於購買理財產品及償還債務等用途。 在行業評級方面，穆迪評級（Moody’s）將中國銀行業展望由「負面」上調至「穩定」，理由是政策支持力度持續及經濟增長保持穩定，有效支持內地銀行業的整體營運環境。惟穆迪同時指出，由於行業快速轉型過程中加速形成的融資風險尚未經歷完整信貸周期的考驗，銀行零售貸款組合的資產風險仍處於較高水平，值得持續關注。 穆迪預計，內地銀行業的盈利能力將保持穩定，主要因為各銀行積極削減存款成本，以緩解淨息差持續收窄的壓力。然而，信貸成本料將隨新增不良貸款的形成而維持高位。此外，在加息憂慮揮之不去的背景下，內銀的投資收入或面臨一定的波動風險。 騰訊（700.HK）的微信自主研發人工智能助手「小微」在「Agent-to-Agent，A2A」領域邁出重要一步，預料將於今年第四季正式推出。「小微」的核心大模型採用微信團隊自主研發的「WeLM」，目前設有兩個測試入口，分別位於微信主頁左上方及聊天功能內。現階段測試應用涵蓋社交、搜尋、生產力、娛樂及購物等多個場景，其中「工具生成」功能能精準滿足用戶的特定需求。 在跨平台協同方面，微信已與美團（3690.HK）的AI助手「小美」及騰訊自身的AI工具「元寶」展開合作。當用戶在「元寶」中提交本地服務需求時，系統將自動實現「A2A」通訊與對接，大幅提升用戶體驗。此外，騰訊近期在WorkBuddy中推出了AI支付功能，並持續完善「微信小店（Mini Shops）」的基礎設施建設，有助推動商品交易總額（GMV）實現快速增長。建議可上望HK$465，HK$383止蝕。 華潤啤酒（291.HK）是中國啤酒市場按收入計規模最大，內地啤酒總市場達1,500億元人民幣。從地區收入分佈來看，經濟較為富裕的華東地區於2025年貢獻公司收入的46%，佔比最高；其次為華南地區，佔比約26%；華中地區則佔24%，地區業務多元化。 華潤啤酒過去主要主力於低價啤酒市場，產品零售價約為每瓶5元人民幣。然而，公司近年正積極加快向高端市場進軍，主要透過大力推廣喜力（Heineken）品牌產品，以捉住消費升級所帶來的龐大市場機遇。此外，公司亦透過關閉閒置及低效產能來提升整體營運效率，產能過剩乃目前整個行業普遍面對的結構性問題。 在股權結構方面，中國國有企業集團華潤集團持有華潤啤酒31.24%的股份，為最大股東；國際啤酒巨頭喜力（Heineken）則持有20.6%的股份。兩大股東有助喜力的國際品牌資源及市場經驗，加速推動高端化轉型策略。建議可上望HK$24.20，HK$19.90止蝕。
OpenAI Delays IPO; Focus on This Week’s Nonfarm Payrolls (Chinese Only)
OpenAI據報打算把上市日期押後到2027年，打擊科技股的投資氣氛，資金輪動離開成長股，短期對納指及晶片板塊構成壓力。美國6月密歇根大學消費信心指數終值回升至49.5（高於初值），但仍處歷史低位附近。 汽油價格下跌緩解通脹壓力，惟消費者信心依然脆弱，反映經濟韌性存在但未完全恢復。今周繼續關注中東局勢，非農就業數據。大市方面，料S&P500指數將於7,200至7,500點之間上落。 根據包括Altria(MO.US)和Philip Morris (PM.US)在內的多家企業最新業績指引，煙草公司的銷售額在下半年有望延續中單位數增長。憑定價能力，以及無煙業務持續上升的收入貢獻，有效抵銷了吸煙人數下跌所帶來的影響。強健的現金流亦提供有力支持，使英美煙草（British American Tobacco，BTI.US）及Philip Morris 等主要市場參與者維持派息水平。 與此同時，全球大麻行業亦預計將錄得單位數的銷售增長，增長動力主要來自北美以外市場的持續擴張，以及美國和加拿大市場價格趨於穩定。隨著財務狀況持續改善及監管壓力逐步緩和，業界的收購合併將加快。 在美國市場方面，自2010年以來，美國煙草產品的消費支出每年約下降4%，主要原因在於香煙零售銷量每年錄得約5%的跌幅。根據Euromonitor的數據，同期美國家庭人均吸煙率下降約5.5%，這在很大程度上源於零售價格升幅持續高於整體通脹水平，以及電子霧化產品和口含尼古丁等尼古丁替代品的銷售快速擴張。 值得關注的是，折扣香煙在美國香煙零售銷量中所佔的比例，已由2010年的19.8%上升至2025年的24.6%，反映消費者對價格的敏感程度持續上升。此趨勢或對Altria旗下萬寶路（Marlboro）等高端品牌的利潤構成一定壓力。 綜合而言，成功向無煙產品轉型的煙草企業，在應對傳統香煙銷量下跌方面具備更強的防守能力。在大麻行業方面，收購合併將重塑行業競爭環境，尤其是在國際市場。 美光科技（MU.US）所簽訂的16份戰略客戶協議，平均年期為三年，涵蓋多個市場，支持記憶體周期出現結構性轉變。儘管定價上調的步伐將逐漸放緩，但上述協議仍可支持定價持續向上修訂至少至2027年。這些協議亦有助於降低價格波動，尤其是在供應於2029年前後逐步追上需求之際，其穩定價格的效用將更為明顯。 在業績指引方面，美光科技的銷售額指引較市場預期高出16%，加上86%的毛利率目標，均反映出公司在短期內持續具備定價能力。這一定價優勢預計將得以維持，原因在於人工智能驅動的需求持續對產能構成限制，令供應難以在短期內大幅擴張。建議可在1,307美元附近獲利，設置1,075美元作為止蝕位。 微軟（MSFT.US）在人工智能貨幣化方面遙遙領先同業，其優勢很大程度源於早期確立的市場先機——作為OpenAI首選雲端服務供應商的獨特地位，為公司在人工智能商業進程奠定基礎。第三季人工智能業務的年化收入已超過370億美元，較去年同期大幅增長123%。 展望未來，尤其是隨著企業級人工智能應用持續普及擴大，以及Microsoft 365（M365）新定價方案逐步開始的收入貢獻，增長動力進一步增強。值得特別關注的是，微軟商業雲端業務的未完成合約高達6,270億美元，平均合約年期約為2.5年，為下半年人工智能業務提供信心。建議可在417美元附近獲利，設置343美元作為止蝕位。