Day April 27, 2026
Major Tech Earnings Week; US Health Insurers Face Tough Operating Conditions (Chinese Only)
美股三大指數上周五走勢分化，道指收跌，標普、納指雙雙新高，英特爾(Intel)唱好今季收入前景，刺激科技股上揚。美伊戰事仍反覆，特朗普也取消了美方特使的巴基斯坦行程，並稱伊朗領導層內部存在嚴重內訌和混亂。與此同時，美軍繼續封鎖伊朗能源出口，周六在阿拉伯海攔截了一艘與伊朗有關的船隻。美股強勢行情高度集中於科技和半導體板塊，而醫療健康等防禦類板塊則承壓明顯。今周重磅科技股公佈業績，包括谷歌、亞馬遜、微軟和META。大市方面，料S&P500指數將於6,900-7,300點之間上落。 美國醫療保險業正面臨逾十年來最為嚴峻的營運環境，醫療成本高速攀升對各大保險商的利潤率構成重大威脅。 並非所有保險商面對的盈利波動風險均等，以盈利標準差作為衡量，波動性最高的Centene（CNC.US）及莫利納（MOH.US）與波動性最低的Elevance( ELV.US）及信諾集團（CI.US）之間存在顯著差距。 Centene業務多元化程度偏低，加上定價自主權有限，使其更易受盈利大幅波動衝擊，風險相對突出。聯合健康集團（UNH.US）雖錄得中等波動水平（21%），主要源於2025年營業利潤大幅下跌33%，惟結合2026年第一季穩健的業績表現，此跌幅預計屬一次性事件。剔除2025年的因素後，其盈利標準差僅為8%，接近信諾集團的長期平均水平，長遠盈利穩定性仍值得肯定。 自2024年以來，各大醫療保險商的醫療成本大幅攀升，導致行業關鍵盈利指標醫療賠付率（MLR）突破2020年以來86%的平均水平。此趨勢於2025年進一步惡化，主要受醫療服務使用率上升及價格通脹雙重不利因素影響。Centene、CVS健康（CVS.US）旗下Aetna及莫利納的醫療賠付率均超過94%，對其商業模式的可持續性構成嚴峻考驗，若不採取重大改革措施恢復盈利能力，前景堪憂。展望2026年，市場普遍預期整體醫療賠付率將錄得溫和改善，惟Humana（HUM.US）及Elevance的情況例外。 相比之下，信諾集團的表現較為突出，醫療賠付率僅小幅上升至88%，升幅明顯較同業溫和。此主要得益於其在商業保險業務的龐大收入，相關業務享有較政府規管計劃更為有利的定價環境。 波音（BA.US）隨著商用飛機交付量持續攀升，其2026年盈利前景樂觀。作為公司最重要的利潤及現金流貢獻來源，737系列飛機的交付量預計將按年增長20%，今年夏季月產量將提升至47架，有力推動商用飛機業務轉虧為盈，加上訂單持續改善，收入增長動力強勁。 787夢幻客機的產能提升雖面臨部分供應鏈挑戰，包括機艙內裝置及發電機供應方面的樽頸，但整體進展仍屬正面，2026年月產量仍有望達到10架的目標，為整體盈利提供額外支持。供應商健康狀況及產品質量持續改善，配合庫存緩衝機制的完善，有效降低生產中斷的風險，為產能提升奠定更穩固的基礎。 國防業務方面，受惠於新合約的持續增加及固定價格合約問題的逐步修復，業績表現呈現明顯的改善趨勢，盈利能力正穩步回升。建議可在266美元附近獲利，設置219美元作為止蝕位。 英特爾（INTC.US）第一季業績超出預期，並上調全年指引，主要受惠於伺服器中央處理器（CPU）的強勁需求、供應改善及定價提升，Xeon處理器的強勁趨勢為下半年業績奠定更為穩固的基礎。 供應限制方面，正逐步緩解，惟仍未能完全滿足市場需求。伺服器及客戶端CPU的定價能力預計將延續至第二季，為收入增長提供持續支持。 利潤率方面，受惠於定價改善及業務組合優化，整體表現持續向好。18A製作技術按季錄得進展。 晶片代工業務方面，先進封裝技術正逐步成為近期收入增長的重要催化劑，有望在外部14A及18A晶片訂單落地之前，率先為晶片代工收入提供額外動力，為業務轉型注入正面力量。建議可在93.00美元附近獲利，設置76.50美元作為止蝕位。
Middle East Tensions Continue to Weigh on Sentiment; Meituan’s Dingdong Acquisition Enhances Competitiveness (Chinese Only)
中東局勢繼續牽動市場情緒，港股又進入牛皮偏軟局面。中國據報告知部分知名科技公司，未經許可不得新增來自美國資本的投資，正尋求上市的AI大模型企業月之暗面已收到相關指引，階躍星辰也收到同類通知，擔憂新一輪監管出台。此外，第一季度經濟超預期增長，可能降低了今年採取超出預算安排的財政刺激的力度。估計本週恆指的波幅將會在 25,200 至 26,000 關浮動。 美團（3690.HK）以7.17億美元收購叮咚買菜中國業務，為其雜貨戰略，以加強即時送貨的壟斷能力。雜貨業務對阿里巴巴（9988.HK）、京東（9618.HK）及美團等消費平台而言具有高度戰略價值，各大平台正積極透過即時電商加大市場佔有率。雜貨消費有助鎖定家庭消費習慣，以較低的顧客購置成本提升用戶使用率，為平台帶來持續且穩定的流量基礎。 要與線下零售商競爭，平台必須從以市場推廣為主導的打法，轉型至以可靠貨源採購及新鮮冷凍鏈物流管理為核心。美團透過收購叮咚買菜，可快速獲取相關營運能力，獲取阿里巴巴旗下盒馬的新鮮零售專業知識，以及京東在快速物流調配方面的能力，提升整體競爭實力。 收購叮咚買菜中國業務對美團虧損中的新業務板塊具有盈利貢獻，財務影響正面。 收購完成後，美團將擁有更大規模、覆蓋更密的社區前置倉網絡，整合小象超市及叮咚買菜現有站點，服務周邊住宅區的即時送貨需求。更緊密的覆蓋有助縮短配送距離及時間，助美團達成30至60分鐘快速送貨目標，確保新鮮產品以最佳狀態送到消費者手中。 與此同時，美團旗下實體折扣超市「快驢」主打價格敏感消費者，著重提升消費額。小象超市、叮咚買菜及快驢三大業務互相補位，分別覆蓋即時零售及折扣雜貨的不同消費環境，形成差異化的競爭組合，全面加強美團對阿里巴巴及京東的競爭力。 中國鋁業（2600.HK）強勁的利潤率預計將延續至第二季，業績前景令人振奮。中國鋁價今年平均上升18.8%，突破每噸24,000元人民幣，在伊朗相關供應中斷的持續影響下，鋁價將維持高位，為公司盈利提供支持。 氧化鋁價格方面，受持續供應過剩拖累，加上中東航運受阻導致貨物改道流入中國，氧化鋁價格較高位回落26%。然而，此趨勢對中國鋁業而言屬利好，有效降低原材料成本，進一步提升生產利潤。中國鋁業每噸利潤於四月下旬進一步攀升至逾8,600元人民幣，創下歷史新高。 公司第一季淨利潤按年大幅上升56%至55億元人民幣，符合指引，並已達到全年市場預期的26%，開局表現理想，全年盈利目標達成極具信心。資產負債表持續改善，淨負債比率由2025年底的30%進一步降至21%。建議可上望HK$13.55，HK$11.15止蝕。 華潤電力（836.HK）隨著可再生能源業務動力持續增強，盈利將迎來強勁反彈，中長期增長前景樂觀。 作為中國主要電力生產商之一，華潤電力在廣東、江蘇及浙江等經濟相對富裕的沿海省份擁有優質核心資產，受惠於產能使用率持續提升及單位成本穩步下降，競爭優勢顯著。值得關注的是，華潤電力在主要同業中錄得最高營運利潤率，即使在市場環境較為困難的時期，亦能提供充裕的盈利，充分體現公司卓越的營運效率及成本控製能力。 可再生能源業務方面，隨著風電及太陽能發電產能持續擴張，發電量增長預計將保持強勁，為公司打造更具可持續性的長遠收入來源，逐步重整公司業務結構，推動盈利質量持續提升。建議可上望HK$22.45，HK$18.45止蝕。