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Day March 17, 2026

Keep an eye on this week’s dot plot changes; demand for prime office space remains stable (Chinese Only)

美國第四季經濟增長向下修訂，進一步顯現「滯脹」迹象。隨著原油價格自伊朗戰爭爆發以來飈升，市場更關注今周的議息會議。市場預計，聯儲局將維持利率不變，但更新後的點陣圖可能顯示年內僅有一次減息，較市場此前預期大幅收斂。大市方面，我們料S&P500指數將於6,500-6,700點之間上落。 斷言寫字樓需求已步入長期衰退的論調，現階段而言未免言之尚早。從市場實際情況來看，企業租賃活動依然穩健，跨國企業持續在紐約、倫敦、香港及三藩市等主要金融樞紐擴張辦公室，並明顯傾向集中進駐交通配套完善、樓齡較新的優質甲級寫字樓。 辦公室上班政策方面，僱主普遍收緊在辦公室辦公的相關規定，即是混合辦公模式仍為市場主流，整體辦公室使用率的上升趨勢依然明顯。員工傾向選擇交通時間較短且交通便利的辦公地點，進一步推動企業優先考慮毗鄰主要交通樞紐的優質物業，對頂尖辦公樓宇的結構性需求因而得到增強。 至於人工智能對寫字樓需求的影響，相關技術的整體作用目前呈現正面而非收縮的趨勢。儘管自動化技術對部分後勤工作有所取替，惟工程、數據分析及管理領導等創新工作崗位的人力需求持續擴張，所帶動的寫字樓空間需求已足以抵銷早期生產效率提升所釋放的多餘空間。在香港、三藩市、紐約及倫敦等城市，以人工智能發展為由選擇擴大寫字樓面積的比例，明顯高於以此為由的縮減，充分反映人工智能對寫字樓需求的影響屬正面。此外，Anthropic等人工智能原生企業在美國市場的持續擴張，亦進一步抵銷了部分行業因技術應用而產生的空間削減效應，為整體寫字樓租務市場提供了額外的需求支持。 綜合而言，在企業擴張需求持續、返辦公室政策趨勢及人工智能帶動就業增長三大因素的共同支持下，全球優質寫字樓物業的租務需求具備穩健的實質支持，核心市場頂尖資產的長期吸引力依然不容低估。 甲骨文（ORCL.US）第三季業績及管理層評論均顯示，公司在支出管理方面保持嚴格紀律，展現出穩健的財務管理能力。儘管已簽約但尚未履行完畢的合約價值按季大幅增加290億美元至5,530億美元，惟管理層維持2026財年資本開支500億美元的原定計劃不變。 資金來源方面，公司積極探索以客戶預付款或客戶自帶圖形處理器（GPU）等創新模式，為新簽合約提供所需資金支持。 盈利能力方面，儘管雲端基礎設施即服務（IaaS）銷售額按年大幅躍升81%，而該業務的利潤率相對其他軟件產品較低，公司經調整後營業利潤率較上年同期僅收窄100個基點，遠勝於市場預期。建議可在180美元附近獲利，設置148美元作為止蝕位。 達樂（DG.US）核心業務近期呈現強勁增長。從業務基本面來看，門店執行能力持續改善及品牌在消費者心目中的高性價比形象，正有效推動核心客群及新客戶的消費參與度持續提升，帶動門店人流量穩步增長，反映公司的零售定位與目標客戶群組的消費需求高度吻合。公司大力拓展售價等於或低於1美元的商品種類，以及優化一般商品的陳列組合，均獲得消費者的積極回響。 營運效率方面，公司積極推行商品組合精簡策略，透過減少所售商品的種類數目，有效降低採購及庫存管理成本，並簡化整體營運流程，有助提升門店管理效率及供應鏈運作的靈活性，為長期盈利能力的改善奠定基礎。 毛利率方面，公司針對商品損耗問題所推行的一系列紓解措施正逐步收效，預計將為2026財年的毛利率擴張提供一定支持。建議可在154美元附近獲利，設置126美元作為止蝕位。

The sharp rise in oil prices is detrimental to the mainland economy; China is encouraging investment in power grid infrastructure (Chinese Only)

中東戰事令亞太區股市受壓，布蘭特期油再度衝破每桶100美元。若戰爭持續將開闢新戰線，油價一直高企嘅話，會對實體經濟極為不利。內地兩會結束，缺乏大規模刺激措施。投資者面對反覆市況，取態較為審慎。 展望大市，我們預計恒生指數將在24,000 至 25,200 水平區間波動。中國太陽能及風能發電使用率近年持續下跌，反映發電裝機量的增速已明顯超越現有電網的承載能力。太陽能使用率由兩年前的98%下降至2025年的94.8%，風能使用率則由97.3%回落至94.3%。上述問題過去主要集中於電網基礎設施相對薄弱的西部地區，惟近年已逐步蔓延至全國絕大多數省份，主要原因在於太陽能發電高峰時段與實際終端用電需求之間的時間錯配日趨嚴重，形成結構性的問題，對電網穩定運行構成一定挑戰。 就裝機量的擴張步伐而言，截至2025年底，太陽能與風能合計佔全國總裝機量的47%，較2020年的23%大幅提升，充分體現中國推動能源結構轉型的政策決心及執行能力。然而，裝機規模的快速擴張亦同步對電網造成結構性壓力，現有儲能設施及輸電基礎設施的配套建設有待進一步加強。 政策配套方面，有關當局積極推出差價合約（Contract for Difference）機制，透過為新項目設定固定執行電價，為可再生能源開發商提供一定程度的收益下限保障，有效降低現貨市場所承受的電價波動風險。此項機制的推出，直接回應了可再生能源供應持續增加所引發的電力價格下行壓力，有助維持新項目的投資回報吸引力，從而鼓勵社會資本持續投入可再生能源開發，支持行業長期穩健發展。 展望中長期，隨著電網升級改造工程加快推進、跨區域輸電通道持續擴張，以及大規模儲能設施逐步建成投產，可再生能源的整體使用率將得到顯著改善。中國當前面臨的核心問題，在於如何在大規模整合可再生能源裝機的同時，有效管理電網間歇性波動所帶來的系統穩定性挑戰。然而，鑒於中國在基礎設施建設領域素來具備強大的規劃及執行能力，加之政策層面對電網現代化建設的明確支持與持續投入，相關挑戰具備系統性解決的有利條件。 太古地產（1972.HK）業務前景穩健，公司有望依靠中國內地投資物業的持續落成，推動經常性基礎利潤錄得增長，從而支持2026年股息實現中單位數百分比的穩定增長，為股東帶來可持續的回報提升。就租賃組合規模而言，公司於中國內地的應佔樓面面積預計於2026年底達至1,350萬平方呎，較上年同期增長27%。內地購物商場零售銷售額於2025年錄得7%的按年增長。 香港辦公室物業方面，公司所面臨的空置風險整體可控。以應佔租金收入計算，今年須進行租約續簽的租賃面積僅佔7.6%，續租壓力相對有限，有助維持租金收入的穩定性。公司香港辦公室物業的整體出租率由三個月前的92%小幅回落至91%，跌幅輕微，整體租賃組合的營運穩定性依然良好，反映公司現有核心物業的租戶基礎仍屬穩固 。建議可上望HK$27.70，HK$22.80止蝕。 蔚來汽車（9866.HK）第四季首次錄得季度經營利潤，實現EBIT 8.07億元人民幣，高於早前發出的盈利預告，標誌著公司在控制成本及提升營運效率方面取得了重要的突破。上述成果建基於創紀錄的銷售量及大幅削減開支的雙重貢獻，充分展示管理層強勁執行能力。 銷售展望方面，公司就第一季所給予的銷售指引，設定40%至50%銷量增長目標，受惠於旗下高端車款ES8 SUV的健康訂單，3月份銷售有望實現強勁反彈，為全年業績奠定穩健的開始。 全年盈利展望方面，公司2026年全年虧損預計將進一步收窄，整體財務狀況持續改善。展望第二季，市場目光將高度專注於ES9及旗下子品牌樂道L80兩款新車的正式推出，市場反應及訂單表現，將成為評估公司全年銷售目標能否達成的重要觀察指標。建議可上望HK$50.60，HK$41.65止蝕。