Day March 10, 2026
The U.S.-Iran conflict remains unresolved in the short term, with far-reaching implications for the insurance industry. (Chinese Only)
上周五 美國最新就業數據欠佳，加上布蘭特期油近兩年來首度升破每桶90美元，美股周五顯著受壓。美國勞工統計局(BLS)公布，2月份非農業職位出乎意料下降9.2萬，期內失業率增加0.1個百分點，至4.4%，多過預期的4.3%，市場擔心「滯脹」的出現。特朗普表示，伊朗除了「無條件投降」外，美國不會與伊朗達成任何協議，又說他必須親自參與挑選伊朗下一任領導人，美伊衝突比之前預期更長。 大市方面，我們料S&P500指數將於6,500-6,800點之間上落。 就伊朗衝突及霍爾木茲海峽潛在長期封鎖對全球保險業的影響而言，市場所受衝擊因業務性質及地域覆蓋範圍而存在明顯不同。全球專業保險商及再保險商方面，Everest（EG.US）、Arch Capital（ACGL.US）、Axis Capital（AXS.US）及RenaissanceRe（RNR.US）等機構因承保政治風險、貿易信用、海事戰爭及特定能源保險等專門險種，理論上面臨最直接的索償風險。值得注意的是，戰爭責任在絕大多數保單中屬於標準除外責任，有效限制了潛在賠償範圍。然而，在若干特定情況下，上述保險商仍存在須履行賠償責任，例如俄烏衝突中出現的大規模航空損失即為一例。 海事保險方面，雖然該區域的海事風險明顯上升，但船殼隻戰爭險及貨物戰爭險保單在衝突升溫之際極可能已率先取消，從而大幅減少賠償責任。 美國本土財產及意外險（P&C）保險商方面，Travelers（TRV.US）及Hartford（HIG.US）等主要承保商所受的直接衝擊極為有限，業務穩定性較強。AIG（AIG.US）及Chubb（CB.US）雖因國際業務佔比較高而面臨相對較大的海外風險，但現階段預計不會出現重大損失，整體業績所受影響仍屬輕微。就業務中斷險而言，相關保單的理賠條款通常要求供應商的實體財產遭受直接物質損毀方可觸發賠償，封鎖或燃油短缺所導致的非物質性營運延誤一般不符合索償條件，此機制有效保護了承保商的賠償風險。 Target（TGT.US）的業務重組方案正逐步顯現成效，同店銷售額錄得環比持續改善趨勢，反映公司的策略調整方向正確，執行力穩步提升。此一改善趨勢有望延續至第一季，為全年業績復甦奠定初步基礎。 收入結構方面，公司預計第一季淨銷售額將錄得增長，惟增長動力預計將較多依賴新開門店的貢獻，以及廣告收入、會員費等非商品收入來源，而非純粹依靠現有門店的同店銷售改善。隨著公司持續推進商品組合優化及門店購物體驗提升等核心策略，相關措施的成效有望於年內逐步顯現，為收入增長提供更為均衡且可持續的驅動力。建議可在133美元附近獲利，設置110美元作為止蝕位。 博通（AVGO.US）第一季業績表現強勁，盈利大幅超越市場預期，並大幅上調第二季人工智能業務展望，充分展示公司在AI基礎設施領域的領先地位及強勁執行力。尤為令市場振奮的是，公司明確表示對2027財年AI銷售額突破1,000億美元具備清晰可見的增長路徑，較市場預期的860億美元高出逾16%，為投資者提供了極具說服力的中長期增長能見度。 網絡業務方面，AI網絡收入有望於第二季升至AI總收入的約40%，成為推動業績超預期的重要增長驅動力。此一比例的快速提升，反映公司在以乙太網網絡領域的市場佔有率正以快於預期的速度持續擴大，公司在AI網絡基礎設施賽道的競爭優勢日益鞏固。目前公司已擁有六位量產級XPU客戶，結合管理層就2027年約10吉瓦算力需求所作出的部署展望，可清晰預見公司的持續增長動力有望延伸至2028年，隨著供應保障逐步落實及運算以外的附加率持續擴闊，增長基礎將更為穩固多元。 毛利率方面，儘管AI業務佔比持續提升並引入更多系統層面內容，公司毛利率仍維持在理想水平，充分反映公司在產品定價能力及成本管控方面均具備出色的管理能力。建議可在376美元附近獲利，設置310美元作為止蝕位。
Economic growth tolerance eased; short-term conflicts dampen sentiment (Chinese Only)
中東戰事持續，港股上周五在科技股領軍下高開高走。全國人大會議經濟主題記者會上周五舉行，表示在 財政政策堅持更加積極基調，力度不減，新的增長目標顯示出政府對今年經濟增速放緩的容忍度。一旦美伊戰爭持續，油價高企最終亦會拉高通脹，對股市屬利淡。由於美國切斷了中國從俄羅斯, 伊朗及委內瑞拉的廉價石油補給線, 將影響中國的製造業及增加通脹, 在這情況下中國的經濟增長將會有所影響，預測恆指本週將在24,500點至25,500點之間浮動。觀望企業進入業績公佈高峰期，能否改善市場氣氛。 自今年1月6日的近期低點至最近，超大型油輪（VLCC）運費已累計飆升1,830%，創下502,595美元的歷史新高，遠超於2019年317,334美元的紀錄，更是25,000至35,000美元平均盈虧平衡點的逾14至20倍。這種高運費，為商船三井（9104.JP）、中遠海運（1919.HK）及NYK Line（9101.JP）等主要VLCC營運商帶來極為豐厚的盈利。 推動運費急速上升的主要因素，在於霍爾木茲海峽的戰略位置舉足輕重。這條位於波斯灣入口、總寬僅34公里、單向航道更窄至3公里的咽喉，每年承擔著高達6,000億美元的原油吞吐，佔全球石油貿易的26%及液化天然氣（LNG）貿易的20%。伊朗、伊拉克、科威特、卡塔爾及巴林的原油出口均須經由此道。儘管沙地阿拉伯與阿聯酋設有替代管道，惟每日僅能疏導約260萬桶原油，僅佔區內運輸量的13%，難以充分代替。 自美國與以色列對伊朗發起軍事行動以來，VLCC運費在短短數日內再度上升123%。在保險市場層面，全球12大海事保險機構中已有7家於3月5日起停止為進入波斯灣及相關水域的船承保戰爭險。此舉雖短期內令部分船東卻步，但同時亦意味著願意承擔風險、繼續營運的船公司將能收取更高的風險溢價。 美國其後宣布將為通過霍爾木茲海峽的能源運輸船提供護航及保險支持，此舉有效穩定了市場，令運價的升勢有所放緩。若地緣政治局勢能夠逐步緩和，馬士基（AMKAF.US）及Hapag-Lloyd AG (HPGLY.US）等貨櫃航運公司所受的連帶影響亦有望逐步消退，全球供應鏈將逐漸回復正常，整個航運板塊亦將迎來更為穩健的發展基礎。 京東物流（2618.HK）第四季業績表現強勁，整體收入符合市場預期，為今年的業務擴張奠定基礎。其中，綜合供應鏈（ISC）業務收入按年大幅增長44.5%，來自母公司京東集團（9618.HK）的收入更錄得68.1%的強勁升幅，充分反映集團內部協同效應持續強化，業務增長動力明顯加速。展望今年，京東物流有望依靠第四季的趨勢，進一步推動ISC收入再度實現約20%的增長。 隨著規模效應逐步顯現及營運效率持續提升，公司的淨利潤增長有望再上升，盈利質素將進一步改善。期內ISC客戶數目按年增加9.7%，客戶基數的快速擴大，從長遠角度而言，客戶數目的持續增長不僅鞏固了公司的市場佔有率，更為未來收入規模的進一步提供基礎，有利於公司在今年實現量價齊升的理想局面 。建議可上望HK$14.25，HK$11.75止蝕。 嗶哩嗶哩（9626.HK）第四季核心盈利高於市場預期達10%，為今年進一步擴大盈利規模提供信心基礎。受惠於平台對Z世代用戶群組的精準定位及深度滲透，公司廣告業務收入於第四季錄得逾27%的強勁增長，表現遠超同期百度（9888.HK）及微博（9898.HK）等依賴傳統平台的競爭對手。 人工智能（AI）方面，預計相關技術於今年對公司收入增長的直接貢獻仍屬有限，短期內難以形成實質性的收入。與此同時，持續上升的AI研發投入將對公司利潤率構成一定壓力，但此類前置性戰略投資有助公司為中長期的技術競爭力提升及業務創新儲備動力，長遠而言仍屬必要策略。建議可上望HK$227，HK$187止蝕。