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Day February 19, 2026

Trading activity slows during Lunar New Year holiday; aluminum supply shortage bolsters prices (Chinese Only)

臨近農曆年長假，投資者傾向離場觀望，人民銀行公布，今年1月新增貸款4.71萬億元人民幣，遜預期的5萬億元。1月社會融資規模增量7.22萬億元，超出預期，並創新高，整體信貸情況保持穩定增長。恒指公司宣布季檢結果，恒指成份股加入寧德時代(03750) 、洛陽鉬業(03993)及老鋪黃金(06181)，剔出中升集團(00881)，成份股數目由88隻增至90隻。由於星期二,星期三,及星期四是農曆年假期，估計今週恆指的波幅將會在 25,700 至 26,500 間浮動。 中國鋁生產商的盈利能力將維持在接近高位,儘管遇上農曆新年淡季,2月份每噸利潤仍達7,678元人民幣,較去年同期大升82%。氧化鋁及其他生產成本下跌將繼續抵銷金屬價格回落的影響,令利潤保持接近1月份創下的紀錄高位每噸8,234元人民幣。 中國鋁價預計在每噸22,800至24,200元人民幣範圍浮動。價格在1月底升至超過24,800元人民幣的高位後,於2月初回落至23,400元人民幣。高企的價格加上即將來臨的農曆新年假期,令上海庫存量今年幾乎倍增。倫敦金屬交易所(LME)現貨價格在升至每噸3,250美元以上後仍維持在3,000美元以上,受美元疲弱及全球供應風險支持。 全球供應面臨多重挑戰。諾貝麗斯(Novelis)位於Oswego的工廠在2025年經歷兩次火災後,目標在2026年第二季重開。South32旗下的Mozal工廠將於3月中旬進入維修狀態。美國世紀鋁業(Century Aluminum)在冰島的冶煉廠因電力設備故障於去年10月關閉一條生產線後,產量削減三分之二,重啟需時最多一年。不過,安哥拉及印尼的新項目投產應會限制價格進一步上升。 展望今年,大多數鋁生產商將維持穩定的EBITDA比率,受惠於供應緊張及強勁的金屬價格。中國產量增長僅0.5%,預計將轉為供應短缺,而中國以外市場雖仍處於短缺狀態,但印度及印尼產能正有所擴張。擁有較高鋁土礦自給比重及更嚴格控制電力成本的生產商,利潤表現會較佳。中國宏橋(1378.HK)將保持領先地位;而有限的鋁土礦整合及高昂的能源成本令挪威海德魯公司的利潤率只有14%,為同業中最低。 聯想集團（992.HK） 將在第四季維持低雙位數收入增長,受惠於個人電腦市場佔有率增長及AI基建需求加速。智能設備業務預計將保持低雙位數增長,公司將把握Windows 10服務終止帶來的換機週期及AI個人電腦普及的機會。這股銷量動力配合平均售價上升,將有助抵銷通脹成本壓力。 基建方案業務繼續受惠於企業AI推理運算的結構性轉變,在經過策略性重組後,預計將於第四季轉虧為盈。與此同時,方案及服務業務依靠AI驅動服務的增長動力,料將延續擴張趨勢。聯想在AI基建領域的策略部署正逐漸進入收成期,為公司帶來增長。建議可上望HK$10.45，HK$8.60止蝕。 華虹半導體（1347.HK）將達成2026年市場預期毛利率15%的目標,儘管全球成熟晶片製造廠在消費電子低迷的環境下,正面對有限的增長。利潤率改善將由產品組合轉向高價值AI伺服器電源管理晶片推動,加上華虹專業BCD平台產能緊張,支持價格按季上調。 華虹的高產能利用率將持續,受惠於與STMicroelectronics (STM.US)在微控制器製造方面的策略合作。另外,公司獨立閃存業務正把握當前記憶體超級週期的趨勢,為整體業務增添動力。華虹在特色工藝及記憶體領域的雙軌策略,為行業復甦階段提供更穩健的盈利基礎。建議可上望HK$111.50，HK$92.00止蝕。

Monitor Tariff Rulings: U.S. Cuts Corn and Soybean Plantings (Chinese Only)

美國1月份消費物價指數(CPI)按年升幅從12月的2.7%放慢至2.4%，低過預期增長2.5%，按月升0.2%，升幅少過預期的0.3%，期內撇除食品和能源的核心CPI按年增幅由12月的2.6%，降至2.5%，為2021年以來最慢增速，並符合預期，按月增幅加快至0.3%，與估算一致，反映服務業價格回升，抵消商品物價穩定。交易員預計聯儲局今年共將減息約63個基點，高於周四的58個基點，相當於到今年12月，有約50%概率進行第三次減息。今周留意美國最高法院預計將在 2 月 24 日和 25 日對關稅政策發佈判決。此外，12月PCE數據及第四季度GDP初值將公佈。大市方面，料S&P500指數將於6,800-7,100點之間上落。 美國農民預計在今年削減粟米種植面積3%,主要因當地現貨價減去期貨價後較低,而大豆種植面積及需求則有望在美國生物燃料政策待定的情況下錄得增長。今年種植面積的關鍵在於美國種植者的購買力正在減弱,因生產成本上升5%至14%。CF Industries(CF.US)、Nutrien(NTR.US)及Corteva(CTVA.US)是其中最大的農作物投入供應商。美國農業部將於2月19日發布2026年種植面積的首次預測。 美國農民看來將要把主要農地種植面積削減至2.49億英畝,較2025年幾乎沒有變化,令John Deere(DE.US)、Mosaic(MOS.US)及Corteva等上游農業同業的農業投入品採購需求持平。12月農作物期貨指數與2025年平均水平相若,這個水平不足以鼓勵種植農作物。種植面積最受第一季農作物價格影響。政策推動的大豆國內使用量增長可支持大豆種植面積上升4%,這將是自2024年以來最大的轉變。粟米種植面積曾於2007年至2013年因乙醇政策而上升,但近年已變得對價格信號更為敏感。 八種主要農作物——粟米、大豆、小麥、燕麥、高粱、大麥、稻米及棉花——推動農場對設備、農作物養分、種子及化學品的需求。這些種植面積的變化將直接影響農業投入品供應商的業績表現,投資者需密切關注美國農業部即將公布的種植面積預測,以評估相關公司的短期需求。 可口可樂（KO.US)第四季收入增長5%,符合市場預期,主要受濃縮液收入增長4%帶動,增長來自航運時間及多出一日的影響。價格及組合增長再次放緩,僅上升1%(去年同期為9%),受不利組合拖累。儘管如此,同比營運利潤增長7%,由利潤率擴大帶動,令公司有信心預測2026年每股盈利將增長7%至8%,建基於約4%至5%的收入增長,相信這目標是可達成的。 公司表示,預計2026年將產生約122億美元的自由現金流,較2025年撇除fairlife代價款項後計算的114億美元為高。這顯示可口可樂的現金流持續強勁,為股東回報及策略投資提供充裕資金。建議可在88.50美元附近獲利，設置73.00美元作為止蝕位。 百威(BUD.US)業績指引今年Ebitda增長為4%至8%,看似相當審慎,因公司有恢復銷量空間,特別是新興市場應可受惠於較穩定的貨幣及消費者信心的改善。重大機遇存在於美國及加拿大市場,這兩個市場佔銷量的15%及收入的24%。世界盃足球有助當地銷量復蘇,儘管公司需要將加價推遲至賽事結束後,以防流失銷量市場佔有率。從全球來看,世界盃期間通常會適度提升啤酒銷量。 調整後每股盈利預計將在2026年錄得低雙位數增長,受惠於Ebitda增長趨勢指引上限,並獲匯率收入支持,以及股份回購再貢獻1%的增長動力。建議可在90美元附近獲利，設置74美元作為止蝕位。