Day November 24, 2025

美股及A股下跌，港股上周亦向下尋底，上周五收報25,220點。業績期未能帶動港股氣氛，今周有阿里巴巴業績公佈，另外，中國11月官方製造業PMI、10月規模以上工業企業利潤數據亦將發佈。短期重視高股息基本面穩健股份。展望後市，大市的走勢仍然向下, 但由於國家隊在支持人民幣方面處理得很好, 人民幣徘徊於7.10的水平, 料今周跌幅收窄，估計恆指將在 24,700 至 25,700 間浮動。 十月社會消費品零售總額同比增速為2.9%，符合預期。10月長假對消費有一定的推動作用，零售銷售環比增長0.16%，增速由負轉正。 10月餐飲收入同比增長3.8%，比9月加快2.9個百分點。同時，金價上漲推高黃金珠寶消費，10月同比增長37.6%，比9月加快27.9個百分點。雙11活動提前展開，10月通信器材零售額同比增長23.2%，比9月加快7個百分點，文化辦公用品零售同比增長13.5%，比9月加快7.3個百分點。另外，體育娛樂用品零售同比增速也在10%以上。 10月零售銷售主要拖累來自於補貼類商品。隨著房地產銷售降溫和補貼推動作用下降，10月家電零售額同比下降14.6%。傢俱類商品零售額同比增速繼續放緩，10月增速為9.6%，比上月回落6.6個百分點，地產後週期商品零售額同比下降6.2%。汽車增速也由正轉負，10月同比增速為-6.6%，比9月下降8.2個百分點。預計年內消費增速將繼續承壓，一方面，去年基數偏高，另一方面，商品零售增速可能會繼續下滑。未來居民消費新的增長點主要在於服務消費。11月部分地區中小學生放秋假，對淡季旅遊消費有一定的帶動作用。 中國銀行（3988 HK）公佈9M25業績，經營收入總額為4,912億元，同比增長2.7%，增速較1H25降低1.1個百分點。淨利潤為1,776億元，同比增長1.1%，前三季度利潤增速回正。具體來看，中國銀行規模保持高個位數增長， 25Q3末總資產、貸款、存款同比增長10.2%、8.9%、8.3%。同時淨息差同比降幅收窄，9M25中國銀行淨息差為1.26%，同比降低15bps，環比較1H25保持不變。淨利息收入同比降低3.0%，降幅較1H25（-5.3%）有所收窄。 中國銀行9M25手續費及佣金淨收入同比增長8.1%（25H1同比+9.2%），整體延續較好增長趨勢。第三季度資本市場表現回暖，或對公司財富管理等業務有所促進。9M25其他非利息收入同比增長22.2%（25H1同比+42.0%），三季度債市波動影響下，投資類收入有一定壓力。作為國有大型銀行，中國銀行經營穩健、資產質量良好，前三季度利潤已回正，提振市場對於高紅利資產的信心。建議可上望HK$5.25，HK$4.35止蝕。 工商銀行（1398 HK）前三季度經營收入總額為6,400億元人民幣（下同），同比增長2.2%，淨利潤為2,699億，同比增長0.3%。淨利潤和收入增速繼續改善，主要由於:1)利息淨收入前三季度同比下降0.7%，降幅較上半年收窄0.6個百分點，主要由於息差降幅收窄，信貸業務增速較高。2)其他非利息收入前三季度同比增長27.6%，較上半年的18.8%上升8.8個百分點，主要由於投資收益及公允價值變動收益增加。3)前三季度淨手續費收入同比增長0.6%，較上半年上升1.2個百分點。 25Q3末，工商銀行不良貸款率為1.33%，較年初下降1bp。25Q1以來，各季末不良率均穩定在1.33%。工商銀行作為全球最大的商業銀行，擁有良好的客戶基礎、突出的成本優勢，同時工行作為能夠穩定分紅的高股息股份，股息價值值得關注。建議可上望HK$7.25，HK$5.95止蝕。