Day November 17, 2025
Weak Mainland Economic Data Prompts Return to Dumbbell Strategy Allocation (Chinese only)
港股上周五受外圍影響，投資者態度轉趨審慎，挫 500 點，回落至 26500 點水平附近。全日。內地10月主要經濟指標增速放緩，中國10月工業增加值、固定資產投資數據遜預期，零售表現略勝預期。今周小米、拼多多、快手、百度、網易、小鵬汽車、攜程集團等公司將發佈最新業績。展望大市，我們預計恒生指數將在25,700至26,700點區間內波動。 根據最新數據，十月PPI同比雖然已連續37個月錄得負增長，但8月至10月連續3個月收窄降幅，10月也出現了年內首次環比正增長。同時CPI同比轉正，PPI與CPI都出現了積極的變化。但中國宏觀經濟目前仍處於週期底部。 截至9月數據，國內需求仍在放緩，其中固定資產投資累計同比已從1-3月的4.2 %下降至1-9月的-0.5 %，出現了轉負的情況。社會消費品零售額累計同比也從1-6月的5.0 %降至1-9月的4.5 %。尤其是房地產開發投資增速創下-13.9%的歷史低位。由於需求尚未出現明顯轉捩點，預計10月和11月將延續放緩趨勢。未來要進一步促進價格的恢復，不但要持續穩定固定資產投資與居民消費，還需要持續推進“反內卷”等供給方面的政策，供需兩方同時發力。 市場目前重回啞鈴策略，一方面關注AI產業鏈和有色金屬等高成長板塊，同時關注低估值和高分紅公司。目前恒生高股息率指數的股息率為6%，對於低風險資金來說，仍有配置價值。目前中國10年期國債的利率為1.8%左右，分紅險預定利率為1.5%，人民幣5年定存利率僅1.3%。港股的紅利股對於南向資金具有很強吸引力。 油價近期低位反彈，受惠於石油輸出國組織及其主要盟友（OPEC+）暫停增產，及明年首季將停止增加產量，緩解了市場對供應過剩憂慮。此外內地新增11個石油儲備基地，預計藉此可新增儲備基地約1.7億桶儲油量，配合新興市場需求增長，有利內地能源公司短中期表現。 中國石油股份（857 HK）為內地一體化能源巨頭，油氣儲量巨大，近年天然氣業務表現強勁。根據過去多年表現，中石油總回報（股價連股息）持續領跑。年初至今，中石油總回報為46%，領先中海油的16%及中石化的1%。在過去3年中石油總回報237%，領先中海油的166%及中石化的61%。 Q3單季實現營業收入7192億元，同環比分別增長2.3%��。 中國海洋石油（883.HK）管理層承諾2025-2027 年全年派息率不低於 45%。公司經營現金流健康，市場預期集團2025年的每股盈利為3.24港元，根據此計算，中海油2025年的每股派息可升至1.46港元，公司當前股價對應股息率仍有 7%，高分紅屬性凸顯。 2025 年前三季度公司實現營收339 億元，同比上升0.8%，實現淨利潤 28.5億元，同比上升6%。三季度單季公司實現營收 113.5億元，同比下跌6%，實現淨利潤 10 億元，同比下跌4.5%，公司業績波動主要受到油價同比下降、颱風天氣減產、天然氣價格上漲等因素綜合影響所致。前三季度公司獲得 5 個新發現，成功評價22 個含油氣項目，成功評價墾利 10-6，持續擴大儲量規模，有望成為中型油田，成功評價陵水 17-2，一體化滾動增儲成效顯著。建議可上望HK$25.30，HK$20.90止蝕。
Tech Stocks Post Strong Earnings but Trade at High Valuations; Focus on This Week’s Economic Data (Chinese only)
科企估值過高憂慮持續，加上市場料聯儲局再減息機會降，上周累計，道指漲0.3%，標指升0.1%，納指跌0.5%，顯示資金轉趨防守配置。英偉達將於今周三公佈其2025財年第三季度業績，這被視爲決定AI股未來走向的關鍵時刻。大市方面，料S&P500指數將於6,600-6,800點之間上落。美國勞工統計局稱，今周四將發布9月非農就業報告，今周五發布9月實際薪資等數據。 根據各公司財報，25Q3美股主要科技公司總收入同比增長16.5%至4229億美元，總淨利潤同比增長5.7%至891億美元。其中順週期業務（廣告收入）持續高增，25Q3谷歌搜索、YouTube廣告與Meta廣告收入延續強勁。雲計算營收超預期加速增長，持續驗證AI需求旺盛，AWS收入同比+20.2%；Azure強勁，收入同比+40%，指引延續增長；谷歌雲收入同比+34%。此外，2026年資本開支指引更加明確，谷歌上調2025年資本開支，預計在910-930億美元之間，此前估計為850億美元，Meta上調區間下限至700~720億美元（此前為660億），微軟預計FY26Q2資本支出環比增長，預計FY26增速高於FY25，其他公司基本維持此前指引。 2024年12月以來，美科技股業績具韌力，呈較強增長，尤其25Q2、Q3業績，一方面是美國經濟韌力及國際業務受匯率正面影響，另一方面AI拉動作用持續釋放。展望未來，美股科技股公司業績仍呈較強增長，同時AI需求強勁，驅動雲業務提升，並帶動廣告、電商、訂閱等業務，對業績正面影響加強。但股價表現呈現分歧，主要由於短期市場對AI雲需求的預期已較充分反映，但對於長期的AI投資回報率和訂單落實情況產生擔憂，加上高估值和宏觀層面風險，市場避險情緒升溫。目前科技股估值處於較高位置。根據彭博一致預期，英偉達/微軟/蘋果FY26估值約43/32/33倍，亞馬遜/谷歌/Meta 25年PE估值為28/25/23倍，奈飛25年PE超40倍。 在通脹情況尚未明顯改善、市場流動性預期縮減之下，加上貨幣政策帶來的不確定性偏高，建議投資者在投資組合中增加防禦性公司之比重，平衡經濟波動帶來的風險。 寶潔（PG US）淨銷售額同比增長3%至224億美元，淨利潤同比增長20%至47.5億美元。分業務來看，健康護理以及衣服和家居護理部門的銷量均下降2%，嬰兒、女性和家庭護理部門銷量持平。美容業務（包括SK-II和Olay）成為亮點，銷售增長6%；理容業務銷售增長5%。業績中最令人驚喜的是大中華區業績終於有所回穩。1Q26寶潔大中華區有機銷售額增長5%，對比FY25大中華區銷售額下滑5%有明顯改善。其中，中國內地業績增長6%，嬰兒護理業務（幫寶適）和SK-II，分別取得了20%和12%的同比增長。 寶潔將年度關稅成本從7月預測的約8億美元下調至約4億美元，主要由於加拿大取消對美國商品的報復性關稅。寶潔重申對2026財年的預測，料銷售額增長1%至5%，每股盈利則介乎6.83美元至7.09美元之間。公司第一季業績超於預期，反映在通脹壓力下，必需消費品龍頭品牌具備較強業務韌力，市場份額持續增加，消費者對產品加價的反應亦較預期理想。建議可在167美元附近獲利，設置137美元作為止蝕位。 可口可樂（KO US）第三季營收同比增長5%至125億美元，主要受惠於產品價格成功上調6%，以及健康飲品表現強勁。隨著消費者愈來愈傾向選擇更健康的飲品，可口可樂多元化的產品組合成為帶動業績的另一關鍵增長動力。第三季可口可樂的樽裝水及運動飲品銷量均錄得3%增長，咖啡及茶類產品銷量則上升2%。相比之下，核心有氣飲料銷量持平；果汁、乳製品及植物類飲品銷量則下跌3%。 此外，在超市渠道競爭加劇及生活成本上升的環境下，細包裝的樽裝及罐裝產品亦對銷售帶來正面作用。可口可樂指出，高收入群組的消費力仍然穩定，但中低收入消費者則面對壓力，並更傾向選購性價比高的產品。這一趨勢促使公司加大對7.5安士（約221毫升）細罐裝產品的投放，該規格產品收入已達10億美元。展望未來，可口可樂重申全年業績指引，預計每股盈利增長約3%，自然收入增長5%至6%。公司在經濟疲弱環境下處於有利位置，其受歡迎程度將繼續支持收入與利潤增長。建議可在80.5美元附近獲利，設置66美元作為止蝕位。