Day September 29, 2025
Super Golden Week Begins Baba Tells a Good AI Story (Chinese only)
國家統計局公佈，今年8月全國規模以上工業企業利潤按年增長20.4%，大幅扭轉7月按年下跌1.5%，創2023年11月以來單月最高增速，亦結束3個月連跌，首8個月工業利潤按年增長0.9%，扭轉首7個月按年下跌1.7%。週二，中國將公佈9月官方製造業PMI，在8月數據錄得49.4後，市場高度關注本月指數能否重返擴張區間。中國國慶與中秋節合併成為今年「超級黃金周」，預期今周港股交投相對淡靜。 阿里巴巴(9988.HK)最近在人工智能（AI）領域再度放出震撼性消息。公司表示正積極推動為期三年、金額達3,800億元人民幣的AI基建資本支出計劃，並透露會追加更大投入。同時發佈AI服務技術體系，包含推出Qwen3系列大型模型，並宣稱其中Max版本在性能方面超越OpenAI最新旗艦模型GPT-5、位居全球第三，並宣佈與Nvidia(NVDA.HK)展開AI合作。此系列消息被市場視為「說好AI故事」。 阿里年度活動雲棲大會於上星期三開幕，公司表示，從生成式AI（AGI）演化至超級AI（ASI）的過程中，大型模型將成為下一代的操作系統，未來全球可能僅存5至6個超級雲端運算平台，阿里雲開發的聊天機器人通義千問的目標是創建AI時代的Android系統。為迎接ASI時代，與2022年的AGI「元年」相比，到2032年阿里雲全球資料中心的規模將提升10倍，意味著阿里雲算力投入將以指數級增長。此外，預計幾乎所有連結現實世界的工具介面都將與大型模型連結，所有用戶需求與行業應用都將透過大模型相關工具執行任務，即「大模型將吞噬軟件」。 AI平台PAI將與Nvidia合作。阿里同時在會上發佈AI服務技術體系，涵蓋大型模型、Agent開發平台、AI基建等關鍵領域。在大模型領域，根據通義千問的Qwen微信公眾號文章，Qwen3-Max-Instruct的預覽版在LMArena文字排行榜中排名第三，已超越GPT-5-Chat。正式版在程式能力與智能體能力方面有所提升，在知識、推理、程式設計、指令遵循、人類偏好對齊、智能體任務與多語言理解等多項基準測試中展現領先水平。 周大福創建(659.HK) 截至今年6月的全年業績顯示，淨槓桿維持穩定於約2倍，而其總流動性（現金26億美元以及尚未動用、已承諾的銀行借款設施12億美元）仍可支持償付其美元債券。金融服務部門成為亮點，歸屬於公司的利潤同比增長29%，它有望很快成為最大的利潤貢獻者。 公司全年收入雖倒退8%至243億元，但純利上升4%至21.6億元，末期息維持每股0.35元，全年派息每股0.95元，作為收息股而言是合格的，今年更派送紅股（10股送1股），增添一些驚喜。只要它每年的普通股息能穩定增長，投資者應該滿意。公司幾個核心業務的表現每年互有增減，但在拉動與被動因素共同作用下，整體仍趨於穩定，加上穩定的經營現金流及相對合理的負債比率，支撐了持續且漸進的派息政策。周大福創建股價剛創下今年新高，以普通股息計算的預期股息率約8.1%，相當好。建議可上望HK$9.55，HK$7.85止蝕。 海爾智家(6690.HK)在多品牌組合的支持下，包含 Casarte、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel 與 Aqua，在多個重點市場維持領先地位。全球以收入計算的第二大家用電器公司在中長期內仍具增長動力，受惠於品牌實力與利差擴張，儘管中國回收與換新補貼計劃帶動的初期效益可能出現放緩跡象。 第一季業績後展望，今年有望維持低雙位數的每股淨利（EPS）增長率，建立在第一季同比增長 15% 的基礎上。這一動力將由於其強勁的品牌影響力與利潤率擴大而提供支持。營收以高個位數的增長率攀升，推動因素包括政府的回收補貼支持下的白色家電需求增加。數位化採購的提升、銷售與渠道組合的改善，以及營運效率的提升，進一步擴大營運利潤率。 公司仍保持在中國冰箱與洗衣機品類的領先地位，根據中國市場監測機構的數據，其線上購買份額達到 39%。建議可上望HK$28.05，HK$23.10止蝕。
U.S. Employment Data Takes Center Stage: Examining the Current State of the American Housing Market (Chinese only)
核心個人消費開支平減指數（Core PCE）按年維持增加2.9%，與市場估算一致，而8月份個人收入增加0.4%，優於預期升0.3%，顯示最新通脹指標顯示物價受控，消費依然強韌。今周市場的焦點將集中在週五公佈的美國9月非農就業報告。過去幾份報告的非農就業數據均遠低於市場預期，就業增長趨勢表明經濟正在顯著放緩，這為聯儲局進一步減息提供理據。大市方面，一周累計，道指下跌0.1%，標指及納指分別下跌0.3%及0.7%。我們料S&P500指數將於6,400-6,800點之間上落。 美國新屋市場因建築商提供低於6%的房貸利率以及日益增加的銷售激勵措施，提升了新屋的可負擔性，導致8月合約簽署出現顯著上升。然而，二手市場的活躍度尚未顯著改善，因為購屋成本高、房主長期居住意願較強，二手市場受限因素依然存在。建築商激勵措施包括房貸利率買入下降（buydowns）與價格下調，這些都促成自2022年初以來新屋銷售數量的最高位。相對而言，二手住宅銷售仍在低迷，8月銷售為2010年以來的低位。 新建房屋的中位價較前一年上升約2%，雖然7月的樓價回升部分受高價房銷售比重上升影響，但整體新樓中位價仍落後於二手樓。建築商在2021年為因應總房屋供應短缺而加快生產；新屋在庫存佔比在2022年達到高點32%，此後現有房源增加，導致新屋在庫存佔比降至約24%，這意味著建築商可能需要以更具競爭力的價格戰略及減少建築供應，並使新生產規模因此放緩。如果以較低的建築商抵押貸款利率與新房中位價進行比較，購屋者的中位收入現已比購買新建住宅所需的資格收入高出約20%，與長期的可負擔性水平相符；然而二手樓市場的購買門檻仍偏高，僅約50%潛在買家的收入符合購買中位價現有住宅的資格。未售出、完工但尚未交屋的庫存上升至全球金融危機以來的高位，同時激勵措施與買入降低策略侵蝕利潤率，使建築商對新項目的開工有所收縮，建築許可申請量亦下降至疫情後的低位。 美光科技(MU.US)第四季營收略超出初步展望的最高位，而下一季營收展望較上季預期高出5%，毛利率預計較上季提升約580個基點。人工智能需求將成為重點議題，因為數據中心相關銷售現已佔總營收的一半以上，且資本支出預測可能揭示未来HBM動態的方向。 第四季盈利表現比預期好23%，原因在於DRAM位元成長與NAND價格的上升，且存貨水準健康。第四季HBM收入接近20億美元，主要由AI產業的好景、好的良品率與產能擴張所推動，與市場共識大致一致。接下來HBM4的擴量階段及再增加兩家HBM客戶（總計六家）在來年延展動力，因AI相關的HBM與LPDDR5 DRAM需求仍然旺盛。 較高HBM需求帶動的內容密度增加與供給收緊都支持價格向上。建議可在177.00美元附近獲利，設置146.00美元作為止蝕位。 好市多(COST.US)營運表現穩健，因價格下調策略與會員基礎使成本控制與效率提升有助於利潤率。這家儲倉式零售商展現出零售實力的模範，同店銷售表現強勁，足以支持長期成長，價值感與尋寶式的購物體驗也推動消費者到店與消費。公司能有效抵銷關稅壓力，近一半以數碼方式招募的新會員年齡在40歲以下，這是一個正面趨勢。業績展望顯示，公司正透過與供應商談判、調整商品組合、提升供應鏈與儲倉效率等綜合策略，價值至上的定位也得到顧客認同。客流成長超過顧客單金額增長，這一趨勢預計在下一季延續。電子商務銷售的增長也保持強勁。至於以執行長級會員貢獻銷售佔比超過74%的情況，持續成長的現象令人鼓舞。市場預期同店銷售增長為7.5%，推動總營收成長8.1%。公司能確保核心商品毛利率長期維持在10%至12%的範圍。建議可在1,045.00美元附近獲利，設置860.00美元作為止蝕位。