Day August 25, 2025
Powell’s remarks boost expectations of interest rate cuts; US agricultural stocks perform well (Chinese only)
聯儲局主席鮑威爾在傑克森霍爾全球央行年會講話中表示，風險平衡的轉變可能需要調整政策立場，失業率穩定使聯儲局在考慮調整政策立場時可以「謹慎行事」。鮑威爾同時稱，如果緊張的勞動市場或其他因素對物價穩定構成風險，可能有必要採取先發制人行動，令投資者的減息預期。大市方面，一周累計，道指上升1.5%，標指及納指分別上升0.3%及下跌0.6%。我們料S&P500 指數將於6,300-6,700 點之間上落。 美國農產品價格向下與化肥成本越來越高情況，相信維持至2026 年年底，農業股的前景變得更具挑戰性。大豆農場在 2026 年大有可能連續第四年出現虧損。因為玉米等作物的供應過剩情況繼續存在，將壓低價格，雖然單位成本因產量的提升而有所下降，但整體利潤仍難以回升。美國玉米今年的價格預期已被向下修訂，而2026 年的化肥價格成為成本上升的主要推手。隨著2026 年計畫展開，化肥成本的走勢將直接影響農作物的整體成本結構與利潤展望。 在供應鏈層面，今年的成本壓力可能因為農戶耕地面積縮減而減少需求，這將對種子與化肥供應商的前景造成負面影響。若耕作面積回落是關鍵反應，相關供應商的訂單與定價策略可能需要重新評估，以反映新的耕作格局與成本結構。 第二季業績帶動的股價表現，表示對農業供應鏈的上游公司有利。美國玉米與農作物產量的穩健表現，促使上游農作物投入品供應商提升了盈利指引。貿易協定有望降低對美國大豆市場的出口風險，這對整個美國大豆市場具有一定利好效應。就年初至今的表現而言，相關農業與農業化肥股的升幅在大型全球農業同業中名列前茅，像 Bayer（BAYRY.US）、Corteva（CTVA.US）與 Nutrien（NTR.US）等在年初至今的股價表現強勁，分別顯著上升；同時，與巧克力相關的下游企業如 Lindt（LNDTSW）等表現良好。與此相比，Nutrien、Deere（DE.US）、Corteva 等上游股在年初至今的表現亦相對突出，顯示市場對農業與農業化肥整體供應鏈的信心仍在。 家得寶(HD.US)第二季「同店銷售」方面呈現環比改善，且公司維持全年指引。家得寶在同店銷售的逐季改善，以及在增長動力方面的佈局策略，使其具備在市場回穩時受惠反彈的條件。 就長期趨勢而言，家得寶在美國家居裝修市場的領先地位使其有望把握更有利的長期動力，從而回到成長軌道去。現有住宅銷售出現谷底信號、房主淨資產創下新高，以及美國住宅存量逐漸老化，這些因素共同顯示了行業的長期機會。公司在門市、電子商務以及尚未充分開發的專業市場上的投資，若再結合與 SRS Distribution（SRS 分銷公司）及 GMS（GMS 專業裝修供應商）等交易的協同，有助於帶來高於市場平均水平的增長。7 月美國同店銷售同比增長3.3%的最新趨勢，帶來樂觀理由。建議可在468 美元附近獲利，設置385 美元作為止蝕位。 沃爾瑪(WMT.US)在開學日與學校假期的性價比購物潮流中，公司位於有利位置，準備充分把握這一波機會。第三季銷售中位數預估高於市場預期，且全年淨銷售與調整後每股盈利（EPS）的展望略微向上修訂。 沃爾瑪在擴大市場佔有率方面具備明顯優勢，其價值型與便利性策略吸引消費者。公司正以比銷售增長更快的速度提升經營利潤，顯示核心業務良好。持續的電子商務增長反映出顧客忠誠度穩固，進而推動訪客次數與消費支出增長。 沃爾瑪在拓展服務領域至相鄰類別方面的努力，如金融科技與零售媒體，具備擴大生態系統的潛力。若未來能實現更多元的收入來源，並在規模效應達成後，這些新來源將為核心業務帶來更高的利潤貢獻。建議可在110.50 美元附近獲利，設置91.00 美元作為止蝕位。
Seasonal inspection results released: Blue curse returns? (Chinese only)
恒指上周五收市報25339 點，升234 點或0.93%，經過一輪窄幅爭持悶局後突破。大市全日成交增加近兩成至2855.84億元，北水全日淨流入51.66億元。展望大市，我們預計恒生指數將在25,200 至26,200 點區間內波動。 在現時牛氣沖天市況下，資金輪動偏好高增長與具題材性的股票，投資者對於「價值投資」的吸引力似乎逐漸下降。很多投資者在市場上看到的是估值被不斷推升、基本面未能跟上，於是開始偏好具故事性、概念性較強的題材股，如 AI、機械人、創新藥及加密貨幣相關的股票，僅要故事足夠動聽與合理，即可吸引資金與市場狂熱。另一些受政策扶持的概念股也出現逆轉效應，早前被視為「內捲」的板塊，現在在政策方向的支持下反而成為受惠股，顯示市場的喜好與風格正在發生轉變。 在這樣的市場背景下，價值投資的困難度顯著提升。多數上市公司在季度業績後股價走高，但其實際業績不足支持這些升幅，投資者需要更加審慎地評估基本面與估值的結構性關係。若市場持續上升但企業基本面未同步改進，長期的風險與回吐壓力也會相對提高。因此，許多投資者開始考慮在短期內進行風險調整，同時尋找可能的價值股或具穩健現金流與盈利能力的股票，以作為對沖或防守策略。 另外，恒生指數季檢結果出爐，泡泡瑪特(9992.HK) 、中電信(728.HK) 、京東物流(2618.HK)被納入成分股，恒指成份股數量由85隻增至88隻，而泡泡瑪特也同時納入國企指數，極兔速遞(1519.HK)被剔除，變動於 9 月 8 日起生效。 在生物科技與科技方面，恒生生物科技指數的成分股在此次調整中被精簡至30 隻，而恒生科技指數的成分股維持不變。 就市場情緒方面，近年市場顯示「染藍魔咒」現象，即是一入指數，股價即見頂。例如，上次檢討染藍的美的(300.HK) 及中通快遞(2057.HK)，期間恒指上升了2 千點，但他們竟原地踏步！ 百度(9888.HK)第二季財報表現比市場預期略好，主要受惠成本削減。AI 雲端服務需求增長推動了收入出現小幅超預期。投資者應留意以下重點：AI 與雲端業務的長期盈利性、搜尋廣告與其他核心廣告業務的復甦速度、以及毛利率改善的可持續性與時間表。此外，宏觀經濟與中國廣告市場的變化、以及競爭對手（包括社交媒體與新興網路服務平台）對 Baidu Core 的影響，都將顯著影響其未來的成長與估值。 百度雲及無人車服務蘿蔔快跑是重點所在，當中百度雲收入增長27%，而蘿蔔快跑提供的全無人自動駕駛訂單超過2.2 百萬單，同比增加148%，領先全球同業。 百度目前市值只有大約2,400 億港元，其實只是百度雲及蘿蔔快跑兩個業務應該已值的價錢， 另外的業務及帳面淨現金約2,000 億港元就是白送，可惜主業的倒退，令到市場嫌棄百度，但其實估值實在便宜。建議可上望HK$97.00，HK$79.50 止蝕。 小米(1810.HK) 第二季強勁表現顯示其規模經濟改善與產品組合改善帶動毛利回升，驅動了智能電動汽車及AI 等創新業務3.2 個百分點的環比毛利率增長，得益於物聯網（IoT）領域的穩健增長，抵銷智能手機市場疲弱。隨著第二座電動車工廠的投產與 YU7 SUV 的銷售組合提升，預期這些因素有助於毛利率持續走高，並使電動車（EV）部門在今年底達成收支平衡，進而推動…