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Day October 20, 2026

Defensive Allocation to Consumer Staples Heats Up (Chinese Only)

美股資金流向近期明顯切換。機構對科技股的比重創六年新高，而非必需消費品的淨持股比例僅達34%，為2008年金融海嘯以來最低；同時，公用事業、電訊等防守性板塊獲明顯增持。調查反映，在科技股估值高企之際，機構投資者已開始為投資組合增添防守性。 市況表現亦印證此趨勢。本周大型科技股表現分化，AI產業鏈因融資規模及盈利兌現問題出現調整，資金轉投能源、必需消費及傳統價值股。 必需消費的吸引力在於確定性。以可口可樂（KO.US）為例，公司連續64年增加派息，本年度派息達每股2.12美元，並已將全年有機收入增長指引上調至約5%。在科技股劇烈波動時，這類需求穩定、派息可靠的股份，在投資組合中發揮「類債券」作用，成為資金避風港；沃爾瑪（WMT.US）、寶潔（PG.US）等龍頭亦錄得資金淨流入。 展望後巿，若AI板塊的盈利兌現壓力持續，加上通脹數據及業績期的不確定性，資金由高估值成長股向防守性板塊輪動的趨勢或將延續。必需消費、公用事業及電訊等板塊的相對表現可望繼續佔優，投資者可趁輪動初期分段吸納，平衡組合波動。 大市方面，我們料S&P500指數將於7,500至8,000點之間上落。 自動數據處理公司（ADP.US） 為美國薪酬處理及人力資源管理服務龍頭，其每月公布的私營機構就業報告被市場稱為「小非農」。最新公布的9月數據顯示，私營部門新增就業9萬人，遠勝預期的7萬人，扭轉之前三個月就業放緩的趨勢，招聘活動為5月以來首次加快，反映美國勞動力市場重新企穩。 就業市場回暖對公司屬直接利好。企業僱員人數回升，意味薪酬處理、福利管理等經常性服務需求增加；失業率維持4.1%的溫和水平，亦有利公司在不流失客戶下維持定價能力。公司收入以長期訂閱合約為主，確定性高，而利率維持高企，令客戶浮存資金所帶來的利息收益繼續提供額外貢獻，盈利穩定性在防守性板塊中數一數二。派息方面，季度股息每股3.4美元，紀錄穩定。建議可在278美元附近獲利，設置267美元作為止蝕位。 Airbnb（ABNB.US） 於10月推出秋季產品更新，加入AI搜尋及社交旅遊功能，並擴展餐飲、雜貨、洗衣及嬰兒用品租賃等按需服務，有助提升客戶忠誠度及人均消費。 公司預計11月初公布第三季業績，市場預期季度收入延續雙位數增長，夏季旅遊旺季住宿需求強勁，平均間夜房價保持溫和上漲。展望第四季，感恩節及聖誕的年底旅遊旺季訂單情況理想，加上「體驗」及「服務」新業務逐步擴大規模，可望為收入帶來額外增長動力。建議可在170美元附近獲利，設置163美元作為止蝕位。

Mainland Launches First Home-Purchase Mortgage Interest Subsidy (Chinese Only)

9月29日，財政部、人民銀行及國家金融監督管理總局聯合公布，自10月1日起，就居民首次置業的按揭貸款提供年利率1厘的利息補貼，暫定為期一年。這是中央財政第一次就住房按揭提供補貼，反映內地樓市政策進一步從需求面著手，減輕利息負擔，措施主要針對120平方米以下、樓價150萬元以內的中小型上車盤。 股市對政策反應正面，內房股於黃金周前後集體抽升，央企龍頭更受資金追捧：中國海外發展（688.HK）首九個月累計合約銷售1,810億元，按年增長6.2%，權益銷售規模居全行首位，新政推行後股價穩步向好；華潤置地（1109.HK）首九個月累計銷售1,646億元，旗下深圳灣澐璽首七個月銷售近300億元，登上全國住宅銷售金額榜首。資金追捧原因在於，利息補貼針對的中小型上車盤，正是兩家央企在一二線核心城市的主打產品，政策受惠確定性最高。 回顧政策脈絡，本次補貼並非獨立措施。今年7月，六部委已推出一系列按揭寬鬆政策：首置首期降至15%，商業按揭利率降至3.05%至3.45%的歷史低位，並引導現行按揭利率下調約0. 5個百分點。若說7月新政重點在「減輕現有業主負擔」，本次補貼則是「激活新增需求」。前後呼應下，加上8月底的預售制度改革，樓市政策已覆蓋「存量—增量—供應」各個環節，回穩基礎更為紮實。 展望後市，政策有效期暫定一年，買家「趕搭尾班車」的心態有望支撐成交持續回暖；若「銀十」全月數據勝預期，不排除措施進一步加碼。加上預售制度改革令供應與需求雙管齊下，內房股估值重估有望由氣氛帶動，逐步過渡至基本因素支持。 展望大市，我們預期恒指將於23,500至24,900點區間上落。 農夫山泉（9633.HK）近月新動作不斷，10月推出新品薑茶進軍暖飲市場，為冬季銷售旺季提前部署；董事局主席鍾睒睒9月增持後，於H股的持股比例已升至64.4%，反映大股東對公司前景的信心。作為港股通消費指數的主要權重股，公司直接受惠於近期消費板塊的資金回流。 基本因素方面，包裝水業務保持穩定，無糖茶產品延續高速增長，已成為公司另一增長動力。國慶中秋雙節消費數據表現理想，食品飲料需求回暖，公司作為行業龍頭具備較強的定價能力與渠道優勢。建議可上望HK$46.55，HK$38.30止蝕。 招商局港口（144.HK）中期業績穩健，上半年收入73.0億港元，按年增長13%；股東應佔溢利38.3億港元，按年增長6.9%，並派中期息每股0.25港元。期內集裝箱業務呈增長狀態，旗下港口共完成集裝箱吞吐量7,821萬TEU，按年增長4.5%；散貨業務保持平穩，盈利與派息俱穩。 市場料集裝箱航運及港口短期需求勝預期，公司更可受惠於持續甚至局部惡化的港口擠塞，裝卸費與吞吐量均有上升空間。 全球航運市場景氣回升，航運類資產近期屢創新高，公司海外碼頭網絡完善，兼具吞吐量增長與股息回報，屬防守與增長兼備之選。建議可上望HK$19.45，HK$16.00止蝕。