Day August 31, 2026

今年內地汽車行業的利潤，受制於原材料價格上升。截至今年頭七個月，汽車行業利潤按年下跌20%至2,162億元（人民幣，下同），利潤率亦收窄1個百分點至3.6%。與下游工業企業利潤率6.5%的平均相比，汽車行業利潤偏低。 頭七個月汽車行業收入按年增長2.7%至6.08萬億元，但成本則增長3.8%至5.4萬億元。從歷來利潤率走勢看，2024年汽車行業利潤表現已偏低，利潤率僅4.3%，去年進一步下跌至4.1%，而今年頭七個月更跌至3.6%。 今年頭七個月整體工業企業單位成本增長顯著。碳酸鋰價格升一倍，大宗商品價格亦持續高企，使中下游行業面臨更大的原材料成本壓力。期內，汽車行業產業鏈的每輛車總收入按年增5.3%至34.5萬元，成本則增6.5%至30.7萬元，稅費亦增6.3%至2.6萬元，最終每輛車毛利下跌19%至1.2萬元。 今年頭七個月汽車產量按年下降3%至1,761萬輛。其中，新能源車生產增長10%至895萬輛，滲透率達51%；燃油車生產則下跌14%至867萬輛。 今年各地加強推動「兩新」政策（大規模設備更新及消費品以舊換新），但對汽車行業的刺激效用明顯較其他消費品為差。現時油價上升、有色金屬及半導體等成本亦急升，消費者維持觀望態度，進一步加劇車企的營運壓力。 儘管新能源車享有明顯的政策優勢，惟主流車企普遍依賴外購而非自產電池，令其在供應鏈中缺乏議價能力，成本壓力因而加重。隨着國家持續推進「反內捲」工作，上游行業的利潤將逐步改善，但下游的經營壓力仍然沉重。 展望大市，我們預計恒生指數將在24,800至26,400點區間內波動。 中國人壽（2628.HK）新業務增長雖然在上半年按年增長34%，但下半年的第三季基數較高；不過，全年新業務增長相信達25%，高於市場預期的23%。 上半年利潤率回升至38%；以及支付年期為10年或以上的保單銷售按年增長19%。此外，經紀數目亦回升：繼六年下跌後，人數增加3.9%至61萬人，料可支持下半年保費及銷售表現。 另外，公司中期股息派發按年上升50%，反映盈利表現穩健；其背後主要由contractual service margin的累積表現強勁所帶動。建議可上望HK$33.25，HK$27.35止蝕。 濰柴動力（2338.HK）上半年核心盈利強勁。期內，電機及發電相關需求增長，抵銷了海外業務毛利轉弱的影響。公司於上半年收入按年上升9%，而經調整淨利按年增長19%。 增長主要受惠於主機廠(OEM)及關鍵零件之毛利率達到20%，高於一年前的19%；同時，銷售及行政費用亦有所下降。淨利潤亦獲得約13億元人民幣的額外支持，原因為資產出售帶來貢獻。 數據中心用發電機銷售於上半年已超越2025全年水平；同時，M系發動機銷量亦上升31.5%，電池出貨量更增加103%。 展望下半年，上述發展令盈利增長較依賴發電業務的產品組合表現、固態氧化物燃料電池（SOFC）業務之商業化進度，以及出口需求的穩定性。建議可上望HK$37.00，HK$30.45止蝕。