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Day August 24, 2026

US and Japan Government Bond Yields Rise (Chinese Only)

美國30年國債孳息率一度升至5.3361厘，創下2007年6月以來的新高；與此同時，日本30年國債息率亦逼近歷史高位。 回顧上月，日圓兌美元曾一度跌至40年新低，迫使日本央行出手干預。然而，干預匯市需要動用資金，而日本的應對方法，正是拋售美國國債套現。正因如此，日本政府在6月罕有地減持264億美元的美國國債。 問題是，日本這次減持行動，令本已疲弱的美國國債價格進一步受壓，繼而推高美國國債孳息率，這正正是美國政府最不願意見到的局面。為了勸阻日本繼續拋售美債，美國政府上月一度出手協助日本央行干預匯率，可惜效果只屬曇花一現，日圓匯價在干預過後隨即再度轉弱，反映問題並未真正解決。 不論是美國國債抑或日本國債，息率均持續上升，而美國的通脹數字亦一直維持高企，令特朗普政府所寄望的減息政策難以實現。禍不單行的是，美國7月份財政赤字飆升至4,323億美元，創下自2021年3月以來的最高單月紀錄。更令人擔憂的是，單計每年的利息支出，已經接近1.5萬億美元。 美國國債總額在上月正式突破40萬億美元大關，按此趨勢推算，估計再過兩、三年時間，債務總額便有機會突破50萬億美元的關口。屆時，單是每年的利息支出便可能攀升至2萬億美元。 目前長年期美國國債的風險其實正在不斷提升，除了加息風險之外，美元的信用風險更加值得高度關注。 大市方面，我們料S&P500指數將於7,400-7,900點之間上落。 Target（TGT.US）全年業績指引中，撇除9.94億美元關稅退款稅前收益的影響後，公司仍然上調淨銷售額、經營利潤率以及經調整每股盈利的預測，此一表現令人鼓舞。 值得留意的是，今次業績由人流量帶動的同店銷售增長，需要延續至第三季，方能證明公司一系列經營改革措施是否具備持久性，當中包括提升價值的相關投資，以及在核心產品類別上的執行力。 對Target而言，能否在第三季交出一份強勁的開學季（back-to-school）銷售成績，將會是至關重要。畢竟開學季銷售正是第三季業績的主導因素，而其表現往往亦被視為假期購物季能否成功的一項重要先行指標。建議可在185美元附近獲利，設置152美元作為止蝕位。 迪爾（DE.US）第三季業績表現穩健，三大業務的銷售額及利潤率均超出市場預期，公司並上調全年淨利潤指引。 值得留意的是，今季業績亦受惠於一筆1.1億美元的關稅退款，為每股盈利貢獻約29美仙，佔今季每股盈利超預期39美仙當中的絕大部分。不過，管理層同時指出，公司early order program的訂單表現按年增長達中單位數，加上精準農業科技（precision tech）的採用率持續上升。 迪爾將2026財年的淨利潤指引上調3%，至47.5億至50億美元之間，按此推算，每股盈利有望超過18美元。今次指引上調的主要動力，來自小型農業機械（Small Ag）部門盈利能力改善，惟部分升幅被生產及精準農業（Production & Precision Ag）部門較為溫和的疲弱前景所抵銷，原因是歐洲及南美地區的業務表現出現疲弱跡象。建議可在708美元附近獲利，設置582美元作為止蝕位。

El Nino Impacts China’s Hydropower Generation (Chinese Only)

由於強烈厄爾尼諾現象引發極端高溫，並危及中國關鍵地區的降雨情況，市場預期今年下半年中國水力發電量將下跌13%。隨著對煤炭、天然氣及柴油等能源的依賴程度上升，能源成本將會進一步提升，而以水電為主要業務的企業，例如川投能源（600674.CH）及長江電力（600900.CH），正面臨盈利下跌局面。 雖然今年中國的水電裝機量會因為新項目投產而錄得中單位數增長，但持續的乾旱情況恐怕會危及實際發電量。隨著強烈厄爾尼諾現象持續抑制關鍵地區的降雨量，市場預計下半年中國的水力發電量將會出現下跌。 今年7月，中國平均降雨量較去年同期大約減少60毫米。如果8月的降雨量未能回升，按此計算，下半年水力發電量將下跌13%。 參考2022至2023年的經驗，在極端情況下，水庫水位偏低甚至有可能導致單月發電量急跌多達30%，屆時將迫使火力發電量需要大增10%，才能填補電力短缺。 今年的厄爾尼諾現象為亞洲地區帶來極端高溫及異常天氣，令能源短缺的風險進一步加大。氣象學家此前已經警告，今年的厄爾尼諾現象有可能成為有史以來最強的一次，而其影響現時已經逐漸浮現。 就中國而言，儘管東北部及南部沿海地區的降雨量高於歷史平均水平，但作為核心水電樞紐的四川盆地，仍然面對嚴峻的乾旱局面。這無疑危及中國整體的水力發電量，並迫使中國需要提高對煤炭、天然氣及柴油等能源的依賴程度。與此同時，酷熱天氣亦引發冷氣用電需求急升，預料會令中國的電力高峰負荷增長6%，進一步加重電網的負擔。此外，中東地區的衝突局勢，恐怕會進一步加大上述能源供應所面對的挑戰。 展望大市，我們預計恒生指數將在25,200至26,800點區間內波動。 港交所（388.HK）正積極推動多元化資產發展策略，逐步擺脫過往過度依賴股票及新股上市業務的格局。 港交所已於今年8月推出中國離岸政府債券期貨產品，反映其未來將優先發展債券及貨幣產品。 市場預計今年港交所的新股集資總額有望突破570億美元，僅略低於2010年所創下的580億美元歷史紀錄。 至於商品業務方面，透過旗下附屬公司倫敦金屬交易所（LME），港交所有望從新產品推出中錄得收入增長。與此同時，環球貿易局勢的不確定性，加上伊朗戰爭所帶來的地緣政治風險，預料亦將為商品業務帶來額外的對沖需求。建議可上望HK$476，HK$392止蝕。 恒基地產（12.HK）下半年基礎盈利的增長步伐，預料將更加取決於香港政府收回農地的進度。公司今次中期業績，發展物業經營收入按年勁升近14倍至30億港元，主要動力來自一筆16億港元的收地補償。 恒基地產於新界持有的農地儲備達3,840萬平方呎，隨著北部都會區發展計劃持續，這批土地儲備預料將成為公司未來一項重要的收入來源，並且有望帶來相當可觀的利潤。值得留意的是，公司農地的平均成本僅為每平方呎246港元，遠低於現時政府最新的收地補償標準，即每平方呎1,043港元。 展望下半年，恒基地產將會確認合共69億港元的未入賬物業銷售，相比之下，上半年已確認入賬的銷售則達143億港元，換言之下半年的入賬規模將明顯低於上半年。不過，隨著香港樓價逐步回穩，預料將帶動公司的發展利潤率由上半年的15%，進一步提升至下半年約20%。建議可上望HK$34.15，HK$28.10止蝕。