Day March 24, 2026
Trump’s “48-Hour Ultimatum” and Its Impact on Stablecoin Issuers (Chinese Only)
全球各地央行加息的擔憂，周五為美股「四期結算日」，美股繼續受壓，交易員將美國聯儲局10月加息概率上調至50%，徹底逆轉先前的減息預期。戰爭方面，國總統特朗普通過社媒向伊朗發出「48小時通牒」，要求其全面開放霍爾木茲海峽，否則將打擊其境內最大發電廠。目前沒有任何迹象表明這是一場有限的交戰，美股主要基準指數進入技術調整區，市場關注地緣政局及油價高企，料S&P500指數將於6,400-6,700點之間上落。 隨著全球穩定幣市場規模邁向50萬億美元，銀行，信用卡發行商，及財務公司所面臨的存款重新定價風險雖值得關注，但整體而言屬於可控範圍之內。USDC作為一種與美元1:1掛鉤、可隨時贖回的法定貨幣，若平台所提供的USDC獎勵回報最終走向大眾普及，存款重新定價壓力或將有所上升。然而，信用卡業務所面臨的關鍵監管變數，在於當局最終是否將相關獎勵回報定性為迴避《天才法案》（GENIUS Act）收益限制的行為，而非單純為穩定幣的自然採用，此一監管裁定將直接決定潛在風險的實際影響程度。 傳統華爾街大銀行，例如摩根大通、花旗，有較多不同資金來源渠道，不單倚賴存款，存款重新定價影響輕微，其它銀行，信用卡及財務公司則不一樣。不過在敏感度分析下，即使在壓力假設情況下，穩定幣所驅動的存款重新定價對美國運通（AXP.US）、Synchrony金融（SYF.US）及第一資本（COF.US）的財務影響均屬可控。相關分析以5%至15%的存款面臨風險比例及25至100個基點的額外利率匹配成本作為測試參數。在基本情況假設下（10%存款面臨風險、額外成本上升50個基點），三家企業的額外資金成本分別為：美國運通7,600萬美元、第一資本2.24億美元及Synchrony金融4,100萬美元，各自僅消耗除稅前撥備前淨收入（PPNR）不足1%，對整體盈利能力的影響極為有限。 就個別機構而言，第一資本因坐擁4,760億美元的龐大存款基礎，在絕對資金層面的風險最為顯著。惟即便在最為嚴峻的壓力情況下（15%存款面臨風險、額外成本上升100個基點），相關衝擊對其PPNR的影響程度亦不足3%，顯示公司整體財務依然穩健，足以應對穩定幣普及所帶來的潛在存款成本上升壓力。美國運通及Synchrony金融所受影響則更為輕微，盈利緩衝空間充裕，財務穩定性不容置疑。 美斯百貨（M.US）近期執行能力顯著提升，推動同店銷售額於未來數年超越市場預期100至200個基點。市場目前普遍預期同店銷售增幅不足1%，然而隨著公司持續引入更具市場吸引力的品牌組合、強化商品陳列策略、提升門店環境質素、增強員工服務投入度，以及加強本地化市場推廣活動，美斯百貨的品牌競爭力正穩步回升，為超越市場預期創造了有利條件。 旗下高端百貨品牌Bloomingdale’s的業務增長強勁，第四季同店銷售額按年大幅增長10%，增長動力持續加快。隨著公司相繼引入Christian Louboutin及Erdem等更多頂級設計師品牌，Bloomingdale’s正積極把握Saks Global競爭力減弱所帶來的市場佔有率擴張機會，在高端零售市場的地位進一步鞏固，為公司整體業績貢獻增加重要動力。建議可在20.15美元附近獲利，設置16.55美元作為止蝕位。 美光科技（MU.US）第三季銷售額及每股盈利指引分別較市場預期高出42%及70%，大幅高出市場預期，充分反映人工智能所帶來的結構性需求驅動力。隨著人工智能伺服器的記憶體使用密度持續提升，而市場新增產能擴張相對有限，供求失衡的情況預計將於短期內進一步加劇，為記憶體產品的定價能力及公司盈利能力提供強大支持。 毛利率方面，第三季毛利率有望達致81%，較市場預期高出860個基點，更較上一週期高峰水平高出近2,000個基點，充分突出在人工智能長期需求趨勢的支持下，記憶體市場的結構性改變正深刻地改變行業的盈利模式，公司盈利質素已提升至嶄新水平。上述表現，證明公司在高頻寬記憶體（HBM）及企業級記憶體產品領域的技術領先優勢正逐步轉化為可觀的財務回報。建議可在486美元附近獲利，設置400美元作為止蝕位。
With the Boao Forum in Session, China’s Power Grid Operates in a Favorable Environment (Chinese Only)
市場不再預期聯儲局今年減息，港股周末前反覆向淡，午後沽壓加劇，上周五收報25277點，跌223點或0.88%。大市全日成交3425.18億元，北水淨流出210.05億元。央行貨幣政策、中東亂局及油價等，均困擾市場情緒。博鰲亞洲論壇於3月24日至27日召開，其關於區域合作、產業升級與跨境資本流動的討論，預計會受到市場高度關注。目前避險情緒升洞下，投資者轉向避險式的投資。恆指今周的波幅料在23,800點至25,000點。 中國太陽能及風能發電使用率近年持續下跌，反映發電裝機量的增速已明顯超越現有電網的承載能力。太陽能使用率由兩年前的98%下降至2025年的94.8%，風能使用率則由97.3%回落至94.3%。上述問題過去主要集中於電網基礎設施相對薄弱的西部地區，惟近年已逐步蔓延至全國絕大多數省份，主要原因在於太陽能發電高峰時段與實際終端用電需求之間的時間錯配日趨嚴重，形成結構性的問題，對電網穩定運行構成一定挑戰。 就裝機量的擴張步伐而言，截至2025年底，太陽能與風能合計佔全國總裝機量的47%，較2020年的23%大幅提升，充分體現中國推動能源結構轉型的政策決心及執行能力。然而，裝機規模的快速擴張亦同步對電網造成結構性壓力，現有儲能設施及輸電基礎設施的配套建設有待進一步加強。 政策配套方面，有關當局積極推出差價合約（Contract for Difference）機制，透過為新項目設定固定執行電價，為可再生能源開發商提供一定程度的收益下限保障，有效降低現貨市場所承受的電價波動風險。此項機制的推出，直接回應了可再生能源供應持續增加所引發的電力價格下行壓力，有助維持新項目的投資回報吸引力，從而鼓勵社會資本持續投入可再生能源開發，支持行業長期穩健發展。 展望中長期，隨著電網升級改造工程加快推進、跨區域輸電通道持續擴張，以及大規模儲能設施逐步建成投產，可再生能源的整體使用率將得到顯著改善。中國當前面臨的核心問題，在於如何在大規模整合可再生能源裝機的同時，有效管理電網間歇性波動所帶來的系統穩定性挑戰。然而，鑒於中國在基礎設施建設領域素來具備強大的規劃及執行能力，加之政策層面對電網現代化建設的明確支持與持續投入，相關挑戰具備系統性解決的有利條件。 太古地產（2378.HK）業務前景穩健，公司有望依靠中國內地投資物業的持續落成，推動經常性基礎利潤錄得增長，從而支持2026年股息實現中單位數百分比的穩定增長，為股東帶來可持續的回報提升。就租賃組合規模而言，公司於中國內地的應佔樓面面積預計於2026年底達至1,350萬平方呎，較上年同期增長27%。內地購物商場零售銷售額於2025年錄得7%的按年增長。 香港辦公室物業方面，公司所面臨的空置風險整體可控。以應佔租金收入計算，今年須進行租約續簽的租賃面積僅佔7.6%，續租壓力相對有限，有助維持租金收入的穩定性。公司香港辦公室物業的整體出租率由三個月前的92%小幅回落至91%，跌幅輕微，整體租賃組合的營運穩定性依然良好，反映公司現有核心物業的租戶基礎仍屬穩固 。建議可上望HK$128，HK$105止蝕。 蔚來汽車（1044.HK）第四季首次錄得季度經營利潤，實現EBIT 8.07億元人民幣，高於早前發出的盈利預告，標誌著公司在控制成本及提升營運效率方面取得了重要的突破。上述成果建基於創紀錄的銷售量及大幅削減開支的雙重貢獻，充分展示管理層強勁執行能力。 銷售展望方面，公司就第一季所給予的銷售指引，設定40%至50%銷量增長目標，受惠於旗下高端車款ES8 SUV的健康訂單，3月份銷售有望實現強勁反彈，為全年業績奠定穩健的開始。 全年盈利展望方面，公司2026年全年虧損預計將進一步收窄，整體財務狀況持續改善。展望第二季，市場目光將高度專注於ES9及旗下子品牌樂道L80兩款新車的正式推出，市場反應及訂單表現，將成為評估公司全年銷售目標能否達成的重要觀察指標。建議可上望HK$30.95，HK$25.45止蝕。