Day October 13, 2025

港股踏入第四季回調壓力涌現，6個交易日中，已連續第5個交易日下跌。有消息指內地急爲股市降溫，要求券商限制提供孖展，亦尋求阻止內地散戶以消費貸款炒股。中國宣布對美國船舶徵收新的特別港務費，，以反制美國對中國船舶加收港口服務費。幷對高通啓動反壟斷調查。特朗普周五長文炮轟中國對稀土等關鍵材料的出口管制措施，宣布自11月1日起對中國商品加征100%關稅，幷全面限制“關鍵軟件”對華出口。恒指上周累跌3.1%或851點，國指本周累跌3.1%或300點，科指本周累跌5.5%或363點。展望大市，我們預計恒生指數將在24,200至25500點區間內波動。 香港發展商的盈利前景在槓桿水平偏高的情況下正承受壓力，例如新世界發展(17.HK)若在截至2026年6月的財政年度結束時進一步資產減值，將導致槓桿風險上升。2025財年的減值損失增加94%至約120億港元左右。淨債務對股權比率自截至6月時的55.0%水平上升至58.1%。恒基地產(12.HK)的淨債務對股權比率亦自該期間的22.0%下跌至21.1%。相比之下，新鴻基地產(16.HK)在2025財年結束時香港合同銷售同比大幅增長65%，至423億港元，對槓桿的壓力有所舒緩，因而淨槓桿下降的幅度較大。 在香港房地產市場層面，買家普遍變得更為謹慎，越來越多的人表示打算延後買樓計劃。根據彭博九月調查，受訪的500名計劃在未來兩年內買樓人士當中，只有15%表示會在接下來的三個月內買樓，與2024年2月調查的28%、2024年6月的26%以及2025年1月的19%相比，這一數字顯著下降。只有19%的人計劃在4-6個月內買樓，相較於2024年2月的23%、2024年6月的38%以及2025年1月的28%。計畫等待1-2年的比例在九月上升至39%，而在之前的調查中此數字通常介於15%到28%之間。 香港的主要住宅銷售在今年頭九個月較去年同期增長了25%，根據中原地產數據，銷售量達到14,913宗。這些數據顯示，儘管部分開發商的槓桿水平偏高，但整體銷售熱度仍然有區域性的反彈與波動，市場情緒與買樓意願的變化將直接影響未來的銷售與財務表現。 迅銷集團(6288.HK) 計劃加強海外發展，以提升收入與利潤。日本人口持續縮減成為增長的障礙，限制 UniQlo 在日本同店銷售的增長幅度，儘管當地工薪水平在提升。而中國消費者的支出結構持續向網上渠道轉移，將使得實體店數量的增長需求減少。儘管 UniQlo 日本市場正在強化店舖管理策略，但海外市場如南亞、歐洲與北美仍展現出更強勁的動力。公司的平價休閒服品牌 GU 計劃成為未來增長引擎，關鍵在改善執行與品牌定位。 在 2026 財年，公司將在北美與歐洲分別新開 25 間與 15 間 UniQlo 店鋪，而上一財年的新增店鋪數分別為 23 間與 9 間，顯示公司在這兩大區域的增長步伐有望加快。換言之，若新開店的銷售額在大約 10 個月內能達到或超過整體連鎖店的平均水平，則有望提高增長動力。建議可上望HK$28.25，HK$23.25止蝕。 匯控(5.HK) 計畫以140億美元收購還剩下的恒生銀行(11.HK)37%股權，這筆交易與其向亞洲市場轉型的策略相吻合，並使其在香港的業務整體運作更有效率、治理水準也有所提升。根據市場預期，若恒生銀行納入全面合併，其每股盈利（EPS）有望在2026年有所提升。滙豐還估計其核心資本充足率（CET1）將受到約125個基點的影響，但公司計畫部分透過取消75%的原定回購計畫（至多60億美元，約佔其市值的3%）來部分彌補這一缺口。 滙豐的商業模式高度依賴亞洲市場並高度受全球貿易波動影響，這一模式已成為地緣政治變動的受害者。然而，自從4月初以來，其市值近1,000億美元的回升顯示出對關稅與貿易風險不大受影響。公司股價目前接近9.8倍預期市盈率，並接近三年高位，利率走勢被視為主要的盈利風險因素。滙豐在財務與營運方面的強勁動力包括財富管理的強勁表現以及30億美元的成本節約計畫，這些都是支持其在2027年前實現雙位數的有形資本收益率（ROTE）目標的關鍵因素。收購剩餘的恒生銀行股權將進一步鞏固其在香港的市場主導地位。建議可上望HK$117，HK$96止蝕。