Day August 4, 2025
Good news for U.S. stocks has been digested, short-term adjustment phase. (Chinese only)
美國7月非農就業數據遠低於預期，5月和6月的就業數據也被大幅下調，從而打擊了市場對經濟強勁的樂觀預期。大市方面，一周累計，道指下跌2.9%，標指及納指分別下跌2.4%及2.2%。我們料S&P500指數將於6,100-6,400點之間上落。 數據顯示，美國租樓家庭的增長速度正逐步超越買樓家庭，這一趨勢會對房屋建築商的銷售帶來壓力。房屋擁有所需的收入門檻已明顯提高，目前買樓的收入要求高出租樓84%，而在2020-2021年，這一差距僅為19%。第二季，新增家庭中有1.19百萬全部來自租樓家庭，這使得美國的購房率降至2019年第三季以來的最低水平，且在所有年齡組中都表現出需求疲軟的跡象。這表明，像KB Home（KBH.US）、Meritage Homes（MTH.US）這類面向上車盤市場的房屋建築商，以及以換房為導向的Toll Brothers（TOL.US）和PulteGroup（PHM.US），面臨的市場需求相對平淡。 據美國人口普查局資料，今年第二季，美國家庭增長平均每月為119萬戶，略低於長期平均水平的130萬戶。這一增長幾乎完全由租樓家庭推動，連續第五個季度租樓家庭數量超於購房家庭。租樓家庭新增123萬戶，而買樓家庭則減少了3.9萬戶。 預計未來十年，隨著人口死亡率的上升，整體家庭增長將放緩。雖然新家庭的形成仍會繼續，但增長速度的減緩將對新樓需求的數量和類型產生深遠影響。房價的快速上漲、借貸成本的增加以及稅收負擔的加重，使得購房的成本遠遠高於租房。平均年收入達到116,633美元才能負擔買樓，而租樓則只需64,160美元，這一差距超過80%。這將持續壓制樓宇銷售，同時支撐租樓市場的發展。 META(META.US)第二季實現超出預期的廣告價格增長9%，這一表現令人驚喜，尤其是在市場普遍預期中國廣告主的支出將出現回落的背景下。Meta在爭奪廣告份額方面取得了優勢，特別是隨著美國可能禁止TikTok的威脅加劇，Meta成功從TikTok手中奪取了一部分市場份額，這也可能帶動了其Reels平台的廣告變現。此外，WhatsApp引入廣告也推動了廣告展示量的增長，這一趨勢有望在下半年持續發酵。 Meta的超智慧（Superintelligence）計畫，將成為WhatsApp變現的重要驅動力。該平台被大量小型企業和廣告主用作客戶服務管道，利用AI提升用戶體驗。公司在生成式人工智能基礎設施上的投資，有望改善推薦系統和廣告定向，特別是在Reels廣告的點擊轉化和消息廣告方面，這些都是推動第二季廣告價格增長的關鍵因素。建議可在854美元附近獲利，設置703美元作為止蝕位。 萬事達(MA.US)在2025年至2027年的收入增長前景被普遍看好，預計將實現12%至13%的穩健增長，主要得益于消費者支出持續穩定，以及在服務業務和英國市場份額的增長帶來的有利因素。在全球支付活動不斷擴展的背景下，新興支付流量、多樣化的交易結構以及不斷增長的服務收入，都對公司有利。隨著現金和支票數位化的持續推進，行業的長期支持依然強勁，同時，Mastercard在金融科技領域的投資與用戶黏性提升，也是有利因素。 此外，公司正積極開拓加密貨幣、網路安全、代理式商務（agentic commerce）、“先買後付”（buy now, pay later）以及數位身份和信任等新興領域，進一步鞏固其在數位支付生態中的領導地位。 近期完成的Recorded Future收購案，彰顯公司在網路安全和開放銀行領域的佈局日益深入。建議可在631美元附近獲利，設置519美元作為止蝕位。
HK Stocks Lack Catalysts Good News for EPS Stocks to Ship (Chinese only)
市場關注特朗普對多國關稅措施今日生效的影響，內地出口放緩，內需疲軟，但北戴河會議的舉行，國家料加大對市場的干預，展望大市，我們預計恒生指數將在23,700至24,700點區間內波動。 近期多家企業公佈盈喜，為市場帶來好消息。然而，這些盈喜卻沒有帶來預期的股價上升，反而出現普遍下跌。以卓越教育（3978.HK）、老鋪黃金（6181.HK）和鉑醫藥（2142.HK）為例，股價都出現了不同程度的回調，原因何在？我們相信主要是因為盈喜並未超出市場預期，許多投資者提前介入，將盈喜消息視為短期利好，反而在消息落實後選擇了獲利了結。 值得一提的是，儘管盈喜沒有超預期，但多數公司仍展現出良好的基本面。卓越教育預計上半年純利不低於1.4億人民幣，全年約3億，並且由於暑假效應，業績往往在下半年會有明顯提升，市場預期全年純利約3.5億，市盈率約12倍，股息率約5%，估值相對合理。這對於一個未來幾年仍有較大增長潛力的教育類公司而言，算是有相當吸引力。 展望下半年，市場對於營收和盈利的預期依然樂觀，但也存在一些不確定因素。例如，去年同期的環比增長是否能夠持續？公司能否在競爭激烈的市場中保持增長？基於目前的狀況，預計整體盈利仍有望達到較為理想的水平，並且估值仍屬於合理範圍。這也讓投資者在短期股價波動中找到入場良機。 總括來看，現在正是逢低布局的好時機。市場經歷的每一次調整，都是為下一輪升勢積積聚蓄能力。投資者應該密切留意那些盈喜後股價未能延續升勢的公司，這或許正是下一個入市機會。未來幾個月，隨著更多公司陸續公布盈喜，市場將會出現更多交易機會。而善用這些波動，能在牛市中佔得先機，實現長遠的收益。 藥明康德(2359.HK)宣布將進行高達77億元的新股配售，預計將為公司長遠的盈利前景帶來積極的推動，超越短期可能帶來的股權稀釋風險。此次募資所得將用於擴建製造產能，進一步提升公司在全球製藥代工行業中的競爭力，與三星生物、朗盛等國際同行攜手競逐市場份額。值得注意的是，配售價格上日收市價折讓7%，反映出市場動能的提升與地緣政治不確定性逐步緩解的趨勢，這對於投資者來說是一個積極信號。 此外，公司已上調今年的營收指引，預計全年將實現13%至17%的增長。考慮到公司上半年出色的表現，這一增速目標完全有望實現，甚至有望超越市場普遍預期的10%，進一步推升股價。值得一提的是，公司在寡核酸（oligo）和肽類療法的Tides部門表現亮麗，上半年營收增長高達142%，預計這一增長勢頭將持續，成為今年推動公司業績的重要動力之一，尤其是在積壓項目不斷增加的背景下。建議可上望HK$115.00，HK$95.00止蝕。 華能電力(902.HK)上半年業績表現強勁，預示著公司全年盈利有望實現雙位數的增長。主要推動因素是燃料成本的下降，帶動利潤空間的擴大。作為中國最大的上市發電企業，華能的發電結構以燃煤為主，佔比高達80%。煤炭價格的下降為公司帶來了成本優勢，有助於改善利潤率。 儘管煤炭發電的發電量同比下降2%，華能在上半年實現淨利潤同比增長23%。與此同時，風電裝機容量增長11%，太陽能發電更是大幅提升49%。公司的營運利潤率由去年同期的12.2%擴大到15.9%，主要得益於煤炭基準價格在上半年下降了19%，顯著降低了燃料成本。 華能依然持續加大在可再生能源領域的投資，未來有望在綠色轉型方面取得更多突破，但同時其淨債務比率仍可能保持在100%以上。整體來看，憑藉成本優勢和新能源佈局，華能在未來有望持續實現盈利增長，成為中國電力行業中的重要增長引擎。建議可上望HK$6.00，HK$4.90止蝕。