Login

Day July 14, 2025

Bank quarterly results to be released this week; policies favorable to US construction industry (Chinese only)

美國總統特朗普向大部分重要貿易夥伴收取20%至30%的全面關稅，加劇市場對貿易戰的憂慮。今周銀行上季業績陸續出爐，美國6月CPI將於美東時間周二公布，PPI將於周三公布，作為衡量聯儲局利率政策的重要參考。大市方面，一周累計，道指下跌1.0%，標指及納指分別下跌0.3%及0.1%。我們料S&P500指數將於6,100至6,400點之間上落。 建材行業在下半年將迎來新一輪的市場關注，主要得益於擴張性財政政策、預期聯儲局與歐洲央行的降息、沒有新增關稅，以及潛在的併購活動支持。各地的大型基建計劃提供了穩定的需求背景，減少了行業過去對借貸的依賴，也降低了對利率變動的敏感度。行業龍頭公司逐步轉向以利潤率為重點的策略，且此趨勢有望持續到下半年。業界正積極投資以應對市場的碳中和轉型，這不僅帶來成長機會，也有助於降低成本，尤其對於有多樣化業務及嚴格控制成本的企業而言更具吸引力。 全球建材股估值仍將緊盯今年盈利成長預期，特別是受益於美國市場的需求、成本削減以及需求回暖。Holcim (HCMLY.US) 在北美分拆後，透過Amrize (AMRZ.US) 在紐約證交所掛牌，股價有所提升。Heidelberg (HDLMY.US) 在零碳混凝土領域處於領先地位，但Cemex (CX.US)、Buzzi (BZZUY.US) 和 Heidelberg 仍落後於美國同行，行業的溢價差距逐步擴大。 展望下半年，建材行業的表現或將受到美國市場需求強勁、歐洲主要經濟體如德國的回暖，以及碳中和相關併購活動的影響。年初的主要亮點包括 Heidelberg ，該公司在推出首個大規模碳捕捉與封存（CCUS）工廠及推出零碳水泥後，股價自年初至今升超過68%。Holcim 則受到北美Amrize IPO的提振，上升約37%。隨著天氣和貿易波動在上半年逐步緩解，預計明年需求將逐步回暖。由於銷售價格上升趨勢可能放緩，成本控制將成為提振下半年利潤率的關鍵。 李維斯(LEVI.US)上調銷售和利潤指引後，仍可能低估了其潛在的上升空間，尤其是來自Dockers品牌的拖累已成過去。現時品牌在千禧世代和Z世代消費者中的日趨流行，並且在女性產品線以及新興品類方面的增長速度正加快，主要受益於直營渠道和擴大的批發業務。 公司推行的本地化和具有文化特色的營銷活動，例如與Beyoncé合作的視頻系列，有助於其與年輕消費者建立更緊密的聯繫。由於關稅前積增大庫存和積極的應對措施（如策略性提價），第二季毛利率影響不大。營運利潤率約為6%，較去年第二季高出近400個基點，這得益於庫存精簡和產品結構的有利變化。 公司在持續推動品牌年輕化、渠道擴展和產品創新方面展現出強勁動力，預計未來數季仍有較大成長潛力，並可能超越目前預期的表現。建議可在22.30美元附近獲利，設置18.35美元作為止蝕位。 微軟(MSFT.US) 裁員約9,000人，這是推動內部AI工具應用的策略之一。這些裁員措施部分抵銷與AI基礎設施建設相關的資本支出上升所帶來的較高折舊成本。 微軟的多元化業務結構使其在不確定的經濟環境中更具韌力，且在雲端服務的強勁推動下，預計銷售增長將保持兩位數。隨著智能雲（Intelligent Cloud）業務的擴張，AI服務的貢獻料將持續提升，並且隨著更多產能投入以滿足需求，該部分業務有望保持超過20%的銷售增長。 微軟在積極推進AI轉型的同時，展現出穩健的財務實力和靈活的成本控制能力，未來幾個季度仍具備較好的成長潛力。建議可在567美元附近獲利，設置466美元作為止蝕位。

Focus on the three key indicators: deflation in mainland China may persist (Chinese only)

市場憧憬中美外長周五將會面，有助為兩國元首峰會鋪路，短期提振港股。今周關注二季度GDP數據、6月社會消費品零售總額、6月規模以上工業增加值和70個大中城市住宅銷售價格月度報告。展望大市，預期收息的內銀和國際銀行股已錄超買，難推升大市。我們預計恒生指數將在23,500至24,500點區間內波動。 內地經濟數據顯示，6月成功結束了連續四個月的通縮局面。居民消費價格（CPI）按年微升0.1%，較上月的按年收縮0.1%有所改善，反映出通脹有一定的回暖跡象。然而，工業生產者出廠價格（PPI）仍持續下行，按年跌幅擴大至3.6%，創下兩年來的新低，遠低於市場預期的3.2%。有報導指，6月的通脹回升主要受能源和黃金價格上升影響，但預計7月這一升勢將再度放緩。 在價格層面，食品價格按年微升0.1%，帶動CPI上升0.03個百分點，較上月的升幅略高，主要由於鮮菜價格跌幅收窄。扣除食品及能源後，核心CPI按年升0.7%，較上月加快0.1個百分點。消費品價格按年下降0.2%，較上月明顯收窄，服務價格則持平於上月的上升0.5%。國際油價在中東局勢緊張下曾升破每桶70美元，但隨著伊朗與以色列局勢緩和，油價回落，預計7月CPI仍將受去年高基數影響，按年下跌約0.3%。 生產端，PPI已連續33個月呈現通縮狀態，6月按月下跌0.4%，與上月持平。統計局指出，雖然部分行業供需改善，價格逐步企穩，但加工工業價格疲弱仍是主要原因。汽車、尤其是新能源車的出廠價格按年跌幅有所收窄，帶動部分日用品和衣著類價格回升。整體來看，供需矛盾仍在，通縮壓力未見明顯緩解。 內地經濟的通縮主要由產能過剩和內需疲弱共同推動，雖然近期開始解決供應過剩問題，但若房地產市場問題不解決，結構性改革進展緩慢，通縮或將持續。預計今年內地CPI將保持零增長，PPI則可能收縮2.5%，較此前預期更為嚴峻。數據提醒我們，經濟復甦仍需時間，政策調整和結構性改革將是未來的重要方向。 迅銷(6288.HK)正加快海外拓展步伐，特別是將其旗艦品牌Uniqlo推向海外市場，以提升收入和利潤。歐洲和北美等海外市場仍展現較強的增長動力。旗下平價休閒品牌Gu，在執行和品牌定位方面取得突破的話，有望成為未來的另一個成長引擎。 公司預計下一季的營運利潤率下降可能比之前預測的1.4個百分點更為緩和。原因包括日圓對主要採購國（尤其是中國）匯率走強，有助於降低採購成本，以及門店效率的提升將進一步支持盈利能力。這些因素將有助於抵消日本和中國的工資上調，以及歐洲物流成本增加對利潤的壓力。 整體來看，公司在全球化布局與成本控制方面的努力，將是未來維持盈利的重要關鍵。建議可上望HK$26.00，HK$21.40止蝕。 港鐵(66.HK) 與香港政府的協議定下北環綫建設成本，定價約為31.4億港元，這有助於緩解市場對於大型資本支出的擔憂。根據已簽署部分的成本與規格推算，整個北環綫總成本可能控制在100億港元以下。這將有助於港鐵在未來三年內將年度資本支出控制在40億港元以下，支持其債務管理、股息支付能力以及長期策略投資。 展望今明兩年，港鐵的淨利潤預計將持平，主要由於完成的住宅項目帶來的收益能抵消鐵路營收疲軟、車站商業收入低迷以及物業租金下降的影響。未來鐵路與物業結合開發的回報可能受到調整後的政府資助模式影響，這或將對長期盈利前景構成一定限制。 整體而言，港鐵在成本控制與戰略投資方面的進展，將是其維持穩健營運與長遠發展的關鍵。建議可上望HK$31.00，HK$25.55止蝕。